交易信息 - 交易适用百分比率超5%但低于25%，构成须予披露交易[5][37] - 交易最高代价为25亿兰特，约合1.45亿美元或11.26亿港元[7] - 销售股份收购价为25亿兰特，须作价格调整和扣减[13] - 收购价初步代价交割日现金支付，余额分12期按季度支付[15] 股份出售 - 卖方出售99,995,000股销售股份，占已发行股份总数100%[11] - RMBIA出售33,014,842股，占比33.02%[9] - Absa出售13,003,658股，占比13%[9] - Nedbank出售17,504,252股，占比17.51%[9] - Standard Bank出售12,010,484股，占比12.01%[9] 公司产量 - Afri Sam水泥年产量450万吨、骨料年产量500万吨、预拌混凝土年产量150万立方米[7] 财务数据 - 截至2024年12月31日财政年度，Afri Sam除税前净利润为 -1.88349亿兰特，除税后净利润为 -1.96438亿兰特，资产净额为 -13.11063亿兰特[26] - 截至2025年12月31日财政年度，Afri Sam除税前净利润为2959.1万兰特，除税后净利润为2710.5万兰特，资产净额为3.64538亿兰特[26] - 2025年7月1日，Afri Sam通过债转股完成资产负债表重组，截至2024年12月31日备考资产净值为3.9351080098亿兰特[26] - 截至2024年12月31日财政年度，Afri Sam备考除税前净利润为3627.100235万兰特，备考除税后净利润为2818.200235万兰特[26] - Afri Sam的企业价值定为1.4492753623亿美元，2024年EBITDA为2114.6724万美元，对应EV / EBITDA倍数为6.9倍[30] 其他要点 - 买方为公司在新加坡注册的全资附属公司[32] - 本集团主要业务为制造及销售水泥及水泥产品[32][36] - 本集团计划收购Afri Sam位于南部非洲的业务，交割后将全资拥有Afri Sam[36] - 买方须质押及转让Afri Sam股份总数的60%作为履行义务的保证[1] - 美元兑港元汇率为1.00美元兑7.77港元[3] - 美元兑兰特汇率为1.00美元兑17.25兰特[3] - 港元兑兰特汇率为1.00港元兑2.22兰特[3]

业绩总结 - 截至2026年3月底，公司法定/注册股本总额为2000万英镑，法定/注册股份数目为100亿股，面值为0.002英镑[1] - 截至2026年3月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为546,253.282万股，库存股份数目为0，已发行股份总数为546,253.282万股[2] - 截至2026年3月底，公司已符合适用的公众持股量要求，最低公众持股量要求为上市股份所属类别的已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3]

港股市场个股业绩与股价表现 - 西部水泥(02233)2025年收入96.21亿元，同比增长15.3%，股东应占溢利8.8亿元，同比增长40.5% [1] - 金浔资源(03636)预期2025年股东应占综合盈利约3亿元至3.3亿元，较2024年的2.02亿元大幅增长 [1] - 乐舒适(02698)2025年收入约5.67亿美元，同比增长24.9%，净利约1.21亿美元，同比增长27.4% [1] - 华润啤酒(00291)2025年营业额379.85亿元，同比减少1.68%，股东应占溢利33.71亿元，同比减少28.87% [2] - 永利澳门(01128)2025年娱乐场收益244.18亿港元，同比增长3.39%，拥有人应占溢利16.3亿港元，同比减少49.05% [2] - 利福中国(02136)2025年收入12.11亿元，同比减少3.35%，股东应占亏损3113.1万元，同比扩大54.84% [3] - 麦迪卫康(02159)2025年收入4.68亿元，同比增长45.55%，股东应占溢利998.8万元，去年同期亏损4524.5万元 [3][4] 港股市场板块与概念股动向 - 光通信概念股拉升，长飞光纤光缆(06869)涨7.27%，鸿腾精密(06088)涨4.49%，剑桥科技(06166)涨4.20%，汇聚科技(01729)涨3.86%，因2025年板块业绩普遍超预期 [2] - 长飞光纤光缆(06869)股价上涨，因中国电信黑龙江分公司发布2026年室外光缆应急采购项目招标公告 [3] - 中广核矿业(01164)股价下跌，公司预计2025年持续经营业务的除税前纯利同比下降约2亿港元至2.5亿港元 [2] 美股市场并购与行业动态 - 雅诗兰黛(EL.US)正与西班牙美妆集团Puig就潜在合并进行洽谈，消息导致其股价下跌近8% [5] - 储能概念股集体上涨，CleanSpark(CLSK.US)涨6.17%，GE Vernova(GEV.US)涨3.71%，机构认为霍尔木兹变局可能助推全球能源转型加速，预计2030年全球储能新增装机有望达1500GWh+ [5] - 黄金股集体回暖，AngloGold(AU.US)涨7.01%，Alamos(AGI.US)涨4.91%，现货黄金触底反弹转涨0.06%至4469.75美元 [6] - 加密矿企集体上扬，Terawulf(WULF.US)涨7.22%，Hut 8(HUT.US)涨11.55%，因比特币大涨超3%重回71000美元，以太坊大涨超4% [6] 美股市场行业板块表现 - 新能源汽车概念股上涨，Rivian(RIVN.US)涨5.77%，小鹏汽车(XPEV.US)涨7.52%，蔚来(NIO.US)涨7.18%，特斯拉(TSLA.US)涨3.5%，高油价被认为将加速电动车普及，同时锂价下行改善电池经济性 [7] - 邮轮、航空股集体走高，挪威邮轮(NCLH.US)涨6.17%，嘉年华邮轮(CCL.US)涨5.51%，联合大陆航空(UAL.US)涨4.46%，因国际原油价格大幅下挫，布伦特原油期货暴跌超8% [7] - 美股三大指数集体高开，纳指大涨1.69%，明星科技股普涨，特斯拉(TSLA.US)涨3.5%，英伟达(NVDA.US)涨1.7%，苹果(AAPL.US)涨1.41% [8]

股息信息 - 2025年末期普通股息为每股0.048元人民币[1] - 股东批准股息日期为2026年5月29日[1] - 股息派发日为2026年7月31日[1] 股份相关日期 - 除净日为2026年6月3日[1] - 递交股份过户文件最后时限为2026年6月4日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年6月5日至6月9日[1] - 记录日期为2026年6月9日[1] 其他 - 股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司[1] - 公告日期为2026年3月23日[1]

业绩总结 - 2025年水泥销售量为2180万吨，同比增长9%[13] - 2025年收入为96亿元人民币，同比增长15%[13] - 2025年EBITDA为30.15亿元人民币，同比增长14.6%[26] - 2025年净利润为11亿元人民币，同比增长40.5%[26] - 2023年总收入为90亿人民币，同比增长6.3%[144] - 2023年毛利润为25亿人民币，同比增长12.8%[144] - 2023年利润总额为685,701,000元，同比下降49.0%[144] 用户数据 - 2025年中国市场的水泥销售量为1300万吨，同比下降18.8%[23] - 2025年海外市场的水泥销售量为880万吨，同比增长120%[23] - 2023年中国水泥销售量为1600万吨，收入为42.80亿人民币，毛利润为6.62亿人民币[37] - 2025年海外市场销售量预计为700万吨，收入为37.34亿人民币，毛利润为13.87亿人民币[46] 财务指标 - 2025年EBITDA利润率为31.3%，较2024年下降0.4个百分点[26] - 2025年净负债比率为71.6%，较2024年上升6.3个百分点[26] - 2025年总债务与EBITDA比率为3.8倍[134] - 2025年利息覆盖比率为4.1倍[142] 市场表现 - 2025年中国市场的平均售价为每吨251元人民币，同比下降6.3%[23] - 2025年海外市场的平均售价为每吨470元人民币，同比下降25.5%[23] - 2025年中国水泥生产成本预计为每吨159人民币，毛利润率为20%[72] - 2025年海外市场毛利润率预计为14%[82] - 2025年中国水泥市场的利用率预计为51%[43] - 2025年海外市场的利用率预计为80%[43] 未来展望 - 2025年公司总收入预计为人民币962.1亿元，同比增长15.3%[123] - 2025年毛利预计为人民币245.9亿元，同比增长24.6%[129] - 2025年净利润预计为人民币88亿元，同比增长40.5%[131] - 2025年销售量预计达到2180万吨，预计收入为96.21亿人民币，毛利润为24.59亿人民币[29] 其他信息 - 2023年销售及市场费用为132,386,000元，同比增长76.1%[144] - 2023年净现金来自经营活动为2,700,141,000元，同比增长26.4%[148] - 2023年总资产为32,902,850,000元，同比增长8.8%[146] - 2023年总负债为18,734,900,000元，同比增长11.1%[147] - 2023年股东权益为12,283,445,000元，同比增长2.1%[147] - 2023年投资活动净现金使用为3,353,393,000元，同比下降3.0%[148] - 2023年现金及现金等价物总额为922,662,000元，同比下降35.2%[148]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 收入同比增长15.3%至人民币962.12亿元[3] - 收入为96.21亿元人民币，较2024年的83.45亿元人民币增长15.3%[5] - 2025年总收入为人民币96.21亿元，较2024年的83.45亿元增长15.3%[17] - 2025年集团综合收入为人民币962.1185亿元，较2024年的834.4946亿元增长15.3%[23][24] - 公司2024年总收入为人民币96.21亿元，较2023年的83.45亿元增长15.3%[31] - 公司收入从2024年的人民币83.449亿元增长15.3%至2025年的人民币96.212亿元[138] - 毛利同比增长24.6%至人民币245.85亿元，毛利率提升1.9个百分点至25.6%[3] - 毛利为24.59亿元人民币，较2024年的19.74亿元人民币增长24.6%[5] - 毛利从2024年的人民币19.738亿元增长24.6%至2025年的人民币24.585亿元，毛利率从23.7%提升至25.6%[143] - 除息税折旧摊销前盈利同比增长14.6%至人民币301.52亿元，利润率下降0.4个百分点至31.3%[3] - 年内溢利（净利润）为10.87亿元人民币，较2024年的8.28亿元人民币增长31.3%[5] - 2025年集团分部溢利总额为人民币84.4578亿元，较2024年的123.2931亿元下降31.5%[23][24] - 2025年除税前溢利为人民币137.722亿元，较2024年的109.0182亿元增长26.3%[23][24] - 本公司拥有人应占溢利同比增长40.5%至人民币87.96亿元[3] - 本公司拥有人应占年内溢利为8.80亿元人民币，较2024年的6.26亿元人民币增长40.5%[7] - 本公司拥有人应占年内溢利为人民币8.79578亿元，较上年的6.26181亿元增长40.5%[43] - 公司拥有人应占溢利由2024年的人民币6.262亿元增加至2025年的人民币8.796亿元，每股基本盈利由人民币11.5分增加至人民币16.1分[153] - 每股基本盈利同比增长40.0%至16.1分，拟派末期股息同比增长41.1%至4.8分[3] - 每股基本盈利为人民币0.161元，较2024年的人民币0.115元增长40.0%[7] - 每股基本盈利计算所用普通股加权平均数为54.62533亿股，摊薄盈利为54.62871亿股[43] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 销售成本从2024年的人民币63.712亿元增长12.4%至2025年的人民币71.627亿元[140] - 煤炭平均成本从每吨约人民币729元下降约10.7%至每吨约人民币651元，但煤炭总成本因销量增加而上升约3.8%[140] - 原材料总成本较2024年减少约1.4%，每吨原材料成本减少约人民币5.7元；电力总成本增加约4.2%，每吨电力成本减少约人民币0.6元[141] - 折旧成本总额较2024年增加约23.4%，每吨折旧成本增加约人民币7.8元；员工总成本减少约7.3%，每吨成本减少约人民币1.9元[141][142] - 行政开支从2024年的人民币7.023亿元增长7.2%至2025年的人民币7.531亿元；销售及市场推广开支从人民币1.318亿元增长14.0%至人民币1.502亿元[145] - 折旧及摊销总额为人民币1,513,090千元（2025年）和人民币1,324,176千元（2024年），同比增长14.3%[40] - 员工成本总额为人民币872,298千元（2025年）和人民币869,061千元（2024年），同比微增0.4%[40] - 物业、厂房及设备折旧为人民币1,461,126千元（2025年）和人民币1,254,051千元（2024年），同比增长16.5%[40] - 使用权资产折旧为人民币23,763千元（2025年）和人民币20,101千元（2024年），同比增长18.2%[40] - 采矿权摊销为人民币21,213千元（2025年）和人民币44,234千元（2024年），同比下降52.0%[40] - 确认为开支之研发成本为人民币200,139千元（2025年）和人民币284,517千元（2024年），同比下降29.7%[40] - 核数师酬金为人民币9,552千元（2025年）和人民币7,079千元（2024年），同比增长35.0%[40] - 法律及专业费用为人民币93,187千元（2025年）和人民币95,122千元（2024年），同比下降2.0%[40] - 2024年物业、厂房及设备投入使用前生产样本产生收益人民币621,258千元及相关成本人民币289,594千元，2025年此项为零[40] - 截至2025年12月31日止年度，雇员福利开支为人民币8.723亿元，与2024年的8.691亿元基本持平[160] 财务数据关键指标变化：其他收益、亏损及融资成本 - 其他收入总额从2024年的148,065千元下降至2025年的114,065千元，降幅约为23%[35] - 其他收入从2024年的人民币1.481亿元减少约23.0%至2025年的人民币1.141亿元，主要因增值税退税减少[144] - 退税收入从2024年的90,918千元大幅减少至2025年的44,616千元，降幅约51%[35] - 按公允价值计入损益的股本投资的股息收入从2024年的1,590千元激增至2025年的21,703千元，增长约1265%[35] - 2025年来自按公允价值计入损益的股本投资的股息收入为人民币2.1703亿元[23] - 其他收益及亏损净额从2024年的182,484千元增至2025年的280,987千元，增长约54%[37] - 其他收益及亏损净额为2.81亿元人民币，较2024年的1.82亿元人民币增长54.1%[5] - 其他收益由2024年的人民币1.825亿元增加人民币0.985亿元至2025年的人民币2.81亿元，主要受收购子公司收益人民币2.642亿元及出售新疆附属公司收益人民币1.603亿元等因素推动[147] - 2025年收购附属公司产生收益253,605千元，出售附属公司产生收益160,303千元[37] - 2025年收购附属公司收益为人民币25.3605亿元，出售附属公司收益为人民币16.0303亿元，合计贡献显著[23] - 2025年就其他非流动资产拨回的减值亏损为人民币6.5277亿元，而2024年确认减值亏损人民币12.2209亿元[23][24] - 资产减值亏损（拨回）净额为损失人民币65,277千元（2025年）和收益人民币122,209千元（2024年），同比由盈转亏[40] - 预期信贷亏损模式下的减值亏损（扣除拨回）总额从2024年的拨回79,708千元转为2025年的确认亏损54,903千元[38] - 预期信贷亏损模式下的减值亏损由2024年的人民币0.549亿元减少人民币1.346亿元或245.2%至2025年的减值亏损拨回人民币0.797亿元[148] - 预期信贷亏损模式下的减值亏损拨回7970.8万元人民币，而2024年为计提5490.3万元人民币[5] - 换算境外业务产生汇兑差额亏损3.36亿元人民币，较2024年亏损11.48亿元人民币大幅收窄[7] - 2025年外汇净亏损为190,716千元，而2024年为外汇净收益54,885千元[37] - 融资成本大幅增加至6.27亿元人民币，较2024年的2.95亿元人民币增长112.8%[5] - 融资成本从2024年的294,683千元大幅增至2025年的627,385千元，增长约113%[39] - 融资成本由2024年的人民币2.947亿元增加人民币3.327亿元或112.9%至2025年的人民币6.274亿元，主要因银行贷款利息增加至人民币4.534亿元[149] 财务数据关键指标变化：税务与每股数据 - 所得税开支为2.90亿元人民币，较2024年的2.62亿元人民币增长10.5%[5] - 所得税开支总额为人民币2.89962亿元，较上年的人民币2.62327亿元增长10.5%[41] - 所得税开支由2024年的人民币2.623亿元增加人民币0.277亿元至2025年的人民币2.9亿元，其中即期所得税开支增加至人民币3.632亿元[150] - 中国企业所得税为人民币8266.3万元，较上年的4250万元增长94.5%[41] - 埃塞俄比亚利得税为人民币3836.8万元，较上年的6336.9万元下降39.5%[41] - 莫桑比克利得税为人民币1.25997亿元，较上年的1.17404亿元增长7.3%[41] 各条业务线表现：产品销量与收入 - 水泥及熟料总销售量同比增长9.0%至2180万吨，水泥销售量同比增长6.8%至2050万吨[3] - 骨料销售量同比增长28.6%至450万吨[3] - 商业混凝土销售量同比下降7.1%至130万立方米[3] - 2025年销售水泥及相关产品收入为人民币79.53亿元，较2024年的76.46亿元增长3.9%[17] - 2025年物业销售收入为人民币8.13亿元，2024年无此项收入[17] - 2025年提供建设及安装服务收入为人民币2.80亿元，较2024年的2.28亿元增长23.2%[17] - 2025年销售胶袋收入为人民币6714.2万元，较2024年的6865.5万元下降2.2%[17] - 骨料销售收入增长8.7%至人民币1.373亿元，商业混凝土销售收入减少22.5%至人民币3.739亿元[139] - 水泥及熟料销售量从约2,000万吨增长9.0%至约2,180万吨，但平均售价从每吨人民币341元微降至每吨人民币339元[138] 各地区表现：市场分部收入与利润 - 2025年中国市场分部收入为人民币507.3008亿元，海外市场分部收入为人民币470.0582亿元，海外收入占比达48.9%[23] - 2025年海外市场分部溢利为人民币58.4368亿元，显著高于中国市场的26.021亿元，成为主要利润来源[23] - 中国市场收入为人民币51.85亿元，占总收入53.9%[30] - 非洲市场总收入为人民币44.36亿元，其中莫桑比克收入10.39亿元，埃塞俄比亚收入8.93亿元，泛大湖地区收入6.42亿元[30] - 2025年公司总收入增至人民币96.2亿元，其中中国核心市场收入人民币49.2亿元，海外市场收入人民币47.0亿元[85] - 2025年公司毛利为人民币24.6亿元，其中国内市场毛利人民币5.0亿元，海外市场毛利人民币19.6亿元[85] - 2025年海外市场销量贡献占总销售的40%，但其收入占总收入的49%，毛利贡献占毛利的80%[86] 各地区表现：中国市场运营详情 - 2025年公司水泥及熟料总销量同比增长9.0%至2180万吨，其中国内市场销量下降18.8%至1300万吨，海外市场销量增长120%至880万吨[83] - 2025年中国市场水泥平均售价下降6.3%至每吨人民币251元，海外市场平均售价为每吨人民币470元[84] - 2025年陕西省产能利用率由2024年的62%下降至51%，水泥及熟料销量为1100万吨，同比减少17.9%[88] - 陕南地区市场占有率超过70%，2025年销量为6,150,000吨，同比下降14.5%[90] - 陕南地区2025年平均售价为每吨人民币235元，较2024年的人民币249元下降，单位成本降低使每吨毛利增至人民币48元[90] - 新疆厂房2025年营运产能约为45%，销量为1,050,000吨，平均售价为每吨人民币380元，每吨毛利为人民币86元[91] - 贵州省花溪厂房产能利用率为43%，平均售价为人民币340元，单位成本为人民币357元，导致每吨毛损人民币17元[91] - 公司于2025年4月以人民币139,000,000元重新收购康定产能1,500,000吨的跑马山厂房，该厂房2025年贡献约220,000吨销量，每吨毛利为人民币33元[91] - 中国陕西产能过剩地区（陕中）的产能利用率仅为48%，而根据地的陕南地区利用率保持在70%以上[120] - 中国贵州花溪厂房预计产能利用率维持在40%以下[121] - 公司近期回购了位于中国四川省、年产能1,500,000吨的康定跑马山厂房，其2025年贡献销售量220,000吨[121] 各地区表现：非洲市场运营详情 - 埃塞俄比亚业务2025年销量显著增加至4,000,000吨，产能利用率约64%，平均售价为人民币422元，每吨毛利为人民币159元[96] - 埃塞俄比亚预计2025年水泥需求量高达12,000,000吨，年供应量估计约为10,000,000吨[95] - 公司在埃塞俄比亚的莱米国家水泥厂于2024年9月投产，年产能1,500,000吨，日产能10,000吨熟料[123] - 埃塞俄比亚莱米厂产能利用率在2025年第二季度提升至70%以上，每吨毛利突破人民币160元[124] - 埃塞俄比亚规模较小的国家水泥厂产能利用率保持在70%左右，每吨毛利接近人民币140元[124] - 莫桑比克Dugongo水泥厂房年产量2,000,000吨，公司持有60%股权[97] - 莫桑比克2025年水泥需求预测约为3,500,000吨，熟料供应量约为2,500,000吨[98] - 莫桑比克2025年第三季度水泥及熟料销量达1,970,000吨，产能利用率99%，相比2024年总销量1,520,000吨增长29.6%[99] - 莫桑比克2025年水泥及熟料平均售价为人民币603元/吨，每吨毛利为人民币295元，毛利率约48.9%[99] - 莫桑比克Dugongo厂房年产能2,000,000吨，上半年产能利用率接近100%，平均售价稳超人民币600元[126] - 莫桑比克熟料销售占公司2025年销量超25%[126] - 撒哈拉以南非洲地区人口预计将从2024年的1,500,000,000增加至2050年的近2,500,000,000[93] - 刚果民主共和国大湖地区产能包括年产1,500,000吨熟料及水泥的卡米厂房、卢旺达1,000,000吨研磨站和坦桑尼亚300,000吨研磨站，均由公司100%拥有[100] - 刚果民主共和国2025年水泥及熟料总销量为970,000吨，其中卢旺达研磨站售出380,000吨，平均售价为人民币878元/吨，每吨毛利为人民币173元[102] - 预计刚果年度水泥需求约4,000,000吨，卢旺达增加1,000,000吨，布隆迪增加650,000吨，坦桑尼亚东部增加约350,000吨[101] - 2025年受冲突影响，公司在泛大湖地区仍销售逾130,000吨水泥及熟料，平均售价约人民币900元/吨[130] - 公司于2025年12月完成收购刚果民主共和国首都金沙萨的年产1,200,000吨水泥企业Cimenterie de Lukala (CILU)[132] - 公司已完成对刚果首都金沙萨的Cimenterie de Lukala (CILU)厂房的收购[119] 各地区表现：其他海外市场运营详情 - 乌兹别克斯坦安吉延水泥厂房2025年销售水泥及熟料1,840,000吨，产能利用率约64%，平均售价为人民币215元/吨，每吨毛利为人民币63元[105] - 预计乌兹别克斯坦2025年水泥需求将超过20,000,000吨，年增长率达15%[104] - 乌兹别克斯坦安集延厂房年产能2,500,000吨，2025年产能利用率超过70%，平均售价逾人民币200元/吨，每吨毛利超过人民币60元[135] - 乌干达全国水泥年需求量约5,000,000吨，但熟料供应量仅约1,250,000吨，2025年经济增长率预计达7%[133] - 公司在乌干达西北莫罗托建设日产能6,000吨的熟料厂，并于金贾同步建设配套年产能3,000,000吨的研磨站，新增水泥年

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率上周明显上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行 14 个和 16 个基点至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，受高油价潜在通胀担忧及霍尔木兹海峡通航限制影响，不确定性大 [1][2] - 中资美元债受美债收益率上行拖累，连续两周明显下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5% [1][3] - 在岸市场 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，但货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 相关目录总结 离岸市场 - 中资美元债全周有 3 笔超一亿美元新发行，合计 14.5 亿美元，离岸人民币债新发行约 175 亿人民币，均主要为金融债 [2] - 美债收益率上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，2 年期上行幅度大反映通胀预期升温下美联储降息空间受限 [1][2] - 中资美元债连续两周下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5%，利差收窄 2 个基点，高评级指数下跌 0.5%，利差收窄 3 个基点，高收益指数下跌 0.4%，利差走阔 3 个基点 [3] 在岸市场 - 人行上周逆回购操作净回笼短期流动性 1011 亿人民币，银行间资金利率回升，7 天存款类机构质押式回购加权利率和 7 天银行间质押式回购加权利率全周分别上行 5 个和 1 个基点至 1.46%和 1.50% [4] - 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 近期中资新发行美元债券 - 北京建工（香港）有限公司发行 300 百万美元债券，票面利率 4.10%，到期日 2029/3/19，发行结构为 CALLABLE [5] 中资美元债列表 - 包含众多发行人的中资美元债信息，涉及银行、城投、地产、企业、非银金融等多个领域，涵盖发行金额、票面利率、收益率、评级等详细信息 [17][18][19]

资产出售 - 公司正就出售中国若干资产与潜在买家初步磋商[3] - 潜在出售处初步磋商及尽职审查，未订协议，未厘定条款[3] - 落实出售构成须公布及关连交易，受多因素影响，无法保证[3][4] 人员信息 - 2026年3月13日公布时，执行董事4人，非执行董事3人，独董5人[6]

行业投资评级与核心观点 - 报告对建材行业整体持积极看法，认为建材企业EPS与地产关联性降低，但估值充分受益于地产低预期，研究思路是买入个股基本面确定性，期待宏观上修的可能性 [2] - 对于2026年，报告认为建材行业估值的基本面因素处在可为的情况中，宏观冲击（地产+地方债务）越来越弱，自下而上的确定性更清晰，以个股和子行业的产业逻辑作为买入依据 [23] 消费建材 - 政策预期平稳，原材料顺价推动材料价格真实见底，油价上涨推动的大宗原材料成本抬升利好中游材料涨价，给予消费建材企业顺价和提涨契机 [3] - 防水、塑料管道和石膏板是顺价逻辑最顺的板块，继续推荐东方雨虹、中国联塑、伟星新材、北新建材等 [3] - 防水材料行业是逻辑最有辨识度的板块，经历了剧烈出清，估算2024年行业前四家市占率已近50%，2026年行业稳价复价趋势有望更明显，盈利有望明显修复 [14][18] - 消费建材基本面已几乎进入右侧，地产数据进入筑底区间，营收业绩预期从Q3开始同比企稳甚至部分改善 [35] - 推荐具有内生增长动力（如东方雨虹海外布局、悍高集团品类扩张、三棵树渠道下沉）或股息估值优势（如兔宝宝、北新建材、伟星新材）的标的 [25][35] - 东方雨虹状态正从被动纾困走向寻求发展，静态经营性业绩可展望20亿左右，对应静态PE不到15倍，国内扩品类、盈利改善和海外发展有望逐步兑现 [36] - 悍高集团是国产五金龙头，保持30%高增速，2026年末独角兽工厂落地有望迎来加速，同时布局卫浴第二曲线，2026年市场一致预期净利润9.2亿元，对应PE 25倍 [38] - 兔宝宝现金流与分红表现有望领跑行业，2026年渠道库存周期可能迎来修复反转，市场一致预期2026年净利润8.5亿元，动态PE 13倍，股息率4-5% [40] - 北新建材石膏板主业格局稳定，防水业务改善供应链效率，涂料端整合嘉宝莉，市场预期2025-2026年净利润在30亿元左右，PE约15倍 [40] - 伟星新材是消费建材领域渠道管理能力与经营稳健度最高的公司，市场一致预期2025年净利润8亿元，对应PE 20倍，有5%股息率预期 [40] - 中国联塑管道业务销售转型较好，非地产及华南外市场拓展迅速，PE约10倍 [41] - 三棵树零售战略向社区店和“美丽乡村”下沉，工程涂料发力新场景，市场一致预期2026年净利润14亿元，对应PE 26倍 [41] 玻纤 - 粗纱和电子布共同进入涨价周期，本周粗纱报价小幅提涨100元/吨，电子纱G75报价11000-11100元/吨，同比+500元/吨，7628布报价5.6-5.8元/米，同比+0.5元/米 [4] - 粗纱价格上行风险来自低端纱反内卷、长协提价落实和出口价格抬升，小厂推动提价，涨后2400tex直接纱价格区间来到3500-3700元/吨 [5] - 中国巨石粗纱综合吨盈利800-900元，粗纱均价每提升100元，巨石/中材/国际复材盈利分别抬升3亿、1.5亿、1亿元 [5][7] - 欧洲天然气价格大涨有望复制22年初情况，拉高欧洲产线成本和出口价格，出口占比高、有海外基地的头部企业更受益，巨石埃及基地40万吨产能供应欧洲 [7] - 3月电子布提价预期兑现，7628布实际提价0.5元/米，略好于市场预期的0.3-0.5元/米，紧缺趋势不变，判断主流价格将再提一轮至6元/米 [8] - 织布机结构性紧缺逻辑仍在，大厂缺机、小厂缺纱的问题短期难解 [8] - 传统电子布龙头（中国巨石、建滔积层板）的估值和弹性在26年尚未被充分定价，传统布26H1保持高涨价确定性 [64] - 电子布提价1元/米，中国巨石盈利增厚约10亿元 [65] - 投资建议首推传统涨价组合：中国巨石（瞬时盈利50亿元，若电子布再提价1-2轮，盈利可抬升至60亿元）、建滔积层板（瞬时利润45亿元，若FR-4再提价一轮，盈利有望提至60亿元） [9] - 同时推荐AI特种布落地预期兑现组合：中材科技、国际复材、宏和科技 [9] - 中国巨石25Q3粗纱单吨净利约870元，电子布销量2.94亿米创季度新高 [66] - 中材科技25Q3玻纤综合单吨盈利（不含low-dk）约750元，特种布贡献盈利约8000万元 [67] 玻璃 - 信义玻璃25年全年归母净利27亿元，剔除减值和退税影响后经营业绩约31亿元，其中25H2经营业绩17亿元，环比25H1增加4亿元，超市场预期 [12][57] - 信义玻璃超预期因印尼产线投产带来海外增量、差异化产品（超白/镀膜）销售比例提升，以及销售费用减少 [12] - 信义玻璃25年资本开支已被折旧完全覆盖，净资本负债比例5.1%，远低于行业平均，进入现金留存通道，现金流健康意味着更高的低价忍耐度和行业收并购潜力 [13][57] - 汽车玻璃业务保持高毛利，信义玻璃该板块毛利率稳定在45-50%区间 [13][59] - 浮法玻璃龙头在行业底部展现了比预期更高的盈利能力，玻璃价格修复100元/吨，单箱盈利弹性在5元，可增厚信义玻璃盈利7-8亿元，增厚旗滨集团盈利5-6亿元 [16] - 本周国内浮法玻璃均价1174.93元/吨，环比上涨10.31元/吨，但库存增加，重点监测省份生产企业库存总量6972万重量箱，环比增加3.63% [54] - 环保标准提升或成为玻璃反内卷抓手，新标准可能提升企业环保技改成本，带动冷修提速 [55] - 投资建议首推低估值、产品结构更优的信义玻璃，同时推荐旗滨集团、金晶科技、耀皮玻璃 [17] 光伏玻璃 - 国内价格筑底，节前2.0镀膜玻璃价格10.0-10.5元/平方米，环比下降0.5元/平方米，库存天数约42.08天，环比增加0.96% [63] - 中期海外布局是胜负手，预计马来西亚单平米价格仍高出国内3-4元以上 [63] - 继续推荐具备成本优势且有海外产能布局的头部企业：福莱特、信义光能、旗滨集团 [63] 水泥 - 水泥价格底部弱稳，本周全国水泥市场价格环比下滑0.1%，元宵节后需求恢复缓慢，重点地区企业平均出货率仅恢复至15%左右 [43][70] - 预计3月下旬随着需求回升和行业自律强化，水泥价格有望迎来上行趋势 [43] - 水泥行业处于盈利绝对底部，重新进入等待提价催化区间，国内底部等待提价和地产催化 [18] - 水泥行业“反内卷”政策预期催化，供给端优化（错峰生产、产能管控）持续推进，需求端只需跌幅放缓就可能实现盈利能力改善 [44][48][50] - 水泥出海节奏加快，盈利确定性提升，华新水泥收购的尼日利亚项目在汇率稳定下展现出超预期盈利能力 [24][46] - 华新水泥尼日利亚项目25H1归母盈利1264亿奈拉（约5.99亿人民币），汇率稳定下正常年化盈利预计超过1亿美元，并表后将成为25H2和26年盈利增长最确定的公司之一 [26][27] - 华新水泥市场一致预期25-26年经营利润27亿、37亿元，对应PE 12倍、9倍，26年海外盈利预计贡献20-25亿元利润 [27][46] - 投资建议：国内底部首推海螺水泥，海外增长确定性推荐华新水泥，股权投资兑现加速推荐上峰水泥，高分红推荐塔牌集团 [18][45] - 新疆西藏基建景气优势存在，竞争格局好，是高价区域，中吉乌铁路等工程需求催化可期，相关标的包括青松建化、西藏天路、华新水泥等 [28] - 海螺水泥25Q3自产品销量6900万吨，同比-0.50%，份额稳步提升，预计吨毛利55元，同比+3元/吨 [51][52] - 天山股份25Q3水泥熟料吨毛利36元，同比-2元/吨 [53] 其他独立逻辑公司 - **濮耐股份**：与格林美签订战略合作，至28年底采购50万吨活性氧化镁，明确放量确定性，预计25Q4投产，产能规划提速，26年末规划产能达30万吨 [32] - **再升科技**：（报告中未展开详细内容，仅在公司列表中提及）[29] - **水泥数据**：本周全国水泥市场价格环比下滑0.1%，价格上涨地区主要是陕西（幅度20元/吨），价格回落区域有湖南、四川和贵州（幅度15-20元/吨）[70]

行业投资评级 - 报告整体对建材行业持积极观点，认为行业基本面处在可为情况中，自下而上的确定性更清晰 [23] 核心观点 - 建材行业EPS与地产关联度降低，但估值充分受益于地产低预期，研究思路是买入个股基本面确定性，期待宏观上修的可能性 [2] - 成本波动中，龙头企业受益最大 [1][6] - 2026年建材行业估值的基本面因素处在可为情况中，宏观冲击减弱，自下而上的确定性更清晰 [23] - 市场交易重心正从板块普涨转向真正有业绩和客户认证兑现的头部公司 [21] 消费建材 - **政策与原材料**：两会政策风向温和，投资预算向实物工作量转化比例真实；油价上涨推动原材料成本抬升，利好中游材料涨价，给予消费建材企业顺价契机，材料价格底部将夯实 [3] - **投资逻辑**：配置逆环境逆势增长或股息率和估值高度支撑的公司 [18]；看好有独立增长（如海外拓展、渠道下沉、品类扩张）或估值优势的标的 [25][34] - **子行业偏好**：防水材料行业逻辑最有辨识度，经历了剧烈出清，2024年前四家市占率已近50%，2026年行业稳价复价趋势有望更明显，盈利有望明显修复 [14][18] - **重点公司**： - **东方雨虹**：防水行业龙头，国内价格盈利销售触底，风险处置近尾声；海外业务全球布局推进；2026年市场一致预期经营性业绩25亿元，对应PE 17倍 [36][38] - **北新建材**：石膏板主业稳健，防水和涂料两翼业务发展迅猛；2025-2026年业绩预期约30亿元，PE约15倍 [40] - **伟星新材**：消费建材中渠道管理能力与经营稳健度最高的公司，股东回报长期优异；2025年预期净利润8亿元，PE 20倍，股息率预期5% [40] - **三棵树**：零售战略向社区店和“美丽乡村”下沉，业绩弹性取决于控费；2026年市场一致预期净利润14亿元，对应PE 26倍 [41] - **悍高集团**：国产五金龙头，保持30%高增速，2026年市场一致预期净利润9.2亿元，对应PE 25倍 [38] - **兔宝宝**：现金流与分红表现领跑行业，2026年预期净利润8.5亿元，动态PE 13倍，股息率4-5% [40] - **中国联塑**：管道业务销售转型较好，非地产与非华南市场拓展迅速；PE约10倍 [41] - **科顺股份**：防水市占率持续逆势提升，风险释放充分；2026年预期经营性净利润4亿元，对应PE 18倍 [42] 玻纤 - **行业动态**：粗纱和电子布共同进入涨价周期 [4]；粗纱价格上行风险来自低端纱反内卷、长协提价落实和出口价格抬升 [5]；欧洲天然气价格上涨可能复制2022年初情况，拉高欧洲成本和出口价格，出口占比高的头部企业受益 [7] - **粗纱**：小厂推动提价，2400tex直接纱价格区间来到3500-3700元/吨；巨石粗纱综合吨盈利800-900元；粗纱提价尚未反映在股价中，若提价成功，头部企业吨盈利有望稳中提升 [5]；粗纱均价每提升100元，中国巨石、中材科技、国际复材盈利分别抬升3亿元、1.5亿元、1亿元 [7] - **电子布**：3月7628布提价0.5元/米，幅度略好于预期，紧缺趋势不变 [8]；织布机结构性紧缺逻辑仍在，限制供应 [8]；电子布提价1元/米，中国巨石盈利增厚约10亿元 [65] - **投资建议**： - **传统涨价组合**：首推**中国巨石**（瞬时盈利50亿元，若电子布再提价，盈利可抬升至60亿元，对应PE 15倍）和**建滔积层板**（瞬时利润45亿元，若再提价，盈利有望提至60亿元，对应PE 14倍） [9] - **AI特种布组合**：推荐**中材科技**（26年中性预测33亿元，PE 28倍）、**国际复材**（26年中性预测15亿元，PE 38倍）、**宏和科技**（26年中性预测13亿元，PE 53倍） [9] - **全品类与池窑路线**：在AI材料方案动态调整背景下，具备全矩阵产品供应能力和池窑法成本优势（一代布池窑法比坩埚法综合成本低40%）的头部企业将成为供应核心 [20] 水泥 - **行业现状**：价格底部弱稳，需求恢复缓慢，重点地区企业平均出货率仅恢复至15%左右 [43][70]；行业重新进入提价博弈底部 [18] - **核心逻辑（龟兔赛跑）**：供给优化（“龟”）一直在加码，但被加速下滑的需求（“兔”）掩盖；2025年若需求跌幅放缓（产业预期全年下滑5%-10%），供给优化成效就有望转化为更高更稳定的盈利中枢 [48][50] - **投资看点**： - **海外拓展**：水泥出海节奏加快，盈利确定性提升 [24]；**华新水泥**的尼日利亚项目在汇率稳定下正常年化盈利超过1亿美金，并表后成为25H2和26年盈利增长最确定的公司之一 [26][27] - **政策与治理**：制造业“反内卷”背景下，水泥行业有限制超产等政策催化预期 [44]；水泥行业股权激励、员工持股集中推出是产业见底的信号 [45] - **区域景气**：新疆、西藏地区水泥竞争格局好，基建需求内生性强且资金来源确定，后续有中吉乌铁路等重点工程催化 [28] - **重点公司**： - **华新水泥**：海外成长稀缺性强，尼日利亚项目并表超预期；预计26年业绩38亿元，其中海外贡献25亿元，国内贡献6亿元，骨料贡献7亿元；估值看550-600亿空间 [27][46][47] - **海螺水泥**：成本优势稳固，年化盈利和市值底部已探出，现金流优异 [45] - **上峰水泥**：具备成长属性，股权投资收益有望增厚 [45] - **塔牌集团**：高分红，稳定股息率 [45] 玻璃 - **建筑浮法玻璃**：节后价格试探性推涨，本周均价1174.93元/吨，环比上涨10.31元/吨；但库存压力大，重点监测省份生产企业库存总量6972万重量箱，库存天数38.8天 [54][74]；环保标准提升可能成为反内卷抓手，带动冷修提速 [55]；行业亏损加剧，现金流紧张程度甚于过往周期 [55] - **龙头表现**：龙头公司在行业底部展现了超预期的盈利能力 [10]；**信义玻璃**2025年经营业绩约31亿元，其中25H2环比增加4亿元，超预期原因包括印尼产线投产、差异化产品占比提升等 [12]；公司资本开支已被折旧覆盖，净资本负债比例5.1%，现金流健康 [13] - **汽车玻璃**：前装市场通过产品结构升级有效抵御降价压力，后装市场毛利率稳定在45-50%区间，议价能力更强 [59] - **投资建议**：首推低估值、产品结构更优的港股龙头**信义玻璃**，以及**旗滨集团**、**金晶科技**、**耀皮玻璃**等 [17]；玻璃价格修复100元/吨，单箱盈利弹性约5元，可增厚信义玻璃盈利7-8亿元，增厚旗滨集团盈利5-6亿元 [16] 光伏玻璃 - **行业现状**：国内价格筑底，2.0镀膜玻璃价格10.0-10.5元/平方米，环比下降0.5元；库存天数约42.08天 [63] - **核心逻辑**：中期看，海外布局是胜负手，预计马来西亚单平米价格仍高出国内3-4元以上 [63] - **投资建议**：推荐具备成本优势且有海外产能布局的头部企业**福莱特**、**信义光能**、**旗滨集团** [63] 其他独立逻辑公司 - **濮耐股份**：氧化镁业务确认从0到1，与格林美签订至28年底采购50万吨战略协议，放量确定性明确；国内耐材业务底部存修复空间 [32] - **再升科技**：（报告中未展开具体内容，仅列示）[29]