核心观点 - 对看准有限公司（NASDAQ: BZ，2076.HK）持积极看法 基于其超预期的业绩表现和前景指引 [1] - 公司现金分配策略的变更预计将吸引更多投资者兴趣 [1] 业务定位 - 公司被归类为亚洲深值资产负债表廉价股和宽护城河股票投资标的 [1] - 投资逻辑聚焦于价格与内在价值巨大差距的亚洲上市公司 涵盖净现金股票、净净股、低市净率股票及分部加总折价股 [1] 市场表现 - 近期业绩和前景指引均优于市场预期 [1] - 现金分配策略调整可能提升股东回报吸引力 [1] 研究背景 - 分析来源专注于为价值投资者提供亚洲（特别是香港市场）上市公司的投资机会 [2] - 研究服务定期更新观察清单 覆盖深值资产负债表廉价股和宽护城河股票类别 [2]

业绩表现 - 第二季度收入同比增长10% 超预期1% [1] - 第二季度非GAAP净利润同比增长31% 超预期16% [1] - 业绩超预期得益于持续效率提升 [1] 财务预测调整 - 2025财年非GAAP净利润预测上调1% [1] - 2026财年非GAAP净利润预测上调2% [1] - 盈利前景改善反映需求复苏及经营杠杆推动 [1] 目标价与评级 - 港股目标价从86港元上调至101港元 [1] - 美股目标价从22美元上调至26美元 [1] - 基于2026财年20倍市盈率估值 [1] - 维持增持评级 [1] 行业前景 - 在线招聘渗透率呈上升趋势 [1] - 公司作为行业领导者将长期受益 [1] - AI赋能将进一步提升业务表现 [1] 增长预期 - 2025年下半年需求复苏持乐观态度 [1] - 预计2025年下半年增长加速 [1] - 需求趋势持续改善 [1] 股东回报 - 新股东回报计划预计未来12个月收益率达3.4% [1]

财务表现 - 第二季度收入21亿元人民币 同比增长9.7% 小幅超出预期 [1] - 非通用会计准则净利润9.46亿元人民币 高于预期 [1] - 第三季度收入指引21.3亿至21.6亿元人民币 符合预期 [1] 盈利驱动因素 - 毛利率表现较好推动利润增长 [1] - 销售费用率控制得当 [1] - 研发费用率控制得当 [1] 预测调整 - 维持2024年及2025年收入预测不变 [1] - 上调2024年非通用会计准则净利润预测8%至35.2亿元人民币 [1] - 上调2025年非通用会计准则净利润预测6%至37.5亿元人民币 [1] 评级与估值 - 上调美股目标价9.5%至23美元 [1] - 维持"跑赢行业"评级 [1] - 招聘需求持续改善支撑评级观点 [1] 运营优势 - 费用控制表现超预期 [1] - 成本管控能力突出 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 招聘求职供求关系改善推动业绩增长 2025Q2营收21.02亿元（yoy+9.7%） 经调整净利润9.41亿元（yoy+30.9%） [1] - AI赋能降本增效显著 毛利率达85.37%（yoy+1.89PCTs） 经调整净利率44.75%（yoy+7.26PCTs） [2] - 蓝领与下沉市场渗透深化 小微企业收入贡献占比近20% 制造业和服务业招聘需求持续恢复 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为35.3/38.4/43.0亿元 同比增速30.2%/8.8%/11.9% [3] 财务表现 - 2025Q2营收21.02亿元（yoy+9.7%） 超业绩指引 [1] - 2025Q3营收指引21.3~21.6亿元（yoy+11.4%~13.0%） [1] - 盈利能力持续提升 销售费用率19.97%（yoy-8.47PCTs） 研发费用率19.79%（yoy-3.36PCTs） [2] - 2025E营收预计83.44亿元（yoy+13.4%） 2027E营收111.26亿元 [5] 运营数据 - 月均MAU达6360万（yoy+16.48% qoq+10.42%） [1] - 付费企业客户650万（yoy+10.2%）创历史新高 [1] - 在线招聘服务营收20.78亿元（yoy+9.8%） 候选人增值服务营收2480万元（yoy+3.3%） [1] - 6-7月应届生新增岗位数yoy+18% 7月新发布职位数yoy+20% [3] 业务进展 - 蓝领制造业5月起恢复增长 服务业Q2增速加快 [3] - 互联网行业活跃职位数创2021年以来新高 产品技术类岗位领先 [3] - AI产品持续迭代 2C端提供动态内容摘要/求职策略规划 2B端新增AI辅助职位优化功能 [3] - AI日均助力数万个职位发布 [3] 估值指标 - 当前PE 29.5倍（2025E） 预计2027E降至22.4倍 [5] - PB 4.1倍（2025E） 预计2027E降至3.1倍 [5] - ROE持续改善 从2023A的8.2%提升至2025E的14.0% [5]

财务表现 - 2025年第二季度营收21.02亿元 较2024年同期增长9.7% [1] - 股价周四上涨逾7% 报收23.68美元 [1] 管理层变动 - 陈旭自2025年8月20日起获委任为公司总裁 向首席执行官赵鹏汇报 [1] - 陈旭不再担任首席营销官 保留执行董事职务 [1] - 新设总裁职位旨在优化公司治理结构和提升组织效率 [1] 行业环境 - 二季度招聘市场需求呈现回暖趋势 [1] - 外部竞争环境对招聘业务的影响有限 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][18] 财务表现 - 2025Q2收入21.02亿元/+9.7%，超出管理层指引(6.9-8.5%) [1][7] - Non-GAAP经营利润8.81亿元/+33.5%，Non-GAAP归母净利润9.46亿元/+18.2% [1][7] - 现金收款20.62亿元/+5.7%，预计下季度增速将提速 [1][7] - 2025Q3收入指引21.3-21.6亿元/+11.4-13.0% [3][17] - 2025Q2 Non-GAAP经营利润率41.9%/+7.5pct，创季度新高 [2][12] 业务表现 - B端业务收入20.78亿元/+9.8%，付费企业客户数650万/+10.2% [2][9] - 企业用户ARPU值1180元/+3.4% [2][9] - C端业务收入2483万元/+3.4%，月活求职者6360万人/+16.5% [2][9] 运营效率 - 销售费率优化7.2pct，营业成本优化1.6pct，研发费率优化1.3pct [2][12] - 管理费率提升2.4pct部分抵消效率改善 [2][12] - 品牌心智强化带动市场费用主动缩减 [2][12] 股东回报 - 宣布8000万美元2025年度现金股息计划 [3][17] - 股份回购计划延长至2026年8月，额度提升至2.5亿美元 [3][17] - 港股发行3450万股募资22亿港元改善流动性 [3][17] 盈利预测 - 2025-2027年经调整归母净利润预测35.2/44.1/54.9亿元，上调幅度+5.1%/+2.2%/+4.2% [18] - 2025-2027年PE估值18/15/12x [18] - 2025-2027年营业收入预测83.15/95.52/108.91亿元，增速13.0%/14.9%/14.0% [4]

公司业绩 - 2025年第二季度营收21.02亿元，较2024年同期增长9.7% [1] - 创始人赵鹏表示二季度招聘市场需求呈现回暖趋势 [1] - 外部竞争环境对招聘业务的影响有限 [1] 管理层变动 - 陈旭自2025年8月20日起获委任为公司总裁 [1] - 新设立总裁职位旨在优化治理结构和提升组织效率 [1] - 陈旭将向创始人赵鹏汇报工作 [1] - 陈旭不再担任首席营销官，但继续担任执行董事 [1] 市场表现 - 周四股价上涨逾7%，报23.68美元 [1]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][4][8] 核心观点 - 2025Q2营收21.0亿元/+9.7%，经调整归母净利润9.5亿元/+30.8%，业绩超市场预期（一致预期8.2亿元/+13.1%）[1][8] - MAU达6360万人/+16.5%，过去12个月付费企业客户数650万/+10.2%，用户增长驱动收入 [1][8] - 毛利率85.4%/+1.9pct，销售/研发/管理费用率分别优化至20.0%/19.8%/14.8%，经调整归母净利率45.0%/+7.3pct [8] - 蓝领/制造业招聘5月回暖，小微企业复苏，预计25Q3收入同比增长11.4%-13.0% [1][8] 财务数据 收入与利润 - 2025E/2026E/2027E主营收入预测：82.04/91.20/102.29亿元，同比增长12%/11%/12% [3][11] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测：24.54/29.11/34.77亿元，同比增长55%/19%/19% [3][11] - 2025E/2026E/2027E经调整归母净利润预测：34.47/38.38/43.12亿元 [3][8] 盈利能力 - 毛利率：2025E-2027E维持在84.2%-84.4% [12] - ROE：2025E-2027E从14.1%提升至15.7% [12] - 每股收益：2025E-2027E从5.51元增至7.81元 [11][12] 估值指标 - 当前PE（Non-GAAP）17.3倍，2025E-2027E降至13.5倍 [3][12] - PB从2025E的4.1倍降至2027E的3.2倍 [3][12] 运营与市场表现 - 企业客户在线招聘服务收入20.8亿元/+9.8%，占总收入99% [8] - 股价表现：12个月绝对涨幅58.5%，跑赢MSCI中国指数15.7个百分点 [6] - 总市值106亿美元，每股净资产2.46美元，ROE（TTM）11.72% [4][12] 行业与展望 - 招聘行业需求复苏，公司成本管控持续，上调全年利润预期 [1][8] - 2025E经营性现金流26.61亿元，资本开支10亿元，现金储备48.44亿元 [9][11]

股价表现与交易数据 - 8月21日开盘上涨5.21% 报23.23美元/股 成交677.85万美元 总市值111.00亿美元 [1] 财务业绩表现 - 截至2025年06月30日收入总额40.26亿人民币 同比增长11.19% [1] - 归母净利润12.35亿人民币 同比增长85.17% [1] 机构评级更新 - 8月21日获招银国际维持买入评级 目标价上调至25.5美元 [1] 公司业务模式 - 国内平均月度活跃用户数最大的在线招聘平台 率先引入直聘模式 [2] - 移动原生产品促进Boss与求职者即时直接聊天 由AI算法和大数据支持 [2] - 连接各类求职者（白领/金领/蓝领/大学生）与企业端用户 创建活跃平台 [2] 核心竞争优势 - 高度尊重求职者自主权 致力于提升招聘周期内的高效体验 [2] - 独特模式结合技术能力与海量数据 构建行业可持续壁垒 [2]

公司人事任命 - 陈旭自2025年8月20日起获委任为公司总裁 向创始人兼CEO赵鹏汇报 该职位为优化治理结构和提升组织效率而设立 [1] - 陈旭不再担任首席营销官 但继续保留执行董事职务 [1] - 陈旭现年49岁 自2018年2月至2025年8月担任首席营销官 负责集团营销、平台运营及公共关系职能 [1] 高管背景信息 - 陈旭拥有超过24年大中华区市场营销经验 加入公司前曾于2015年11月至2016年11月在酒仙网担任副总裁 [1] - 陈旭于北京物资学院获得学士学位 自2021年5月起担任董事 2022年12月16日获重新委任为执行董事 [1] 董事会变动 - 董梦媛女士辞任独立非执行董事、审计委员会主席、薪酬委员会及企业管治委员会成员职务 [1] - 刘虹瑜女士获委任为审计委员会主席及企业管治委员会成员 李延获委任为薪酬委员会成员 [1]