文章核心观点 - 贵金属市场因宏观消息出现剧烈调整 但市场情绪宣泄后为甄别优质资产、布局长期趋势品种提供了窗口 电解铝行业因坚实的供需基本面有望在调整后延续强势 以中国宏桥为代表的铝业核心资产迎来布局良机 [1][6][8] 贵金属市场剧烈波动 - 1月30日白银创下1980年以来最大单日跌幅 黄金日内跌超10% 刷新过去几十年单日跌幅纪录 [1] - 价格巨幅波动与市场对特朗普拟提名鹰派人物凯文·沃什担任美联储主席的消息产生“膝跳反应”有关 交易员迅速定价更偏紧缩的货币政策未来 [1] - 消息导致美元反弹、美债利率抬升 全球流动性收紧预期升温 加速了贵金属在超买环境下的巨幅回撤 [1] 电解铝行业基本面分析：供给 - 国内电解铝运行产能已接近天花板 [3] - 海外电解铝规划产能超2000万吨 但投产不确定性极高 多家企业存在规划产能无法落地或推迟投产情形 [3] - 据阿拉丁统计 海外电解铝预计2025年新投产能64万吨 2026年新投产能237万吨 [3][4] - 印尼是海外规划产能最多的国家 达1225万吨 预计2025年新投33万吨 2026年新投132万吨 约占海外新增产能一半以上 [3][4] 电解铝行业基本面分析：需求 - 以特高压为代表的“新基建”进展显著加速 正成为驱动铝消费的新增长极 [5] - 在铜价持续创历史新高的背景下 空调等家电领域“铝代铜”进程可能加速 为铝需求增长注入新动能 [5] - 2026年消费品以旧换新政策预计将延续 将在较大程度上支撑电解铝需求 [5] - 铝的下游需求连续超预期 而供给端受约束 预计2026年全年电解铝整体维持偏紧格局 铝价易涨难跌 [5] 电解铝价格表现 - 1月最后一周 氧化铝价格下跌0.57%至2635元/吨 [2] - 同期 沪铝价格上涨4.89%至2.53万元/吨 伦铝价格下跌1.39%至3132美元/吨 [2] - 与金银价格“过山车”走势不同 氧化铝与电解铝价格相对稳健 [2] 投资逻辑与机会 - 当前大宗商品市场震荡及相关资产价格回调是一道重要“分水岭” 此前受投机驱动的高估品种或将均值回归 而电解铝等高成长确定性品种将延续上涨趋势 [6] - 近期的有色金属调整为投资者布局以中国宏桥为代表的铝业核心资产砸出了“黄金坑” [6] - 对于铝企 长期看全产业链成本优势是核心竞争力 [6] 公司分析：中国宏桥 - 公司独创“铝电网一体化”和“上下游一体化”产业集群发展模式 极大保障并放大了其成本优势 [6] - 上游布局：2014年战略布局上游铝土矿 目前氧化铝自给率达100% [7] - 能源优势：拥有自备电厂和自建输电网络 电力自给率超过一半 在煤价下行期电力成本优势更凸显 [7] - 产能转移：顺应“北铝南移”绿色发展产业趋势 陆续将产能置换搬迁至云南 发展“绿色铝”进一步控制电价成本 [7] - 下游与研发：下游客户大多在50公里以内 销售半径短、定价权强 持续研发升级铝电解槽技术 积极打造循环经济、发展再生铝 深度介入汽车轻量化发展 [7] - 公司自身的成长确定性与弹性值得期待 行业向上趋势不改 当前调整是择机布局的时刻 [8]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR收报26954.92点，较前一日上涨179.35点，涨幅0.67% [1] - ADR当日最高价27021.10点，最低价26800.30点，振幅0.83%，成交量4072.53万 [1] - 恒生指数ADR价格较其52周最高点27964.68仍有差距，但远高于52周最低点19335.70 [1] 主要成分股港股与ADR价格对比 - 汇丰控股ADR表现强劲，收报139.961港元，较香港收市价134.700港元上涨5.261港元，涨幅达3.91% [2][3] - 腾讯控股ADR收报595.694港元，较香港收市价598.500港元下跌2.806港元，跌幅0.47% [2][3] - 阿里巴巴ADR收报164.398港元，较香港收市价163.300港元上涨1.098港元，涨幅0.67% [3] - 快手ADR溢价显著，收报87.866港元，较香港收市价77.000港元大幅上涨10.866港元，涨幅高达14.11% [3] - 中信股份ADR收报12.715港元，较香港收市价12.200港元上涨0.515港元，涨幅4.22% [3] - 网易ADR收报201.631港元，较香港收市价197.900港元上涨3.731港元，涨幅1.89% [3] 港股市场大型蓝筹股日内表现 - 大型蓝筹股多数上涨，但部分权重股在香港市场收跌 [2] - 在港股市场，比亚迪股份股价下跌6.750港元至91.000港元，跌幅达6.91% [3] - 百度集团-SW在港股市场股价下跌6.100港元至146.700港元，跌幅3.99% [3] - 新鸿基地产在港股市场股价下跌5.400港元至120.300港元，跌幅4.30% [3] - 泡泡玛特在港股市场股价上涨2.800港元至226.400港元，涨幅1.25% [3]

基金概况与表现 - 港股红利ETF工银（159691）于2025年2月2日收盘下跌3.71%，当日成交额为4.72亿元 [1] - 该基金成立于2023年3月30日，管理费率为每年0.45%，托管费率为每年0.07%，业绩比较基准为经汇率调整后的中证港股通高股息精选指数收益率 [1] - 基金经理刘伟琳自2023年3月30日管理该基金，任职期内收益为39.18%；基金经理何顺自2024年5月30日管理该基金，任职期内收益为16.38% [2] 规模与流动性 - 截至2025年1月30日，基金最新份额为63.06亿份，最新规模为86.91亿元 [1] - 相较于2024年12月31日（份额65.30亿份，规模84.35亿元），基金份额减少3.43%，但规模增加3.03% [1] - 流动性方面，截至2月2日，近20个交易日累计成交金额为64.75亿元，日均成交3.24亿元；今年以来21个交易日累计成交金额为67.70亿元，日均成交3.22亿元 [1] 投资组合与持仓 - 根据最新定期报告，基金前十大重仓股及其持仓占比如下：中国海洋石油（14.55%）、中国神华（9.65%）、中国财险（8.90%）、中国宏桥（7.68%）、中电控股（7.53%）、万洲国际（7.36%）、电能实业（6.21%）、海尔智家（3.50%）、中国人民保险集团（3.42%）、石药集团（3.41%）[2][3] - 前十大重仓股具体持仓数据：中国海洋石油持仓6380.20万股，市值12.27亿元；中国神华持仓2322.45万股，市值8.14亿元；中国财险持仓5077.80万股，市值7.50亿元；中国宏桥持仓2199.35万股，市值6.48亿元；中电控股持仓1010.50万股，市值6.35亿元；万洲国际持仓7923.30万股，市值6.20亿元；电能实业持仓1052.00万股，市值5.24亿元；海尔智家持仓1346.18万股，市值2.95亿元；中国人民保险集团持仓4730.20万股，市值2.88亿元；石药集团持仓3772.20万股，市值2.87亿元 [3]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为2亿美元[1] - 上月底已发行股份（不含库存股）9,932,297,039，本月增46,408,802，月底结存9,978,705,841[3] - 本月内合共增加已发行股份（不含库存股）46,408,802普通股[8] 可换股债券 - 2026年到期的5.25厘可换股债券初始本金额3亿美元，上月底已发行3400万，本月换股 -3400万，月底为0，发行新股46,408,802[6] - 2030年到期的1.50厘可换股债券初始本金额3亿美元，本月变动3亿，月底可能发行或转让股份120,432,334[6] 其他规定 - 上市时最低公众持股量为已发行股份（不含库存股）的15.04%[4] - 2026年到期的5.25厘可换股债券转换期自2021年3月7日开始[7] - 2030年到期的1.50厘可换股债券转换期自2028年3月26日开始[7]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，重点推荐了多家公司，并在重点标的表格中对山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥、中钨高新等公司给出了“买入”评级 [9] 核心观点 * 宏观情绪降温导致金属价格普遍调整，但不同金属品种基本面存在差异，供应刚性、成本支撑及未来需求预期为部分金属价格提供了支撑 [1][2][3][5] * 贵金属因美联储主席提名引发政策不确定性及市场高拥挤度，遭遇历史性单日暴跌，但报告认为新任主席的政策主张将受制于经济基本面 [1][37] * 工业金属方面，铜面临供应刚性约束与库存向美国聚集的局面；铝价受国际局势与宏观政策共振影响，短期震荡；镍、锡则呈现供需双弱格局下的高位震荡 [2][3][87][120] * 能源金属中，锂价受监管扰动和商品联动影响高位回落，但供给检修与节前备货提供基本面支撑；钴价则因节前交投趋弱而企稳运行 [5][144][170] 周度市场表现总结 * 板块表现：本周（截至报告发布时）申万有色金属指数上涨 **3.37%**，在各大行业中表现居前 [15][19] * 子板块涨跌：二级子板块普遍上涨，其中贵金属板块涨幅达 **18.0%**，工业金属板块上涨 **5.7%** [17][19] * 个股表现：涨幅前三的个股为湖南黄金（**+61%**）、白银有色（**+32%**）、豫光金铅（**+32%**）；跌幅前三为博威合金（**-17%**）、银邦股份（**-16%**）、盛新锂能（**-15%**） [18][26] 主要金属品种价格与基本面总结 贵金属 * 价格剧烈波动：北京时间1月31日凌晨，现货白银价格一度暴跌 **36%**，创历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过 **12%**，遭遇40年来单日最大跌幅 [1][37] * 波动原因：直接诱因是特朗普政府提名凯文·沃什为新任美联储主席，其“降息与缩表并行”的政策主张引发市场困惑，叠加市场高拥挤度导致“多杀多” [1][37] 铜 * 库存变化：本周全球铜库存环比增加 **1.2万吨**，结构上中国库存减少 **0.7万吨**，LME库存增加 **0.3万吨**，COMEX库存增加 **1.6万吨**，显示库存持续向美国聚集 [2][69] * 供应约束：海外主要铜矿面临产能约束，嘉能可将2026年铜产量指引下调至 **81–87万吨**，南方铜业预计2026年减产约 **5万吨**至 **91.14万吨**，凸显高品位矿枯竭压力 [2][69] 铝 * 价格驱动：国际局势（如对伊朗贸易加征关税）推升避险情绪，叠加海外天然气价格暴涨等因素共振，影响铝价 [87] * 供需情况：本周行业理论开工产能微增 **3万吨**至 **4430万吨**，但由于下游加工企业开工下滑，铝锭社会库存继续累积 [3][87] 镍 * 价格走势：周内SHFE镍价下跌 **5.4%** 至 **14.0万元/吨**，呈现冲高回落态势，主要受周五宏观情绪与资金面集体降温影响 [3][112] * 成本支撑：印尼政策抬升生产成本，供应端惜售挺价心态坚决，预计镍价下探幅度有限 [3][112] 锡 * 市场格局：原料端供应预期边际宽松，但精炼锡市场呈现供需双弱格局，高价已对实际消费形成抑制 [4][120] * 价格展望：在宏观情绪扰动下，预计锡价短期震荡运行 [4][120] 锂 * 价格变动：本周电池级碳酸锂（电碳）价格下跌 **5.6%** 至 **16.0万元/吨**，电池级氢氧化锂（电氢）价格下跌 **3.9%** 至 **16.0万元/吨** [5][144] * 供需数据：据SMM，本周碳酸锂产量环比下滑 **3%** 至 **2.16万吨**；库存环比减少 **1414吨** 至 **10.75万吨**，库存从贸易商向电池厂转移 [5][144] * 下跌原因：主要受交易所限仓及严打不合规交易行为导致投机资金平仓了结，以及白银等品种下跌带来的风险资产联动效应影响 [5][145] 钴 * 价格企稳：本周国内电解钴价格上涨 **1.8%** 至 **44.5万元/吨**，硫酸钴价格持平于 **9.68万元/吨** [8][170] * 市场状态：春节前市场进入静默期，物流逐步停运，场内流动性降至冰点，仅存少量应急补库需求 [8][170] 重点公司动态 * 紫金矿业：拟以约 **55亿加元**（约合人民币 **280亿元**）现金收购联合黄金全部股份，后者拥有金资源量 **533吨** [36] * 华友钴业：与PT Aneka Tambang Tbk签署合作协议，拟在印尼建设电池产业链一体化项目 [36] * 天齐锂业：泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目于2026年1月30日生产出首批产品 [36]

公司财务业绩预测 - 公司间接附属公司山东宏桥铝业控股股份有限公司预计2025年度归属于宏桥控股股东的净利润为人民币170亿元至200亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为人民币3亿元至4.1亿元 [1] - 公司预计2025年度基本每股收益为人民币1.3046元至1.5348元 [1] 重大资产重组事项 - 报告期内，宏桥控股通过发行股份购买山东宏拓实业有限公司100%股权，该交易于2025年12月31日完成资产交割及股权工商变更 [1] - 宏拓实业已纳入宏桥控股合并报表范围 [1] - 由于交易双方属于同一最终控制方，该交易构成同一控制下的企业合并 [1] 财务数据调整说明 - 根据企业会计准则，公司已对上年同期财务数据进行了追溯调整，调整后的上年同期数据未经审计 [1] - 同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益约人民币180亿元至210亿元，计入非经常性损益项目 [1]

公司业绩预测 - 公司间接附属公司山东宏桥铝业控股股份有限公司预计2025年度归属于其股东的净利润为人民币170亿至200亿元[1] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为人民币3亿至4.1亿元[1] - 预计2025年度基本每股收益为人民币1.3046元至1.5348元[1] 重大资产重组 - 报告期内，宏桥控股通过发行股份的方式购买山东宏拓实业有限公司100%股权[1] - 该项交易于2025年12月31日完成资产交割及股权工商变更[1] - 宏拓实业自完成日起纳入宏桥控股合并报表范围[1] 财务数据处理 - 宏桥控股与宏拓实业属于同一最终控制方，该交易构成同一控制下的企业合并[1] - 根据企业会计准则，公司已对上年同期财务数据进行了追溯调整[1] - 同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益约人民币180亿至210亿元计入非经常性损益项目[1]

业绩总结 - 2025年归属股东净利润盈利170 - 200亿元，上年同期调整后盈利172.278815亿元[4] - 2025年扣非后净利润亏损3 - 4.1亿元，上年同期亏损8625.91万元[4] - 2025年基本每股收益盈利1.3046 - 1.5348元/股，上年同期调整后盈利1.3221元/股[4] 其他新策略 - 2025年实施重大资产重组，12月31日完成资产交割及股权工商变更[4] 数据说明 - 同一控制下企业合并子公司当期净损益约180 - 210亿元计非经常性损益[5] - 公告财务资料为初步估算，未经审计[5]

文章核心观点 - 海外新兴经济体支撑铝需求进入新周期 预计2025-2030年需求复合年增长率CAGR为2.3% [1] - 电解铝供需缺口持续扩大 叠加全球积极的财政和货币政策共振 铝价有望持续创出新高 [1][3] - 成本侧有望维持低位 吨铝利润有望随着铝价上行进一步走阔 [1][3] - 电解铝板块估值具备向上重估空间 有望迎来戴维斯双击 [3] 供给端分析 - 全球电解铝供应增速将系统性下滑 预计2025-2030年供应CAGR为1.4% [1] - 国内电解铝产能已触及2017年设定的天花板限制 [1][2] - 欧美电解铝产能受制于电力紧张 难以恢复且脆弱性提升 [1] - 印尼电解铝产能受制于电力供应 难以快速释放 [1] 需求端分析 - 传统需求有望在全球财政货币双宽松环境下获得提振 [1] - 储能 数据中心IDC及“新三样”正在成为铝需求的新引擎 [1] - 海外新兴经济体支撑铝需求进入新周期 [1] 成本端分析 - 氧化铝价格受反内卷政策和几内亚矿业政策风险驱动 有望否极泰来 [1][4] - 能源绿色转型有望降低电解铝的绿电成本 [1] - 煤炭需求拖累价格 有望维持低位 [1] 中国铝企出海趋势 - 受国内铝土矿短缺和电解铝产能天花板限制 中国铝企出海东南亚 非洲 中东等地的进程正全面加速 [1][2] - 率先出海的企业将构建先发优势 卡位资源和能源丰富区域 [2] - 具备出海布局能力的公司成长性较强 [4] 投资机会与选股逻辑 - 电解铝公司2026年平均估值中枢仍压在10倍附近 在涨价过程中具备较大向上重估空间 [3] - 选股标准一：产能市值比较高 铝价上涨业绩弹性大 [4] - 选股标准二：具备出海布局能力 成长性较强 [4] - 选股标准三：氧化铝自给率较高 以应对氧化铝价格潜在波动 [4] - 推荐关注标的：中国宏桥 中国铝业 天山铝业 南山铝业 华通线缆 [4]

市场开盘表现 - 2026年1月30日A股三大指数集体低开，上证指数低开0.63%报4131.99点，深证成指低开0.6%报14214.14点，创业板指低开0.09%报3301.54点，科创综指低开0.39%报1823.88点[4][5] - 盘面上黄金和基本金属板块大跌，个股出现跌停潮，同时半导体、光伏、AI应用题材走弱[5] - 港股同步低开，恒生指数低开0.65%报27785.98点，恒生科技指数跌0.88%报5789.49点[6][7] 黄金及有色金属板块 - 黄金概念股多数低开，白银有色、兴业银锡、豫光金铅、中金黄金、盛达资源等多股以跌停价开盘[3] - 港股市场中紫金矿业、中国宏桥等有色金属公司股价跌逾3%[6] 科技与互联网板块 - 港股科网股多数走低，其中快手、阿里巴巴跌幅靠前[6] - A股市场中半导体、光伏、AI应用等科技题材同样走弱[5] 相关市场事件 - 有报道提及深圳水贝一黄金预定价平台出现兑付困难，投资者称涉及资金超过百亿，该平台使用了40倍杠杆[9]