行业宏观展望 - 2026年“赤马年”对中国基本金属市场有利，主要受益于电气化及AI电力基础设施发展 [1] - 关键驱动因素包括美元疲弱及美国降息周期，这利好金属价格 [1] - 铜和铝的供应持续紧张 [1] - 2024年需求驱动因素包括：电网投资同比增长10%、电气化（电动车电池）增长27%、储能系统增长41%以及AI电力需求 [1] - 房地产及消费领域表现疲弱 [1] - 反内卷政策更趋平衡，但近期政策执行力偏弱 [1] 行业评级与偏好 - 首选铝业股，将其视为投资AI供电的替代标的 [1] - 对黄金、铜、锂（包括电池材料）及钴业股持“买入”看法 [1] - 对煤炭行业持中性看法 [1] - 看淡太阳能及建筑材料（如钢铁）行业，主要原因是需求疲软、反内卷政策短期执行力弱以及钢铁利润率下降 [1] 首选个股 - 首选个股包括：中国铝业、紫金矿业、中国宏桥、山东黄金及赣锋锂业 [1]

铝价表现与市场展望 - 2025年第四季度以来，国内铝均价为21407元/吨，环比第三季度提升3.4%，带动年内铝价提升至20646元/吨，相比2025年前三季度均价提升1.0% [1] - 2026年1月5日，国内电解铝价格达到2.33万元/吨，创下2022年3月以来的新高值 [1] - 机构观点认为，四季度以来受全球供给因电力问题收紧及储能需求爆发预期持续，预计未来两年全球铝供需呈紧平衡状态 [1] - 尽管近期铝价上涨导致下游采购谨慎、库存累库，但华泰证券指出，只要电解铝长期供需偏紧逻辑未变，价格调整后下游采购买盘或大幅释放，将对铝价形成坚实支撑，铝价底部中枢相比本轮上涨前或仍有较大幅度抬升 [2] - 同时考虑后续“金三银四”旺季需求向好的带动，当前下游买盘意愿越弱，或越有利于后续铝价及利润中枢上行 [2] 行业政策与盈利预测 - 山东省工信厅等多部门联合印发《山东省有色金属行业稳增长工作方案》，主要目标为：到2026年，全省规模以上有色金属行业增加值同比增长5%左右，铝产业营业收入超6600亿元，电解铝能效标杆水平以上产能占比超35% [1] - 华泰证券指出，电解铝利润中枢有望在2026年上半年进一步上移 [1] - 华泰证券看好电解铝板块2026年上半年利润延续走阔趋势 [2] 相关公司分析 - **中国宏桥(01378)**：作为全球领先铝全产业链生产商，全产业链配套及规模优势打造盈利护城河，铝土矿、电力、氧化铝高自给率保障公司吨铝成本优势 [3] - 机构预计中国宏桥2025-2027年实现归母净利润分别为248.03亿元、258.1亿元、279.6亿元，分别同比增长10.9%、4.1%、8.3% [3] - **创新实业(02788)**：公司能源-氧化铝-电解铝一体化布局，电解铝产能分布在能源成本具备优势的内蒙地区，未来随着绿电并网发电，电解铝成本有望进一步下降 [3] - 2025年3月，创新实业规划与关联方共同投资沙特红海铝产业链综合项目，公司持有项目33.6%股权，走向海外扩张电解铝产能，将成为行业内稀有的有电解铝增量的标的 [3] - **南山铝业国际(02610)**：公司在印尼宾坦工业园规划100万吨/年产能的电解铝项目，是其构建海外“氧化铝—电解铝”一体化产业链的核心举措 [4] - 该项目一期计划建设25万吨/年产能，投资额约60.63亿元，项目基础在于公司已在同一园区建成设计总产能为400万吨/年的氧化铝厂，具备显著的协同成本优势 [4] - **中国铝业（02600）**：截至2024年底，公司铝土矿资源量约为27亿吨，作为国内铝产业链一体化企业，资源保障能力显著 [4] - 在“中特估值”体系及国企改革背景下，公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头，估值有望重塑，随着铝价上涨，公司业绩弹性较大 [4]

行业偏好与展望 - 摩根大通对2026年基础材料板块的偏好顺序为：铜/金 > 铝 > 锂 > 煤 > 钢铁 [1] - 预计2024年MSCI中国材料指数将持续跑赢MSCI中国指数 主要受供应中断或紧张以及进一步并购活动推动 [1] 公司评级与观点 - 紫金矿业(02899)是摩根大通2024年的首选标的 [1] - 继续看好洛阳钼业(03993)、中国铝业(02600)及中国宏桥(01378) [1] - 基于对铜的正面看法 将江西铜业股份(00358)评级上调至中性 [1] - 将宝钢股份(600019.SH)评级下调至中性 鞍钢股份(00347)评级下调至减持 [1] 政策与市场驱动因素 - 中国政策仍是大宗商品价格的主要驱动力 [1] - 自2025年第四季起 反内卷政策的后续执行与力度较预期温和 [1] - 削减过剩产能是一项多年的努力 在没有更大幅度的减产措施下 预计钢铁利润率将维持低位 [1]

行业板块偏好与展望 - 摩根大通对2026年基础材料板块的偏好顺序为：铜/金 > 铝 > 锂 > 煤 > 钢铁 [1] - 预计2024年MSCI中国材料指数将持续跑赢MSCI中国指数 驱动因素包括供应中断或供应紧张 以及进一步的并购活动 [1] 具体商品观点与政策影响 - 对铜持正面看法 [1] - 认为中国政策仍是2024年大宗商品价格的主要驱动力 [1] - 自2025年第四季起 反内卷政策的后续执行与力度较预期温和 [1] - 削减过剩产能是一项多年的努力 在没有更大幅度的减产措施下 预计钢铁利润率将维持低位 [1] 公司评级与观点 - 紫金矿业仍是摩根大通2024年的首选标的 [1] - 继续看好洛阳钼业、中国铝业及中国宏桥 [1] - 基于对铜的正面看法 将江西铜业股份评级上调至中性 [1] - 将宝钢股份评级下调至中性 [1] - 将鞍钢股份评级下调至减持 [1]

交易概述 - 宏创控股拟向宏拓实业现有股东发行新股以购买其持有的目标股份 [1] - 宏创控股将发行118.95亿股新股 [1] - 本次交易预计于2026年1月13日完成，届时新股将在深圳证券交易所上市 [1] 交易相关方 - 宏拓实业的现有股东包括魏桥铝电 [1] - 交易涉及中国宏桥的关联公司宏创控股 [1]

交易概述 - 宏创控股拟向宏拓实业现有股东发行新股以购买其持有的目标股份 [1] - 宏创控股将发行118.95亿股新股 [1] - 本次交易预计于2026年1月13日完成，届时新股将在深圳证券交易所上市 [1] 交易相关方 - 宏拓实业的现有股东包括魏桥铝电 [1] - 交易涉及中国宏桥的关联公司宏创控股 [1]

融资与上市 - 宏創控股将发行11,894,744,449股新股[3] - 新股将于2026年1月13日在深圳证券交易所上市[3] 公司治理 - 截至公告日期，董事会有十二名董事[5]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于01月08日美东时间16:00收报26310.99点，较前一交易日上涨161.68点，涨幅0.62% [1] - ADR当日最高价为26311.38点，最低价为25998.12点，振幅为1.20%，成交量为5032.84万 [1] - 恒生指数ADR收盘价较香港市场恒生指数收盘价26149.31点高出161.68点，显示海外市场对该指数情绪更为积极 [1] 主要蓝筹股ADR与港股价格对比 - 汇丰控股ADR换算价为125.439港元，较香港收市价124.30港元上涨1.139港元，升幅0.92% [2][3] - 腾讯控股ADR换算价为615.197港元，较香港收市价616.00港元下跌0.803港元，跌幅0.13% [2][3] - 阿里巴巴-W ADR换算价为150.458港元，较香港收市价142.60港元大幅上涨7.858港元，升幅达5.51% [3] - 快手-W ADR换算价为75.974港元，较香港收市价71.90港元上涨4.074港元，升幅达5.67% [3] - 京东集团-SW ADR换算价为115.598港元，较香港收市价111.70港元上涨3.898港元，升幅3.49% [3] 金融板块个股表现 - 建设银行ADR换算价为7.629港元，较港股7.61港元微升0.24% [3] - 友邦保险ADR换算价为84.507港元，较港股83.85港元上升0.78% [3] - 香港交易所ADR换算价为428.573港元，较港股425.20港元上升0.79% [3] - 中国平安ADR换算价为70.753港元，较港股70.20港元上升0.79% [3] - 工商银行ADR换算价6.101港元与港股6.10港元基本持平，仅微升0.02% [3] - 中国银行ADR换算价4.426港元，较港股4.42港元微升0.14% [3] 科技与互联网板块个股表现 - 小米集团-W ADR换算价为38.369港元，较港股38.02港元上升0.92% [3] - 网易-S ADR换算价为221.097港元，较港股219.60港元上升0.68% [3] - 美团-W ADR换算价为101.494港元，较港股101.00港元上升0.49% [3] - 百度集团-SW ADR换算价为137.591港元，较港股140.30港元下跌2.709港元，跌幅1.93% [3] - 携程集团-S港股收涨0.25%至601.50港元，但其ADR换算价598.599港元较港股下跌0.48% [3] 其他重点公司表现 - 新鸿基地产港股收报102.80港元，上涨3.21%，其ADR换算价103.87港元较港股进一步上升1.04% [3] - 比亚迪股份ADR换算价为94.987港元，较港股94.65港元微升0.36% [3] - 中银香港ADR换算价为38.838港元，较港股38.68港元上升0.41% [3] - 中国宏桥港股下跌3.27%至34.34港元，其ADR换算价32.727港元较港股大幅下跌4.70% [3] - 中信股份ADR换算价11.821港元较港股12.11港元下跌2.39% [3] - 恒生银行ADR换算价为154.442港元，较港股153.90港元上升0.35% [3]

南向资金整体流向 - 1月5日南向资金整体呈现净流入态势，盈富基金、恒生中国企业、快手-W是净流入金额最大的三只标的，分别净流入68.26亿港元、21.51亿港元、15.53亿港元 [1] - 腾讯控股、中国移动、中国宏桥是南向资金净流出金额最大的三只标的，分别净流出9.20亿港元、3.65亿港元、2.57亿港元 [1] 资金净流入榜单分析 - 盈富基金是当日南向资金最主要的吸纳标的，净流入68.26亿港元，净流入比为28.20%，收盘价微跌0.08%至26.520港元 [2] - 恒生中国企业ETF净流入21.51亿港元，净流入比13.69%，收盘价下跌0.32%至93.660港元 [2] - 快手-W在股价大涨11.09%的背景下，获得15.53亿港元净流入，净流入比为15.69% [2] - 其他获得显著净流入的标的包括：小米集团-W（10.20亿港元）、南方恒生科技ETF（9.44亿港元）、中国平安（8.02亿港元）、石药集团（5.02亿港元）、英诺赛科（4.52亿港元）、中芯国际（3.58亿港元）和小鹏汽车-W（3.29亿港元） [2] 资金净流出榜单分析 - 腾讯控股遭遇最大规模资金流出，净流出9.20亿港元，净流出比为-7.39%，但股价仍微涨0.24% [2] - 中国移动净流出3.65亿港元，净流出比高达-17.26%，股价下跌1.38% [2] - 中国宏桥净流出2.57亿港元，净流出比为-10.76%，股价下跌2.35% [2] - 其他净流出显著的标的包括：中国人民保险集团（-2.55亿港元）、协鑫科技（-2.13亿港元）、中国银河（-1.66亿港元）、长飞光纤光缆（-1.55亿港元）、中远海能（-1.31亿港元）、招商银行（-1.30亿港元）和康方生物（-1.24亿港元） [2] 高净流入比个股分析 - 江苏宁沪高速公路净流入比最高，达68.66%，净流入4162.78万港元，股价上涨1.96% [2][3] - 中远海运港口净流入比为62.64%，净流入2062.73万港元，股价上涨2.14% [2][3] - 北控水务集团净流入比为62.27%，净流入1913.61万港元，股价上涨0.82% [2][3] - 净流入比榜单前列的其他公司包括：奥克斯电气（60.76%）、中国东方航空股份（58.18%）、中信银行（55.36%）、华润燃气（49.85%）、四川成渝高速公路（49.29%）、青岛银行（47.69%）和BRILLIANCE CHI（44.23%） [3] 高净流出比个股分析 - 中国建材净流出比最高，为-48.46%，净流出5181.45万港元，股价微跌0.39% [1][3] - 高鑫零售净流出比为-48.27%，净流出675.29万港元，股价微涨0.57% [1][3] - 太古地产净流出比为-47.79%，净流出2644.96万港元，股价下跌1.42% [1][3] - 净流出比榜单前列的其他公司包括：北京北辰实业股份（-46.81%）、名创优品（-44.39%）、中国银河（-43.60%）、中裕能源（-43.58%）、京城机电股份（-43.24%）、友宝在线（-42.93%）和保诚（-42.65%） [3]

核心观点 - 铜铝价格比创2003年以来新高至4.49 部分领域铝代铜进程有望加速 [1][2] - 海外电解铝供给存在扰动且新产能释放受限 国内铝消费在新兴领域支撑下保持韧性 氧化铝价格因政策预期底部逐步夯实 [3][4][5] 铜铝价格比与替代趋势 - 2025年12月29日铜铝价格比达到4.49 创2003年以来新高 [1][2] - 凭借价格优势及良好性能 铝在电线电缆行业对铜构成明显的替代威胁 [2] - 家电领域相关铝代铜团体标准已发布或正在编制 国家标准也在修订中 为替代提供支持 [2] 电解铝供给分析 - 海外供给存在扰动 世纪铝业冰岛生产线故障致运行产能从31.7万吨/年降至10.57万吨/年 [3] - South32旗下Mozal铝厂(产能约60万吨/年)因电力协议问题将于2026年3月15日前后进入维护 [3] - 印尼等地区受电力配套、审批、基础设施及外资限制等问题影响 新投项目进展可能不及预期 [1][3] 铝消费需求展望 - 国内铝消费结构转变 交通运输和电力用铝占比从2023年的19.7%和15.0%升至2025年的23.85%和16.27% [4] - 新能源车、光伏、电池箔等“新三样”需求对冲部分地产需求下滑 [4] - AI带动储能及数据中心成新增长点 2025年国内数据中心铝消费量约10.6万吨 储能新增用铝量20.8-28.8万吨 [4] - 预计2026年国内铝消费总量5736.55万吨 保持同比1.7%以上增长 [4] 氧化铝与铝土矿市场 - 国家发改委发文提及对氧化铝等产业强化管理、优化布局 反内卷预期强化 [5] - 中国铝土矿对外依赖度高 2024年和2025年1-11月分别为73%和79% [5] - 几内亚为第一大进口来源国 2024年和2025年1-11月进口占比分别为69.4%和74.1% [5] - 几内亚2026年一季度长单报价66.5美元/干吨 已击穿个别矿区成本 若市场博弈其出台挺价政策 氧化铝价格或提前反应 [1][5] 相关标的 - 关注吨铝利润走扩标的：中孚实业(600595.SH)、云铝股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ) [6] - 关注博弈氧化铝价格反弹及高分红预期标的：中国铝业(601600.SH,02600)、南山铝业(600219.SH)、天山铝业(002532.SZ)、中国宏桥(01378) [6]