报告公司投资评级 - 报告将公司的评级从中性上调至买入,目标价为港币5.44元,相当于FY25E的14.1倍市盈率 [4] 报告的核心观点 公司业绩 - 2024年上半年,公司净利润接近中期盈利警报的中点,营业收入和净利润分别同比增长40.1%和453.9% [3] - 公司的CCM出货量和全球智能手机OEM厂商市场占有率均有所增加,毛利率同比上升1.8个百分点至5.2% [3] - 非智能手机部门的增长提速,Newmax亏损份额收窄 [3] 产品表现 - 公司维持FY24E出货量指引,≥32MP CCM出货量激增71.4%,占总CCM出货量的49.2% [3] - 公司在物联网和汽车领域取得进展,成功获得知名客户的认可,并向多家主要汽车企业供应ADAS/车内系统CCM [2] 财务预测 - 预计公司在FY24E-FY26E的收入和净利润将分别以13.0%和31.5%的复合年增长率增长 [5] - 非智能手机业务仍需时间释放潜力,FY24E-FY25E的毛利率将低于公司平均水平 [2] 其他 - 公司在不确定的环境下表现出色,CCM收入同比增长44.5%,主要得益于ASP和智能手机CCM出货量的增长 [3] - 公司的UGFP和超声波FPM产品表现良好,有助于提升ASP和毛利率 [3][6]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为5.44港元,较当前价格有17.5%的上涨空间 [9] 报告核心观点 - 公司1H24业绩符合利润预告,得益于毛利率改善和OPEX比率稳定 [2] - 公司智能手机CCM出货量和市场份额提升,带动收入和利润大幅增长 [2] - 公司非智能手机CCM(汽车+物联网)出货量持续高于智能手机CCM,业务多元化取得进展 [8][15] - 公司32MP及以上CCM出货占比持续提升,有望超过全年指引 [6] - 公司CCM ASP连续多个季度同比和环比上升,反映终端需求和毛利率逐步恢复 [7] 财务数据总结 - 公司1H24收入和净利润同比分别增长40.1%和453.9%,达到全年市场预期的51%和38% [2] - 公司CCM收入同比增长44.5%,主要受益于ASP和出货量双增长 [4] - 公司CCM毛利率同比提升2.0个百分点至5.6%,环比提升0.7个百分点 [4] - 公司指纹识别模组业务毛利率环比大幅改善5.8个百分点至-3.7% [17] - 公司预计FY24-26年收入和净利润将实现13.0%和31.5%的复合增长 [20]

报告评级 - 报告给予丘钛科技(1478.HK)评级为"买入" [3] - 目标价格为5.10港元 [3] - 较最近收市价有25.9%的上升空间 [3] 收入增长 - 2024年上半财年丘钛科技录得收入约76.8亿元,同比增长40.1% [1] - 主要由于摄像头模组销售数量同比增长约30.8%,平均规格提升下ASP也有所改善 [1] - 指纹识别模组销售数量同比增长约16.7%,但被单价下滑的影响所抵消 [1] 毛利率改善 - 2024年上半年公司毛利约为人民币4.0亿元,毛利率约为5.2%,较去年同期提升约1.8个百分点 [1] - 毛利率改善的原因主要在于与智能手机客户合作份额的提升,产能利用率较同期明显改善 [2] - 产品附加值较高的高端产品占比提升了毛利率水平 [2] 车载业务进展 - 公司在应用于车载和IoT领域的摄像头模组业务取得明显进步,产能利用率较同期明显改善 [2] - 与主要客户的合作份额均稳中有升,且不断实现在上述领域的客户关系突破 [2] - 智能汽车的快速发展加快了智能驾驶系统的应用与发展,车载业务有望取得进一步的增长 [2] 超出年初指引 - 32M像素以上CCM销售占比达到49.2%,超过年初指引的45%以上 [2] - 车载和IoT等非手机领域CCM销量同比增长100.4%,超过年初指引的50%以上 [2] - 手机摄像模组销量同比增长约29.6%,超过年初指引的5%以上 [2]

报告公司投资评级 - 公司是国内摄像头模组的龙头企业,依靠技术研发,其竞争优势不断巩固 [12] - 公司目前处于收入和利润快速回升阶段,估值有提升空间,建议继续积极关注 [12] 报告的核心观点 手机摄像头模组业务 - 手机摄像头模组产品结构持续升级,收入和利润增速快于出货量 [2][3] - 32M 像素及以上摄像头模块的合计销售数量占比达到约 49.2%,OIS 及潜望式摄像头模组占总体摄像头模组销量分别达到 0.7% [3] - 摄像头模组单价同比上升 10.5%,产品结构优化叠加行业需求回暖助力期内公司毛利率提升至约 5.2% [5] 非手机领域业务 - 公司应用于车载和 IoT 等非手机领域的摄像头模组业务取得明显进步,销售数量同比增长约 100.4%,环比增长约 11.3% [6] - 新能源汽车渗透率快速上升,自动驾驶业务快速发展,单车摄像头模组数量明显增长,公司与多家全球领先的 Tier-1 客户合作密切,应用于智能汽车的摄像头模组的销量同比增长超过 15 倍,出货量突破 200 万件 [7] 行业和公司发展趋势 - AI 端侧落地带来的手机销量回升和手机硬件升级仍在推进,对摄像模组高端化的需求同步进行,OIS 组需求未来有望持续快速增长 [9] - 公司坚持以中高端产品为重点,有利于 ASP 和毛利率的持续提升,软硬件一体化视觉模块是公司的第二增长曲线,有助于为公司打开更广阔的成长空间 [10]

公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 丘钛科技（1478.HK）2024年中报显示，公司收入76.8亿元人民币，同比上升40.1%；毛利率提升1.8个百分点至5.2%；归母净利润同比上升431.2%至1.15亿元人民币，高于市场预期。公司盈利能力大幅提升，主要得益于智能手机需求复苏、产品高端化及车载和IoT摄像头模组业务的显著进展 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力改善 - 24H1公司收入76.8亿元人民币，同比上升40.1%；毛利率提升1.8个百分点至5.2%；归母净利润同比上升431.2%至1.15亿元人民币，高于市场预期。盈利能力提升主要由于安卓手机需求复苏、产品结构优化及车载和IoT领域增长强劲 [3] 产品结构优化 - 24H1手机摄像头模组出货量同比上升29.6%，32MP及以上高端摄像头模组出货量占比提升12.1个百分点至49.2%。车载和IoT摄像头模组业务出货量同比上升100.4%，产品规格持续优化，OIS防抖模组和潜望式摄像头模组出货量显著增加 [3] 车载和IoT领域进展 - 24H1公司车载模组出货量同比增长超15倍，主要得益于新能源汽车与智能驾驶系统的高速渗透及与智能驾驶Tier-1厂商、新能源汽车领导品牌的合作项目进入大规模生产。IoT领域，公司提出四线产品发展战略，包括无人机及手持产品、XR光学产品、一体化视觉模块和机器人方向 [3] 盈利预测与估值 - 下调24/25年净利润预测29%/31%至2.35/3.27亿元人民币，新增26年净利润预测4.53亿元人民币。维持"增持"评级，考虑到摄像头模组量价齐升有望驱动盈利能力持续改善及车载、IoT领域有望构筑长期增长点 [4]

财务表现 - 公司截至2024年6月30日止六个月的未經審核收入約為人民幣7,675,142,000元，較同期增長約40.1%[4] - 公司本期間的毛利約為人民幣400,099,000元，毛利率約為5.2%，較同期的約3.4%提升約1.8個百分點[5] - 公司本期間的溢利約為人民幣115,232,000元，較同期增加約431.2%[6] - 公司本期間每股基本及攤薄盈利分別約為人民幣0.097元[6] - 公司本期間的經營溢利約為人民幣220,693,000元[9] - 公司本期間的除稅前溢利約為人民幣125,684,000元[9] - 公司本期間的期內溢利約為人民幣115,232,000元[9] - 公司本期間的期內全面收益總額約為人民幣104,403,000元[19] - 销售摄像头模组的收益为7,214,806千元人民币，销售指纹识别模组的收益为394,671千元人民币[53] - 公司拥有多元化的客户基础，包括三名客户交易占公司收益超过10%，其中客户A的收益为2,213,145千元人民币，客户B的收益为1,854,663千元人民币，客户C的收益为1,012,022千元人民币[56][58] - 公司截至2024年6月30日止六个月的合并收益为7,675,142千元人民币，相比2023年同期的5,476,543千元人民币增长[70] - 可呈报分部收益为7,613,866千元人民币，相比2023年同期的5,390,027千元人民币增长[69] - 可呈报分部溢利为391,048千元人民币，相比2023年同期的161,764千元人民币增长[71] - 来自外部客户的可呈报分部溢利为391,864千元人民币，相比2023年同期的162,375千元人民币增长[72] - 来自中国内地的收益为6,315,540千元人民币，相比2023年同期的4,307,348千元人民币增长[76] - 来自印度的收益为1,008,822千元人民币，相比2023年同期的805,963千元人民币增长[76] - 其他收入为200,818千元人民币，相比2023年同期的187,833千元人民币增长[80] - 公司每股基本盈利为人民币0.097元，同比增长453.9%[109] - 公司享有高新技术企业资格，所得税率为15%[100][101][102] - 公司首200万港元应课税溢利按8.25%缴税，余下应课税溢利按16.5%缴税[103] - 非中国居民企业股息收入按10%税率征收扣缴税，合资格香港纳税居民股息收入可享有5%之宽减预扣税率[104] - 公司预计2024年全年乘用车累计零售销量将突破2200万辆，新能源汽车渗透率有望达到40%[173] - 公司摄像头模组销售数量同比增长约30.8%，导致营业额同比增长约40.1%，达到人民币76.75亿元[177] - 公司毛利率从同期的3.4%提升至5.2%，主要得益于高端产品占比提升和产能利用率改善[179] - 公司研发费用同比增长约47.6%，主要用于高端摄像头模组和激光雷达等产品的研发[183] - 公司销售及分销费用同比增长约11.7%，主要用于加强海外市场及车载业务的拓展[181] - 公司行政及其他经营费用同比增长约17.6%，主要由于管理人员薪資与绩效奖金增加[182] - 公司融资成本同比增长约23.6%，主要由于本期間借入美元借款的金额较同期增加[184] - 公司其他收入同比增长约6.9%，主要得益于利息收入增加和外汇远期合约的公平值变动收益[180] - 公司销售成本同比增长约37.6%，主要由于营业额增长导致物料等成本相应增加[178] - 公司应占联营公司亏损约为人民币14,137,000元，较同期减少约51.4%[185] - 公司所得税开支约为人民币10,452,000元，同期为所得税收入约人民币13,477,000元[186] - 公司录得溢利约为人民币115,232,000元，较同期增长约431.2%[187] - 公司银行借款约为人民币4,139,304,000元，较去年同期减少约9.1%[188] - 公司现金及现金等价物约为人民币1,710,030,000元，较去年同期减少约906,231,000元[191] - 公司经营活动产生的现金净额约为人民币691,268,000元，同期为净流出约人民币89,714,000元[192] - 公司投资活动所用的现金净额约为人民币1,589,624,000元，同期为约人民币163,471,000元[193] - 公司融资活动所用的现金净额约为人民币286,416,000元，同期为产生现金净流入额约人民币1,505,620,000元[194] - 公司资本负债比率约为84.1%，较去年同期下跌约6.7个百分点[195] - 公司经调整资本负债净值比率约为19.5%，较去年同期下跌约5.3个百分点[196] 业务运营 - 公司主要业务包括生产及销售应用于手机、汽车、物联网(IoT)及其他智能移动终端的摄像头模组及指纹识别模组[50] - 公司本期間的攝像頭模組銷售數量同比增長約30.8%[4] - 公司本期間三千二百萬像素及以上應用於手機的攝像頭模組和應用於其他領域的攝像頭模組的合計銷售數量於攝像頭模組銷售總量的佔比達到約49.2%[5] - 公司按业务线管理其业务，呈列两个可呈报分部：摄像头模组和指纹识别模组[61] - 公司在中期财务报告中应用了以下由国际会计准则委员会颁布的经修订国际财务报告准则：国际会计准则第1号（修訂本）財務報表的呈列、国际财务报告准则第16号（修訂本）租賃：售後租回交易中的租賃負債、国际会计准则第7号（修訂本）現金流量表及國際財務報告準則第7號金融工具：披露事項－供應商融資安排[38][39][40][41] - 公司并无应用于当前会计期間尚未生效的任何新订准则或诠释，且修订对财务报表并无重大

报告公司投资评级 - 维持买入评级,将目标价提高至6.47港元 [29] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年净利润同比增长400-500%,主要由于高端CCM份额上升、汽车/物联网CCM增长、UTR上升以及联营公司Newmax盈利能力改善 [1] - 预计2024年下半年高端规格升级、非移动CCM快速增长、FPM复苏将推动收益和毛利率进一步提升 [2] - 将2025-2026年每股收益上调2-12%,主要考虑到2024年上半年业绩改善、毛利率提升以及Newmax盈利能力提升 [1][2] 收入明细总结 - 2024年CCM收入预计同比增长38%,主要受益于全球智能手机复苏和主要客户份额增长、非移动(汽车/物联网)CCM同比增长100%以及高端CCM(3200万像素)销售占比提升 [1][26][27] - 2024年FPM收入预计同比增长20%,主要受益于超声波FPM、客户订单和ASP(同比增长100%以上)的增长 [2] 盈利能力总结 - 2024年毛利率预计为6.3%,较2023年有所改善,主要受益于UTR上升70-80% [2] - 2024年营业利润率预计为3.4%,较2023年有所提升,主要受益于收入增长和毛利率改善 [21][22] - 2024年净利润率预计为2.3%,较2023年有所提升 [24]

报告公司投资评级 - 报告维持对Q-Tech的"买入"评级,并将目标价上调至6.47港元 [29] 报告的核心观点 1H24业绩大幅改善 - Q-Tech预计1H24净利润同比增长400-500%,达到人民币109-130百万元,占我们和市场一致预期FY24全年的29-34%和40-47% [1] - 业绩大幅改善主要得益于1) 高端CCM占比上升、2) 汽车/物联网CCM增长、3) UTR上升以及4) 联营公司(Newmax)盈利能力改善 [1] 2H24展望乐观 - 预计2H24安卓旗舰机型发布、高端规格升级、汽车/物联网CCM以及FPM业务复苏将推动盈利能力进一步提升 [1] 上调盈利预测 - 上调2025-2026年EPS 2-12%,主要考虑到1H24业绩超预期、毛利率改善以及Newmax盈利能力提升 [1][17] 估值吸引 - 股价目前交易于2024/2025年14.3x/10.3x的PE水平,估值较为吸引 [1][29] 根据目录分别总结 1H24业绩表现 - Q-Tech预计1H24净利润同比增长400-500%,达到人民币109-130百万元,主要得益于1) 全球智能手机需求复苏及主要客户份额提升、2) 非手机(汽车/物联网)CCM出货量同比增长100%且UTR改善、3) 高端CCM(32M+)销售占比达49%(去年全年42%)、4) 联营公司(Newmax)亏损收窄 [1] 2H24展望 - 预计2H24高端规格升级(更大分辨率、光学防抖和潜望式镜头)及旗舰机型发布将推动高端CCM销售占比进一步提升(目标45%)并带动ASP温和增长 [1] - 毛利率方面,预计2H24将继续改善,全年UTR有望达到70-80%(1H24为60-70%) [1] - 非手机CCM方面,汽车CCM将受益于华为及海外客户订单快速增长,物联网CCM也将受益于新订单获取 [1] - FPM方面,预计超声波FPM、客户订单以及ASP(同比增100%+)的提升将推动该业务复苏 [1] 盈利预测调整 - 上调2025-2026年EPS 2-12%,主要考虑到1H24业绩超预期、毛利率改善以及Newmax盈利能力提升 [1][17] - 我们的2024-2026年EPS预测较市场一致预期高36-45% [19] 估值与评级 - 股价目前交易于2024/2025年14.3x/10.3x的PE水平,估值较为吸引,维持"买入"评级 [1][29] - 目标价上调至6.47港元,基于2025年滚动13倍PE估值(之前为11倍) [1][29]

报告评级 - 报告给予丘钛科技"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 丘钛科技2024H1归母综合溢利可能较2023H1增长约400%-500%,绝对值大约为1.08-1.30亿人民币,主要原因包括:1)全球智能手机情况好转、车载及物联网摄像头模组业务进步,使得摄像头模组销量同比增长30.8%,同时改善了稼动率;2)持续推进高端化,公司32M像素以上的摄像头模组销量占比达到49.2%,超出预期;3)上半年一家联营公司经营业绩改善,使得该部分亏损金额同比减少 [1] - 公司持续推进高端化进程,改善盈利性。产品规格方面,公司积极推进高像素、光学防抖、潜望式变焦、大芯片等中高端摄像头模组的拓展;客户合作方面,公司积极供应手机客户的高端手机产品线,预计公司今年仍将继续受益于高端旗舰手机产品供应。总体上看,公司上半年32M像素以上的摄像头模组销量占比达到49.2%,远超全年平均的指引 [2] - 非手机摄像头模组业务出货量翻倍。上半年,公司车载及IoT等非手机产品出货546万件,同比+100.4%,远超年初指引下限的50%。我们预计下半年仍有望保持较高增速,全年同比增速超出年初指引的50%下限。尤其是车载领域,前期认证周期长、发展缓慢,随着整车厂越来越重视智能驾驶能力,平均搭载传感器数量有望继续增长,行业空间仍然广阔 [3] 财务预测 - 根据高频出货数据和中报盈喜公告,我们适当调整了盈利预测,预计公司2024/2025/2026年收入分别为150/162/177亿元,同比增长19.5%/8.5%/9.0%;归母净利润分别为3.0/5.3/7.1亿元,同比增长270%/75%/34% [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，认为该股具有吸引力，目标价正在审查中 [2][3][9] 报告的核心观点 - 预计高端 Android 恢复和规格升级将推动 FY24E 的 ASP/收益上升，非智能手机 CCM/超声波 FPM 细分市场将在 FY24/25E 继续加速增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 智能手机 CCM - 因 Android 恢复、高端规格升级和 UTR/ASP 上升，GPM 恢复步入正轨，预计智能手机 CCM 出货量同比增长 5%，2024 年高端 CCM 销售组合达 45%+ [2] - 因 UTR 改善、ASP 上涨和产品组合优化，FY24E 的 GPM 为 70 - 80%（上半年 60 - 70%），ASP 同比中个位数增长 [2] - 管理层认为 AI 智能手机将刺激更换周期，但供应链接受光学升级新技术需时间 [2] 非智能手机 CCM - 因华为和海外一级客户订单，预计汽车 CCM 在 FY24E 加速增长，销售组合达 6 - 7%（FY23 为 1.2%） [3] - 因订单赢得和容量增加，物联网 CCM 保持快速增长，FY24E 非智能手机销售组合达 12%（FY23 为 7 - 8%） [3] FPM - 超声波 FPM 4 月开始发货，预计下半年出货量达 1kk/月，因 ASP 上涨超 100%，有望推动该部门盈利 [3] - 预计未来稳定销售组合 7 - 8%，FPM 应用程序略有升级 [3] 收益汇总 |项目|FY21|FY22|FY23|FY24E|FY25E|FY26E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|18,663|13,759|12,531|14,794|15,840|16,823| |同比增长（%）|7.3| - 26.3| - 8.9|18.1|7.1|6.2| |净利润（百万元）|863|170|84|386|524|589| |每股收益（报告）（人民币美分）|14.50|6.90|32.55|44.20|49.71| - | |同比增长（%）| - 80.2| - 52.4|371.8|35.8|12.5| - | |共识每股收益（人民币）|0.15|0.12|0.28|0.41|0.38| - | |市盈率（x）|26.6|55.9|11.9|8.7|7.8| - | | P/B (x)|1.0|0.9|0.9|0.8|0.8| - | |收率（%）|0.0|0.0|1.7|2.3|2.6| - | |净资产收益率（%）|3.6|1.7|7.7|9.8|10.2| - | |净资产负债率（%）|26.6|26.0|15.1|12.8| - 1.2| - | [4][7][12] 库存数据 - 市值上限 4,917.8 百万港元，平均 3 个月 t/o 为 16.0 百万港元，52w 高/低为 4.92/2.56 港元，已发行股份总数 1185.0 百万 [5] 份额业绩 |时间|绝对表现|相对表现| | ---- | ---- | ---- | |1 个月|12.8%|17.4%| |3 个月|37.9%|26.7%| |6 个月| - 1.4%| - 11.0%| [5] 相关报告 - 《第 1 季度出货量反弹；汽车和物联网是下一个增长动力》 - 2024 年 4 月 11 日 [6] - 《1 月出货量超过；关注高端智能手机在 1H24E 的复苏》 - 2024 年 2 月 8 日 [6] - 《预计下半年客户需求会更好；高端 CCM 将推动 ASP/GPM 上升》 - 2023 年 8 月 8 日 [6] - 《1H23 盈利警告；在下半年逐步复苏时维持买入》 - 2023 年 7 月 19 日 [6] 财务摘要 损益表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|18,663|13,759|12,531|14,794|15,840|16,823| |销货成本（百万元人民币）| - 16,901| - 13,218| - 12,022| - 13,835| - 14,656| - 15,607| |毛利润（百万元人民币）|1,762|541|509|959|1,184|1,216| |营业利润（百万元人民币）|1,039|204|289|500|622|851| |净利润（百万元人民币）|863|170|84|386|524|589| [7][12] 资产负债表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产（百万元人民币）|13,048|12,285|14,943|14,123|14,760|16,215| |总负债（百万元人民币）|8,343|7,518|10,111|8,983|9,201|10,185| |股东权益合计（百万元人民币）|4,705|4,767|4,832|5,140|5,559|6,030| [13] 现金流量表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |运营产生的净现金（百万元人民币）|1,596|1,194|513|1,386|1,012|1,947| |投资产生的净现金（百万元人民币）| - 880| - 1,149| - 1,046| - 740| - 792| - 841| |融资净现金（百万元人民币）| - 942|848|1,364| - 1,951|38| - 106| |年底现金（百万元人民币）|1,743|1,349|2,893|1,588|1,847|2,847| [14] 盈利能力 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|9.4%|3.9%|4.1%|6.5%|7.5%|7.2%| |营业利润率|5.6%|1.5%|2.3%|3.4%|3.9%|5.1%| |股本回报率 (ROE)|20.3%|3.6%|1.7%|7.7%|9.8%|10.2%| [14] 估值 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | P/E|5.3|26.6|55.9|11.9|8.7|7.8| | P/B|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8|0.8| |Div 收益率（%）|0.0|0.0|0.0|1.7|2.3|2.6| |EV|4,705.2|4,767.4|4,831.8|5,140.2|5,559.1|6,030.2| |企业价值/销售|0.3|0.3|0.4|0.3|0.4|0.4| [15]