文章核心观点 - 丘钛科技绩后涨超7%，2024年度股东应占溢利2.79亿元同比增超2.4倍，集团收益增长且有多方面因素推动营收和溢利提升 [1] 公司业绩表现 - 截至发稿丘钛科技涨7.47%报8.2港元，成交额3221.38万港元 [1] - 2024年度集团收益161.51亿元，同比增长28.89% [1] - 2024年度股东应占溢利2.79亿元，同比增长240.67% [1] - 2024年度每股基本盈利23.6分，拟派末期息每股10港仙 [1] 营业收入增长原因 - 大量采用摄像头模组的行业发展良好，摄像头模组需求提升、规格要求升级，集团摄像头模组销售数量同比增长约16.2% [1] - 集团“优化产品结构，强调营收质量”策略奏效，3200万像素及以上应用于手机和其他领域的摄像头模组合计销售数量占比明显提升，摄像头模组综合平均销售单价提升 [1] - 指纹识别模组销售数量同比增长约46.0% [1] 溢利增长原因 - 营业收入较上年度增长约28.9% [2] - 毛利率较上年度提升约2.0个百分点 [2] - 集团投资的联营公司新钜科技亏损同比减少，公司应占联营公司亏损额较上年度减少约26.4% [2]

文章核心观点 - 中金因丘钛科技FPM毛利改善超预期且所得税拨备费用一次性影响，上调2025/2026年盈利预测25%/17%至4.89/6.03亿元，维持“跑赢行业”评级，上调目标价39%至8.95港元，对应2025/2026年P/E 20.4倍/16.3倍 [1] 2024年业绩情况 - 丘钛2024年收入同比增长29%至161.5亿元，归母净利润同比增长241%至2.79亿元；2H24收入同比增长20%至84.8亿元，归母净利润同比增长165%至1.64亿元，符合该行和市场预期 [2] - 全年业绩亮眼主因出货增长，手机CCM/非手机CCM/FPM销量分别同比增长15%/59%/46%，高于行业平均增速 [2] - 全年业绩亮眼还因产品结构及盈利能力改善，2024年公司毛利率同比提升2.0ppt至6.1% [2] - 手机CCM方面，32MP以上出货占比同比提升10ppt至50%，潜望占比快速提升，带动所有CCM的ASP同比增长10%至34.1元、毛利率同比增长1.5ppt至5.9% [2] - FPM方面，全年超声波出货占比达到5%，叠加屏下光学和电容式的稼动率改善，24年FPM毛利率大幅扭亏至5.0%，下半年达到9.3% [2] - 公司业绩受印度税务合计1.5亿元不利影响，包括8,895万元所得税拨备和6,468万元递延税项资产拨回 [2] 未来展望 - 手机端盈利能力有望继续改善，手机CCM 2025年32MP以上销量占比不低于55%，潜望销量同比增长超100%，预计毛利率延续同比改善趋势 [3] - FPM方面，预计稼动率继续提升，高端超声波出货比例明显扩大（2M25占比16%，2024年占比仅5%），有望带动毛利率进一步修复 [3] - 非手机端持续拓展新场景打造第二成长曲线，IoT及车载CCM 2024年出货增长59%，2025年增速不低于40% [3] - 公司将加快发展AI眼镜、AR眼镜、具身机器人等新场景智能视觉产品，有望凭借光学领域积累和垂直整合能力在新领域快速突破 [3]

整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度，公司营业收入约为161.51亿元，较上年度增长约28.9%[3] - 本年度毛利约为9.85亿元，较上年度增长约93.6%，毛利率约为6.1%（上年度约4.1%）[5] - 本年度溢利约为2.79亿元，较上年度增长约234.1%[5] - 公司应占联营公司亏损额较上年度减少约26.4%[5] - 本年度每股基本及摊薄盈利分别约为0.236元和0.235元[5] - 公司董事会建议派付末期股息每股10.0港仙（约人民币9.3分）[5] - 2024年非流动资产为39.02亿元，2023年为38.36亿元[11] - 2024年流动负债为90.85亿元，2023年为96.66亿元[11] - 2024年长期银行借款81,876千元，2023年为219,493千元；租赁负债2024年为3,493千元，2023年为7,484千元；递延收入2024年为178,798千元，2023年为212,687千元；递延税项负债2024年为7,126千元，2023年为4,853千元[12] - 2024年资产净值为5,091,366千元，2023年为4,831,751千元[12] - 2024年客户合约收益总计16,151,336千元，2023年为12,530,799千元[20] - 2024年可呈报分部收益为1.6009925亿元，2023年为1.2350808亿元，同比增长约29.63%[27] - 2024年除税前合并溢利为460232千元，2023年为68133千元，同比增长约575.49%[27] - 2024年来自中国内地外部客户的收益为1.3279363亿元，2023年为9972395千元，同比增长约33.16%[29] - 2024年其他收入为373188千元，2023年为384067千元，同比下降约2.83%[30] - 2024年融资成本为152122千元，2023年为171327千元，同比下降约11.21%[32] - 2024年员工成本为1.026783亿元，2023年为801194千元，同比增长约28.16%[32] - 2024年存货成本为1.5411639亿元，2023年为1.2231892亿元，同比增长约25.99%[32] - 2024年即期税项为105163千元，2023年为106千元，同比增长约99110.38%[34] - 2024年递延税项为181164千元，2023年为 - 15398千元，同比增长约1271.94%[34] - 2024年除税前溢利460,232千元，2023年为68,133千元[39] - 2024年按适用税率计算的除税前溢利名义税项为122,647千元，2023年为32,482千元[39] - 2024年实际税务开支181,164千元，2023年为 - 15,398千元[39] - 2024年公司普通股持有人应占溢利为2.79068亿元，2023年为0.81917亿元；年内已发行普通股加权平均数均为11.84538亿股，2024年每股基本盈利以此计算[45] - 2024年每股摊薄盈利以公司普通股持有人应占溢利2.79068亿元及普通股加权平均数11.85021亿股为基准计算[46] - 2024年贸易应收款项及应收票据为47.04316亿元，2023年为39.16085亿元；其他按金、预付款项及应收款项2024年为2.84243亿元，2023年为2.86062亿元[48] - 2024年外汇衍生工具资产为9.9414亿元，负债为5.6568亿元；2023年资产为0，负债为5.23亿元[50] - 2024年已抵押银行存款为5.55576亿元，2023年为13.01776亿元[50] - 2024年银行借款为24.34371亿元，2023年为43.70999亿元；2024年银行借款利率为2.50% - 5.60%，2023年为2.40% - 5.77%[50] - 2024年有抵押银行借款为4.25424亿元，2023年为9.7719亿元，抵押物包括联营公司股份、已抵押银行存款和理财产品[51] - 2024年贸易及其他应付款项为65.62764亿元，2023年为54.37031亿元[52] - 2024年贸易应付款项及应付票据包括未收取发票的应计贸易应付款项5.72802亿元，2023年为7.06654亿元[53] - 报告期末后建议派付末期股息10.0港仙（约人民币9.3分），2023年为零港仙[55] - 本年度营业收入约为人民币161.51亿元，2023年约为人民币125.31亿元，同比增长约28.9%[66] - 本年度毛利约为人民币9.85亿元，2023年约为人民币5.09亿元，同比增长约93.6%；毛利率约为6.1%，2023年约为4.1%，同比增长约2.0个百分点[66] - 本年度溢利约为人民币2.79亿元，较上年度增长约234.1%[67] - 公司应占联营公司亏损额较上年度减少约26.4%[67] - 三千二百万像素及以上手机摄像头模组和其他领域摄像头模组合计销售数量占比达约51.5%[66] - 人民币兑美元汇率2024年底较2023年底贬值约1.5%，全年平均中间价较上年度贬值约1.1%[66] - 本年度公司营业额约为161.51亿元，较2023年的约125.31亿元同比增长约28.9%[81] - 本年度销售成本约为151.66432亿元，较2023年的120.21943亿元同比增长约26.2%[82] - 本年度毛利约为9.84904亿元，较2023年的5.08856亿元同比增长约93.6%；毛利率约为6.1%，较2023年的4.1%同比增长约2.0个百分点[83] - 本年度其他收入约为3.73188亿元，较2023年的3.84067亿元减少约2.8%[85] - 本年度销售及分销费用约为2013.3万元，较2023年的1978.3万元增长约1.8%，占营业额比例为约0.1%（2023年：0.2%）[86] - 本年度行政及其他经营费用总额约为1.83714亿元，较2023年的1.49254亿元增长约23.1%[87] - 本年度研发费用总额约为5.04807亿元，较2023年的4.3555亿元增长约15.9%[89] - 本年度融资成本约为1.52122亿元，较2023年的1.71327亿元减少约11.2%；2024年12月31日银行借款余额较2023年12月31日的43.70999亿元减少约44.3%[90] - 本年度公司应占联营公司亏损约为3650万元，较2023年的4957.8万元减少约26.4%[91] - 本年度所得税开支金额约为1.81164亿元，2023年录得所得税收入约为1539.8万元，主要因本年度溢利较上年度大幅增长约234.1%及相关拨备和调整[92] - 本年度集团溢利约为人民币2.79亿元，较2023年增长约234.1%，主要因营业收入增长约28.9%、毛利率提升约2.0个百分点、应占联营公司亏损额减少约26.4%[99] - 2024年12月31日，集团银行借款约为人民币24.34亿元，较2023年12月31日减少约44.3%[100] - 2024年经营活动产生的现金净额约为人民币9.65亿元，2023年经营活动所用现金净额约为人民币3.79亿元[103] - 2024年投资活动所用现金净额约为人民币10.40亿元，2023年投资活动产生现金净额约为人民币3.67亿元[104] - 2024年融资活动所用现金净额约为人民币13.72亿元，2023年融资活动产生现金净额约为人民币15.51亿元[105] - 2024年12月31日，集团现金及现金等价物约为人民币14.47亿元，较2023年12月31日减少约人民币14.46亿元[102] - 2024年12月31日，集团资本负债比率约为48.0%，较2023年12月31日下降约42.8个百分点[106] - 2024年12月31日，集团经调整资本负债净值比率约为1.1%，较2023年12月31日下降约23.7个百分点[107] - 2024年12月31日集团抵押资产约人民币800,893,000元，较2023年减少约人民币612,543,000元[113] - 2024年12月31日集团共有员工10,609人，较2023年的9,629人增加[114] - 2024年集团员工酬金约为人民币1,026,783,000元，2023年约为人民币801,194,000元[114] - 2024年底人民币兑美元中间价由2023年底的7.0827调至7.1884，贬值约1.5%，全年平均中间价较上年度贬值约1.1%[115] - 2024年集团外汇期权合约和外汇远期合约合计录得汇兑净收益约人民币152,407,000元，2023年约为人民币1,868,000元[115] - 董事会建议向2025年6月5日股东派付2024年末期股息每股10.0港仙，相当于约人民币9.3分，2023年末期股息为无[116] 各条业务线数据关键指标变化 - 本年度摄像头模组销售数量同比增长约16.2%，指纹识别模组销售数量同比增长约46.0%[3] - 三千二百万像素及以上手机摄像头模组和其他领域摄像头模组合计销售数量占比达约51.5%（上年度约41.6%）[5] - 2024年销售摄像头模组的收益为14,819,475千元，2023年为11,561,664千元；销售指纹识别模组的收益2024年为1,178,377千元，2023年为781,215千元；其他收益2024年为153,484千元，2023年为187,920千元[20] - 2024年客户A收益4,500,620千元，2023年为3,409,573千元；客户B收益2024年为3,374,493千元，2023年为3,818,253千元；客户C收益2024年为2,094,590千元，2023年为1,260,688千元[22] - 公司摄像头模组平均销售单价由上年度约30.95元提升至约34.12元[63] - 公司中国内地之外市场的客户收入较上年度增加约12.3%[63] - 本年度光学式屏下与超声波指纹识别模组合计销售约10,647万颗，较上年度增长约46.7%[64] - 本年度摄像头模组和指纹识别模组销售数量分别达约43,429万颗和约16,099万颗，同比分别增长约16.2%和46.0%[66] - 本年度公司摄像头模组销售数量同比增长约16.2%[81] - 本年度公司指纹识别模组销售数量同比增长约46.0%[81] - 本年度摄像头模组销售数量同比增长约16.2%，三千二百万像素及以上手机摄像头模组和其他领域摄像头模组合计销售数量占摄像头模组销售总量的约51.5%[83] 业务合作与市场地位 - 公司与7家全球领先智能驾驶方案商建立合作关系[63] - 公司取得34家全球领先汽车及新能源汽车品牌供应商资格认证并开展合作[63] - 公司成为全球最领先消费级无人机及运动相机品牌公司摄像头模组核心供应商[63] - 2024年公司及附属公司获大疆、联想、OPPO、华为等颁发多项荣誉[77][78] - 2025年1月丘钛生物识别获汇顶科技“2024年度模组最佳战略合作伙伴”，昆山丘钛中国获昆山市政府“十大研发企业”称号[79] 行业趋势与公司展望 - 2024年第三季度全球头显设备出货数量同比增长12.8%[73] - 第三方机构预计2025年全球智能手机出货数量同比增长约3%[71] - 2025年全球和中国超声波指纹识别模组销售数量增长率预计分别为30%和35%[75] - 2025年全球L2级及以上自动驾驶于当年销售乘用车上的渗透率将超50%，中国将接近65%[74] - 2025年公司应用于手机的3200万像素及以上手机摄像头模组销售数量占比不低于55%（本年度约为50.1%），潜望式摄像头模组销售数量同比增长超100%[76] - 2025年公司应用于车载和IoT等非手机领域的

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予丘钛科技“买入”评级 [1][5][70] 报告的核心观点 - 国补刺激及手机光学升级驱动利润弹性，ADAS 下沉及 XR 起量提振估值。手机光学升级带来产品结构继续改善、车载和 IoT 业务进展顺利、超声波指纹模组有望继续放量，预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 164/193/208 亿人民币，对应同比增长 31%/18%/8%；预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 3.1/6.4/7.9 亿人民币，分别同比增长 274%/105%/23%，对应 EPS 分别为 0.3/0.5/0.7 人民币。当前股价 7.54 港币分别对应 2024 - 2026 年 26.5/12.9/10.5 倍 PE，低于 H 股同业可比公司平均值，受益国补刺激、手机光学升级有望驱动公司更大的利润释放弹性，汽车 ADAS 下沉以及 XR 光学起量驱动二次增长曲线有利估值中枢上移 [5][70] 根据相关目录分别进行总结 丘钛科技：中高端摄像头模组及指纹识别模组制造商 - **概览**：丘钛科技是全球领先的智能移动终端中高端摄像头模组及指纹识别模组制造商，主要从事相关产品的设计、研发、制造和销售，市场覆盖智能手机、平板电脑、物联网和智能汽车等领域。2023 年公司收入 125.3 亿元，同比减少 9%；归母净利润为 0.8 亿元，同比减少 52%。目前客户集中度较高但呈多元化趋势，2023 年最大客户收入占总收入约 30.5%，前五大客户收入占总收入约 82.1% [13][15][20] - **发展历程**：公司 2007 年成立，2014 年在港上市，早期靠封装技术推出摄像头模组并导入客户，2014 - 2015 年开展指纹识别模组业务，2016 - 2018 年投资光学镜头公司、进军车载模组领域，2019 - 2022 年布局 VR 产业并取得合作 [23] - **公司股权结构集中，管理团队具备多元经验**：创始人何宁宁直接或间接持有公司股份 64.54%，掌控力强，其余高管持有 0.49%股权。核心管理层经验丰富，背景多元化，创始人有超 20 年电气和电子行业经验，CEO 技术出身，其他高管有银行、审计等行业经验 [25][29] - **股价复盘**：公司盈利分四个阶段，2014 - 2017 年为发展期，营收利润稳健增长；2018 年为转型期，采取薄利多销策略、扩大产能等致净利润下跌；2019 - 2021 为重增期，营收和归母净利润重回增长；2022 - 2023 年为阵痛期，受智能手机市场疲软等因素影响营收和利润下滑。股价呈现相同趋势，23Q3 以来盈利能力修复，股价重新上行 [32][34][36] 手机重回光学升级趋势，公司盈利能力改善明显 - **光学行业回暖，公司量价迎来修复**：2022 年以来光学行业承压，2023H2 以来改善。出货量方面，同业和丘钛科技手机模组出货量 2022 年下滑，2023Q2 开始回升；ASP 方面，2022H1 - 2023H1 丘钛科技摄像模组 ASP 下滑，2023H2 开始改善 [38][39] - **聚焦中高端产品，产品结构改善拉动毛利率改善**：中高端摄像头模组产品需求提升显著，预计 2026 年国内终端高端产品需求达 380kk，2025 年全球潜望摄像头总需求达 165kk。公司产品结构改善明显，2024H1 3200 万以上像素摄像头模组出货量占总出货量 49.2%，占收入 82.5%；指纹识别模组中高端产品光学识别模组占比由 2023H1 的约 61.6%提升至 2024H1 的 75.0% [43][45] - **入股新钜科技，产业链进一步垂直整合**：新钜科技主要从事光学镜片及镜头等业务，丘钛科技截至 2025 年 2 月 3 日持有其 35.47%股份。受手机市场回暖及产品结构改善影响，2024H1 新钜科技营收同比上升 39.7%，毛利率由 2023H1 的 - 10.5%大幅改善至约 7.9% [49][51] 车载、IoT 业务开辟第二增长曲线，产品结构多元化 - **车载摄像头需求不断上涨，车载模组业务进入加速期**：车载摄像头模组是实现自动驾驶等功能的关键传感器，中国车载摄像头市场增长迅速，出货量由 2018 年的 2855 万颗增长至 2023 年的 6827 万颗，市场规模从 2018 年的 36 亿元上升至 2023 年的 181 亿元。公司车载摄像头模组业务进入加速期，产品覆盖 ADAS、环视、智能座舱模组，导入国际国内 Tier - 1 及国内新能源车厂，2024H1 销量同比增加超 15 倍，总产能突破 1kk/月 [53][58][60] - **IoT 产品四线发展，客户结构多元优化**：公司 IoT 产品在消费无人机、行业无人机及手持产品、XR 光学产品、软硬件一体化视觉模块、机器人等领域取得进展，产品包括视觉避障模组等，应用于无人机等产品，主要客户有大疆、科沃斯等龙头企业 [62] 盈利预测 - **盈利预测**：预计 2024 - 2026 年公司实现收入 164/193/208 亿人民币，对应同比增长 31%/18%/8%，主要考虑手机大盘弱复苏、光学升级带来产品结构改善，车载和 IoT 业务进展顺利，超声波指纹模组有望放量。预计 2024 - 2026 年毛利率分别为 6%/8%/9%，归母净利润分别为 3.1/6.4/7.9 亿人民币，分别同比增长 274%/105%/23%，对应归母净利润率分别为 2%/3%/4% [66] - **估值与投资建议**：选取港股舜宇光学科技等和 A 股欧菲光等作为可比公司，当前股价 7.54 港币对应 2024 - 2026 年 26.5/12.9/10.5 倍 PE，低于 H 股同业可比公司平均值 34.0/24.2/20.4 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级 [70]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予丘钛科技“买入”评级 [1][5][70] 报告的核心观点 - 国补刺激及手机光学升级驱动利润弹性，ADAS下沉及XR起量提振估值；手机光学升级带来产品结构继续改善、车载和IoT业务进展顺利、超声波指纹模组有望继续放量；预计2024 - 2026年公司营业收入分别为164/193/208亿人民币，对应同比增长31%/18%/8%；预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为3.1/6.4/7.9亿人民币，分别同比增长274%/105%/23%，对应EPS分别为0.3/0.5/0.7人民币；当前股价7.54港币分别对应2024 - 2026年26.5/12.9/10.5倍PE，低于H股同业可比公司平均值，受益国补刺激、手机光学升级有望驱动公司更大的利润释放弹性，汽车ADAS下沉以及XR光学起量驱动二次增长曲线有利估值中枢上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 丘钛科技：中高端摄像头模组及指纹识别模组制造商 - **概览**：丘钛科技是全球领先的智能移动终端中高端摄像头模组及指纹识别模组制造商，主要从事相关模组的设计、研发、制造和销售，以中高端市场为主；2023年公司收入125.3亿元，同比减少9%，归母净利润为0.8亿元，同比减少52%；产品主要包括摄像头模组和指纹识别模组，覆盖多领域；客户结构存在多元化趋势，但目前集中度仍较高 [13][15][20] - **发展历程**：2007年成立，2014年在港上市，早期靠封装技术推摄像头模组并导入客户，2014 - 2015年开展指纹识别模组业务并建立合作，2016 - 2018年投资光学镜头公司、进军车载模组领域，2019 - 2022年布局VR产业并取得合作 [23] - **公司股权结构集中，管理团队具备多元经验**：创始人何宁宁直接或间接持股64.54%，掌控力强，其余高管持股0.49%；核心管理层经验丰富，股东背景多元化，CEO技术出身，其他高管有银行、审计等行业经验 [25][29] - **股价复盘**：公司盈利分4个阶段，2014 - 2017年为发展期，营收利润稳健增长；2018年为转型期，毛利和净利润下跌；2019 - 2021为重增期，营收和归母净利润重回增长；2022 - 2023年为阵痛期，营收和归母净利润下滑；股价呈现相同趋势，23Q3以来盈利能力修复，股价重新上行 [32][34][36] 手机重回光学升级趋势，公司盈利能力改善明显 - **光学行业回暖，公司量价迎来修复**：2022年以来光学行业整体承压，2023H2以来改善；出货量方面，同业和丘钛科技手机模组出货量2022年下滑，2023Q2开始回升；ASP方面，2022H1 - 2023H1丘钛科技摄像模组ASP下滑，2023H2开始改善 [38][39] - **聚焦中高端产品，产品结构改善拉动毛利率改善**：中高端摄像头模组产品需求提升显著，2026年国内终端高端产品需求有望达380kk，2025年全球潜望摄像头总需求有望达165kk；公司产品结构改善明显，2024H1 3200万以上像素摄像头模组出货量和收入占比高，指纹识别模组中高端产品占比提升 [43][45] - **入股新钜科技，产业链进一步垂直整合**：新钜科技主要从事光学镜片及镜头等业务；截至2025年2月3日，丘钛科技持有其35.47%股份；2024H1新钜科技营收同比上升39.7%，毛利率由2023H1的 - 10.5%改善至约7.9% [49][50][51] 车载、IoT业务开辟第二增长曲线，产品结构多元化 - **车载摄像头需求不断上涨，车载模组业务进入加速期**：车载摄像头模组是实现自动驾驶等功能的关键传感器，由多部分组成，用于多种场景；中国车载摄像头市场增长迅速，出货量和市场规模均上升；公司车载摄像头模组业务进入加速期，产品覆盖ADAS、环视、智能座舱模组，导入国际国内Tier 1和国内新能源车厂，2024H1销量同比增加超15倍，总产能突破1kk/月 [53][58][60] - **IoT产品四线发展，客户结构多元优化**：公司IoT产品在消费无人机、行业无人机及手持产品、XR光学产品、软硬件一体化视觉模块、机器人等领域取得进展，产品应用广泛，主要客户包括大疆、科沃斯、小天才等龙头企业 [62] 盈利预测 - **盈利预测**：预计2024 - 2026年公司实现收入164/193/208亿人民币，对应同比增长31%/18%/8%；预计毛利率分别为6%/8%/9%；预计归母净利润分别为3.1/6.4/7.9亿人民币，分别同比增长274%/105%/23%，对应归母净利润率分别为2%/3%/4% [66] - **估值与投资建议**：选取港股和A股可比公司；考虑多因素，预计2024 - 2026年公司营业收入和归母净利润情况；当前股价对应2024 - 2026年PE低于H股同业可比公司平均值，首次覆盖给予“买入”评级 [70]

报告公司投资评级 - 给予丘钛科技“买入”评级，目标价 9.23 港元/股，距离现价有 20%的上升空间 [6][17] 报告的核心观点 - 手机行业回暖与产品结构改善共振，丘钛科技 2024 年业绩大幅提升，AI 应用持续渗透有助于手机销量和规格提升，预测公司 2024 - 2026 年收入和归母净利润增长，给予“买入”评级 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 2 月 3 日，丘钛科技收盘价 7.71 港元，总股本 11.84 亿股，总市值 91 亿港元，净资产 54.1 亿港元，总资产 150.4 亿港元，52 周高低为 8.03/2.48 港元，每股净资产 4.57 港元 [2] 投资要点 - 2024 年公司业绩大幅提升，综合溢利较 2023 年同期增长约 200% - 280%，原因包括市场向好、产品结构改善、产能利用率提高和联营公司业绩改善 [3][9] - 2024 年 1 - 12 月，手机摄像头模组累计交付 4.2 亿颗，同比增加 15%；3200 万像素及以上累计交付 2.12 亿颗，同比增加 43%，高端模组占比超 50% [4][9] - 2024 年 1 - 12 月，其他领域摄像头模组累计 1213 万颗，同比增加 58.8%，新能源汽车领域合作项目进入大规模生产，2024H1 智能汽车摄像头模组销量同比增长超 15 倍，出货量突破 200 万件 [10] - 2024 年 1 - 12 月，指纹模组共交付 1.61 亿颗，同比增长 46%，超声波指纹识别模组 4 月开始交付，累计 849 万颗，12 月当月交付 247 万颗 [11] - 全球智能手机市场 2024 年恢复增长，销量同比增长 4%，2024 年平均销售价格同比增长 3%达 365 美元，2025 年将进一步增长 5% [5][13] - GenAI 智能手机出货量到 2028 年将超 7.3 亿部，是 2024 年预计出货量的三倍多，售价超 250 美元的智能手机中，每 10 部有 9 部将具备 GenAI 功能，拉动零部件 ASP 提升 [5][13] 盈利预测与估值建议 - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 151.5（+20.9%）、172.2（+13.6%）和 191.9（+11.5%）亿元人民币，归母净利润 2.9（+253.8%）、4.96（+71.2%）和 6.59（+32.8%）亿元人民币 [6][17] - 港股消费电子可比公司 2025 年平均估值约 22.5 倍 PE，按照 2025 年 20.5 倍 PE 计算公司估值，对应目标价 9.23 港元/股 [6][17] 财务报表摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,760.5|12,532.6|15,148.3|17,215.2|19,188.1| |同比增长|-|-8.9%|20.9%|13.6%|11.5%| |归母净利润（百万元）|171.1|81.9|289.8|496.2|659.1| |同比增长|-|-52.1%|253.8%|71.2%|32.8%| |毛利率|3.9%|4.1%|5.7%|6.6%|7.0%| |每股收益(元)|0.14|0.07|0.24|0.42|0.56| |PE@7.71HKD|49.6|103.7|29.3|17.1|12.9|[7][21]

投资评级 - 报告将丘钛科技（1478 HK）的投资评级上调至"买入" [4] 核心观点 - 丘钛科技预计2024年净利润将大幅增长200%-280%至2 51-3 17亿元人民币 主要驱动因素包括安卓手机需求复苏 市占率上升 光学规格升级 指纹识别模组盈利能力改善以及联营公司亏损减少 [1] - 手机摄像模组和指纹识别模组盈利能力持续改善 其中手机摄像模组2024年出货量同比增长15 4% 32MP及以上高端产品占比提升至50 1% 指纹识别模组出货量同比增长29% [2] - 车载和IoT模组出货量延续高速增长 2024年同比增长58 8% [2] - 全资子公司印度丘钛与印度税务部门的所得税纠纷案件仍在进行中 2024年计提拨备 若应缴所得税进一步下调 2025年有望拨回部分拨备 [3] 盈利预测与估值 - 上调2024-2026年净利润预测30% 49% 35%至3 07 4 86 6 10亿元人民币 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为16 182 7 18 919 9 21 481 4百万人民币 同比增长29 1% 16 9% 13 5% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0 26 0 41 0 52元人民币 同比增长274 7% 58 4% 25 4% [5] - 当前股价对应2024-2026年P/E分别为21 13 11倍 [5] 财务表现 - 预计2024-2026年毛利率分别为6 3% 7 5% 8 0% 净利率分别为1 9% 2 6% 2 8% [11] - 预计2024-2026年经营活动现金流分别为943 923 1 101百万人民币 [15] - 预计2024-2026年自由现金流分别为-578 -925 -175百万人民币 [15] 市场表现 - 当前股价为5 77港元 总市值68 35亿港元 [7] - 近1年股价涨幅63 5% 近3月涨幅23 0% [9]

公司业务概况 - 本集團主要從事設計、研發、製造和銷售攝像頭模組及指紋識別模組[10] - 本集團產品覆蓋二百萬像素至二億像素的超薄攝像頭模組、雙/多攝像頭模組、光學防抖攝像頭模組、潛望式攝像頭模組、3D攝像頭模組、車載攝像頭模組、智能家居攝像頭模組等[10] - 本集團產品還包括電容式指紋識別模組、光學式屏下指紋識別模組及超聲波式指紋識別模組[10] - 本集團自研並銷售以自動光學檢驗(AOI)為核心技術的全線自動化設備[10] - 本集團致力於成為先進的智能視覺公司，持續加強智能視覺產品的光學設計、計算成像及系統集成三個方面之能力建設[10] 行業及市場分析 - 全球宏观经济发展向好，多家国际机构对经济前景持谨慎乐观態度[11][12] - 中国手机出货量在2024年上半年同比增长13.2%，显示手机出货量正在逐步复苏[14] - 新能源汽车销量在2024年上半年同比增长33.1%，渗透率持续提升[15] - 預計2024年全球智能手機出貨量將同比增長，AI手機滲透率將大幅提升，有利於帶動攝像頭模組市場發展[23] - 新能源汽車和智能駕駛技術發展迅速，車載攝像頭模組需求旺盛，公司在COB技術領域處於全球領先地位[24,25] 公司经营业绩 - 公司相關業務銷量實現快速增長，其中相機模組銷量同比增長約30.8%，指紋識別模組銷量同比增長約16.7%[16] - 公司2024年上半年收入約為76.75億人民幣，同比增長約40.1%[16] - 本集團的毛利率約為5.2%，較同期的約3.4%提升約1.8個百分點[18] - 本集團溢利約為人民幣115,232,000元，同比增長約431.2%[18] - 光學屏下指紋識別模組在指紋識別模組銷售量中的佔比從同期的約58.5%上升至約71.6%[20] - 營業額同比增長約40.1%[29] - 銷售成本同比增加約37.6%[31] - 毛利同比增長約112.5%，毛利率約5.2%[33] - 其他收入同比增加約6.9%[34] 公司战略与发展 - 本集團通過堅定持續深入推進大規模智能化製造、新技術研發和垂直鏈條整合三大戰略，在增長迅速的攝像頭模組和指紋識別模組市場中脫穎而出[10] - 公司首次发布五年战略规划，明确未来五年的发展蓝图[21] - 公司积极拓展新客户并提升存量客户合作份额，取得多家全球领先品牌的合作资格[21] - 公司持续优化组织架构、流程制度、项目管理等各项工作，加强产品研发和数字化智能化建设[21] - 公司超额完成三项2024年业务目标指引，包括高像素摄像头模组销售占比、非手机领域销售增长、手机领域销售增长[21] 财务分析 - 其他收入较同期增加约6.9%，主要由于银行存款利息收入增加、增值税进项税额加计扣除以及外汇远期合约公允价值变动收益[1] - 销售及分销费用较同期增加约11.7%，主要由于加强海外市场和车载业务拓展导致商务出行和客户交流活动增加，以及销售人员薪酬上升[2] - 行政及其他经营费用较同期增加約17.6%，主要由於管理人員薪資和绩效奖金有所增加[3] - 研發費用較同期大幅增加約47.6%，主要用於推動高端手機、IoT和智能汽車的關鍵技術研發[4] - 融資成本較同期增加約23.6%，主要由於美元借款規模增加[5] - 應佔聯營公司虧損較同期減少約51.4%，主要由於聯營公司運營業績有所改善[6] - 本期間利潤較同期大幅增加約431.2%，主要由於收入增長約40.1%以及毛利率提升約1.8個百分點[6] 股权激励计划 - 公司於二零一四年十一月十三日採納首次公開發售前購股權計劃及首次公開發售後購股權計劃[63] - 公司根據購股權計劃向合資格參與者授出共計99,841,600份購股權[63] - 公司於2020年9月16日向119名合資格參與者授出共計17,879,600份購股權[75] - 公司於2024年6月5日根據購股權計劃向506名合資格參與者授出共計10,280,000份購股權[79] - 公司未授出任何尚未行使的股份獎勵[108] 公司治理 - 何寧寧先生通過受控法團持有公司63.53%已發行股份[107] - 公司董事已遵守上市公司董事進行證券交易的標準守則[120] - 公司已全面遵守上市規則所載的企業管治守則[120]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩亮眼 - 上半年收入同比增长40%,达76.75亿元,主要是由于摄像头模组出货量同比增长30%,以及高端产品ASP提升 [1] - 上半年毛利率同比/环比提升1.8pct/0.7pct至5.2%,主要受益于产能利用率提升和产品结构优化 [1] - 上半年归母净利润同比大幅增长454%,达1.15亿元 [1] 高端化战略持续推进 - 公司手机CCM出货量同比增长29.6%,远超年初指引 [2] - 32M以上高端CCM占比已提升至49.2%,其中OIS和潜望式产品占比分别达12%和0.7% [2] - 公司正积极拓展海外客户,如美国G客户,有望获得更好的利润空间 [2] 非手机业务高增长 - 车载和IoT等非手机CCM出货量同比增长100%,其中车载CCM出货量增长超15倍 [2] - 公司与国际Tier1客户合作进入定点量产阶段,并拿到日系车厂供应商资格 [2] - 激光雷达模块等新产品也获得领先客户定点项目,前景广阔 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入将分别达到159/178/196亿元,同比增长26.9%/11.9%/10.1% [3] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到3.1/5.1/7.0亿元,同比增长281%/62%/38% [3]

报告公司投资评级 - 报告将公司的评级从中性上调至买入,目标价为港币5.44元,相当于FY25E的14.1倍市盈率 [4] 报告的核心观点 公司业绩 - 2024年上半年,公司净利润接近中期盈利警报的中点,营业收入和净利润分别同比增长40.1%和453.9% [3] - 公司的CCM出货量和全球智能手机OEM厂商市场占有率均有所增加,毛利率同比上升1.8个百分点至5.2% [3] - 非智能手机部门的增长提速,Newmax亏损份额收窄 [3] 产品表现 - 公司维持FY24E出货量指引,≥32MP CCM出货量激增71.4%,占总CCM出货量的49.2% [3] - 公司在物联网和汽车领域取得进展,成功获得知名客户的认可,并向多家主要汽车企业供应ADAS/车内系统CCM [2] 财务预测 - 预计公司在FY24E-FY26E的收入和净利润将分别以13.0%和31.5%的复合年增长率增长 [5] - 非智能手机业务仍需时间释放潜力,FY24E-FY25E的毛利率将低于公司平均水平 [2] 其他 - 公司在不确定的环境下表现出色,CCM收入同比增长44.5%,主要得益于ASP和智能手机CCM出货量的增长 [3] - 公司的UGFP和超声波FPM产品表现良好,有助于提升ASP和毛利率 [3][6]