报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 报告期内公司实现营业收入736亿元,同比增长12%;毛利178亿元,同比增加约202%;归母净利润约为92亿元,同比增加约273% [6] - 电解铝、氧化铝及加工品产销量均有增长,其中铝合金产量322.1万吨(+5.3%)、销量283.7万吨(+0.5%)、氧化铝销量550.7万吨(+2.4%)、铝合金加工品产量49.3万吨(+30.6%)、销量37.9万吨(+35.9%) [7] - 主营产品盈利能力同步扩张,其中铝合金产品毛利率24.6%(+15.9个百分点)、加工品毛利率21.0%(+7.4个百分点)、氧化铝毛利率25.4%(+16.5个百分点) [8] 业绩增长的制约因素 - 公允价值变动损失16亿元(去年同期收益0.14亿元),其中近14亿来自可换股债券的衍生工具部分 [9] - 电厂发生减值5.3亿元,确认为物业、厂房和设备减值亏损 [9] 分红政策 - 派发2024年中期股息0.59港元/股,分红比例由2023年48%提升至56% [9] 行业分析 电解铝行业 - 供给端面临电力供应"脆弱性"问题,电解铝生产原料石油焦也可能出现短缺 [10] - 需求端传统需求放缓,但新能源需求(新能源汽车、光伏等)将带动电解铝需求趋势性回升 [10] 氧化铝行业 - 供需过剩格局延续,但产量或受制于铝土矿供应瓶颈,尤其是几内亚铝土矿供应 [11] - 氧化铝价格通常跟涨电解铝,在电解铝上涨周期中,氧化铝价格通常也会跟涨 [11] 盈利预测及投资建议 - 维持对2024/2025/2026年铝价2.1/2.3/2.5万元/吨,氧化铝价格3500/3500/3750元/吨的假设 [11] - 预计公司2024/2025/2026年净利润分别为210/248/299亿元,对应PE为4.4/3.8/3.1倍 [11] - 维持公司"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司归母净利润增长273%,营业收入同比增长12%,经营活动现金流入净额同比增长101% [6] - 公司决定派发中期股息每股59港仙,总额约为55.9亿港元 [8] - 可换股债券的衍生工具部分计提13.9亿元减值 [9] - 电解铝业务盈利大增,铝价上涨和成本下降是主要原因 [10] - 氧化铝业务盈利大增,主要是价格上涨 [11] 分产品情况总结 电解铝 - 2024H1电解铝销售价格17379元/吨,毛利润4280元/吨,营业成本13100元/吨 [10] - 与去年同期相比,电解铝成本下降1770元/吨,主因预焙阳极价和动力煤价格下降 [10] 氧化铝 - 2024H1氧化铝销售均价2942元/吨,毛利润748元/吨,营业成本2194元/吨 [11] - 与去年同期相比,售价增加426元/吨,成本下降近100元/吨,主因煤炭、烧碱价格下跌 [11] 铝加工 - 2024H1铝合金产品毛利润121亿元,比2023年同期增加80亿元 [10] - 铝合金产品产量年化644.2万吨,接近满负荷运行 [10] 盈利预测和财务指标 - 预计公司2024-2026年营业收入为1341/1341/1341亿元,归母净利润分别为201.6/203.9/205.0亿元 [36][37] - 2024-2026年摊薄EPS分别为2.13/2.15/2.16元,当前股价对应PE为4.5/4.4/4.4X [36][37] - 公司盈利能力更加稳健,具备更可持续发展能力 [36][37]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现优异 - 公司 2024 年 1-6 月收入较去年同期增加约 12.0%，约为人民币 735.92 亿元 [8] - 公司股东应占净利润较去年同期增加约 272.7%，约为人民币 91.55 元 [8] - 公司宣布中期股利，每股 0.59 港元 [8] 量价齐升带动收入创佳绩 - 电解铝业务方面，2024 年上半年公司实现铝合金产品产量 322.1 万吨，同比提升 5.3%，实现销量 283.7 万吨，同比提升 0.5% [9] - 氧化铝业务方面，公司实现氧化铝销量 550.7 万吨，同比提升约 2.4% [9] - 铝加工方面，公司实现铝加工产品产量 49.3 万吨，同比提升 30.6%，实现销量 37.9 万吨，同比增加 35.9% [9] - 价格方面，1-6 月份公司铝、氧化铝、铝加工产品价格分别为 17,379 元/吨、2942 元/吨、20,027 元/吨，分别同比变动 6.7%、16.9%、-1.2% [9] 成本下降带动利润提升 - 电力成本方面，2024 年第一、二季度秦皇岛港动力末煤平仓价(Q5500,山西产)平均值分别为 901.74、848.45 元/吨，分别较去年同期下跌约 20.1%以及 7.2% [10] - 预焙阳极方面，2024 年第一、二季度中国华东地区预焙阳极(电解铝用辅料)市场价平均值分别为 5,087.59、5,188.64 元/吨，分别同比下滑 34.1%、17.8% [10] - 煤炭、阳极价格的下行进一步提升公司利润空间 [10] 金融工具公允价值变动抵减部分利润 - 1-6 月公司金融工具公允价值变动造成利润下滑 16.15 亿元，其中可转债衍生工具产生亏损 13.87 亿元，按公允价值计入损益的金融资产产生亏损 2.28 亿元 [10] - 若剔除金融工具的价值变动，公司利润理应更高 [10] 铝价低位反弹，关注氧化铝成本支撑 - 当前国内电解铝价格已出现明显反弹，截至 2024 年 8 月 19 日，国内铝均价约为 19,490.00 元/吨，较 8 月 6 日的近期低点 18,740.00 元/吨已上涨约 4.0% [11] - 当前氧化铝价格居高不下，预计有望在巩固公司自身利润的同时对铝价带来较大的成本支撑 [11] 财务数据分析 收入及利润情况 - 2024 年 1-6 月公司收入较去年同期增加约 12.0%，约为人民币 735.92 亿元 [8] - 公司股东应占净利润较去年同期增加约 272.7%，约为人民币 91.55 元 [8] - 2024-2026 年公司归母净利润预测分别为 181.85、202.51、213.09 亿元 [12] 毛利率及净资产收益率 - 2024-2026 年公司毛利率预测分别为 25.1%、25.3%、25.2% [13] - 2024-2026 年公司净资产收益率预测分别为 16.47%、15.50%、14.02% [13] 偿债能力 - 2023-2026 年公司资产负债率预测分别为 47.0%、45.0%、40.6%、39.7% [13] - 2023-2026 年公司流动比率预测分别为 1.2、1.4、1.7、1.8 [13] - 2023-2026 年公司现金比率预测分别为 0.4、0.7、0.9、1.2 [17]

投资评级 - 中国宏桥（01378.HK）的投资评级维持为“买入”[3] 核心观点 - 公司业绩充分受益于铝价上涨，可转债记账影响非经常性损益[2] 财务数据 - 2024年上半年，公司实现营业收入735.9亿元，同比增长12%，净利润100.08亿元，同比增长237%，扣非归母净利润91.55亿元，同比增长273%[8] - 非经常性损益主要由金融工具公允价值变动亏损16.1亿元导致，其中可转债衍生工具亏损13.9亿元[8] - 公司预计2024年至2026年收入分别为1441.0亿元、1467.4亿元、1490.5亿元，归母公司净利润分别为195.3亿元、195.7亿元、195.8亿元[8] 产品产销与价格 - 2024年上半年，公司铝合金产品产量322.1万吨，同比增长5.3%，销量283.7万吨，同比增长0.5%[9] - 铝合金产品售价同比增加1091元/吨，铝加工品售价同比减少243元/吨，氧化铝售价同比增加777元/吨[9] - 铝合金产品成本同比减少1774元/吨，氧化铝成本同比减少180元/吨[9] 分红政策 - 公司计划派发2024年中期股息每股59港仙，同比增长73.5%，每股基本盈利约0.966人民币[10]

报告公司投资评级 - 维持评级为BUY [1] 报告的核心观点 - 中国虹桥1H24净利润同比增长270%,超预期 [1] - 铝和氧化铝的单位毛利率大幅扩张,分别同比增长100%和230% [1] - 公司提议中期股息为每股港币0.59元,派息比率约57% [1] - 近期铝价回调是一个买入机会,每1%铝价上涨将提升公司盈利约4% [1] - 基于2024年9.8倍市盈率,目标价维持港币17.9元 [1] 分部业务表现 铝合金产品 - 1H24收入同比增长7%,达到490亿元人民币 [2][3] - 销量增长0.5%至284万吨,ASP增长7%至17,379元/吨 [3] - 单位成本同比下降12%,单位毛利率同比翻倍至4,277元/吨 [4] 氧化铝 - 1H24收入增长约20%,达到160亿元人民币 [4] - 销量增长2.4%至550万吨,ASP增长17%至2,942元/吨 [4] - 单位毛利率同比飙升2.3倍至748元/吨 [4] 铝加工产品 - 1H24收入同比增长34%至75.8亿元人民币 [4] - 销量同比增长36%至379万吨,平均售价下降1%至20,027元/吨 [4] - 单位毛利同比增长53%至4,229元/吨 [4] 财务数据总结 - 2024年预计收入增长6.5%至1,423亿元人民币 [5] - 2024年预计调整后净利润增长40.5%至161亿元人民币 [5] - 2024年预计每股收益1.70元人民币,同比增长40.5% [5] - 2024年预计市盈率为5.6倍,市净率为0.9倍 [5] - 2024年预计股息收益率为8.4% [5] - 2024年预计净资产负债率为28.2% [6] 行业趋势 - 中国铝产能和产能利用率持续上升 [55][56] - 铝土矿产量下降,进口依存度创十年新高 [60][61][62][68] - 中国氧化铝产量增长,价格自年初以来持续上涨 [70][71][72]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为17.9港元,较当前价格有73.4%的上涨空间 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司2024年上半年净利润同比增长2.7倍,超出预期 [1] - 铝合金产品、氧化铝和铝加工产品三大业务板块毛利率均大幅提升 [1][12][13][14] - 铝价自8月初以来有所回升,有利于公司盈利 [1] 行业环境 - 中国铝产能和产量增速放缓,供给偏紧 [44][45] - 中国铝土矿产量下降,进口依赖度上升 [53][54][61] - 中国氧化铝价格自今年初以来持续上涨 [66] 估值与风险 - 公司当前估值处于历史低位,具有较高的投资吸引力 [38][39][40] - 主要风险包括全球经济放缓影响铝价和氧化铝价格,以及原材料成本大幅上涨 [1] 业务板块总结 铝合金产品 - 2024年上半年收入增长7.2%,毛利率提升至24.6% [12][14] - 销量小幅增长0.5%,但平均售价上涨7% [12] - 单位成本下降12%,带动毛利率大幅提升 [12][14] 氧化铝 - 2024年上半年收入增长19.7%,毛利率提升至25.4% [12][14] - 销量增长2.4%,平均售价上涨17% [12] - 单位毛利率大幅提升2.3倍 [13][14] 铝加工产品 - 2024年上半年收入增长34.3%,毛利率提升至21% [12][14] - 销量增长36%,但平均售价小幅下降1% [12] - 单位毛利率提升53% [12][14]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 铝价上行和成本让利明显提升业绩弹性，绿色能源转型助力长远发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营收735.9亿元，同比增长12%；净利润100.1亿元，同比增长236.7%，归母净利91.5亿元，同比增长272.7% [1] 产品产量与价格 - 电解铝产量：2024年上半年，公司电解铝产量322.1万吨，同比增长5.3%。其中，云南电解铝产量36.4万吨，山东电解铝产量124.3万吨 [1] - 氧化铝销量：2024年上半年，公司氧化铝销量550.7万吨，同比增长2.4% [1] - 产品价格与利润：2024年第二季度，市场铝价环比上涨1490元/吨，氧化铝价格环比上涨258元/吨，预焙阳极价格环比上涨37元/吨，动力煤价格环比下降53元/吨。山东地区电解铝第二季度税前利润为2782元/吨，氧化铝平均单吨利润达到875元/吨 [1] 分红政策 - 2024年上半年，公司中期股息每股0.59港元，总计分红约55.9亿港元，分红比例约为56% [1] 未来发展 - 产业链一体化布局：公司电解铝合规产能645.9万吨，氧化铝产能1950万吨，铝土矿权益产能1125万吨，原料保障能力强 [1] - 成本优势：动力煤价格走弱，预焙阳极价格走弱，原料端让利明显，公司业绩弹性较大 [1] - 绿色能源转型：公司将部分电解铝产能转移至云南，利用水电资源，绿色铝溢价提升，有助于长远发展 [1] - 横向拓展：公司参股几内亚铁矿石项目，有望享有相应的铁矿石投资回报 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年，公司将实现归母净利分别为177.96亿元、200.65亿元和219.85亿元，对应现价的PE分别为5、4和4倍 [7]

报告公司投资评级 - 买入(首次覆盖) [2] 报告的核心观点 - 铝及氧化铝量价齐升提升业绩，中期分红比例高 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 中国宏桥近1M、3M、12M表现分别为-3.0%、-11.3%、54.2%，恒生指数对应表现为-1.7%、-10.0%、-4.9% [2] - 2024年8月16日中国宏桥当前价格10.32港元，52周价格区间5.17 - 13.56港元，总市值97787.56百万港元，流通市值97787.56百万港元，总股本947553.84万股，流通股本947553.84万股，日均成交额396.18百万港元，近一月换手323.02% [2] 业绩情况 - 2024年上半年公司实现收入735.9亿元，同比+12.0%；实现归母净利润91.5亿元，同比+272.7% [3] 投资要点 - 上半年业绩大幅增长因铝及氧化铝量价齐升，煤炭、阳极等采购价格下降，成本降低，公允价值变动损失有一定影响 [4] - 铝业务量价齐升、成本下降，2024年上半年铝合金产品产量322.1万吨，同比+5.3%，销量283.7万吨，同比+0.5%；铝合金加工产品产量49.3万吨，同比+30.6%；铝合金产品单位售价17379元/吨，同比+6.7%，单位成本13100元/吨，同比-11.9%，单位毛利4279元/吨，同比+203%；铝合金加工品单位售价20027元/吨，同比-1.2%，单位成本15815元/吨，同比-9.6%，单位毛利4212元/吨，同比+52.4% [4] - 氧化铝业务价格大幅上涨增厚盈利，2024年上半年销量550.7万吨，同比+2.4%，单位售价2942元/吨，同比+16.9%，单位成本2195元/吨，同比-4.3%，单位毛利748元/吨，同比+233%，当前氧化铝价格维持高位，下半年盈利贡献有望更高 [4] - 公允价值变动及减值对业绩有一定影响，2024年上半年其他开支5.96亿元和金融工具公允价值变动亏损16.1亿元，其他开支主要是物业、厂房和设备的减值亏损5.3亿元，金融工具公允价值变动主要是可换股债券的衍生工具部分亏损13.9亿元，剔除两部分非经营性因素影响，业绩表现更亮眼 [4] - 公司拟派发现中期股息0.59港元/股，以8月16日收盘价计算，股息率达5.7%，共计分红51亿元人民币，分红比例达56%，较往年提升 [4][5] 盈利预测和投资评级 - 预测公司2024 - 2026年营业收入分别为1474/1517/1572亿元，同比增长10%/3%/4%，归属于母公司的净利润分别为201.2/213.5/233.9亿元，同比增长76%/6%/10%，折合EPS分别是2.12/2.25/2.47元/股，当前股价对应PE分别为4.45/4.20/3.83倍 [5] - 考虑公司一体化经营优势明显，业绩弹性好，高分红高股息，且估值水平偏低，首次覆盖，给予"买入"评级 [5] 财务预测指标 - 2023A - 2026E营业收入（百万元）分别为133624、147433、151727、157175，增长率分别为1%、10%、3%、4%；归母净利润（百万元）分别为11461、20121、21350、23391，增长率分别为32%、76%、6%、10%；摊薄每股收益（元）分别为1.21、2.12、2.25、2.47；ROE分别为12%、20%、19%、19%；P/E分别为4.84、4.45、4.20、3.83；P/B分别为0.60、0.88、0.79、0.72；P/S分别为0.41、0.60、0.58、0.56；EV/EBITDA分别为3.33、3.03、2.57、2.04 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 中国宏桥（01378）2024年上半年业绩大幅增长，铝产业链一体化优势凸显[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营业收入735.92亿元，同比增长11.95%；归母净利润91.55亿元，同比增长272.66%；基本每股收益0.966元，拟每股派发现金股利0.59港元[4] - 预计2024-2026年营业收入分别为1327.9/1331.6/1355.8亿元，分别同比-0.62%/+0.28%/+1.82%；归母净利润分别为195.9/212.7/225.9亿元，分别同比增长70.93%/8.58%/6.22%；EPS分别为2.07/2.24/2.38元，当前股价对应P/E分别为4.99/4.60/4.33倍[4] 收入增长 - 2024年上半年，公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品分别实现收入493.1/162.0/75.8亿元，分别同比增长7.2%/19.7%/34.3%；销量分别为283.7/550.7/37.9万吨，分别同比增长0.5%/2.4%/35.9%；销售均价分别为17,379/2,942/20,027元/吨，分别同比+6.7%/+16.9%/-1.2%[10] 利润增长 - 2024年上半年，公司实现销售毛利率24.2%，同比提高15.2 pct；电解铝/氧化铝/铝合金加工产品毛利率分别为24.6%/25.4%/21.0%，分别同比提高16.0/16.5/7.4 pct；销售/管理/财务费用率分别为0.50%/3.33%/2.12%，分别同比+0.04/-0.94/-0.12 pct[10] 产业链优势 - 2024年上半年，公司主要成本预焙阳极/动力煤含税均价分别为3855/875元/吨，分别同比下降27.2%/14.4%；氧化铝含税均价为3504元/吨，同比上涨21.1%；公司坚持构建上下游一体化产业链格局，积极整合海外铝土矿资源，确保成本稳定性并增加氧化铝利润[10] 财务数据和估值 - 2022-2026年，公司营业收入分别为131699/133624/132792/133164/135581百万元，增长率分别为15.03%/1.46%/-0.62%/0.28%/1.82%；归母净利润分别为8702/11461/19590/21270/22593百万元，增长率分别为-45.86%/31.70%/70.93%/8.58%/6.22%；EPS分别为0.92/1.21/2.07/2.24/2.38元，市盈率分别为11.24/8.53/4.99/4.60/4.33倍[11]

投资评级 - 报告对中国宏桥(1378.HK)的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 铝产品量价齐升，业绩高增长 [3] - 持续高分红比例 [5] - 铝产业链一体化龙头，有望享高盈利弹性 [6] - 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为190.81亿元、218.67亿元、239.47亿元，对应PE分别为4.7倍、4.1倍、3.8倍，维持"买入"评级 [7] 相关目录总结 公司业绩 - 2024年上半年公司实现营收735.92亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润91.55亿元，同比增长272.66%；实现扣非归母净利润107.7亿元，同比增长352.68%；实现EPS为0.966元，同比增长273% [3] - 2024年中期每股派息0.59港币，同比增长73.5% [3] 产品分析 - 电解铝：上半年实现营收493亿元，同比增长7%，毛利率24.6%，同比增长15.9个百分点；销量约283.7万吨，同比增长0.5%；销售均价约为不含税17379元/吨，同比增长6.7% [4] - 氧化铝：上半年实现营收162亿元，同比增长20%，毛利率25.4%，同比增长16.5个百分点；销量约550.7万吨，同比增长2.4%；销售均价约为不含税2942元/吨，同比增长16.9% [4] - 铝加工：上半年实现营收76亿元，同比增长34%；毛利率21.0%，同比增长7.4个百分点；销量约37.9万吨，同比增长35.9%；销售均价约为不含税20027元/吨，同比下降1.2% [4] 分红政策 - 2024中期公司每股派息0.59港币，同比增长73.5%，股息率为5.72%，分红率为61.07% [5] - 自2011年上市以来，已实施分红13次，累计实现净利润961.56亿元，累积现金分红273.83亿元，平均分红率28.48% [5] 产业链优势 - 几内亚项目稳定维持铝土矿年化产能约5000万吨/年，氧化铝总产能1950万吨/年（其中国内氧化铝产能1750万吨/年，印尼氧化铝产能200万吨/年），公司当前氧化铝自给率为100% [6] - 电解铝总产能646万吨/年，其中公司将合计向云南转移396万吨/年产能，有望降低公司总产能的综合用电成本；铝合金深加工产能117万吨/年 [6] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为190.81亿元、218.67亿元、239.47亿元，对应PE分别为4.7倍、4.1倍、3.8倍 [7]