中金对普拉达的评级与目标价调整 - 维持普拉达(01913)跑赢行业评级 但将目标价下调6.3%至75港元 对应2025年市盈率22.6倍 2026年市盈率18.9倍 [1] - 当前股价对应2025年市盈率13.8倍 2026年市盈率11.2倍 目标价较当前股价有60.3%上行空间 [1] - 未将Versace并入集团财务报表 维持2025年和2026年盈利预测不变 [1] 普拉达集团的业务前景 - 剔除Versace影响后 普拉达集团可能是2025年表现最佳的奢侈品公司之一 预计实现高于行业的收入增长和EBIT利润率扩张 [1] - 驱动因素包括Prada品牌和Miu Miu品牌零售空间扩张(2H25加速) Miu Miu皮具产品放量 以及创意一致性优势 [1] - 基于2025年盈利展望和长期前景 当前估值具有吸引力 [1] 普拉达集团1H25业绩表现 - 1H25净收入同比增长9%(CER)至27.40亿欧元 按财报汇率增长8% 符合FactSet预期 [2] - 毛利率提升至80.1%(1H24为79.8%) 受益于运营效率提升和物流成本降低 [2] - EBIT同比增长6%至6.07亿欧元 EBIT利润率22.2%(1H24为22.6%) 低于预期因Versace收购相关1100万欧元费用及营销费用占比上升(9.3% vs 8.6%) [2] - 净收入3.86亿欧元 净利率14.1%(1H24为15.0%) 同比持平因税款支付时间调整 [2] - 截至2025年6月30日 集团持有净现金3.52亿欧元 [2]

评级与估值调整 - 维持普拉达(01913)跑赢行业评级 但目标价下调6.3%至75港元 对应2025年市盈率22.6倍和2026年18.9倍 [1] - 当前股价对应2025年市盈率13.8倍和2026年11.2倍 目标价较现价存在60.3%上行空间 [1] - 估值倍数下调主因奢侈品行业持续低迷及Versace整合不确定性 [1] 业绩表现 - 1H25净收入按固定汇率同比增长9%至27.40亿欧元(财报汇率+8%) 符合市场预期 [2] - 毛利率提升至80.1%(1H24为79.8%) 受益于运营效率提高和物流成本下降 [2] - EBIT同比增长6%至6.07亿欧元 利润率22.2%(1H24为22.6%) 低于预期主因Versace收购相关1100万欧元非经常费用及营销费用占比上升至9.3%(1H24为8.6%) [2] - 净收入3.86亿欧元 净利率14.1%(1H24为15.0%) 同比持平因税款支付时间调整 [2] 增长驱动因素 - 预计Prada集团将成为2025年表现最佳奢侈品公司之一 具备高于行业的收入增长和EBIT利润率扩张潜力 [1] - 核心驱动包括：Prada/Miu Miu品牌零售空间加速扩张(2H25)、Miu Miu皮具产品放量、创意一致性优势(同行面临设计转型) [1] - 截至2025年6月30日持有净现金3.52亿欧元 [2] 战略布局 - Versace收购尚未并入报表(预计2H25完成) 当前盈利预测未包含其影响 [1] - 重申剔除Versace后的Prada集团基本面吸引力 强调长期盈利前景 [1]

股价表现 - 普拉达股价下跌2 91%至41 65港元 成交额达1 54亿港元 [1] 上半年业绩 - 收入27 4亿欧元 较里昂及市场预期低2% [1] - Prada品牌零售净销售下跌3 6% MiuMiu品牌增长40% [1] - 麦格理指出按固定汇率计算销售额同比上升9% 符合预期 [1] - 净利润同比上升0 6% 与麦格理预测相差7% [1] 毛利率与成本 - 渠道结构优化带动毛利率超预期 [1] - 收购Versace相关成本及销售疲软导致净利润低于预期 [1] 区域与品牌表现 - 第三季旅游消费需求持续承压 MiuMiu品牌面临最大同比基数压力 [1] - 管理层预期至8月底日本及欧洲旅游客流量同比将趋稳 [1] - MiuMiu在许多国家渗透率仍偏低 品类和组合有改善潜力 [1] 战略方向 - 公司将优先提升品牌价值 [1] - 通过营运杠杆仍有改善盈利能力的空间 [1]

股价表现 - 股价下跌2.91%至41.65港元 成交额达1.54亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入27.4亿欧元 较预期低2% [1] - 按固定汇率计算销售额同比上升9% 基本符合预期 [1] - 净利润同比微升0.6% 较预期相差7% [1] - Prada品牌零售净销售下跌3.6% MiuMiu品牌则上升40% [1] 盈利能力 - 渠道结构优化带动毛利率超预期 [1] - 收购Versace产生非经常性成本影响利润表现 [1] - 公司认为通过营运杠杆仍有改善盈利能力的空间 [1] 市场表现与展望 - 第三季度旅游消费需求持续承压 [1] - MiuMiu品牌面临最大同比比较基数压力 [1] - 日本及欧洲旅游客流量至8月底预计同比转平稳 [1] 品牌发展策略 - MiuMiu在多国家渗透率仍然偏低 [1] - 品牌在品类和组合方面存在进一步改善潜力 [1] - 公司优先提升品牌价值的发展方向 [1]

1H25业绩表现 - 净收入按固定汇率同比增长9%至27.40亿欧元，按财报汇率同比增长8%，符合FactSet一致预期 [1] - 毛利率提升至80.1%（1H24为79.8%），受益于运营效率提高和物流成本下降 [1] - EBIT同比增长6%至6.07亿欧元，EBIT利润率为22.2%（1H24为22.6%），低于FactSet预期的6.31亿欧元，主要因Versace收购相关非经常性费用1100万欧元及营销费用占比上升（1H25占收入9.3%，1H24为8.6%） [1] - 净利润为3.86亿欧元，净利率14.1%（1H24为15.0%），同比持平，受税款支付时间调整影响 [1] - 截至2025年6月30日，净现金持有量为3.52亿欧元 [1] 未来发展驱动因素 - Prada品牌和Miu Miu品牌零售空间扩张预计在2H25加速 [1] - Miu Miu品牌皮具产品放量将贡献增长 [1] - 在同行品牌经历设计转型时，Prada集团保持创意一致性 [1] - 剔除Versace影响后，公司可能是2025年表现最佳的奢侈品公司之一，预计实现高于行业的收入增长和EBIT利润率扩张 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，Versace交易预计在2H25完成 [2] - 目标价下调6.3%至75港元，对应2025年市盈率22.6倍和2026年18.9倍 [2] - 当前股价对应2025年市盈率13.8倍和2026年11.2倍，目标价隐含60.3%上行空间 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年净收入27.4亿欧元，按固定汇率计同比增长9% [2] - 净利润3.86亿欧元，同比微增0.62% [4] - 零售销售净额同比增长10.1%至24.5亿欧元，占总收入89.5% [3][8] 品牌表现分化 - Prada品牌零售销售净额同比下降1.9%至16.5亿欧元，占总零售额67.1% [3][8] - Miu Miu品牌零售销售净额同比大涨49.2%至7.8亿欧元，占总零售额31.8% [3][10] - Church's品牌零售销售净额同比增长4.1%至1537万欧元 [3][10] 区域市场表现 - 中东地区零售销售净额同比增长26% [10][12] - 亚太地区零售销售净额同比增长10.4%至8.38亿欧元 [10][12] - 美洲地区同比增长12%，欧洲地区同比增长9%，日本地区同比增长4% [10][12] 行业对比 - LVMH集团上半年营收同比下降4%，净利润同比下降22%，时装与皮具部门有机收入下滑7% [6] - 开云集团上半年营收同比下降16%，净利润同比下降46%，Gucci品牌营收下降26% [7] 增长驱动因素 - Miu Miu2024年零售销售净额同比增长92.7%，进入10亿欧元俱乐部 [4][15] - Miu Miu在集团总零售额占比从2021年12%升至2025年上半年32% [15] - 品牌通过年轻化营销、社交媒体策略吸引Z世代客群 [16] 潜在挑战 - Miu Miu增速从2024年季度增幅89%-105%回落至2025年上半年49.2% [16] - 主力品牌Prada出现收入下滑 [18] - 奢侈品行业正经历15年来首次放缓（除疫情期间） [15]

核心业绩表现 - 2025年上半年净收入27.4亿欧元 按固定汇率计同比增长9% [1] - 零售销售净额同比增长10.1%至24.5亿欧元 批发销售净额同比下降1.3%至2.2亿欧元 [2] - 净利润3.86亿欧元 同比微增0.62% [5] 品牌表现分化 - Prada品牌零售销售净额16.5亿欧元 同比下降1.9% 占总零售额67% [2][5] - Miu Miu品牌零售销售净额7.8亿欧元 同比大幅增长49.2% 占总零售额比例升至32% [2][4] - Church's品牌零售销售净额1537万欧元 同比增长4.1% [2][7] 区域市场表现 - 中东地区零售销售净额同比增长26% 增速最快 [7][8] - 亚太地区零售销售净额8.38亿欧元 同比增长10.4% [7][8] - 美洲地区同比增长12% 欧洲地区同比增长9% 日本地区同比增长4% [7][8] 行业对比 - LVMH集团上半年营收同比下降4% 净利润下降22% 时装与皮具部门有机收入下滑7% [5] - 开云集团上半年营收同比下降16% 净利润下降46% Gucci品牌营收下降26% YSL下降11% [5] - 奢侈品市场正经历15年来（除疫情期间）首次放缓 [12] Miu Miu品牌分析 - 2024年零售销售净额同比增幅达92.7% 进入10亿欧元俱乐部 [4][14] - 品牌定位聚焦Z世代消费者 通过社交媒体营销和年轻化代言人策略获得成功 [14] - 2025年第二季度零售销售额同比增长40% 但增速较2024年同期（95%）明显放缓 [7][15] 战略定位 - 品牌矩阵采用梯队化策略 Prada守高端市场 Miu Miu攻轻奢市场 [11] - 资源投入文化叙事、可持续故事和梯形价格带建设 [11] - 业务重心向线上渠道转移 强化数字化运营能力 [11]

品牌营销事件 - Miu Miu选择Kylie Jenner出镜2025秋冬广告大片引发大量负面评价 网友质疑其气质与品牌内敛、叛逆、知识分子调性不符[2][4][6] - 品牌官方解释此次出镜阵容为跨领域女性力量集结 Kylie Jenner自带流量与话题 旨在展现千人千面的女性气质[4] - 奢侈品专家指出争议源于价值观相悖 卡戴珊家族主张奢靡浪费与奢侈品牌可持续发展理念冲突 且家族负面形象影响品牌调性[2] 代言人背景 - Kylie Jenner为卡戴珊家族成员 在Instagram拥有近4亿粉丝 位居全球高位 被称为"Instagram第一女网红"[6] - 其2016年创立Kylie Cosmetics化妆品公司 前18个月销售总额达4.2亿美元[6] - 曾于2019年被福布斯评为全球最年轻亿万富翁 后因夸大收入被剥夺头衔[6] 公司财务表现 - Prada集团2025年上半年营收按固定汇率增长9%至27.4亿欧元 调整后息税前利润6.19亿欧元 利润率22.6% 净利润3.86亿欧元[8] - Miu Miu第二季度收入大涨40% 上半年零售增长49%至7.8亿欧元 几乎所有品类与市场均实现增长[8] - Prada品牌第二季度收入同比下滑3.6% 上半年整体零售收入下跌1.9%至16.47亿欧元[8] 增长趋势分析 - Miu Miu增速从去年同期93%、105%、84%、60%放缓至当前40% 增长红利面临考验[9] - 专家指出增长放缓因体量扩大、渠道覆盖饱和、产品创新难度增加及竞争对手年轻化策略加剧[9] - 行业分析认为奢侈品行业存在品牌层级天花板 Miu Miu作为副线品牌增长受主品牌Prada定价策略制约[9] 行业竞争格局 - 过去10年仅LV、爱马仕、香奈儿、GUCCI营收达100亿美元级别 多数奢侈品牌增长乏力[9] - 奢侈品行业保守特性明显 市场份额争夺困难 Prada为10年未增长品牌[9] - 品牌定价存在严格层级体系 副线品牌核心产品定价不可超过主线品牌[9]

净利润预测调整 - 将普拉达2025至27年净利润预测下调5%至6% [1] - 下调原因包括Prada与MiuMiu销售额预测下调、广告及促销开支和销售成本预测上调 [1] 估值与目标价调整 - 估值基础调整为预测未来一年企业价值对Ebit约9倍(原先为13倍) [1] - 目标价由72港元调降至50港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级因MiuMiu市场份额仍在增长且风险回报比具吸引力 [1] 上半年业绩表现 - 上半年收入录27.4亿欧元较预期低2% [1] - Prada品牌零售净销售跌3.6%MiuMiu品牌升40% [1] - 渠道结构优化带动毛利率超预期 [1] - 收购Versace相关成本及销售疲软令净利润低于预期 [1] 第三季展望 - 旅游消费需求持续承压 [1] - MiuMiu品牌面对最大的同比比较基数压力 [1]

财务预测调整 - 将2025至2027年净利润预测下调5%至6% [1] - 下调Prada与MiuMiu销售额预测 同时上调广告及促销开支和销售成本预测 [1] - 估值基础调整为预测未来一年企业价值对EBIT约9倍 原先为13倍 [1] 目标价与评级 - 目标价由72港元调降至50港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级 因MiuMiu市场份额仍在增长且风险回报比具吸引力 [1] 上半年业绩表现 - 收入录27.4亿欧元 较该行及市场预期低2% [1] - Prada品牌零售净销售额同比下降3.6% MiuMiu品牌同比增长40%但均稍逊预期 [1] - 渠道结构优化带动毛利率超预期 [1] - 收购Versace相关成本及销售疲软导致净利润低于预期 [1] 当前经营环境 - 第三季至今旅游消费需求持续承压 [1] - MiuMiu品牌面临最大的同比比较基数压力 [1]