报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 行业规模与指数表现 - 行业涵盖160只股票，总市值2021.1十亿元，流通市值1856.4十亿元，分别占市场总量的3.1%、2.0%和2.0% [2] - 行业指数近1个月绝对表现4.6%，近6个月21.3%，近12个月24.7%；相对表现分别为8.9%、3.7%和9.2% [4] 核心观点：海外大片与AI技术驱动行业增长 - 11-12月多部全球顶级IP影片集中登陆中国市场，包括《鬼灭之刃：无限城篇》《惊天魔盗团3》《疯狂动物城2》《阿凡达3》等，形成年末票房冲刺行情 [1][6] - 截至报告日，2025年11月大盘票房已达16.80亿元，在海外大片加持下，Q4电影总票房有望高于2024年同期 [1][6] - 2025年9月OpenAI发布文生视频模型Sora2，实现物理世界拟真度提升、多模态融合能力升级及具备叙事逻辑与镜头调度能力三大关键技术突破，催生互动式影视、微短剧等创新内容形态，重构行业生产模式 [6][7] 投资机会：关注产业链相关公司 - 进口片发行龙头直接受益于海外大片票房分成，建议关注参与《鬼灭之刃：无限城篇》《疯狂动物城2》等片发行业务的中国电影以及聚焦中式奇幻IP开发的上海电影 [1][7] - 票务平台猫眼娱乐作为国内最大电影票务平台，有望随大盘回暖实现票务收入同比高增 [1][7] - 院线公司如万达电影、横店影视、幸福蓝海依托场景优势，有望迎来上座率与单银幕产出双升 [1][7] - 内容公司如芒果超媒、光线传媒、阅文集团凭借精品IP及优质内容储备，有望打开长期成长空间 [1][7] 重点影片市场表现 - 《鬼灭之刃：无限城篇》全球累计票房达7.02亿美元，中国大陆票房5.65亿元，IMDb评分8.5，豆瓣评分8.7，猫眼评分9.7 [6][8] - 《疯狂动物城2》猫眼想看人数218.3万人，预售票房超1.8亿元，预测首日票房有望达2.56亿元 [6][8] - 《阿凡达3》前作《阿凡达》中国大陆票房17.15亿元，2025年重映票房17.03亿元 [6]

在大多数人的认知里，大麦和猫眼不过是"抢票软件"的不同入口；一个依托阿里体系，一个深嵌腾讯流量，在过去的十年里，它们伴随着中国线下内容产 业的崛起、平台化、去中心化过程，并肩走过风口，也穿越过低谷。 但如果我们翻开这两家公司近三年的财报，会发现，它们已经不再是彼此的对照组。 2024年，大麦首次在阿里文娱体系中被独立重塑为"大麦娱乐"，其不再只是票务平台，而是押注在线下内容与城市消费之间搭建"新型基础设施"；而猫眼 则继续深化其"平台+宣发+投资"的三位一体结构，试图在微短剧、宣发中台、数据系统等方向拓展边界。 两者都在从传统票务逻辑中跃出，却选了截然不同的路径：一个向下深耕场景控制力，一个向上构建内容赋能体系。 这不仅是两家公司的分野，更是一场关于"内容消费"的行业路径分岔：究竟是平台型流量主导，还是垂直型场景驱动，能更接近内容行业的第二增长曲 线？ 在这篇分析文章中，我们将通过大麦与猫眼三年来的财务结构、业务逻辑、战略方向变化，重新拆解这个行业的本质——并力图做出判断：谁更贴近用户 的真实动线？谁的路径更具延展性？谁在向"线下版抖音"或"城市文化基础设施"的角色靠近？又有哪些能力，才是这个行业真正的"长期 ...

公司战略布局 - 公司发布未来33部电影片单并宣布两项重要战略布局：成立全新动画电影厂牌"萌谷文化"以及将IP衍生业务确立为电影之外的"第二增长曲线" [1] - 新成立的动画厂牌"萌谷文化"为全资子公司，旨在覆盖动画电影的投资开发、制作、宣发及IP商业化全链路 [7] - 公司过去两年已深度参与15部动画电影的不同环节，累计相关票房超过33亿元 [7] 重点电影项目 - 合家欢喜剧《熊猫计划2》由国际巨星成龙与熊猫"胡胡"再度搭档，带领观众深入神秘部落进行丛林冒险 [1] - 根据双雪涛同名小说改编的电影《飞行家》由导演鹏飞执导，蒋奇明、李雪琴领衔主演，曾入围东京国际电影节主竞赛单元，定档2026年1月17日上映 [1][3] - 《姜子牙》导演程腾的新作《大唐妖探》以狄仁杰为灵感，构建人族与妖族共存的"机关之城"长安，旨在打造"悬疑+喜剧"动画电影 [5] - 犯罪悬疑片《匿杀》定于12月31日上映，由《默杀》原班人马打造，导演称相比前作构建了"全新的世界观"并进行了类型上的"全面升级" [7] - 片单还包括艺术影片《狂野时代》、悬疑电影《天才游戏》、喜剧片《千金不换》以及系列续作《飞驰人生3》《年会不能停！2》等 [7] IP衍生业务机遇 - 公司高级副总裁引用数据指出2024年全球IP行业市场规模达3696亿美元，而中国市场规模为144亿美元 [8] - 全球IP行业规模是电影票房的约13倍，而在中国这一差距仅为2.4倍，显示中国电影市场过度依赖票房收入，非票收入有巨大增长空间 [8]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.14%或36点，收报25867点 [1] - 恒生科技指数下跌1.01% [1] - 早盘成交额为1436亿港元 [1] 房地产及相关板块 - 内房股因市场对新政策支持的预期而上涨，融创中国涨幅超过10%，碧桂园涨幅超过5%，万科企业上涨5.67% [2] - 贝壳-W上涨5.15%，家装租赁业务贡献实质利润，单季回购金额创近两年新高 [3] 银行业 - 内银股早盘回暖，上市银行中期分红持续推进且时点整体提前 [3] - 民生银行上涨3.56%，邮储银行上涨2.7%，中国银行上涨1.93% [3] 医药行业 - 加科思-B涨幅超过5%，其泛KRAS抑制剂JAB-23E73有望于明年上半年披露1期爬坡数据 [3] 科技与云服务 - 金山云业绩公布后涨幅超过4%，第三季度行业云收入实现同环比增长，政务云基本盘稳固，金融和医疗项目取得突破 [4] 娱乐与汽车行业 - 猫眼娱乐再次下跌超过2%，据报道电影《鬼灭之刃》退票率大幅上升 [5] - 携程集团-S回落超过3%，尽管第三季度财报超预期，机构预计其第四季度国内业务收入将保持韧性 [6] - 小鹏汽车-W再次下跌超过4%，公司否认了年产数千辆自动驾驶出租车的传闻 [7] 电池行业 - 宁德时代逆势下跌超过8%，港股基石投资者限售股于当日解禁 [8]

港股市场个股表现及驱动因素 - 茂盛控股股价上涨超14%，公司截至2025年9月30日止六个月持续经营业务收益同比增长75.4%，增长原因为装修建筑服务进入项目最后阶段 [1] - 英皇资本股价上涨超3.8%，公司公告称纯利上升主要由于孖展贷款及其他贷款减值拨备净额大幅减少以及收入上升 [1] - 加科思-B股价上涨超5.4%，平安证券研报称其自研KRAS G12C抑制剂戈来雷塞获批上市，并与艾力斯达成国内商业化授权合作，同步进行多项注册临床 [1] - 猫眼娱乐股价再跌超2%，据报《鬼灭之刃》退票率从下跌趋势转为增长 [1] - 复宏汉霖股价上涨超4.3%，公司与Organon共同宣布帕妥珠单抗注射液POHERDY获美国FDA批准，成为美国首款且唯一可与原研产品PERJETA互换使用的生物类似药 [1] - 携程集团-S股价回落逾3.4%，公司2025年第三季度净营业收入达183亿元人民币，同比增长16%，主要得益于全球旅游需求持续增强 [2] - 固生堂股价上涨超2.2%，公司附属公司Gushengtang Singapore与DA ZHONG TANG PTE. LTD.的股东订立股权转让合同 [2] - 小鹏汽车-W股价再跌超4.6%，市场消息称公司计划于2026-2027年每年生产数千辆自动驾驶出租车 [2] - 创科实业股价上涨超4.7%，花旗指出其最大客户家得宝发布三季度业绩，反映美国消费市场动态，创科实业业务重心偏向专业领域并占其总销售额约七成 [2] - 国富量子股价上涨超2.8%，公司预期截至9月底的6个月期间将取得公司拥有人应占净溢利约2亿港元至2.1亿港元，去年同期为净亏损约1090万港元 [3] 美股市场板块及个股动态 - Circle股价下跌8.98%，公司董事于11月13日、14日以每股平均价84.23美元售出29.1万股普通股，价值约2450.95万美元 [4] - 美股光通信板块全线走高，Lumentum涨8.69%，Coherent涨3.47%，Credo Technology涨1.66%，Lumen Technologies涨0.79%，Astera Labs涨1.78% [4] - 美股存储概念股普涨，希捷科技涨2.08%，Sandisk Corp涨0.42%，西部数据涨0.73%，驱动因素为英伟达决定将AI服务器内存芯片从DDR5转向低功耗LPDDR芯片以降低能耗成本 [5] - 加密矿企概念股走强，TeraWulf涨1.92%，Cipher Mining涨0.27%，Applied Digital涨1.09% [5] - MP Materials股价上涨8.61%，公司宣布与美国国防部及沙特国有矿业巨头Maaden在沙特共同成立合资企业，计划建设稀土精炼厂，公司称此为重塑全球稀土供应链格局的关键一步 [5] - 谷歌股价上涨3%，公司发布的最新大模型Gemini 3 Pro登顶"大模型竞技场"LMArena排行榜，AI已成为谷歌增长的重要引擎 [6] - 诺基亚股价下跌逾9.19%，公司正押注人工智能热潮，通过精简业务聚焦于可连接AI数据中心的网络基础设施领域 [6] - Block股价盘前走高，涨7.56%，公司宣布作为更广泛资本配置战略一部分，股票回购计划增加50亿美元 [6] - 网易股价下跌4.15%，公司旗下武侠开放世界游戏《燕云十六声》于11月15日正式全球发行，登陆Steam、PlayStation、Epic三大游戏平台 [6] - 劳氏公司股价上涨4.03%，公司第三季度营收为208.1亿美元，与市场预期的208.2亿美元基本持平，调整后每股收益为3.06美元，超出市场平均预期的2.97美元 [6]

股价表现 - 猫眼娱乐股价下跌2.18%至6.73港元，成交额3350.08万港元 [1] 核心影片表现 - 影片《鬼灭之刃》退票率从3.2%增长至7.6% [1] - 影片《鬼灭之刃》上座率大幅下跌，11月18日已不足3% [1] - 影片《鬼灭之刃》总票房达4.43亿元，预测票房为5.91亿元 [1] 市场情绪与催化剂 - 负面情绪主要围绕公司于11月14日引进的重磅影片《鬼灭之刃》 [1] - 公司作为最大电影票务平台，上行催化剂包括影片《疯狂动物城2》与《阿凡达3》 [1]

股价表现 - 公司股价再跌超2%，截至发稿时下跌2.18%至6.73港元，成交额为3350.08万港元 [1] 核心影片表现 - 公司于11月14日引进的重磅影片《鬼灭之刃》退票率从18日的3.2%增长至21日的7.6% [1] - 该片上座率出现大幅下跌，11月18日的上座率已不足3% [1] - 截至发稿，该片总票房达4.43亿元，预测票房为5.91亿元 [1] 未来催化剂 - 作为最大的电影票务平台，公司仍存在上行催化剂，包括电影《疯狂动物城2》与《阿凡达3》 [1]

公司战略与业务动态 - 猫眼娱乐在厦门金鸡百花电影节举办发布会，揭晓全新成立的动画厂牌并正式推出全新业务板块“IP衍生业务” [1] - 公司在合家欢喜剧电影《熊猫计划2》推介环节，与宇树科技跨界联动，将影片中的数字角色熊猫胡胡以实体机器熊猫形式呈现，展示行走、摇摆、转圈等动作 [1] - 为回应社交平台上网友“求量产”“上链接”的热情，公司已启动同款机器熊猫的量产计划 [3] 市场反应与消费者需求 - 实体机器熊猫胡胡的亮相成为全场焦点，迅速在互联网爆火并登上多平台热搜 [3] - 消费者对电影角色的情感从“观影期待”延伸为对现实生活中陪伴式消费品的“渴望拥有”真切需求 [4] - 当今观众已不满足于单向视听享受，渴望与喜爱的IP角色产生更真实、深层次、生活化的链接 [4] 行业趋势与产品定位 - 在2025世界机器人大会上，陪伴机器人成为焦点，机器熊猫以其毛茸茸、憨态可掬的形态被定位为“情绪搭子” [4] - 公司计划未来推出熊猫胡胡及更多元化的IP衍生内容与消费者见面 [4]

公司战略与业务发布 - 公司在金鸡百花电影节举办焕新发布会，揭晓全新成立的动画厂牌并正式推出全新业务板块“IP衍生业务” [1] - 公司启动基于电影《熊猫计划2》中熊猫“胡胡”形象的同款机器熊猫量产计划 [1] - 公司全新推出的IP主题新零售品牌“MmmGoods吃谷子”已正式亮相 [2] 产品与市场联动 - 通过合家欢喜剧电影《熊猫计划2》与宇树科技跨界联动，将虚拟熊猫形象转化为可触摸、可互动的“实体熊猫” [1] - 专家表示，熊猫胡胡将观众对电影角色的情感延伸为对现实生活中陪伴式消费品的需求，反映了观众渴望与IP角色产生更真实、深层次、生活化链接的市场信号 [1] 未来发展规划 - 公司未来将以“熊猫胡胡”为契机，持续挖掘、开发、合作更多优质IP，为文旅、消费等实体领域注入新活力 [2] - 未来，熊猫“胡胡”及更多元化的IP衍生内容将通过新零售品牌与消费者见面 [2]

公司战略动向 - 猫眼娱乐在厦门金鸡百花电影节举办焕新发布会，揭晓全新成立的动画厂牌并正式推出全新业务板块“IP衍生业务” [1] - 公司启动同款机器熊猫“硬核版胡胡”的量产计划以回应市场热情 [2] - 猫眼娱乐推出IP主题新零售品牌“MmmGoods吃谷子”，未来将推出熊猫“胡胡”及更多元化的IP衍生内容 [2] 产品与市场展示 - 在合家欢喜剧电影《熊猫计划2》推介环节，新推出的玩偶IP“硬核版胡胡”展示行走、摇摆、转圈等动作 [1] - 公司与宇树科技跨界联动，将数字熊猫“胡胡”转化为可触摸、可互动的实体产品，让观众近距离感受电影魅力 [1] 行业趋势洞察 - 熊猫“胡胡”成功将观众对电影角色的情感延伸为对现实生活中陪伴式消费品的需求，传递出市场新信号 [2] - 当今观众已不满足于单向视听享受，渴望与喜爱的IP角色产生更真实、深层次、生活化的链接 [2] - 公司将以熊猫“胡胡”为契机，持续挖掘、开发、合作更多优质IP，为文旅、消费等实体领域注入新活力 [2]