核心观点 - 瑞银发布关于拉斯维加斯金沙及其子公司金沙中国的研究报告 指出公司2025年第四季度澳门业务调整后EBITDA为6.08亿美元 同比增长约6% 但若经调整后为5.82亿美元 低于市场预期的6.28亿美元 [1] - 公司管理层重申澳门物业年度EBITDA达到27亿美元的目标 并认为资产利用率改善将支持该目标实现 [1] - 瑞银予金沙中国“中性”评级 目标价22.4港元 [1] 财务表现 - 2025年第四季度澳门物业调整后EBITDA为6.08亿美元 同比增长约6% [1] - 经调整贵宾厅投注率后 EBITDA为5.82亿美元 低于市场共识预测的6.28亿美元 [1] - 本季度利润率低于预期 主要反映成本增加以及收入结构向利润率较低的高端板块倾斜 [1] 业务运营与展望 - 管理层认为 自第二季度以来营销计划的改进和新设施的推出 促使博彩收入增长走在正确方向 [1] - 公司将在2026年重点优化促销效率 [1] - 基础中场板块的人均消费保持停滞 向高端板块的倾斜可能影响其利润率结构 [1]

投资评级与目标 - 报告对金沙中国维持“优于大市”评级，目标价为22.30港元，当前股价为17.34港元 [2] - 报告给予公司2026年12倍EV/EBITDA估值，对应市值1804亿港元 [7] 核心观点 - 公司2025年第四季度经调整物业EBITDA为6.08亿美元，同比增长6.5%，但低于市场预期 [4][6] - 当季净收益为20.58亿美元，同比增长16.2%，符合市场预期 [4] - 公司博彩毛收入增长强劲且市场份额提升，但业务结构向利润率较低的VIP及高端中场倾斜，叠加运营成本上升，导致经调整EBITDA利润率下滑至29.5% [5][6][7] 2025年第四季度业绩详情 - **净收益与业务构成**：总净收益20.58亿美元，其中博彩业务贡献15.4亿美元（同比+17.1%），非博彩业务贡献5.2亿美元（同比+13.5%）[4] - **各物业表现分化**：威尼斯人净收益7.5亿美元（同比+10.3%），伦敦人7.0亿美元（同比+34.9%），巴黎人2.3亿美元（同比+2.2%），百丽宫2.6亿美元（同比+18.4%），金沙0.8亿美元（同比-11.6%）[4] - **博彩毛收入与客户结构**：博彩毛收入达20.2亿美元，同比增长23.1%，增速超过行业水平的15% [5] - VIP业务收入2.8亿美元，同比大幅增长155.8% [5] - 中场业务收入15.4亿美元，同比增长12.8%，其中高端中场收入7.91亿美元（同比+13.8%），普通中场收入7.51亿美元（同比+11.9%）[5] - 实际净赢率为3.92%，高于24年第四季度的2.45%及常态化净赢率3.3% [5] - **盈利能力分析**：经调整物业EBITDA利润率为29.5%，同比下滑2.7个百分点，环比下滑2.0个百分点，为2024年以来最低季度利润率 [6] - 利润率下滑主因：高利润率的中场业务比重下降，以及因NBA等赛事和薪酬增加导致的运营成本上升 [6] - 各物业EBITDA利润率：威尼斯人32.3%（同比-4.4ppt）、伦敦人28.8%（同比+1ppt）、巴黎人23.6%（同比-6.7ppt）、百丽宫37.5%（同比+0.3ppt）、金沙5.3%（同比-18ppt）[6] 市场份额与行业地位 - 2025年第四季度整体市场份额为24.4%，较25年第三季度的23.7%提升0.7个百分点，较24年第四季度的23%提升1.4个百分点 [7] - 中场及老虎机的市场份额为25.2%，较25年第三季度微降0.1个百分点 [7] - 公司在澳门市场份额持续多年第一，拥有规模最大的娱乐场及会展中心，为行业龙头，现金流稳健，盈利能力领先 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026年净收益为79.37亿美元（同比增长6.2%），2027年为83.63亿美元（同比增长5.4%）[7] - **博彩毛收入预测**：预计2026年为76.52亿美元（同比增长6.6%），2027年为80.82亿美元（同比增长5.6%）[7] - **盈利预测**：预计2026年经调整物业EBITDA为24.83亿美元（原预测26.01亿美元），利润率为31.3%；2027年为26.43亿美元（原预测27.84亿美元），利润率为31.6% [7] - **可比公司估值**：金沙中国2026年预测EV/EBITDA为10.56倍，高于行业均值8.00倍；预测市盈率为15.59倍，略高于行业均值14.71倍 [9] 历史与预测财务数据摘要 - **利润表关键数据**： - 2024年实际收入70.80亿美元，2025年预测74.70亿美元（+5.5%），2026年预测79.37亿美元（+6.2%），2027年预测83.63亿美元（+5.4%）[2][11] - 2024年实际净利润10.45亿美元，2025年预测9.64亿美元（-8%），2026年预测11.52亿美元（+20%），2027年预测13.11亿美元（+14%）[2] - 毛利率（GPM）：2024年32.9%，2025年预测30.9%，2026年预测31.3%，2027年预测31.6% [2] - **主要财务指标**： - 净资产收益率（ROE）：2024年203.5%，2025年预测80.2%，2026年预测75.1%，2027年预测71.6% [2] - 净负债/EBITDA：2024年2.7倍，预计将逐年改善至2027年的1.7倍 [11]

评级与目标价 - 里昂予金沙中国“跑赢大市”评级，目标价为22.9港元 [1] 2025年第四季度财务表现 - 2025年第四季度EBITDA同比增长6%至6.08亿美元 [1] - 该季度EBITDA较市场及里昂预期分别低3%及10% [1] - 季度EBITDA利润率同比下降2.7个百分点至29.6% [1] 财务表现驱动因素 - 季度EBITDA包含因贵宾厅赢率高于正常水平带来的2600万美元正面影响 [1] - EBITDA利润率下降主要由于营运开支上升，以及高端博彩业务收入占比增加 [1] 未来展望与战略重点 - 公司观察到促销力度已开始稳定 [1] - 未来重点仍集中于扩大EBITDA规模 [1]

公司评级与目标价 - 里昂予金沙中国“跑赢大市”评级，目标价为22.9港元 [1] 公司财务表现 - 2025年第四季度EBITDA同比增长6%至6.08亿美元 [1] - 该季度EBITDA较市场及里昂预期分别低3%及10% [1] - 当季EBITDA包含因贵宾厅赢率高于正常水平带来的2600万美元正面影响 [1] - EBITDA利润率同比下降2.7个百分点至29.6% [1] 公司运营与业务结构 - EBITDA利润率下降主要由于营运开支上升，以及高端博彩业务的收入占比增加 [1] - 公司观察到促销力度已开始稳定 [1] - 公司未来重点仍集中于扩大EBITDA规模 [1]

瑞银发表研报指，拉斯维加斯金沙公布2025年第四季度澳门物业调整后EBITDA为6.08亿美元，按年增 长约6%，若调整贵宾厅的投注率，EBITDA为5.82亿美元，低于市场共识预测的6.28亿美元。本季度利 润率低于预期，主要反映成本增加以及收入结构向利润率较低的高端板块倾斜。瑞银称，管理层重申其 目标，即澳门物业年度EBITDA达到27亿美元，这将由资产利用率的改善支持。管理层认为，自第二季 度以来营销计划的改进和新设施的推出，促使博彩收入增长走在正确方向，并将在2026年重点优化促销 效率。该行予金沙中国"中性"评级，目标价为22.4港元。 ...

摩根士丹利发布研报称，金沙中国(01928)去年末季EBITDA为6.07亿美元，经赢率调整后为5.82亿美 元，低于市场预期的6.17亿美元，业绩逊预期原因包括大众市场基数持平、产品组合恶化及成本上升。 予该股"增持"评级，目标价23港元。 集团第四季度EBITDA利润率按季减200个基点至29.5%。营运支出按季增长12%，大摩引述公司指竞争 强度已趋于稳定，其策略正在见效，但大摩尚未看到此迹象。 大摩指出，以2026年预估绩效为基准，其交易价格对应企业价值倍数为10.7倍，及自由现金流收益率为 8.2%，相较于历史平均水平具有吸引力。 ...

集团第四季度EBITDA利润率按季减200个基点至29.5%。营运支出按季增长12%，大摩引述公司指竞争 强度已趋于稳定，其策略正在见效，但大摩尚未看到此迹象。 大摩指出，以2026年预估绩效为基准，其交易价格对应企业价值倍数为10.7倍，及自由现金流收益率为 8.2%，相较于历史平均水平具有吸引力。 智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，金沙中国(01928)去年末季EBITDA为6.07亿美元，经赢率 调整后为5.82亿美元，低于市场预期的6.17亿美元，业绩逊预期原因包括大众市场基数持平、产品组合 恶化及成本上升。予该股"增持"评级，目标价23港元。 ...

摩根士丹利发表研报指，金沙中国去年末季EBITDA为6.07亿美元，经赢率调整后为5.82亿美元，低于 市场预期的6.17亿美元，业绩逊预期原因包括大众市场基数持平、产品组合恶化及成本上升；EBITDA 利润率按季减200个基点至29.5%。大摩引述公司指竞争强度已趋于稳定，其策略正在见效，但该行尚 未看到此迹象。大摩指出，以2026年预估绩效为基准，其交易价格对应企业价值倍数为10.7倍，及自由 现金流收益率为8.2%，相较于历史平均水平具有吸引力；予该股"增持"评级，目标价为23港元。 ...

每经AI快讯，金沙中国(01928.HK)跌逾8%，截至发稿，跌8.23%，报17.29港元，成交额2.65亿港元。 ...

富瑞研究报告指，截至1月25日的7天内，澳门日均博彩收入为6.95亿澳门元(下同)，按年增长18%，按 周则微跌1%。渠道调查显示，本月至今的中场及贵宾厅博彩收入均按月增长6%至8%，不过赢率则略为 下降至2.4%至2.7%。(格隆汇) 港股濠赌股全线下跌，其中，金沙中国大跌超8%刷新阶段新低，银河娱乐跌超3%，永利澳门跌2.8%， 美高梅中国跌2.5%，新濠国际发展跌1.8%，澳博控股跌超1%。 消息上，金沙中国有限公司发布公告，2025年第四季的净收益总额由2024年第四季增加16.4%至20.5亿 美元；2025年第四季的净收入为2.13亿美元，而2024年第四季则为2.37亿美元。2025年第四季的经调整 物业EBITDA为6.08亿美元，而2024年第四季则为5.71亿美元。2025年全年的经调整物业EBITDA为23.1 亿美元，而2024年全年则为23.3亿美元。 | 代码 | 名称 | 最新价 | 涨跌幅 へ | | --- | --- | --- | --- | | 01928 | 金沙中国有限公 | 17.290 | -8.23% | | 00027 | 银河娱乐 | 40.880 | - ...