公司情况:领跑东南亚物流行业,持续开拓海外物流市场 基本情况:领跑东南亚物流行业,区域代理模式与全球物流网络助力开拓市场 - 极兔速递环球有限公司(简称"极兔速递")于2019年10月24日在开曼群岛成立,主要提供以快递运输业务为核心的跨境物流服务 [1][20] - 公司的快递网络覆盖13个国家,包括东南亚、中国、中东和拉美等地区 [1][29] - 公司主营业务包括快递服务和跨境服务,快递服务为核心,跨境服务比重不断上升 [1][30] - 公司采用区域代理模式,具有灵活性、低成本和强控制力的优点 [26][27] - 公司不断拓展物流网络,截至2023年12月31日拥有8500个网络合作伙伴和19600个揽件派件网点 [29] 业务结构:东南亚快递服务业务为核心,中国与新兴市场跨境物流为第二增长曲线 - 2020-2023年,公司快递服务收入占比由96.52%下降至91.4%,仍为公司核心业务 [30][33][34] - 2020-2023年,公司跨境服务收入占比由0.66%提高至7.50%,是近年公司营收的重要补充 [35] - 区域方面,中国市场收入占比最高,新市场收入占比有望提升 [38][39] 财务状况:成本管控不断优化,盈利能力未来有望改善 - 2020-2023年,公司营业收入由15.35亿美元增长至88.49亿美元,增长超5倍 [10] - 2020-2023年,公司毛利率由-17.03%提升至5.34%,反映成本管控逐渐显效 [12][13] - 公司在中国和东南亚市场的单票成本不断下降,盈利能力有望改善 [99][103] 市场分析:国内直播电商重塑快递行业,东南亚电商快递整合空间较大,新兴市场起步较晚增长迅速 中国市场:直播电商GMV份额不断增长,快递行业与平台的接入将带来额外增量 - 2022年中国直播电商GMV占比达到20%,发达的物流网络是直播电商不断开拓下沉市场的基础 [16][19][20] - 极兔在中国市场的单票价格和单票成本有望进一步改善,盈利能力有望提升 [99][100] 东南亚市场:印尼和Shopee电商份额最高,快递企业类型多整合空间大 - 2018-2022年,东南亚快递包裹年复合增长率为36%,2022年行业CR5为47.9% [81][82] - 极兔在东南亚区域的市占率从2020年的22.5%提升至2023年的25.4% [81] - 东南亚快递红利有所消退,但整合空间仍大,极兔有望进一步提升市占率 [104][105] 新兴市场:电商物流规模小增速快,快递行业分散起步较晚 - 2018-2022年,新兴市场电商交易额复合增长率为27.5%,快递包裹复合增长率为19.5% [91][92] - 2023年,极兔在新市场的市场份额从1.6%提升至6.0%,包裹量增长369% [92] - 新兴市场电商物流尚处起步阶段,极兔作为先发者有望获得增量 [110] 前景展望:持续整合中国东南亚市场,不断开辟新市场获取新增量 中国市场:不断巩固快递行业地位,持续学习先进经验模式 - 极兔在中国市场的业务量和盈利能力有望持续改善,单票价格和单票成本有望进一步优化 [99][100] - 公司将持续学习中国市场的先进经验,应用于东南亚和新兴市场 [100] 东南亚市场:快递红利有所消退,继续整合市场份额 - 东南亚单票毛利有所下降,但仍维持较高水平,公司有望进一步整合市场 [103][104][105] - 最后一英里配送面临诸多挑战,需要不断优化 [106][107] 新兴市场:电商物流尚处于起步阶段,未来有望成为主要增量市场 - 新兴市场电商物流规模较小但增速快,极兔作为先发者有望获得增量 [110] - 斋月习俗和货到付款模式给新兴市场快递业务带来挑战 [111] 盈利预测与估值 逻辑梳理 - 中国和东南亚市场:业务量增速放缓但仍保持较高水平,单票收入和单票成本有望进一步优化 [112][113][114] - 新兴市场:初期投入较大,但增速高,未来有望成为新的增量市场 [115][116] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为766.19/910.86/1065.31亿元,归母净利润为-28.25/10.47/19.01亿元 [125][126] 估值 - 公司当前估值处于合理水平,未来有望修复 [128][129] 风险提示 1. 单票价格波动风险 [131] 2. 单票成本波动风险 [132] 3. 包裹量波动风险 [133] 4. 国际政治影响 [134]

公司发展 - 極兔速遞成立第9年，首次在香港上市[3] - 2015年进入物流行业，目前已拓展至东南亚、中国、中东、北非和拉美等地[4] - 公司致力于提供更好的产品和服务，走出去看到更多市场机会[14] - 公司团队秉持“在一起，有未来”的精神，经历曲折和阻力，坚定前行[16] - 公司在全球化电商平台的背景下，利用竞争格局，夯实底层能力，走得更远[18] 市场趋势 - 在全球化竞争中，物流在全球和本土间打通成为新的增长曲线[10] - 东南亚市场保持高速增长，2023年名义GDP达到3.8万亿美元，同比增长6.5%[25] - 2023年电商零售市场交易额同比增长22.6%，达1,897.4亿美元[27] - 社交电商成为电商零售市场的增长引擎，通过社交群组共享和互动方式在网上销售商品[28] - 2023年社交電商零售交易額达到819.5亿美元，同比增长36.2%[29] - 新市场的名义GDP将由2024年的6.3万亿美元增长至2028年的7.7万亿美元，复合年增长率达5.1%[40] 区域市场表现 - 2023年东南亞快递市场的总包裹量达到127.5亿件，同比增长14.4%[31] - 2023年中国GDP超过126.1万亿元人民币，同比增长5.2%[33] - 2023年中国社交电商零售市场从2019年的1,637.9亿美元增至2023年的7,426.7亿美元，复合年增长率为45.9%[36] - 2023年中国快递行业业务量累计完成1,320.7亿件，同比增长19.4%[37] 公司业绩 - 公司2023年收入达到8,849,251千美元，同比增长21.8%[24] - 公司2023年经营亏损为1,766,550千美元，较上年同期有所增加[24] - 公司在2023年東南亞包裹量同比增長28.9%，包裹量的增長主要得益於抓住東南亞電商市場快速增長機遇[54] - 公司在2023年東南亞單票成本同比下降11.8%，成本下降驅動公司提供更具競爭力的價格[55] - 公司在2023年東南亞包裹的平均投遞時間同比2022年縮短6.5%，客訴率持續下降，優質的服務質量讓公司佔據優勢[57] 财务状况 - 公司2023年收入总额为8,849.3百万美元，同比增长21.8%主要来自快递服务收入增长[114] - 公司的总營業成本及費用由2022年8,677.7百萬美元增长至2023年10,580.0百萬美元，主要是由于履约成本随着包裹量增长而上升[136] - 公司的履约成本由2022年3,320.2百萬美元增加至2023年4,172.9百萬美元，分别占总營业收入的45.7%和47.2%[137] - 公司的员工成本由2022年1,290.3百萬美元下降至2023年1,194.0百萬美元，分别占总收入的17.8%和13.5%[138] - 公司的其他劳动力成本由2022年402.7百萬美元增加至2023年513.9百萬美元，分别占收入的5.5%和5.8%[140]

业绩总结 - 2024年第一季度，极兔速递完成业务量50.32亿票，同比增长48.5%[1] - 2023年极兔速递在东南亚/中国/新市场的市场份额分别为25.4%/11.6%/6.0%[2] - 2023年极兔速递在中国市场的单票收入为0.34美元，同比增长0.07%；东南亚/新市场分别为0.81/1.42美元，同比下降14.24%/-14.79%[4] - 2023年东南亚/中国/新市场单位成本分别同比下降11.96%/-14.87%/-31.25%[5] - 2023年国内分部实现经调整EBITDA0.31亿美元，东南亚分部为3.76亿美元，新市场分部为-0.82亿美元[7] 未来展望 - 预计2024-2026年极兔速递营业收入分别为115.09亿美元、140.33亿美元、165.58亿美元，归母净利润分别为-4.41亿美元、1.73亿美元、3.42亿美元[9] - 风险提示包括行业景气度不及预期、海外业务增长低于预期、价格战重启等[10] - 2026年预测公司的ROE将达到12%，较2023年的-40%有显著提升[12] - 2026年预测公司的EPS将从-0.26港元增长至0.04港元[12] - 2026年预测公司的P/E比率将为34.54，较2023年有明显增长[12] - 2026年预测公司的P/B比率将从6.47下降至4.21[12] - 2026年预测公司的营业收入将达到16558百万美元，较2023年有显著增长[12]

公司财务数据 - 2023年截至12月31日止年度，公司收入为8,849,251千美元，同比增长21.8%[3][5][146] - 2023年截至12月31日止年度，公司经营虧損为1,766,550千美元，同比增长27.1%[3][146] - 2023年截至12月31日止年度，公司经调整净虧損为432,277千美元，同比减少71.0%[3] - 2023年截至12月31日止年度，公司经调整EBITDA为146,694千美元[3][146] - 2023年东南亚市场包裹量达到3,240.0百万件，同比增长28.9%[6][31] - 2023年东南亚名义GDP达到3.8万亿美元，同比增长6.5%[7] - 2023年东南亚社会零售总额达到1.0万亿美元，同比增长5.2%[8] - 2023年中国GDP增速高于全球预计增速，是世界经济增长的最大引擎[14] - 2023年中国电商零售额达到13.0万亿元人民币，同比增长8.4%[16] - 2023年中国快递行业业务量累计完成1,320.7亿件，同比增长19.4%[17] - 公司2023年处理的包裹量为188.1亿个，同比增长了29.0%[28] - 公司在东南亚的市场份额为25.4%，在中国为11.6%，在新市场为6.0%[28][31] - 公司2023年处理的包裹量为188.1亿个，同比增长了29.0%[28] - 公司在东南亚市场排名第一的快递运营商，市场份额为25.4%[31] - 公司2023年处理的包裹量为188.1亿个，同比增长了29.0%[28] - 公司在东南亚的市场份额为25.4%，在中国为11.6%，在新市场为6.0%[28][31] 业绩总结 - 公司2023年实现了经调整EBITDA扭亏为盈，首次实现盈利[44][147] - 公司2023年的平均申诉率为0.54，远低于行业平均水平4.45[41] - 公司2023年申诉处理工作综合指数为99.43，高于行业平均水平97.09[41] - 公司2023年单票快递收入保持相对稳定，为0.34美元[44] - 公司2023年单票快递成本由2022年的0.40美元下降到2023年的0.34美元[45] 市场趋势 - 东南亚电商和快递市场未来五年复合年增长率分别为17.7%和15.0%[75] - 2023年社交电商零售交易额预计达到819.5亿美元，同比增长36.2%[10] - 2023年东南亚快递市场包裹量达到127.5亿件，同比增长14.4%[10] - 2023年中国快递行业业务量累计完成1,320.7亿件，同比增长19.4%[17] - 2023年新市场快递行业包裹量达38.7亿件，同比增长25.0%[25] 公司战略 - 公司推出了"兔优达"产品，针对中高端电商件市场，拓展客户群[43][46] - 公司为电商平台提供退货逆向物流服务，逆向物流件占比不断提升[43] - 公司持续进行各环节的运营优化，深化精细化管理和运营[43] - 公司在下沉市场开展助农项目，解决农产品配送难题，获得可观的业务增量[48] - 公司与多家知名电商平台展开合作，包括Shopee、Lazada、拼多多等[59]