行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级，但对多个子行业及具体公司给出了积极观点和投资建议 [1][3][4][12][14][16] 核心观点 * 快递行业“反内卷”与自下而上挺价相结合，涨价趋势或将延续，行业生态修复，利润向末端倾斜，头部快递公司有望迎来份额与利润的双重提升 [1][4][15][16] * 航运港口方面，油运市场受霍尔木兹海峡通行受阻影响，各航线运价分化；若当前去库与后期补库发生，对油运将是最好的局面；集运市场因地缘风险与燃油价格上涨，多家航司开始征收燃油附加费 [2][13][14] * 出行领域，春运民航表现量价齐升，看好“扩内需”及“反内卷”下航空板块中长期景气度，高客座率有望持续向票价提升传导 [3][11][12] * 物流领域，看好“出海线”与“反内卷线”两条投资主线，海外电商增长带动快递业务量，国内反内卷深化推动行业格局改善 [4][16] 周观点及行情回顾 * **周观点**：航空方面，香港航空、国泰航空上调燃油附加费；2026年春运民航旅客量近9500万人次创历史新高，日均236万人次同比+4.7%，国内经济舱平均票价909元同比+3.9% [11]；航运方面，EIA宣布释放4亿桶战略石油储备，霍尔木兹海峡通行受阻影响油运运价，3月13日中东湾至宁波VLCC运价（CT1）为239,551美元/天 [2][13]；快递方面，广东延长锁盘期至5月，通达兔在四川全区域涨价，义乌发往北京上海派费上涨1元/票，旨在修复行业生态 [1][4][15] * **行情回顾**：本周（2026.3.9-3.13）交通运输板块指数下跌1.21%，跑输上证指数0.51个百分点；子板块中快递、铁路运输、高速公路涨幅居前，分别为3.16%、1.67%、1.09%；航空运输、航运、公路货运跌幅居前，分别为-4.85%、-4.71%、-4.31% [1][17]；2026年初至今，交通运输板块上涨1.48%，跑输上证指数1.71个百分点；子板块中航运、港口、仓储物流涨幅居前，分别为20.18%、7.72%、7.22% [20] 出行 * **航空**：运力供给维持低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小，叠加人民币走强及政策呵护，静待票价持续修复、航司盈利改善 [3][12]；相关标的包括华夏航空、南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空 [12] * **网约车**：报告通过图表展示了网约车行业订单数量及平台公司数量的近期运行基本情况 [37][38] 航运港口 * **油运**：霍尔木兹海峡通行持续受阻导致部分原油改由沙特红海港口Yanbu装运，但可用船位有限，地缘风险溢价短期有望继续演绎；大西洋航线因可用运力增加，运价高位回落 [2][13]；相关标的包括招商轮船、中远海能 [14] * **干散货**：3月13日BDI收于2028点，BCI收于2880点；澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为12.961美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为29.663美元/吨 [13]；2026年重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑；相关标的海通发展、太平洋航运 [14] * **集运**：地缘风险与燃油价格上涨带动报价上涨，马士基、地中海、达飞等干线航司及中谷物流、安通控股等内贸集运公司开始征收燃油附加费 [2][14] * **其他**：LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，重点关注中集安瑞科；造船关注ST松发；船舶涂料重点关注中远海运国际 [14] 物流 * **行业数据**：2026年3月2日-8日，邮政快递揽收量约39.23亿件，环比-7.3%，同比+1.0% [67]；2025年12月，快递行业业务量182.1亿件同比+2.3%，收入1388.7亿元同比+0.7%，平均单票收入7.63元/件同比-1.6% [69]；2025年1-12月行业CR8为86.8% [70] * **公司数据**：2026年1月，顺丰/圆通/申通/韵达业务量分别为13.86/29.43/25.40/22.31亿件，分别同比+4.2%/+29.8%/+25.6%/+10.8%；单票收入分别为14.72/2.25/2.35/2.15元/件 [69]；2025年12月，顺丰/圆通/申通/韵达市场份额分别为8.1%/15.8%/13.7%/11.8% [70] * **投资主线**：1）出海线：海外电商GMV高速增长带动业务量，推荐极兔速递 [4][16]；2）反内卷线：2026年反内卷持续深化，头部快递管理能力和网络实力优势放大，份额与利润有望同步提升，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递 [4][16] * **大宗商品**：2025年12月中国大宗商品价格总指数为162.00点，月环比-0.6% [83]；蒙煤运输方面，3月9日-13日甘其毛都口岸短盘运费均值为65元/吨，同比+8.3% [86] 重点标的与财务预测 * 报告列出了顺丰控股、曹操出行、极兔速递的重点财务预测数据 [7] * 顺丰控股：2024A/2025E/2026E/2027E的EPS预测分别为2.02/2.15/2.51/2.89元 [7] * 极兔速递：2024A/2025E/2026E/2027E的EPS预测分别为0.01/0.03/0.05/0.08元 [7]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [4] - 当前价格：9.84港元 [4] - 合理价值：13.74港元 [4][11] - 前次评级：买入 [4] 报告核心观点 - 核心观点：极兔速递在拉丁美洲市场成功复刻了其在东南亚的商业模式，凭借在巴西、墨西哥等核心市场自2022年起网，以及拉美电商渗透率提升和新兴电商平台（如Shopee、Temu、TikTok Shop）快速增长的红利，新市场业务量在2025年第四季度实现80%的同比增长，且逐季环比提速，拉美业务有望成为公司继东南亚之后的第二增长极 [1][11] - 盈利预测与投资建议：基于东南亚与新市场增长提速，报告上调了盈利预测，预计公司2026年市占率与利润将实现高速增长，预测2026年每股收益（EPS）为0.06美元，给予2026年30倍市盈率（PE）估值，对应合理价值13.74港元/股，维持“买入”评级 [11][130] 根据目录总结 一、需求：电商渗透空间广阔，新兴电商平台释放增长红利 - **市场潜力**：拉丁美洲拥有极佳的电商土壤，2024年该地区GDP总和为7.11万亿美元，其中巴西、墨西哥与阿根廷三国占66%，研究重心在此 [20]；2024年，除巴西外，拉美主要国家人均GDP已高于中国，显示出充足的消费潜力 [20]；拉美国家消费占GDP比重平均约82%，比中国高约26个百分点，且自2022年后，巴西、墨西哥、阿根廷三国人均消费均高于中国 [24] - **电商渗透与增长**：2024年拉丁美洲电商渗透率约为14.4%，落后于美国约十年，但略高于中国2014年（11%）的水平，正处于快速成长期 [31]；2023年拉美电商交易额约5090亿美元，同比增长27%，预计未来将保持高于20%的增长，各主要国家2023-2026年电商规模复合年增长率（CAGR）预计在17%-35%之间 [32][37] - **互联网基础**：拉美主要国家互联网普及率高，例如2025年初巴西互联网普及率达86.2%，活跃手机连接数约为人口的102%，远超中国电商高速发展初期（2012年）的水平，为电商渗透提供了肥沃土壤 [39] - **电商格局演变**：拉美电商市场正从美克多（Mercado Libre）和亚马逊主导的格局，向多强格局演化，Temu、Shopee、TikTok Shop等新兴平台正加速渗透 [48]；以巴西市场为例，2025年8-10月，Temu和Shopee的流量份额已分别达到16%和13% [52][64]；TikTok Shop于2025年5月进入巴西市场，仅用4个月月均GMV就从100万美元增长至4610万美元 [64] - **驱动快递增长**：电商发展必然推动快递行业成长，预计2024-2029年巴西最后一公里寄递市场CAGR达16.8%，2025年同比增速为14% [70]；2017-2024年墨西哥包裹量CAGR达到24% [73] 二、供给：自建与三方并进，成本效率构筑竞争壁垒 - **物流环境与机会**：与世界银行物流绩效指数相比，拉美国家物流绩效相对薄弱，基础设施、服务能力等指数普遍更低，但这为经验丰富的物流公司提供了通过差异化服务切入市场的机会 [76] - **行业格局重塑**：拉美快递市场正处于由传统邮政向高效民营物流转型的格局重塑期，2022年巴西邮政占据巴西快递行业半壁江山，但其包裹量出现同比负增长，市场份额正被民营物流抢占 [83]；电商自建物流快速发展，2024年美克多自营物流包裹量达到约11亿件，在巴西快递行业已占据重要位置 [83] - **短期：商流决定物流**：新兴电商平台（Temu、Shopee、TikTok Shop）通过低价、新商业形式和成熟运营经验快速冲击老牌平台，在重视价格与履约的竞争环境中，自建物流并非新兴平台的最优解，因此第三方物流（如极兔）将成为其高速扩张期的首选 [94][100] - **长期：成本决定格局**：随着电商向下沉市场渗透，分散的订单使得自建物流单位履约成本上升，而第三方物流能够通过跨平台整合需求与弹性运力配置，以更低的边际成本覆盖低线市场，长期来看更具成本优势 [101] - **极兔的竞争优势**：在第三方物流中，极兔已在时效与成本上建立优势，其标准产品在巴西圣保罗至里约热内卢的线路中是性价比更优的快递产品之一，并在巴西消费者评价平台获得8.2/10的高分 [105]；凭借高性价比产品以及与Temu、Shopee、TikTok Shop等国际电商平台的长期合作经验，极兔能够实现“共同成长” [108]；2025年第四季度，极兔新市场业务量同比增速已达80%，且逐季环比提速，随着业务量增长、网络成熟及自动化设备投入，新市场单票成本已开始优化 [109][112] 三、盈利预测和投资建议 - **公司近期表现**：2025年，极兔业务量实现高速增长，东南亚、中国与新市场业务量同比增速分别达到68%、11%与44% [114]；2025年上半年，公司新市场毛利率达12.0%，单位毛利为0.26美元/件；东南亚市场单票毛利为0.11美元/件 [114]；2025年上半年，经调整EBITDA达4.36亿美元，其中新市场首次实现EBITDA转正，为0.02亿美元 [122] - **分区域预测**： - **东南亚**：预计2025-2027年业务量分别达77亿件、123亿件、172亿件，同比增速分别为68%、60%、40%；预计毛利率维持在18%-19% [125] - **中国**：预计2025-2027年业务量同比增速分别为11%、5%、5%；预计毛利率稳定在7% [125] - **新市场（以拉美为主）**：预计2025-2027年业务量同比增速分别为44%、80%、60%；预计毛利率在7%-8% [126] - **整体盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为121.49亿美元、148.46亿美元、176.31亿美元，同比增长18.4%、22.2%、18.8%；归母净利润分别为2.88亿美元、5.25亿美元、7.49亿美元，同比增长186.2%、82.6%、42.6% [2][126] - **估值与投资建议**：选取中通快递、FedEx、UPS以及Sea、美克多作为可比公司，参考高速增长的电商公司估值，并考虑极兔在东南亚和拉美的高增长潜力，给予公司2026年30倍PE估值，对应合理价值13.74港元/股，维持“买入”评级 [130]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 极兔速递是一家从东南亚市场崛起的全球化综合物流服务商，正处于规模扩张与盈利加速阶段 [1][4] - 公司业务深度绑定TikTok Shop、拼多多（含TEMU）、淘宝等头部电商平台，充分享受中国电商出海红利 [1][16] - 东南亚市场作为盈利基本盘，依靠规模效应领跑；新市场（拉美、中东）正复制东南亚成功路径，成为第二增长极；中国市场在“反内卷”政策下盈利有望修复 [3][4] 公司概况与业务分析 - 公司成立于2015年，由拥有OPPO背景的李杰创立，构建了覆盖13个国家和地区的快递网络 [1][16] - 截至2025年6月30日，创始人李杰通过家族信托持股10.83%并拥有约55.12%的投票权，为公司实际控制人 [19] - 公司采用独特的“本土化区域代理模式”，结合总部战略与本地代理运营，实现快速扩张和轻资产运营 [36] - 2021-2025年，公司包裹量在三大市场（东南亚、中国、新市场）实现“梯度接力”式增长 [24] - 2025年，东南亚包裹量达76.59亿件，同比增长67.8%；中国包裹量达220.66亿件，同比增长11.4%；新市场包裹量达4.04亿件，同比增长43.6% [24][25] - 公司持续加码基础设施，自动化分拣线从2023年底的234套增至2025年底的413套；干线车辆在东南亚从3300辆增至5800辆 [40][41] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业收入102.59亿美元，同比增长15.9%；首次实现全年经调整净利润扭亏为盈，达到约2亿美元 [44][45] - 2024年毛利率提升至10.5%，其中中国市场毛利率从1.1%大幅提升至6.6% [45] - 预测2025-2027年公司经调整净利润分别为4.12亿、6.54亿、8.67亿美元，同比增速分别为105.8%、58.8%、32.4% [4][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为121.24亿、138.54亿、156.82亿美元 [5] 东南亚市场：盈利基本盘 - 东南亚电商市场高增长，2024年快递总包裹量159.8亿件，同比增长25.2%，预计2025-2029年行业包裹量年复合增长率达15.2% [2][55] - TikTok Shop在东南亚增长迅猛，GMV从2022年的约44亿美元增长至2024年的约226亿美元，复合增长率127%，成为东南亚第二大电商平台 [2][71] - 极兔与TikTok在东南亚互为最大服务商和客户，包裹量增长与TikTok Shop规模扩张强相关 [2][83] - 2025年上半年，极兔在东南亚包裹量同比增长57.9%至32.3亿件，市场份额达32.8%，连续六年稳居第一 [77][83] - 规模效应推动盈利能力改善，2025年上半年东南亚市场经调整EBIT实现65.4%的同比增长 [2][92] - 单票成本持续优化，从2021年的0.79美元下降至2025年上半年的0.50美元 [88][90] - 单票经调整EBIT保持稳定，2025年上半年为0.073美元 [28][92] 新市场：第二增长曲线 - 新市场主要指拉丁美洲的巴西、墨西哥及中东的沙特、阿联酋、埃及 [93] - 拉美电商空间广阔，2024年电商交易总额达6330亿美元，但线上渗透率仅12%-15%，远低于中国（约45%） [95] - 巴西和墨西哥是重点市场，2024年巴西零售电商销售额约817亿美元，占拉美地区的44.1% [98] - 中国电商平台如AliExpress、SHEIN、Temu、TikTok Shop正加速渗透拉美市场 [112] - 2025年2月和5月，TikTok Shop分别上线墨西哥和巴西，并快速扩张，预计将成为极兔新市场单量增长的主要驱动力 [3][117][128] - 2025年上半年，新市场经调整EBITDA首次扭亏为盈，预计2025年下半年单票经调整EBIT将首次转正为0.09美元 [3][93] - 新市场单票价格和成本均较高，2025年上半年单票收入为2.18美元，单票成本为1.92美元，其中揽件派件成本占70.3% [130][133][134] - 公司在新市场采取“规模优先”战略，目标是通过做大订单量利用规模效应降低成本 [135] 中国市场：盈利修复 - 中国快递行业竞争激烈，长期价格战导致单票收入承压 [3] - 行业正从“以价换量”转向以“提质增效”为核心的“反内卷”高质量发展路径 [3] - 2025年上半年，极兔在中国市场包裹量市场份额为11.1% [24] - 中国市场单票经调整EBIT呈现波动，2024年为0.0074美元，2025年上半年微降至0.0012美元，但随着“反内卷”政策落地，下半年盈利表现有望改善 [28]

股份数据 - 截至2026年2月底，A类不同投票权架构公司普通股法定/注册股份数目为979,333,410股，面值0.000002美元，法定/注册股本为1,958.67美元[1] - 截至2026年2月底，B类不同投票权架构公司普通股法定/注册股份数目为24,020,666,590股，面值0.000002美元，法定/注册股本为48,041.33美元[1] - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 截至2026年2月底，A类不同投票权架构公司普通股已发行股份总数为971,390,048股，无库存股份[3] - 截至2026年2月底，B类不同投票权架构公司普通股已发行股份（不包括库存股份）数目为7,922,709,257股，库存股份数目为3,826,000股，已发行股份总数为7,926,535,257股[3] - 2026年2月，B类不同投票权架构公司普通股已发行股份（不包括库存股份）减少3,826,000股，库存股份增加3,826,000股[3] 公众持股量 - 截至2026年2月底，公司已符合适用的公众持股量要求[3] - 适用的公众持股量门槛为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3] 股份购回 - 2025年6月18日，公司购回B类不同投票权架构公司普通股3,826,000股并持作库存股份[5] - 2026年2月，B类不同投票权架构公司普通股已发行股份（不包括库存股份）合共减少3,826,000股，库存股份合共增加3,826,000股[5] 规则说明 - 购回及赎回股份注销日期理解为“注销日期”[2] - 购回或赎回但未注销股份用负数注明数目[3] - “初始规定门槛”等涵义按相关上市规则界定[4] - 公众持股量披露依据参考相关上市规则[4] - 证券“相同”需面值、股款相同[6] - 证券“相同”有权领相同股息/利息[6] - 证券“相同”需附有相同权益[6]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 以美对伊朗发动军事打击，霍尔木兹海峡关闭对全球油运市场造成深远影响，推高市场风险溢价，运距拉长有望提升运价 [2][3][14][15] - 特斯拉Cybercab无人驾驶专用车正式下线投放，推动Robotaxi进入原生专用时代，为行业向完全自动驾驶升级奠定基础 [2][3][17] - 佑驾创新联手地上铁、壁虎科技推进车规级无人物流车规模化落地，旨在填补市场空缺并降低物流成本 [2][3][32][33] - 2026年春运民航经济舱预售票价已转为同比正增长，票价中枢较2025年和2019年均有抬升，行业收益表现整体稳定 [2][3][34] - Uber推出Joby支持的Uber Air服务，空地一体化预订模式推动eVTOL商业闭环验证 [2][3][41][42] 行业高频动态数据跟踪总结 航空物流 - 价格：波罗的海空运价格指数报2040.00点，同比-0.5%，环比-6.0%；上海出境空运价格指数报4432.00点，同比+7.4%，环比-3.4% [44] - 运量：2026年1月，国内执飞货运航班7551架次，同比-3.75%；国际/港澳台地区执飞货运航班13281架次，同比+9.44% [47] 航运港口 - 集运：2026年2月20日，SCFI指数报1333.11点，周环比+6.52%，同比-16.42%；CCFI指数报1044.57点，周环比-4.00%，同比-20.79% [52] - 内贸集运：2026年2月6日，PDCI指数为1185点，周环比-0.84%，同比+2.33% [52] - 干散货：2026年2月27日，BDI指数报2140点，周环比+4.75%，同比+84.64% [58] - 港口吞吐量：2025年1-12月，全国港口完成货物吞吐量183.38亿吨，同比+4.2%；完成集装箱吞吐量35447万标箱，同比+6.8% [60] 快递物流 - 业务量收：2025年12月，快递业务量182.10亿件，同比+2.30%；业务收入1388.70亿元，同比+0.70% [62] - 重点公司2026年1月数据： - 顺丰控股：业务量13.86亿票，同比+4.21%；业务收入203.96亿元，同比-1.77%；单票价格14.72元，同比-5.70% [64][78] - 韵达股份：业务量21.48亿票，同比-7.37%；业务收入46.26亿元，同比-1.49%；单票价格2.15元，同比+6.44% [64][78] - 申通快递：业务量25.40亿票，同比+25.56%；业务收入59.73亿元，同比+43.27%；单票价格2.35元，同比+14.08% [64][78] - 圆通速递：业务量29.43亿票，同比+29.76%；业务收入66.12亿元，同比+23.82%；单票价格2.25元，同比-4.26% [64][78] - 市场格局：2025年12月快递业品牌集中度指数CR8为86.80，同比+1.88% [85] 航空出行 - 航班量：2026年2月第四周，国际日均执飞航班1992.86架次，环比+3.73%，同比+19.22%；国内日均执飞航班15214.00架次，环比+4.29%，同比+17.83% [93] - 飞机利用率：2026年2月21-27日，中国国内飞机日利用率平均为9.31小时/天，较上周日均上升0.38小时 [93] - 航司经营数据：2026年1月，南航、国航、东航可用座公里（ASK）已恢复至2019年同期的216.14%、295.00%、223.57% [101] 公路铁路 - 公路物流：2026年1月12-16日，中国公路物流运价指数为1052.27点，比上周回升0.04% [105]；2月9-15日，全国高速公路货车通行3373.7万辆，环比下降40.04% [105] - 铁路货运：2月9-15日，国家铁路运输货物7357.4万吨，环比下降5.44% [107] 交通新业态 - 网约车：2026年1月，滴滴出行、曹操专车、T3出行、享道出行、花小猪出行市占率环比上月分别+1.00pct、-4.90pct、-0.40pct、+17.30pct、+2.10pct [114] - 制造业供应链：2026年1月，理想汽车交付新车约27668辆，同比-7.55% [120]；2025年Q4，联想PC出货量达1944万台，同比+14.30%，市场份额为27.2%，环比上升1.7pct [120] 交通运输行业上市公司表现情况总结 - 市场规模：截至2月27日，A股交运上市公司127家，行业总市值35172.48亿元，占总市值比例2.75% [124] - 市值前十：包括中远海控（2254.92亿元）、顺丰控股（1893.95亿元）、中国国航（1348.38亿元）等 [124] - 市场表现：本周（2月20-27日）交通运输行业指数上涨3.64%，跑赢大盘；子板块中航运港口表现最强（+9.71%） [126] - 个股涨幅：本周涨幅前五包括招商轮船（+33.22%）、中远海能（+21.42%）等；年初至今涨幅前五包括招商轮船（+80.85%）、中远海能（+76.20%）等 [126][127] - 估值水平：截至2月27日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.85倍，低于上证A股平均估值（14.87倍），在28个一级行业中处于偏下水平 [130][133] 投资建议总结 - 关注地缘冲突下的航运板块机会，推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、海通发展、中远海控 [5][140] - 关注低空经济与自动驾驶出行赛道，推荐中信海直，建议关注曹操出行 [5][140] - 推荐春运催化下的出行板块，推荐中国国航、南方航空、东方航空、京沪高铁，建议关注华夏航空、海航控股、海峡股份 [5][140] - 推荐快递物流拓展国际市场，推荐顺丰控股、极兔速递；动态关注国内快递价格反内卷进程，关注中通、圆通、申通、韵达 [5][140] - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特，建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流等 [5][140] - 关注高速公路板块投资机会，建议关注四川成渝、赣粤高速、招商公路、皖通高速等 [5][140]

公司股份回购行动 - 公司于2026年2月27日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为2331.54万港元 [1] - 公司共回购227万股股份 [1] - 每股回购价格区间为10.21港元至10.31港元 [1]

公司股份回购行动 - 公司于2026年2月27日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为2331.54万港元 [1] - 共计回购227万股股份 [1] - 每股回购价格区间为10.21港元至10.31港元 [1]

股份数据 - 2026年2月26日已发行股份（不含库存）7,924,979,257，库存股份1,556,000[3] - 2026年2月27日购回股份2,270,000，占有关事件前已发行股份0.0286%[3] - 2026年2月27日结束时，已发行股份（不含库存）7,922,709,257，库存股份3,826,000[3] 购回信息 - 2026年2月27日购回股份每股最高10.31港元，最低10.21港元，总额23,315,397港元[9] - 购回授权决议2025年6月18日获通过[9] - 可购回股份总数889,651,286[9] - 已购回11,046,000，占决议通过日已发行股份0.1242%[9] 其他要点 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年3月29日[9] - 出售库存股份须按规则披露并填妥第三章节[11] - 场内出售库存股份报告不适用[11]

业务计划 - 公司拟认购顺丰控股H股并发行B类股份[3] 时间安排 - 原计划2026年2月28日前寄发通函给股东，现延至4月30日或之前[3] 人员信息 - 截至2026年2月27日，董事会包括执行董事李杰等[4]

行业需求与复工情况 - 2025年12月29日至2026年2月22日快递累计揽收量286.42亿件，同比增长5.4%，投递量293.69亿件，同比增长6.8%，1-2月整体件量保持稳健增长态势 [1] - 得益于需求强劲韧性，快递企业加速复工复产，正月初四至初六“通达兔”企业陆续宣布复工，取消春节附加费，服务全面升级回归 [1] - 后续建议关注春节后常态化行业增速，以及产粮区终端价格变化 [1] 政策影响与成本价格结构 - 2026年全国邮政工作会议强调“穿透式”监管，纠治“接诉即罚”，并推动社保新政落地以保障快递员权益 [2] - 社保与规范用工锁定成本底线，新规将过去部分企业少缴、漏缴社保及使用劳务外包的隐性成本，转化为所有参与者的统一刚性成本 [2] - 最低派费指导形成价格传导刚性支点，派费在单票成本中占比较高，例如圆通速递2024年单票揽收及派送服务成本为1.35元，占比65%，一定程度上决定了快递价格 [2] 行业趋势与投资观点 - AI替代进程加快，快递行业作为灵活就业重要“蓄水池”，末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升，单票价格进入修复通道 [1][3] - 企业盈利弹性逐步释放，看好行业高质量发展下头部企业利润、份额双集中 [1][3] - 推荐圆通速递、中通快递-W，关注申通快递、极兔速递-W、顺丰控股 [1][3] - 极兔速递在东南亚及新市场业务量加速增长，看好其持续领先优势及行业地位 [3] - 顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注其底部配置机遇 [3]