核心财务表现 - 2025H1公司营业收入55.0亿美元，同比增长13.1% [1] - 经调整EBITDA为4.4亿美元，同比增长24.2% [1] - 经调整净利润1.6亿美元，同比大幅增长147.1% [1] 东南亚市场表现 - 业务量同比增长57.9%至32.3亿件，市场份额提升5.4个百分点至32.8% [1] - 单票收入0.61美元，单票成本0.50美元，同比分别下降0.13美元和0.10美元 [1] - 单票经调整EBIT同比提升0.007美元至0.073美元，经调整EBIT同比增长74.0%至1.6亿美元 [1] - 受益TikTok等中国跨境电商平台高速增长，第三方快递需求爆发 [1] - 通过精细化管理建立灵活定价机制，实现量本利正向循环 [1] 中国市场表现 - 件量同比增长20.0%至106.0亿件，市场份额微升0.1个百分点至11.1% [1] - 单票收入0.30美元，单票成本0.28美元，同比均下降0.04美元 [1] - 单票经调整EBIT同比下降0.006美元至0.001美元，经调整EBIT同比下降78.3%至0.1亿美元 [1] - 市场竞争加剧压缩总部利润空间 [1] 新市场表现 - 件量同比增长21.7%至1.7亿件，市场份额提升0.1个百分点至6.2% [2] - 单票收入2.18美元，单票成本1.92美元，同比均提升0.04美元 [2] - 单票经调整EBIT同比增长0.059美元至-0.106美元，EBITDA转正至0.02亿美元 [2] - 把握新市场电商增长红利，拓展与TikTok、Mercado Libre等平台合作 [2] 发展前景 - 公司管理模式优秀，充分把握中国跨境电商平台扩张机遇 [3] - 东南亚市场持续受益TikTok规模扩张，高性价比驱动件量增长提速 [3] - 中国市场"反内卷"持续落地，广东、浙江和福建等地区价格逐步修复 [3] - 新市场积极拓展合作伙伴，下半年EBIT转正可期 [3] - 预计2025/2026/2027年经调整净利润分别为3.4/5.5/8.6亿美元 [3]

收入和利润（同比环比） - 公司总收入为54.987亿美元，同比增长13.1%[7] - 快递服务收入为53.414亿美元，同比增长12.7%[7] - 期间利润为8893.2万美元，同比增长186.6%[7] - 经调整EBITDA为4.356亿美元，同比增长24.2%[7] - 2025年上半年公司处理包裹139.9亿件，同比增长27.0%，实现收入549.8亿美元，同比增长13.1%，经调整净利润156.3百万美元，同比增长147.1%[14] - 公司总收入从2024年上半年48.62亿美元增长13.1%至2025年上半年54.99亿美元[50] - 公司快递服务收入从2024年上半年47.40亿美元增长12.7%至2025年上半年53.41亿美元[51] - 其他收入增长29.2%至157.3百万美元，主要来自货运服务业务增长[52] - 收入同比增长13.1%至54.99亿美元[138] - 毛利微增0.5%至5.39亿美元[138] - 经营利润增长9.0%至1.25亿美元[138] - 期内利润大幅增长186.7%至8.89亿美元[138] - 每股基本盈利从0.3美分增至1.0美分[138] - 公司期内利润为8636.5万美元[146] - 2025年上半年歸母淨利潤86,365千美元同比增長213%，基本每股收益1.0美分[192] - 公司总收入同比增长13.1%，从48.62亿美元增至54.99亿美元[170][172] - 期内利润大幅增长186.7%，从3103万美元增至8893万美元[171] 成本和费用（同比环比） - 总营业成本从2024年上半年4,731.2百万美元增至2025年上半年5,370.4百万美元，增长13.5%[66] - 履约成本从2024年上半年2,326.5百万美元增至2025年上半年2,661.6百万美元，增长14.4%[67] - 集团毛利率从2024年上半年11.0%降至2025年上半年9.8%[70] - 公司整体毛利率从11.0%提升至9.8%[170] 东南亚市场表现 - 东南亚市场包裹量达32.262亿件，同比增长57.9%[11][13] - 东南亚市场份额从27.4%提升至32.8%[11][13] - 东南亚分部收入19.704亿美元[9] - 东南亚市场包裹量达32.3亿件，同比增长57.9%，市场份额32.8%，同比增长5.4个百分点，经调整EBIT达234.6百万美元，同比增长74.0%，单票经调整EBIT维持0.07美元[15] - 公司自2020年起按包裹量计一直是东南亚市场排名第一的快递运营商，2025年上半年市场份额32.8%[20] - 东南亚前五大快递运营商中，公司A市场份额27.7%，同比增长3.4个百分点，公司B市场份额5.8%，同比下降1.4个百分点，公司C市场份额5.5%，同比下降1.2个百分点，公司D市场份额4.4%，同比下降0.9个百分点[22] - 东南亚包裹量同比增长57.9%至32.3亿件，市场份额达32.8%[23] - 东南亚单票成本同比下降16.7%，从0.60美元降至0.50美元[24][27] - 东南亚经调整EBIT同比增长74.0%至2.346亿美元，EBIT率提升3.0个百分点至11.9%[28] - 东南亚日均包裹量达1780万件，单票经调整EBIT维持0.07美元[27][28] - 经调整EBITDA同比增长50.5%至3.128亿美元[28] - 东南亚收入增长29.6%至1,970.4百万美元，包裹量增长57.9%至3,226.2百万件，市场份额达32.8%[53] - 东南亚单票收入从0.74美元降至0.61美元，单票成本从0.60美元降至0.50美元[56][57] - 东南亚单票揽派成本从0.37美元降至0.32美元，运输成本从0.16美元降至0.12美元[58] - 东南亚分拣成本从0.06美元降至0.05美元，自动化分拣设备增至57套[59] - 东南亚包裹量从2024年上半年2,042.9百万件增至2025年上半年3,226.2百万件，增长57.9%[68] - 东南亚市场经调整EBITDA由2024年上半年的207.8百万美元增长50.5%至2025年上半年的312.8百万美元[78] - 东南亚市场收入增长29.6%，从15.20亿美元增至19.70亿美元[170] - 东南亚市场经调整EBITDA增长50.6%，从2.08亿美元增至3.13亿美元[171] 中国市场表现 - 中国市场包裹量达105.989亿件，同比增长20.0%[11][13] - 中国分部收入31.365亿美元[9] - 中国市场包裹量达106.0亿件，同比增长20.0%，市场份额11.1%，同比提升0.1个百分点，市场排名提升至第5名[15] - 中国快递行业包裹量同比增长19.3%至956.4亿件，收入增长10.1%至7187.8亿元[29] - 中国行业平均价格同比下降7.7%，但政策推动价格边际回升[30] - 中国电商零售市场预计达2.2万亿美元（同比+7.4%），快递量预计2043.8亿件（同比+16.7%）[29] - 2025年上半年公司在中国处理包裹量106.0亿件，同比增长20.0%[32] - 公司单票成本从2024年上半年的0.32美元降至0.28美元，同比下降10.3%[35][37] - 公司单票收入从2024年上半年的0.34美元降至0.30美元[36] - 公司在中国市场份额为11.1%，较2024年同期提升0.1个百分点[31] - 中国快递行业业务量达956.4亿件，同比增长19.3%[33] - 公司经调整EBIT为12.9百万美元，经调整EBITDA为155.1百万美元[36] - 公司在中国排名第5，较2024年排名提升1位[31] - 中国收入增长4.6%至3,136.5百万美元，包裹量增长20.0%至10,598.9百万件，市场份额达11.1%[54] - 中国单票收入从0.34美元降至0.30美元，单票成本从0.32美元降至0.28美元[60][61] - 中国单票揽派成本从0.20美元降至0.18美元，运输成本从0.07美元降至0.06美元[62] - 中国转运中心数量达83个，自动化分拣设备达270套，较2024年同期新增65套[63] - 单票分拣成本从2024年上半年0.05美元降至2025年上半年0.04美元，降幅0.01美元[63] - 中国包裹量从2024年上半年8,835.7百万件增至2025年上半年10,598.9百万件，增长20.0%[69] - 中国市场经调整EBITDA由2024年上半年的198.9百万美元下降至2025年上半年的155.1百万美元[78] - 中国市场收入增长4.6%，从29.98亿美元增至31.37亿美元[170] - 中国市场经调整EBITDA下降22.1%，从1.99亿美元降至1.55亿美元[171] 新市场表现 - 新市场包裹量达1.659亿件，同比增长21.7%[11][13] - 新市场包裹量达1.7亿件，同比增长21.7%，市场份额6.2%，同比提升0.1个百分点，首次实现经调整EBITDA扭亏为盈[16] - 新市场2025年GDP预计达5.8万亿美元[40] - 新市场2025年电商零售交易额预计达1635.5亿美元同比增长23.6%[40] - 新市场快递行业2025年上半年包裹量26.5亿件同比增长18.6%[41] - 新市场快递行业2025年包裹量预计达53.7亿件同比增长17.1%[41] - 公司新市场包裹量2025年上半年达1.659亿件同比增长21.7%[42] - 公司新市场市场份额从2024年上半年6.1%提升至2025年上半年6.2%[42] - 公司新市场拥有35个转运中心超200辆干线车辆和超2000个网点[44] - 新市场收入增长24.3%至362.4百万美元，包裹量增长21.7%至165.9百万件，市场份额提升至6.2%[54] - 新市场单票收入从2024年上半年2.14美元增至2025年上半年2.18美元[64] - 新市场单票成本从2024年上半年1.88美元增至2025年上半年1.92美元[65] - 新市场经调整EBITDA从2024年上半年亏损7.8百万美元扭亏为盈至2025年上半年的1.6百万美元[79] - 新市场收入增长24.3%，从2.92亿美元增至3.62亿美元[170] - 新市场经调整EBITDA实现扭亏为盈，从亏损784万美元转为盈利157万美元[171] 跨境业务表现 - 跨境收入下降43.1%至29.5百万美元，主要因业务转型调整[55] - 跨境业务毛利率从2024年上半年-0.9%提升至2025年上半年15.2%[74] - 跨境业务经调整EBITDA从2024年上半年亏损7.2百万美元扭亏为盈至2025年上半年的2.9百万美元[80] 运营和基础设施 - 公司拥有约19,200个网点，239个转运中心，337套自动化分拣设备，运营超过12,100辆干线车辆，其中包括超6,800辆自有干线车辆[14] - 公司网点自动化设备数量较2024年底增长25%[38] - 公司全網投入无人物流车600辆[39] - 公司在全球12个国家布局仓库179个，总面积超过67万平方米[39] - 公司包裹总量从2024年上半年110.1亿件增长27.0%至2025年上半年139.9亿件[51] - 公司总包裹处理量达139.9亿件，同比增长27.0%[13] - 东南亚平均投递时间低于2天，遗失率与破损率持续优化[26] - 公司获得印尼百强品牌一等奖，客户群持续扩展[26] 管理层讨论和指引 - 预计2025年东南亚电商零售市场交易额达到约3,262.6亿美元，同比增长28.5%，电商渗透率提升至24.9%[18] - 2025年上半年东南亚快递市场包裹量达到98.4亿件，同比增长32.2%，预计2025年总包裹量达到207.2亿件，同比增长29.6%[19] 财务成本和现金流 - 财务成本净额从2024年上半年的45.0百万美元下降13.5%至2025年上半年的38.9百万美元[81] - 公司运营活动产生的现金流量从2024年上半年的345.6百万美元增至2025年上半年的421.1百万美元[84] - 截至2025年6月30日公司现金及现金等价物为1,661.9百万美元，流动负债项下借款总额为412.6百万美元[84] - 公司资产负债比率从2024年12月31日的65.4%降至2025年6月30日的64.3%[85] - 资本支出从2024年上半年的165.2百万美元增至2025年上半年的230.3百万美元[88] - 抵押受限制存款为27百万美元，较2024年12月31日的29.5百万美元减少[92] - 现金及现金等价物达16.62亿美元[140] - 总资产增长2.0%至74.42亿美元[140][142] - 借款总额达17.07亿美元[142] - 权益总额增长5.4%至26.58亿美元[140][142] - 货币换算差额改善显著，从亏损7212万美元转为收益1369万美元[139] - 公司经营所得现金为4.3879亿美元[147] - 公司经营活动所得现金流量净额为4.21112亿美元[147] - 公司投资活动所用现金流量净额为2.77913亿美元[147] - 公司融资活动所用现金流量净额为8288.4万美元[147] - 公司期末现金及现金等价物为16.61901亿美元[147] - 公司购回股份支出3620.2万美元[146] - 公司员工福利开支－以股份为基础的薪酬开支为6734.7万美元[146] - 公司已付所得税为4587.6万美元[147] - 公司借款所得款项为3.47806亿美元[147] 投资和金融工具 - 持有Yimi可换股债券公允价值493.1百万美元，占集团总资产6.6%[93] - Yimi可换股债券投资总成本559百万美元，公允价值变动收益14.6万美元[93] - 2025年6月30日按公允价值计量的金融资产总额为774,483千美元，其中第三级资产占比最大，达605,495千美元（78.2%）[158] - 2025年6月30日第三级金融负债为652,337千美元，占按公允价值计量金融负债总额的99.9%[158] - 2025年6月30日第一级金融资产为92,027千美元，较2024年末的98,547千美元下降6.6%[158] - 2025年6月30日第二级金融资产为76,961千美元，较2024年末的43,823千美元大幅增长75.6%[158] - 2025年6月30日按公允价值计入损益的非流动金融资产为639,542千美元，较2024年末的572,770千美元增长11.7%[158] - 2025年6月30日短期投资为57,980千美元，全部为第一级金融工具[158][159] - 第三级金融工具估值采用贴现现金流量模型，依赖不可观察输入数据如预计未来现金流量和贴现率假设[162] - 公司第三级资产包括对Windfall T&L SPC的若干投资和Yimi Global Limited的可换股债券[162] - 2025年上半年公允价值层级间未发生任何转移[163] 股权结构和激励计划 - 董事李杰通过控股实体持有971,390,048股A类股份（占该类股份100%）[97] - 董事李杰持有7,943,362股B类股份（占该类股份0.10%）[97] - 董事郑玉芬持有40,008,020股B类股份（占该类股份0.50%）[97] - 董事张源持有331,831,635股B类股份（占该类股份4.15%）[97] - 腾讯控股有限公司持有533,278,240股B类股份（占该类股份6.67%）[100] - Boyu Capital关联实体合计持有约458-465百万股B类股份（占比5.73%-5.81%）[100] - 陈明永及配偶Liang Xiaojing共同持有700,887,980股B类股份（占该类股份8.76%）[100] - 陈明永先生被视为拥有其配偶Liang Xiaojing女士持有的327,712,070股B类股份权益[102] - 首次公开发售前股份激励计划最高发行38,000,000股A类普通股（相当于190,000,000股B类股份）[104] - 李杰先生被视为拥有Jumping Summit Limited持有的971,390,048股A类股份及7,943,362股B类股份权益[105] - 腾讯被视为通过三家关联公司合计持有533,278,240股B类股份权益[106] - Boyu Capital系机构合计持有464,619,113股B类股份权益[106] - 2024年股份激励计划可供授出总额为726,343,361股B类股份（计划授权）及176,243,324股B类股份（服务提供者分项）[108] - 2024年8月向251名员工授出85,994,057股B类股份奖励，公允价值每股6.80港元[108][109] - 2025年3月向668名员工授出73,089,720股B类股份奖励，公允价值每股6.15港元[108][109] - 截至2025年6月30日，未归属奖励数量为64,126,861股（2024年授予）和28,045,204股（2025年授予）[109] - 报告期内取消奖励2,885,025股（2024年授予）和1,325,490股（2025年授予）[109] - 李杰先生持有971,390,048股A类股份及7,943,362股B类股份，占总投票权约55.12%[112] - 若所有A类股份转换为B类股份，将新增971,390,048股B类股份，占已发行B类股份总数约12.15%[113] - 公司根据2024年股份激励计划发行70,825,173股B类股份[123] 融资和资金使用 - 全球发售募集资金净额为35.535亿港元[119] - 募集资金用途分配：30%用于物流网络（10.6605亿港元）、30%用于扩大服务范围（10.6605亿港元）、30%用于研发（10.6605亿港元）、10%用于运营资金（3.5535亿港元）[121] - 截至2025年6月30日，募集资金已使用2.58亿港元，剩余15.48亿港元未使用[

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025H1营业收入55.0亿美元，同比增长13.1% [2][5] - 2025H1经调整净利润1.6亿美元，同比增长147.1% [2][5] - 2025H1经调整EBITDA为4.4亿美元，同比增长24.2% [5] - 预计2025/2026/2027年经调整净利润分别为3.4亿/5.5亿/8.6亿美元，对应PE为34.8X/21.8X/13.9X [10][11] 分区域业务表现 东南亚市场 - 业务量同比增长57.9%至32.3亿件，市场份额提升5.4个百分点至32.8% [10] - 单票收入0.61美元，单票成本0.50美元，同比分别下降0.13美元和0.10美元 [10] - 单票经调整EBIT同比提升0.007美元至0.073美元，经调整EBIT同比增长74.0%至1.6亿美元 [10] - 受益于TikTok等跨境电商平台扩张，通过性价比策略驱动份额增长 [2][10] 中国市场 - 业务量同比增长20.0%至106.0亿件，市场份额微增0.1个百分点至11.1% [10] - 单票收入0.30美元，单票成本0.28美元，同比均下降0.04美元 [10] - 单票经调整EBIT同比下降0.006美元至0.001美元，经调整EBIT同比下降78.3%至0.1亿美元 [10] - 受价格竞争影响盈利承压，但"反内卷"趋势有望推动下半年利润修复 [2][10] 新市场 - 业务量同比增长21.7%至1.7亿件，市场份额提升0.1个百分点至6.2% [10] - 单票收入2.18美元，单票成本1.92美元，同比均提升0.04美元 [10] - EBITDA首次转正至0.02亿美元，单票经调整EBIT同比改善0.059美元至-0.106美元 [10] - 与TikTok、Mercado Libre等平台合作深化，业务结构持续优化 [2][10] 未来展望 - 东南亚市场量本利模型强化，盈利弹性有望持续释放 [2][10] - 中国市场快递价格逐步修复，预计驱动下半年业绩改善 [2][10] - 新市场合作伙伴拓展加速，经调整净利润转正在即 [2][10] - 全球化本土网络策略深化，持续把握电商出海红利 [10]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年8月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 極兔速遞環球有限公司 (於開曼群島註冊成立以不同投票權控制的有限公司) 呈交日期: 2025年9月4日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 不同投票權架構公司普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | N/A | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 979,333,410 | USD | | 0.000002 USD | | 1,958.67 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | USD | | 0 | | 本月底結存 | | | 979,333,410 | USD | | 0.000002 USD | | 1,958 ...

快递行业量增长 - 2025年7月全国快递企业件量达164.0亿件 同比增长15.1% [1][2] - 2025年1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7% [1][2] - 小件化趋势 电商促销及退换货便捷共同驱动前7个月件量增速超邮管局全年8%增速预测 [1][2] 企业业务量表现 - 顺丰2025年7月业务量同比增长33.7% 1-7月累计增长26.9% 增速连续领跑行业 [2] - 圆通 韵达 申通7月业务量分别同比增长20.8% 7.6% 11.9% [2] - 圆通 韵达 申通1-7月业务量分别同比增长21.6% 15.1% 19.3% [2] 行业集中度变化 - 2025年1-7月快递行业CR8达86.9 同比提升1.7 [3] - 中通 圆通 韵达 申通 极兔2025年Q2市占率分别为19.5% 16.0% 13.2% 12.9% 11.1% [3] - 头部快递公司Q2市占率环比提升 中通 圆通 申通 极兔分别较Q1提高0.6pct 1.0pct 0.1pct 0.1pct 韵达下降0.3pct [3] - 顺丰2025年Q2市占率达8.4% 较Q1环比提高0.6pct [3] 价格竞争态势 - 2025年7月行业单票收入同比下降5.3% 1-7月累计下降7.4% [1][4] - 圆通 韵达 申通7月单票收入分别同比下降7.2% 3.5% 1.5% [4] - 7月单票收入降幅同比环比均收窄 反映价格竞争在反内卷引导下有所缓和 [1][4] - 义乌底价7月要求提升约0.2元 广东多地8月跟进上调底价约0.4元 [4] 政策监管影响 - 国家邮政局7月强调反对内卷式竞争 月底召开快递企业座谈会要求确保网络平稳运行 [4] - 反内卷自上而下继续深化 后续多地或跟进治理 [1][4] - 反内卷短期缓和竞争压力 中长期保障良性竞争 有利于行业自然集中 [4] 重点关注企业 - 建议重点关注顺丰控股(002352 SZ) [5] - 关注圆通速递(600233 SH) 中通快递-W(02057) 极兔速递-W(01519) 韵达股份(002120 SZ) [5]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入55亿美元 同比增长13.1% [1] - 经调整利润净额1.56亿美元 同比增幅达147.1% [1] 区域市场表现 - 东南亚市场包裹量32.3亿件 同比增长57.9% [3][8] - 东南亚市场份额从27.4%提升至32.8% 净增5.4个百分点 [8][10] - 东南亚单票成本从0.60美元降至0.50美元 同比下降16.7% [12] - 中东及拉美新市场首次实现经调整EBITDA盈利157万美元 去年同期亏损784万美元 [14] 运营策略分析 - 通过"成本优化-价格调整-业务增长-成本再优化"循环实现盈利提升 [12][14] - 在中国市场单票成本从0.32美元降至0.28美元 降幅10.3% [26] - 中国市场单票收入从0.34美元降至0.30美元 成本降幅完全对冲收入下降 [26] - 日均处理包裹量超5800万件 运营270套自动化分拣设备和600辆无人物流车 [26][27] 市场竞争格局 - 东南亚市场前两名份额合计超60% 行业集中度持续提升 [11] - 中国市场包裹量106亿件 同比增长20% 市场份额从11.0%微增至11.1% [24] - 行业平均单价同比下降7.7% 极兔通过成本控制维持盈利能力 [24][26] 全球化战略实施 - 将中国市场的运营经验复制到东南亚及新兴市场 [12][30] - 新兴市场单票成本1.92美元 存在显著优化空间 [30] - 通过建立三级地址库等数字化方案解决本地化运营难题 [17][18] - 海外市场经调整EBIT达2.35亿美元 支撑集团整体利润 [18]

核心观点 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但需关注股市走牛对债市需求的边际分流影响[4] - 重卡行业复苏 潍柴动力2025H1可比归母净利润同比增长3.8% 大缸径发动机和动力电池业务表现亮眼[6][7] - REITs市场迎来突破 首单外资消费REITs获批 二级市场REITs指数上涨1.06%[10][11] - 工程机械行业保持增长 杭叉集团2025H1营收同比增长8.74% 海外销售同比增长超25%[14][16] - 教育行业数字化转型加速 豆神教育2025H1大语文收入同比增长67.43% AI教育产品成为新增长点[20][21] - 银行业绩显著回暖 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 非息收入成为核心驱动力[28][29] - 智能汽车产业链快速发展 经纬恒润2025Q2单季扭亏为盈 域控制器产品持续放量[42][43] - 炼化行业展现韧性 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 拟首次进行半年度分红增强市场信心[56][59] - 机器人业务成为新增长点 均胜电子2025Q2毛利率环比提升0.5个百分点 机器人核心零部件供应取得进展[61][64] - 数码喷印行业渗透率加速提升 宏华数科2025H1营收同比增长27% Single Pass机型销售占比显著提升[77][79] 债券市场 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但股市持续走牛可能边际分流债市需求[4] - 长期来看债市需求边际增速取决于经济基本面和货币政策走向 若低利率状态维持较长时间 债基规模增速可能明显放缓[4] - 利率维持低位以托底经济的逻辑依然成立 债市仍有参与机会 但市场或呈现震荡格局[4] 汽车零部件行业 - 重卡行业复苏 2025年H1我国重卡批发销量同比增长7% 其中Q2批发增速加速增长[7] - 潍柴动力2025H1营收1131.5亿元 同比增长0.6% 可比归母净利润同比增长3.8%[6] - 大缸径发动机累计销售超5000台 同比增长41% 其中数据中心用发动机销售近600台 同比增长491%[7] - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% 陕重汽重卡销量7.3万台 同比增长约15%[7] - 均胜电子2025H1营收303.47亿元 同比增长12.07% 新获定点项目全生命周期金额312亿元[61] - 汽车电子业务毛利率21.5% 同比提升2.2个百分点 智能座舱域控制器已为头部自主品牌量产[62] REITs市场 - 2025年公募REITs市场已成功发行15单产品 与去年同期持平[10] - 首单外资消费REITs华夏凯德商业REIT正式获批 准予募集基金总份额4亿份[10] - 中证REITs全收益指数上涨1.06% 表现优于中债-新综合财富总值指数和红利指数[11] - 全市场公募REITs总市值2187.57亿元 较前一周增加28.63亿元[11] - 消费基础设施板块领涨 周涨幅2.37% 产权类REITs现金分派率均值3.92%[11][13] 工程机械行业 - 2025H1中国机动工业车辆总销售量73.9万台 同比增长11.66% 其中出口销量26.3万台 同比增长15.21%[15] - 杭叉集团2025H1营收93.02亿元 同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元 同比增长11.38%[14] - 海外销售近6万台 同比增长超25% 在欧美等高端市场客户突破[16] - 安徽合力2025H1营收94亿元 同比增长6.2% 海外业务营收40.16亿元 同比增长15.20%[32][34] - 整车出口7.36万台 同比增长23.08% 毛利率23.58% 其中Q2毛利率24.64%[34] 教育行业 - 豆神教育2025H1营收4.5亿元 同比增长36.13% 归母净利润1.04亿元 同比增长50.33%[20] - 大语文子公司中文未来营收3.46亿元 同比增长67.43% 净利润6177万元 同比增长12.42%[21] - AI教育产品超练作文体系首发 抖音端累计销售额达1809万元[23] - 2025Q2销售费用1.4亿元 同比增长368.8% 主要由于直播课产品推广期大幅投流[22] 银行业 - 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 增速较Q1提升15.76个百分点[28] - 非息收入表现亮眼 手续费及佣金净收入Q2同比增长18.53% 其他非息收入Q2同比增长107.04%[29] - 净息差1.40% 较Q1仅微降1个基点 不良贷款率1.33% 与一季度末持平[29][30] - 招商银行2025H1归母净利润749.30亿元 同比增长0.25% 净息差1.88% 环比下降3bps[67] - 不良贷款率0.93% 较上年末下降2bp 拨备覆盖率410.93%[68] - 上海银行2025Q2营收同比增长4.51% 非息收入提升较大 净息差1.15% 同比仅微降4bp[53][54] 软件开发与智能汽车 - 经纬恒润2025H1营收29.08亿元 同比增长43.48% Q2单季实现扭亏为盈[42] - 电子产品业务收入25.46亿元 同比增长51.49% 占比87.60%[43] - 域控制器产品持续放量 2025年1-5月在乘用车区域控制器领域市占率达18.07%[43] - Q2毛利率24.64% 同比提升3.73个百分点 研发费用率12.11% 同比下降9.58个百分点[44] 出版传媒行业 - 中南传媒2025H1营收63.35亿元 同比下降8.09% 归母净利润10.17亿元 同比增长31.46%[48] - 在全国综合图书零售市场实洋占有率5.25% 排名第二 新书零售市场实洋占有率6.07% 排名第一[49] - 2025上半年度拟每股派发现金红利0.1元 近12个月股息率4.18%[51] - 猫眼娱乐2025H1营收24.7亿元 同比增长13.9% 主控发行电影数量创同期新高[38][39] - 参与宣发/出品影片38部 同比增加7部 其中主控发行24部 同比增加9部[39] 炼化及贸易 - 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 同比下降7.68% 归母净利润30.50亿元 同比下降24.08%[56] - 炼化产品营收477亿元 同比增长3.7% 毛利率17.95% 同比增加1.37个百分点[57] - 拟首次进行半年度分红 每股派发现金红利0.08元 合计派现5.63亿元[59] - 具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力 产出520万吨PX等高端化工产品[58] 机器人与智能制造 - 均胜电子定位"汽车+机器人"Tier1 战略延伸至机器人产业链[64] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 与智元机器人签署战略合作协议[64] - 核心产品客户包括海外机器人头部企业、智元机器人、银河通用等[64] - 宏华数科2025H1营收10.4亿元 同比增长27% 归母净利润2.5亿元 同比增长25%[77] - 数码喷印设备业务营收6.7亿元 同比增长42.75% 墨水业务营收2.7亿元 同比增长14.8%[79] - Single Pass机型销售占比提升显著 成为设备业务增长重要驱动力[80] 专用设备行业 - 宏华数科研发投入6161万元 同比增长24.7% 研发人员334人 占比27%[83] - 数码喷墨印花加工成本持续下降 国内数码印花渗透率由2015年2.1%增长至2023年18.2%[81] - 预计到2030年中国纺织品数码喷墨印花产量有望突破70亿米 占印花总量比例达35%[82] - 伟隆股份2025H1营收2.72亿元 同比增长12.86% 归母净利润0.59亿元 同比增长15.14%[24] - 出口收入占比73.11% 客户遍及70多个国家和地区[25]

财务表现 - 2025H1公司收入55亿美元 同比增长13.1% 其中快递服务收入53亿美元 同比增长12.7% [1] - 经调整净利润1.56亿美元 同比增长147% 经调整EBITDA 4.4亿美元 同比增长24.2% 经调整EBIT 2.0亿美元 同比增长65.4% [1] 东南亚市场运营 - 件量32.3亿件 同比增长58% 市占率32.8% 同比提升5.4个百分点 [1] - 单票收入0.61美元 同比下降0.13美元 单票成本0.50美元 同比下降0.10美元 [1] - 单票运输成本0.12美元 同比下降0.04美元 单票分拣成本0.04美元 同比下降0.02美元 [1] - 单票EBIT 0.073美元 同比增加0.007美元 [1] 中国市场运营 - 件量106亿件 同比增长20% 市占率11.1% 同比提升0.1个百分点 [2] - 单票收入0.30美元 同比下降0.04美元 单票成本0.28美元 同比下降0.04美元 [2] - 单票运输成本0.05美元 同比下降0.02美元 单票分拣成本0.04美元 同比下降0.01美元 [2] - 单票EBIT 0.001美元 同比下降0.006美元 [2] 新市场运营 - 件量1.7亿件 同比增长22% 市占率6.2% 同比提升0.1个百分点 [2] - 单票收入2.18美元 同比增加0.04美元 单票成本1.92美元 同比增加0.04美元 [2] - 单票运输成本0.25美元 同比下降0.07美元 单票分拣成本0.28美元 同比下降0.04美元 [2] - 单票EBIT -0.106美元 同比改善0.059美元 首次实现经调整EBITDA扭亏为盈 [2] 业务发展 - 东南亚市场抓住电商高增长机遇 中国经验赋能当地运营 [1] - 新市场与TikTok、Mercado Libre在巴西和墨西哥拓展合作 [2] - 东南亚市场稳居龙头地位 电商高增拉动业务量 [3] - 中国市场在反内卷趋势下利于利润贡献 [3] - 新市场业务快速发展 市场潜力巨大 [3] 估值分析 - 采用分部估值法：东南亚市场给予2026年预计EBITDA的13倍估值 对应市值117亿美元 [3] - 新市场给予2026年预计收入11.3亿美元的1倍市销率 对应市值11.3亿美元 [3] - 中国市场参考A股同行按市场份额比例取相对低值192亿人民币 [3] - 合计目标市值1210亿港币 对应目标价13.49港元 [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至3.3/5.9/8.3亿美元 [3] - 对应EPS分别为0.04/0.07/0.09美元 [3] - 经调整净利润预测分别为4.16/6.73/9.17亿美元 [3]

财务表现 - 上半年经调整净利润同比上升66% 主要受开支和财务费用减少带动 [1] - 2025至2027年盈利预测被微调 [1] 业务目标 - 全年包裹量目标在东南亚市场增长56% 新市场增长38% [1] - 每个包裹EBIT目标在东南亚市场为0.07美元 新市场为0.09美元 [1] 市场前景 - 在东南亚市场拥有竞争优势和市场份额增长潜力 [1] - 巴西和中东等新市场同样拥有巨大潜力 [1] 投资评级 - 目标价由10港元上调至13.4港元 [1] - 维持买入评级 [1]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为"强于大市" [2] 核心观点 - 原油运价先涨后跌，中国进口原油综合指数（CTFI）报1273.82点，周环比上涨10.3% [3][15] - 欧线集运运价下跌至1481美元/TEU，周环比下跌11.2%，美线运价反弹至1923美元/FEU（美西）和2866美元/FEU（美东），周环比分别上涨17.0%和9.7% [3][16] - 亿航智能与合肥政府合作建设eVTOL产品总部，农银金租与沃兰特航空签署120架天行订单（10架确认+110架意向），总额30亿元 [3][17][18] - 韵达股份上半年营收248.33亿元，同比增长6.8%，净利润5.29亿元；极兔速递上半年总收入55.0亿美元，同比增长13.1%，东南亚市占率提升至32.8% [3][24][26] 行业高频数据跟踪 航空物流 - 中国至亚太航线运价趋势平稳，上海出境空运价格指数同比下跌8.3% [27][28] - 7月国内货运执飞航班量7824架次，同比增长7.61%，国际货运执飞航班量13523架次，同比增长23.31% [35] 航运港口 - SCFI集运指数报1445.06点，周环比上涨2.10%；BDI干散货指数报2025点，周环比上涨6.97% [40][46] - 1-7月全国港口货物吞吐量104.41亿吨，同比增长4.4%，集装箱吞吐量2.03亿标箱，同比增长6.2% [52] 快递物流 - 7月快递业务量164.0亿件，同比增长15.04%，业务收入1206.4亿元，同比增长8.91% [54] - 顺丰控股7月业务量13.77亿票，同比增长33.69%；韵达股份市占率13.18%，同比下降0.92个百分点 [58][80] 航空出行 - 8月第四周国际日均执飞航班1826.71架次，同比增长9.50%；国内飞机日利用率8.67小时/天 [84] - 南航、国航、东航7月ASK（可用座公里）恢复至2019年同期的159.0%、211.6%、181.9% [96] 公路铁路 - 8月18-24日全国高速公路货车通行量5518.5万辆，环比增长0.46%；铁路货运周转量3042.17亿吨公里，同比增长6.50% [105][109] 交通新业态 - 联想PC第二季度出货量1697万台，同比增长15.22%，全球市占率25.1% [122] 投资建议 - 关注出口链条标的：中远海特、招商轮船、华贸物流 [5] - 低空经济赛道关注中信海直 [5] - 雅鲁藏布江水电站建设主题关注四川成渝、重庆港 [5] - 公路铁路板块关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路等 [5] - 电商快递推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份 [5] - 航空行业关注中国国航、南方航空、春秋航空等 [5]