财务表现 - 上半年经调整净利润达1.56亿美元 按年增长147% [1] 业务展望 - 管理层预期下半年东南亚市场包裹量按年增长55% [1] - 新市场包裹量增速加快至按年升40% [1] 机构评级 - 美银证券重申买入评级 目标价由10.7港元上调至11.5港元 [1]

行业背景与公司定位 - 物流行业面临全球贸易波动和地缘政治不确定性带来的运营成本上升和市场需求不稳定性 同时受益于全球电商蓬勃发展和消费者对物流时效性及服务质量要求提高带来的增长机会 [1] - 极兔速递在行业背景下凭借独特战略眼光和运营能力实现超预期业绩 展现出"价值"和"成长"双重属性 其经营策略和全球化布局成为行业反内卷趋势下的研究样本 [1] 财务表现与盈利能力 - 总包裹量达139.9亿件 同比增长27.0% 总收入55.0亿美元 同比增长13.1% 其中快递服务收入53.4亿美元 同比增长12.7% [4] - 经营活动现金流量净额42.11亿美元 同比增长21.8% [4] - 净利润8893.2万美元 同比飙升186.6% 经调整净利润1.6亿美元 同比增长147.1% [5] - 经调整EBITDA达4.4亿美元 同比增长24.2% 经调整EBIT达2.0亿美元 同比增长65.4% [5] - 实现有利润的规模增长模式 在行业追求规模扩张忽视盈利能力的背景下展现出独特性 [7] 区域市场表现 - 东南亚市场包裹量同比增长57.9% 市场份额升至32.8% 连续六年行业首位 收入19.7亿美元 同比增长29.6% [10] - 东南亚市场经调整EBITDA 3.1亿美元 同比增长50.5% 经调整EBIT 2.3亿美元 同比增长74.0% [10] - 中国市场包裹量106.0亿件 同比增长20.0% 市场份额11.1% 收入31.4亿美元 同比增长4.6% 经调整EBITDA 1.6亿美元 [11] - 新市场（沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及）包裹量1.7亿件 同比增长21.7% 收入3.6亿美元 同比增长24.3% [14] - 新市场经调整EBITDA首次扭亏为盈 盈利156.9万美元 去年同期亏损784.1万美元 [14] 全球化布局与网络建设 - 快递网络覆盖13个国家 包括印度尼西亚、越南、墨西哥、巴西、埃及 [15] - 全球拥有约19200个网点 运营239个转运中心 [15] - 采用从海外到国内的"反向"扩张路径 充分利用不同市场优势资源和已有经验 [9] 技术创新与智能化升级 - 聚焦物流网络建设、智能分拣、无人车配送及云仓服务等关键领域 [18] - 末端网点通过自动化设备处理的快件比例显著增长 自动化设备数量较2024年底增长25% [18] - 无人车网络覆盖全国多个省市 无人物流车达600辆 [20] - 云仓服务在全球12个国家布局仓库179个 总面积超过67万平方米 [21] - 运用云计算、大数据分析和物联网等数智化技术 自研WMS仓储管理系统实现全过程控制管理 [21] 市场前景与增长动力 - 东南亚电商销售额预计从2024年1840亿美元增长至2030年4100亿美元 复合年增长率14% [10] - 技术创新持续放大结构优势 服务优化与网络拓展构筑成本壁垒 全球扩张规模效应释放利润 [25]

境外共同基金A股持仓分析（2025Q1） - 2025Q1持有A股的境外共同基金共1532只，合计规模1.9万亿美元，绝大部分基金投资A股比例在0%-20%之间，仅4.7%的基金投资比例超过60% [9] - 主动基金表现优于被动基金，季度平均收益率0.51%，中位数0.28%，52.28%取得正收益；高仓位A股基金平均收益率1.77%，中位数2.00%，近七成基金取得正收益，58.5%跑赢沪深300指数 [10] - 行业持仓变动显示减持电力设备及新能源最多，其次为机械、汽车；增持前三位行业为家电、交通运输、计算机 [10] - 个股层面增持市值前三为海尔智家、顺丰控股、紫光股份；减持前三为宁德时代、福耀玻璃、恒立液压 [10] - 截至2025年3月31日，境外共同基金A股持仓总市值5035.69亿元，占A股流通市值0.64%；持仓市值前三个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团，在全部基金中持仓占比均高于5% [10][11] 深南电路（002916.SZ）投资价值分析 - 预计2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [2] - 数据中心PCB业务受益于AI算力需求，2024年该领域成为公司第二个达20亿元级订单规模的下游市场；测算2025年全球ASIC出货量450万颗时，单ASIC PCB价值量400美元对应市场空间18亿美元 [13] - 通信PCB领域光模块需求增长，2025年800G光模块有望放量，PCB层数由400G的10层提升至14层；公司背板批量生产层数达68层，技术领先 [14] - 封装基板业务覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片等领域，无锡基板二期工厂2024年实现单月盈亏平衡，广州项目产能爬坡稳步推进 [15] - 采用可比公司估值法，预计2026年目标市值1625.72亿元，目标价243.83元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 图南股份（300855.SZ）高温合金业务前景 - 国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一，产品用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域 [3] - 2020-2024年营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%；2024年实现营收12.58亿元，归母净利润2.67亿元 [17] - 航空发动机镍基高温合金材料用量占发动机总量40wt%~60wt%，公司受益于国产航空发动机换代升级 [17] - 全资子公司图南部件航空用中小零部件产线已投产，形成年产50万件加工能力；子公司图南智造年产1000万件产线项目持续推进 [18] - 截至2025年上半年在手订单突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3% [18] - 预计2025-2027年营业收入15.7亿元、20.9亿元、25.9亿元，同比+25%、+33%、+24%；归母净利润3.0亿元、4.2亿元、5.4亿元，同比+14%、+40%、+28% [18] AI芯片与算力基础设施增量机会 - 阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支，自研AI芯片主要满足自身推理需求，减少对外部供应商依赖 [20] - 自研芯片难点在于需求规模分摊研发成本，大厂多将后端物理实现交给博通、Marvell等芯片设计服务企业 [21] - AI数据中心功耗从传统每机架20kW-30kW快速跳升，英伟达满配NVLink AI服务器机柜功率或将突破100kW [22] - 液冷技术能将PUE压降至1.1-1.2超低水平，远优于风冷的1.5以上；电源、液冷领域有望获得新增量空间 [22] - 与大厂存在较强商业绑定关系的行业龙头有望充分受益于AI芯片投入加大趋势 [4] 重点公司业绩表现及展望 - 天孚通信（300394.SZ）2025年上半年营收24.56亿元同比+58%，归母净利润8.99亿元同比+37%；光引擎业务放量，下半年持续上量可期 [31][32] - 寒武纪（688256.SH）2025年上半年营收28.81亿元，归母净利润10.38亿元；Q2单季营收17.69亿元环比+59%，净利润2.72亿元环比+92% [35] - 商汤（00020.HK）2025年上半年收入24亿元同比+36%，经调整净亏损12亿元同比收窄50%；生成式AI收入18亿元同比+73%，占比提升至77% [46] - 特锐德（300001.SZ）2025年上半年营收62.56亿元同比+16.72%，归母净利润3.27亿元同比+69.32%；电力设备海外合同额约10亿元同比+84% [78][79] - 横店东磁（002056.SZ）2025年上半年营收119.36亿元同比+24.8%，归母净利润10.20亿元同比+58.94%；光伏业务收入80.54亿元同比+36.6%，出货量13.4GW同比+65% [82] 消费与制造行业动态 - 古井贡酒（000596.SZ）2025年上半年营收138.80亿元同比+0.54%，归母净利润36.62亿元同比+2.49%；华中地区营收122.97亿元同比+3.60% [49][50] - 山西汾酒（600809.SH）2025年上半年营收239.64亿元同比+5.35%，归母净利润85.05亿元同比+1.13%；Q2省内营收26.5亿元同比-5.29% [53][54] - 海尔智家（600690.SH）2025年上半年营收1564.9亿元同比+10.22%，归母净利润120.3亿元同比+15.59%；海外收入790.8亿元同比+11.7% [74][75] - 极兔速递（01519.HK）2025年上半年营收54.99亿美元同比+13.1%，经调整净利润1.56亿美元同比+147.1%；东南亚市场包裹量32.26亿件同比+57.9% [96][97]

财务表现 - 2025年上半年总收入55亿美元 同比增长13.1% [1][2] - 经调整净利润1.6亿美元 同比增长147.1% [1][2] - 经营利润1.25亿美元 同比增长9% [2] - 期间利润8893万美元 同比增长186.6% [2] - 经调整EBITDA4.36亿美元 同比增长24.2% [2] - 经营现金流净额4.21亿美元 同比增长21.8% [2] 业务量及市场份额 - 总包裹量139.9亿件 同比增长27% [1] - 东南亚包裹量同比增长57.9% 市场份额提升5.4个百分点至32.8% [1][8] - 中国市场包裹量106亿件 同比增长20% 市占率11.1% [1][4] - 中国市场收入31.4亿美元 同比增长4.6% [4] 中国市场运营 - 单票收入0.30美元(约2.15元) 同比下滑13% [3][4] - 单票成本同比下降超0.2元 其中运输成本降0.1元 分拣成本降0.13元 [6] - 单票费用同比下降0.04元 [6] - 当前单票运输成本约0.4元 较优秀同行差0.03元 [6] - 单票分拣成本约0.3元 较优秀同行差0.03-0.04元 [6] - 已投入超900台无人车进行配送 [6] - 散单与逆向物流日均单量400万单 同比增长60% 占总业务量7% [7] 区域市场表现 - 东南亚收入19.7亿美元 同比增长29.6% [8][9] - 东南亚经调整EBITDA 3.1亿美元 同比增长50.5% [8] - 新市场收入3.6亿美元 同比增长24.3% [9] - 新市场经调整EBITDA首次转正 盈利156.9万美元 [9] - 跨境业务收入2948万美元 占比0.5% [9] 战略发展 - 在东南亚和拉美市场推广加盟模式 目前东南亚30%网络由合作伙伴运营 [10] - 核心战略包括推动东南亚成本下降和发展非电商平台客户业务 [10] - 成功将中国降本经验复制到新市场 包括自动化设备和路由优化 [10] - 与拉美当地最大电商平台建立合作 业务增速显著回升 [10] 行业环境 - 快递行业竞争激烈 行业价格持续下调 [3][4] - 相关部门倡导"反内卷"政策 广东浙江福建等省份已出现价格回升 [3][7] - 行业监管加强 反对"内卷式"竞争 [3]

财务表现 - 上半年总收入达55亿美元 同比增长13.1% [1] - 经调整净利润1.6亿美元 同比大幅增长147.1% [1] - 核心业务快递服务收入53.4亿美元 同比增长12.7% [1] 业务规模 - 总包裹量139.9亿件 同比增长27.0% [1] - 中国市场包裹量106亿件 同比增长20% [1] - 新市场包裹量1.7亿件 同比增长21.7% [1] 区域市场表现 - 东南亚市场包裹量32.3亿件 同比飙升57.9% [1] - 东南亚市场份额大幅增长至32.8% [1] - 各市场规模持续扩张 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入55.0亿美元 同比增长13.1% [1] - 净利润8893.2万美元 同比大幅增长186.6% [1] - 核心快递服务收入53.4亿美元 同比增长12.7% [1] 全球运营网络 - 全球网点数量约19200个 覆盖13个国家 [1] - 运营239个转运中心 配备337套自动化分拣线 [1] - 全网投入900辆无人物流车 覆盖国内多个省市 [4] 东南亚市场表现 - 东南亚包裹量32.3亿件 同比增长57.9% [2] - 市场份额提升至32.8% 较去年同期增长5.4个百分点 [2] - 东南亚收入19.7亿美元 同比增长29.6% [2] - 单票成本同比下降16.7% [2] 中国市场表现 - 中国区收入31.4亿美元 同比增长4.6% [3] - 包裹量106.0亿件 同比增长20.0% [3] - 市场份额提升至11.1% [3] - 单票成本同比下降10.3% [3] 新兴市场拓展 - 新市场包裹量1.7亿件 同比增长21.7% [4] - 新市场收入3.6亿美元 同比增长24.3% [4] - 与拉美最大电商平台Mercado Libre达成合作 [4] 战略举措 - 通过整合多平台订单资源发挥规模效应 [2] - 复制中国市场的先进经验至东南亚市场 [2] - 与产业客户深度合作引入优质品牌客户 [3] - 开拓下沉市场及助农项目 [3] - 推行精细化管理实现成本优化 [3] - 持续投资智能分拣和无人车配送技术 [4]

核心财务表现 - 总收入55.0亿美元 同比增长13.1% [1] - 净利润8893.2万美元 同比大幅增长186.6% [1] - 经调整EBITDA达4.4亿美元 同比增长24.2% [1] 业务规模与网络建设 - 总包裹量139.9亿件 同比增长27.0% [1] - 全球化物流网络覆盖19200个网点 239个转运中心 337套自动化分拣设备 [1] 东南亚市场表现 - 包裹量32.3亿件 同比增长57.9% [2] - 市场份额提升5.4个百分点至32.8% 稳居行业首位 [2] - 单票成本同比下降16.7% [2] - 经调整EBIT达2.3亿美元 同比跃升74.0% [2] 中国市场表现 - 收入31.4亿美元 同比增长4.6% [3] - 包裹量106亿件 同比增长20% 市场份额达11.1% [3] - 单票成本同比下降10.3% [3] - 经调整EBITDA达1.6亿美元 [3] 新市场表现 - 收入3.6亿美元 同比增长24.3% [7] - 经调整EBITDA首次盈利156.9万美元 [7] - 包裹量1.7亿件 同比增长21.7% [7] - 合作拉美最大电商平台Mercado Libre [7] 战略举措与客户拓展 - 湖北天门服装产业带日均单量同比增长超30% [3] - 成为玄奘之路戈壁挑战赛官方物流合作伙伴 推出兔优达专属寄递通道 [3] - 非平台客户业务增长优化客户结构 [2] 机构评价 - 广发证券指出公司2024年迈过盈亏平衡线 2025年迎增长红利和经营效率双拐点 [8] - 华泰证券重申买入评级 认可其规模成本优势和海外电商高成长性 [8]

核心财务表现 - 总收入55亿美元 同比增长13.1% [1] - 净利润8893万美元 同比大幅增长186.6% [1] - 经调整EBITDA达4.4亿美元 同比增长24.2% [1] 业务规模与网络建设 - 总包裹量139.9亿件 同比增长27% [1] - 全球布局19200个网点 239个转运中心 337套自动化分拣设备 [1] 东南亚市场表现 - 包裹量32.3亿件 同比增长57.9% [2] - 市场份额32.8% 提升5.4个百分点 [2] - 经调整EBIT达2.3亿美元 同比跃升74% [2] - 单票成本同比下降16.7% [2] 中国市场表现 - 收入31.4亿美元 同比增长4.6% [3] - 包裹量106亿件 同比增长20% [3] - 市场份额11.1% 稳中有升 [3] - 经调整EBITDA达1.6亿美元 [3] - 单票成本同比下降10.3% [3] 新市场发展 - 收入3.6亿美元 同比增长24.3% [5] - 经调整EBITDA盈利156.9万美元 首次扭亏为盈 [5] - 包裹量1.7亿件 同比增长21.7% [5] 运营优化举措 - 湖北天门网点日均单量同比增长超30% [3] - 与Mercado Libre在拉美市场达成合作 [5] - 为戈20赛事提供专属寄递通道 [3] - 非平台客户业务增长显著优化客户结构 [2] 机构评价 - 广发证券指出公司2024年迈过盈亏平衡线 [6] - 华泰证券重申买入评级 看好海外电商快递高成长性 [6]

财务表现 - 上半年总收入55.0亿美元同比增长13.1% 核心快递服务收入53.4亿美元同比增长12.7% [1] - 净利润8893.2万美元同比飙升186.6% 经调整净利润1.6亿美元同比增长147.1% [1] - 经调整EBITDA达4.4亿美元同比增长24.2% 经调整EBIT达2.0亿美元同比增长65.4% [1] 业务规模 - 总包裹量139.9亿件同比增长27% 东南亚市场包裹量32.3亿件同比增57.9% [1] - 中国市场包裹量106亿件同比增长20.0% 新市场包裹量1.7亿件同比增长21.7% [1] - 东南亚市场份额达32.8%较去年同期提升5.4个百分点 连续6年居行业首位 [2] 区域市场表现 - 东南亚市场收入19.7亿美元同比增长29.6% 经调整EBITDA3.1亿美元同比增长50.5% [3] - 中国市场收入31.4亿美元同比增长4.6% 经调整EBITDA1.6亿美元首次转正 [4] - 新市场收入3.6亿美元同比增长24.3% 经调整EBITDA实现盈利156.9万美元（去年同期亏损784.1万美元） [5] 运营优化 - 东南亚单票成本同比下降16.7% 中国单票成本同比下降10.3% [3][4] - 非平台客户业务包裹量显著增长 带动利润率提升 [2] - 全球拥有19200个网点、239个转运中心和337套自动化分拣线 [6] 战略举措 - 深化与电商平台合作拓展下沉市场及助农项目 在中国香港开展集运业务 [4] - 新市场与Mercado Libre等本土平台合作 复制东南亚和中国运营经验 [5] - 投入900辆无人物流车覆盖多省市 通过科技投入实现提质增效降本 [6] 管理层观点 - 全球化战略有效性得到验证 组织执行力充分体现 [6] - 东南亚领导地位巩固 中国市场保持增长韧性 新市场迎来盈利拐点 [6] - 未来将继续深化精细化管理 投资科技创新提升运营效率 [6]

业绩速递：银行业 - 工商银行上半年营收4091亿元同比增长1.8% 净利润1681亿元同比下降1.4% [2] - 农业银行上半年营收3697.9亿元同比增长0.7% 净利润1395.1亿元同比增长2.66% [2] - 建设银行上半年收入3859.05亿元同比增长3% 净利润1620.76亿元同比下降1.4% [2] - 中国银行上半年营收3294.18亿元同比增长3.61% 净利润1175.91亿元同比下降0.85% [2] - 邮储银行上半年收入1795.25亿元同比增长1.5% 净利润492.28亿元同比增长0.85% [2] - 招商银行上半年营收1699.23亿元同比下降1.7% 净利润749.3亿元同比增长0.3% [2] - 交通银行上半年营收1334.98亿元同比增长0.7% 净利润460.16亿元同比增长1.6% [2] - 民生银行上半年营收707.01亿元同比增长7.8% 净利润213.8亿元同比下降4.9% [2] - 中国光大银行上半年收入659.51亿元同比下降5.6% 净利润246.22亿元同比增长0.55% [2] - 中银香港上半年净利息收入250.6亿港元同比下降3.5% 净利润221.2亿港元同比增长10.54% [2] - 天津银行上半年收入88.28亿元同比增长0.8% 净利润19.88亿元同比增长1.1% [2] - 哈尔滨银行上半年收入73.86亿元同比增长2.6% 净利润9.15亿元同比增长20% [2] 业绩速递：制造业与工业 - 中国铁建上半年收入4892亿元同比下降5.2% 净利润107亿元同比下降10.1% [2] - 比亚迪股份上半年收入3712.81亿元同比增长23.3% 净利润155.11亿元同比增长13.8% [2] - 中国交通建设上半年收入3354.5亿元同比下降5.8% 净利润99.9亿元同比下降16.9% [2] - 联想控股上半年收入2815.89亿元同比增长21% 净利润6.99亿元同比增长144% [2] - 长城汽车上半年收入923.35亿元同比增长1% 净利润63.37亿元同比下降10.2% [2] - 比亚迪电子上半年收入806.1亿元同比增长2.6% 净利润17.3亿元同比增长14% [2] - 中联重科上半年营收248.55亿元同比增长1.3% 净利润27.65亿元同比增长20.84% [2] - 兴业合金上半年收入43.89亿元同比增长22.1% 净利润1.06亿元同比下降24.7% [2] - 海通恒信上半年收入35.21亿元同比下降12.6% 净利润7.85亿元同比下降3.4% [2] - 安乐工程上半年收入28.74亿港元同比下降12% 净利润8080万港元同比下降1.9% [3] - 海普瑞上半年收入27.91亿元同比下降1.3% 净利润4.22亿元同比下降36.4% [3] - 晨鸣纸业上半年收入21.07亿元同比下降84.83% 净亏损38.58亿元同比盈转亏 [3] 业绩速递：金融与保险 - 中国再保险上半年收入610.28亿元同比增长0.6% 净利润62.44亿元同比增长9.03% [2] - 中信金融资产上半年收入311.36亿元同比增长2.9% 净利润61.68亿元同比增长15.7% [2] - 华泰证券上半年收入209.8亿元同比增长5.86% 净利润75.49亿元同比增长42.16% [2] 业绩速递：能源与材料 - 兖矿能源上半年收入539.66亿元同比下降13.17% 净利润47.31亿元同比下降38.7% [2] - 中国三江化工上半年收入91.06亿元同比下降1.5% 净利润3.01亿元同比增长95.5% [2] 业绩速递：科技与物流 - 极兔速递上半年收入54.99亿美元同比增长13.1% 经调净利润1.56亿美元同比增长147.1% [2] - 中航科工上半年收入374.65亿元同比增长11.43% 净利润10.3亿元同比下降17.67% [2] - 汇量科技上半年收入9.38亿美元同比增长47% 经调EBITDA 8868.1万美元同比增长41% [2] - 映宇宙上半年收入26.78亿元同比下降24.2% 净利润2.44亿元同比增长102.5% [3] 业绩速递：房地产与建筑 - 碧桂园上半年收入725.7亿元 同期净亏损190.78亿元 [2] - 新城发展上半年收入221亿元同比下降34.82% 净利润8.95亿元同比下降32.11% [2] - 青建国际上半年收入44.04亿港元同比下降9.8% 净利润2992万港元同比增长25.6% [2] 业绩速递：医药与消费 - 三生制药上半年收入43.55亿元同比下降0.8% 净利润13.58亿元同比增长24.6% [2] - 大众公上半年收入34.49亿元同比下降5.8% 净利润3.33亿元同比增长172.6% [2] 公司要闻 - 中国生物制药宗艾替尼片获批上市用于治疗HER2突变非小细胞肺癌 [3] - 山高新能源上半年总营运发电量367.44万兆瓦时同比增长6.9% [3] - 复星国际与菜鸟就股份回购达成和解涉资3.5亿美元 [3] 回购动态 - 腾讯控股斥资5.5亿港元回购91.9万股回购价594.5-605港元 [3] - 中国宏桥斥资2.27亿港元回购892.35万股回购价25.44港元 [3] - 汇丰控股斥资1.53亿港元回购152.76万股回购价99.8-100.7港元 [3] - 恒生银行斥资2351.7万港元回购21万股回购价111.5-112.5港元 [3] - 美高梅中国斥资1606.02万港元回购100万股回购价15.92-16.27港元 [3] - 中石化炼化工程注销13.65万股已回购股份 [3]