公司战略与增长动力 - 公司增长主要围绕两大核心支柱：产品创意、卓越品质和工艺，以及零售体验和客户互动，旨在激发与客户的情感连接 [1] - Miumu品牌通过上述策略实现了多年的显著增长，成为近期的巨大成功案例 [1] - 集团层面已连续19个季度实现不间断增长，Miumu品牌也持续表现出色 [1] - 尽管预期Miumu的增长将趋于正常化，但公司仍看到其持续增长的机会，并相信该品牌在相对意义上仍有非常显著的市场份额提升空间 [1][2] 区域市场展望：中国 - 对中国市场和中国消费者持谨慎乐观态度，认为情况正在企稳，具备消费复苏的条件 [3] - 行业经历了疫情后的显著加速和某种程度的“被迫消费”，随后出现减速和波动，但中国市场的结构性增长趋势依然存在 [3] - 预计到2026年可能成为行业背景和条件首次实现更为正常化的年份 [3] 区域市场展望：美国 - 美国市场表现良好，难以挑剔其业绩，整体处于良好状态 [4][5] - 对公司而言，需要保持一定谨慎的原因是，当市场存在助长繁荣的泡沫成分时，未来道路可能会出现波折 [5]

公司股价表现 - 股价下跌3.32%至46.6港元，成交额2827.46万港元 [1] 2025年第三季度业绩 - 第二及第三季度收入增长放缓至单位数 [1] - Prada品牌自2020年起首次录得负增长 [1] - Miu Miu品牌增长步伐仍较同行快，但增长进一步常态化 [1] 利润率与资源投入 - 需对Miu Miu品牌投入大量广告行销、生产制造、IT基建及零售网络扩张资源 [1] - 大量资源投入可能抑制利润率扩张 [1] - 预计2024年利润率维持于23.6%水平，较历史高位低约350基点 [1] 双重上市计划 - 公司仍计划成为双重上市公司，对在意大利上市的计划有6个月时间考虑 [1] 行业市场展望 - 目前奢侈品市场稳定，美国市场情况良好 [1] - 公司认为需要警惕市场泡沫助长的过度乐观情绪 [1]

公司股价表现 - 股价下跌3.32%至46.6港元，成交额2827.46万港元 [1] 近期财务业绩 - 2025年第三季度收入增长放缓至单位数 [1] - Prada品牌收入自2020年以来首次录得负增长 [1] - Miu Miu品牌增长步伐仍较同行快，但增长进一步常态化 [1] 利润率与成本展望 - 对Miu Miu品牌需投入大量广告行销、生产制造、IT基建及零售网络扩张资源 [1] - 大量资源投入可能抑制利润率扩张 [1] - 预计2024年利润率维持于23.6%水平，较历史高位低约350基点 [1] 公司战略与市场展望 - 公司计划成为双重上市公司，对在意大利上市的计划有6个月时间考虑 [1] - 目前奢侈品市场稳定，美国市场情况良好 [1] - 公司需对市场泡沫助长的过度乐观情绪保持警惕 [1]

公司上市计划 - 公司仍计划成为双重上市公司 [1] - 对在意大利上市的计划有6个月时间考虑 目前不会作出任何承诺 [1] 行业市场状况 - 目前奢侈品市场稳定 [1] - 美国市场情况良好 总体而言很难挑剔美国表现 [1] - 情况可能不会一帆风顺 当市场泡沫助长过度乐观情绪时需保持警惕 [1]

公司战略：双重上市计划 - 普拉达公司计划在香港交易所现有上市基础上进行双重上市但具体时间表尚未确定仅承诺在上市日期前六个月才会正式确认[1] - 公司首席财务官表示双重上市是正确举措但自2022年以来一直不是优先事项[1] 行业趋势与市场表现 - 奢侈品行业在经历新冠疫情推动的繁荣后增长普遍放缓中国市场表现趋于平稳[2] - 行业目前呈现稳定迹象消费复苏可能即将到来[2] - 美国市场表现强劲但需对可能存在的泡沫和过度繁荣保持谨慎[3]

股份与股本情况 - 截至2025年10月31日，公司法定/注册股份数目为2,558,824,000股，面值0.1欧元，法定/注册股本为255,882,400欧元[1] - 截至2025年10月31日，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为2,558,824,000股，库存股份数目为0股，已发行股份总数为2,558,824,000股[2] 股份变动情况 - 2025年10月，公司法定/注册股份及已发行股份（不包括库存股份）数目无增减[1][2]

行业整体表现 - 2025年第三季度A股服饰板块收入增速由负转正，从第二季度的-3.0%提升至0.9% [1][3] - 2025年第三季度A股服饰板块净利润实现显著增长，从第二季度的-22.0%提升至+10.6% [1][3] - 2025年第三季度A股纺织制造板块收入和利润降幅均收窄，收入端从第二季度的-1.9%收窄至-0.4%，利润端从第二季度的-20.4%收窄至-11.2% [1][5] 需求与出口层面 - 内需方面，1-9月中国穿类实物商品网上零售额同比增长2.8%，增速较1-8月有所提升 [2] - 美国服装零售需求强劲，8月美国服装及服装配饰店零售额同比增长8.3%，自5月起已连续4个月环比加速 [2] - 中国出口方面，9月纺织品服装出口额同比下降1.5%，其中纺织品出口额同比增长6%，成衣出口额同比下降8% [2] - 越南出口方面，9月纺织品和鞋履出口金额均同比增长9%，增速均较8月提升 [2] 品牌服饰细分表现 - 家纺赛道表现亮眼，罗莱生活和水星家纺的收入和利润均实现显著增长 [3] - 2025年第三季度多数品牌服饰公司存货周转天数同比上升，仅歌力思、雅戈尔、罗莱生活、水星家纺同比下降 [3] - 港股运动品牌受天气因素及内需疲软影响，第三季度流水普遍承压，部分公司环比第二季度有所降速 [4] 纺织制造公司表现与展望 - 收入端，南山智尚、富春染织、康隆达在2025年第三季度增速领先 [5] - 利润端，华孚时尚、鲁泰A、开润股份、健盛集团及康隆达在2025年第三季度增速领先 [5] - 短期看，品牌方承担的关税影响预计在年末结束，未来订单景气度是核心变量，多数海外品牌已在第三季度完成提价 [1][5] - 中长期看，品牌下单周期可能进一步缩短，订单能见度降低可能影响OEM行业估值，拥有成熟海外产能的中游OEM企业订单集中度和产能优势将凸显 [1][5] 投资主线与推荐标的 - 出口制造板块业绩修复逻辑清晰，基于关税政策落地、关税共担压力减轻、产线分配优化及产能爬坡三因素 [6] - 品牌端看好三条主线：家纺赛道因大单品策略和经销商低库存受推荐，轻奢赛道因客群结构变化和产品驱动存在机会，低估值高股息公司也值得关注 [6] - 具体推荐标的包括出口制造的华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股，以及品牌端的罗莱生活、水星家纺、富安娜、普拉达、新秀丽、波司登、江南布衣、滔搏 [6]

核心观点 - 海通国际维持普拉达“优于大市”评级，但下调其2025-2027年净利润预测及目标价至62.9港元 [1] 财务预测与估值调整 - 2025-2027年归母净利润预测分别调整为8.9亿欧元、9.7亿欧元、10.5亿欧元，原预测为9.72亿欧元、10.88亿欧元、11.91亿欧元 [1] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为6.5%、8.7%、7.6% [1] - 估值倍数调整为2025年20倍市盈率，原为25倍 [1] - 汇率换算假设调整为1欧元兑9港元，原为8.7港元，对应目标价62.9港元，较原目标价下调24% [1] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3公司收入为13.3亿欧元，按固定汇率计算同比增长9% [2] - Prada品牌收入同比下降1%，但较25Q2的-4%跌幅收窄 [2] - Miu Miu品牌收入同比增长29%，去年同期增长105%，25Q2增长40% [2] - Prada皮具品类增长加速，Miu Miu成衣品类持续领涨 [2] - 分地区看，25Q3亚太/欧洲/北美/日本/中东收入同比分别增长10%/2%/20%/-1%/10% [2] - 与25Q2相比（+11%/+4%/+14%/-8%/+25%），北美市场在基数走高情况下增长持续加速 [2] 行业与市场观察 - 北美市场增长主要由Prada驱动，且北美消费者赴欧洲消费减少 [2] - 大中华市场假期表现略好于预期，但未观察到零售环境明显改善信号 [2] - 公司判断行业整体较难回到过去10年的高速增长表现 [2] 品牌展望与增长动力 - 持续看好Miu Miu成长空间，原因包括品牌高质量增长（高基数下增速大部分由同店贡献）、未来开店潜力大（24年末全球147家直营店，远低于YSL与BV的300家以上）、建立起差异化品牌心智并有望受益于入门级消费者从高奢分流的趋势 [3] - Prada品牌25Q3环比改善，后市通过加大皮具创意投入、提升Galleria等标志性产品营销、扩张再生尼龙系列以增厚入门价位产品，有望拓宽消费者覆盖 [3]

核心观点 - 海通国际维持普拉达“优于大市”评级，但下调其2025-2027年净利润预测及目标价至62.9港元 [1] 财务预测与估值调整 - 2025-2027年归母净利润预测调整为8.9亿/9.7亿/10.5亿欧元，原预测为9.72亿/10.88亿/11.91亿欧元 [1] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为6.5%、8.7%、7.6% [1] - 估值倍数调整为2025年20倍市盈率，原为25倍 [1] - 汇率换算调整为1欧元兑9港元，原为8.7港元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3公司收入13.3亿欧元，同比增长9%（固定汇率口径） [2] - Prada品牌收入同比下降1%，但跌幅较25Q2的-4%有所收窄 [2] - Miu Miu品牌收入同比增长29%，去年同期增长105%且为全年最高基数，25Q2增长40% [2] - Prada皮具品类增长加速，Miu Miu成衣品类持续领涨 [2] - 分地区看，25Q3亚太/欧洲/北美/日本/中东收入同比分别增长10%、2%、20%、-1%、10% [2] - 与25Q2相比（+11%/+4%/+14%/-8%/+25%），北美市场在基数走高情况下领涨且持续加速 [2] 市场与行业观察 - 北美市场增长主要由Prada驱动，且北美消费者赴欧洲消费减少 [2] - 大中华市场假期表现略好于预期，但未观察到零售环境明显改善信号 [2] - 公司判断行业整体较难回到过去10年的高增长表现 [2] 品牌展望与增长潜力 - 持续看好Miu Miu成长空间，因其品牌持续高质量增长，高基数下增速大部分由同店贡献 [3] - Miu Miu未来开店潜力较大，24年末品牌在全球共有147家直营店，而YSL与BV店铺数量均在300家以上 [3] - Miu Miu近年建立起差异化品牌心智，有望受益于入门级消费者从高奢分流的行业趋势 [3] - Prada品牌25Q3环比改善，后市通过持续加大皮具创意投入，提升Galleria等标志性产品营销，扩张再生尼龙系列以增厚入门价位产品，有望拓宽消费者覆盖 [3]

财务表现 - 公司第二季及第三季收入增长放缓至单位数 [1] - Prada品牌收入自2020年起首次录得负增长 [1] - Miu Miu品牌增长步伐仍较同行快，但进一步常态化 [1] 未来预测与目标调整 - 基于Miu Miu品牌的韧性，将2025年集团整体销售预测上调约1% [1] - 因汇率不利因素加剧，将2026及2027年销售预测下调约1% [1] - 基于经营开支增长常态化，将2025至2027年EBIT及每股盈利预测分别上调3%、1%及2% [1] - 将公司目标价由45港元上调至53.8港元，维持"中性"评级 [1] 运营与利润率 - 公司目前仍须对Miu Miu品牌投入大量广告营销、生产制造、IT基建及零售网络扩张资源 [1] - 对Miu Miu的资源投入可能抑制利润率扩张 [1] - 预计2024年利润率维持于23.6%水平，较历史高位低约350基点 [1]