业绩总结 - 集团收入达到122亿美元，同比增长112.3%[5] - 调整后净利润为4.25亿美元，同比增长96.1%[5] - 2025年公司总收入为121.58亿美元，较2024年增长19%[62] - 2025年毛利为1,462,675,000美元，较2024年的1,078,215,000美元增长35.6%[92] - 2025年调整后净利润为425,387,000美元，较2024年的200,333,000美元增长112.5%[92] - 2025年经营活动产生的净现金流为1,088,030,000美元，较2024年的807,428,000美元增长34.7%[92] - 2025年资本支出为748,000,000美元，较2024年的637,000,000美元增长17.5%[85] - 2025年总资产为8,800,621,000美元，较2024年的7,294,506,000美元增长20.6%[93] - 2025年总负债为5,956,453,000美元，较2024年的4,771,958,000美元增长24.8%[93] - 2025年现金及现金等价物为2,009,499,000美元，较2024年的1,596,931,000美元增长25.8%[93] 用户数据与市场展望 - 自2025年起，东南亚市场份额提升至34.4%，增加5.8个百分点[5] - 东南亚包裹量达到四年来的最高点，同比增长68%[5] - 2025年电商零售交易总值预计达到2,149亿美元，年均增长率为21%[13] - 2025年中国市场的包裹量预计为346亿件，年均增长率为16%[13] - 2025年公司在新市场的调整后EBIT首次实现盈利[75] 新产品与技术研发 - 自有车辆数量在东南亚市场从4,600辆增加至5,800辆，增长了26.1%[16] - 自动化分拣机的数量在新市场从51台增加至226台，增长了343%[17] - 公司在2025年实现了日均包裹处理能力超过1500万件的物流中心正式投入运营[18] - J&T自建的数字技术平台支持全球运营效率的提升，涵盖大数据管理和智能决策平台[137] - J&T的数字智能系统在13个国家内赋能运营，提供动态地图和算法规划交付策略[137] 市场扩张与并购 - J&T在13个国家拥有超过13,300辆运输车辆，其中超过8,500辆为自有车辆[131] - J&T在2020年收购了泰国和印尼的实体，进一步扩展市场[133] - J&T的网络合作伙伴直接运营取件和投递网点，形成强大的运营控制[135] 负面信息与其他策略 - 截至2025年12月31日，公司累计回购7969万股，回购总金额为5亿港元[57] - 截至2025年12月31日，借款包括100亿人民币的银团贷款，以替代12.5亿美元的高利贷，预计于2028年10月到期[83] - J&T的区域赞助模式促进了在各市场的快速渗透，降低了单位成本并提高了运营杠杆[135]

财务数据关键指标变化：总收入与利润 - 2025年总收入为121.58亿美元，同比增长18.5%[4] - 2025年毛利为14.63亿美元，同比增长35.7%[4] - 2025年经营利润为4.73亿美元，同比增长124.4%[4] - 2025年经调整EBITDA为10.49亿美元，同比增长34.8%[4] - 2025年经调整EBIT为5.66亿美元，同比增长87.9%[4] - 2025年全年总收入为121.58亿美元，较2024年的102.59亿美元增长18.5%[96] - 2025年全年经营利润为4.725亿美元，较2024年的2.105亿美元大幅增长124.4%[96] - 2025年全年净利润为2.253亿美元，较2024年的1.137亿美元增长98.1%[96] - 2025年经调整EBITDA为10.49亿美元，较2024年的7.783亿美元增长34.8%[96] - 2025年总收入为121.578亿美元，同比增长18.5%，其中快递服务收入为118.113亿美元，占总收入97.1%[100] - 2025年公司总包裹量达301.3亿件，较2024年的246.5亿件增长22.2%[100] - 2025年总收入为121.58亿美元，较2024年的102.59亿美元增长18.5%[147] - 2025年净利润为2.253亿美元，较2024年的1.137亿美元增长98.2%[147] - 2025年经营利润为4.725亿美元，较2024年的2.105亿美元增长124.4%[147] - 2025年每股基本盈利为2.3美分，2024年为1.2美分[147] - 公司拥有人应占利润净额从2024年的100.559百万美元增长至2025年的198.412百万美元，增幅约为97.3%[156] - 每股基本盈利从2024年的1.2美分增长至2025年的2.3美分，增幅约为91.7%[156] - 每股摊薄盈利从2024年的0.6美分增长至2025年的2.2美分，增幅约为266.7%[158] - 用于计算每股摊薄盈利的加权平均股数从2024年的9.324886百万股降至2025年的8.840141百万股[158] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 公司总营业成本及费用从2024年的100.565亿美元增长15.6%至2025年的116.250亿美元，主要因履约及干线成本随包裹量增长增加10.981亿美元[116] - 履约成本从2024年的50.700亿美元增长15.2%至2025年的58.423亿美元，占营业收入比例从49.4%降至48.1%[117] - 员工福利开支从2024年的13.853亿美元增长26.4%至2025年的17.509亿美元，占收入比例从13.5%升至14.4%[117] - 销售、一般及行政开支从2024年的8.267亿美元增长4.9%至2025年的8.674亿美元，主要受员工福利开支增长推动[126][127] - 2025年财务成本净额为1.026亿美元，较2024年的8550万美元增加20.0%，主要由于借款利息开支增加[132] - 2025年其他收入为1240万美元，较2024年的1020万美元有所增长，主要由于政府补贴增长[133] 各条业务线表现：东南亚市场 - 东南亚市场收入为45.02亿美元，中国市场收入为67.10亿美元，新市场收入为8.70亿美元[5] - 东南亚市场包裹量达76.59亿件，同比增长67.8%[7] - 东南亚市场经调整EBITDA为7.06亿美元，中国市场经调整EBITDA为3.63亿美元[5] - 东南亚市场占有率从2024年的28.6%提升至2025年的34.4%[7] - 2025年公司在东南亚包裹量为76.6亿件，同比增长67.8%，市场份额为34.4%[41][42] - 2025年公司在东南亚新增投入1,400辆自有车辆和13套自动化设备以提升产能[48] - 2025年公司在东南亚包裹量同比增长67.8%，日均包裹量达21.0百万件[51] - 2025年公司在东南亚的平均单票成本从2024年的0.57美元降至0.48美元[51] - 2025年公司在东南亚包裹的平均签收时间较2024年进一步缩短4.3%[49] - 东南亚市场2025年经调整EBIT为5.375亿美元，同比增长77.5%[55] - 东南亚市场2025年经调整EBIT率达11.9%，同比提高2.5个百分点[55] - 东南亚市场2025年经调整EBITDA达7.055亿美元，同比增长54.8%[55] - 东南亚市场2025年收入为45.02亿美元，同比增长39.8%，贡献分部毛利8.611亿美元[97] - 东南亚市场2025年收入为45.018亿美元，同比增长39.8%，包裹量达76.588亿件，同比增长67.8%，市场份额为34.4%[101][102] - 东南亚市场2025年单票收入为0.59美元，较2024年的0.71美元下降，单票成本为0.48美元，较2024年的0.57美元下降[105][106] - 2025年上半年分部业绩显示，东南亚市场经调整EBITDA为3.927亿美元，中国市场为2.082亿美元，新市场为0.469亿美元[99] - 东南亚市场单票揽派成本从2024年的0.36美元降至2025年的0.32美元[105][107] - 东南亚干线车辆总数约5,800辆，其中自有车辆约3,100辆，较2024年底增加1,400辆[108] - 东南亚单票运输成本从2024年的0.15美元降至2025年的0.10美元，降幅33%[108] - 东南亚转运中心121个，自动化分拣设备64套，较2024年增加13套[109] - 东南亚单票分拣成本从2024年的0.05美元降至2025年的0.04美元，降幅20%[109] - 东南亚地区营业成本从2024年的25.877亿美元增长40.7%至2025年的36.407亿美元，包裹量从45.632亿件增长67.8%至76.588亿件[118] - 东南亚市场经调整EBITDA从2024年的4.556亿美元增长54.8%至2025年的7.055亿美元，经调整EBITDA率从14.1%提升至15.7%[128][129] - 东南亚市场2025年收入为45.02亿美元，同比增长39.8%，贡献最大分部毛利8.611亿美元[152] 各条业务线表现：中国市场 - 中国市场收入为67.10亿美元，新市场收入为8.70亿美元[5] - 中国市场包裹量达220.66亿件，同比增长11.4%[7] - 东南亚市场经调整EBITDA为7.06亿美元，中国市场经调整EBITDA为3.63亿美元[5] - 2025年公司在中国包裹量为220.66亿件，同比增长11.4%，市场份额为11.1%[41] - 中国区2025年处理包裹量达220.7亿件，同比增长11.4%[56] - 按包裹量计，公司2025年中国市场份额为11.1%，排名第5，较上年提升1名[56][58] - 公司单票成本从2024年的0.30美元下降至2025年的0.28美元[63] - 2025年中国业务经调整EBITDA为3.633亿美元，经调整EBITDA率为5.4%[64] - 2025年中国业务经调整EBIT为0.939亿美元[64] - 2025年单票快递收入为0.30美元，较2024年的0.32美元下降[64] - 2025年单票快递成本为0.28美元，较2024年的0.30美元下降[65] - 中国市场2025年收入为67.10亿美元，同比增长5.0%，贡献分部毛利4.466亿美元[97] - 中国市场2025年收入为67.097亿美元，同比增长5.0%，包裹量达220.66亿件，同比增长11.4%，市场份额为11.1%[101][103] - 2025年上半年分部业绩显示，东南亚市场经调整EBITDA为3.927亿美元，中国市场为2.082亿美元，新市场为0.469亿美元[99] - 2024年上半年分部业绩显示，东南亚市场经调整EBITDA为2.479亿美元，中国市场为2.284亿美元，新市场经调整EBITDA为亏损0.352亿美元[99] - 中国单票收入从2024年的0.32美元降至2025年的0.30美元[110] - 中国整体单票成本从2024年的0.30美元降至2025年的0.28美元[111] - 中国干线车辆超过7,200辆，其中自有车辆超过5,300辆，较2024年增加400多辆[112] - 中国单票运输成本从2024年的0.06美元降至2025年的0.05美元，降幅16.7%[112] - 中国单票分拣成本从2024年的0.05美元降至2025年的0.04美元，降幅20%[113] - 中国市场2025年收入为67.10亿美元，同比增长5.0%，分部毛利为4.466亿美元[152] 各条业务线表现：新市场 - 东南亚市场收入为45.02亿美元，中国市场收入为67.10亿美元，新市场收入为8.70亿美元[5] - 2025年公司在新市场包裹量为4.039亿件，同比增长43.6%，市场份额为7.5%[41] - 2025年新市场包裹量为4.039亿件，同比增长43.6%，市场份额从6.1%提升至7.5%[72] - 2025年，新市场业务经调整EBITDA为48.5百万美元，经调整EBITDA率为5.6%，同比提升13.0个百分点[77] - 2025年，新市场业务经调整EBIT为3.8百万美元，实现扭亏为盈（2024年为亏损76.5百万美元）[77] - 截至2025年12月31日，公司在新市场运营着44个转运中心，300辆干线车辆和约2,000个网点[76] - 2025年，公司在新市场减少300个网点以优化网络，并投入9套自动化分拣线[76] - 2025年新市场经调整EBITDA由2024年的亏损43.0百万美元转为盈利48.5百万美元[77] - 新市场2025年收入为8.702亿美元，同比增长51.2%，分部毛利由2024年的0.297亿美元大幅提升至1.484亿美元[97] - 新市场2025年收入为8.702亿美元，同比增长51.2%，包裹量达40.39亿件，同比增长43.6%，市场份额从6.1%提升至7.5%[101][104] - 2025年上半年分部业绩显示，东南亚市场经调整EBITDA为3.927亿美元，中国市场为2.082亿美元，新市场为0.469亿美元[99] - 2024年上半年分部业绩显示，东南亚市场经调整EBITDA为2.479亿美元，中国市场为2.284亿美元，新市场经调整EBITDA为亏损0.352亿美元[99] - 新市场单票收入从2024年的2.05美元增至2025年的2.15美元，单票成本从1.94美元降至1.79美元[114][115] - 新市场毛利率从2024年的5.2%大幅提升至2025年的17.0%[124] - 新市场2025年经调整EBITDA转为盈利4849.1万美元，2024年为亏损4299.7万美元[152][153] 各条业务线表现：跨境业务 - 跨境业务2025年实现分部毛利660万美元，而2024年为亏损710万美元[97] - 跨境业务2025年收入为0.761亿美元，较2024年的0.745亿美元微增2.1%[101][104] - 跨境业务毛利率从2024年亏损9.5%扭亏为盈至2025年的8.7%[125] - 跨境业务2025年实现扭亏为盈，经调整EBITDA为450万美元，而2024年为亏损2900万美元；经调整EBITDA率从亏损38.9%跃升至盈利5.9%[130] 各地区表现：东南亚市场宏观环境 - 2025年东南亚社会零售总额达到1.2万亿美元，同比增长14.0%，较2024年3.2%的同比增速明显加快[9] - 2025年东南亚电商零售市场交易额同比增长27.5%，达到3038.5亿美元，电商渗透率达到24.6%，较2024年提高2.6个百分点[12] - 2025年东南亚社交电商零售交易额达到1517.3亿美元，同比增长39.1%，占电商零售总规模的49.9%，较2024年提高4.2个百分点[13] - 2025年东南亚快递市场总包裹量达222.9亿件，同比增长39.5%，人均快递包裹量达35.5个，同比增长38.2%[14] - 2025年东南亚主要国家消费者物价指数（CPI）增速较2024年降低0.6个百分点[9] 各地区表现：中国市场宏观环境 - 2025年中国GDP达到140.2万亿元人民币，按不变价格计算同比增长5.0%[17] - 2025年中国社会消费品零售总额达到50.1万亿元人民币，同比增长3.7%[18] - 消费对经济增长的贡献率达到52.0%，拉动经济增长2.6个百分点[19] - 2025年实物商品网上零售额达13.1万亿元人民币，同比增长5.2%，占社会消费品零售总额26.1%[20] - 2025年中国农村和农产品网络零售额分别增长6.7%和9.9%[21] - 2025年社交电商零售市场规模达9,808.3亿美元，占电商总规模45.6%，较2024年提升5.4个百分点[22][23] - 2025年快递行业业务量累计完成1,989.5亿件，同比增长13.6%[24] - 2025年第三季度重点地区快递服务72小时准时率为86.47%，同比提升2.08个百分点[24] - 中国快递行业2025年业务量为1,989.5亿件，按可比口径同比增长13.6%[59] 各地区表现：拉丁美洲与加勒比地区宏观环境 - 拉丁美洲与加勒比地区2025年名义GDP总量约7.0万亿美元，人均名义GDP达1.07万美元[26] - 拉丁美洲和加勒比地区2025年总人口为6.5亿人，中产阶级占总人口42.8%[27] - 2024年拉丁美洲和加勒比地区居民最终消费支出达4.9万亿美元[27] - 巴西2025年名义GDP达2.3万亿美元，同比增长3.1%；人均名义GDP达1.06万美元[28] - 墨西哥2025年名义GDP达1.9万亿美元，同比增长0.8%；人均名义GDP达1.40万美元[28] - 巴西和墨西哥2025年社会零售总额分别达到2,708.8亿美元和3,067.7亿美元，分别同比增长3.7%和4.2%[30] - 巴西和墨西哥2025年电商零售交易总额分别达到609.3亿美元和586.3亿美元，分别同比增长15.2%和25.9%[32] - 巴西和墨西哥2025年电商渗透率分别为22.5%和19.1%，同比分别提升2.2和3.3个百分点[32] - 巴西和墨西哥2025年快递行业总包裹量分别达23.0亿件和21.2亿件，分别同比增长10.9%和25.2%[34] - 预计巴西和墨西哥的快递包裹量从2026年开始将分别以15.6%和22.1%的复合年增长率增长至2030年的46.1亿件和58.5亿件[34] 各地区表现：中东三国宏观环境 - 2025年中东三国（阿联酋、沙特阿拉伯和埃及）合计名义GDP同比增长8.0%，达2.2万亿美元[35] - 阿联酋与沙特阿拉伯2025年人均名义GDP分别达约5.1万美元和约3.5万美元[35] - 2025年中东三国合计电商零售交易总额达423.7亿美元，同比增长28.7%[36] - 2025年中东三国合计快递行业总包裹量达9.9亿件，同比增长20.8%[36] - 2025年中东三国合计人均快递包裹量为6.3件，对比2024年的5.4件明显提升[36] 管理层讨论和指引：业务运营与策略 - 公司持续深化和若干电商平台的战略合作，伴随电商平台竞争与补贴，公司快递包裹量同步快速增长[47] - 公司通过阶梯式批量折扣定价方案，从电商平台获得更多包裹以促进规模效应[52] - 公司积极开拓非电商平台客户，2025年成功扩大东南亚非平台客户群体数量[54] - 公司在印度尼西亚获得「2025年印度尼西亚客户体验奖」[50] - 公司助力电商平台开展进村业务，已在12个省份正式展开[61] - 2025年下半年，在“反内卷”政策倡导下，行业竞争趋于理性[57] - 公司香港项目于2025年启动，拓展跨境集运服务[62] - 截至2025年底，公司全網投入無人物流車已超1,000輛[68] - 截至2025年底，公司云仓在全球12个国家布局，仓库总数达202个，

股东特别大会信息 - 将于2026年4月21日上午九时三十分以虚拟会议形式举行[3] - 需考虑及批准认购顺丰控股H股等主要交易[4] - 需考虑及批准修订组织章程细则等[4] 参会及投票要求 - 填妥的代表委任表格须不迟于2026年4月19日上午九时三十分送达[8] - 股东须提供受委任代表有效电邮地址以便投票和提问[9] - 决议案将以投票方式表决，填妥交回表格后仍可出席大会投票[10][11]

股东大会信息 - 极兔速递环球有限公司股东特别大会2026年4月21日上午九时三十分以虚拟会议形式举行[3] - 审议普通决议案和特别决议案[4][6] - 会议预计为时一小时[11] 决议案内容 - 特别决议案批准新组织章程细则替代现有章程细则[7][8] - 确认、批准及追认与顺丰控股股份认购协议及收购事项[7] - 授权公司董事实施股份认购协议及相关交易[7] 时间安排 - 代表委任表格2026年4月19日上午九时三十分前送达指定地点[9][11] - 2026年4月16日至21日暂停办理股份过户登记手续[9] - 未登记股份持有人2026年4月15日下午四时三十分前递交过户文件[9] 投票及参会 - 股东大会决议案以投票方式决定，股东可线上出席投票[11] - 2026年4月21日名列股东名册的股东有权出席大会并投票[11] 董事会信息 - 截至通告日期，公司董事会包括执行董事李杰等[10]

业绩总结 - 2024年上半年收入为13.440972亿人民币，较2023年上半年增长约8.1%[1] - 2024年上半年营业利润为7198.491万人民币，较2023年上半年增长约15.5%[1] - 2024年上半年净利润为4760.922万人民币，较2023年上半年增长约22.3%[1] - 2024年6月30日资产总值为21.9865931亿人民币，较2023年12月31日下降约0.7%[3] - 2024年6月30日负债总额为120,954,581千元，较2021年12月31日增长7.99%[124] - 2024年6月30日资产净值为98,911,350千元，较2021年12月31日增长1.07%[124] 市场扩张和并购 - 公司有条件同意认购225,877,669股顺丰控股H股，认购价为每股36.74港元[32][37] - 公司有条件同意发行821,657,973股B类股份，发行价为每股10.10港元[32][37] - 公司就建议认购应付的代价总额约为8,298.75百万港元[38][39] - 交割后，公司将持有经配发及发行认购股份扩大后的顺丰控股已发行股份的约4.29%[32] - 交割后，顺丰控股将持有公司约10.03%的已发行股本[38] - 交割后，顺丰控股占公司约5.28%的投票权[38] - 建议交易预计于2026年6月30日完成[49] 未来展望 - 集团与顺丰控股将开展深度合作，扩大服务与网络覆盖范围[115] - 2025年度集团在东南亚快递业务保持领先，在中国市场有竞争优势并拓展新兴市场业务[114] 会议安排 - 公司将于2026年4月21日上午九时三十分以虚拟会议形式召开股东特别大会[82] - 代表委任表格需在2026年4月19日上午九时三十分前交回公司香港股份过户登记分处[84] - 公司将在2026年4月16日至2026年4月21日暂停办理股份过户登记手续[91] - 股份过户文件须在2026年4月15日下午四时三十分前递交办理登记手续[91] 财务数据 - 2026年可换股债券本金总额为4,650百万港元，可转换为最多319,587,629股新B类股份[55] - 2026年可换股债券所得款项净额约为4,596百万港元，拟用于海外业务发展等[58] - 截至2026年1月31日，集团债务总计3,409,221千美元[111] - 2021 - 2024年现金及现金等价物增加/（减少）净额分别为19446304千元、4594539千元、69517千元、 - 7904149千元[139] 股份信息 - A类股份和B类股份每股面值均为0.000002美元，A类股份每股10票投票权，B类股份每股1票投票权[16][18] - 每股B类股份发行价较2026年1月14日收市价折让13.97%，较前连续五个交易日平均收市价折让14.83%[40] - 发行价等于截至2026年1月14日止连续90个交易日公司B类股份成交量加权平均价，较基准价格有折让[41] - 821,657,973股B类股份的代价股份占截至公告日期公司已发行股本约9.15%[38] - 821,657,973股B类股份的代价股份占截至最后可行日期公司已发行股本约9.23%[38] - 821,657,973股B类股份的代价股份占经配发配发及发行代价股份扩大后公司已发行股本约8.45%[38] 其他 - 公司建议对第七次经修订及重述的组织章程大纲及细则作出修订，采纳第八次经修订及重述的组织章程大纲及细则，需股东特别大会特别决议案批准[80] - 股东特别大会通告所载决议案除特定情况外将以投票方式表决，B类股份每股投一票，A类股份每股投十票（特定保留事项除外）[86] - 于最后可行日期，B类库存股份为3,826,000股，持有人须就股东特别大会须经股东批准事项放弃投票[88] - 董事推荐股东投票赞成股东特别大会上提呈的全部决议案[90]

文章核心观点 - 资深投资人屈田的投资哲学是追求前瞻性，在趋势形成前提前布局并长期陪伴，通过深度参与和资源赋能，助力被投企业（如极兔）从区域冠军成长为世界级巨头，并以此验证其关于中国企业全球化的长期假说 [6][75][89] 屈田的投资理念与风格 - 投资追求“比其他人看得更远”，习惯在趋势顶峰时退场，提前到下一波趋势前独自等待，即便有时看不到确定性 [6][76][89] - 投资动机超越财务回报，更看重参与创造历史的成就感，认为赚钱到一定程度后只是数字，更重要的是获得认知提升和验证假说 [26][27][75] - 方法论受物理学背景影响，善于提出关于未来的假说（如移动互联网、企业出海），并通过支持企业家实践来进行验证 [75][88][89] - 拥有长期视角和耐心，认为现在所做之事决定的是五年、十年后的结果，因此不关心短期波动，早期布局移动互联网和出海均经历了数年等待才迎来爆发 [76][77] 投资极兔的决策逻辑 - **选择赛道**：2017年，基于在阿里八年的经验，洞察到物流是电商的核心基础设施，类比“淘金时代卖水”，是稳定赚钱的高回报生意 [13][15] - **选择区域**：判断中国企业的全球化是长期确定性机会，选择从新兴市场切入，最终锁定东南亚最大单一市场印尼，认为“得印尼者得东南亚” [11][33] - **选择时机**：认为2017年时，东南亚的电商平台（如Shopee、Lazada）投资窗口已过，最佳投资时点是2013年，而电商爆发后，配套的物流基础设施成为最佳投资机会 [20] - **选择标的**：通过多方验证锁定“水下项目”极兔，其虽为印尼快递行业第二，但在电商快递领域已是第一，且团队执行力强、网络弹性好，能应对电商大促时单量激增5-10倍的情况 [34][35] 极兔的竞争优势与发展前景 - **业务数据**：投资时，极兔在印尼日单量仅几十万单，但已是电商快递第一；公司从2013年代理OPPO手机起步，2017年创办快递业务 [45][57] - **竞争优势**：团队接地气、执行力强；技术系统能与电商平台对接实现物流轨迹实时显示；网络弹性远超本地同行，保障服务稳定 [34][35] - **发展路径**：从印尼起步，后拓展至中国、拉美、中东等市场；通过与TikTok等新兴电商平台合作，成功抵消了Shopee自建物流带来的单量影响，并实现增长 [58][60] - **市场地位与展望**：屈田笃定极兔十年内会成为“世界冠军”，并认为其未来十年确定会成为千亿美元市值的公司 [5][78] 投资人的价值与赋能 - **建立信任与进入**：通过分享中国顶级互联网公司（腾讯、阿里、美团）的成长经验与认知，以及引入身家数百亿美元的中国企业家资源，获得极兔团队认可；通过步步高体系内的LP关系，获得了投资极兔的“门票” [45][46] - **战略与资本运作**：深度参与公司战略制定、融资及上市资本运作；在极兔拓展中国、拉美等市场以及应对关键危机时提供支持 [57][65][66] - **生态连接与资源整合**：关键作用在于利用认知和人脉，在正确的时间连接关键资源；例如，在TikTok启动东南亚电商业务前，提前对接其与极兔及孵化品牌，实现多方共赢 [58][59] - **长期陪伴**：不同意“极兔发展一帆风顺”的说法，认为每家公司都有脆弱时刻，投资人需全心全意提供帮助；例如极兔刚回中国融资最难时，其基金作为领投方之一坚定了市场信心 [66] 对“段永平”经营哲学的观察 - **核心理念**：“段门”企业（OPPO、vivo、极兔等）的企业文化高度一致，三十年来核心均为“本分、平常心”五个字 [50] - **经营哲学**：践行“做对的事，把事情做对”以及“慢就是快”；例如，OPPO曾为控制风险而拒绝大额利润订单，坚持与可靠伙伴做长久生意 [50][51] - **成功关键**：在正确的时间点选择做正确的事（如2015年做快递），并依靠强大的学习能力和韧性，在试错中掌握“把事情做对”的能力 [52] 对中国企业出海的展望与规划 - **未来方向**：持续聚焦中国企业出海，认为从新兴市场（东南亚、拉美、中东）起步确定性更高，待有基础后再挑战欧美市场 [85] - **投资策略**：目标投资或赋能更多“世界冠军”，包括两类：一是像极兔这样“生而全球”从海外长大的公司；二是从中国冠军走向全球的公司 [73][86] - **生态构建**：希望在海外建立中国头部出海企业的生态圈，倡导中国企业在海外增量市场中合作而非内卷 [86]

业绩与会议安排 - 公司2026年3月30日举行董事会会议，考虑2025年度业绩及末期股息派发[3] - 管理团队2026年3月30日下午五时三十分举行业绩电话会议[3] 会议参与方式 - 拟接入电话会议者须通过链接注册参与[4] - 英文直播链接为https://edge.media-server.com/mmc/p/hq7trjri [4] - 中文直播链接为https://edge.media-server.com/mmc/p/hq7trjri/lan/zhs [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级 但针对多个子板块和具体公司给出了明确的投资建议和标的推荐 [1][2][3][4][7][12][14][16] 报告的核心观点 - 快递行业“反内卷”与自下而上挺价相结合 涨价趋势或将延续 行业生态修复和利润向末端倾斜是此轮调价的核心 头部快递公司有望迎来份额与利润的双击 [1][4][15][16] - 航运港口板块中 油运市场受霍尔木兹海峡通行受阻等地缘因素影响 各航线运价出现分化 若出现“当前去库+后期补库”的局面将最为有利 集运则因地缘风险和燃油价格上涨 多家航司开始征收燃油附加费 [2][13][14] - 航空出行板块中长期景气度看好 春运民航表现量价齐升 在“扩内需”及“反内卷”背景下 供需缺口缩小 “高客座率”有望持续向“票价提升”传导 [3][11][12] 周观点及行情回顾总结 - 周观点涵盖航空、航运、快递三大子板块 - 航空：香港航空、国泰航空上调燃油附加费 国泰航空2025年总收益1167.66亿港元 同比增长11.9% 股东应占溢利108.28亿港元 同比增长9.5% 2026年春运民航运输旅客量近9500万人次创历史新高 日均236万人次 同比增长4.7% 国内经济舱平均票价909元 同比增长3.9% [11] - 航运：油运方面 EIA宣布其32个成员国将释放4亿桶战略石油储备 超过2022年俄乌冲突期间的1.82亿桶 3月13日 CT1运价为239551美元/天 CT2运价为163419美元/天 干散货方面 BDI收于2028点 BCI收于2880点 集运方面 因燃油价格上涨 马士基、地中海、达飞等干线航司及中谷物流、安通控股等内贸集运公司开始征收燃油附加费 [13][14] - 快递：广东快递“锁客政策”延期至5月底 通达兔在四川全区域涨价并取消折扣 义乌发往北京上海方向的快件派费每票上涨1元 此次涨价旨在修复行业生态 将利润空间向末端倾斜 [15][16] - 行情回顾显示 本周（2026年3月9日至3月13日）交通运输板块指数下跌1.21% 跑输上证指数0.51个百分点 子板块中快递涨幅最大为3.16% 航空运输跌幅最大为-4.85% [17] - 2026年年初至今 交通运输板块指数上涨1.48% 跑输上证指数1.71个百分点 子板块中航运涨幅最大为20.18% 航空运输跌幅最大为-18.45% [20] 出行板块总结 - 航空：看好中长期景气度 建议择机布局 相关标的包括华夏航空、南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空 [12] - 网约车：提供了行业运行基本情况图表 显示订单数量及平台公司数量变化 [37][38] 航运港口板块总结 - 油运：地缘风险导致运价分化 重点关注招商轮船、中远海能 [2][14] - 干散货：行业供给增速温和 2026年关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑 相关标的海通发展、太平洋航运 [14] - 集运：燃油附加费征收带动报价上涨 [14] - 其他：LNG运输加注船市场景气度受关注 叠加氢氨醇布局 重点关注中集安瑞科 造船关注ST松发 船舶涂料重点关注中远海运国际 [14] 物流板块总结 - 快递行业最新运营数据 - 业务量：2026年1月 顺丰、圆通、申通、韵达业务量分别为13.86亿件、29.43亿件、25.40亿件、22.31亿件 同比分别增长4.2%、29.8%、25.6%、10.8% [69] - 业务收入：2026年1月 顺丰、圆通、申通、韵达业务收入分别为203.96亿元、66.12亿元、59.73亿元、48.02亿元 同比分别变化-1.8%、+23.8%、+43.3%、+18.0% [69] - 单票收入：2026年1月 顺丰、圆通、申通、韵达单票收入分别为14.72元、2.25元、2.35元、2.15元 同比分别变化-5.7%、-4.6%、+14.1%、+6.4% [69] - 市场份额：2025年12月 顺丰、圆通、申通、韵达市场份额分别为8.1%、15.8%、13.7%、11.8% 同比分别+0.5个百分点、+1.0个百分点、+1.1个百分点、-1.2个百分点 [70] - 投资主线 - 出海线：推荐极兔速递 [4][16] - 反内卷线：建议关注中通快递、圆通速递、申通快递 [4][16] - 大宗商品与蒙煤运输：2025年12月中国大宗商品价格总指数为162.00点 月环比下降0.6% 3月9日至13日甘其毛都口岸短盘运费均值为65元/吨 同比上涨8.3% [83][86] 重点公司盈利预测与评级 - 顺丰控股：投资评级为“买入” 预测2025/2026/2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [7] - 曹操出行：投资评级为“买入” 预测2025/2026/2027年EPS分别为-1.93元、-0.65元、0.83元 [7] - 极兔速递：投资评级为“买入” 预测2025/2026/2027年EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元 [7]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级，但对多个子行业及具体公司给出了积极观点和投资建议 [1][3][4][12][14][16] 核心观点 * 快递行业“反内卷”与自下而上挺价相结合，涨价趋势或将延续，行业生态修复，利润向末端倾斜，头部快递公司有望迎来份额与利润的双重提升 [1][4][15][16] * 航运港口方面，油运市场受霍尔木兹海峡通行受阻影响，各航线运价分化；若当前去库与后期补库发生，对油运将是最好的局面；集运市场因地缘风险与燃油价格上涨，多家航司开始征收燃油附加费 [2][13][14] * 出行领域，春运民航表现量价齐升，看好“扩内需”及“反内卷”下航空板块中长期景气度，高客座率有望持续向票价提升传导 [3][11][12] * 物流领域，看好“出海线”与“反内卷线”两条投资主线，海外电商增长带动快递业务量，国内反内卷深化推动行业格局改善 [4][16] 周观点及行情回顾 * **周观点**：航空方面，香港航空、国泰航空上调燃油附加费；2026年春运民航旅客量近9500万人次创历史新高，日均236万人次同比+4.7%，国内经济舱平均票价909元同比+3.9% [11]；航运方面，EIA宣布释放4亿桶战略石油储备，霍尔木兹海峡通行受阻影响油运运价，3月13日中东湾至宁波VLCC运价（CT1）为239,551美元/天 [2][13]；快递方面，广东延长锁盘期至5月，通达兔在四川全区域涨价，义乌发往北京上海派费上涨1元/票，旨在修复行业生态 [1][4][15] * **行情回顾**：本周（2026.3.9-3.13）交通运输板块指数下跌1.21%，跑输上证指数0.51个百分点；子板块中快递、铁路运输、高速公路涨幅居前，分别为3.16%、1.67%、1.09%；航空运输、航运、公路货运跌幅居前，分别为-4.85%、-4.71%、-4.31% [1][17]；2026年初至今，交通运输板块上涨1.48%，跑输上证指数1.71个百分点；子板块中航运、港口、仓储物流涨幅居前，分别为20.18%、7.72%、7.22% [20] 出行 * **航空**：运力供给维持低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小，叠加人民币走强及政策呵护，静待票价持续修复、航司盈利改善 [3][12]；相关标的包括华夏航空、南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空 [12] * **网约车**：报告通过图表展示了网约车行业订单数量及平台公司数量的近期运行基本情况 [37][38] 航运港口 * **油运**：霍尔木兹海峡通行持续受阻导致部分原油改由沙特红海港口Yanbu装运，但可用船位有限，地缘风险溢价短期有望继续演绎；大西洋航线因可用运力增加，运价高位回落 [2][13]；相关标的包括招商轮船、中远海能 [14] * **干散货**：3月13日BDI收于2028点，BCI收于2880点；澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为12.961美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为29.663美元/吨 [13]；2026年重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑；相关标的海通发展、太平洋航运 [14] * **集运**：地缘风险与燃油价格上涨带动报价上涨，马士基、地中海、达飞等干线航司及中谷物流、安通控股等内贸集运公司开始征收燃油附加费 [2][14] * **其他**：LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，重点关注中集安瑞科；造船关注ST松发；船舶涂料重点关注中远海运国际 [14] 物流 * **行业数据**：2026年3月2日-8日，邮政快递揽收量约39.23亿件，环比-7.3%，同比+1.0% [67]；2025年12月，快递行业业务量182.1亿件同比+2.3%，收入1388.7亿元同比+0.7%，平均单票收入7.63元/件同比-1.6% [69]；2025年1-12月行业CR8为86.8% [70] * **公司数据**：2026年1月，顺丰/圆通/申通/韵达业务量分别为13.86/29.43/25.40/22.31亿件，分别同比+4.2%/+29.8%/+25.6%/+10.8%；单票收入分别为14.72/2.25/2.35/2.15元/件 [69]；2025年12月，顺丰/圆通/申通/韵达市场份额分别为8.1%/15.8%/13.7%/11.8% [70] * **投资主线**：1）出海线：海外电商GMV高速增长带动业务量，推荐极兔速递 [4][16]；2）反内卷线：2026年反内卷持续深化，头部快递管理能力和网络实力优势放大，份额与利润有望同步提升，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递 [4][16] * **大宗商品**：2025年12月中国大宗商品价格总指数为162.00点，月环比-0.6% [83]；蒙煤运输方面，3月9日-13日甘其毛都口岸短盘运费均值为65元/吨，同比+8.3% [86] 重点标的与财务预测 * 报告列出了顺丰控股、曹操出行、极兔速递的重点财务预测数据 [7] * 顺丰控股：2024A/2025E/2026E/2027E的EPS预测分别为2.02/2.15/2.51/2.89元 [7] * 极兔速递：2024A/2025E/2026E/2027E的EPS预测分别为0.01/0.03/0.05/0.08元 [7]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [4] - 当前价格：9.84港元 [4] - 合理价值：13.74港元 [4][11] - 前次评级：买入 [4] 报告核心观点 - 核心观点：极兔速递在拉丁美洲市场成功复刻了其在东南亚的商业模式，凭借在巴西、墨西哥等核心市场自2022年起网，以及拉美电商渗透率提升和新兴电商平台（如Shopee、Temu、TikTok Shop）快速增长的红利，新市场业务量在2025年第四季度实现80%的同比增长，且逐季环比提速，拉美业务有望成为公司继东南亚之后的第二增长极 [1][11] - 盈利预测与投资建议：基于东南亚与新市场增长提速，报告上调了盈利预测，预计公司2026年市占率与利润将实现高速增长，预测2026年每股收益（EPS）为0.06美元，给予2026年30倍市盈率（PE）估值，对应合理价值13.74港元/股，维持“买入”评级 [11][130] 根据目录总结 一、需求：电商渗透空间广阔，新兴电商平台释放增长红利 - **市场潜力**：拉丁美洲拥有极佳的电商土壤，2024年该地区GDP总和为7.11万亿美元，其中巴西、墨西哥与阿根廷三国占66%，研究重心在此 [20]；2024年，除巴西外，拉美主要国家人均GDP已高于中国，显示出充足的消费潜力 [20]；拉美国家消费占GDP比重平均约82%，比中国高约26个百分点，且自2022年后，巴西、墨西哥、阿根廷三国人均消费均高于中国 [24] - **电商渗透与增长**：2024年拉丁美洲电商渗透率约为14.4%，落后于美国约十年，但略高于中国2014年（11%）的水平，正处于快速成长期 [31]；2023年拉美电商交易额约5090亿美元，同比增长27%，预计未来将保持高于20%的增长，各主要国家2023-2026年电商规模复合年增长率（CAGR）预计在17%-35%之间 [32][37] - **互联网基础**：拉美主要国家互联网普及率高，例如2025年初巴西互联网普及率达86.2%，活跃手机连接数约为人口的102%，远超中国电商高速发展初期（2012年）的水平，为电商渗透提供了肥沃土壤 [39] - **电商格局演变**：拉美电商市场正从美克多（Mercado Libre）和亚马逊主导的格局，向多强格局演化，Temu、Shopee、TikTok Shop等新兴平台正加速渗透 [48]；以巴西市场为例，2025年8-10月，Temu和Shopee的流量份额已分别达到16%和13% [52][64]；TikTok Shop于2025年5月进入巴西市场，仅用4个月月均GMV就从100万美元增长至4610万美元 [64] - **驱动快递增长**：电商发展必然推动快递行业成长，预计2024-2029年巴西最后一公里寄递市场CAGR达16.8%，2025年同比增速为14% [70]；2017-2024年墨西哥包裹量CAGR达到24% [73] 二、供给：自建与三方并进，成本效率构筑竞争壁垒 - **物流环境与机会**：与世界银行物流绩效指数相比，拉美国家物流绩效相对薄弱，基础设施、服务能力等指数普遍更低，但这为经验丰富的物流公司提供了通过差异化服务切入市场的机会 [76] - **行业格局重塑**：拉美快递市场正处于由传统邮政向高效民营物流转型的格局重塑期，2022年巴西邮政占据巴西快递行业半壁江山，但其包裹量出现同比负增长，市场份额正被民营物流抢占 [83]；电商自建物流快速发展，2024年美克多自营物流包裹量达到约11亿件，在巴西快递行业已占据重要位置 [83] - **短期：商流决定物流**：新兴电商平台（Temu、Shopee、TikTok Shop）通过低价、新商业形式和成熟运营经验快速冲击老牌平台，在重视价格与履约的竞争环境中，自建物流并非新兴平台的最优解，因此第三方物流（如极兔）将成为其高速扩张期的首选 [94][100] - **长期：成本决定格局**：随着电商向下沉市场渗透，分散的订单使得自建物流单位履约成本上升，而第三方物流能够通过跨平台整合需求与弹性运力配置，以更低的边际成本覆盖低线市场，长期来看更具成本优势 [101] - **极兔的竞争优势**：在第三方物流中，极兔已在时效与成本上建立优势，其标准产品在巴西圣保罗至里约热内卢的线路中是性价比更优的快递产品之一，并在巴西消费者评价平台获得8.2/10的高分 [105]；凭借高性价比产品以及与Temu、Shopee、TikTok Shop等国际电商平台的长期合作经验，极兔能够实现“共同成长” [108]；2025年第四季度，极兔新市场业务量同比增速已达80%，且逐季环比提速，随着业务量增长、网络成熟及自动化设备投入，新市场单票成本已开始优化 [109][112] 三、盈利预测和投资建议 - **公司近期表现**：2025年，极兔业务量实现高速增长，东南亚、中国与新市场业务量同比增速分别达到68%、11%与44% [114]；2025年上半年，公司新市场毛利率达12.0%，单位毛利为0.26美元/件；东南亚市场单票毛利为0.11美元/件 [114]；2025年上半年，经调整EBITDA达4.36亿美元，其中新市场首次实现EBITDA转正，为0.02亿美元 [122] - **分区域预测**： - **东南亚**：预计2025-2027年业务量分别达77亿件、123亿件、172亿件，同比增速分别为68%、60%、40%；预计毛利率维持在18%-19% [125] - **中国**：预计2025-2027年业务量同比增速分别为11%、5%、5%；预计毛利率稳定在7% [125] - **新市场（以拉美为主）**：预计2025-2027年业务量同比增速分别为44%、80%、60%；预计毛利率在7%-8% [126] - **整体盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为121.49亿美元、148.46亿美元、176.31亿美元，同比增长18.4%、22.2%、18.8%；归母净利润分别为2.88亿美元、5.25亿美元、7.49亿美元，同比增长186.2%、82.6%、42.6% [2][126] - **估值与投资建议**：选取中通快递、FedEx、UPS以及Sea、美克多作为可比公司，参考高速增长的电商公司估值，并考虑极兔在东南亚和拉美的高增长潜力，给予公司2026年30倍PE估值，对应合理价值13.74港元/股，维持“买入”评级 [130]