行业整体业绩预期 - 澳门博彩行业2025年第四季EBITDA预计按季增长4%，同比增长13% [1] - 同期博彩总收入预计按季增长6%，同比增长14% [1] - EBITDA增速低于总收入增速，主要因经营开支增加及利润较低的贵宾厅业务占比提升 [1] - 展望2026年，预计行业博彩收入同比增长8%，EBITDA同比增长10% [1] - 2026年行业EBITDA预计达91亿美元，经常性自由现金流预计达64亿美元，接近疫情前水平 [1] - 目前行业估值仍具吸引力 [1] 公司具体业绩预测 - 银河娱乐2025年第四季EBITDA预计按季增长28%至5.5亿美元，主要得益于较高的贵宾赢率 [1] - 美高梅中国同期EBITDA预计按季增长8%至3.28亿美元，主要因博彩收入稳健复苏 [1] - 金沙中国同期EBITDA预计按季增长4%至6.28亿美元，其零售收入增长被更高的经营开支及推广费用所抵消 [1] 投资者关注焦点与行业动态 - 投资者将关注公司利润趋势，因各公司均对11月全运会带来的额外开支及激烈竞争表示忧虑 [1] - 高盛重申对银河娱乐、美高梅中国及金沙中国的“买入”评级 [1]

报告行业投资评级 - 报告对海外消费行业整体评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕海外医药、教育、社服三个子行业展开，分别总结了各领域的市场动态、重点公司事件及投资建议 [1][4][5][16][21] 海外医药行业总结 - **市场表现**：本周（截至2026年1月22日）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [5] - **重点公司业绩**： - 微创机器人：预计2025年收入同比增长约110%-120%，经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][6] - 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][6] - **研发与业务动态**： - 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][7] - 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][7] - 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][7] - **海外公司进展**： - GSK宣布以每股58.00美元收购RAPT Therapeutics，总股权价值约22亿美元，前期投资金额为19亿美元 [3][8] - Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中取得积极结果 [3][8] - 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定 [3][9] - **公司深度分析（华润医药）**： - 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [10] - 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”、“江中”等品牌 [10] - 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4%，2025年上半年中药OTC和化学药OTC收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [10] - 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [12] - **投资建议关注**： - 创新药领域关注百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [13] - 传统药企（Pharma）领域关注三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [13] 海外教育行业总结 - **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [16] - **数据更新（东方甄选）**： - 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [17] - 各直播间GMV构成：主账号1.27亿元（占比41%），美丽生活0.95亿元（占比31%），自营品0.3亿元（占比10%），生鲜0.45亿元（占比14%） [17] - 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [17] - **投资分析意见**： - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [18] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [18] - 建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，预期其盈利能力有望提升 [18][19] 海外社服行业总结 - **澳门博彩与旅游数据**： - 2025年12月澳门博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [21] - 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高；2026年元旦日访澳旅客18.8万人次，为历年元旦最高 [21] - **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场明星演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖等 [22] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [24] 盈利预测与估值摘要 - **海外医药重点公司**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、恒瑞医药、药明康德等在内的多家公司市值及2025E、2026E的PE、收入、净利润预测 [29] - **海外教育重点公司**：报告列出了包括新东方、好未来、东方甄选、中国东方教育等在内的多家公司市值及盈利预测 [30][31] - **海外社服重点公司**：报告列出了包括携程集团、百胜中国、海底捞、蜜雪集团、银河娱乐等在内的多家公司市值及盈利预测 [32]

行业转型标志性事件 - 存在近半个世纪的卫星场模式于2025年底全面终结，成为历史[1] - 全行业近十万名员工在2026年初迎来普遍加薪[1] 行业经营与财务表现 - 2025年澳门博彩业全年收入突破2400亿澳门元，同比增长9.1%[1] - 行业盈利尚未完全恢复至2019年水平[3] 员工加薪具体方案 - 加薪覆盖六家综合旅游休闲企业近十万名员工[2] - 对月薪1.6万澳门元及以下的员工统一加薪500澳门元[2] - 对月薪超过1.6万澳门元的员工提供约2%的加薪幅度[2] - 约99%的基层员工获得加薪[2] - 企业普遍发放约一个月薪酬的非经常性花红奖励[2] 卫星场退场进程与影响 - 卫星场有三年过渡期，于2025年12月31日届满[3] - 最后一间卫星场置地娱乐场于2025年12月30日结业[3] - 所有卫星场结业共涉及5600名澳门本地员工[4] - 部分卫星场转型为持牌公司直营场或由其他管理公司继续营运[4] 行业结构变化与集中化 - 卫星场退场标志着澳门博彩业从分散走向集中的关键节点[5] - 娱乐场设施将主要集中于新口岸及金光大道两个区域[6] - 2007年之前约九成旅客以澳门半岛为主要目的地，如今七至八成访澳旅客首选金光大道[5] 产业集群效应与新竞争力 - 在路氹约5.6平方公里范围内聚集了约20座综合度假村建筑，形成全球罕见的博彩产业集群[6] - 这种在步行距离内形成的有机结合是澳门独特的竞争优势[6] 旅游业与非博彩发展 - 2025年澳门全年入境旅客首次超过4000万人次，同比增长14.7%[7] - 2025年各口岸出入境总量达2.35亿人次，同比上升9.8%[7] - 2025年前三季度访澳旅客非博彩总消费达582.5亿澳门元，同比增长3.6%[8] - 参加会展的旅客人均消费约4398澳门元，观看演出或赛事的旅客人均消费约3811澳门元[8] - 金沙中国在2025年举办了近600场会议展览、娱乐、体育及文化艺术等活动[2][9] 监管与未来考核 - 新《娱乐场幸运博彩经营法律制度》强化了博彩业监管[5] - 2026年将迎来首次三年考核期，评估六大博企2023年至2025年在非博彩元素上的投资承诺执行情况[9] 国际客源与人才结构 - 2024年全年澳门国际旅客共2,423,093人次，按年上升66%[9] - 2025年国际客数量比2024年有大幅提升，预计2026年将继续增长[9] - 行业面临既懂本地市场又具国际视野的复合型专业人才短缺问题[9]

行业整体展望 - 预计2025年第四季度澳门博彩业利润率将略有下降 原因包括不利的业务组合转变 例如高VIP客户比例 以及营运开支增加 [1] - 预期2025年第四季度经行业平均调整后的物业EBITDA将按季增长4% 按年增长13% 符合市场预期 [1] 个股评级与观点 - 看好银河娱乐和金沙中国 均给予"增持"评级 [1] - 于去年12月将美高梅中国评级下调至"与大市同步" 原因是其专营权费支出较高 [1] - 给予澳博控股"减持"评级 [1]

市场表现 - 1月14日港股濠赌股普遍反弹，新濠国际发展上涨3.5%，银河娱乐、汇彩控股、美高梅中国涨幅超过3%，金沙中国、永利澳门涨幅超过2%，金界控股、澳博控股上涨约1% [1] - 亚博科技控股当日上涨3.48%，新濠国际发展上涨3.46%，汇彩控股上涨3.28%，银河娱乐上涨3.04%，美高梅中国上涨2.97% [2] 行业数据 - 根据富瑞报告，截至1月11日的七日内，澳门博彩总收入日均达到6.93亿澳门元，按年增长18% [1] - 行业调查显示，整个1月份澳门博彩总收入有望实现15%至21%的按年增长 [1] 机构观点 - 富瑞认为，尽管近期投资者偏好转向美国区域博彩股，但澳门博彩的强劲数据支持其观点，即主要业务在澳门的股票基本面优于同业 [1] - 该行在偏好美国市场的永利和金沙的同时，也偏好香港市场的银河娱乐和金沙中国 [1]

港股濠赌股市场行情 - 连续下跌的港股濠赌股迎来反弹行情 [1] - 新濠国际发展股价上涨3.5% [1] - 银河娱乐、汇彩中国、美高梅中国股价上涨超过3% [1] - 金沙中国、永利澳门股价上涨超过2% [1] - 金界控股、澳博控股股价上涨1% [1]

博彩股市场表现 - 港股博彩股普遍上涨 新濠国际发展涨3.46%至4.19港元 银河娱乐涨2.78%至39.9港元 美高梅中国涨2.65%至12.77港元 金沙中国涨2.05%至18.93港元 永利澳门涨1.38%至5.87港元 [1] 澳门博彩总收入增长态势 - 截至1月11日的七日内 澳门博彩收入日均6.93亿澳门元 按年增长18% [1] - 1月份博彩总收入有望实现15%至21%的按年增长 [1] - 1月至今博彩总收入日均约7.32亿澳门元 按年增长约24% 按月增长约9% [2] - 1月至今的按月增长9% 优于2015至2019年间按月增长约2%的季节性表现 [2] 机构观点与行业分析 - 富瑞认为主要业务在澳门的股票基本面优于同业 [1] - 瑞银指出过去七天日均收入6.93亿澳门元低于1月首四天的约8亿澳门元 主要受日历效应影响 [2]

市场表现 - 连续下跌的港股濠赌股迎来反弹行情 [1] - 新濠国际发展股价上涨3.5% [1] - 银河娱乐、汇彩中国、美高梅中国股价上涨超过3% [1] - 金沙中国、永利澳门股价上涨超过2% [1] - 金界控股、澳博控股股价上涨1% [1] - 亚博科技控股股价上涨3.48%至0.238港元 [2] - 新濠国际发展股价上涨3.46%至4.190港元 [2] - 汇彩控股股价上涨3.28%至0.630港元 [2] - 银河娱乐股价上涨3.04%至40.000港元 [2] - 美高梅中国股价上涨2.97%至12.810港元 [2] - 金沙中国有限公司股价上涨2.21%至18.940港元 [2] - 永利澳门股价上涨1.90%至5.900港元 [2] - 金界控股股价上涨1.09%至4.630港元 [2] - 澳博控股股价上涨0.87%至2.330港元 [2] 行业数据与预测 - 截至1月11日的七日内，澳门博彩总收入日均达6.93亿澳门元，按年增长18% [1] - 富瑞预测整个1月份澳门博彩总收入有望实现15%至21%的按年增长 [1] 机构观点 - 富瑞认为澳门博彩总收入在2026年开局持续呈现强劲增长 [1] - 尽管投资者偏好近期转向美国区域博彩股，但富瑞认为数据显示主要业务在澳门的股票基本面优于同业 [1] - 富瑞在偏好美国市场的永利和金沙，以及香港市场的银河娱乐和金沙中国 [1]

博彩股市场表现 - 截至发稿，港股主要博彩公司股价悉数上扬，新濠国际发展涨3.46%报4.19港元，银河娱乐涨2.78%报39.9港元，美高梅中国涨2.65%报12.77港元，金沙中国涨2.05%报18.93港元，永利澳门涨1.38%报5.87港元 [1] 澳门博彩业收入数据 - 富瑞报告指出，截至1月11日的七日内，澳门博彩总收入日均达6.93亿澳门元，按年增长18% [1] - 富瑞的行业调查显示，整个1月份博彩收入有望实现15%至21%的按年增长 [1] - 瑞银渠道核查数据显示，1月至今澳门博彩业总收入达到日均约7.32亿澳门元，按年增长约24%，按月增长约9% [1] - 瑞银指出，1月至今的按月增长约9%优于2015至2019年间按月增长约2%的季节性表现 [1] - 瑞银提到，过去七天日均博彩收入约6.93亿澳门元，低于1月首四天的约8亿澳门元，主要受日历效应影响 [1] 机构观点与行业比较 - 富瑞认为，尽管投资者偏好近期转向美国区域博彩股，但澳门博彩的强劲数据支持其观点，即主要业务在澳门的股票基本面优于同业 [1]

行业整体表现 - 澳门博彩行业2023年第四季度EBITDA预计同比增长14% [1] 公司具体表现与评级 - 金沙中国2023年第四季度EBITDA预计仅增长8% 低于行业平均的14% [1] - 公司期内EBITDA增长较低主要由于2023年10月的NBA中国赛及11月全运会带来的额外营运开支 [1] - 花旗予金沙中国“买入”评级 目标价为24.25港元 [1] 股价催化剂观察 - 公司潜在的EBITDA增长低于行业平均水平 短期内可能令股价走低 [1] - 花旗将金沙中国纳入30天下行催化剂观察名单 [1]