业务表现 - 公司2025年第三季度未经审核收益实现同比双位数增长，新订单保持强劲增长势头 [1] - 公司注射填充业务在上半年实现增长218% [3] - 公司能量源设备业务在三季度已出现明显回暖趋势，产品方面旗舰设备Alma Harmony市场反应强烈，订单量进一步提升 [2] 区域市场动态 - 能量源设备业务在亚太市场需求旺盛，中国、韩国及泰国市场表现强劲，带动新订单取得同比双位数增长 [1][2] - 北美市场受高利率环境和消费疲软影响，上半年能量源设备收入一度承压 [2] 产品管线进展 - 多功能抗衰老旗舰能量源设备Alma Harmony于2025年3月全球发布，三季度订单量进一步提升 [2] - Soprano系列激光设备在亚太地区表现亮眼，尤其"钛提升"在中国成功发布后带来显著新订单增长 [2] - 注射填充产品Profhilo将加强在泰国等地推广，Revanesse将加强在英国、德语区、澳洲及新西兰的销售 [3] - 长效肉毒素达希斐于2024年9月获得中国国家药监局批准，上市计划正稳步推进，预计2025年内上市 [3] 行业背景与机遇 - 中国肉毒素在轻医美疗程中的占比低于全球平均水平51%，南非、泰国、捷克等国家占比均已超60% [3] - 全球范围内肉毒素项目数量平均为玻尿酸的120%以上，巴西等国家这一比例接近甚至超过2倍，而中国肉毒素市场规模明显低于玻尿酸 [3] - 伴随国内消费者认知加深、产品迭代及渠道下沉，中国肉毒素人均使用频次与渗透率预计将进一步提升 [3] 产品竞争力 - 达希斐原厂产品DAXXIFY自2022年12月在美国获批后收入快速增长，2024年前三季度累计实现收入0.79亿美元，同比增长32%，大部分收入来自复购 [4] - 达希斐作为中国境内首个采用专有肽交换技术开发的A型肉毒毒素产品，具备长效、安全性高和便于储存等优势 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为3.82亿美元、4.42亿美元、5.10亿美元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.29亿美元、0.36亿美元、0.45亿美元 [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.06美元、0.08美元、0.10美元 [4]

公司业绩表现 - 2025年第三季度新订单保持强劲增长势头 [1] - 收益实现同比双位数增长 [1] 区域市场表现 - 中国、韩国及泰国市场表现是主要增长动力 [1] 产品表现与战略 - 多功能旗舰设备Alma Harmony于本季度实现稳健增长 [1] - 年内进一步推动Soprano系列在亚太地区的渗透 [1] - 全力推进Universkin by Alma在美国市场的商业部署 [1] - 按计划有序推进达希斐在中国大陆的商业化进程 [1]

公司业绩表现 - 2025年第三季度新订单保持强劲增长势头 [1] - 收益实现同比双位数增长 [1] - 增长主要得益于中国、韩国及泰国市场的表现 [1] 产品与市场动态 - 多功能旗舰设备Alma Harmony于本季度实现稳健增长 [1] - 年内将进一步推动Soprano系列在亚太地区的渗透 [1] - 全力推进Universkin by Alma在美国市场的商业部署 [1] - 按计划有序推进达希斐在中国大陆的商业化进程 [1]

公司业绩表现 - 2025年第三季度新订单保持强劲增长势头 [1] - 本季度未经审核收益实现同比双位数增长 [1] 区域市场表现 - 业绩增长主要得益于中国、韩国及泰国市场的表现 [1] 产品表现与战略 - 旗下多功能旗舰设备Alma Harmony于本季度实现稳健增长 [1] - 公司将于年内进一步推动Soprano系列在亚太地区的渗透 [1] - 全力推进Universkin by Alma在美国市场的商业部署 [1] - 按计划有序推进达希斐在中国大陆的商业化进程 [1]

业绩总结 - 2025年第三季度新订单强劲增长[3] - 多功能旗舰设备Alma Harmony本季度稳健增长[3] - 本季度未经审核收益同比双位数增长[3] 市场扩张 - 年内推动Soprano系列在亚太地区渗透[3] - 推进Universkin by Alma在美国市场商业部署[3] 新产品商业化 - 有序推进达希斐在中国大陆商业化进程[3]

业务合作协议 - 公司全资附属公司复锐（天津）与复星万邦（江苏）订立商业配送合作协议 复锐（天津）负责产品在区域内的商业化、市场推广、医学教育及商业计划服务 复星万邦（江苏）负责产品在区域内的进口、采购、清关、法检、仓储运输、商业渠道配送及一般分销 [1] 产品信息 - 合作产品为注射用A型肉毒毒素（DaxibotulinumtoxinA-lanm） 中国内地商标为达希斐 英文商标为DAXXIFY 项目编号RT002 [1] - 产品用于暂时性改善成人因皱眉肌及╱或降眉间肌活动引起的中度至重度皱眉纹 [1] 战略意义 - 合作协议符合公司业务模式 服务属于日常及一般业务过程 [1] - 公司获再授权关于产品使用、进口、销售及其他商业化（不包括制造）的权利许可 因此提供服务最具优势 [1] - 集团将从协议中获得额外收益 从而巩固其市场地位 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 公司能量源设备业务暂时受北美高利率环境等外部因素影响 但随外部环境改善和产品结构完善 该业务将恢复稳健增长 [3][16] - 注射填充业务中Profhilo等玻尿酸表现优异 长效肉毒素达希斐有望2025年底上市 其长效优势和高端定位或快速获得市场认可 [3][16] - 预计2025-2027年营收分别为3.95亿美元/4.68亿美元/5.30亿美元 归母净利润分别为0.31亿美元/0.45亿美元/0.57亿美元 对应PE分别为11倍/8倍/6倍 [3][11] 业绩表现 - 2025H1营收1.65亿美元/-1.93% 经调整纯利1197万美元/-28.13% 归母净利润643万美元/-41.33% [1][12] - 剔除北美不利因素后 上半年国际市场收入增长7.1% [2][13] - 上半年订单储备保持稳健 较上年同期增加数百万美元 [2][13] 地区收入分析 - 亚太地区营收0.66亿美元/+17.64%/占比39.78% 因直销策略成功及泰国、韩国市场突出表现 [2][13] - 北美地区营收0.57亿美元/-15.56%/占比34.20% 受高利率环境和消费疲软影响 [2][13] - 欧洲地区营收0.24亿美元/-0.84%/占比14.40% 新能量源设备平台需求显著增长 [2][13] - 中东及非洲地区营收0.14亿美元/-9.72%/占比8.41% 因6月地缘政治紧张导致运输延误 [2][13] - 拉丁美洲地区营收0.05亿美元/-15.83%/占比3.21% 因去年大额订单导致基数较高 [2][13] 产品收入分析 - 医疗美容营收1.38亿美元/-7.79%/占比83.21% 受北美市场压力及运输延迟影响 [2][13] - 注射填充营收0.14亿美元/+218.15%/占比8.69% 因销售区域扩大及全球网络推动商业化 [2][13] - 服务及其他营收0.13亿美元/-9.94%/占比8.10% [2][13] 成本与盈利能力 - 毛利率60.04%/-2.38pct 因产品组合向高端产品倾斜（部件成本上升）及北美直销占比下降（直销毛利率高于分销） [15] - 费用率54.22%/+1.61pct 其中销售费用率38.21%/+0.73pct 管理费用率10.28%/+0.62pct（因直销拓展及注射填充业务策略性支出） [14] - 经调整纯利率7.23%/-2.64pct 归母净利率3.88%/-2.61pct [15] 业务展望 - 能量源设备业务将在国内市场推进"钛提升"及"普娜提"等设备上市 国际市场结合Alma的AI辅助系统Universkin扩大渗透 [16] - 注射填充业务将加强Profhilo在泰国等地推广 以及Revanesse在英国、德语区、澳洲及新西兰销售 [16] - 长效肉毒素达希斐有望2025H2在国内上市 凭借长效优势及复星医药资源快速打开市场 [16]

男性消费趋势转变 - 2024年520期间30%男性选择不送礼物 国产游戏《黑神话·悟空》销售额达90亿元且玩家以男性为主 显示男性消费从"为爱买单"转向"自我投资" [1] - 男性线上年消费达10,025元已超过女性 预计2025年中国男性消费市场规模突破6万亿元 年复合增长率9 8% [4] - 男性消费逻辑重构 从"他者导向"转向"自我表达" 推动运动装备 电竞 潮玩等千亿级赛道及男性美妆 智能家居等新兴市场爆发 [3] 传统情侣经济降温 - DR钻戒母公司迪阿股份2024年前三季度营收11 12亿元同比下滑36 19% 归母净利润2018 58万元同比下降72 77% [2] - 爱情片票房占比持续走低 2023年年轻人恋爱意愿平均仅5分（满分10分） 反映婚恋消费需求减弱 [2] - 饿了么平台520鲜花订单中00后占比提升至38% 男性占比增至44% 但异地鲜花订单仅占全国22% 显示短期节日消费仍存但长期结构性下滑 [2] 男性颜值经济崛起 - 2024年1-10月抖音男士护理 美妆等五大类目销售额18 60亿元同比增长65% 男士护肤品牌理然三年销售额破10亿元 [5] - 45%男性计划增加医美投入 客单价达女性2 75倍 植发 肉毒毒素祛皱项目火爆 复锐医疗长效肉毒毒素"达希斐"获药监局受理 [7] - LV Dior等国际品牌加速布局男性香水 护肤产品线 反映高端市场对男性颜值经济的认可 [5] 兴趣消费与圈层重构 - 男性兴趣消费转向"社交价值与精神满足" 形成"中产三件套"（特斯拉 萨洛蒙 拉夫劳伦）和"中年三件套"（茅台 钓鱼 始祖鸟）等身份标识 [7] - 中国2亿钓鱼爱好者中80%为35岁以上中高收入男性 小米"米家男士理容套装"三个月销量破50万套 显示功能型产品向场景化解决方案升级 [7][12] - Z世代男性66%游戏周边消费来自30岁以下群体 与中青年男性在智能家居 户外装备的需求形成差异化分层 [10] 营销与渠道变革 - 男性日均短视频使用时长5 2小时 兴趣偏好依次为短视频 达人内容 时尚等 品牌需通过KOL合作实现精准触达 [13] - 男装直播带货从性价比展示转向精英感营造 营销逻辑转向情绪价值与身份认同传递 [12] - 建议构建电竞 骑行等兴趣社群转化私域流量 结合用户行为数据分析优化投放策略 [12][13]

文章核心观点 肉毒素在医美领域虽受欢迎，但市场存在水货、假冒伪劣产品及商家“套路”消费者等问题，行业安全隐患大；随着多家企业加入，市场格局多元化，未来监管完善有望扩大正规市场规模，消费者选择医美项目需牢记“三正”并谨慎对待[4][22][28] 明星医美翻车案例 - 戚薇因注射肉毒杆菌过多，加上发烧脸部浮肿致“眼睛变形”，提醒粉丝医美要适度 [1] - 王灿注射肉毒杆菌缩减斜方肌厚度，引发全身过敏反应 [2] - 张檬因“馒化脸”后悔整容，称其毁掉演艺生涯 [2] - 娄艺潇过度填充苹果肌和尖下巴，被指“失去个人特色” [2] 肉毒素中毒情况 - 今年互联网上注射肉毒素引发中毒讨论增多，律所常接到中毒维权咨询 [4] - 中毒多因注射剂量过大或使用假冒伪劣产品，市面上来源不明产品毒素浓度和效价无保证，轻微者有头晕等症状，严重者危及生命 [4] 肉毒素市场水货问题 - 假冒、水货肉毒素产品以低价非法流通，销售量远超正规渠道 [4] - 非正规作坊生产肉毒素成本低、利润高，毒素浓度不确定，风险大 [8] - 非法走私是假冒伪劣肉毒素另一来源，安全隐患大 [10] 求美者被“套路”现象 - 代理商在社交平台推销肉毒素，下级经销商非法注射，用扮“VIP客户”等手段诱骗消费者 [12] - 经销商多无执业医师资格，美甲美睫店等也涉足，消费者接受上门服务维权举证难 [12] - 正规渠道肉毒素使用也有猫腻，机构低价引流，消费者可能中途加价 [13][20] 肉毒素市场竞争格局 - 2020年国内医美肉毒素产品市场规模39亿元，预计2025年达114亿元 [22] - 2020年前国内肉毒素市场“双雄并立”，后变为四家争霸，多家企业加入带来多元化竞争 [22] - 爱美客、四环医药、华东医药等企业在肉毒素领域有布局，有望重塑市场格局 [23][24] 产业发展及消费者建议 - 我国肉毒素监管严格，市场普及度初级，临床应用拓展和监管完善有望带来行业增长和正规市场扩大 [25] - 肉毒素中毒救治难，抗毒素紧缺，建议30岁以上年轻女性一年注射不超3次 [27] - 消费者选择医美牢记“三正”，核实机构和医师资质，关注产品本身，注射前建议皮试 [28][29] - 轻医美需按疗程治疗，肉毒素除皱效果有限，建议按剂量使用，勿轻信夸张宣传 [30]