报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告的核心观点 - 报告看好西部水泥在乌干达的投资项目，认为其具备稀缺性，有望缓解当地熟料短缺并辐射周边市场，从而获得较高盈利回报 [4][22][39] - 乌干达水泥市场呈现“高价格、低盈利”的特点，主要因熟料、原材料、煤炭短缺及高昂的内陆运输成本所致 [4][32][36] - 乌干达政局稳定，人口与经济快速增长，城镇化率提升快，且汇率稳定、外汇兑换自由，为投资创造了有利的宏观环境 [6][12][18][37][40] 根据相关目录分别进行总结 1. 政局稳定，人口、经济快速增长的乌干达 - 乌干达人口从2000年的2400万人快速增长至2024年的5002万人 [12] - 城镇化率从2000年的12%快速提升至2024年的31% [12] - 2024年GDP总量刚突破500亿美元，人均GDP为1078美元，近20年GDP增速较快，近年维持在5%左右 [18] - 农业是主导产业，2023/2024年农业增加值占GDP比重约为24.6% [19] - 乌干达先令对美元汇率坚挺，近十年基本保持在1美元兑3500-4000乌干达先令，且实行自由外汇政策，资本和利润可自由汇入汇出 [19][40] 2.1. 水泥需求快速增长 - 乌干达水泥产量从2000年的37万吨快速增长至2023年的510万吨 [6][23] 2.2. 竞争格局较好 - 乌干达主流水泥企业有6家，其中仅3家具备熟料生产能力 [6][24] - 西部水泥（设计熟料产能6000吨/日，水泥产能超300万吨）和Tororo（熟料产能1000吨/日，水泥产能300万吨）合计占据市场56%的份额，Hima（熟料产能1500吨/日，水泥产能170万吨）占据16%份额 [6][27] - 全国仅3条熟料产线，对于超过500万吨且不断增长的水泥需求来说明显供不应求 [29] 2.3. 价格水平较高，但盈利不易 - 2022年乌干达水泥出厂价格约160美元/吨，首都坎帕拉零售价高达8-9美元/包 [4][32] - Bamburi乌干达公司2022年单吨成本高达144美元，毛利率仅10% [4][33] - 高成本主要由四项因素构成：购买成品的成本约40美元/吨，原材料成本27美元/吨，煤炭依赖进口，以及包含运费和包装的分销费用高达34美元/吨 [36] - 乌干达是内陆国，90%以上的进出口物资需经肯尼亚蒙巴萨港转运，运输成本高昂 [19][36]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：西部水泥 [1] * 行业：水泥行业，特别是非洲市场 [2][4] 核心观点与论据 **海外产能扩张** * 乌干达6000吨/日产能投产后，公司海外在运产能达到1650万吨 [1][3] * 未来在莫桑比克、津巴布韦、哈萨克斯坦有新建产能计划 [1][3] * 全部达产后，公司海外总产能将达到2100万吨 [1][3] **非洲市场供需格局** * 非洲市场需求增长为双位数（即超过10%） [2][4] * 市场进入壁垒较高，原因包括石灰石资源分布和人口分布问题 [2][4] **政治与市场环境** * 非洲政治格局总体展望稳定 [2][5] * 1月美国签订协议后，预计不会有大冲突 [2][5] **价格与盈利前景** * 长期来看，水泥价格在100-150美元/吨的区间可持续 [5] * 非洲市场平均吨毛利为30-50美元 [5] * 刚果金地区毛利较高 [5] * 埃塞俄比亚由于货币贬值问题，毛利相对较低 [5] 其他重要内容 * 纪要未提供公司国内业务或财务数据的具体更新 * 纪要未提及具体的产能投放时间表及资本开支计划

公司股价表现 - 西部水泥(02233.HK)早盘股价涨幅一度超过4% [1] - 截至发稿时，公司股价上涨3.35%，报3.35港元 [1] - 成交额达到5037.82万港元 [1]

公司运营与项目进展 - 西部水泥在乌干达投资建设的莫罗托6000T/D熟料水泥生产线（一期）于1月17日成功点火，项目正式进入试生产阶段[1] - 该项目是公司在非洲区域布局的重要一环，位于乌干达首都坎帕拉以北约460公里处[1] - 项目是集团首条采用“平行发包”模式建设的水泥生产线，核心技术装备采用国际领先的洪堡六级预热器、第四代蓖冷机等热工工艺[1] - 项目设计熟料产能达6000吨/日，实际能力可达6500-7000吨/日[1] - 项目全面建成后，水泥总产能将超过300万吨，年营业收入预计达4亿余美元[2] - 此次点火成功是公司在非洲发展的里程碑，为2026年项目全面投产运营拉开了序幕[2] 市场与战略影响 - 项目产能不仅能满足乌干达本国市场需求，还可辐射南苏丹、刚果（金）东部、肯尼亚西部等周边地区[2] - 项目预计在减少熟料进口外汇支出的同时，实现出口创汇，有力支持乌干达国家经济发展[2] 资本市场反应 - 西部水泥(02233)股价早盘涨超4%，截至发稿时上涨3.35%，报3.35港元，成交额达5037.82万港元[1]

公司股价表现 - 西部水泥（02233）早盘股价上涨4.98%，报3.37港元，成交额达6680.056万港元 [2][5] 项目进展与里程碑 - 公司投资的乌干达莫罗托6000T/D熟料水泥生产线（一期）于1月17日成功点火，标志项目进入试生产阶段 [2][5] - 此次点火成功是公司在非洲发展的又一里程碑，为2026年项目全面投产运营拉开序幕 [2][5] 项目产能与技术细节 - 项目设计熟料产能为6000吨/日，实际能力可达6500-7000吨/日 [2][5] - 项目全面建成后，水泥总产能将超过300万吨 [2][5] - 项目核心技术装备采用国际领先的洪堡六级预热器、第四代蓖冷机等热工工艺 [2][5] - 该项目是集团首条采用“平行发包”模式建设的水泥生产线 [2][5] 项目战略定位与市场影响 - 项目位于乌干达首都坎帕拉以北约460公里处，是公司在非洲区域布局的重要一环 [2][5] - 项目年营业收入预计达4亿余美元 [2][5] - 项目产能不仅能满足乌干达本国需求，还可辐射南苏丹、刚果（金）东部、肯尼亚西部等周边地区 [2][5] - 项目有助于减少熟料进口外汇支出，同时实现出口创汇，支持乌干达国家经济发展 [2][5]

股本与股份 - 公司本月底法定/注册股本总额为2000万英镑，股份100亿股，每股面值0.002英镑[1] - 上月底和本月底已发行股份总数均为54.6253282亿股，库存股份为0[2] 期权与发行 - 公司首次公开发售后购股权计划2010年3月31日通过，上、本月底股份期权为0，本月新股发行0[3] 合规授权 - 本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会授权批准并合规[6] 日期定义 - 购回库存股份“事件发生日期”指购回并持有日期[7] - 购回注销及赎回注销股份“事件发生日期”指注销日期[8]

公司股价表现 - 西部水泥(02233 HK)股价在尾盘交易时段上涨超过4% 截至发稿时涨幅为4 49% 报3 26港元 [1] - 公司股票当日成交额为1 08亿港元 [1]

公司股价与交易动态 - 西部水泥股价尾盘上涨4.49%，报3.26港元，成交额达1.08亿港元 [1] 潜在收购与市场地位 - 公司正通过全资子公司寻求收购南非老牌水泥生产商AfriSam [1] - AfriSam年水泥产能约450万吨，是南非市场头部水泥企业之一 [1] - 随着收购落地，公司有望逐步确立在非洲地区的水泥龙头地位 [1] 海外业务战略与财务表现 - 2024年公司海外单吨毛利高达288元/吨，远高于国内的42元/吨 [1] - 公司推进高毛利的海外布局战略坚定不移 [1] - 2025年6月公司公告拟以16.5亿元出售新疆水泥资产，此举有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展 [1] 海外扩张具体项目 - 海外扩张项目包括乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线及远期安哥拉等项目 [1]

公司股价与交易动态 - 西部水泥股价在尾盘交易中上涨超过4%，截至发稿时涨幅为4.49%，报3.26港元，成交额为1.08亿港元 [1] 潜在收购与市场地位 - 西部水泥正通过其全资子公司寻求收购南非老牌水泥生产商AfriSam [1] - AfriSam目前年水泥产能约为450万吨，是南非市场头部水泥企业之一 [1] - 随着后续收购落地，西部水泥有望逐步确立在非洲地区的水泥龙头地位 [1] 海外业务战略与财务表现 - 2024年西部水泥海外单吨毛利高达288元/吨，远高于国内的42元/吨 [1] - 公司推进高毛利的海外布局战略坚定不移 [1] - 公司于2025年6月公告拟以16.5亿元出售新疆水泥资产，此举有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展 [1] 海外扩张项目 - 公司的海外扩张项目包括乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线以及远期安哥拉等项目 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点为：AI特种电子布升级趋势明确，并建议把握存量链、非洲链、AI链三条主线展望2026年 [1][3][6] 行业基本面总结 - **水泥**：十二月下旬，全国重点水泥企业平均出货率为**41%**，环比回落**0.8**个百分点，价格方面多数地区维持稳定 [4][18] - **玻璃**：本周浮法玻璃市场价格稳中偏弱，部分价格下调**1-2**元/重量箱，全国在产生产线**216**条，日熔量**154,105**吨，较上周减少**900**吨，重点监测省份生产企业库存总量**5,533**万重量箱，环比增加**38**万重量箱，增幅**0.69%**，库存天数**29.19**天，环比增加**0.25**天 [5][30][32][33] 2026年投资主线总结 - **存量链**：随着存量需求登场，住宅翻新需求当前占比约**50%**，预计2030年后能达到近**70%**，报告首推三棵树、兔宝宝、东方雨虹 [6] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，重点推荐科达制造、华新建材、西部水泥 [6] - **AI链**：Low-Dk电子布是AI领域升级显著的材料，需求逻辑为AI服务器总量增长、单服务器用量提升及材料升级价值量提升，预计**2025-2027**年Low-Dk电子布总需求约**1.1亿米、2.2亿米、3.2亿米**，其中**2026-2027**年Low-Dk二代布需求约**0.6亿米、1.3亿米**，石英纤维布考虑备货需求约**0.2亿米、0.4亿米**，报告重点推荐中材科技，并提示关注中国巨石在特种布领域的进展 [3][6] AI特种电子布升级趋势详述 - 当前AI PCB应用以**M8**材料为主，**2026**年为**M9**材料的应用元年，将带来高阶特种电子布（石英纤维布、Low-Dk二代布）的规模放量 [3] - 石英纤维布或有望应用于英伟达Rubin midplane、Rubin Ultra正交背板，华为AI服务器后续亦有望应用 [3] - Low-Dk二代布有望规模应用于谷歌TPU v8服务器 [3]