水泥及相关产品销量 - 水泥及熟料總銷售量為8.75百萬噸,較二零二三年同期減少8.3%[4] - 水泥銷售量為8.25百萬噸,較二零二三年同期減少9.7%[4] - 骨料銷售量為1.60百萬噸,較二零二三年同期減少22.3%[4] - 商業混凝土銷售量為0.66百萬立方米,較二零二三年同期減少28.3%[4] 财务表现 - 收益為人民幣3,701.8百萬元,較二零二三年同期減少15.8%[4] - 毛利為人民幣985.1百萬元,較二零二三年同期減少20.2%[4] - 除息稅折舊攤銷前盈利為人民幣1,283.9百萬元,較二零二三年同期減少15.4%[4] - 本公司擁有人應佔溢利為人民幣386.9百萬元,較二零二三年同期減少27.3%[4] 产能及现金流 - 於二零二四年六月三十日,本集團總產能達34,300,000噸[6] - 本集團維持穩健的現金流量[6] 区域市场表现 - 中国经济复苏相对缓慢,固定资产投资及房地产发展投资增长率均有所改善[7] - 陕西省固定资产投资增加2.7%,房地产发展投资减少0.4%,水泥需求仍然疲弱[7] - 陕南地区水泥需求維持合理水平,得益於多個基建項目的持續推進[8] - 陕西水泥銷量下降8.9%至約595萬噸,平均售價下降19.5%至每噸244元人民幣[8] - 新疆及貴州水泥銷量分別下降11.4%和32.1%,平均售價分別為每噸409元和404元人民幣[9] - 莫桑比克水泥及熟料銷量微跌2.7%至約72萬噸,平均售價上升至每噸681元人民幣[10] - 剛果民主共和國大湖水泥廠水泥及熟料銷量為334,000噸,平均售價為每噸1,049元人民幣[11] - 埃塞俄比亞的銷售量減少36.4%至約420,000噸[15] 生产技术及环保 - 本集團所有生產設施均採用新型懸浮預熱器技術,並於許多廠房使用石灰石輸送帶系統[16] - 本集團於大部分生產設施安裝餘熱回收系統,有助減省約30%電耗,每百萬噸水泥的二氧化碳排放量亦減少約22,000噸[16] - 本集團所有廠房均已升級至符合新訂懸浮粒子排放標準,並透過技術創新有效減少灰塵及NOx排放[16] - 本集團將進一步開發田園式廠房以符合環境政策規定,並推行綠化礦場項目以減少日後開採期間對土地及礦場的污染[18] 社会责任 - 本集團於截至二零二四年六月三十日止六個月作出慈善捐款人民幣3,100,000元[19]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 海外水泥量价齐升,产能释放有望持续带来高业绩弹性 [1][3] - 国内业务仍有承压,综合净利率有所下滑 [4] - 公司作为出海非洲水泥龙头,海外业绩弹性可期 [5] 公司经营情况总结 海外业务 - 上半年海外收入同比增长9.4%,主要受非洲水泥格局向好驱动量价齐升所致 [3] - 上半年公司海外水泥销量同比增长2.4%达147万吨,测算吨均价同比增长6.8%达897元/吨 [3] - 上半年公司海外溢利同比下滑1.6%达5.87亿元,测算吨溢利小幅下滑4%达398元/吨 [3] - 公司海外占总溢利比重同比增加24pct达90%,海外业绩贡献进一步凸显 [3] - 上半年海外水泥产能同比增加250万吨达730万吨,下半年新增产能将进一步释放 [3] 国内业务 - 上半年国内收入同比下滑25.4%,主要受国内水泥行业仍承压导致量价下滑所致 [4] - 上半年公司国内水泥销量同比下滑10.7%达709万吨,测算吨均价同比下滑15.8%达270元/吨,吨溢利同比下滑75%达9.7元/吨 [4] - 上半年公司毛利率同比下滑1.45pct达26.61%,净利率同比下滑2.17pct达12.69% [4] 财务情况 - 上半年资本开支同比增加114%达16.36亿元,主要用于技改以及海外新建产线 [4] - 上半年末资产负债率同比增加2.34pct达58.86%,有息负债同比增加18.5亿元达117.6亿元 [4] - 预计随着海外利润的逐步释放,经营性现金流有望增长,债务压力或将有所缓解 [4]

财务表现 - 收益为37.02亿人民币，同比下降15.8%[4] - 毛利为9.85亿人民币，同比下降20.2%[4] - 除息税折旧摊销前盈利为12.84亿人民币，同比下降15.4%[4] - 本公司拥有人应占溢利为3.87亿人民币，同比下降27.3%[4] - 每股基本盈利为7.1分人民币，同比下降27.6%[4] 收入构成 - 公司销售水泥及相关产品收入为34.63亿人民币[45,46] - 公司提供建设及安装服务收入为252万人民币[45,46] - 公司销售膶袋收入为3.31亿人民币[45,46] - 公司买卖水泥相关原材料收入为5.76亿人民币[45,46] - 公司销售石膏收入为2.04亿人民币[45,46] - 公司其他收入为12.53亿人民币[45,46] 地区表现 - 中国市场收入为人民币2,379,787千元，占总收入的64.3%[51] - 海外市场收入为人民币1,322,025千元，占总收入的35.7%[51] - 中国市场收入同比增长18.1%[51,52] - 海外市场收入同比增长9.4%[51,52] - 非洲市场收入合计为人民币1,310,692千元，占总收入的35.4%[56] - 其中埃塞俄比亚市场收入为人民币374,599千元，莫桑比克市场收入为人民币497,696千元[56] - 中国市场非流动资产占比为41.6%，非洲市场占比为52.4%[59] - 中国市场利得税费用为人民币33,061千元，非洲市场利得税费用为人民币87,060千元[63] 应收款项 - 应收贷款总额为873,800千人民币，减去信贷虧损撥備257,378千人民币后为616,422千人民币[83] - 应收贷款中流动部分为499,052千人民币，非流动部分为117,370千人民币[84] - 应收贷款的实际利率介乎每年8%至15%[92] - 贸易应收款项总额为1,811,190千人民币，减去信贷虧損撥備211,225千人民币后为1,599,965千人民币[94] - 贸易应收款项中0至90日的为704,540千人民币[101] 负债及融资 - 本集团获得新银行贷款3,239,148千人民币，并偿还2,310,941千人民币[104] - 贸易应付款项包括票据金额约为869,303千人民币[105] - 贸易应付款项中0至90日的为1,111,973千人民币[108] - 本集团有未动用银行融资约10.24亿人民币可供使用[40] - 本集团在二零二四年六月三十日后获得额外银行融资约5.95亿人民币[41] - 本集团在二零二四年六月三十日处于净流动负债状况约20.75亿人民币[39] 产能及产量 - 二零二四年上半年水泥及熟料销售量为8,750,000吨，较二零二三年上半年减少8.3%[121] - 陕西、新疆和贵州省的销售量较二零二三年同期分别减少8.9%、11.4%及32.1%[121] - 莫桑比克与埃塞俄比亚的销售量较二零二三年同期分别减少2.7%及36.4%[121] - 剛果民主共和國工廠於該期間貢獻約334,000噸水泥及熟料銷售[121] - 于2024年6月30日，本集团总产能达34,300,000吨[123] - 本集团在陕西省、新疆省、贵州省、莫桑比克、刚果民主共和国、埃塞俄比亚及乌兹别克斯坦的产能分别达21,700,000吨、3,500,000吨、1,800,000吨、2,000,000吨、1,500,000吨、1,300,000吨及2,500,000吨[123] 成本管控 - 二零二四年上半年水泥平均售价为每吨人民币344元，较二零二三年上半年下降[168] - 二零二四年上半年销售成本较二零二三年上半年减少14.1%[170] - 二零二四年上半年煤炭成本较二零二三年上半年下降约13.4%[171] - 石灰石平均成本上升至每吨人民币19.7元，原因是海外厂房使用石灰石的成本及数量增加[172] - 电力平均成本有所减少，原因是煤炭成本降低以及经济活动恢复的幅度减慢导致电力需求下降[173] - 折旧成本总额较上年同期减少约15.6%，即每吨水泥成本减少约人民币2.4元[174] - 员工成本总额较上年同期减少约20.5%，即每吨水泥成本减少约人民币1.9元[175] - 其他成本总计较上年同期减少约17.6%，即每吨水泥成本减少约人民币1.6元[177] - 骨料及商业混凝土生产的成本分别减少26.1%和36.6%[178] 盈利能力 - 毛利由上年同期减少20.2%至人民币985.1亿元，毛利率由28.1%下降至26.6%[179] - 其他收入增加约11.0%至人民币6.17亿元，主要由于其他政府补贴增加[180] - 销售及市场推广开支增加50.9%至人民币8.66亿元，主要由于与出售开发中物业和非洲新业务相关的开支增加[181] - 其他收益及虧损净额减少人民币6.5亿元至人民币13.75亿元，主要由于外汇收益减少、计提商誉及其他非流动资产减值损失以及应收款项减值损失[182,183] - 即期所得稅開支減少主要由於埃塞俄比亞附屬公司及香港附屬公司應佔利得稅減少、預扣稅的

1. 公司上半年经营状况如何? - 公司国内水泥布局主要以陕西为主,其次为新疆、贵州,23年陕西/新疆/贵州收入占比分别为76%/16%/8% [17] - 上半年陕西/新疆/贵州水泥产量同比分别-9%/-13.3%/-12.7%,我们预计公司上半年国内销量同比降幅在10%左右 [17] - 价格端,上半年陕西/新疆/贵州地区水泥市场均价同比分别-66/+61/-92元,我们预计公司上半年国内水泥吨毛利同比降幅在20元左右,上半年国内业绩同比或有较大下降压力 [17] - 非洲地区需求及价格基本维持相对稳定,海外业绩同比或基本持平 [17] 2. 非洲地区水泥需求如何展望? - 2023年非洲城镇化率约43%,相当于我国20年之前水平,人均水泥消费量不足0.3吨,基本相当于我国30年之前水平 [27] - 随着非洲城镇化建设带来基础设施、房地产产业发展,水泥需求增长空间仍然较大 [27] - 公司目前产能主要布局在埃塞俄比亚、刚果金和莫桑比克,这些国家2023年GDP增速均高于非洲整体水平,经济发展动能相对更强 [27] - 埃塞俄比亚、刚果金分别为非洲人口第二、第四大国,人口数量保持3%左右增长,中长期来看能为非洲地区水泥需求提供支撑 [27] 3. 非洲供给格局如何? - 2020年非洲水泥产能为386.1百万吨/年,前10家公司合计产能为202.2百万吨/年,CR10达52.4% [34] - 丹格特水泥、拉法基豪瑞和海德堡水泥系三家头部企业,产能分别为48.6/40.9/26.3百万吨/年,CR3为30% [34] - 在非洲布局的中资企业中,西部水泥当前投产产能最多,在建产能全部投产后有望跻身Top5行列 [34][35] - 非洲投资壁垒包括投资成本较高和原材料、电力供应需依托当地政府解决,海螺、中建材等央企海外投资审批更为严格,西部水泥有望充分占据先发优势 [34][35] 4. 西部水泥海外业绩增长如何? - 2023年公司海外溢利同比大幅增长197%,占比高达74% [40] - 2023年公司海外产能480万吨,销量约302万吨,平均售价约918元/吨,测算吨溢利在200元以上 [40] - 2024年乌兹别克斯坦、埃塞俄比亚项目产能投产后总产能将突破1200万吨,2026年莫桑比克、乌干达项目投产后产能将超过1600万吨 [40] - 我们预计2024/2025/2026年海外溢利有望超过14/28/36亿元(未剔除少数股东权益,公司权益占比预计在60-70%) [40] 5. 公司资金状况如何? - 2023年公司实现经营性现金流净流入27亿元,同比增长27%,创下历史新高 [48] - 公司经营性现金流+投资性现金流在2019年之前基本为正,但2020年开始随着海外投资力度加大转为负 [48] - 2023年公司资本开支约39.86亿元,主要用于维修升级和海外新建项目,随着海外投资高峰期过去,未来资本开支强度有望减弱 [48] - 公司过去三年分红率维持在30%左右,假设2024年维持不变,对应当前股息率约6.5%,预计2026年债务压力缓解后分红率仍有提升空间 [48] 风险提示 - 非洲水泥市场竞争加剧,若更多企业进入非洲市场,出现激烈竞争,将会影响价格端的高位企稳现状 [52] - 国际化经营存在风险,非洲政治冲突风险较大,国家间差异叠加汇率波动可能对公司稳定经营产生冲击 [53] - 国内基建、地产需求回落超预期,拖累水泥供需格局修复 [54]

公司概况 - 公司是陕西省领先水泥企业，国内拥有16条水泥熟料生产线，国外主要布局在非洲等地，23年底国内总产能达2700万吨/年，国外产能达480万吨[1] - 公司于2010年8月在香港联交所上市，筹集16亿港元[8] 业绩总结 - 公司2023年实现收入90.24亿元，创历史新高，扣非归母净利润为6.03亿元[12] - 公司海外业绩增长显著，23年海外收入同比增长145%达27.7亿元，海外溢利同比增长197%达10.15亿元[29] 国内业务 - 公司国内业务收入逐年减少，23年陕西/新疆/贵州收入分别为37.9/8.1/3.9亿元，同比分别-20.9%/+16.6%/+5.6%，陕西占比最高[17] - 陕西地产需求下滑，基建需求提供支撑，整体走势与全国相似[18] 海外业务 - 公司海外业务收入逐年增长，23年海外收入/溢利分别达27.7/10.15亿元，占比31%/74%，非洲和中亚市场前景广阔[3] - 公司在非洲主要布局在埃塞俄比亚、莫桑比克、刚果金以及乌干达，23年四国GDP同比增速分别达7.2%/6.0%/6.1%/4.8%[31] 未来展望 - 预计公司24-26年毛利率将逐年提升，分别为66%/67%/68%[55] - 预计公司24-26年收入分别为116.9/147.2/179.5亿元，同比分别+30%/+26%/+22%[56]

公司业务及发展 - 公司在陕西、新疆、贵州、非洲莫桑比克、刚果和埃塞俄比亚拥有总产能达31,800,000吨[5] - 公司致力于满足中国西部、非洲莫桑比克、刚果和埃塞俄比亚的经济发展需求[6] - 公司的水泥产品被广泛应用于基础设施项目，如公路、铁路、桥梁、水电站等[6] - 公司在莫桑比克建厂，水泥销量增加，平均售价上升[66] - 公司计划全面统筹主业发展和国际化战略，加强风险控制和海外项目管理[78] 公司财务状况 - 公司总销售量增长6.2%，水泥销售量增长7.0%[3] - 毛利增长12.8%，除息税折旧摊销前盈利下降7.2%[3] - 公司净资产负债比率增加至60.4%[3] - 公司的商业混凝土产能增至9,800,000立方米[33] - 公司总资产增加8.8%至329.0亿人民币，总权益增加5.8%至141.7亿人民币[106] 公司环保及可持续发展 - 公司在2023年度的工作重点是节能、排放控制和环保方案[52] - 公司已完成符合新排放标准的生产线改建工程，使所有中国工厂符合新悬浮粒子排放标准[52] - 公司加大了环保资金投入，对环保治理设施进行超低排放改造，实现了污染物排放浓度远低于国家标准的管理目标[53] - 公司将继续推行绿化矿场项目，以减少土地和矿场的污染，符合政府政策[53] 公司治理结构 - 公司董事会由八名董事组成，包括四名执行董事和三名非执行董事[116] - 董事会已遵守上市规则附录C1第二部分的所有适用守则条文[116] - 提名委员会负责物色合适的董事候选人，考虑多元化政策[132] - 公司已制定董事会成员多元化政策，以用人唯才为原则进行委任[136] 公司社会责任 - 公司制定了反欺诈、反洗钱和反贿赂政策，支持遵守相关法律[141] - 公司员工中男性占84.5%，女性占15.5%，公司已制定举报政策[139] - 公司正在积极寻找合适的女性董事候选人，以实现性别平衡[138]

公司概况 - 公司是一家民营水泥龙头企业，总部位于陕西西安，大股东为盛亚投资，持股比例为32.29%[14] - 公司2023年收入为90.24亿元，同比增长6.3%，净利润同比减少65.3%，为4.21亿元，主要是减值及其他非经制约；仅2023H1业绩达5.32亿元[15] - 公司海外收入达到27.7亿元，占比为30.7%，海外利润占比更高[15] 市场趋势 - 西部水泥在非洲水泥市场具有较大潜力，非洲水泥需求超过2亿吨，价格在600-1200元/吨之间[2] - 公司在海外布局重点在刚果金、莫桑比克、埃塞俄比亚和乌兹别克斯坦，这些国家经济增长较充沛，水泥需求潜力大[9] 业绩展望 - 预计公司2024-2025年业绩将达到13.7亿和18.1亿，对应PE为3.7和2.8倍，买入评级[10] 市场分布 - 公司主要分布在陕西、贵州和新疆，2022年公司水泥熟料合计销量为1930万吨，骨料销量461万吨，商混销量174万方[17] - 公司2022-2023年陕西水泥产量同比增速分别为-2.5%和-1.8%，增速整体优于全国，陕西水泥价格为375元/吨，高于长三角市场[23] - 陕西水泥市场集中度较高，公司在该地区具备较高话语权[26] - 新疆水泥市场需求潜力充沛，产量同比增长25%[28] - 新疆水泥市场价格和盈利保持在偏高位置，市场表现突出[28] - 新疆水泥市场集中度较高，龙头企业具备较高话语权[30] - 公司在新疆市场布局较为稳固，有望为公司盈利贡献显著[31] - 公司在贵州市场深耕特种水泥，产品具备较高壁垒[32] 非洲市场 - 非洲市场人口红利有望释放，基础设施建设需求增长[34] - 非洲城镇化率整体水平相对落后，互联网普及率远低于全球平均水平[36] - 塞舌尔、赤道几内亚、加蓬等国家人均GDP较高，但南非人均GDP下降较多[37] - 非洲水泥产量逐年增加，前10个国家占据73.3%的产量[38] - 非洲水泥产能利用率仅为56%，主要受当地产能工艺装备较落后和开窑条件限制[40] - 非洲水泥竞争格局集中度较高，丹格特、霍尔希姆等企业占据主导地位[41] - 刚果金、莫桑比克、埃塞俄比亚和乌兹别克斯坦的GDP增速分别为8%、1%、11%和2%[45] - 刚果金是全球最大的钴生产国和第三大铜生产国，水泥总产量仅为212万吨，但基础设施建设亟待完善，未来矿产资源开发可能带来水泥需求增长[47] - 公司在非洲的熟料产能从2019年的0万吨增长到2024年预计的853万吨[51] 公司发展 - 公司资本开支在2019-2022年逐年增加，分别为17、31、42、37亿元，现金流将更趋缓和[52] - 公司过往分红比例整体较为稳定，资产开支和分红情况呈现逐年增长趋势[53] - 公司作为水泥出海排头兵，全方位布局基本完成，即将进入放量收获期[54] - 公司认为非洲基建潜力较大，非洲水泥需求超2亿吨，成为国内水泥企业出海新目标[53]

业绩总结 - 公司2023年收入达到9020.9亿元人民币，较2022年增长6.3%[1] - 公司2023年毛利为2460亿元人民币，较2022年增长12.8%[1] - 公司2023年每股基本盈利为7.7元，较2022年下降65.6%[1] - 公司2023年擬派末期股息为2.3元，较2022年下降65.7%[1] - 公司2023年资产总值为32902.9亿元人民币，较2022年增长8.8%[2] - 公司2023年净资产负债比率为60.4%，较2022年增加4.5个百分点[2] - 公司2023年每股净资产为260分，较2022年增长5.7%[2] 业务展望 - 公司将全面统筹主业发展及上下游产业链延伸，推进国际化发展战略[100] - 公司将加强绿色发展理念，提前部署生产线超低排放改造[100] - 预计二零二四年基建需求将有合理增长，但不会有大幅增长[102] - 公司预期价格在二零二四年将保持稳定，因政府环境政策导致供应有限[103] - 關中地區在嚴厲環境政策下持續於淡季期間採取間歇錯峰停產，預料仍會構成市場的重要面貌[104]

文章核心观点 - 西部水泥股价近期持续上涨,2月初至今累涨70% [1][2][3] - 非洲水泥市场潜力大,国内企业进军非洲具有成本管理等综合优势,利润空间显著 [2] - 国内水泥企业正加快海外布局,西部水泥在建项目最多,海外增长弹性最大 [2][3] 行业总结 - 非洲城镇化率较低,生育率高,人口红利支撑基本建设潜力较充沛 [2] - 非洲水泥价格较高,为国内企业进入提供了空间 [2] - 目前在非洲布局的主要水泥企业有华新水泥和西部水泥 [2] 公司总结 - 西部水泥股价近期持续大涨,截至发稿涨6%,报1.06港元 [1] - 西部水泥在建项目最多,合计产能达到1054万吨,海外增长弹性最大 [3]

销售情况 - 本集团水泥及熟料总销售量为9,540,000吨，较去年同期增加4.3%[3] - 陕西省销售量轻微减少约4.4%，陕西的平均售价下降约16.1%[14] - 新疆省销售量减少9.3%，平均售价降至每吨415元[15] - 莫桑比克水泥销售量增加1.3%，平均售价每吨638元[17] 环保措施 - 公司在二零二三年六月三十日已安装了大部分生产设施的余热回收系统，有助于减省约30%电耗，每百万吨水泥的二氧化碳排放量减少约22,000吨[24] - 公司位于陕西、新疆及贵州省的所有工厂均已完成安装脱硝设备，使氮氧化物排放量减少约60%，符合水泥业空气污染排放标准[25] - 公司已能处理危险及有害废料，包括富平工厂的市政废料处理设施和勉县工厂的固体废料处理设施，将继续寻找新机会开展水泥窑协同处置固体废弃物的专案建设[26] 市场预测 - 公司预计二零二三年下半年需求会有温和增加，基建需求有望增长[42] - 公司预计价格在二零二三年下半年将维持稳定，供应受限[43] - 公司预计陕南市场的业绩可保持相对稳定，多个基建项目将带来需求增长[45] - 公司预计新疆及贵州市场将持续低迷，但南疆市场有望带动需求增长[46] - 公司预计莫桑比克市场发展向好，销量有望增加且平均售价稳定[47] - 公司预计大湖厂房在坦噶尼喀湖地区市场需求强劲，销量将大幅提高[48] 财务状况 - 2023年上半年，集团收入增长5.9%，水泥销售量增加5.1%至9,140,000吨[59] - 2023年上半年，水泥平均售价为每吨383元，较去年同期下降[60] - 毛利由2022年上半年的人民币1,352,900,000元减少8.8%至2023年上半年的人民币1,234,200,000元，毛利率由32.6%下降至28.1%[69] - 公司的債務淨額为人民币8,174,600,000元，淨资产负债比率为60.1%[79] 公司治理 - 公司致力于维持高水平的企业管治常规和程序，以确保透明度和责任[104] - 董事会认为公司在截至2023年6月30日的六个月内一直遵守香港联交所证券上市规则附录十的企业管治守则[105] - 公司的审计委员会由四名独立非执行董事组成，已审阅截至2023年6月30日的未经审计中期业绩[107]