核心财务表现 - 2025年上半年营业收入27.47亿元，同比增长7.87% [2] - 归属于上市公司股东的净利润6.05亿元，同比增长0.24% [2] - 基本每股收益0.43元，与上年同期持平 [2] 航空新材料业务表现 - 航空新材料业务收入271,726.73万元，同比增长7.89% [3] - 航空新材料业务净利润64,383.02万元，同比增长1.75% [3] - 中航工业复材收入262,715.83万元，同比增长9.41%；净利润63,066.60万元，同比增长1.99% [3] - 优材百慕收入9,005.38万元，同比减少23.09%；净利润1,466.77万元，同比增长1.13% [3] 科技创新与研发投入 - 上半年累计研发投入10,219.29万元 [3] - 中航工业复材构建复合材料技术平台与产品平台，推动民用树脂、预浸料技术转化 [3] - 优材百慕完成波音747-400/400F及ARJ21-700飞机碳刹车盘副取证工作 [3] - 获得《科学技术成果登记证书——民用航空高性能碳/碳复合材料制动盘的研发和产业化应用》 [3] 产能布局与项目投资 - 中航工业复材顺义区新建厂房项目计划总投资91,750万元，报告期内完成投资34万元 [4] - 北京顺义预浸料生产厂房及物料储存中心项目计划总投资43,180万元，累计完成投资38,170万元 [4] - 顺义区厂房改造项目计划总投资6,700万元，报告期内完成投资9万元 [4] - 优材百慕炭材料制品生产线计划总投资6,800万元，实际完成投资6,197万元 [4] - 上海航空发动机复材公司改造项目计划总投资28,500万元，报告期内完成投资4,539万元 [4] - 先进航空预浸料生产能力提升项目进入试运营阶段 [4] 机构盈利预测与评级 - 太平洋证券预测2025-2027年净利润分别为11.72亿元、13.59亿元、15.62亿元 [5] - 对应EPS分别为0.84元、0.98元、1.12元 [5] - PE估值分别为30倍、26倍、23倍 [5] - 90天内10家机构给出评级，7家买入、3家增持，目标均价32.28元 [8]

公司基本情况 - 公司报告期控股股东未发生变更 [3] - 公司报告期实际控制人未发生变更 [4] - 公司报告期无优先股股东持股情况 [4] 财务与分配 - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [2] - 公司需追溯调整或重述以前年度会计数据 [2] 境外投资 - 越南思泉新材散热产品项目投资总额从3500万美元增加至6500万美元 [5] - 已完成3500万美元项目境外投资备案及越南公司注册登记 [5] - 在越南北宁取得30282平方米土地使用权证书 [5] - 项目建成后将扩大生产规模 优化产能布局 提升客户端占有率及产品利润率 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入175.9亿元 同比增长16.05% [1] - 归属于上市公司股东的净利润18.3亿元 同比下降14.90% [1] - 毛利率同比下降 主要受国际贸易壁垒、原材料价格及市场环境等因素影响 [1] 分红政策 - 拟每股派发现金红利0.15元（含税） 现金分红总额预计达4.93亿元 [2] - 2011年至今累计现金分红金额超过47亿元 [3] - 公司健全常态化分红机制 兼顾投资者回报和公司发展 [4] 资本运作 - 上市以来累计直接融资金额超过85亿元 间接融资金额超过108亿元 [4] - 2022年至2024年及上半年资本支出分别约36亿元、20亿元、40亿元及17.5亿元 合计约114亿元 [4] - 经营活动产生的净现金未能覆盖同期资本支出 [4] 产能布局 - 计划总投资17亿元建设沈阳年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目 [4] - 项目主体赛轮新和平2024年净利润-4.8亿元 2025年上半年净利润-5.6亿元 [5] - 沈阳区位优势利于发展轮胎产业 项目将完善公司产能布局并提升风险应对能力 [5] 市场反应 - 半年报发布后次日股价上涨5.67% [1]

募投项目延期 - 公司将"扩产建设及技改项目"达到预定可使用状态的日期由2025年9月延期至2026年6月 [1] - 募投项目自实施以来多次延期 反映主营业务增长停滞及盈利能力下滑的现实 [1] - 重庆基地项目因土地手续延迟 极端天气及园区配套问题首次延期至2026年3月 后再次延期至2026年6月 [2][3] 项目调整与资金使用 - 2021年5月通过A股IPO募集资金净额9.91亿元 计划投向扩产建设 技改项目及冷链仓储升级 [2] - 2022年调减天津 上海两地项目资金合计3.12亿元 全部投入重庆基地项目 旨在优化区域产能布局 [2] - 截至2025年6月重庆基地项目资金投入进度不足30% 超60%募投项目陷入停滞 [3] 项目推进障碍 - 重庆基地项目土地证获取较原计划晚14个月 2024年夏季罕见高温导致工地停工 [3] - 园区蒸汽管网改造未按计划完成 设备安装推迟 [3] - 荷兰进口连续式油脂精炼设备因欧洲能源危机延迟交付 维修备件供应周期延长 [3] 产能布局问题 - 天津基地产能利用率长期低于预期 形成"北方闲置 西南短缺"局面 [3] - 2022年调减资金大部分用于重庆基地冷链配套 试图弥补区域短板但未根本解决问题 [4] 行业与财务表现 - 烘焙油脂产品长期依赖B端餐饮客户 但消费者对反式脂肪酸 高糖产品警惕倒逼产业链升级 [4] - 传统植脂奶油销量下滑 动物奶油增长但难以快速填补收入缺口 [4] - 2024年公司营收微增但净利润显著下降 2025年上半年净利润进一步下滑 毛利率明显收缩 [4] 成本压力 - 主要原料价格上涨但产品提价幅度有限 毛利率受到压缩 [4] - 重庆基地主要原料乳脂依赖进口 受国际市场价格波动影响 单位成本持续上升 [4] - 西南地区需求增长但冷链物流覆盖率低 终端配送成本较高 [4]

产能与经营情况 - 安利越南规划建设4条生产线，其中2条已于2022年末投产，剩余2条近期计划投产，全部达产后年产能达1800万米生态功能性聚氨酯合成革及复合材料 [1] - 安利越南前期因折旧、薪酬和市场开发投入较大，产销量未达盈亏平衡点，但2024年三季度以来经营业绩改善趋势向好 [1][2] 业务板块表现 - 2025年上半年汽车内饰品类收入占比提升，呈现"低基数、高增长"态势 [2] - 功能鞋材品类覆盖耐克、阿迪达斯等国际品牌及安踏、李宁等国内品牌，耐克自2025年1月起将公司升级为战略合作伙伴 [2][3] - 沙发家居品类已呈现止跌企稳迹象，客户包括爱室丽、芝华仕等知名品牌，应收账款风险可控 [4] 客户合作进展 - 成为耐克中国大陆唯一中资鞋用聚氨酯合成革合格供应商，阿迪达斯2024年5月认证合格供应商 [2][3] - 2025年通过美国NB供应商认证，正积极联系UA鞋部、HOKA等新品牌 [3] - 国内运动品牌合作基本全覆盖，采购份额仍有提升空间 [3] 市场趋势应对 - 20-30万新能源车型增长与公司汽车内饰产品中高端定位高度契合 [3][4] - 深化与比亚迪、小鹏等汽车品牌合作，争取更多20-30万车型定点项目 [4] 技术研发储备 - 保持高强度研发投入，聚焦高性能、生态环保材料等领域技术突破 [7] - 具备为不同行业客户提供定制化解决方案的能力 [7] - 开展新兴领域市场调研和技术储备，为新业务拓展做准备 [7]

市场与行业趋势 - 2025年全球PCB市场预计产值同比增长6.8%，出货量增长7.0% [2] - 手机、服务器、通讯领域订单需求旺盛，预计实现高速增长 [2] - 高多层板、HDI板、IC载板等产品市场价格持续回升 [2] 产能与布局 - 当前整体产能利用率约85% [3] - 珠海一厂（汽车、安防、光电）和珠海二厂（服务器、通讯）加速产能释放 [3] - 珠海三厂基建完成，将适时启动运营 [3] - 泰国生产基地加速建设，江门规划新建HDI工厂 [3] - 大连厂、珠海一厂、珠海二厂有序推进产能提升 [5] 盈利能力提升措施 - 淘汰亏损订单，优化客户结构，利润率已修复 [3] - 重点开发工控、服务器、汽车电子领域的高价值客户 [3] - 扩充海外销售团队，优化绩效考核机制 [4] - 加强工段成本管理，降低单位产品成本 [4] - 提升订单交付与客户服务水平，确保高价值订单按时交付 [4] - 加快高频高速高层板、高阶HDI板、IC载板等高端产品研发 [5] 原材料成本应对 - 覆铜板、铜、金盐等原材料价格高位震荡 [7] - 强化单位工段成本动态监控，优化材料利用率 [7] - 对部分产品实施结构性提价策略 [7] 美国市场与关税影响 - 美国市场收入占比约10% [9] - 工控领域产品生命周期长，客户替代难度大 [9] - 内销收入占比已超50%，降低对美国市场依赖 [9] - 与客户协商价格条款，差异化调整策略 [10] - 加速泰国工厂建设，转移部分生产环节以降低关税成本 [10] - 优化国内生产基地布局，提升生产效率与灵活性 [10] 可转债规划 - 提升经营业绩推动股价上升，为转股退出创造条件 [6] - 财务状况稳健，已制定资金计划保障到期还本付息 [6] - 关注市场动态，灵活调整退出策略 [6]

公司经营状况 - 公司泰国和柬埔寨生产基地经营生产状况一切正常 [1] - 公司泰国和柬埔寨生产基地订单情况此前受对等关税政策影响存在一定波动 目前逐步恢复正常 [1] 产能布局策略 - 公司综合优化中国 泰国 柬埔寨三大生产基地的产能布局和产品矩阵 [1] - 公司根据市场供需状况 关税税率 原材料情况等多方面因素灵活调整产品价格 [1] 地缘政治应对 - 公司密切关注泰国 柬埔寨两国边境冲突的发展 [1] - 公司将根据宏观经济形势和地缘政治变化尽量将国际地缘政治形势变动的负面影响降至最低 [1]

调研机构概况 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模163 96亿元 管理基金数6个 旗下基金经理5位 [1] - 旗下最佳基金产品泉果旭源三年持有期混合A近一年收益24 02% [1] - 近1年回报前6非货币基金业绩表现：泉果旭源三年持有期混合A/C（24 02%/23 54%） 泉果思源三年持有期混合A/C（21 97%/21 49%） 泉果嘉源三年持有期混合A/C（16 39%/15 92%） [2] 行业前景 - 2025年全球PCB市场产值预计同比增长6 8% 出货量增长7 0% [2] - 手机 服务器 通讯领域订单需求旺盛 产能及交货周期面临压力 [3] - 高多层板 HDI板 IC载板等产品市场价格持续回升 [3] 公司业务驱动因素 - 深化手机 汽车 服务器等重点行业大客户营销战略 加大高附加值订单获取力度 [3] - 珠海一厂（汽车 安防 光电）与珠海二厂（服务器 通讯）加速产能释放 [4] - 珠海三厂基建完成 泰国基地建设中 规划江门新建HDI工厂 [4] - 大连厂 珠海一厂 珠海二厂有序推进产能提升 [6] 产能与利用率 - 当前整体产能利用率85% [4] - 加快泰国工厂建设 构建海外生产网络 [4][12] 盈利能力提升措施 - 淘汰亏损订单 降低低利率订单比例 优化客户结构 已初见成效 [3] - 重点开发工控 服务器 汽车电子领域全球领先客户 [3] - 扩充海外销售团队 建立高价值订单绩效考核机制 [5] - 推进工段成本管理标准化 降低单位产品成本 [5] - 优化生产计划与调度管理 确保高价值订单交付 [5] - 加快高频高速高层板 高阶HDI板 IC载板等高端产品研发 [5] 原材料成本应对 - 覆铜板 铜 金盐等主材价格自2024年6月显著上涨 高位震荡 [8] - 实施单位工段成本动态监控 构建多维成本分析模型 [9] - 提升材料利用率 优化拼板设计与生产工艺 [9] - 对部分产品实施结构性提价策略 [9] 美国市场影响 - 美国市场收入占比约10% [10] - 工控领域产品生命周期长 客户替代难度高 当前销售未受较大影响 [11] - 内销收入占比超50% 降低对美国市场依赖 [11] - 与客户协商差异化价格条款 或转移生产至泰国基地规避关税 [12] 可转债规划 - 通过提升经营业绩推动股价上升 为转股创造有利条件 [7] - 财务状况稳健 已制定资金计划保障到期还本付息 [7] - 若触发转股价格修正条款将及时披露 [7]

市场与行业趋势 - 2025年全球PCB市场预计产值同比增长6.8%，出货量增长7.0% [2] - 手机、服务器、通讯领域订单需求旺盛，产能和交货周期面临压力 [2] - 高多层板、HDI板、IC载板等产品价格持续回升 [2] 产能与布局 - 当前整体产能利用率约85% [3] - 珠海一厂（汽车、安防、光电）和珠海二厂（服务器、通讯）加速产能释放 [3] - 珠海三厂基建完成，将根据需求适时启动 [3] - 泰国生产基地建设加速，江门规划新建HDI工厂 [3] - 大连厂、珠海一厂、二厂产能有序提升 [5] 盈利能力提升措施 - 淘汰亏损订单，优化客户结构，高附加值订单初见成效 [3] - 重点开发工控、服务器、汽车电子领域全球领先客户 [3] - 扩充海外销售团队，优化绩效考核机制 [4] - 加强工段成本管理标准化，降低单位产品成本 [4] - 提升订单交付效率，确保高价值订单按时交付 [4] - 加快高频高速高层板、高阶HDI板、IC载板等高端产品研发 [5] 原材料成本应对 - 覆铜板、铜、金盐等原材料价格高位震荡 [7] - 强化成本动态监控，优化材料利用率（如拼板设计） [7] - 部分产品实施结构性提价策略 [7] 美国市场与关税影响 - 美国市场收入占比约10% [9] - 工控领域产品生命周期长，客户替代难度高 [9] - 内销收入占比超50%，降低对美国市场依赖 [9] - 与客户协商关税分担方案，差异化调整价格和交货周期 [10] - 泰国工厂布局减少关税和物流成本 [10] - 国内生产基地智能化升级提升效率 [10] 可转债规划 - 推动股价上升促进转股，财务状况稳健保障还本付息 [6] - 若触发转股价格修正或赎回条款将及时披露 [6]

融资计划 - 公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过4.66亿元 用于越南散热产品项目 液冷散热研发中心 信息化系统建设及补充流动资金 [1] 业务概况 - 公司是以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商 聚焦消费电子 汽车电子 光伏储能等行业领域 [1] - 主要产品包括石墨散热片 导热垫片 均热板 热管 散热模组等散热器件 [1] - 主要服务北美大客户 小米 三星等国内外科技和消费电子行业领先客户 [1] 财务表现 - 2024年实现营业收入6.56亿元 同比增长51.10% [1] - 市场需求快速增长带动业绩显著提升 公司订单充足 [1] - 北美大客户订单2024年大幅增长 [1] 越南投资项目 - 越南思泉新材散热产品项目投资总额3.69亿元 募集资金投资金额3.69亿元 [2] - 项目由全资子公司越南思泉实施 位于越南北宁VSIP工业园区 [2] - 主要生产石墨散热材料 导热界面材料等产品 [2] 战略布局 - 境外市场是公司重要收入来源 [2] - 越南设厂系优化产能布局 分散生产风险的重要举措 [2] - 可提升对客户服务能力 满足核心客户配套需求 深度融入核心客户全球供应链体系 [2] 行业趋势 - 消费电子终端产品市场持续发展 高导热功能性材料应用不断拓展 [1] - 热管理材料产品市场需求呈现增长态势 [1] - 主要消费电子品牌厂商加大在越南投资力度 [2]