2025年報 美高梅中國控股有限公司 於開曼群島註冊成立之有限公司 股份代號：2282 2025 年 年 報 2025 年年報 目 錄 | 公司資料 | 2 | | --- | --- | | 財務及營運摘要 | 3 | | 董事長報告 | 6 | | 董事及高級管理層 | 11 | | 管理層討論及分析 | 22 | | 重大風險因素 | 54 | | 企業管治報告 | 76 | | 董事會報告 | 98 | 綜合財務報表 | 獨立核數師報告 | 149 | | --- | --- | | 綜合損益及其他全面收入表 | 155 | | 綜合財務狀況表 | 156 | | 綜合權益變動表 | 158 | | 綜合現金流量表 | 159 | | 綜合財務報表附註 | 161 | | 財務概要 | 269 | | | | 1 2025 年年報 公司資料 董事會 執行董事 何超瓊 （董事長） William Joseph Hornbuckle （聯席董事長） John M. McManus 劉珍伲 馮小峰 （於二零二五年十二月十九日獲委任為首席執行官） 非執行董事 Daniel J. Taylor Ayesha K ...

投资评级与核心观点 - 报告维持美高梅中国“买入”评级，目标价为18.20港元 [2] - 报告核心观点认为，美高梅中国凭借在中高端市场的竞争优势，核心中场业务增长扎实，有望推动市占率进一步提高，中长期业绩韧性稳健 [5] 2025年财务与运营表现总结 - **整体业绩**：2025年第四季度（4Q25）实现经营收益96.2亿港元，同比增长21%；全年（25FY）经营收益347.9亿港元，同比增长10.8% [5] - **盈利能力**：4Q25经调整EBITDA同比增长29%至27.5亿港元；全年经调整EBITDA同比增长10.4%至100亿港元 [5] - **市场份额**：4Q25/25FY美高梅中国市场份额分别提高至16.5%和16.1%，创历史新高 [5] - **股息**：公司宣布派发每股0.353港元的股息 [5] 分业务板块表现 - **中场业务**：作为业绩基石表现亮眼，中场博彩毛收入（GGR）同比增长10.2%至315.1亿港元 [6] - 美狮美高梅中场投注额同比增长14.2%至667.7亿港元 [6] - 澳门美高梅中场投注额同比增长1.1%至567.1亿港元，中场赢率同比提升0.8个百分点至22.5% [6] - **VIP业务**：GGR因赢率上升而同比增长19.5%至48.4亿港元，但客流及投注意愿承压 [6] - 澳门美高梅VIP转码数同比下降24.2% [6] - 美狮美高梅VIP转码数同比下降10.1% [6] - **老虎机业务**：客流增长推动投注额上升，但受赢率回落影响，GGR同比仅微增3.3%至23.0亿港元 [6] - 美狮美高梅老虎机投注额同比增长26.5% [6] - 澳门美高梅老虎机投注额同比增长3.1% [6] - **非博彩业务**：得益于旅客量上升，全年非博彩收益同比增长5.2%至43.2亿港元 [6] 利润率与费用 - **EBITDA利润率（EM）**：25Q4公司EM为28.6%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.7个百分点，主要得益于高端业务表现良好的提振 [7] - **品牌使用费**：自2026年起，与母公司签署的新长期品牌协议生效，品牌使用费占每月综合收益净额的比例从1.75%上调至3.5%，2026年费用上限为1.883亿美元（2025年为6000万美元），预计对后续利润端带来一定拖累 [7] 发展战略与未来展望 - **“旅游+”战略**：公司持续深化该战略以强化高端客群品牌粘性 [8] - 启用澳门美高梅“雍贵别墅”及多功能场地“百宝箱”，提升对超高端客户的吸引力 [8] - 美狮美高梅推出亚洲首个动感剧院及《澳门2049》驻场演出，保利美高梅博物馆等项目自开幕至2025年11月已突破百万客流 [8] - **客源拓展**：公司将继续利用母公司庞大的全球销售平台与分销网络，加速拓展国际客源 [8] - **行业恢复背景**：2026年2月澳门总博彩毛收入（GGR）恢复至2019年同期的82% [12]；同期总访澳游客恢复至2019年的117.7% [32] - 2026年2月访澳内地游客恢复至2019年同期的128.6% [26] - 2026年2月访澳香港游客恢复至2019年同期的89.9% [29] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到公司高端业务的亮眼表现，报告上调了2026-2027年EBITDA预测8%至97.3亿港元和101.0亿港元，并引入2028年EBITDA预测103.5亿港元 [9] - **估值方法**：基于港股博彩行业7.4倍2026年预测EV/EBITDA，考虑到公司非博彩部署与博彩业务的高效协同以及“小而美”的优质服务，预计其恢复能持续优于行业 [9] - **目标价设定**：给予公司8.1倍2026年预测EV/EBITDA，对应目标价18.2港元 [9] - **详细财务预测**： - **营业收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为35,657百万港元、36,727百万港元、37,645百万港元，同比增长2.31%、3.83%、3.30% [4] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为5,242百万港元、5,399百万港元、5,571百万港元，同比增长3.29%、3.00%、3.19% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2026E/2027E/2028E分别为1.37港元、1.42港元、1.46港元 [4] - **股息率**：预计2026E/2027E/2028E分别为3.46%、3.57%、3.66% [4] 行业比较与公司地位 - **恢复水平领先**：在澳门博彩企业中，美高梅中国的业务恢复至2019年的水平显著领先同业 [37] - **总GGR恢复**：25Q4恢复至2019年同期的155%，远超行业平均的88% [37] - **中场业务恢复**：25Q4恢复至2019年同期的217%，远超行业平均的117% [37] - **EBITDA恢复**：25Q4恢复至2019年同期的177%，领先同业 [38] - **市场份额变化**：公司市场份额从2019年第四季度的约15%提升至2025年第四季度的约16% [40] - **业务结构优化**：公司收入结构显著优化，中场业务占比从2019年第四季度的53%大幅提升至2025年第四季度的73% [52][53][56]

公司股份回购 - 公司于2026年3月20日进行了股份回购操作 [2] - 此次回购共斥资43.69万港元 [2] - 此次回购涉及股份数量为3.92万股 [2]

公司股份回购 - 公司于3月20日进行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资43.69万港元 [1] - 共回购3.92万股公司股份 [1] - 每股回购价格区间为11.11港元至11.26港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年3月20日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购共斥资43.69万港元 [1] - 此次回购涉及股份数量为3.92万股 [1]

股份数据 - 2026年2月28日已发行股份（不包括库存股份）数目为3,800,038,001[3] - 2026年3月20日已发行股份（不包括库存股份）数目为3,800,039,201[3] - 2026年3月20日股份回购但未经注销的数目为39,200[4] 发行与回购价格 - 股份奖励或期权发行新股每股发行价为HKD 4.33[3] - 股份回购每股回购价为HKD 11.1463[4] - 每股最高购回价为11.26港元，每股最低购回价为11.11港元[12] 购回授权情况 - 公司可根据购回授权购回股份总数为380,100,285股[12] - 根据购回授权在交易所购回股份数目为29,969,200股[12] - 根据购回授权购回股份数目占购回授权决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.78846%[12] 其他信息 - 公司名称为美高梅中国控股有限公司[2] - 证券代号为02282[3] - 呈交日期为2026年3月20日[2] - 期终结存日期为2026年3月20日[3]

公司派息与盈利表现 - 美高梅中国宣布派发末期股息每股0.35港元，全年派息比率为50% [1] - 以股息率5.5%计算，其派息表现不算差 [1] - 末期股息较摩根大通及市场预测低约10% [1] - 每股盈利表现意外疲弱 [1] 同业比较与市场预期 - 同业已将平均派息比率提升至约70%，这提高了市场对美高梅中国的期望 [1] 未来盈利与派息前景 - 由于牌照费用增加，预计美高梅中国2026财年每股盈利将下跌11% [1] - 这意味着派息率可能进一步下跌 [1] - 除非公司提升派息比率或派发特别股息，但目前看来可能性不大 [1] 机构评级调整 - 摩根大通将美高梅中国评级下调至“中性” [1]

港股博彩股市场表现 - 2025年3月19日，港股博彩行业股票出现集体下跌行情 [1] - 银河娱乐股价下跌3.3%，报35.8港元 [1] - 永利澳门股价下跌2.88%，报5.39港元 [1] - 美高梅中国股价下跌2.48%，报12.18港元 [1] - 新濠国际发展股价下跌1.31%，报3.76港元 [1]

公司股价与交易表现 - 美高梅中国股票价格当日下跌至11.33港元，跌幅为5.66% [1] - 当日股价波动区间在11.08港元至12.94港元之间 [1] - 当日成交额数据分阶段显示，最高阶段达43万（单位未明确，推测为手或港元）[1] 公司股息政策 - 美高梅中国宣布将于2026年6月3日派发末期股息 [2] - 末期股息派发额度为每股0.353港元 [2]

公司年度业绩概览 - 美高梅中国2025财年娱乐场收益达304.72亿港元 同比增长11.69% [2] - 公司拥有人应占年度利润为50.75亿港元 同比增长10.24% [2] - 每股基本盈利133.5港仙 并拟派发末期股息每股0.353港元 [2] 博彩市场份额与业务表现 - 公司整体博彩市场份额在2025财年达到历史新高的16.1% 较去年的15.8%有所提升 [3] - 主场地赌台总赢额同比增长10.2%至315.1亿港元 [3] - 主场地赌台投注额增长主要来自美狮美高梅 其投注额同比增长14.2%至667.653亿港元 澳门美高梅则微增1.1%至567.082亿港元 [3] 贵宾业务与角子机业务分析 - 贵宾赌台总赢额同比大幅增长19.5%至48.374亿港元 主要得益于赢率上升 [3] - 贵宾赌台转码数有所下降 澳门美高梅减少24.2%至255.202亿港元 美狮美高梅减少10.1%至1035.340亿港元 [3] - 角子机总赢额同比增长3.3%至22.963亿港元 [3] - 角子机投注额显著增长 美狮美高梅同比大增26.5%至378.515亿港元 澳门美高梅增长3.1%至302.659亿港元 但部分被赢率下降所抵消 [3]