建议票据发售 - 公司建议仅向专业投资者提呈发售新票据，新票据将由公司若干附属公司担保 [1] - 新票据将根据证券法S规例在美国境外提呈发售及出售 [1] - 公司拟使用新票据所得款项净额及手上现金为现有债务进行回购、赎回或偿还，并用作营运资金用途 [1] 提交要约 - 公司于2025年11月18日向美国境外的非美籍2026年票据持有人开始进行购买要约，以现金购买最高接纳金额的2026年票据 [1] - 购买要约根据日期为2025年11月18日的购买要约所载条款及条件进行 [1] - 截至公告日期，2026年票据的尚未偿还本金额为6亿美元 [1]

债务情况 - 截至公告日期，二零二六年票据尚未偿还本金额为6亿美元[7] 购买要约 - 2025年11月18日向合资格持有人开始进行购买要约，以现金购买最高接纳金额的二零二六年票据[8][16] - 提交要约届满期限为2025年11月28日下午5时正（欧洲中部时间）[9][17] - 向获接纳购买二零二六年票据的合资格持有人支付的购买价为每1000美元本金额1012.38美元[10] - 公司将根据提交要约接纳购买的所有二零二六年票据本金额支付应计未付利息[10] - 提交要约预期交割日大约为2025年12月4日[18] - 提交指示须以最低面额200,000美元提出，超出部分为1,000美元的完整倍数[21] 新票据发售 - 公司建议仅向专业投资者提呈发售新票据，所得款项用于回购、赎回或偿还现有债务及用作营运资金[4][5] - 有意认购新票据的合资格持有人或获优先分配，应尽快表明意向并提交投标[13] - 新票据仅于豁免登记规定的交易中发售，提交要约非出售或购买要约[14] 其他 - 提交要约受限於购买要约所述若干条件，包括建议票据发售须已完满完成[10] - 公司可全权酌情决定撤回或终止提交要约、豁免条件、延长届满期限或修订条款[10] - 有意根据提交要约提交二零二六年票据进行购买的合资格持有人可获优先接纳[11] - 合资格持有人可通过联络交易经辦人获取投资者代碼以获优先接纳[11] - 无意认购新票据的合资格持有人提交指示无需提供投资者代码，有意获得优先接纳则须列明投资者代码[12] - 提交要约须待新发行条件等条件达成或豁免，不以最低参与率为条件[22][23] - 资讯及提交代理为Sodali & Co Limited，电话+44 20 4513 6933 / +852 2319 4130，邮箱westchinacement@investor.sodali.com，提交要约网站https://projects.sodali.com/westchinacement [24] - 购买要约在部分司法权区受法律限制，公司不承担违反限制责任[25] - 不保证建议票据发售及/或提交要约将完成，公司可酌情决定相关事宜[25] - 建议票据发售及/或提交要约未必进行，投资者买卖公司证券需谨慎[25] - 公告日期执行董事有张继民、曹建顺、楚宇峰、王蕊[25] - 公告日期非执行董事有马朝阳、汪志新、汪满波[25] - 公告日期独立非执行董事有李港卫、谭竞正、朱东、冯涛、楼家强[25]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为非洲水泥行业，重点讨论的公司包括中国公司华新水泥和西部水泥，尼日利亚本土公司丹格特和BUA，以及欧洲公司拉法基豪瑞和海德堡[1][3][6][9] 非洲水泥市场概况与需求潜力 * 非洲水泥总需求约为2.1亿吨（2021年），预计到2024年增长至2.5亿吨左右[2] * 非洲各区域水泥需求分化显著，北非人均消费量约500-600公斤，占非洲总使用量40%以上，而东非、中非和南非人均消费量低至100公斤或更低，存在三倍以上的提升潜力[1][2] * 非洲当前城镇化率和水泥消费水平接近中国上世纪90年代末到2000年代初，未来需求增长将呈现温和持续态势，年增长率约4%[2][11] * 埃塞俄比亚年需求量约1,000万吨，存在供给缺口，经济增速达5-7%，城镇化率仅20-30%，发展潜力巨大[15] * 尼日利亚是西非重要经济体，GDP年增速3-4%，年产水泥约3,000万吨，占西非总产量超10%[13] 市场结构与价格体系 * 非洲水泥市场产能利用率低，仅为50%-60%，但价格高企，维持在100-200美元/吨（约600多元人民币/吨）[1][4] * 高价格归因于资源分布不均、基础设施落后（如电价高达1美元/度）、物流成本高昂、单位面积产能稀疏导致区域市场封闭性强[1][4] * 市场集中度高，如尼日利亚市场由丹格特（占50%份额）、BUA（占30%以上）和华新（占16%）主导，格局稳定支撑高价[13] 主要参与者战略动态 * 中国企业（以华新和西部水泥为主）在非洲市场份额不足10%，进入后保持理性竞争，未引发价格战，未显著冲击当地价格体系，例如莫桑比克市场水泥价格仍维持高位[1][5] * 尼日利亚本土龙头丹格特和BUA的水泥业务扩张已接近尾声，正转向多元化发展（如炼化），且受高资产负债率和融资成本限制，进一步大规模扩张可能性低[1][6][7] * 欧洲企业（如拉法基豪瑞、海德堡）正退出非洲市场，战略重心转向新型建材和降碳，其过去经营效率较低（利润率约20%），为中国企业通过提高效率和降低成本填补市场空白提供了机会[3][9] * 欧洲企业在非洲采用轻资产运作模式，通过与当地子公司合作并依赖分红获利[10] 中国企业经营与财务状况 * 华新水泥在非洲总熟料产能约2,000万吨，布局坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克及尼日利亚等国；西部水泥总熟料产能约1,000万吨，布局莫桑比克、刚果金及埃塞俄比亚[1][8] * 2025年上半年，两家公司海外水泥业务毛利约为200多元/吨，西部水泥毛利因所在区域价格更高而略高于华新[1][8] * 中国企业面临汇率波动和区域市场价格波动带来的盈利不确定性，例如埃塞俄比亚水泥价格因货币贬值从800元/吨降至400多元/吨[8][15] * 针对汇率风险，公司已采取金融工具对冲等措施，2025年一季度汇率损失约1亿至1.5亿元，但从二季度开始汇兑收益转正，风险可控且逐步减弱[17] * 华新设备公司2025年上半年利润为6亿元，预计全年利润可达12亿元，相比2024年全年4亿元显著提升[14] 中国企业竞争优势 * 中国企业具备成本控制和经营效率优势，人均效率和产出高于当地和欧洲竞争对手[3][11] * 华新水泥在装备和管理上具备优势，可提供EPC服务和水泥厂技改运营，管理层经验丰富（如总裁有30年行业经验），战略布局前瞻[3][12]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好丨维持 [11] 报告核心观点 - 非洲城镇化率较低且基建落后 基础工程建设加速将释放巨大水泥需求潜力 远期需求或近8亿吨 若对标中国人均消费量则空间更大 [3] - 非洲本土龙头吨净利常年在100元/吨以上 国内企业凭借技术、工艺和管理优势进入非洲 有望实现更高盈利水平 迎来长景气和高弹性 [3] - 非洲水泥价格是国内3-6倍 但产能利用率不足60% 因资源瓶颈、装备老旧及低产能密度易形成封闭高价市场 高价格格局有望维持 [7] 非洲水泥市场需求与潜力 - 2024年非洲水泥需求预计为2.5亿吨 2010-2021年产量复合增速3.4% 略快于GDP增速 [20] - 非洲城镇化率45% 类似中国1990年代水平 但城镇化进程缓慢 2000-2020年仅提升13个百分点 需求或呈温和增长 [26] - 北非人均消费量达550kg 而坦桑尼亚、埃塞俄比亚不足100kg 若全非对标北非 远期需求可达7.7亿吨 [21][22] - 2020年北非水泥产量占比超40% CR4达52% 多数国家产量不足1000万吨 属典型小市场 [24][25] 非洲市场高价格与低产能利用率悖论 - 2024年非洲水泥价格达100-200美元/吨 为国内3-6倍 但2022年整体产能利用率低于60% [35][38] - 悖论原因：粉磨产能远大于熟料产能 熟料利用率或更高；煤炭电力资源分布不均且供应不稳定；交通基础设施落后导致运输困难；产能密度低易形成区域定价红利 [7][42][48][53] - 非洲铺装路面比例不足中国1/3 单位面积公路密度远低于中国 商品运输障碍大 [50][52] 中资企业进入非洲的影响与策略 - 中资企业在非洲产能份额不足10% 华新与西部水泥布局交叉较少 不会快速引发价格战 [7][55] - 中资企业成本优势显著 无需通过降价争夺市场 以利润为导向 如莫桑比克价格维持在600-650元/吨 吨盈利超150元 [7][57] - 截至2025H1 华新在非洲产能约2050万吨 西部水泥980万吨 华新以并购技改为主 西部以新建为主 [8][89] 非洲本土企业竞争格局与扩张计划 - 本土龙头丹格特和BUA大规模产能扩张已收尾 丹格特经营重心转向炼油等领域 BUA倾向食品业务 水泥资本开支放缓 [8][76][84] - 尼日利亚水泥年需求约3000万吨 CR3达100% 丹格特份额约50% 价格基础稳固 2025Q2均价同比涨38%至765元/吨 [9][143][149] - 丹格特2025H1在尼日利亚吨EBITDA同比提升75%至447元/吨 华新收购的拉法基尼日利亚公司净利率29% 低于BUA的39% 显示改善潜力 [101][154] 中资企业的竞争优势与盈利来源 - 中资企业员工效率显著高于本土企业 如丹格特单位产量员工数为6.08人/万吨 而华新为3.35人/万吨 [112] - 中资企业具备产业链配套能力 如华新在赞比亚通过余热发电实现电力自给 收购后净利润提升至1.6亿元 [114][121] - 华新阿曼公司收购后净利率从8%提升至16% 体现技改和管理能力 管理层战略眼光精准 治理结构稳定 [128][133] 欧洲企业退出非洲的原因 - 拉法基豪瑞经营重心转向绿色建筑 2025-2030年计划资本开支千亿级别 需现金流支持 同时ESG要求促使其出售高碳资产 [92][94] - 欧洲企业在非洲经营欠佳 如拉法基尼日利亚公司净利率常年低于本土企业 华新收购的南非和莫桑比克业务吨净利仅3.9美元 [100][108][109] - 拉法基豪瑞作为华新大股东 通过分红获取稳定回报 华新近6年分红比例约40% [110] 重点国家市场分析 - 埃塞俄比亚GDP增速5%-7% 城镇化率约20% 建设空间大 西部水泥份额近50% 无强力竞争者 但汇率存在波动 [9] - 尼日利亚水泥可出口辐射周边 丹格特2024年出口超110万吨 华新收购的拉法基尼日利亚工厂多建于1980年前 技改空间大 [139][146]

核心观点 - 中国水泥行业在国内需求萎缩、价格深度调整的背景下，海外业务成为重要的增长引擎和战略方向，部分企业海外业务毛利率显著高于国内 [5][12] - 不同海外市场的发展阶段和盈利前景存在显著差异，撒哈拉以南非洲被视为蓝海和高利润市场，而东南亚和中亚市场则面临供给过剩或竞争加剧的挑战 [15][18][20] - 水泥企业出海面临环保要求趋严、供应链脆弱、汇率波动、政治法律风险等多重挑战，境外投资运营成功率不足四成 [23][24][25][27][29] 国内行业现状 - 水泥行业产销量自2021年后持续下滑，2024年全年产量为18.25亿吨，较高峰时期减少近四分之一，2025年前三季度全国水泥产量12.59亿吨，同比再降5.2%，创2010年以来同期新低 [7] - 行业盈利能力急剧下滑，2024年全行业利润为266亿元，较2019年历史高点1867亿元下跌约85%，中小企业产能利用率不足50%，亏损面超过55% [7] - 需求端疲软是根本原因，2025年1~9月全国房屋新开工面积同比下降18.9%，规模仅为2019年同期的27%，基建投资同比增速仅为1%，较去年同期放缓3个百分点 [7] - 政策端推动供给侧改革，2025年7月中国水泥协会发布指导意见推动产能统一，海螺水泥退出16条生产线，其淘汰产能占全行业总量22%以上 [8] - 水泥价格深度调整，2025年全国P.O42.5散装水泥价格从年初最高的353.59元/吨一度跌至267.11元/吨 [11] 海外市场布局与机遇 - 水泥企业加速海外产能投资，2021年国内水泥企业海外投资产能为4503万吨，2024年提升至8758.3万吨，规模扩大接近一倍 [14] - 撒哈拉以南非洲是蓝海市场，人均水泥需求量130公斤，不足全球平均水平四分之一，人口增速快、城镇化水平低，增长空间大，如尼日利亚住房缺口达2800万套 [15] - 非洲市场水泥价格维持高位，普遍在110~140美元/吨，最低也有60多美元，当地巨头丹格特的EBITDA利润率达到40% [16] - 西部水泥在非洲国家的水泥业务吨毛利预测至少200元，而国内售价仅260元，华新水泥与西部水泥在非洲直接竞争较少 [18] - 东南亚是国内水泥企业在海外最大的产能区域，但已出现供给过剩苗头，如2024年越南水泥供给约1.22亿吨，国内消费需求仅6000万吨左右 [19] - 中亚成为产能热门聚集地，中国水泥企业在中亚四国有产能布局，2024年产能占比达20%，新建项目数量边际减少，供给格局趋于稳定 [21] 海外业务表现 - 2025年前三季度，多家水泥企业利润显著增长：海螺水泥利润同比增长超20%，华新水泥超50%，上峰水泥超40%，西部水泥上半年利润增长超90% [5] - 企业利润表现明显优于收入表现，海外业务毛利率显著高于国内：华新水泥海外收入占比27.6%，海外毛利占比35.3%，海外毛利率比境内高出12个百分点；海螺水泥海外收入占比6%，海外毛利占比10.7%，海外毛利率高达45%；西部水泥58.3%的毛利来自海外 [23] 出海挑战与风险 - 水泥行业境外投资运营成功率不足四成 [23] - 全球环保要求趋严，欧洲巨头因ESG考量退出非洲，印尼环境许可证审批变慢增加合规成本 [24] - 撒哈拉以南非洲供应链脆弱，基础设施落后导致生产效率低下、生产成本高，如资源获取难、运输成本高 [25] - 汇率风险突出，许多非洲国家汇率不稳定，资金汇出困难或价值缩水，如丹格特因尼日利亚货币贬值导致每吨水泥EBITDA减少一半 [25] - 政治、法律与文化摩擦成本高，如上峰水泥在吉尔吉斯斯坦项目因政府更迭、审批复杂、标准差异等阻力最终退出 [27] - 海外投资可能引发当地对就业、产业依赖的担忧，水泥厂作为战略资产成为多方博弈焦点，需应对政策与法律风险 [29]

会议概况 - 中国（陕西）—莫桑比克投资促进会在西安举办 参会企业近70家 总参会人数近200人 [1] - 参会企业涉及能源 建筑 农业 外贸 医药 文旅等多个领域 [1] 双边合作背景 - 2024年适逢中国与莫桑比克建交50周年 [1] - 陕西与莫桑比克在基础设施 农业 物流运输等领域合作深化 [1] - 中国西部水泥有限公司 中铁二十局集团有限公司等企业已在莫桑比克投资 [1] 签约项目与投资 - 陕西省一带一路医药健康行业协会 中铁二十局集团有限公司 中国西部水泥有限公司 中国水利水电第三工程局有限公司等单位与莫桑比克经济部签约 [1] - 中国西部水泥有限公司在莫桑比克签约3个项目 总投资额近20亿元人民币 预计创造千余个就业岗位 [1] - 中国西部水泥有限公司于2020年在莫桑比克建成并运营一条水泥生产线 [1] 合作领域与意向 - 双方合作领域已扩展至建材 物流 船业等 [1] - 莫桑比克经济部部长表示莫桑比克是农业大国 拥有丰富能源资源 希望在传统产业和数字化转型方面与陕西合作 [1] - 莫桑比克方面亦有意向带领本国企业到陕西寻找投资机会 [1]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额2000万英镑，股份100亿股，面值0.002英镑/股[1] - 本月底已发行股份54.6253282亿股，库存股份0，总数54.6253282亿股[2] 期权情况 - 首次公开发售后购股权计划2010年3月31日通过，上月底和本月底股份期权数均为0[3] 合规授权 - 公司本月证券发行等获董事会授权，符合规定[6]

港股水泥板块市场表现 - 华新水泥股价表现突出，最新价18.23港元，单日涨幅达12.32% [1] - 西部水泥上涨4.52%，亚洲水泥(中国)上涨1.95%，山水水泥、金隅集团涨幅均超1% [1] - 海螺水泥与东吴水泥股价亦跟随板块上涨，涨幅分别为0.93%和0.25% [1] 华新水泥业绩驱动因素 - 公司第三季度净利润为9亿元，同比大幅增长120.73% [1] - 前三季度累计净利润达20亿元，同比增长76.01% [1] - 业绩增长主要得益于国内水泥价格上涨以及生产成本的降低 [1] - 公司计划于2025年12月24日派发前三季度股息，每股0.34元 [1] 水泥行业趋势与展望 - 三季度为水泥行业传统淡季，2025年水泥价格呈现前高后低的走势 [1] - 水泥企业海外布局持续取得进展，华新水泥与西部水泥产能投放持续推进 [1] - 非洲地区水泥盈利水平有望维持高位并持续改善 [1]

股价表现 - 西部水泥股价上涨超过5%，最高触及3.68港元，再创历史新高，截至发稿报3.66港元，涨幅5.17% [1] 公司出海战略 - 在国内需求下滑背景下，水泥出海已成行业必选题 [1] - 公司于2020年开启出海战略，首条产线落地莫桑比克，后以每年新进一国的速度扩张 [1] - 截至2024年底，公司已布局莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦四个国家 [1] - 公司出海决心坚定、时机及时、进展迅速 [1] 海外业务盈利能力 - 2024年公司海外单吨毛利高达288元/吨，远高于国内的42元/吨 [1] - 公司推进高毛利的海外布局战略坚定不移 [1] 资产出售与财务优化 - 2025年6月公司公告拟以16.5亿元出售新疆水泥资产 [1] - 此举有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展 [1] 海外扩张项目 - 海外扩张项目包括乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线及远期安哥拉等项目 [1]

股价表现 - 西部水泥股价上涨超过5%，最高触及3.68港元，再创历史新高，截至发稿报3.66港元 [1] 海外扩张战略 - 在国内需求下滑背景下，水泥出海已成为必选战略 [1] - 公司自2020年开启出海战略，首条产线落地莫桑比克，后以每年新进一国的速度扩张 [1] - 截至2024年底，公司已布局莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦四个国家 [1] - 公司出海决心坚定、时机及时、进展迅速 [1] 海外业务盈利能力 - 2024年公司海外单吨毛利高达288元/吨，远高于国内的42元/吨 [1] - 公司推进高毛利的海外布局战略坚定不移 [1] 资产出售与资金运用 - 2025年6月公司公告拟以16.5亿元出售新疆水泥资产 [1] - 资产出售有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展，包括乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线及远期安哥拉等项目 [1]