报告投资评级 * 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出）[1] 报告核心观点 * 极兔速递通过“成本优化—价格下降—业务增长—成本再降”的正向飞轮，在2025年实现了量利双增，利润增速远超同行[1] * 公司正从“跟随者”转变为“全球棋手”，其核心竞争力在于将在中国市场磨砺出的极致运营效率与成本控制能力，系统性输出至海外市场[1][37] * 海外市场（东南亚及新市场）已成为公司增长的新引擎，不仅贡献了高增长，还带来了远高于国内的高毛利率，新市场业务在2025年迈入盈利拐点[10][19] * 公司深度绑定全球头部电商及社交电商平台（如TikTok Shop），充分抓住了社交电商浪潮带来的全球快递新增量[28][30][31] 分地区业务表现总结 * **整体业绩**：2025年全年营收121.58亿美元，同比增长18.5%；经调整净利润4.3亿美元，同比飙升112.3%；全球包裹量首次突破300亿件，达301.3亿件，同比增长22.2%[1] * **中国市场**：作为“人才与模式输出基地”和“训练场”，2025年处理包裹量220.7亿件，同比增长11.4%；营收同比增长5%；国内业务量排名提升至第五位[5][7][37] * **东南亚市场**：作为业绩增长最核心驱动力，2025年实现收入45.02亿美元，同比增长40.0%；经调整EBIT达5.38亿美元，同比增长77.5%，经调整EBIT率高达11.9%；市场份额从28.6%提升至34.4%，连续六年位居榜首；包裹量达76.6亿件，同比增长67.8%[8] * **新市场**（沙特、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及）：2025年实现收入8.70亿美元，同比增长51.1%；经调整EBIT首次盈利，达3777万美元，标志着业务正式迈入“盈利拐点期”[9][10] 市场机遇与增长逻辑 * **东南亚市场潜力**：地区名义GDP达4.1万亿美元，预计2026-2030年年复合增长率达6.7%；拥有7亿人口、年轻年龄中位数（30.9岁）及持续释放的劳动力红利；2025年社会零售总额1.2万亿美元，同比增长14%[11][12] * **新兴市场电商潜力**：巴西和墨西哥2025年电商零售交易总额分别为609.3亿和586.3亿美元，同比分别增长15.2%和25.9%，但电商渗透率（分别为22.5%和19.1%）远低于中国（46.8%），增长空间巨大[14][15] * **中东市场增长**：阿联酋、沙特、埃及三国2025年电商零售额达423.7亿美元，同比增长28.7%；快递包裹量达9.9亿件，同比增长20.8%[16] * **高毛利率优势**：东南亚等海外市场毛利率远高于国内，例如东南亚市场2025年毛利率高达19.66%，约为国内市场的3倍[19][20] 竞争优势与战略合作 * **成本控制能力**：在国内市场单票成本下探至0.28美元的历史低点；在东南亚市场，规模效应驱动单票成本降至0.48美元[33][34] * **深度绑定电商生态**：与Shopee、Lazada、拼多多、淘宝、SHEIN、Mercado Libre、Temu等头部电商平台，以及TikTok、快手等社交电商平台建立了深度协同合作[30] * **抓住社交电商红利**：2025年东南亚社交电商交易额达1517.3亿美元，同比增长39.1%，占整体电商交易额49.9%；通过与TikTok Shop深度合作，极兔成为其最重要的物流合作伙伴，2025年第四季度日均包裹递送量达2650万件，同比增长73.6%，增量主要由TikTok Shop推动[25][28] * **独立第三方定位**：作为独立第三方物流，与平台方无利益冲突，能为所有电商平台提供同等优质服务，成本控制是其核心竞争力[32]

重磅研报：固定收益 - 三月长债震荡调整，期限利差拉大，信用利差收窄，长债偏弱态势源于对通胀压力上升的担忧，而短端因资金持续宽松表现平稳[4] - 二季度债市或持续震荡修复，期限利差有望逐步压降，信用利差或低位震荡，随着资金季节性宽松和银行配置力量恢复，预计债市将继续修复[4] - 建议投资策略为加杠杆、选骑乘、适当拉长久期，预计10年国债利率有望在年中左右降至1.6%-1.7%附近[4] 研究视点：家用电器 - **极米科技**：2025年实现收入34.7亿元，同比+1.85%，归母净利润1.4亿元，同比+19.4%[5]，投影业务毛利率同比+4.21pct至30.8%[6]，海外收入同比+2.53%至11.13亿元[7]，预计2026-2028年归母净利润为2.44/2.84/3.27亿元[8] - **海信视像**：2025年实现收入576.8亿元，归母净利润24.5亿元，同比+9.2%[15]，海外收入同比+4.57%[15]，Mini LED产品收入占比达23%，同比+3pct[16]，预计2026-2028年归母净利润为27.6/30.69/33.41亿元[17] - **绿联科技**：2025年实现收入94.9亿元，同比+53.8%，归母净利润7亿元，同比+52.4%[33]，智能存储类业务2025年同比增速达213.2%[34]，境外收入同比增长64.27%[35]，预计2026-2028年归母净利润为10.52/15.18/20.86亿元[36] 研究视点：食品饮料 - **第一太平**：2025年实现营业收入102.325亿美元，同比+1.7%，母公司拥有人应占溢利6.61亿美元，同比+10.1%[9]，预计2026-2028年归母净利润为7.12/7.60/8.25亿美元[9] - **会稽山**：2025年实现营业收入18.22亿元，同比+11.68%，归母净利润2.45亿元，同比+24.70%[13]，公司坚持高端化、年轻化战略[14]，预计2026-2028年归母净利润同比+13.6%/+13.9%/+12.3%至2.78/3.17/3.56亿元[14] 研究视点：汽车 - **三花智控**：2025年实现收入310亿元，同比+11%，归母净利润40.6亿元，同比+31%[10]，汽车业务收入124亿元，同比+9%[10]，归母净利率同比+2.0pct至13.1%[11]，战略布局人形机器人，拟投资不低于38亿元建设研发及生产基地[11]，预计2026-2028年归母净利润分别为48/56/65亿元[12] - **伯特利**：2025年实现收入120亿元，同比+21%，归母净利润13.1亿元，同比+8%[30]，智能电控产品销量703万套，同比增长35%[30]，2025年新增定点项目预计年化收入95亿元，同比增长45%[31]，积极布局机器人关节模组等关键零部件[32]，预计2026-2028年归母净利润分别为16/20/24亿元[32] 研究视点：交通运输 - **极兔速递**：2025年收入121.58亿美元，同比+18.5%，经调整净利润4.25亿美元，同比+112.3%[19]，预计2026-2028年经调整净利润分别为7.08/9.28/11.98亿美元[20] - **顺丰同城**：作为第三方即时配送龙头，对外开拓客户提升市占率，对内依托顺丰集团协同效应[23]，预计2026-2028年经调整净利润为5.3/7.5/9.7亿元[23] - **顺丰控股**：2025Q4归母净利28.1亿元，同比+10.0%，超出市场预期[25]，经营拐点已现，预计2026-2028年归母净利润分别123.29/137.71/154.08亿元[26] 研究视点：社会服务与传媒 - **古茗**：2025年实现收入129.1亿元，同比增长46.9%，经调整净利润25.7亿元，同比增长66.9%[28]，预计2026-2028年收入为164.4/200.1/232.5亿元，经调整净利润为32.8/39.3/45.4亿元[28] - **吉比特**：四季度业绩符合预期，老产品生命力强，叠加新品大年，利润如期释放，后续关注成熟产品的跨区域复制[29] 研究视点：纺织服饰 - **赢家时尚**：2025年公司收入62.9亿元，归母净利润4.0亿元[24]，作为国内中高端女装市场领军企业，预计2026~2028年归母净利润分别为5.0/5.4/5.8亿元[25] 行业表现数据 - 近1年行业表现前五名：通信（+105.7%）、医药生物（+9.1%）、公用事业（+12.7%）、银行（+1.9%）、食品饮料（-10.5%）[2] - 近1月行业表现后五名：有色金属（-17.9%）、国防军工（-17.4%）、钢铁（-14.5%）、综合（-11.4%）、建筑材料（-10.6%）[2]

投资评级 - 报告对极兔速递-W（01519.HK）维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，收入与利润均实现强劲增长，主要得益于东南亚市场量增利高、中国市场受益于“反内卷”政策盈利能力显著改善，以及新市场实现扭亏为盈 [1][2][3] - 报告看好公司海外扩张策略，预计电商红利将持续驱动东南亚与新市场业务量强劲增长，全球化进程有望持续 [4] - 基于对公司高成长性的判断，报告上调了未来三年的盈利预测，并给予2026年22倍目标市盈率，对应合理估值13.36港元 [4] 业绩表现与区域分析 - **整体业绩**：2025全年，公司收入121.58亿美元，同比增长18.5%；经调整净利润4.25亿美元，同比增长112.3% [1] - **东南亚市场**：2025年包裹量77亿件，同比增长67.8%，市场份额达34.4%，同比提升5.8个百分点；收入45亿美元，同比增长39.8%；经调整EBIT达5.4亿美元，同比增长77.5%，单票EBIT约0.07美元/件 [1] - **中国市场**：2025年包裹量220.7亿件，同比增长11.4%，市场份额11.1%；全年实现经调整EBIT 9386万美元，其中下半年达8091万美元，环比上半年约1295万美元大幅增长；下半年单票EBIT达0.007美元/件 [2] - **新市场**：2025年包裹量4亿件，同比增长43.6%，市场份额7.5%；经调整EBIT扭亏为盈，为378万美元，其中下半年EBIT为2134万美元，单票EBIT达0.09美元/件 [3] 增长驱动因素 - **东南亚**：受益于电商增长红利（行业包裹量同比增长39.5%），以及公司凭借先发优势、中国经验、优质服务和有竞争力的价格提升市场份额 [1] - **中国**：响应行业“反内卷”，下半年单票收入较上半年边际改善1美分/件，同时单票成本稳定在0.28美元/件；公司追求有质量的增长并改善业务结构 [2] - **新市场**：输出中国和东南亚的运营经验，投入设备降低成本，全年单票成本下降7.7%，下半年环比下降12.0%；同时受益于多家电商平台开拓拉美市场带来的高速增长 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2026-2028年经调整净利润分别为7.08亿、9.28亿、11.98亿美元，分别同比增长66.5%、31.1%、29.2%；对应经调整EPS分别为0.077、0.100、0.129美元/股 [4] - **估值**：给予公司2026年目标市盈率22倍，结合2026年经调整EPS预测0.077美元/股，对应合理估值13.36港元 [4] - **财务指标预测**：预测2026-2028年营业收入分别为152.16亿、176.54亿、200.53亿美元；归母净利润分别为5.14亿、7.24亿、10.05亿美元 [5]

投资评级 - 报告对极兔速递-W维持“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年经调整净利润超预期，需求维持高景气 [1] - 东南亚地区电商平台加大投入驱动快递业务加速增长，公司行业领先地位稳固，形成“成本优化-业务增长-成本再降”的正向飞轮 [7] - 中国地区成本持续优化，在反内卷背景下利润保持韧性，预计2026年盈利能力将进一步改善 [7] - 新市场地区凭借成熟经验输出和本土化创新，首次实现经调整EBIT扭亏为盈 [7] - 基于2025年件量及利润的快速增长，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增了2028年预测 [7] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年实现121.6亿美元，同比增长18.5% [7]。预测2026-2028年营业收入分别为148.72亿美元、177.19亿美元、208.69亿美元，同比增长率分别为22.32%、19.15%、17.77% [2] - **调整后归属普通股东净利润**：2025年实现4.25亿美元，同比增长112.3% [7]。预测2026-2028年调整后归母净利润分别为7.02亿美元、9.06亿美元、10.50亿美元，同比增长率分别为76.18%、29.08%、15.86% [2][7] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年每股收益分别为0.08美元、0.10美元、0.12美元 [2]。预测2026-2028年ROE分别为13.73%、16.18%、16.30% [2]。预测2026-2028年市盈率分别为15倍、11倍、10倍 [2][7] 分区域运营分析 - **东南亚地区**： - 2025年业务量达76.6亿件，同比增长67.8%，市占率为34.4%，连续6年稳居区域第一 [7] - 规模效应显著，单票成本从2024年的0.57美元下降至0.48美元 [7] - 经调整EBIT达5.38亿美元，同比增长77.5%，经调整EBIT率提升2.5个百分点至11.9% [7] - **中国地区**： - 2025年业务量达220.7亿件，同比增长11.4%，市占率达11.3% [7] - 单票收入下降0.02美元至0.3美元，单票成本下降0.02美元至0.28美元 [7] - **新市场地区**： - 2025年业务量达403.9亿件，同比增长43.6%，市占率提升至7.5% [7] - 首次实现经调整EBIT扭亏为盈，达到380万美元 [7] 市场数据 - 截至2026年3月30日，公司收盘价为9.08港币，52周最高/最低价分别为12.20港币和4.53港币 [3] - H股市值为807.93亿港币，流通H股为8,894.10百万股 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对J&T快递（1519 港股）的投资评级为“买入”[1] - 报告核心观点：J&T 2025年业绩超出预期，市场份额进一步扩大，增强了对其全球增长故事的信心[1] - 报告基于SOTP的估值方法，将目标价从134港元上调至147港元，较当前股价（9.08港元）有61.9%的上涨空间[1][4] 2025年财务业绩亮点 - 调整后税后利润（不包括金融负债公允价值变动和基于股份的支出）在2025年同比增长112%至4.25亿美元，超出市场预期[1] - 2025年下半年调整后利润为2.72亿美元，同比增长151%[1] - 2025年全年收入同比增长18.5%至121.58亿美元，毛利润同比增长35.7%至14.63亿美元[3][10] - 调整后EBITDA同比增长35.4%至9.37亿美元[10] - 新市场的调整后EBITDA在2025年转为正值，达到4800万美元[1][13] 运营表现与市场动态 - **包裹量增长强劲**：2025年总包裹量达30.129亿件，同比增长22.2%[13] - **东南亚市场**：包裹量达7.659亿件，同比增长67.8%，是增长的主要驱动力[13] - **中国市场**：包裹量达22.066亿件，同比增长11.4%，增速相对平稳[13] - **新市场（巴西、中东等）**：包裹量达4.04亿件，同比增长43.6%，增长迅猛[13] - **市场份额提升**：J&T在东南亚的市场份额在2025年达到34.4%，同比提升5.8个百分点[1] - **平均单价（ASP）变化**：2025年混合ASP为0.40美元，同比下降3.0%[13] - 东南亚ASP为0.59美元，同比下降16.7%[13] - 中国ASP为0.30美元，同比下降5.7%[13] - 新市场ASP为2.15美元，同比上升5.3%[13] 盈利预测与关键假设调整 - 报告基于强劲的业绩，上调了2026/2027年的盈利预测，幅度分别为5%和9%[1] - **关键预测调整**（新 vs 旧）[12]： - **包裹量**：2026E总包裹量预测从366.68亿件下调至353.78亿件（-3.5%），主要因下调中国区预测；但上调东南亚区预测11.7%至103.39亿件 - **平均单价（ASP）**：2026E混合ASP预测从0.38美元上调至0.40美元（+3.7%），主要因上调中国区ASP预测4.6% - **单位毛利率**：2026E平均单位毛利率预测从0.04美元上调至0.05美元（+13.6%），主要因新市场单位毛利率预测大幅上调33.1% - **财务预测摘要**[3][17][18]： - **收入**：预计2026E/2027E收入分别为141.17亿/163.54亿美元，同比增长16.1%/15.8% - **调整后净利润**：预计2026E/2027E分别为6.15亿/8.30亿美元 - **毛利率**：预计2026E/2027E混合毛利率稳定在12.0%/12.2% - **净资产收益率（ROE）**：预计将从2025A的6.6%显著提升至2026E的15.8%和2027E的18.0% 估值方法与目标价推导 - 采用分类加总估值法（SOTP），对不同市场应用不同的EV/EBITDA倍数[14][16] - **东南亚**：目标倍数14倍，较全球综合物流运营商溢价约80%，以反映其强大的定价能力和持续的市场份额增长[14] - **中国**：目标倍数6.5倍，与主要同行保持一致[15] - **新市场**：目标倍数20倍，以反映拉丁美洲和中东市场的强劲增长潜力[15] - **估值拆解**[16]： - 东南亚业务2026E EBITDA为8.97亿美元，估值125.63亿美元，占总估值75% - 中国业务2026E EBITDA为3.69亿美元，估值23.99亿美元，占总估值14% - 新市场业务2026E EBITDA为0.94亿美元，估值18.82亿美元，占总估值11% - 企业总价值（EV）为168.45亿美元，减去净债务后股权价值为165.75亿美元，得出目标价14.7港元

财务数据和关键指标变化 - 2025年公司处理包裹量301亿件 同比增长22.2% [4] - 2025年总收入122亿美元 同比增长18.5% [4] - 2025年调整后净利润4.3亿美元 同比增长112.3% [5] - 2025年调整后EBIT为5.66亿美元 同比增长87.9% [17] - 2025年毛利润14.6亿美元 同比增长35.7% 毛利率从10.5%提升至12% 增加1.5个百分点 [17] - 2025年经营活动净现金流入10.9亿美元 同比增长34.8% [23] - 2025年自由现金流4.94亿美元 同比增长96.1% [24] - 截至2025年底 现金及等价物 受限现金和银行理财产品总额为22亿美元 较2024年底增长31% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **东南亚业务**：2025年处理包裹77亿件 同比增长67.8% [5] 收入45亿美元 同比增长39.8% [6] 调整后EBIT为5.4亿美元 同比增长77.5% [7] 调整后EBIT利润率从9.4%提升至11.9% [18] 单件包裹成本同比下降16% [8] - **中国业务**：2025年处理包裹221亿件 同比增长11.4% [8] 市场占有率为11.1% [9] 收入67亿美元 同比增长5% [19] 单件包裹收入从0.32美元降至0.30美元 [19] 单件包裹成本从0.30美元降至0.28美元 [10] 调整后EBIT为9400万美元 [9] - **新市场业务**：2025年处理包裹4亿件 同比增长43.6% [11] 收入8.7亿美元 同比增长51.2% [20] 调整后EBIT首次实现全年盈利 从亏损7600万美元转为盈利400万美元 [21] 调整后EBIT利润率从-13.3%提升至+0.4% [21] 单件包裹收入从2.05美元升至2.15美元 [21] 单件包裹成本从1.94美元降至1.79美元 [21] - **跨境业务**：2025年收入7610万美元 同比增长2.1% [22] 调整后EBIT首次实现全年盈利 从亏损3900万美元转为盈利400万美元 [22] 调整后EBIT利润率从-52.7%大幅提升至+5.2% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **东南亚市场**：市场占有率达34.4% 同比提升5.8个百分点 [5] 维持绝对领先的市场地位 [6] 2025年第一季度日均揽收量超过4000万件 [40] - **中国市场**：公司持续提升服务质量 进一步缩短平均送达时间并提高当日达/次日达比例 [9] 公司积极协助电商平台发展乡村寄递服务 已在12个省份正式启动 [10] 广州花都转运中心于2025年第四季度正式投产 日处理能力超过1500万件 [10] - **新市场（以拉美为主）**：公司认为拉美市场是GDP高 人均消费强且电商渗透率低的蓝海市场 潜力巨大 [12] 公司已在巴西和墨西哥建立了坚实基础 并计划向哥伦比亚 秘鲁等拉美其他市场扩张 [39] 目标是将拉美打造为下一个东南亚 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是加强全球网络基础设施投资 输出中国成熟的运营体系和精细化管理经验 [14] - 公司将顺应电商全球化浪潮 深化在核心市场的布局 拓展海外增量机会 提升网络效率和品牌形象 稳步巩固核心竞争壁垒 [14] - 在东南亚 公司遵循3PL战略 致力于成为最强的第三方物流公司 [45] - 在中国 行业“反内卷”政策获得广泛社会层面积极响应 推动行业从单纯价格竞争转向服务质量提升 成本降低和运营效率提升 [53] 公司相信该政策在2026年将持续 [54] - 公司观察到东南亚电商持续快速增长 平台对服务质量 物流效率和网络可靠性的要求越来越高 部分同行可能难以满足这些要求并开始退出某些市场 [47] 公司专注于为客户创造更多价值 以获取可持续的业务量和长期领先地位 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 东南亚电商行业正处于快速渗透的增长阶段 主要电商平台正加大投资 预计2026年至2030年该地区电商市场将保持15%-20%的高复合年增长率 [28] - 多个“出海”电商平台进一步拓展至拉美 推动其跨境电商市场进入新发展阶段 为快递公司带来更多增长机会 [12] - 拉美市场预计将在未来几个季度保持快速扩张 并成为公司全球增长的关键引擎 [13] - 公司对东南亚市场未来的增长能力充满信心 [31] 对新市场的未来增长潜力保持非常乐观 [22] - 公司相信有能力在中国业务盈利能力方面保持韧性 [20] 其他重要信息 - 公司持续将中国精细化的运营经验转移至东南亚和新市场 [8][11] - 在东南亚 非平台包裹（包括社交媒体 连锁店线上业务 品牌客户和个人包裹）已成为多元化业务场景的重要补充 这些客户利润率更高 [8] 非平台客户的利润贡献增速远超其包裹量占比增速 [33] - 扩大非平台业务板块将是公司在东南亚 新市场和中国的一项长期战略重点 [33] - 2025年公司完成了累计超过3亿港元的股份回购 [43] 董事会已批准最高10亿港元的回购授权 截至会议时仅使用了约1.1亿港元 [43] 公司将在认为市场低估其内在价值时执行回购计划 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 东南亚包裹量增长在2025年下半年加速 这一趋势能否持续到2026年 对东南亚市场份额增长的预期如何 以及东南亚非平台业务的发展现状 [27] - **回答**: 东南亚电商行业处于快速渗透阶段 主要平台正加大投资 预计2026-2030年该地区电商市场将保持15%-20%的高复合年增长率 [28] 公司将继续扩大在该地区的产能投资 并与电商客户共同成长 [29] 同时 公司正积极发展非平台业务（包括社交电商和个人客户） 该业务已开始对整体包裹量增长做出有意义的贡献 [29] 2025年东南亚市场份额已达34.4% 同比提升5.8个百分点 [30] 公司相信凭借强大的网络能力 高质量服务和有竞争力的定价 能够获取更多市场份额 [31] - **回答（续）**: 非平台业务（包括社交电商和B2B客户）的绝对贡献在增加 但其增速目前仍落后于电商包裹量增速 [32] 非平台客户利润率更高 其利润贡献增速远超其包裹量占比增速 [33] 建立强大的非平台客户基础需要大量时间和努力 发展非平台业务将是长期战略重点 [33] 公司已在东南亚获得了包括3C消费电子 服装时尚等垂直领域的品牌客户 并继续扩大和深化与本地及国际客户的合作 [33] 问题: 公司的全球扩张策略（尤其是考虑到中东地缘政治紧张局势）以及未来2-3年分地区的资本支出计划 [36] - **回答**: 电商平台全球化趋势明显 TikTok Temu Shein AliExpress等平台稳步拓展国际足迹 催生了对高质量末端配送网络的需求 [37] 公司密切关注这些市场 并与客户紧密合作 确保在适当时机进入高潜力市场 [37] 进入新市场前会评估人口规模 GDP 电商渗透率和当地商业环境等多种因素 [37] 公司已在巴西和墨西哥建立了坚实基础 并计划向哥伦比亚 秘鲁等拉美其他市场扩张 目标是将拉美打造为下一个东南亚 [39] 公司也在积极探索欧洲和北美等地区的潜在机会 [39] - **回答（续）**: 公司需要为产能提前规划 并与电商及非电商客户保持定期沟通 以获取未来数月和数年的货量预测 从而提前进行产能升级 [39] 东南亚地区的产能目前处于非常健康的水平 足以支持增长 [40] 问题: 公司当前的股东回报方式及未来策略 以及东南亚市场年初至今的增长表现和竞争格局变化 [42] - **回答**: 股东回报是公司整体资本配置框架的重要组成部分 [43] 2025年已完成累计超过3亿港元的股份回购 董事会已批准最高10亿港元的回购授权 目前仅使用了约1.1亿港元 [43] 公司将在认为市场低估其内在价值时执行回购计划 回购资金将来自2025年2月发行的可转换债券所得款项以及充足的内部经营现金流 [44] - **回答（续）**: 2026年1月和2月东南亚市场录得非常强劲的增长 为今年开了个好头 [45] 公司继续遵循3PL战略 深化与所有主要电商平台的合作 并利用成本优势和高品质服务 [46] 同时继续发展和多元化客户基础以包括非平台客户 [46] 观察到东南亚电商持续快速增长 平台对服务质量 物流效率和网络可靠性的要求越来越高 [47] 部分同行可能难以满足这些要求并开始退出某些市场 [47] 公司专注于为客户创造更多价值 以获取可持续的业务量和长期领先地位 [48] 问题: 在当前行业“反内卷”的监管背景下 公司如何看待政策演变及竞争格局变化 以及公司在中国市场的未来战略定位 特别是如何平衡业务量增长和盈利能力提升 [52] - **回答**: 国家邮政局等多个政府部门积极推进行业“反内卷”政策 获得了广泛的社会层面积极响应 [53] 这推动行业从单纯价格竞争转向服务质量提升 成本降低和运营效率提升 有助于构建可持续健康的快递行业 [53] 该政策为行业提供了定价支撑 公司2025年下半年的单件包裹收入较上半年有所改善 [54] 相信该政策在2026年将持续 公司将与行业政策方向保持一致 并灵活调整策略以应对市场发展 [54] - **回答（续）**: 平衡业务量与利润率方面 公司过去几年一直专注于高质量增长 [55] 具体包括：深化与电商客户的合作以提升消费者体验；专注于在分拣中心和末端网络层面建设合适的网络能力；持续优化业务运营以确保拥有高效网络支持增长；关注不同产品类别和此前未覆盖的特定服务不足的市场 [55][56] 这将是价值与增长之间的平衡 [57] 问题: 2025年新市场单件包裹成本显著下降 公司实施了哪些具体的成本降低举措 [58] - **回答**: 2025年新市场单件包裹成本为1.79美元 较2024年的1.94美元下降7.7% [59] 成本改善主要受两个因素驱动：一是业务量快速增长带来的规模经济效益；二是公司将来自中国和东南亚的专业知识和经验转移至新市场 [59] 具体举措包括：在巴西 通过自动化设备升级和精细化运营管理相结合 提高入站处理站劳动生产率 降低分拣成本；在墨西哥 从直营模式转向特许经营模式 并优化特许经营政策 以降低取派件成本；在中东（冲突前） 扩大规模并提高自营干线车队的运营效率 优化运力以降低运输成本 [60][61] 公司对新市场的长期增长保持高度乐观 并将继续投资基础设施以提高当地效率 [61]

财务数据和关键指标变化 - 2025年公司总收入为122亿美元，同比增长18.5% [4][16] - 2025年调整后净利润为4.3亿美元，同比增长112.3% [5] - 2025年调整后息税前利润为5.66亿美元，同比增长87.9% [17] - 2025年总毛利为14.6亿美元，同比增长35.7%，毛利率从10.5%提升至12% [17] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为10.9亿美元，同比增长34.8% [23] - 2025年自由现金流为4.94亿美元，同比增长96.1% [24] - 截至2025年底，公司现金及现金等价物、受限现金和银行理财产品总额为22亿美元，同比增长31% [24] - 2025年GAAP净利润为2.25亿美元，同比增长98% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **东南亚业务**：2025年处理包裹量77亿件，同比增长67.8% [5]；收入45亿美元，同比增长39.8% [6]；调整后息税前利润5.4亿美元，同比增长77.5%，调整后息税前利润率从9.4%提升至11.9% [7][18]；单件包裹成本同比下降16% [8]；市场占有率达到34.4%，同比提升5.8个百分点 [6] - **中国业务**：2025年处理包裹量221亿件，同比增长11.4% [8]；收入67亿美元，同比增长5% [19]；单件包裹收入从0.32美元降至0.30美元 [19]；单件包裹成本从0.30美元降至0.28美元 [10][19]；调整后息税前利润为9400万美元 [9]；市场占有率达到11.1% [9] - **新市场业务**：2025年处理包裹量4亿件，同比增长43.6% [11]；收入8.7亿美元，同比增长51.2% [20]；调整后息税前利润首次转正，为400万美元，利润率从-13.3%改善至+0.4% [21]；单件包裹收入从2.05美元升至2.15美元 [21]；单件包裹成本从1.94美元降至1.79美元 [21] - **跨境业务**：2025年收入7610万美元，同比增长2.1% [22]；调整后息税前利润首次转正，为400万美元，利润率从-52.7%大幅改善至+5.2% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **东南亚市场**：包裹量增长创四年新高，市场占有率显著提升 [4]；公司保持绝对领先的市场地位 [6]；2025年下半年包裹量增长较上半年加速 [27]；2026年初（1-2月）增长势头依然强劲 [44] - **中国市场**：业务稳步发展，效率和服务质量均有提升 [4]；公司积极应对旨在遏制恶性竞争的行业倡议，致力于从价格竞争转向价值竞争 [9]；平均送达时间进一步缩短，当日/次日达比例提升 [9]；乡村快递覆盖率持续提高，位居行业前列 [10] - **新市场**：业务量加速增长，调整后息税前利润首次实现扭亏为盈 [4][11]；拉丁美洲（巴西、墨西哥）是重点市场，公司计划进一步拓展至哥伦比亚、秘鲁等国 [36]；目标是将其打造为下一个东南亚 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **全球扩张战略**：公司紧跟电商全球化趋势，与TikTok、Temu、Shein、AliExpress等平台紧密合作，支持其国际扩张 [36]；在进入新市场前，会综合评估人口规模、GDP、电商渗透率和当地商业环境等因素 [36]；除拉丁美洲外，也在积极探索欧洲和北美等市场的机会 [36] - **东南亚竞争策略**：公司遵循3PL（第三方物流）战略，致力于成为东南亚最强的第三方物流公司 [44]；通过成本优势、高质量服务以及与主要电商平台的深度合作来巩固市场地位 [45]；观察到部分竞争对手因难以满足日益增长的服务质量、物流效率和成本要求而开始退出某些市场 [45] - **中国竞争策略**：在“反内卷”政策背景下，行业竞争焦点转向服务质量、网络可靠性和成本优化 [51]；公司通过优化客户结构、发展高质量客户、深化逆向物流和个人客户业务来应对 [52]；致力于平衡价值与增长，追求高质量增长 [53] - **成本优化与效率提升**：公司将中国成熟的运营体系和管理经验输出至全球市场 [14]；在东南亚，通过转移中国的精细化运营经验实现单件成本下降 [8]；在新市场，通过投资自动化分拣设备、优化路线规划、提升末端取派效率来改善网络整体效率 [11] - **非平台业务发展**：在东南亚，非平台包裹（包括社交电商、连锁店线上业务、品牌客户和个体包裹）成为多元化业务场景的重要补充，利润更高，有助于优化客户结构和盈利能力 [8]；但非平台业务量的增速目前仍落后于电商业务 [31]；发展非平台客户是公司在东南亚、新市场和中国的一项长期战略重点 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **东南亚电商前景**：管理层认为东南亚电商行业正处于快速渗透的增长阶段，主要电商平台正大幅增加投资 [28]；据行业报告，2026年至2030年东南亚电商市场预计将保持15%-20%的高复合年增长率 [28] - **新市场潜力**：拉丁美洲市场兼具高GDP、强人均消费力和低电商渗透率的特点，是具有巨大潜力的蓝海市场 [12]；随着多家出海电商平台进一步拓展至拉美，跨境电商市场进入新发展阶段，为快递公司带来更多增长机遇 [12][13] - **中国行业政策**：“反内卷”政策获得了广泛的社会层面积极响应，正推动行业走向提质、降本和增效 [51]；该政策为行业提供了定价支撑 [51]；管理层相信该政策在2026年将继续推行 [52] - **未来展望**：2026年是公司新十年的开端，将继续致力于创新和审慎运营，谱写高质量全球增长的新篇章 [14]；对东南亚市场增长能力充满信心 [30]；对新市场的长期增长非常乐观，相信会打造出一个甚至多个“东南亚” [59] 其他重要信息 - **资本支出与产能**：公司持续投资全球网络基础设施 [14]；在东南亚进行了大量产能扩张，包括场地、自动化分拣设备和干线运输 [37]；通过定期与客户沟通获取货量预测，以提前进行产能升级 [37]；在2025年第四季度，全球最大的自建物流枢纽——广州花都分拣中心正式投入运营，日处理能力超过1500万件，优化了大湾区关键物流区域的转运效率 [10] - **股东回报**：股东回报是公司资本配置框架的重要组成部分 [42]；2025年累计完成股份回购超3亿港元 [42]；董事会已批准最高10亿港元的回购授权，截至目前仅使用了约1.1亿港元 [42]；公司将在认为市场低估其内在价值时执行回购计划，资金将来源于2025年2月发行的可转换债券所得款项以及充足的内部经营现金流 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 东南亚包裹量增长加速的趋势能否持续到2026年 对未来东南亚市场份额增长的预期如何 [27] - 管理层认为东南亚电商行业正处于快速渗透阶段 主要平台正在加大投资 这将驱动强劲的货量势头 [28] - 行业报告预计2026-2030年东南亚电商市场将保持15%-20%的高复合年增长率 [28] - 公司将继续扩大在东南亚的产能投资 并与电商客户共同成长 [29] - 2025年东南亚市场份额已达34.4% 同比提升5.8个百分点 [29] - 凭借强大的网络能力 高质量服务和有竞争力的价格 公司有信心能够获取更多市场份额 [30] 问题: 东南亚非平台业务的发展现状如何 [27] - 除了电商平台 公司也在积极发展非平台客户 包括社交电商和B2B客户 [31] - 非平台客户的绝对贡献在增加 但其增速目前仍落后于电商货量增速 [31] - 从盈利能力角度看 非平台客户利润率更高 其利润贡献的增长速度远超其货量份额的增速 [32] - 建立强大的非平台客户基础需要大量时间和努力 发展非平台业务是公司在东南亚 新市场和中国的一项长期战略重点 [32] - 在东南亚 公司已获得包括3C消费电子 服装时尚等垂直领域的品牌客户 并持续深化与本地及国际客户的合作 [32] 问题: 公司的全球扩张战略是什么 考虑到中东地缘政治紧张 是否有进入新市场的新计划 [35] - 电商平台的全球化在近年不断深化 这催生了对高质量末端配送网络的大量需求 [36] - 公司密切关注市场 并与客户紧密合作 以确保在正确的时间进入高潜力市场 [36] - 进入新市场前会进行综合评估 包括人口 GDP 电商渗透率和当地商业环境等因素 [36] - 已在拉丁美洲最大的两个市场巴西和墨西哥建立了坚实基础 并计划拓展至哥伦比亚 秘鲁等市场 目标是将拉美打造成下一个东南亚 [36] - 同时也在积极探索欧洲和北美等地区的潜在机会 [36] 问题: 未来2-3年按地区划分的资本支出计划是否有更新 [35] - 为应对快速增长的包裹量 公司在东南亚进行了大量产能扩张 [37] - 通过定期与客户沟通获取未来货量预测 以便提前进行产能升级 [37] - 以东南亚旺季为例 日揽收量已超过4000万件 且没有出现产能问题 该地区产能保持健康水平 足以支撑增长 [38] 问题: 公司当前股东回报的方式和未来策略是什么 [41] - 股东回报是公司整体资本配置框架的重要组成部分 [42] - 2025年累计完成股份回购超3亿港元 [42] - 董事会已批准最高10亿港元的回购授权 截至目前仅使用了约1.1亿港元 [42] - 公司将在认为市场低估其内在价值时执行回购计划 [43] - 回购资金将来源于2025年2月发行的可转换债券所得款项以及充足的内部经营现金流 [43] 问题: 东南亚市场年初至今增长表现如何 竞争格局是否有变化 [41] - 2026年1月和2月东南亚市场录得非常强劲的增长 为今年开了个好头 [44] - 公司继续遵循3PL战略 致力于成为东南亚最强的第三方物流公司 [44] - 观察到东南亚电商持续快速增长 平台对服务质量 物流效率和网络可靠性的要求越来越高 [45] - 部分同行可能难以满足这些日益增长的要求 并已开始退出某些市场 这是正常的商业竞争动态 [45] - 公司的重点是服务好客户 创造更多价值 以获得可持续的货量和长期领先地位 [46] 问题: 如何看待行业“反内卷”政策的演变及竞争格局的变化 [50] - 国家邮政局等政府机构积极推动的“反内卷”政策获得了广泛的社会层面积极响应 [51] - 政策正推动行业聚焦于服务质量提升 网络可靠性增强和成本优化 而非单纯价格竞争 有助于构建可持续的健康快递行业 [51] - 该政策为行业提供了定价支撑 [51] - 相信该政策在2026年将继续推行 [52] - 公司将寻求与行业政策方向保持一致 并灵活调整策略以应对市场发展 [52] 问题: 在此背景下 公司在中国市场的未来战略如何定位 如何平衡量增长与利润改善 [50] - 过去几年公司在中国一直专注于高质量增长 [53] - 具体包括：深化与电商客户的合作以提升消费者体验；聚焦于分拣中心网络和末端配送网络的能力建设；持续优化业务运营以支持高效网络 [53] - 同时关注产品品类和此前服务不足的特定市场 [54] - 总的来说 是在价值与增长之间寻求平衡 [54] 问题: 2025年新市场单件成本显著下降 公司实施了哪些具体的降本举措 [56] - 2025年新市场单件成本为1.79美元 较2024年的1.94美元下降7.7% [57] - 降本得益于规模经济效益带来的快速货量增长 [57] - 公司将中国和东南亚的专长和经验转移至新市场 [58] - 具体举措包括：在巴西 通过自动化设备升级和精细化运营管理提高入站处理站劳动生产率 降低单件分拣成本 [58]；在墨西哥 优化特许经营模式政策 对取派活动实行阶梯费率 降低单件取派成本 [58]；在中东（冲突前） 扩大自营干线车队规模并提升其运营效率 优化运力以降低单件运输成本 [59] - 对新市场的长期增长非常乐观 将继续投资基础设施以提升当地效率 [59]

财务数据和关键指标变化 - 2025年公司处理包裹总量301亿件 同比增长22.2% [4] - 2025年总收入122亿美元 同比增长18.5% [4] - 2025年调整后净利润4.3亿美元 同比增长112.3% [4] - 2025年调整后EBIT为5.66亿美元 同比增长87.9% [15] - 2025年毛利润14.6亿美元 同比增长35.7% 毛利率从10.5%提升至12% [15] - 2025年经营活动净现金流入10.9亿美元 同比增长34.8% [22] - 2025年自由现金流4.94亿美元 同比增长96.1% [23] - 2025年末现金及等价物等总额22亿美元 较2024年末的16.8亿美元增长31% [23] - 按GAAP计算 2025年净利润为2.25亿美元 较2024年的1.14亿美元增长98% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 东南亚业务 - 2025年处理包裹77亿件 同比增长67.8% [5] - 2025年市场份额达34.4% 同比提升5.8个百分点 [5] - 2025年收入45亿美元 同比增长39.8% [5] - 2025年调整后EBIT为5.4亿美元 同比增长77.5% [5] - 2025年东南亚单件包裹成本同比下降16% [6] - 2025年调整后EBIT利润率从9.4%提升至11.9% [16] 中国业务 - 2025年处理包裹221亿件 同比增长11.4% [7] - 2025年市场份额达11.1% [8] - 2025年收入67亿美元 同比增长5% [17] - 2025年单件包裹收入从0.32美元小幅下降至0.30美元 [17] - 2025年单件包裹成本从0.30美元降至0.28美元 [9] - 2025年调整后EBIT为9400万美元 [8] 新市场业务 - 2025年处理包裹4亿件 同比增长43.6% [10] - 2025年收入8.7亿美元 同比增长51.2% [18] - 2025年单件包裹收入从2.05美元上升至2.15美元 [19] - 2025年单件包裹成本从1.94美元降至1.79美元 [20] - 2025年调整后EBIT首次实现全年盈利 从亏损7600万美元转为盈利400万美元 [19] - 2025年调整后EBIT利润率从-13.3%改善至+0.4% [19] 跨境业务 - 2025年收入7610万美元 同比增长2.1% [21] - 2025年调整后EBIT首次实现全年盈利 从亏损3900万美元转为盈利400万美元 [21] - 2025年调整后EBIT利润率从-52.7%显著改善至+5.2% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南亚市场：包裹量增长创四年新高 市场份额显著提升 单件成本下降推动盈利强劲增长 [4][5][6] - 中国市场：包裹量稳步增长 通过优化成本和服务质量提升保持盈利韧性 [4][7][8] - 新市场：包裹量加速增长 首次实现调整后EBIT扭亏为盈 拉美市场被视为潜力巨大的蓝海市场 [4][10][11] - 非中国市场收入贡献持续上升 从2024年的37%提升至2025年的44% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是持续加强全球网络基础设施投资 输出中国成熟的运营体系和管理经验 [12] - 在东南亚 公司通过复制中国精细化运营经验降低成本 并积极发展非平台客户以优化客户结构和提升利润率 [6][7] - 在中国 公司积极响应行业“反内卷”政策 致力于从价格竞争转向价值竞争 提升服务质量并丰富产品线 [8] - 在新市场 公司通过将在东南亚和中国积累的经验技术进行转移 并计划将拉美市场打造成下一个东南亚 [10][36] - 行业竞争方面 中国“反内卷”政策推动行业焦点转向服务质量与成本优化 东南亚部分竞争对手因难以满足平台日益增长的需求而开始退出某些市场 [44][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 东南亚电商市场预计在2026至2030年将保持15%-20%的高复合年增长率 为快递行业奠定高增长轨迹 [27] - 拉美市场结合了高GDP 强人均消费和低电商渗透率 是潜力巨大的蓝海市场 预计未来几个季度将保持快速扩张 [11] - 电商平台全球化趋势深化 TikTok、Temu、Shein、AliExpress等平台持续拓展国际足迹 为J&T等公司创造了高质量最后一公里配送网络的需求和机遇 [35] - 中国“反内卷”政策在2025年提供了定价支持 预计2026年将持续 并成为行业构建可持续健康生态的驱动力 [50][51] - 公司对东南亚及新市场的未来增长潜力充满信心 [11][29] 其他重要信息 - 广州花都分拣中心于2025年第四季度正式投入运营 日处理能力超过1500万件 进一步优化了大湾区关键物流区域的转运效率 [9] - 公司通过持续对标行业最高效同行 学习先进管理经验和技术 对进一步优化单件成本保持信心 [9] - 在股东回报方面 2025年公司累计完成股份回购约3亿港元 董事会已批准最高10亿港元的回购授权 截至会议日已使用约1.1亿港元 [41][42] - 进入新市场前 公司会综合评估人口规模 GDP 电商渗透率和当地商业环境等因素 以确保最高投资回报率 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 东南亚包裹量增长加速趋势能否持续至2026年？未来市场份额增长步伐如何预期？东南亚非平台业务发展现状如何？[26] - 回答: 东南亚电商行业处于快速渗透增长阶段 主要平台正加大投资 预计2026-2030年该地区电商市场将保持15%-20%的复合年增长率 为快递业提供高增长轨道 [27] 公司将继续扩大在东南亚的产能投资 并与电商客户共同成长 同时积极发展社交电商和个体客户等非平台业务 这些已成为整体包裹量增长的重要补充 [27][28] 2025年东南亚市场份额已达34.4% 同比提升5.8个百分点 凭借强大的网络能力 高质量服务和有竞争力的定价 公司有信心继续获取更多市场份额 [28][29] 非平台业务绝对贡献在增长 但由于电商增速更快 其在总包裹量中的占比增长尚不显著 不过非平台客户利润率更高 其利润贡献增速远超其量占比 发展非平台客户是公司在东南亚 新市场及中国的长期战略重点 [30][31] 问题2: 考虑到近期中东地缘政治紧张局势 公司的全球扩张战略和进入新国家市场的计划是什么？未来2-3年按区域划分的资本支出计划有何更新？[34] - 回答: 电商平台全球化趋势明显 TikTok、Temu、Shein、AliExpress等平台持续国际扩张 创造了高质量末端配送网络的需求和机遇 [35] 公司密切关注市场 并与客户紧密合作 以确保在适当时机进入高潜力市场 进入新市场前会评估人口 GDP 电商渗透率及商业环境等多重因素 以确定合适的商业模式并确保最高投资回报率 [35] 公司已在巴西和墨西哥建立了坚实基础 并计划向哥伦比亚 秘鲁等拉美其他市场扩张 目标是将拉美打造成下一个东南亚 同时也在积极探索欧洲和北美等地区的潜在机会 [36][37] 关于资本支出 公司会定期与电商及非电商客户沟通 以获得未来数月及数年的量能预测 从而提前规划产能升级 例如在东南亚旺季期间 日揽收量已超过4000万件且未出现产能问题 该地区产能保持健康水平 足以支持增长 [37][38] 问题3: 公司当前股东回报策略及未来规划是什么？东南亚市场年初至今增长表现如何？竞争格局是否有变化？[41] - 回答: 股东回报是公司整体资本配置框架的重要组成部分 2025年累计完成股份回购约3亿港元 董事会已批准最高10亿港元的回购授权 目前仅使用了约1.1亿港元 仍有较大回购空间 [41][42] 当市场低估公司内在价值时 公司将执行股份回购计划 回购资金将来自2025年2月发行的可转换债券所得款项以及充足的内部经营现金流 [42] 关于东南亚市场表现 2025年1月和2月录得非常强劲的增长 为今年开了个好头 [43] 公司继续遵循3PL战略 致力于成为东南亚最强的第三方物流公司 深化与所有主要电商平台的合作 并利用成本优势和高品质服务 同时继续发展非平台客户以多元化客户基础 [43] 观察到东南亚电商持续快速增长 平台对服务质量 物流效率 网络可靠性和成本的要求越来越高 部分同行可能难以满足这些日益增长的要求 并开始退出某些市场 这是正常的商业竞争动态 公司更专注于服务客户和创造价值 以获取可持续的业务量和长期领先地位 [44][45] 问题4: 在当前行业“反内卷”监管背景下 公司如何评估政策演变及竞争格局变化？在此背景下 公司在中国市场的未来战略定位如何？如何平衡量增与利增？[49] - 回答: 包括国家邮政局在内的多个政府部门积极推动“反内卷”政策 获得了广泛的社会层面积极反响 [50] 管理层认为这正推动行业向提质 降本和运营效率提升转变 而非单纯价格竞争 行业焦点正转向服务质量 网络可靠性和成本优化 有助于构建可持续健康的中国快递行业 该政策为行业提供了定价支持 [50] 2025年下半年单件收入较上半年略有改善 预计该政策在2026年将持续 公司将持续优化客户结构 发展高质量客户 并深化逆向物流和个体客户业务 敏捷调整策略以响应市场发展 [51] 关于平衡量与利 过去几年公司一直专注于高质量发展 具体包括：深化与电商客户的合作以提升消费者体验 聚焦于分拣中心和末端网络的能力建设 持续优化业务运营以构建高效网络支持增长 以及关注不同产品类别和此前未覆盖的特定服务不足市场 [52] 这将是价值与增长之间的平衡 尽管困难 但公司将持续努力 [53] 问题5: 注意到2025年新市场单件成本显著下降 公司实施了哪些具体的降本举措？[56] - 回答: 2025年新市场单件成本为1.79美元 较2024年的1.94美元下降约7.7% [56] 改善主要驱动因素有两个：一是来自快速包裹量增长带来的规模经济效益 二是公司将在中国和东南亚积累的专业知识和经验转移至新市场 [56] 具体举措包括：在巴西 通过自动化设备升级和精细化运营管理相结合 提高入站处理站劳动生产率 降低单件分拣成本 [57] 在墨西哥 从直营模式转向加盟模式 并持续优化加盟政策 对揽收和派送活动实行阶梯费率 降低了单件揽派成本 [57] 在中东（冲突发生前） 扩大了自营干线车队规模并提升其运营效率 持续优化运力以降低单件运输成本 [58] 公司对新市场的长期增长非常乐观 并将持续投资当地基础设施以提升效率 [58]

财务数据和关键指标变化 - 2025年公司处理包裹量301亿件 同比增长22.2% [4] - 2025年总收入达到122亿美元 同比增长18.5% [4] - 2025年调整后净利润达到4.3亿美元 同比增长112.3% [4] - 2025年调整后EBIT达到5.66亿美元 同比增长87.9% [17] - 2025年总毛利达到14.6亿美元 同比增长35.7% 毛利率从10.5%提升至12% 增加1.5个百分点 [17] - 2025年经营活动产生的净现金流入为10.9亿美元 同比增长34.8% [23] - 2025年自由现金流达到4.94亿美元 同比增长96.1% [24] - 截至2025年12月31日 公司现金及现金等价物 受限现金和银行理财产品总额为22亿美元 较2024年底的16.8亿美元增长31% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **东南亚业务**: 2025年处理包裹77亿件 同比增长67.8% 市场份额达到34.4% 同比提升5.8个百分点 收入45亿美元 同比增长39.8% 调整后EBIT为5.4亿美元 同比增长77.5% 调整后EBIT利润率从9.4%提升至11.9% [5][6][18] - **中国业务**: 2025年处理包裹221亿件 同比增长11.4% 市场份额达到11.1% 调整后EBIT为9400万美元 收入67亿美元 同比增长5% 单票收入从0.32美元微降至0.30美元 单票成本从0.30美元降至0.28美元 [8][9][19] - **新市场业务**: 2025年处理包裹4亿件 同比增长43.6% 收入8.7亿美元 同比增长51.2% 调整后EBIT首次实现扭亏为盈 从亏损7600万美元转为盈利400万美元 调整后EBIT利润率从-13.3%改善至+0.4% 单票收入从2.05美元升至2.15美元 单票成本从1.94美元降至1.79美元 [11][20][21] - **跨境业务**: 2025年收入7610万美元 同比增长2.1% 调整后EBIT首次实现全年盈利 从亏损3900万美元转为盈利400万美元 调整后EBIT利润率从-52.7%显著改善至+5.2% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **东南亚市场**: 包裹量增长创四年新高 市场份额显著提升 单票成本同比下降16% [4][8] - **中国市场**: 包裹量稳步增长 公司积极应对行业遏制恶性竞争的倡议 致力于从价格竞争转向价值竞争 进一步缩短平均配送时间并提高当日达和次日达比例 [9] - **新市场**: 主要包括拉丁美洲等地区 被视为拥有高GDP 强人均消费和低电商渗透率的蓝海市场 2025年实现了调整后EBIT的首次扭亏为盈 [11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **全球战略**: 公司将继续加强全球网络基础设施投资 输出中国成熟的运营体系和精细化管理经验 全面升级网络能力和客户体验 [13] 计划将拉丁美洲发展为下一个东南亚 并积极探索欧洲和北美等地区的潜在机会 [37] - **中国战略**: 在行业“反内卷”政策背景下 公司致力于持续提升服务质量 从价格驱动竞争转向价值竞争 并深化农村地区网络渗透 [9][52] 公司策略是在价值与增长之间取得平衡 聚焦高质量增长 [54][55] - **东南亚战略**: 继续作为最强的第三方物流(3PL)公司 深化与主要电商平台的合作 利用成本优势和高品质服务 同时发展和多元化客户基础 包括非平台客户 [46] 公司观察到部分同行因难以满足日益增长的服务要求而开始退出某些市场 [47] - **新市场战略**: 将中国和东南亚的运营专长转移至新市场 投资自动化分拣设备 优化路线规划 提升末端取派效率 以有效匹配快速增长的本地需求 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业前景**: 东南亚电商市场预计在2026年至2030年将保持15%-20%的复合年增长率(CAGR) [28] 拉丁美洲市场因电商平台全球化扩张而进入新发展阶段 为快递公司带来更多增长机会 预计未来几个季度将保持快速扩张 [12] - **经营环境**: 中国快递行业在“反内卷”政策推动下 焦点正转向服务质量 网络可靠性和成本优化 这有助于构建可持续的健康行业生态 该政策也为行业定价提供了支撑 [52] 公司认为该政策在2026年将继续 [53] - **公司前景**: 管理层对东南亚市场增长能力充满信心 [30] 对新市场未来增长潜力保持非常乐观的态度 并相信能在新市场打造一个甚至多个“东南亚” [22][60] 其他重要信息 - 公司最大的自建物流枢纽广州花都分拣中心于2025年第四季度正式投产 日处理能力超过1500万件 进一步优化了大湾区这一关键物流区的分拣转运效率 [10] - 2025年 公司累计完成股份回购金额超过3亿港元 董事会于2025年8月29日批准了高达10亿港元的回购授权 目前已使用约1.1亿港元 未来回购资金将来源于2025年2月发行的可转换债券所得款项以及充足的内部经营现金流 [44][45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 东南亚包裹量增长加速趋势能否持续至2026年 对未来市场份额增长有何预期 以及东南亚非平台业务发展现状 [27] - 管理层认为东南亚电商行业正处于快速渗透增长阶段 主要电商平台正加大投资 预计2026-2030年该地区电商市场将保持15%-20%的复合年增长率 公司将继续扩大该地区的产能投资 并与电商客户共同成长 [28] - 公司市场份额在2025年已达到34.4% 同比提升5.8个百分点 凭借强大的网络能力 高品质服务和有竞争力的定价 公司有信心获得更多市场份额 [29] - 非平台业务(包括社交电商和B2B客户)的绝对贡献在增加 但其增速目前仍落后于电商包裹量 因为电商增长更快 非平台业务在总包裹量中的占比增长尚不显著 但其利润率更高 利润贡献增速远超其量件份额增速 [31] - 建立强大的非平台客户基础需要大量时间和努力 发展非平台板块将是公司在东南亚 新市场和中国的一项长期战略重点 公司已在3C 服装等垂直领域获得品牌客户 [32] 问题: 公司的全球扩张战略 特别是考虑到中东地缘政治紧张局势 以及未来2-3年按区域划分的资本支出计划 [35] - 电商平台(TikTok, Temu, Shein, AliExpress等)的全球化深化为像公司这样的企业创造了大量高质量末端配送网络需求 [37] - 在进入新市场前 公司会进行评估 涵盖人口规模 GDP 电商渗透率和当地商业环境等因素 并定制商业模式以确保最高投资回报率 [37] - 公司已在巴西和墨西哥建立了坚实基础 并计划扩张至哥伦比亚 秘鲁等拉丁美洲其他市场 目标是将拉丁美洲发展为下一个东南亚 同时也在积极探索欧洲和北美等地区的潜在机会 [37] - 资本支出规划方面 公司会定期与电商及非电商客户沟通 以获得未来数月或数年的货量预测能见度 从而提前进行产能升级 在2025年第一季度东南亚旺季期间 公司日揽收量已超过4000万件 未出现产能相关问题 该地区产能保持健康水平 [38][39] 问题: 公司当前股东回报方式及未来策略 以及东南亚市场年初至今增长表现和竞争格局变化 [43] - 股东回报是公司整体资本配置框架的重要组成部分 2025年累计完成股份回购超3亿港元 董事会已批准高达10亿港元的回购授权 目前已使用约1.1亿港元 当市场低估公司内在价值时 公司将执行股份回购计划 [44] - 2026年1月和2月 东南亚市场录得非常强劲的增长 为今年开了个好头 公司继续遵循3PL战略 致力于成为东南亚最强的第三方物流公司 [46] - 东南亚电商持续快速增长 平台对服务质量 物流效率 网络可靠性和成本的要求越来越高 部分同行可能难以满足这些要求 开始退出某些市场 这是正常的商业竞争动态 公司专注于服务客户和创造价值 以获取可持续的货量和长期领先地位 [47][48] 问题: 在当前行业“反内卷”监管背景下 公司如何看待政策演变及竞争格局变化 以及公司在中国市场的未来战略定位 如何平衡量件增长与盈利能力提升 [51] - 管理层认为“反内卷”政策推动了行业向提质 降本和运营效率提升转变 而非单纯价格竞争 这有助于构建可持续的健康快递行业 该政策为行业定价提供了支撑 预计在2026年将继续 [52][53] - 公司将持续优化客户结构 发展高质量客户 并深化逆向物流和个人客户业务 从财报可见 2025年下半年单票收入较上半年略有改善 [53] - 在中国市场 公司近年来一直聚焦高质量增长 具体包括: 深化与电商客户合作以提升消费者体验 聚焦产能建设和网络优化 以及关注特定产品类别和此前未覆盖的服务不足市场 这需要在价值与增长之间取得平衡 [54][55] 问题: 新市场单票成本在2025年显著下降 公司实施了哪些具体的成本降低举措 [58] - 2025年新市场单票成本为1.79美元 较2024年的1.94美元同比下降约7.7% 成本改善主要得益于规模效应以及从中国和东南亚转移的专业经验 [58] - 具体举措包括: 在巴西 通过自动化设备升级和精细化运营管理相结合 提高入港处理站劳动生产率 降低单票分拣成本 在墨西哥 从直营模式转向加盟模式 并优化加盟政策 通过规模化降低取派单票成本 在中东(冲突前) 扩大规模并提高自营干线车队运营效率 优化运力以降低单票运输成本 [59][60] - 公司对新市场的长期增长非常乐观 并将继续投资基础设施以提高当地效率 [60]

业绩总结 - 集团收入达到122亿美元，同比增长112.3%[5] - 调整后净利润为4.25亿美元，同比增长96.1%[5] - 2025年公司总收入为121.58亿美元，较2024年增长19%[62] - 2025年毛利为1,462,675,000美元，较2024年的1,078,215,000美元增长35.6%[92] - 2025年调整后净利润为425,387,000美元，较2024年的200,333,000美元增长112.5%[92] - 2025年经营活动产生的净现金流为1,088,030,000美元，较2024年的807,428,000美元增长34.7%[92] - 2025年资本支出为748,000,000美元，较2024年的637,000,000美元增长17.5%[85] - 2025年总资产为8,800,621,000美元，较2024年的7,294,506,000美元增长20.6%[93] - 2025年总负债为5,956,453,000美元，较2024年的4,771,958,000美元增长24.8%[93] - 2025年现金及现金等价物为2,009,499,000美元，较2024年的1,596,931,000美元增长25.8%[93] 用户数据与市场展望 - 自2025年起，东南亚市场份额提升至34.4%，增加5.8个百分点[5] - 东南亚包裹量达到四年来的最高点，同比增长68%[5] - 2025年电商零售交易总值预计达到2,149亿美元，年均增长率为21%[13] - 2025年中国市场的包裹量预计为346亿件，年均增长率为16%[13] - 2025年公司在新市场的调整后EBIT首次实现盈利[75] 新产品与技术研发 - 自有车辆数量在东南亚市场从4,600辆增加至5,800辆，增长了26.1%[16] - 自动化分拣机的数量在新市场从51台增加至226台，增长了343%[17] - 公司在2025年实现了日均包裹处理能力超过1500万件的物流中心正式投入运营[18] - J&T自建的数字技术平台支持全球运营效率的提升，涵盖大数据管理和智能决策平台[137] - J&T的数字智能系统在13个国家内赋能运营，提供动态地图和算法规划交付策略[137] 市场扩张与并购 - J&T在13个国家拥有超过13,300辆运输车辆，其中超过8,500辆为自有车辆[131] - J&T在2020年收购了泰国和印尼的实体，进一步扩展市场[133] - J&T的网络合作伙伴直接运营取件和投递网点，形成强大的运营控制[135] 负面信息与其他策略 - 截至2025年12月31日，公司累计回购7969万股，回购总金额为5亿港元[57] - 截至2025年12月31日，借款包括100亿人民币的银团贷款，以替代12.5亿美元的高利贷，预计于2028年10月到期[83] - J&T的区域赞助模式促进了在各市场的快速渗透，降低了单位成本并提高了运营杠杆[135]