合作协议 - 2025年9月22日复锐（天津）与复星万邦（江苏）订立注射用A型肉毒毒素商业配送合作协议[3][6][9] - 复锐（天津）负责产品商业化等服务，复星万邦（江苏）负责进口采购等工作[3][6][10] - 2025年9月22日至12月31日和2026年1月1日至9月21日交易总额建议年度上限均为1700万美元[14] - 协议期限为2025年9月22日至2026年9月21日[15] 其他要点 - 复星万邦（江苏）是复星医药间接全资附属公司，复锐（天津）是公司全资附属公司[20][21] - 交易构成持续关连交易，须遵守申报等规定[18] - 公司将加强内部监控[22]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年上半年收益为1.65476亿美元，较2024年同期下降1.9%[28] - 公司总收益从1.687亿美元降至1.655亿美元，同比下降1.9%[53] - 公司2025年上半年除税溢利为1179.1万美元，同比下降19.9%[28] - 公司2025年上半年期内溢利为898.7万美元，同比下降31.9%[28] - 公司2025年上半年经调整纯利为1200万美元，同比下降28.1%，经调整纯利率为7.2%[29] - 期内溢利同比下降31.9%至9.0百万美元（去年同期13.2百万美元）[67] - 经调整纯利率为7.2%（去年同期9.9%）[69] - 收益为1.65476亿美元，同比下降1.9%[99] - 期内溢利为898.7万美元，同比下降31.9%[99] - 母公司拥有人应占溢利为642.6万美元，同比下降41.3%[99] - 每股基本盈利为1.37美仙，同比下降41.5%[99] - 公司期内溢利从2024年中的13,202千美元下降至2025年中的8,987千美元，减少31.9%[106][107] - 公司总收益从2024年上半年的168,730千美元下降至2025年同期的165,476千美元，降幅为1.9%[113][114] - 母公司普通权益持有人应占溢利下降41.3%，从2024年上半年的10,952千美元降至2025年同期的6,426千美元[125] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年上半年毛利为9934.7万美元，同比下降5.7%，毛利率为60.0%较去年同期下降2.4个百分点[28] - 销售成本同比增长4.3%至66.1百万美元[59] - 毛利率从62.4%下降至60.0%[60] - 行政开支同比增长4.4%至17.0百万美元[62] - 所得税开支同比增长84.4%至2.8百万美元[66] - 研发开支为8.1百万美元[33] - 销售成本为6612.9万美元，同比增长4.3%[99] - 所得税开支为280.4万美元，同比增长84.4%[99] - 融资成本增加21.4%，从2024年上半年的1,180千美元增至2025年同期的1,432千美元[116] - 所得税开支增长84.4%，从2024年上半年的1,521千美元增至2025年同期的2,804千美元[122] 各地区表现 - 国际销售渠道同比增长7.1%[20] - 亚太市场业绩实现17.6%的双位数增长[20] - 北美以外市场收益增长7.1%，但被北美市场放缓所抵消[28] - 亚太地区直销办公室销售效能及盈利能力提升泰国持续高速增长韩国表现亮眼[42] - 皮肤生物刺激剂Profhilo在泰国持续增长[42] - 北美市场收益从6702.3万美元降至5659.7万美元，同比下降15.6%[57] - 亚太市场收益从5595.3万美元增至6582.5万美元，同比增长17.6%[57] - 欧洲市场收益从2402.9万美元降至2382.7万美元，同比下降0.8%[57] - 中东及非洲市场收益从1540.8万美元降至1391.0万美元，同比下降9.7%[57] - 国际市场（除北美）实现7.1%增长[53] - 北美收益同比下降15.6%至56.6百万美元（去年同期67.0百万美元）[58] - 亚太收益同比增长17.6%至65.8百万美元（去年同期56.0百万美元）[58] - 亚太地区收益大幅增长17.6%，从2024年上半年的55,953千美元增至2025年同期的65,825千美元[114] - 北美地区收益显著下降15.6%，从2024年上半年的67,023千美元降至2025年同期的56,597千美元[114] 各业务线表现 - 医疗美容产品线收益从1.493亿美元降至1.377亿美元，同比下降7.8%[55] - 注射填充产品收益从451.9万美元增至1437.7万美元，同比增长218.1%[55][56] - 服务及其他收益从1488.3万美元降至1340.4万美元，同比下降9.9%[55] - 服务收益下降25.3%，从2024年上半年的12,061千美元降至2025年同期的9,009千美元[114] - Alma Hybrid平台连续第三年实现双位数增长[21] 新产品与商业化进展 - 公司推进达希斐在中国大陆的上市准备[19] - 公司推进Hallura及其透明质酸与生物刺激剂组合产品在战略市场的商业化[18] - 公司推出AI赋能的个性化护肤系统Universkin在北美首发[18] - 公司智能影像设备Alma IQTM在全球上市[18] - 公司推出两款新产品Universkin by Alma和Alma IQ™[34][35] - 注射用A型肉毒毒素达希斐推进商业化准备[40][44] - 与法国Universkin签署战略协议拓展个性化药妆品领域布局[41] 战略布局与生态合作 - 公司筹备在重点区域开展本地化生产布局[15] - 公司构建覆盖患者全流程治疗的一体化智能解决方案[18] - 公司通过生态布局携手Profhilo、Hallura、Revanesse等全球领先注射填充产品[13] - 公司聚焦能量源医美设备与注射填充两大核心业务[10] - 加强日本直销办公室营运并计划在亚太地区增设直销办公室[45] 研发与知识产权 - 进行4项新的临床及临床前研究并发表20篇临床论文[38] - 在射频及超声波领域申请多项新专利注册1项新设计及获得相当数量的商标[38] 市场活动与教育 - 在北美和克罗地亚举行两场Alma Academy教育活动[43] 现金流与资金状况 - 公司现金及银行结余为6025.4万美元，较2024年末下降14.2%[26] - 经营活动所用现金流量净额为489.1万美元，同比恶化223.5%[81][82] - 投资活动所用现金流量净额为182.4万美元，同比恶化119.8%[81][83] - 融资活动所用现金流量净额为544.1万美元，同比增加96.7%[81][84] - 现金及现金等价物净减少1215.6万美元，期末余额为6010.6万美元，同比下降14.3%[81] - 偿还贷款及利息支出1890万美元，同时新借入贷款1870万美元[84] - 支付租赁款项410万美元，并向少数股东支付股息170万美元[84] - 集团资本开支为200万美元，主要用于租赁物业装修[85] - 现金及银行结余为6025.4万美元，较2024年底减少14.2%[103] - 公司现金及现金等价物从2024年中的70,111千美元减少至2025年中的60,106千美元，下降14.3%[108] - 公司经营活动所用现金净额为4,891千美元，而去年同期为所得3,961千美元[108] - 公司新增银行贷款及其他借款18,650千美元，偿还18,396千美元[108] - 公司购买物业、厂房及设备支出2,027千美元，较去年同期的1,364千美元增长48.6%[108] - 物业、厂房及设备收购成本增加59.6%，从2024年上半年的1,340千美元增至2025年同期的2,139千美元[126] 资产与债务 - 公司资产总额为6.3326亿美元，母公司拥有人应占权益为4.66385亿美元[26] - 利息覆盖倍数从13.5倍下降至9.2倍[73] - 计息银行借款总额为5.1百万美元（2024年末：4.8百万美元）[75] - 其他借款余额为507万美元，实际利率区间3.30%-4.10%，期限至2026年[77] - 计息银行及其他借款均于一年内到期[78] - 贸易应收款项为8784.8万美元，较2024年底增长8.8%[103] - 存货为8768.5万美元，较2024年底增长8.2%[103] - 公司资产净值从2024年末的484,792千美元增长至2025年中的487,696千美元，增加2,904千美元[104] - 公司非控股权益从2024年末的20,763千美元增至2025年中的21,311千美元，增长2.6%[104][106] - 公司租赁负债从2024年末的33,998千美元增至2025年中的36,642千美元，增长7.8%[104] - 贸易应收款项总额从2024年12月31日的111.139百万美元增长至2025年6月30日的119.758百万美元，增幅为7.8%[127] - 贸易应收款项账面净值从2024年12月31日的107.312百万美元增至2025年6月30日的115.855百万美元，增长8.0%[127] - 账龄超过3个月的贸易应收款项从2024年12月31日的52.651百万美元降至2025年6月30日的43.382百万美元，减少17.6%[127] - 贸易应付款项总额从2024年12月31日的13.364百万美元增至2025年6月30日的21.427百万美元，大幅增长60.3%[128] - 公司从复星财务获得的贷款结余为5.070百万美元[136] - 按公平值计量的金融资产总额从2024年12月31日的5,017千美元增加至2025年6月30日的6,021千美元，增长20.0%[141][142] - 第三层级（重大不可观察输入值）金融资产从2024年12月31日的4,509千美元微增至2025年6月30日的4,528千美元，增长0.4%[141][142] - 第二层级（重大可观察输入值）金融资产从2024年12月31日的508千美元大幅增至2025年6月30日的1,493千美元，增长193.9%[141][142] - 按公平值计量的金融负债总额从2024年12月31日的3,478千美元增至2025年6月30日的3,492千美元，增长0.4%[142][143] - 第三层级金融负债从2024年12月31日的3,478千美元微增至2025年6月30日的3,492千美元，增长0.4%[142][143] - 公司无第一层级（活跃市场报价）金融资产和负债[141][142][143] 管理层讨论和指引 - 公司预计2025年下半年在收益和净利润方面均将较上半年有更好表现[22] - 订单储备较2024年同期增加数百万美元[53] 其他重要事项 - 雇员总数为1040人，较2024年底增长2.5%[98] - 公司汇兑差额产生收益2,121千美元，而去年同期为损失1,116千美元[106][107] - 汇兑收益净额从2024年上半年的0美元改善至2025年同期的3,573千美元[115] - 以色列主要运营附属公司Alma Lasers Ltd.享有6%的优惠实际税率[118] - 公司为达希斐许可协议支付一次性监管里程碑付款15.0百万美元[132] - 公司向关联方复星财务支付利息开支96千美元，年利率在3.3%至4.10%之间[135] - 公司主要管理层人员薪酬总额为1.359百万美元，其中与表现挂钩的奖金为576千美元[138] - 公司计入其他应付款项的或有对价公平值为3.492百万美元[140] - 公司按公平值计入损益的金融资产为4.528百万美元[140] - 公司向控股股东支付股息1,739千美元，并宣派2024年末期股息7,538千美元[106] - 根据限制股份单位计划可发行最大股份总数为2341.72万股，占已发行股份5.0%[90] - 公司已发行股份总数为468,343,092股，占法定股本1,000,000,000股的46.8%[146] - 公众持股量维持在已发行股份的25%以上[147] - 董事刘毅持有公司195,000股普通股，占已发行股份的0.04%[149] - 董事Lior Moshe DAYAN持有公司738,500股普通股，占已发行股份的0.16%[149] - 美中互利持有公司股份127,318,640股，占比27.18%[151] - 能悦直接持有公司股份207,186,160股，占比44.24%[151] - 能悦通过美中互利间接持有股份127,318,640股，总控制股份达334,504,800股，占比71.42%[151] - 复星实业通过能悦间接控制公司股份334,504,800股，占比71.42%[151] - 复星医药通过复星实业间接控制公司股份334,504,800股，占比71.42%[151] - 复星高科技通过复星医药间接控制公司股份334,504,800股，占比71.42%[151] - 复星国际通过复星高科技间接控制公司股份334,504,800股，占比71.42%[151] - FHL通过复星国际间接控制公司股份334,504,800股，占比71.42%[151] - FIHL通过FHL间接控制公司股份334,504,800股，占比71.42%[151] - 郭广昌通过FIHL间接控制公司股份334,504,800股，占比71.42%[151] - 报告期截至2025年6月30日止六个月[163]

公司及行业 * 公司为Sisram Medical (1696 HK) 一家医疗美容设备与注射产品双轨运营的公司[1] * 行业涉及能量源医疗美容器械及注射类美容产品行业[2] 核心业务战略与目标 * 核心业务能量源设备当前贡献90%收入 目标5年内降至60%[2] * 新兴业务注射类产品当前贡献10%收入 目标5年内提升至40%[2] * 公司战略聚焦于升级传统产品（强脉冲光、射频、激光） 增加耗材占比以驱动重复性收入 并拓展应用场景至抗衰老、身体护理、性健康及生发等领域[3][6] * 公司已从经销模式转向直销模式 目前在全球有12个直销点 更高的直销渠道占比将带来利润率提升[9] * 公司长期区域销售目标为中国/美国市场1亿至1.5亿美元 英国等市场5000万美元 日本/韩国市场3000万美元 其他较小区域1000万美元[9] 核心产品与管线 * 明星产品Titanium Lifting device（钛提升）获得市场强烈关注 因其即时效果和社交媒体的积极反馈 管理层预计2025年订单200~300台 2026年600~700台 每台价值80~90万人民币[9] * 注射类产品DAXXIFY（一款肉毒杆菌毒素(BTX)产品）已于去年在中国获批 将于2025年下半年 launch 公司以其产品差异化（效果更持久、起效更快、可室温储存）瞄准高端BTX市场 目标5年内获得30%市场份额 预计2026年销售额1亿人民币 未来3-5年累计销售额10-20亿人民币[2][9] * 注射类产品Profhilo（一款透明质酸(HA)产品）预计明年年底前在中国获批 管理层预计其每年能产生3~5亿人民币销售额[2][9] * 公司管线中还有其他HA产品（通过代理）包括Revanesse和Hallura[9] 协同效应与展望 * 管理层认为一旦设备与注射产品线均建立起来 可向诊所推广联合治疗方案 以实现更好的效果和品牌建设[8] * 对于短期展望 管理层预计2025年销售/净收入/净利率将实现同比增长 并在2026年加速增长 主要驱动力来自Titanium Lifting设备和注射类产品[2][8] 其他重要内容 * 该纪要为高盛于2025年9月5日举办的亚洲领袖会议上与Sisram Medical管理层交流的关键要点[1] * 高盛声明其与所研究公司存在业务往来 可能存在利益冲突[3] * 该份研究报告中包含大量合规披露、评级分布说明及全球分发实体信息[10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46]

战略合作 - 公司全资附属公司Alma Lasers Ltd与国际知名皮肤护理专家及企业家Jamie Sherrill达成战略合作 [1] - 此次合作标志着公司在提高消费者互动和巩固高端美学技术领导地位的战略部署中迈出重要一步 [1] - 合作将提升消费者对Alma高端解决方案的认识并为全球诊所合作伙伴创造更强劲需求及新增长机会 [1] 业务定位 - Alma Lasers Ltd为专注能量源医美设备美学解决方案的提供商 [1] - Jamie Sherrill被认定为医美领域广受认可的国际意见领袖 [1]

战略合作 - 公司全资附属公司Alma Lasers与国际知名皮肤护理专家及医美意见领袖Jamie Sherrill达成战略合作[1] - 此次合作旨在提高消费者互动并巩固高端美学技术领导地位[1] - Jamie Sherrill将担任Alma旗下旗舰设备平台战略推广代表 主导全球推广活动[1] 合作方背景 - Jamie Sherrill是专注美学领域的注册护士 拥有线上广泛影响力及知名客群[1] - 其凭借循证医学理念和创新治疗方案在医美领域广受认可[1] 合作影响 - 合作将提升公司品牌全球知名度并加速美学解决方案在消费市场的渗透[1] - 预计将进一步提升消费者对Alma高端解决方案的认识[1] - 将为全球诊所合作伙伴创造更强劲需求并开拓新增长机会[1]

战略合作 - 公司全资附属公司Alma Lasers与国际知名皮肤护理专家及医美意见领袖Jamie Sherrill达成战略合作 [1] - 合作旨在提高消费者互动并巩固高端美学技术领导地位 [1] - Jamie Sherrill将担任Alma旗下旗舰设备平台（包括Harmony和Opus系列）的战略推广代表 [1] 合作方背景 - Jamie Sherrill为专注美学领域的注册护士 拥有线上广泛影响力及知名客群 [1] - 其凭借循证医学理念和创新治疗方案在医美领域广受认可 [1] 合作目标 - 主导全球推广活动以提升公司品牌全球知名度 [1] - 加速公司美学解决方案在消费市场的渗透 [1] - 为全球诊所合作伙伴创造更强劲需求并开拓新增长机会 [1]

市场扩张和并购 - 复锐医疗科技全资附属公司Alma与Jamie Sherrill达成战略合作[3] - Jamie Sherrill将担任Alma旗下旗舰设备平台战略推广代表[3] 其他新策略 - 合作将提升公司品牌全球知名度并加速美学解决方案市场渗透[3] - 合作将提升消费者对Alma高端解决方案认识并创造新增长机会[3] 其他信息 - 公告日期为2025年9月4日[4] - 公告日期时公司董事会含3名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事[4]

股份信息 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股份数目为10亿股，面值0.01以色列新谢克尔，法定/注册股本为1000万以色列新谢克尔，本月无增减[1] - 截至2025年8月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为4.68343092亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为4.68343092亿股，本月无增减[2]

1H25业绩表现 - 公司1H25收入1.65亿美元，同比下滑1.9% [1] - 经调整净利润0.12亿美元，符合预期 [1] 分地区收入表现 - 亚太地区收入6582万美元，同比增长17.6% [1] - 北美收入5660万美元，同比下降15.6% [1] - 欧洲收入2383万美元，同比下降0.8% [1] - 中东及非洲收入1391万美元，同比下降9.7% [1] - 拉丁美洲收入532万美元，同比下降15.8% [1] - 北美以外市场收入同比增长7.1% [1] 分业务收入表现 - 医疗美容收入1.38亿美元，同比下滑7.8% [2] - 注射填充收入1438万美元，同比增长218.1% [2] - 服务及其他收入1340万美元，同比下滑9.9% [2] 产品与商业化进展 - 公司扩大销售地区并通过直销分销网络推动注射填充商品商业化 [2] - 在中国内地建立达希斐（长效肉毒）商业化布局，2025年6月与复星万邦签订供应框架协议 [2] - 推出全球首款AI辅助个性化皮肤护理系统Universkin by Alma，在美国市场快速放量 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年经调整净利润预测24.3%至3605万美元 [2] - 下调2026年经调整净利润预测19.8%至4149万美元 [2] - 当前股价对应2025/2026年9.6倍/8.3倍经调整市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和6.00港元目标价，对应10.1倍/8.8倍2025/2026年经调整市盈率 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 公司能量源设备业务暂时受北美高利率环境等外部因素影响 但随外部环境改善和产品结构完善 该业务将恢复稳健增长 [3][16] - 注射填充业务中Profhilo等玻尿酸表现优异 长效肉毒素达希斐有望2025年底上市 其长效优势和高端定位或快速获得市场认可 [3][16] - 预计2025-2027年营收分别为3.95亿美元/4.68亿美元/5.30亿美元 归母净利润分别为0.31亿美元/0.45亿美元/0.57亿美元 对应PE分别为11倍/8倍/6倍 [3][11] 业绩表现 - 2025H1营收1.65亿美元/-1.93% 经调整纯利1197万美元/-28.13% 归母净利润643万美元/-41.33% [1][12] - 剔除北美不利因素后 上半年国际市场收入增长7.1% [2][13] - 上半年订单储备保持稳健 较上年同期增加数百万美元 [2][13] 地区收入分析 - 亚太地区营收0.66亿美元/+17.64%/占比39.78% 因直销策略成功及泰国、韩国市场突出表现 [2][13] - 北美地区营收0.57亿美元/-15.56%/占比34.20% 受高利率环境和消费疲软影响 [2][13] - 欧洲地区营收0.24亿美元/-0.84%/占比14.40% 新能量源设备平台需求显著增长 [2][13] - 中东及非洲地区营收0.14亿美元/-9.72%/占比8.41% 因6月地缘政治紧张导致运输延误 [2][13] - 拉丁美洲地区营收0.05亿美元/-15.83%/占比3.21% 因去年大额订单导致基数较高 [2][13] 产品收入分析 - 医疗美容营收1.38亿美元/-7.79%/占比83.21% 受北美市场压力及运输延迟影响 [2][13] - 注射填充营收0.14亿美元/+218.15%/占比8.69% 因销售区域扩大及全球网络推动商业化 [2][13] - 服务及其他营收0.13亿美元/-9.94%/占比8.10% [2][13] 成本与盈利能力 - 毛利率60.04%/-2.38pct 因产品组合向高端产品倾斜（部件成本上升）及北美直销占比下降（直销毛利率高于分销） [15] - 费用率54.22%/+1.61pct 其中销售费用率38.21%/+0.73pct 管理费用率10.28%/+0.62pct（因直销拓展及注射填充业务策略性支出） [14] - 经调整纯利率7.23%/-2.64pct 归母净利率3.88%/-2.61pct [15] 业务展望 - 能量源设备业务将在国内市场推进"钛提升"及"普娜提"等设备上市 国际市场结合Alma的AI辅助系统Universkin扩大渗透 [16] - 注射填充业务将加强Profhilo在泰国等地推广 以及Revanesse在英国、德语区、澳洲及新西兰销售 [16] - 长效肉毒素达希斐有望2025H2在国内上市 凭借长效优势及复星医药资源快速打开市场 [16]