业绩表现 - 公司25Q1实现营收19.23亿人民币，同比增长12.88% [2] - GAAP口径归母净利润5.18亿人民币，同比增长111.53% [2] - 经调整净利润7.64亿人民币，同比增长43.93% [2] - 经调整营业利润6.92亿人民币，同比增长76.18% [2] - non-GAAP营业利润率（OPM）为36.0% [2] 收入与费用控制 - 收入增速持续放缓，2024Q1至25Q1单季度收入增速分别为+33.37%、+28.85%、+18.98%、+15.40%、+12.88% [2] - 25Q1销售费用率同比下降8.46个百分点，绝对值同比减少8805万人民币 [2] - 研发费用率同比下降5.42个百分点，管理费用率同比下降2.07个百分点 [2] - 股权激励费用率13.09%，同比下降3.87个百分点 [2] 用户与业务发展 - 销售费用率降低未影响MAU，MAU同比增长23.61% [2] - 付费企业用户数同比增长12.28% [2] 未来展望 - 预计25Q2收入为20.5-20.8亿人民币，同比增长6.9-8.5%，增速环比进一步放缓 [3] - 公司在AI产品规划上清晰且理性，2B/2C/2M均有明确应用场景 [3] - AI产品预计25Q2-Q3逐步灰度测试，未来有望贡献收入 [3] - 公司聚焦AI带来的增量需求拓展和模式创新 [3] 估值与目标 - 下调2025/26/27年经调整归母净利润至32.75/39.64/46.7亿人民币 [1] - 给予2025年23xPE估值，目标市值753亿人民币，对应822亿港币 [1] - 目标价89.70元港币 [1]

业绩概况 - FY2025Q1实现营收19.23亿元（yoy+12.9%），略超业绩指引，经调整净利润7.64亿元（yoy+43.9%）[1] - 预计2025Q2营收20.5~20.8亿元（yoy+6.9%~8.5%），春节后招聘市场稳步复苏，全年现金收款改善有望推动后续季度持续增长[1] 用户与市场表现 - 2025Q1月均MAU达5760万（yoy+23.6%，qoq+9.3%），付费企业客户640万（yoy+12.3%，qoq+4.9%）创历史新高[1] - B端在线招聘服务营收19.01亿元（yoy+12.9%），小微企业收入贡献创新高，C端其他服务营收2190万元（yoy+11.2%）[1] - 蓝领用户占比超45%，蓝领企业招聘收入占比提升至39%以上，低线城市收入贡献提升3PCTs至23%以上[3] 盈利与费用控制 - 2025Q1毛利率83.84%（yoy+1.18PCTs），销售/研发/管理费用率分别为25.54%/22.02%/13.80%（yoy-8.46/-5.42/-2.07PCTs）[2] - 净利率26.63%（yoy+12.44PCTs），经调整净利率39.72%（yoy+8.57PCTs），AI赋能降本增效显著[2][3] 市场趋势与AI应用 - 2025年1-4月平均新增职位同比增长17%-19%，付费率环比提升，白领及大型企业需求有序复苏[3] - AI面试机器人上线，搜索结果AI解释逻辑功能推出，B端简历投递服务使用企业数量增长30%，智能招聘助手成果达成率提升25%[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025春节后招聘市场稳步复苏，全年现金收款改善有望推动后续季度持续复苏，预计2025 - 2027年经调整净利润分别为33.1/35.9/39.8亿元，同比+21.9%/+8.6%/+10.9% [1][3] 业绩概况 - FY2025Q1实现营收19.23亿元（yoy+12.9%），略超此前业绩指引；经调整净利润7.64亿元（yoy+43.9%） [1] - 预计2025Q2将实现营收20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9% - 8.5% [1] - 2025Q1月均MAU 5760万（yoy+23.6%，qoq+9.3%），截至2025Q1付费企业客户达640万（yoy+12.3%，qoq+4.9%），再创历史新高 [1] - 2025Q1面向B端的在线招聘服务营收实现19.01亿元（yoy+12.9%），面向C端的其他服务业务实现营收2190万元（yoy+11.2%） [1] 盈利水平 - 2025Q1毛利率达83.84%（yoy+1.18PCTs），销售/研发/管理费用率分别为25.54%/22.02%/13.80%，同比-8.46/-5.42/-2.07PCTs [2] - 净利率提升至26.63%（yoy+12.44PCTs），经调整净利率为39.72%（yoy+8.57PCTs） [2] 市场渗透与服务升级 - 新增用户中蓝领占比超45%，推动蓝领企业招聘收入占比提升至39%以上，低线城市用户收入贡献提升3PCTs至23%以上 [3] - 2025春节后1 - 4月平均新增职位同比增长17% - 19%，付费率环比提升，白领及大型企业需求有序复苏 [3] - 2C端AI面试机器人正式上线，并上线搜索结果AI解释逻辑功能；2B端简历投递服务使用企业数量增长30%，智能招聘助手成果达成率提升25% [3] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,952 | 7,356 | 8,344 | 9,585 | 11,126 | | 增长率yoy（%） | 31.9 | 23.6 | 13.4 | 14.9 | 16.1 | | 经调整净利润（百万元） | 2,156 | 2711 | 3305 | 3589 | 3979 | | 增长率yoy（%） | 169.7 | 25.7 | 21.9 | 8.6 | 10.9 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.20 | 1.73 | 2.41 | 2.72 | 3.14 | | 净资产收益率（%） | 8.2 | 10.7 | 12.9 | 12.7 | 12.8 | | P/E（倍） | 55.1 | 38.2 | 27.5 | 24.3 | 21.0 | | P/B（倍） | 4.5 | 4.1 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | [4] 股票信息 - 行业：专业服务 - 05月23日收盘价（港元）：66.10 - 总市值（百万港元）：60,557.75 - 总股本（百万股）：916.15 - 自由流通股（%）：99.66 - 30日日均成交量（百万股）：0.01 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 13,373 | 15,100 | 17,549 | 21,344 | 25,420 | | 现金 | 2,473 | 2,553 | 3,051 | 4,481 | 6,342 | | 应收票据及应收账款 | 17 | 41 | 35 | 40 | 46 | | 其他应收款 | 447 | 376 | 459 | 527 | 612 | | 存货 | 0 | 3 | 3 | 3 | 3 | | 其他流动资产 | 10,437 | 12,128 | 14,001 | 16,293 | 18,416 | | 非流动资产 | 4,567 | 4,210 | 5,044 | 4,512 | 4,276 | | 长期投资 | 2,473 | 1,915 | 2,338 | 2,234 | 2,479 | | 固定资产 | 1,793 | 1,734 | 1,367 | 935 | 447 | | 无形资产 | 296 | 562 | 565 | 569 | 576 | | 其他非流动资产 | 4 | 0 | 774 | 774 | 774 | | 资产总计 | 17,940 | 19,311 | 22,593 | 25,856 | 29,696 | | 流动负债 | 4,357 | 4,192 | 5,303 | 6,080 | 7,044 | | 应付票据及应付账款 | 629 | 111 | 297 | 329 | 369 | | 其他流动负债 | 3,728 | 4,081 | 5,007 | 5,751 | 6,676 | | 非流动负债 | 154 | 156 | 124 | 124 | 124 | | 负债合计 | 4,511 | 4,348 | 5,427 | 6,205 | 7,169 | | 少数股东权益 | 0 | 95 | 94 | 93 | 92 | | 股本 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 资本公积 | 13,010 | 15,332 | 17,535 | 20,023 | 22,901 | | 留存收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属母公司股东权益 | 13,429 | 14,867 | 17,071 | 19,559 | 22,436 | | 负债和股东权益 | 17,940 | 19,311 | 22,593 | 25,856 | 29,696 | [9] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 5,952 | 7,356 | 8,344 | 9,585 | 11,126 | | 营业成本 | 1,060 | 1,240 | 1,364 | 1,514 | 1,695 | | 营业税金及附加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业费用 | 1,991 | 2,073 | 2,177 | 2,503 | 2,879 | | 管理费用 | 812 | 0 | 1,152 | 1,294 | 1,502 | | 研发费用 | 1,544 | 1,816 | 1,907 | 2,193 | 2,521 | | 财务费用 | -607 | -625 | -666 | -639 | -619 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他收益 | 69 | 74 | 92 | 105 | 122 | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 546 | 1,133 | 1,746 | 2,082 | 2,529 | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 1,222 | 1,833 | 2,504 | 2,826 | 3,269 | | 所得税 | 123 | 266 | 300 | 339 | 392 | | 净利润 | 1,099 | 1,567 | 2,203 | 2,487 | 2,877 | | 少数股东损益 | 0 | -18 | -1 | -1 | -1 | | 归属母公司净利润 | 1,099 | 1,585 | 2,205 | 2,489 | 2,879 | | EBITDA | 1,043 | 1,894 | 2,201 | 2,616 | 3,131 | | EPS（元） | 1.20 | 1.73 | 2.41 | 2.72 | 3.14 | [9] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 3,047 | 3,542 | 3,509 | 3,514 | 4,107 | | 净利润 | 1,099 | 1,585 | 2,205 | 2,489 | 2,879 | | 折旧摊销 | 428 | 686 | 363 | 429 | 480 | | 财务费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营运资金变动 | 738 | 146 | 1,034 | 704 | 872 | | 其他经营现金流 | 782 | 1,125 | -93 | -107 | -124 | | 投资活动现金流 | -9,939 | -2,017 | -3,010 | -2,083 | -2,245 | | 资本支出 | -956 | -856 | 0 | 0 | 0 | | 长期投资 | -2,473 | 559 | -423 | 103 | -244 | | 其他投资现金流 | -6,510 | -1,719 | -2,587 | -2,186 | -2,001 | | 筹资活动现金流 | -417 | -1,461 | 0 | 0 | 0 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 146 | -1,461 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 1,146 | 2,322 | 2,204 | 2,488 | 2,878 | | 其他筹资现金流 | -1,709 | -2,322 | -2,204 | -2,488 | -2,878 | | 现金净增加额 | -7,279 | 80 | 498 | 1,430 | 1,861 | [9] 主要财务比率 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 31.9 | 23.6 | 13.4 | 14.9 | 16.1 | | 营业利润(%) | 470.9 | 107.7 | 54.1 | 19.2 | 21.5 | | 归属于母公司净利润(%) | 925.0 | 44.2 | 39.1 | 12.9 | 15.7 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 82.2 | 83.1 | 83.7 | 84.2 | 84.8 | | 净利率(%) | 18.5 | 21.5 | 26.4 | 26.0 | 25.9 | | ROE(%) | 8.2 | 10.7 | 12.9 | 12.7 | 12.8 | | ROIC(%) | 4.1 | 6.9 | 9.4 | 9.8 | 10.4 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 25.1 | 22.5 | 24.0 | 24.0 | 24.1 | | 净负债比率(%) | -18.4 | -17.1 | -17.8 | -22.8 | -28.2 | | 流动比率 | 3.1 | 3.6 | 3.3 | 3.5 | 3.6 | | 速动比率 | 3.1 | 3.6 | 3.3 | 3.5 | 3.6 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | | 应收账款周转率 | 447.7 | 256.1 | 221.1 | 256.6 | 257.9 | | 应付账款周转率 | 2.6 | 3.4 | 6.7 | 4.8 | 4.9 | | 每股指标（元） | | | | | | |

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025春节后招聘市场稳步复苏，全年现金收款改善有望推动后续季度持续复苏，预计2025 - 2027年经调整净利润分别为33.1/35.9/39.8亿元，同比+21.9%/+8.6%/+10.9% [1][3] 报告各部分总结 业绩概况 - FY2025Q1营收19.23亿元（yoy+12.9%），略超业绩指引；经调整净利润7.64亿元（yoy+43.9%） [1] - 预计2025Q2营收20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9% - 8.5% [1] 用户与业务营收 - 2025Q1月均MAU 5760万（yoy+23.6%，qoq+9.3%），截至2025Q1付费企业客户达640万（yoy+12.3%，qoq+4.9%） [1] - 2025Q1面向B端在线招聘服务营收19.01亿元（yoy+12.9%），小微企业收入贡献创历史新高；面向C端其他服务业务营收2190万元（yoy+11.2%） [1] 盈利水平 - 2025Q1毛利率达83.84%（yoy+1.18PCTs），销售/研发/管理费用率分别为25.54%/22.02%/13.80%，同比-8.46/-5.42/-2.07PCTs [2] - 净利率提升至26.63%（yoy+12.44PCTs），经调整净利率为39.72%（yoy+8.57PCTs） [2] 市场与服务 - 新增用户中蓝领占比超45%，蓝领企业招聘收入占比提升至39%以上，低线城市用户收入贡献提升3PCTs至23%以上 [3] - 2025年1 - 4月平均新增职位同比增长17% - 19%，付费率环比提升，白领及大型企业需求有序复苏 [3] - 2C端AI面试机器人上线，上线搜索结果AI解释逻辑功能；2B端简历投递服务使用企业数量增长30%，智能招聘助手成果达成率提升25% [3] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,952 | 7,356 | 8,344 | 9,585 | 11,126 | | 增长率yoy（%） | 31.9 | 23.6 | 13.4 | 14.9 | 16.1 | | 经调整净利润（百万元） | 2,156 | 2711 | 3305 | 3589 | 3979 | | 增长率yoy（%） | 169.7 | 25.7 | 21.9 | 8.6 | 10.9 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.20 | 1.73 | 2.41 | 2.72 | 3.14 | | 净资产收益率（%） | 8.2 | 10.7 | 12.9 | 12.7 | 12.8 | | P/E（倍） | 55.1 | 38.2 | 27.5 | 24.3 | 21.0 | | P/B（倍） | 4.5 | 4.1 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | [4] 股票信息 - 行业：专业服务 [5] - 05月23日收盘价（港元）：66.10 [5] - 总市值（百万港元）：60,557.75 [5] - 总股本（百万股）：916.15 [5] - 自由流通股（%）：99.66 [5] - 30日日均成交量（百万股）：0.01 [5]

财务业绩 - 2025年第一季度总收入19.23亿元，同比增长12.88% [1] - 归属于普通股股东的净利润5.18亿元，同比增长111.53% [1] - 每股普通股基本净利润0.59元 [1] - 第一季度经调整经营利润率达36.0%，同比提升13个百分点 [2] 用户数据 - 2025年第一季度平均月活跃用户5760万，同比增长23.6% [2] - 春节后月活跃用户峰值达到近6500万 [2] - 截至2025年3月31日止12个月的付费企业客户数同比增长12.3%至640万 [2] 经营策略与技术应用 - 公司年初确立"聚焦核心业务，坚持技术创新，保证高品质增长"经营策略并验证其有效性 [2] - 深化AI技术应用，推出多个AI赋能产品及服务，提升用户活跃度、求职招聘效率和匹配精准度 [2] - AI产品用户渗透率快速提升 [2] 管理层评论 - 收入稳健增长，利润超过预期，服务活跃用户数规模屡创新高 [2] - 高效的经营杠杆和强大的成本控制能力推动利润率提升 [2] - 品牌号召力、用户黏性和获客效率持续提升 [2]

财务表现 - 2025年第一季度收入为人民币19 233百万元 同比增长12 9% [1] - 2025年第一季度净利润为人民币5 121百万元 同比增长111 9% [1] - 2025年第一季度经调整净利润为人民币7 639百万元 同比增长43 9% [1] - 2025年第二季度预期总收入介于人民币20 5亿元至20 8亿元 同比增长6 9%至8 5% [1] 运营数据 - 截至2025年3月31日止十二个月总付费企业客户达6 4百万 同比增长12 3% [1] - 2025年第一季度平均月活跃用户为57 6百万 同比增长23 6% [1] - 春节后月活跃用户峰值达近65百万 [2] 战略与技术 - 公司执行"聚焦核心业务 坚持技术创新 保证高品质增长"策略成效显著 [2] - AI技术应用深化 推出多款AI赋能产品 提升用户活跃度与匹配精准度 [2] - AI产品用户渗透率快速提升 [2] 管理层评论 - 2025年第一季度经调整经营利润率达36 0% 同比提升13个百分点 [2] - 经营杠杆效率与成本控制能力突出 [2] - 品牌号召力增强 用户黏性与获客效率持续提升 [2]

付费企业客户数量变化 - 截至2025年3月31日止十二个月總付費企業客戶為640萬，較2024年同期的570萬增加12.3%[11] 平均月活跃用户数量变化 - 2025年第一季度平均月活躍用戶為5760萬，較2024年同季度的4660萬增加23.6%[11] 总收入变化 - 2025年第一季度收入為人民幣19.233億元（2.65億美元），較2024年同季度的人民幣17.038億元增加12.9%[11] - 2025年第一季度总收入为19.23亿元人民币，较2024年的17.04亿元增长12.9%[29] - 公司预计2025年第二季度总收入介于20.5亿元至20.8亿元之间，同比增加6.9%至8.5%[21] 经营利润变化 - 2025年第一季度經營利潤為人民幣4.398億元（6060萬美元），較2024年同季度的人民幣1.036億元增加324.5%[11] - 2025年第一季度经调整经营利润为6.915億元（9530萬美元），較2024年同季度的人民幣3.926億元增加76.1%[11] - 2025年第一季度经调整经营利润为6.92亿元人民币，较2024年的3.93亿元增长76.0%[34] 净利润变化 - 2025年第一季度淨利潤為人民幣5.121億元（7060萬美元），較2024年同季度的人民幣2.417億元增加111.9%[11] - 2025年第一季度经调整淨利潤為人民幣7.639億元（1.053億美元），較2024年同季度的人民幣5.307億元增加43.9%[11] - 2025年第一季度净利润为5.121亿元（7060万美元），较2024年同季度的2.417亿元增加111.9%[16] - 2025年第一季度经调整净利润为7.639亿元（1.053亿美元），较2024年同季度的5.307亿元增加43.9%[16] - 2025年第一季度净利润为5.12亿元人民币，较2024年的2.42亿元增长111.6%[29] - 2025年第一季度经调整净利润为7.64亿元人民币，较2024年的5.31亿元增长43.8%[34] 各业务线收入变化 - 2025年第一季度對企業客戶的線上招聘服務收入為人民幣19.014億元（2.62億美元），較2024年同季度的人民幣16.841億元增加12.9%[12] - 2025年第一季度其他服務收入為人民幣2190萬元（300萬美元），較2024年同季度的人民幣1970萬元增加11.2%[12] 营业成本及费用变化 - 2025年第一季度營業成本及費用總額為人民幣14.911億元（2.055億美元），較2024年同季度的人民幣16.128億元減少7.5%[13] - 2025年第一季度营业成本为3.108亿元（4280万美元），较2024年同季度的2.954亿元增加5.2%[15] - 2025年第一季度营销费用为4.912亿元（6770万美元），较2024年同季度的5.793亿元减少15.2%[15] - 2025年第一季度研发费用为4.236亿元（5840万美元），较2024年同季度的4.676亿元减少9.4%[15] 现金流量变化 - 2025年第一季度经营活动所得现金流量净额为10.031亿元（1.382亿美元），较2024年同季度的9.055亿元增加10.8%[18] - 2025年第一季度经营活动所得现金流量净额为10.03亿元人民币，较2024年的9.06亿元增长10.8%[32] - 2025年第一季度投资活动所用现金流量净额为6.79亿元人民币，较2024年的5.23亿元增长29.8%[32] - 2025年第一季度融资活动所用现金流量净额为0.86亿元人民币，较2024年的1.05亿元减少17.3%[32] 现金及现金等价物结余 - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物等结余为147.852亿元（20.375亿美元）[19] 股份回购计划 - 2024年8月公司董事会批准一项为期12个月的股份回购计划，可回购不超1.5亿美元股份[20] 每股收益情况 - 2025年第一季度归属普通股股东基本及摊薄每股美国存托股净利润分别为1.19元（0.16美元）及1.16元（0.16美元）[17] - 2025年第一季度基本每股经调整净利润为0.88元人民币，较2024年的0.61元增长44.3%[34] 资产总额变化 - 截至2025年3月31日，公司资产总额为203.88亿元人民币，较2024年末的193.11亿元增长5.6%[31] 负债总额变化 - 截至2025年3月31日，公司负债总额为45.31亿元人民币，较2024年末的43.48亿元增长4.2%[31]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2023 - 2024年公司收入从59.52亿元增至73.56亿元，增长23.6%[8] - 2023 - 2024年公司经营利润从5.81亿元增至11.73亿元，增长101.9%[8] - 2023 - 2024年公司税前利润从12.22亿元增至18.33亿元，增长50.0%[8] - 2023 - 2024年公司净利润从10.99亿元增至15.67亿元，增长42.6%[8] - 2023 - 2024年公司经调整净利润从21.56亿元增至27.11亿元，增长25.7%[8] - 2024年公司收入同比增长23.6%，从2023年的人民币5952.0百万元增至7355.7百万元[14][29] - 2024年经调整经营利润率创31.5%的历史新高[14] - 经营利润从2023年的5.81亿元增加101.9%至2024年的11.729亿元[34] - 净利润从2023年的10.992亿元增加42.6%至2024年的15.67亿元[36] - 2024年营业成本由人民币1059.9百万元增加17.0%至1239.7百万元[30] - 营销费用从2023年的19.912亿元增加4.1%至2024年的20.731亿元[31] - 研发费用从2023年的15.436亿元增加17.6%至2024年的18.158亿元[32] - 一般及行政费用从2023年的8.118亿元增加34.7%至2024年的10.939亿元[33] - 所得税费用从2023年的1.226亿元增加116.6%至2024年的2.656亿元[35] - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物等总额为147亿元，2024年经营活动现金流量净额为35亿元[37] 公司业务线数据关键指标变化 - 2024年对企业客户的线上招聘服务收入由人民币5889.1百万元增加23.4%至7270.0百万元[29] - 2024年其他服务收入由人民币62.9百万元增加36.2%至85.7百万元[29] - 报告期内，合并联属实体收入为69亿元，占集团总合并收入的93.6%[76] - 截至2024年12月31日，合并联属实体资产总额为81亿元，占集团合并资产总额约42.0%[76] 公司用户数据关键指标变化 - 2024年公司平均月活跃用户达5300万，较2023年的4230万增长25.3%[12] - 2024年公司平均日活跃用户/月活跃用户达24.8%[12] 公司人员相关信息 - 董梦媛自2024年5月21日起任独立非执行董事、审计委员会主席、薪酬委员会委员、企业管治委员会委员[3] - 截至2024年12月31日，公司共有5688名雇员，其中销售和营销2894人（占50.9%）、研发1331人（占23.4%）、运营1008人（占17.7%）、一般行政455人（占8.0%）[49] - 截至2024年12月31日止年度及直至年报日期，公司执行董事为赵鹏先生、张宇先生、陈旭先生、张涛先生、王燮华女士[98] - 截至2024年12月31日止年度及直至年报日期，公司非执行董事为余海洋先生[98] - 截至2024年12月31日止年度及直至年报日期，公司独立非执行董事为孙永刚先生、李延先生、董梦媛女士（2024年5月21日起生效）、高尚毓女士（2024年5月21日辞任）[98] - 高级管理团队由赵先生、张宇先生、陈旭先生及张涛先生组成，他们均为公司执行董事[99] - 赵鹏先生54岁，在互联网行业拥有超20年经验，在人力资源服务方面逾26年经验[100] - 张宇先生47岁，自2019年9月起担任首席财务官，在技术、媒体和电信行业拥有超19年研究及投资经验[101] - 陈旭先生49岁，自2018年2月起担任首席营销官，在大中华区拥有超24年市场营销经验[102] - 张涛先生43岁，自公司成立以来一直担任首席技术官，在软件工程及互联网行业拥有超18年经验[102] - 董梦媛自2024年5月21日起担任独立非执行董事[108] - 执行、非执行及独立非执行董事孙永刚于2022年12月14日与公司订立董事协议，李延和董梦媛分别于2023年10月18日及2024年5月21日订立，初始委任期均为三年，自动续期三年，终止需提前30天书面通知[110] - 截至2024年12月31日止年度，无董事或相关实体在重大交易等中拥有重大权益[114] - 截至2024年12月31日止年度，公司或附属等无参与使董事获购股或债权证利益的安排[115] - 董梦媛女士自2024年5月21日起获委任独立非执行董事[143] - 高尚毓女士自2024年5月21日起不再担任独立非执行董事[144] - 报告期内，多位董事出席董事会会议及股东大会的比例均为100%，董梦媛出席董事会会议比例为100%（2/2），高尚毓出席董事会会议比例为100%（2/2）[150] - 董事会九名董事中有两名女性，性别多元化比例为22.22%[167] - 公司集团层面约48.3%为女性雇员，截至2024年12月31日，41.7%以上管理职位由女性雇员担任，高级管理层均为男性[167] 公司技术与产品相关 - 2024年公司自主研发的大语言模型“南北阁”通过备案，成国内招聘行业首个合规落地的人工智能大模型[13] - 公司推出包括AI助手在内的一系列针对求职和招聘者的AI产品和服务[14] 公司股份回购计划 - 董事会授权自2024年8月29日起生效，为期12个月的新股份回购计划，可额外回购不超150百万美元股份[23] - 此前2024年3月20日生效的为期12个月的股份回购计划，公司可回购不超200百万美元股份[23] 公司营销活动 - 2024年公司在巴黎奥运会和欧洲杯上进行广告营销提升品牌知名度[24] 公司未来规划 - 2025年公司将以用户需求为核心，关注业务增长、技术赋能与服务拓展[25] 公司关联交易与合约安排 - 北京华品博睿由赵先生及公司财务总监岳旭女士分别持有99.5%及0.5%权益[68] - 北京华品博睿、北京汉蓝沃夫与登记股东于2024年1月1日订立独家技术和服务合作协议[68] - 北京华品博睿应委聘北京汉蓝沃夫提供管理咨询、技术服务及其他服务[68] - 服务费相当于北京华品博睿及其附属公司的合并利润总额（经扣除相关项）[71] - 北京汉蓝沃夫有权考虑多因素后调整服务费水平[71] - 北京华品博睿应在北京汉蓝沃夫发出付款指示后30个营业日内向其支付服务费[71] - 2024年1月1日，北京汉蓝沃夫、登记股东与北京华品博睿订立独家购买权协议，有效期十年，购买价为名义价或规定最低价且可退还[72] - 2024年1月1日，北京汉蓝沃夫、登记股东与北京华品博睿订立股权质押协议，为合约义务提供担保[74] - 登记股东根据授权委托协议，委任北京汉蓝沃夫为唯一及独家代理人处理北京华品博睿相关事宜[75] - 公司无法直接持有北京华品博睿股权，需通过合约安排控制[79] - 若中国政府认定协议不符法规或法规变动，公司可能受处罚或放弃业务利益[82] - 与可变利益实体的合约安排在运营控制权方面可能不如直接所有权有效[82] - 公司承诺重整合约安排，遵守最新中国法规，如2022年5月1日生效的决定[85] - 可变利益实体或其股东未履行合约安排义务、存在利益冲突、合约安排面临税务审查、公司架构受《外商投资法》影响、可变利益实体破产等情况会对公司业务和财务造成不利影响[86] - 2019年3月15日全国人大通过《外商投资法》，2020年1月1日生效；2019年12月26日国务院颁布《外商投资法实施条例》，2020年1月1日生效，合约安排是否被视作外商投资存在不确定性[88] - 合并联属实体被视为公司全资附属公司，合约安排下拟进行的交易为公司持续关连交易，公司已获香港联交所多项豁免[89] - 公司独立非执行董事确认合约安排令集团获取经济利益，可在一定条件下续期或复制，且将持续披露详情[91] - 核数师获委聘就集团持续关连交易作出报告，出具无保留意见函件[92] - 核数师未发现持续关连交易未获董事会批准、未按相关协议订立、合并联属实体支付股息未转拨给集团等问题[94] 公司股权架构相关 - 公司设有同股不同权架构，A类普通股每股一票表决权，B类普通股每股十票表决权（保留事项相关决议案除外）[92] - 投资同股不同权架构公司存在潜在风险，同股不同权受益人利益未必与股东整体利益一致[93] - 截至2024年12月31日，赵先生实益拥有并控制138,490,401股B类普通股，占已发行及流通在外股份15.4%，占公司与保留事项以外的事项有关的股东决议案的投票权约64.5%，占与保留事项有关的股东决议案的投票权约15.4%[95] - 截至2024年12月31日，假设所有已发行及流通在外的B类普通股转换为A类普通股，公司将发行138,490,401股A类普通股，占已发行及流通在外的A类普通股总数约18.2%[96] - 截至2024年12月31日，已发行及流通在外的A类普通股761,611,449股，B类普通股138,490,401股[199] - 赵先生持有138,490,401股B类普通股，占B类普通股权益概约百分比为100.00%[198] - 张宇先生持有9,036,950股A类普通股，占A类普通股权益概约百分比为1.19%[198] - 陈旭先生持有1,913,720股A类普通股，占A类普通股权益概约百分比为0.25%[198] - 张涛先生持有3,023,258股A类普通股，占A类普通股权益概约百分比为0.40%[198] - 王燮华女士持有1,189,304股A类普通股，占A类普通股权益概约百分比为0.16%[198] - 摩根大通集团持有A类普通股82,918,656股（好仓），占A类普通股权益概约百分比为10.89%[200] - 意像架构投资（香港）有限公司持有A类普通股73,500,369股（好仓），占A类普通股权益概约百分比为9.65%[200] - 腾讯控股有限公司持有A类普通股73,500,369股（好仓），占A类普通股权益概约百分比为9.65%[200] - UBS Trustees (B.V.I.) Limited持有B类普通股138,490,401股（好仓），占B类普通股权益概约百分比为100.00%[200] 公司治理相关 - 董事会由九名成员组成，包括五名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事[139] - 公司偏离企业管治守则中主席与行政总裁职责应区分的条文，因赵先生兼任董事长及首席执行官[133] - 公司组织开展两场商业道德专题培训，提升法务人员对商业道德风险的把控和识别能力[136] - 截至2024年12月31日，除高尚毓女士外，其他董事均参与持续专业发展[142] - 公司接获各独立非执行董事年度独立性确认书，认为其均为独立人士[146] - 报告期内，董事会遵守规定，委任至少三名独立非执行董事，占董事会人数三分之一[146] - 每届股东周年大会上，三分之一的在任董事须轮值退任，若董事人数并非三的倍数，则以最接近但不少于三分之一的人数为准[147] - 董事会会议每年至少召开四次，大约每季一次，常规董事会会议通知须至少提前14天发出，议程及文件须提前三天寄发[149] - 报告期内，公司举行四次董事会会议及一次股东大会[149] - 九名董事中有三名独立非执行董事，占比三分之一，符合上市规则要求[152] - 董事会下设审计、薪酬、提名及企业管治四个委员会，各委员会均有明确书面职权范围[154] - 审计委员会由三名独立非执行董事组成，报告期内召开四次会议[157][158] - 薪酬委员会由两名独立非执行董事及一名执行董事组成，负责审核董事、CEO及其他管理人员薪酬[159] - 审计委员会报告期内主要工作包括审阅2023年年报、2024年中期报告等多项报告及业绩，以及外聘核数师相关工作等[160] - 报告期内薪酬委员会举行一次会议，负责董事及高管薪酬政策建议等工作[161] - 报告期内高级管理层年薪及薪酬范围：零至700万元1人，1600万元至2400万元2人，2400万元以上1人[162] - 报告期内提名委员会举行一次会议，负责董事提名等工作[164][165] - 董事会遵照上市规则成立企业管治委员会，由三名独立非执行董事组成[169] - 报告期内企业管治委员会举行两次会议[172] - 企业管治委员会确认同股不同权受益人报告期内为董事会成员，无特定事项发生且遵守相关规则[172] - 薪酬委员会检讨并批准向高级管理层发放一次性绩效现金奖金[163] - 提名委员会认为现有董事会架构合理，并就重选轮值退任董事等向董事会提建议[166] - 董事负责编制公司截至2024年12月31日止年度的财务报表，且不知悉对公司持续经营能力有重大质疑的不确定因素[174] - 董事会每年检讨风险管理及内部控制系统成效，认为截至2024年12月31日

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 公司收入及业绩超预期，自身核心白领和蓝领市场份额均稳步提升，AI 带动细分产业用工需求景气度回暖，且 AI 产品逐步落地将贡献效率优化和增量收入 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52 周内股价区间为 43.55 - 88.50 港元，当前股本为 906 百万股，当前市值为 71,677 百万港元 [3] 财务摘要（百万人民币） |指标|2021A|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,259.13|4,511.08|5,952.03|7,355.68|8,584.59|9,580.09|10,624.78| |(+/-)%|119.05%|5.92%|31.94%|23.58%|16.71%|11.60%|10.90%| |毛利润|3,704.47|3,756.21|4,892.17|6,115.97|7,211.06|8,047.28|8,924.82| |净利润（GAAP）|-1,071.07|107.25|1,099.22|1,567.03|2,183.24|3,039.93|3,868.75| |经调整净利润|852.57|799.45|2,156.19|2,710.71|3,299.23|3,997.94|4,718.73|[7] 业绩简述 - 24Q4 实现营收 18.24 亿/+15.4%，gaap 口径归母净利润 4.50 亿/+35.7%，经调整净利润 7.22 亿/+14.92%，经调整营业利润 6.59 亿/+27%，non - GAAP OPM36.1%；24 全年营收 73.56 亿/+24%，GAAP 口径归母净利润 15.85 亿/+4.2%，经调整净利润 27.10 亿/+25.72%，经调整营业利润 23.16 亿/+41.43%，经调整 OPM31.5% [11] 蓝领市场情况 - 24Q4 单季度收入增速 15.4%（预期 13.6 - 14.6%），利润 7.2 亿（预期 6.4 亿）；收入增速逐个季度放缓，与宏观景气度与体量增大后均值回归有关；蓝领收入占比达到 38%，24Q4 现金收入增速环比加速增长；费用率控制出色，销售费用率同比 - 4pct、研发费用率 - 3pct，驱动经调营业利润率 + 3pct 以及 27%的营业利润增速；预计 2025Q1 营业收入 19 - 19.2 亿，同比 + 11.5% - 12.7%，增速环比继续放缓 [11] AI 相关情况 - 节后新增岗位发布数同比正增长但趋势放缓，AI 相关新增岗位同增 60%，带动相关产业招聘需求改善；尽管平台 AI 岗位占比预计仅为低单位数，但新产业崛起带动更广泛的用工需求将提振预期；公司发布了 AI 相关落地产品，toC 端有生成式提问 + 面试训练机器人 + 接入 DS + 自研模型南北阁，toB 端有招聘 AI agent + 蓝领自动化招聘 AI 应用；效率上安全审核提升 30%以上效率，近期会有 AI toB 产品销售，双边达成效率提高超 60%，时间节约 40% [11] 人力资源服务行业可比估值表 |标的名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024E）|归母净利润（亿元）（2025E）|归母净利润（亿元）（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |科锐国际|300662.SZ|38.60|76|2.03|2.56|3.01|37|30|25| |北京人力|600861.SH|22.05|125|8.13|8.96|9.77|15|14|13| |均值| - | - | - | - | - | - | - |22|19|[12]

报告公司投资评级 - 买入/首次 [1] 报告的核心观点 - 2024年BOSS直聘收入利润双增长，盈利能力显著增强，成本控制与运营效率表现突出，现金流管理稳健，2025年Q1预计收入增长，长期市场空间广阔，AI技术应用有望打开新变现场景 [3][4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通9亿股，总市值/流通608.14亿港元，12个月内最高/最低价88.5/43港元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入73.56亿元，同比增长23.6%，归母净利润15.67亿元，同比大幅提升42.6%，经调整后净利润达27.11亿元，同比增长25.7%；2024Q4实现营收18.24亿元，同比增长15.4%，净利润4.44亿元，同比增长34.1% [3] 盈利能力分析 - 2024年核心增长驱动力来自用户规模与付费客户双向突破，全年平均月活跃用户达5300万，同比增长25.3%，付费企业客户数增至610万，同比增长17.3%，推动线上招聘服务收入同比增长23.4%至72.7亿元，占总收入比重达98.8% [4] 成本与运营分析 - 全年营销费用占比降至28.18%的历史低位，第四季度营销费用同比下降1.64%至4.26亿元，占比进一步收窄至23.38%；全年研发费用达18.16亿元，同比增长17.6%；全年经营利润同比翻倍至11.73亿元，经营利润率提升至15.9%，经调整后经营利润率达31.5%，创历史新高；全年经营活动现金流连续六个季度超8亿元，第四季度创历史新高至9.56亿元 [4] 2024Q4表现 - Q4付费企业客户数同比增长17.3%，MAU达5270万，同比增速27.9%，高于全年均值；线上招聘服务收入同比增长15.2%至18.04亿元，蓝领领域收入占比进一步提升至38%；第四季度其他服务收入同比增长44.4%至1950万元 [5] 用户生态与技术投入 - 通过强化蓝领市场布局及下沉市场渗透，MAU连续两年保持25%以上增速，2024年新增完善用户超4000万，低线城市及中小企业渗透率持续提升；持续优化“移动 + 直聊 + 智能匹配”模式，2024年月均达成沟通次数近2亿次，人均沟通效率同比提升，AI面试、职测等工具应用增强匹配效率 [5] 付费客户情况 - 付费企业客户ARPPU保持稳定，高附加值服务推动客户留存率提升，四季度蓝领岗位发布量同比增长18%，机电工程师、数控编程等技术岗位需求旺盛 [6] 未来展望 - 预计2025年Q1收入介于19 - 19.2亿，同比增长11.5% - 12.7%；长期来看，蓝领市场渗透率不足10%，下沉市场及中小企业服务仍有较大拓展空间，AI技术深化应用有望提升平台服务附加值，打开新变现场景 [6][8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年BOSS直聘将实现营业收入87.26/102.12/118.36亿元，同比增速19%/17%/16%；实现归母净利润20.86/26.06/32.2亿元，同比增速32%/25%/24%；2025 - 2027年EPS分别为2.3/2.88/3.55元/股，对应2025 - 2027年PE分别为29X、23X和19X [8] 财务指标 - 包含2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等，以及营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、销售净利率等预测指标 [9][12][13]