报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价HK$26.30 [2] 报告的核心观点 - 海天国际2024年收入与利润稳健增长，毛利率提升，受益于原材料价格低和规模效应增强；下半年汽车产业链需求复苏，海外收入加速；各系列注塑机均有增长，Mars和Zhafir系列显著；公司致力于提升全球市占率，2025年有望受益于市场环境和自身战略；对25、26年盈利预测微调，维持目标PE估值和“优于大市”评级 [3][4][5] 各部分总结 财务数据 - 2024年全年收入161.3亿元，同比增长23.4%，归母净利润30.8亿元，同比增长23.6%，毛利率32.5%，同比提升0.4pct；2024年下半年收入81.1亿元，同比增长21.2%，归母净利润15.6亿元，同比增长26.4%，毛利率32.6%，同比提升0.34pct，环比提升0.28pct [3][11] - 预计2025、2026年收入为171、158亿元，归母净利润为32.4、28.8亿元 [5][15] 地区收入 - 2024年国内收入101.1亿元，同比增长27.7%，占总收入62.7%；海外收入60.2亿元，同比增长16.8%，占总收入37.3%；下半年国内收入49.3亿元，同比提升22.0%，海外收入31.8亿元，同比提升20.1% [4][12] 产品系列 - 2024年各系列注塑机均增长，Mars和Zhafir系列受益于日用消费品、家电和3C行业回暖增长显著，Jupiter系列受新能源汽车海外产能投资推动稳定增长 [4][13] 未来展望 - 2025年持续受益于全球制造业恢复和国内消费需求复苏，通过多维度市场战略和全球化布局拓展市场，提升市占率；升级机型，加强节能、环保技术应用；深化全球投资布局，日本与塞尔维亚工厂将落成 [5][14] 财务报表 - 资产负债表显示各期资产、负债和股东权益情况；利润表展示各期销售、成本、利润等数据；现金流量表呈现各期现金流情况；关键比率包括估值、增长、利润率、ROE等指标 [8][9] ESG评价 - 环境方面，主动承担环境治理责任，构建高效管理系统，推动清洁技术创新，实施节能减排措施；社会方面，以人才为核心，坚持“以人为本”管理理念，创造和谐工作环境；治理方面，有完善治理结构 [17][18]

公司基本信息 - 公司于2006年7月13日在开曼群岛注册成立，股份于2006年12月22日在港交所主板上市[15][16] - 2024年12月31日，公司最终控股方为张静章先生和张剑鸣先生[15] 财务报告准则相关 - 公司本年度财报首次采纳多项于2024年1月1日生效的经修订香港财务报告准则，对各期间金额无重大影响[20][21] - 公司尚未应用多项已颁布但未生效的新订及经修订香港财务报告准则，拟于生效时应用[22][23] 销售收入相关 - 2024年公司销售收入为人民币161.283亿元，较2023年的130.693亿元增长23.4%[2][4] - 2024年注塑机及相关产品销售额为161.28328亿元，2023年为130.69307亿元[24] - 2024年来自中国内地销售额为101.123亿元，2023年为79.16831亿元；2024年来自香港及海外销售额为60.16028亿元，2023年为51.52476亿元[24] - 2024年公司销售收入约为16128.3百万元，同比增长23.4%；毛利率为32.5%，较2023年有所上升；股东应占纯利约为3080.3百万元，同比增长23.6%；净利率为19.1% [41] - 2024年国内销售额约为10112.3百万元，占比62.7%，同比增加27.7%；海外销售额约为6016.0百万元，占比37.3%，同比增加16.8% [43] - 2024年注塑机销售额约为15405.1百万元，占比95.5%，同比增加23.8%；部件及服务销售额约为723.2百万元，占比4.5%，同比增加16.2% [46] - 截至2024年12月31日，公司销售收入约为人民币16,128.3百万元，同比增长23.4%[54] 毛利相关 - 2024年公司毛利为人民币52.358亿元，较2023年的42.003亿元增长24.7%[2] - 2024年毛利率为32.5%，2023年为32.1%[4] - 2024年公司毛利约为人民币5,235.8百万元，较2023年增加24.7%，毛利率达32.5%[54] 经营利润相关 - 2024年公司经营利润为人民币35.339亿元，较2023年的27.881亿元增长26.7%[2] - 2024年经营利润相关成本中，折旧及摊销478,958千元（2023年：391,391千元），已使用原料及消耗品9,649,138千元（2023年：7,945,572千元）等[27] 股东应占利润相关 - 2024年公司股东应占利润为人民币30.803亿元，较2023年的24.915亿元增长23.6%[2][4] - 2024年利润30.80亿元，较2023年的24.92亿元增长23.61%[12] - 2024年每股基本盈利1.93元（2023年：1.56元），公司股东应占利润3,080,332千元（2023年：2,491,528千元），已发行普通股加权平均数1,596,000千股[31][32] - 2024年公司股东应占纯利达到约人民币3,080.3百万元，较2023年增长23.6%[60] 每股盈利与股息相关 - 2024年每股基本盈利为人民币1.93元，较2023年的1.56元增长23.7%[2][4] - 2024年全年股息为每股0.73港元，较2023年的0.66港元增长10.6%[2][4] - 2024年第二期中期股息每股0.73港元（2023年：0.66港元），估计总金额约为1,074.69百万元（2023年：955.36百万元）[32][33] - 2024年公司合计股息每股0.73港元，2023年为0.66港元[42] - 董事会已宣派2024年度第二期中期股息每股0.73港元，2023年为每股0.66港元，基于已发行股本总数15.96亿股，估计第二期中期股息总金额约为人民币107460万元，2023年为人民币95536万元[69] 净利率相关 - 2024年净利率为19.1%，与2023年持平[4] 融资收入净额相关 - 2024年融资收入净额为人民币1.73436亿元，2023年为2.34103亿元[6] - 2024年融资收入净额为173,436千元（2023年：234,103千元），融资成本69,682千元（2023年：74,062千元），融资收入243,118千元（2023年：308,165千元）[28] - 2024年融资收入净额约为人民币173.4百万元，较2023年有所减少[57] 综合收益总额相关 - 2024年公司综合收益总额为人民币29.85261亿元，2023年为25.76992亿元[7] - 2024年综合收益总额29.85亿元，较2023年的25.77亿元增长15.83%[12] 资产总值相关 - 2024年末资产总值311.46亿元，较2023年末的290.94亿元增长7.05%[9] - 2024年非流动资产总值（特定资产除外）为82.12701亿元，2023年为74.37689亿元[25] - 2024年中国内地非流动资产总值（特定资产除外）为57.24816亿元，2023年为55.58867亿元[25] - 2024年香港及海外非流动资产总值（特定资产除外）为24.87885亿元，2023年为18.78822亿元[25] - 2024年以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产约6,971,470千元（2023年：4,129,187千元），预期回报率2.10厘至6.60厘（2023年：2.50厘至7.80厘）[36] - 2024年12月31日，集团以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产约为人民币6,971.5百万元[62] 权益总值相关 - 2024年末权益总值208.69亿元，较2023年末的188.42亿元增长10.76%[9] 负债总额相关 - 2024年末负债总额102.76亿元，较2023年末的102.52亿元增长0.23%[10] 现金流量相关 - 2024年经营业务所得现金净额21.01亿元，较2023年的20.13亿元增长4.46%[13] - 2024年投资业务所用现金净额30.80亿元，较2023年的7.02亿元增长338.75%[13] - 2024年融资业务所用现金净额17.22亿元，2023年为所得现金净额5.44亿元[13] - 2024年现金及现金等价物减少27.00亿元，2023年增加18.55亿元[13] - 2024年末现金及现金等价物27.45亿元，较2023年末的54.46亿元减少49.67%[13] - 2024年12月31日，集团现金及现金等价物、定期存款及受限制银行存款总额分别达约人民币2,745.4百万元、人民币3,331.9百万元及人民币52.8百万元[61] 其他收益净额相关 - 2024年其他收益净额为2.20149亿元，2023年为2.00641亿元[26] 所得税开支相关 - 2024年所得税开支664,238千元（2023年：542,026千元），其中即期所得税大陆企业所得税与香港利得税511,513千元（2023年：584,614千元），海外所得税93,027千元（2023年：108,293千元）[28] - 所得税开支由2023年约人民币542.0百万元增加22.5%至2024年约人民币664.2百万元[59] 资本开支相关 - 2024年资本开支1,056,634千元（2023年：1,175,872千元），其中物业、厂房及设备1,047,254千元（2023年：1,174,148千元），土地使用权9,380千元（2023年：1,724千元）[34] - 2024年集团资本开支约为人民币105660万元，2023年为人民币117590万元[63] 应收贸易账款及应收票据相关 - 2024年应收贸易账款及应收票据4,105,423千元（2023年：3,602,917千元），1年以内3,804,605千元（2023年：3,294,039千元）[35] 应付贸易账款及应付票据相关 - 2024年和2023年12月31日，应付贸易账款及应付票据分别为4576533人民币千元和4023120人民币千元；购置物业、厂房及设备已订约但未拨备分别为766473人民币千元和1066225人民币千元[38] 销售及行政开支相关 - 销售及行政开支由2023年约人民币2,015.3百万元增加14.8%至2024年约人民币2,313.1百万元[55] 其他收入相关 - 其他收入由2023年约人民币402.5百万元减少2.8%至2024年约人民币391.1百万元[56] 银行借贷相关 - 2024年12月31日，集团银行借贷约为人民币2,011.3百万元[61] 定期存款相关 - 2024年12月31日，集团定期存款以人民币及美元计值分别约为人民币47000万元及2060万美元（相当于约人民币14810万元），应收票据约为人民币15610万元，均抵押为集团应付票据、借贷及衍生金融工具担保[64] 信贷担保相关 - 2024年12月31日，集团就授予客户的信贷额向银行提供担保约为人民币24110万元，2023年12月31日为人民币38890万元[66] 雇员数量相关 - 2024年12月31日，集团共聘用8074名雇员[67] 股东周年大会相关 - 公司将于2025年5月16日举行股东周年大会[72] - 公司将于2025年4月1日暂停办理股份过户登记手续以确定获派第二期中期股息的股东，于2025年5月12日至5月16日暂停办理股份过户登记手续以确定出席股东周年大会的股东[73] 企业管治相关 - 公司于2024年度已遵守香港联合交易所有限公司证券上市规则附录C1所载企业管治守则的所有适用守则条文[74] 审核委员会相关 - 审核委员会成员包括三名独立非执行董事，已审阅集团2024年度年度业绩及会计原则等事宜[75] 业绩核对相关 - 集团截至2024年12月31日止年度业绩数字已由安永会计师事务所核对一致[77] 证券交易相关 - 公司或其子公司在回顾报告期内无购买、出售或赎回公司任何上市证券[78] 公告公布相关 - 业绩公告将在港交所网站及公司网站公布[80] - 公司年度报告将在适当时间寄发股东，并在港交所及公司网站公布[80] 公司人员相关 - 公布日期执行董事为张剑鸣先生、张斌先生、张剑锋先生、陈蔚群先生及陈露女士[82] - 公布日期非执行董事为郭明光先生及刘剑波先生[82] - 公布日期独立非执行董事为楼百均先生、郭永辉先生、余俊仙女士及卢志超先生[82] 所得税税率相关 - 部分子公司获高新技术企业资格，可减免所得税税率15%，有效期三年[29] - 中国内地主要子公司2024年企业所得税税率25%（2023年：25%），香港子公司利得税税率16.5%（2023年：16.5%）[30] 股本相关 - 截至2024年12月31日，公司法定股本股份数目为5000000千股，面值500000千港元、502350人民币千元；已发行及缴足股份数目为1596000千股，面值159600千港元、160510人民币千元[37] 市场与公司展望相关 - 2025年全球经济将温和增长，公司将持续受益于全球制造业恢复和消费需求复苏[47] 产品出口与采购相关 - 截至2024年12月31日，集团向国际市场出口约37.3%产品，以外币列值的采购额占采购总额不足10.0%[65]

一、涉及公司与行业 - 纪要涉及的公司为海天国际[1]。 - 未明确提及所属行业，根据内容推测为注塑机相关行业[1]。 二、核心观点与论据 （一）订单情况 1. 总体订单增速 - 三季度（七八九三个月）订单同比有30% +的增速，十月份同比差不多30%，环比九月基本持平[1][2]。 - 增速看似没有上半年高是因为下半年基数逐月升高，特别是四季度基数更高，但整体情况还可以[2]。 2. 内外贸订单情况 - 外贸好于内贸，外贸在下半年表现较好，一方面是绝对金额环比上升，另一方面是去年下半年外贸基数不高[2]。 - 内贸在下半年有放缓迹象，原因是上半年受一次性事件（如奥运会、特朗普加关税、补库存等）影响较大，内贸好是因为出口型客户需求不错，实际需求在海外，机器卖到国内也算内贸，上半年内贸订单增速高掩盖了外贸增速（外贸上半年订单增速20多）[3]。 3. 不同行业订单占比 - 民用品占总订单的50%（包含厨房用品、家居日用、中低端小家电、3C类产品、电动工具、玩具等，客户以中小企业代工厂或复合型企业为主），汽车占20%，家电占10%，3C虽然增速快（快翻番）但占比不到5%[4]。 - 十月份汽车订单有加速迹象[5]。 （二）价格情况 - 这两年价格有调有降，但今年没有降。21年行业形势好且原材料价格贵时带头涨价两次（每次3 - 5个点，共6 - 10个点），22年行情不好时推出性价比SE，成本缩减后价格便宜10%以上，22年8月1日推五代机价格未调整，老的三代机和22年推出的三代SE降价（3 - 8个点，先从国内开始降，海外没降），今年原材料价格低且需求较好，公司未做定价调整，竞争对手也未调整[6]。 （三）不同市场情况 1. 汽车行业国内外市场 - 汽车行业今年整体订单量较稳健，十月份有回转迹象。国内汽车订单占比近30%，海外汽车订单占比10%多一点（若单看海外民用品能占到七成，汽车占比相对低）[9]。 - 海外汽车市场相对集中在欧洲部分区域和北美的墨西哥，海内外汽车订单趋势差异不明显[9]。 - 海天国际在北美和墨西哥区域的收入持续三年向上，未来持续性方面，虽然不是围绕特斯拉产业链，但新能源带动的新增产能对其有帮助，且川普上台后的本土化政策、墨西哥带动北美经济圈模式等对设备端有帮助，目前直接出口美国的收入占总收入不到2个点[10]。 2. 海外其他市场 - 海外市场分地区看，东南亚、欧洲、北美和墨西哥是主要市场，下半年与上半年相比，除欧洲表现稍弱、美国一般外，其他国家表现不错，越南等产业链转移较多的区域发力最好，印度、巴西、土耳其等区域也还好[11]。 （四）毛利率相关 - 考虑到海外收入占比可能比上半年更高以及原材料价格些许下降，公司给的指引是收入、净利率、毛利率等方面与上半年差不多或略好[14]。 （五）市场展望与目标 - 正常情况下四季度会比三季度好，但订单情况要根据实时数据，公司没有长单都是小单。25年国内原则上应该比今年好，趋势上不会下降顶多震荡，海外因为产业链转移和自身海外发力，增速、趋势和订单上更乐观[14][15]。 - 预期海外比国内更乐观，但也认为明年国内需求会比今年好，虽然有关税影响出口的不确定性，但大方向上随着国内政策释放预期会更好，不过实际情况要看政策落实和企业拉动情况[15][16]。 （六）竞争格局 - 自22年以来行业像是在震荡整理集中，24年行业形势好转头部企业增速更稳定更快，行业有向头部集中的趋势，海天国际的市占率在向40%靠拢，但具体数字难以确定[17][18]。 - 22 - 23年行业不好时竞争最激烈，行业回暖订单不错时竞争会缓和，25年国内市场竞争格局可能延续类似态势[18]。 - 在海外市场，不同机型面临不同竞争情况，如液压机竞争优势较大，电动机主要与日本企业竞争（日本企业在50吨以下特别是100吨以下优势明显），与恩格尔等企业在产品体积、系列、功能上竞争较多[25][26]。 - 应对二线头部企业竞争策略有变化，部分二线企业21年后拓展市场开始做标准机等，海天国际顺着消费降级趋势将产品线拓宽做性价比机型拓展市场，与一些企业的产品从差异化竞争变为有更多重叠冲突，头部企业在抢占二三梯队企业的市场份额，竞争格局未来不一定恶化但仍会存在竞争[33][34]。 （七）销售层面情况 - 国内销售大头是代理模式（很多中小客户走代理），海外虽然也是代理但直签比例高（直签仍需返佣金给当地代理），国内代理模式占比高，海外直签比例比国内高（国内约七八成是传统代理商销售方式，海外约三四成是直签）[36][39]。 - 在服务和账期方面，以前有买方信贷方式（公司担保客户办贷款，客户付不出钱代理要垫钱），现在减少这种方式，更多采用融资租赁让代理做，今年开始推中信宝（海外之前用得多，国内今年开始推，放账期时更放心）[37]。 三、其他重要内容 （一）大股东减持情况 - 大股东今年有减持，原因一是有高管想去其他产业，与董事长商量提前兑现股权，涉及信托变动（有类似员工基金和员工信托结构的组织持股），二是部分高管退休想提前兑现信托，还有小张总个人有账户经常买卖，上次已卖光[19][20][31][32]。 （二）零部件国产替代 - 有做零部件国产替代的趋势，22年推SE以及做行业专机时就有考虑成本角度从国内供应商或二级等供应商采购，目前有企业在测试进入供应链但还未大规模生产，速度不会很快[21]。 （三）分红政策 - 以前分红比例不少于33%，个别年份因特殊情况（如加特别股息）会更高，去年新董事长上任时配了38%，今年业绩还可以目标是向40%左右靠拢，未来在主营业务稳定情况下有慢慢提高分红比例的趋势但不会很快[22]。 （四）产品相关情况 1. 不同机型应用范围 - 电动机受宏观因素影响较大，两板机受行业因素影响较大，大型两板机客户中汽车行业占比以前较高（去年一度达六成多近七成），今年因民用品也会用到大型机使汽车行业客户比例下降，从这几年与前几年比，所有机型的应用范围在扩大但幅度不明显[24]。 2. 特定机型市场份额等情况 - 关于Jupiter在欧美的两板机市场份额，总体份额数据比较笼统，全球可能20%、海外可能十多的市占率，部分国家做得好可能小双位数（二三十），做得差可能小单位数[25]。 3. 产品开发与推广计划 - 高端机（五代机）节能25%以上，所有系列都是第五代，按四五年或五年左右推出下一代的节奏，目前短期内不会推出下一代。性价比SE系列22年5月推出后有细节更新（如今年有SE Plus），还有更便宜的G系列，短中期内会继续这种战略。行业专机针对需求量大的行业做转机拓展（如光伏转机、升腔转机、光学镜片转机等），因为客户需求越来越模块化定制化，短中期内会继续执行这三个战略方向[29]。 - 五代机今年以来订单占三成以上，SE这种性价比机型订单占五成以上，海外客户对五代机需求因行业和区域而异，五代机价格未降，更多中高端市场、中高端发达国家以及有新产线大规模铺设长远计划的客户会考虑，民用品偏重短期投资以及中低端国家客户可能会选SE系列等[30]。 （五）产能布局与规划 - 国内产能在顺德工厂，今年中报时一号厂房落成，今年主要落成二号、三号、五号厂房，预期规划产能30亿人民币（处于爬坡初期阶段）。海外方面，印度区域满打满算可能有六七亿产能，塞尔维亚理想状态下规划月产能三四百台（25年工厂建成但建成后不能马上达到最大产能），墨西哥工厂已落成目前做组装，理想状态下月产能七八百台，长远目标是三到五年内海外产能占15%左右，25规划末海外产能要向30%靠拢，日本基地更多是偏补充偏研发，没有具体产能数据[46][47][48]。 （六）关联交易情况 - 关联交易方面，之前做过顶格关联交易，由于24年上半年业绩爆发式增长，之前根据23年收入测算的上限金额不够，需要重新做，不仅驱动这边要重做，智联的也要重做，12月会很忙，智联和京东都有相关关联交易超上限情况（京东是一次性采购需要披露）。海外客户买注塑机时配辅机比例比国内高（海外很多1比2配，国内比例低），从智联采购辅机再交付给客户构成关联交易[43][44]。 - 关联交易中的采购打包附属业务虽体现在营业收入里，但与毛利率计算不是简单关系，主营业务还是主机整机销售业务[45]。 （七）会计师事务所更换 - 昨天换了会计师事务所，出于谨慎和安全考虑，受恒大事件影响，且不同四大会计事务所在海外各区域关系不同，此次选择韩勇事务所，希望借此了解不同区域情况[41]。

财务业绩 - 公司上半年销售收入达到人民币8,017.8百万元，同比增加25.7%[3] - 公司上半年毛利率上升至32.3%，较去年同期增加0.3个百分点[3] - 公司上半年股东应佔净利润达到人民币1,520.6百万元，同比增加23.5%[3] - 公司上半年每股基本盈利为人民币0.95元，较去年同期增加23.5%[3] - 二零二四年上半年整體收入達到人民幣8,017.8百萬元，較二零二三年同期增加25.7%[13] - 二零二四年上半年毛利約人民幣2,591.6百萬元，較二零二三年上半年增加26.9%[13] - 二零二四年上半年整體毛利率增加至32.3%[13] - 二零二四年上半年股東應佔純利增加23.5%至人民幣1,520.6百萬元[15] - 收入為80.18亿元，同比增長25.7%[31] - 毛利為25.92亿元，同比增長26.9%[31] - 經營利潤為17.51亿元，同比增長28.5%[31] - 期間利潤為15.22亿元，同比增長23.4%[31] - 每股盈利為0.95元，同比增長23.4%[31] 现金流及财务状况 - 公司長期注重運營靈活性和高效率，上半年經營活動現金淨額達到人民幣1,205.4百萬元[4] - 公司上半年淨現金狀況（包含理財產品）達人民幣10,650.0百萬元[4] - 本集团于2024年6月30日的现金及现金等值物、定期存款以及受限制现金总额分别为人民币2,379.8百万元、人民币4,057.6百万元及人民币46.4百万元[16] - 本集团于2024年6月30日的银行借贷为人民币2,116.7百万元[16] - 本集团于2024年6月30日的以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产为人民币6,282.9百万元[16] - 本集团于2024年上半年的资本开支为人民幣583.8百万元[16] - 流動資產淨值為102.48億元[34] - 資產總值為303.29億元[34] - 權益總值為193.17億元[34] - 銀行借貸總額為21.76億元[34] - 現金及現金等值物為23.80億元[34] - 截至2024年6月30日止六个月期间，本集团经营活动产生的现金净流入为1,205,412千元[38] - 截至2024年6月30日止六个月期间，本集团投资活动产生的现金净流出为2,682,786千元[38] - 截至2024年6月30日止六个月期间，本集团融资活动产生的现金净流出为1,588,480千元[38] - 截至2024年6月30日止六个月期间，本集团现金及现金等价物净减少3,065,854千元[38] - 截至2024年6月30日，本集团现金及现金等价物余额为2,379,795千元[38] 销售情况 - 公司上半年国内销售額同比增加33.7%，達到人民幣5,182.5百萬元[9] - 公司上半年海外销售額同比增加13.2%，達到人民幣2,835.3百萬元[9] - 二零二四年上半年注塑機整機銷售同比增加26.2%至人民幣7,702.5百萬元[10] - 二零二四年上半年部件及服務銷售同比增加14.9%至人民幣315.3百萬元[10] - 注塑机及相關產品的銷售額為80.18億人民幣，同比增長25.7%[43] - 中國大陸市場銷售額為51.83億人民幣，同比增長33.6%[44] - 香港及海外市場銷售額為28.35億人民幣，同比增長13.2%[44] 其他收入和费用 - 二零二四年上半年銷售及行政開支增加13.9%至人民幣1,142.3百萬元[13] - 二零二四年上半年其他收入增加24.3%至人民幣228.7百萬元[13] - 二零二四年上半年融資收入淨額為人民幣98.9百萬元[14] - 二零二四年上半年所得稅開支增加21.4%至人民幣333.3百萬元[15] - 經營利潤中折舊及攤銷為2.16億人民幣[46] - 融資收入淨額為9.89億人民幣[47] - 即期所得稅為30.60億人民幣[48] 资本性支出 - 本集团于2024年上半年的资本开支为人民幣583.8百万元[16] - 资本承诺中购置物业、厂房及设备已订约但未撥备为8.54亿人民币[55] 关联交易 - 向关联公司寧波安信、海天智聯、寧波斯達弗等采购货物合計7.29亿人民幣[60] - 向关联公司海天精工、海天智聯、海天奥林工程等采购设备合計1.16亿人民幣[60] - 向关联公司海天驅動支付租赁费用4.95亿人民幣[60] - 向关联公司海邁克動力、海天智勝、寧波斯達弗等销售商品合計110萬人民幣[60] - 向关联公司海天智勝、海天精工等提供服务合計538萬人民幣[61] - 向关联公司海天智勝、海天精工等收取租金收入7.03亿人民幣[61] - 向关联公司海天精工、寧波安信等采购服务合計200萬人民幣[61] - 向关联公司海天智勝、海天精工等代垫款合計251萬人民幣[62] - 公司与关联方的应付款项总额为人民币500,246千元,较上年末增加人民币77,856千元[63] - 公司与关联方的应收款项总额为人民币13,272千元,较上年末增加人民币4,127千元[63

股东权益 - 本公司股東應佔權益總額為人民幣19,289,943千元[1] - 截至2023年6月30日止六個月「權益總計」項下的「與擁有人交易總額」金額為人民幣(774,086)千元[1] 政府补贴 - 政府補貼於2024年上半年上升至人民幣228.7百萬元[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现亮眼 - 上半年收入80.2亿元,同比增长25.7% [2] - 毛利率同比略升0.3个百分点至32.3% [2] - 经营利润17.5亿元,同比增长28.5% [2] - 股东净利润15.2亿元,同比增长23.5% [2] - 基本每股盈利0.95元,财务状态稳健,期内净现金106.5亿元 [2] 全机型销售趋势见好,盈利能力稳定 - 主力机型Mars系列销量和收入大增45.5%和34% [3] - Jupiter系列销量和收入分别增长14.9%和6.5% [3] - 长飞亚系列销量和收入分别增长34.5%和25.7% [3] - 三大机型均价有不同程度同比下降,但毛利端仍能保持平稳 [3] 国内市场仍有支撑需求,海外市场份额预期持续提升 - 国内收入增长33.7%至51.8亿元,主要受益于下游日用消费品行业需求增长 [4] - 海外收入同比增长13.2%至28.4亿元,新兴市场需求保持旺盛 [4] - 未来两年公司在东欧、印度、日本等产能建设将陆续投运,海外交付能力提升将直接驱动公司份额增长 [4] 目标价和投资评级 - 维持未来12个月目标价30港元,对应2024-2026年14/12/10倍预测市盈率 [5] - 给予公司"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 全球布局取得成效，公司业绩实现稳健增长 - 2024H1公司实现收入80.2亿人民币，同比增长25.7%；实现归母净利润15.2亿人民币，同比增长23.5% [2] - 2024H1公司综合毛利率为32.3%，同比上升0.3个百分点；净利率19.0%，同比下降0.3个百分点 [2] 下游行业需求复苏带动注塑机收入大幅增长，有望受益于大规模设备更新 - 2024H1，公司注塑机整机销售收入同比增加26.2%至人民币77.0亿元，部件及服务销售收入同比增加14.9%至人民币3.2亿元 [3] - 得益于下游日用消费品、部分家电和3C产品等行业需求的快速复苏，公司各系列机型实现了不同程度的同比增加 [3] - 随着未来注塑机行业节能化、智能化趋势持续推进，公司有望深度受益 [3] 海外市场不断拓展，全球化布局驱动业绩持续增长 - 2024H1公司实现国内收入51.8亿人民币，同比增长33.7% [4] - 2024H1公司实现海外收入28.4亿元，同比增加13.2% [4] - 公司继续坚定践行"五五"战略，深化海外市场布局，全球布局横跨亚、欧、北美、南美四大洲 [4]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 收入和利润快速增长 - 2024年上半年收入80亿元,同比增长25.7%,归母净利润15.2亿元,同比增长23.5% [3] - 毛利率32.3%,同比增加0.3个百分点,经营利润率21.8%,同比增加0.5个百分点 [3] 国内市场表现强劲 - 国内收入51.8亿元,同比增长33.7%,受益于出口导向型需求和产品策略优化 [3][20] - 海外收入28.4亿元,同比增长13.2%,受益于新兴市场复苏和全球产业链调整 [3][20] 主要机型表现良好 - Mars系列收入同比增长34%,长飞亚系列收入同比增长26%,Jupiter系列收入同比增长7% [3][21] 对下半年持积极态度 - 全球产业链重构加速,国内需求有望改善,公司将继续深化海外布局 [3][22][23] 盈利预测和估值 - 上调2024年和2025年收入及净利润预测,给予2025年12倍PE估值,目标价28.6港元 [12]

1. 注塑机行业需求高景气度兑现，2024H1 公司营收增长超预期 - 2024H1 公司实现营收 80.18 亿元，同比+25.67%；毛利润 25.92 亿元，同比+26.88%；股东应占利润 15.21 亿元，同比+23.50%。受益于全球产业链重构和以日用消费品为代表的部分下游行业出口加速，带动注塑机行业需求提升景气度上行，2024H1 公司收入端快速增长。[5][12][13] - 分业务看，2024H1 注塑机实现营收 77.03 亿元，同比+26.15%，部件及服务实现营收 3.15 亿元，同比+14.86%。分注塑机产品型号看，受下游日用消费品行业需求复苏影响，Mars 系列销量实现大幅增长；受 3C 产品行业需求复苏影响，长飞亚系列电动注塑机销量增速较快；受新能源汽车海外产能投资提高影响，Jupiter 系列销量稳中有进。分海内外看，2024H1 国内收入 51.83 亿元，同比+33.70%，海外收入 28.35 亿元，同比+13.24%。[13] 2. 毛利率小幅提升，股东应占利润率小幅下滑系汇兑损益拖累 - 2024H1 公司毛利率为 32.32%，同比+0.31pct，主要系订单饱满导致整体产能利用率提升，以及钢材等原材料价格处于低位。[30][32] - 2024H1 公司经营管理提质增效，期间费用率降幅可观，销售费用率为 8.06%，同比-0.50pct，一般及行政开支费用率为 6.19%，同比-0.97pct，主要系公司加强费用管控，规模效应影响下经营效率再上台阶。[30][32][40][41] - 2024H1 公司股东应占利润率为 18.97%，同比-0.33pct，主要系汇兑损益由正转负影响。[30][32] 3. 应收账款/存货同比增长但周转加快，经营活动现金流同比持平 - 截至 2024H1 公司应收账款为 42.97 亿元，同比+25.18%，存货为 39.53 亿元，同比+11.69%。应收账款增长主要系营收提高影响，存货增加主要系订单饱满导致在产品/发出商品增长，二者增速低于营收增速，周转率有所提升。[43][45][46][51][52] - 截至 2024H1 公司经营业务所得现金净额为 12.05 亿元，同比-5.86%，主要系应收账款提高影响。[54][58][59][60][61] 4. 新产品迭代加速产品竞争力强，全球布局完善出海空间广阔 - 公司面向高端市场推出了全新 5 代机，带来更强的产品性能与节能表现，不断渗透高端市场；公司面对下沉市场推出 SE 系列机型，以性价比优势抢占下沉市场份额。伴随新产品的不断迭代，公司实现面对注塑机分层市场的各个击破，未来有望持续提高市占率。[65] - 公司在全球设有 6 个区域管理中心、5 个制造中心、9 个应用服务体验中心，海外布局已然成熟。公司海外布局完善是完成"五五规划"的保障，海外收入有望持续增长。[65] 5. 盈利预测与投资评级 - 考虑到公司龙头优势不断兑现业绩，我们上调公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 29.92/32.50/36.78 亿元，当前市值对应 PE 分别为 11/11/9 倍，维持公司"买入"评级。[66] 6. 风险提示 - 制造业复苏不及预期，注塑机需求不及预期，行业竞争加剧。[66]

1. 注塑机行业需求高景气度兑现，2024H1 公司营收增长超预期 [5][12][13] - 2024H1 公司实现营收 80.18 亿元，同比+25.67%；毛利润 25.92 亿元，同比+26.88%；股东应占利润 15.21 亿元，同比+23.50%。受益于全球产业链重构和以日用消费品为代表的部分下游行业出口加速，带动注塑机行业需求提升景气度上行，公司收入端快速增长。 - 分业务看，2024H1 注塑机实现营收 77.03 亿元，同比+26.15%，部件及服务实现营收 3.15 亿元，同比+14.86%。分注塑机产品型号看，Mars系列、长飞亚系列、Jupiter系列销量均有不同程度增长。 - 分海内外看，2024H1 国内收入 51.83 亿元，同比+33.70%，海外收入 28.35 亿元，同比+13.24%，国内收入增速较高。 2. 毛利率小幅提升，股东应占利润率小幅下滑系汇兑损益拖累 [30][32][33][40][41] - 2024H1 公司毛利率为 32.32%，同比+0.31pct，主要系订单饱满带动产能利用率提升、原材料价格处于低位。 - 2024H1 公司期间费用率下降，销售费用率为 8.06%，同比-0.50pct，一般及行政开支费用率为 6.19%，同比-0.97pct，主要系公司加强费用管控、规模效应影响下经营效率提升。 - 2024H1 公司股东应占利润率为 18.97%，同比-0.33pct，主要系汇兑损益由正转负影响。 3. 应收账款/存货同比增长但周转加快，经营活动现金流同比持平 [43][44][49][54][63] - 截至 2024H1 公司应收账款为 42.97 亿元，同比+25.18%，存货为 39.53 亿元，同比+11.69%。应收账款增长主要系营收提高影响，存货增加主要系订单饱满导致在产品/发出商品增长，二者增速低于营收增速，周转率有所提升。 - 截至 2024H1 公司经营业务所得现金净额为 12.05 亿元，同比-5.86%，主要系应收账款提高影响。 4. 新产品迭代加速产品竞争力强，全球布局完善出海空间广阔 [65] - 公司面向高端市场推出全新5代机，产品性能提升20-40%，助力公司不断渗透高端市场；同时推出SE系列机型，以性价比优势抢占下沉市场份额。新产品不断迭代使公司能够针对不同细分应用场景实现各个击破。 - 公司在全球设有6个区域管理中心、5个制造中心、9个应用服务体验中心，海外布局已然成熟。海外市场空间广阔，公司海外布局完善有望推动海外收入持续增长。 5. 盈利预测与投资评级 [66] - 考虑到公司龙头优势不断兑现业绩，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为29.92/32.50/36.78亿元，当前市值对应PE分别为11/11/9倍，维持公司"买入"评级。 6. 风险提示 [6] - 制造业复苏不及预期，注塑机需求不及预期，行业竞争加剧。