整体财务数据关键指标变化 - 2024年娱乐场收益272.83亿港元，2023年为218.22亿港元；其他收益41.04亿港元，2023年为28.62亿港元；经营收益313.87亿港元，2023年为246.84亿港元[3] - 2024年经调整EBITDA（未经审核）90.59亿港元，2023年为72.35亿港元；经营利润61.56亿港元，2023年为45.47亿港元[3] - 2024年公司拥有人应占年度利润46.03亿港元，2023年为26.38亿港元；基本每股盈利121.1港仙，2023年为69.4港仙；摊薄每股盈利120.6港仙，2023年为69.2港仙[3] - 2024年经营成本及开支252.31亿港元，2023年为201.37亿港元；税前利润46.64亿港元，2023年为26.85亿港元[7] - 2024年其他全面亏损311.2万港元，2023年为162.3万港元；公司拥有人应占年度全面收入总额46.00亿港元，2023年为26.37亿港元[7] - 2024年非流动资产总额240.45亿港元，2023年为240.39亿港元；流动资产总额65.58亿港元，2023年为51.43亿港元；资产总额306.04亿港元，2023年为291.81亿港元[10] - 2024年权益总额5275.27万港元，2023年亏损13.27亿港元；非流动负债总额209.56亿港元，2023年为201.78亿港元；流动负债总额91.20亿港元，2023年为103.30亿港元；负债总额300.76亿港元，2023年为305.09亿港元[12] - 2024年权益及负债总额306.04亿港元，2023年为291.81亿港元[12] - 2024年12月31日集团有流动负债净额25.618亿港元，2023年12月31日为51.874亿港元[14] - 2024年12月31日集团现金及现金等价物总额53.154亿港元，2023年12月31日为42.320亿港元[14] - 2024年经调整EBITDA（未经审核）为90.58637亿港元，2023年为72.35246亿港元[20] - 2024年公司拥有人应占年度利润为46.03408亿港元，2023年为26.38304亿港元[20] - 2024年每股基本盈利为121.1港仙，摊薄盈利为120.6港仙；2023年每股基本盈利为69.4港仙，摊薄盈利为69.2港仙[30] - 2024年已确认无形资产于12月31日的账面价值为14.14428亿港元，2023年为15.91232亿港元[35] - 2024年应收贸易款项为10.50397亿港元，损失拨备2.25232亿港元，净额8.25165亿港元；2023年应收贸易款项为8.24187亿港元，损失拨备2.29714亿港元，净额5.94473亿港元[35] - 2024年应收贸易款项（扣除损失拨备）为825,165千港元，2023年为594,473千港元[40] - 2024年无抵押优先票据总额为19,421,376千港元，扣除债项融资成本后为19,313,693千港元；2023年总额为21,478,600千港元，扣除后为21,374,339千港元[42] - 2024年无抵押信贷融通总额为3,710,000千港元，扣除债项融资成本后为3,606,246千港元；2023年总额为2,900,000千港元，扣除后为2,724,392千港元[44] - 2024年集团借款流动部分为3,878,299千港元，非流动部分为19,041,640千港元，总计22,919,939千港元；2023年流动部分为5,850,362千港元，非流动部分为18,248,369千港元，总计24,098,731千港元[44] - 2024年应付款项及应计费用为50.89632亿港元，2023年为43.53814亿港元，其中流动部分2024年为49.59021亿港元，2023年为42.94707亿港元，非流动部分2024年为1.30611亿港元，2023年为0.59107亿港元[70] - 2024年应付贸易款项为9756万港元，2023年为7644.7万港元，其中30日内到期的2024年为4229.7万港元，2023年为6490万港元[72] - 2024年公司经调整EBITDA为90.586亿港元，2023年为72.352亿港元[109] - 2024年公司经营收益为313.872亿港元，较2023年增加27.2%，较2019年同期增加37.9%[111] - 2024年娱乐场收益增加25.0%至272.829亿港元[117] - 2024年主场地赌台总赢额增加33.6%至286.040亿港元[117] - 2024年贵宾赌台总赢额增加2.3%至40.478亿港元[118] - 2024年角子机总赢额增加31.8%至22.233亿港元[119] - 2024年其他收益增加43.4%至41.042亿港元[120] - 2024年博彩税及征费增加28.4%至138.745亿港元[121] - 2024年员工成本增加18.7%至46.987亿港元[123] - 2024年公司拥有人应占利润增加至46.034亿港元[129] - 2024年12月31日现金及等价物为53.2亿港元[130] - 2024年资本负债比率为97.0%[132] - 2024年经营活动产生净现金为82.656亿港元，2023年为82.679亿港元[135] - 2024年投资活动所用净现金为15.230亿港元，2023年为1.246亿港元[137] - 2024年融资活动所用净现金为56.560亿港元，2023年为106.162亿港元[138] - 2024年现金及现金等价物净增加10.866亿港元，2023年减少24.729亿港元[134] - 2024年末现金及现金等价物为53.154亿港元，2023年末为42.319亿港元[134] - 2024年已订约但未入账的资本承担为4.886亿港元，2023年为4.641亿港元[141] - 2024年无抵押优先票据为194.213亿港元，2023年为214.786亿港元[144] - 2024年无抵押信贷融通为37.100亿港元，2023年为29.000亿港元[144] - 2024年借款总额为229.199亿港元，2023年为240.987亿港元[144] - 2024年12月31日公司于澳门、香港及珠海雇佣13327名全职及兼职工，2023年为11786名[172] - 2024年公司于香港联交所总购回23,381,800股股份，总购买价3.205亿港元[178] - 2024年3月购回2,271,800股，每股支付最高价13.62港元，最低价12.30港元，总代价30,453千港元[178] - 2024年5月购回12,402,400股，每股支付最高价15.48港元，最低价13.34港元，总代价182,543千港元[178] - 2024年6月购回5,965,700股，每股支付最高价14.40港元，最低价12.74港元，总代价79,988千港元[178] - 2024年9月购回1,530,500股，每股支付最高价10.34港元，最低价9.40港元，总代价15,546千港元[178] - 2024年11月购回382,800股，每股支付最高价9.70港元，最低价9.50港元，总代价3,686千港元[178] - 2024年12月购回828,600股，每股支付最高价10.22港元，最低价9.73港元，总代价8,285千港元[178] 股息分配情况 - 公司建议派付2024年末期股息每股0.251港元，合共约9.54亿港元，占2024年公司拥有人应占利润约20.7%[5] - 2024年8月29日，董事会宣布派付特别股息每股0.353港元，合共约13.42亿港元，已在2024年10月4日支付[5] - 2024年3月21日宣派特别股息每股0.104港元，合共3.953亿港元；5月31日批准末期股息每股0.243港元，合共9.243亿港元；8月29日宣派特别股息每股0.353港元，合共13.419亿港元；2025年3月20日建议宣派末期股息每股0.251港元，合共约9.538亿港元[27][28] - 待股东批准末期股息后，公司2025年5月30日至6月3日暂停办理股份过户登记手续，过户表格及股票须不迟于5月29日下午4时30分交回[176] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年娱乐场经营收益为272.82911亿港元，2023年为218.21840亿港元[22] - 2024年餐饮经营收益为20.74357亿港元，2023年为12.65216亿港元[22] - 2024年酒店客房经营收益为16.99749亿港元，2023年为13.86245亿港元[22] - 2024年零售及其他经营收益为3.30138亿港元，2023年为2.10909亿港元[22] - 2024年其他开支及亏损为36.23787亿港元，2023年为26.56599亿港元[22] - 2024年澳门美高梅主场地赌台投注额为561.169亿港元，总赢额为121.581亿港元，赢率为21.7%[114] - 2024年美狮美高梅主场地赌台投注额为584.481亿港元，总赢额为164.458亿港元，赢率为28.1%[115] - 2024年澳门美高梅客房入住率为94.5%，每间可供入住客房收益为2632港元[114] - 2024年美狮美高梅客房入住率为93.8%，每间可供入住客房收益为2258港元[115] - 2024年澳门美高梅角子机投注额为293.460亿港元，总赢额为11.353亿港元，赢率为3.9%[114] - 2024年美狮美高梅角子机投注额为299.250亿港元，总赢额为10.881亿港元，赢率为3.6%[115] - 2024年12月31日，澳门美高梅赌台340张，角子机961台；美狮美高梅赌台410张，角子机972台[114][115] 博彩批给相关情况 - 博彩批给需缴纳年度固定溢价金3000万澳门元（约2910万港元），可变溢价金依赌台和博彩机情况而定，首三年年度金额约4450万澳门元（约4320万港元），余下年度年度金额1.484亿澳门元（约1.441亿港元）[32][33] - 博彩批给合同自2023年1月1日起开始，于2032年12月31日届满，为期10年[190][191] - 公司承诺于批给合同期限内投资197亿澳门元（约191亿港元），其中180亿澳门元（约175亿港元，约91%）用于开拓国际客源市场与非博彩项目[85] 市场环境及公司市场份额情况 - 2024年和2023年，中国内地访澳旅客占比分别约为70.1%及67.5%[86] - 截至2024年12月31日止年度，入境访澳旅客总数较2023年增加23.8%，中国内地访澳总人数增加28.6%，澳博彩毛收入增加23.9%至2202亿港元，较2019年疫情前分别下降11.4%及22.5%[88] - 截至2024年及2023年12月31日止年度，公司整体博彩市场份额分别达15.8%及15.2%，2019年12月31日止年度疫情前为9.5%[91] - 截至2024年12月31日止年度，公司中場博彩業

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024Q4业绩稳健增长，业务结构不断优化，中场优势凸显，有望保持15%左右市场份额，小而美属性显著 [5] - 预计公司2025/2026年营业收入为334.0/350.8亿港元，同比增长6.4%/5.0%；经调整EBITDA为96.1/101.0亿港元，同比增长6.1%/5.0% [5] - 维持“买入”评级，当前股价对应2024/2025/2026年PE为8.7/7.3/6.4倍，EV/EBITDA为6.3/5.5/4.9倍，按50%派息率水平，对应股息率为5.7%、6.8%、7.8%，回报可观 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月20日收盘价为10.32港元，总市值为392.17亿港元，总股本为38.00亿股 [2] 相关研究 - 涉及美高梅中国2024Q2、Q3业绩点评报告 [3] 业绩情况 - 2024全年公司营业收入为313.9亿港元，同比增长27.2%；经调整EBITDA为90.6亿港元，同比增长25.2%；EBITDA率为28.9%，同比下降0.5个百分点 [4] - 2024Q4公司实现营业收入79.2亿港元，同比增长3.2%；经调整EBITDA为21.3亿港元，同比下降2.9%；经调整EBITDA率为26.8%，同比下降1.7个百分点 [5] 业务结构 - 2024Q4公司VIP、中场、老虎机GGR分别为9.4、71.4、6.3亿港元，同比下降16%、增长4%、增长21%，较2019年同期恢复度为42%、181%、109% [5] - 2024全年公司VIP、中场、老虎机GGR分别为40.5、286.0、22.2亿港元，同比增长2%、34%、32%，行业整体平均增长21%、25%、18% [5] 市场份额 - 2024Q4公司市场份额为15.2%，较2024Q3小幅提升 [5] - 2024全年公司市场份额为15.4%，同比提升0.6个百分点 [5] 非博彩业务 - 2024Q4澳门美高梅客房入住率为94.8%，RevPAR为2383港元；美狮美高梅客房入住率为93.9%，RevPAR为2031港元 [5] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿港元)|246.8|313.9|334.0|350.8| |同比增长(%)|368.5|27.2|6.4|5.0| |经调整EBITDA(亿港元)|72.4|90.6|96.1|101.0| |同比增长(%)|667.8|25.2|6.1|5.0| |归母净利润(亿港元)|26.4|45.0|53.5|61.0| |同比增长(%)|150.4|70.6|18.9|14.1| |经调整EBITDA率(%)|29.3|28.9|28.8|28.8| |归母净利润率(%)|10.7|14.3|16.0|17.4| |EPS(港仙)|69.4|118.5|140.8|160.6| |每股股息(港仙)|34.7|59.2|70.4|80.3| [7] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、经营收入、博彩税等多项指标 [10] 财务比率 - 成长性指标包括营业收入增长率、归母净利润增长率、经调整EBITDA增长率 [10] - 盈利能力指标包括归母净利率、经调整EBITDA率 [10] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率 [10] - 营运能力指标包括资产周转率、存货周转率 [10] 每股资料及估值比率 - 每股资料包括每股收益、每股净资产 [10] - 估值比率包括PE、PB [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年四季报业绩超预期，春节期间物业表现亮眼，维持2024 - 2026年净收入和经调整物业EBITDA预测，维持目标价16.6港元及“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年营业总收入分别为246.84亿、313.82亿、336.36亿、351.94亿港元，同比增长369%、27%、7%、5% [1][7] - 2023 - 2026年经调整物业EBITDA分别为72.35亿、92.44亿、102.06亿、108.51亿港元，同比增长 - 、28%、10%、6% [1][7] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.69、1.34、1.61、1.83港元/股 [1][7] - 2023 - 2026年EV/经调整物业EBITDA分别为7.7、6.0、5.4、5.1倍 [1][7] 博收情况 - 4Q24总博收87.1亿港元，环比增长10.0%，恢复至19年同期的128.3%；贵宾/中场分别实现博收9.4/77.7亿港元，环比分别增长29.9%/8.0%，恢复至19年同期的41.6%/171.1%；4Q贵宾/中场市占率分别提升1.2pct/1.0pct至7.0%/18.4%，整体市占率提升至约15.6% [6] 营收情况 - 4Q24总收益79.2亿港元，环比增长9.3%，恢复至4Q19的139.1%，超市场预期4%；博彩净收益68.8亿港元，环比增长至10.3%，恢复至4Q19的135.4%；非博彩净收益10.4亿港元，环比增长2.9%，恢复至4Q19的170.1% [6] 业绩情况 - 4Q24经调整物业EBITDA 21.3亿港元，环比增长7.2%，恢复至19年同期的136.5%，超过市场预期3%；经调整物业EBITDA利润率环比下滑0.6pct至26.8%，因日均运营成本环比上涨约10% [6] 未来展望 - 2025年《MGM 2049》、保利美高梅博物馆及预计完成翻新的套房将提升公司对入境游客的吸引力，博收会受积极影响；随着非博彩活动步入正轨，公司日均运营费用将保持稳定，经调整物业EBITDA利润率将维持在27 - 30%的高位 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年四季报业绩超预期，春节期间物业表现亮眼，维持2024 - 2026年净收入和经调整物业EBITDA预测，维持目标价16.6港元及“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年营业总收入分别为246.84亿、313.82亿、336.36亿、351.94亿港元，同比分别增长369%、27%、7%、5% [1][7] - 2023 - 2026年经调整物业EBITDA分别为72.35亿、92.44亿、102.06亿、108.51亿港元，同比分别增长 - 、28%、10%、6% [1][7] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.69、1.34、1.61、1.83港元/股 [1][7] - 2023 - 2026年EV/经调整物业EBITDA分别为7.7、6.0、5.4、5.1倍 [1][7] 2024年四季度情况 - 总博收87.1亿港元，环比增长10.0%，恢复至19年同期的128.3%；贵宾/中场分别实现博收9.4/77.7亿港元，环比分别增长29.9%/8.0%，恢复至19年同期的41.6%/171.1%；贵宾/中场市占率分别提升1.2pct/1.0pct至7.0%/18.4%，整体市占率提升至约15.6% [6] - 总收益79.2亿港元，环比增长9.3%，恢复至4Q19的139.1%，超市场预期4%；博彩净收益68.8亿港元，环比增长至10.3%，恢复至4Q19的135.4%；非博彩净收益10.4亿港元，环比增长2.9%，恢复至4Q19的170.1% [6] - 经调整物业EBITDA 21.3亿港元，环比增长7.2%，恢复至19年同期的136.5%，超过市场预期3%；经调整物业EBITDA利润率环比下滑0.6pct至26.8%，因日均运营成本环比上涨约10% [6] 2025年展望 - 《MGM 2049》、保利美高梅博物馆及预计25年完成翻新的套房将提升公司对入境游客的吸引力，博收会受积极影响 [6] - 随着更多非博彩活动步入正轨，公司日均运营费用将保持稳定，经调整物业EBITDA利润率将维持在27 - 30%的高位 [6] 春节期间表现 - 25年春节期间前往公司物业的旅客数量同比增长18%，博收同比仍有增长，公司市占率保持较高水平；春节假期第二周公司物业的人流量并未较第一周有明显减少 [6]

报告投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告核心观点 - 2024Q3公司整体业绩符合预期，VIP分部恢复节奏放缓，大众博彩和非博彩业务保持高速增长，看好公司成长性、运营效率和大众引流能力[5] 财务数据总结 市场数据（2024.11.15） - 收盘价（港元）：9.47，总股本（亿股）：38.01，总市值（亿港元）：360，净资产（亿港元）：-0.52，总资产（亿港元）：300.35，每股净资产（港元）：0.0[2] 主要财务指标 - **2023A - 2026E** - 营业收入（亿港元）：246.8 - 304.4 - 323.1 - 339.7，同比增长：368.5% - 23.3% - 6.1% - 5.1% - EBITDA（亿港元）：72.4 - 84.3 - 87.2 - 90.7，同比增长：667.8% - 16.6% - 3.4% - 4.0% - 归母净利润（亿港元）：26.4 - 41.9 - 47.8 - 54.1，同比增长：150.4% - 58.6% - 14.2% - 13.2% - EBITDA率（%）：29.3 - 27.7 - 27.0 - 26.7，归母净利润率（%）：10.7 - 13.7 - 14.8 - 15.9 - EPS（港仙）：69.4 - 110.1 - 125.8 - 142.4，每股股息（港仙）：34.7 - 55.1 - 62.9 - 71.2[4] 资产负债表（单位：百万港元） - **2023A - 2026E** - 流动资产：5,143 - 6,588 - 7,267 - 7,686，非流动资产：24,039 - 22,583 - 21,137 - 19,698 - 资产总计：29,181 - 29,171 - 28,403 - 27,384，流动负债：10,330 - 10,242 - 11,086 - 11,372 - 非流动负债：20,178 - 18,163 - 14,161 - 10,152，负债合计：30,509 - 28,405 - 25,248 - 21,523 - 股本：3,800，股份溢价及储备：-5,127 - -3,034 - -644 - 2,061，股东权益合计：-1,327 - 766 - 3,156 - 5,861[7] 现金流量表（单位：百万港元） - **2023A - 2026E** - 税前利润：2685 - 4249 - 4853 - 5493，折旧及摊销：1,886 - 1,710 - 1,701 - 1,694 - 营运资金变动：1655 - -985 - -386 - -588，经营活动产生现金净额：8268 - 4910 - 6096 - 6517 - 投资活动产生现金净额：-125 - -254 - -255 - -256，融资活动产生现金净额：-10616 - -3093 - -5390 - -5705 - 现金净变动：-2473 - 1564 - 451 - 555，年初现金及现金等价物：6707 - 4232 - 5796 - 6246[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 3Q24营收和利润持续恢复利润率维持高位营收端3Q24公司实现总收益72.5亿港元恢复至3Q19的125.5%符合市场预期其中博彩净收益62.4亿港元恢复至3Q19的120.4%非博彩净收益10.1亿港元恢复至2Q19的168.2%利润端3Q24公司实现经调整物业EBITDA 19.8亿港元恢复至19年同期的128.1%略低于市场预期的20.4亿港元公司经调整物业EBITDA率从3Q19的26.8%提升0.8pct至3Q24的27.4%但环比下降3.3pct主要系因公司发力中场与非博彩业务薪酬与运营支出带动日均运营费用上升展望Q4维持“公司经调整物业EBITDA利润率将维持在27 - 30%的高位”的判断[1] - 非博彩投入有望拉动中场竞争力进一步提升近期公司中场业务表现强劲黄金周客流量达到19年同期120%随着未来公司非博彩项目完工中场客流量有望进一步提升公司与著名导演张艺谋合作打造的《MGM 2049》驻场秀预计于今年12月正式开演全新的美高梅博物馆将于2025年开业随着公司特色文娱项目发展成熟独特的高质量娱乐体验有望拉动公司中场竞争力进一步提升[2] - 3Q24公司实现总博收79.2亿港元恢复至19年同期的113.5%贵宾/中场（含角子机）分别实现博收7.3/71.9亿港元恢复至19年同期的29.2%/160.3%博监局口径下分别落后行业12.9pct/领先行业53.1pct公司贵宾及中场业务环比均出现下滑3Q贵宾/中场市占率分别环比下滑1.1pct/1.5pct至5.7%/17.4%总市占率环比下滑1.3pct至14.7%[3] - 管理层派发特别股息以彰显对澳门业务长期信心基于公司在2024年上半年的强劲财务表现公司于8月30日宣布了一项特别股息每股0.35港元旨在改善股东回报并增强对澳门市场恢复和运营改善的信心[3] - 下调公司2024 - 2026年净收入预测至313.8/336.4/351.9亿港元下调公司2024 - 2026年经调整物业EBITDA预测为92.4/102.1/108.5亿港元当前股价对应6.9/6.2/5.9倍EV/经调整物业EBITDA下调目标价为16.6港元[3] 财务数据相关 - 盈利预测方面给出2023A - 2026E的营业总收入（百万港元）分别为24684.21、31381.93、33635.45、35193.53同比分别为369%、27%、7%、5%经调整物业EBITDA（百万港元）分别为7235.25、9244.12、10206.20、10850.65同比分别为 - 、94%、20%、14%每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）分别为0.69、1.34、1.61、1.83 EV/经调整物业EBITDA分别为8.8、6.9、6.2、5.9[1] - 资产负债表方面给出2023A - 2026E流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益、少数股东权益、所有者权益合计、负债和股东权益总计等数据[10] - 利润表方面给出2023A - 2026E营业收入、博彩净收益、客房、餐饮、零售及其他、博彩税、存货成本、职工薪酬、其他经营支出、营业利润、利息收入、利息支出、汇兑损益、利润总额、减所得税费用、归母净利润、每股收益 - 摊薄（港元）、经调整物业EBITDA、收入增长率、归母净利润增长率等数据[10] - 现金流量表方面给出2023A - 2026E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额、折旧和摊销、资本开支等数据同时给出重要财务与估值指标如每股净资产（港元）、最新发行在外股份（百万股）、ROE - 摊薄（%）、经调整物业EBITDA率（%）、资产负债率（%）、EV/经调整物业EBITDA等数据[10]

公司概况 - 公司擁有兩間澳門世界級博彩、酒店及娛樂綜合度假村，包括澳門美高梅及美獅美高梅[9][10] - 澳門美高梅於2007年12月開業，設有585間酒店客房及多項休憩設施[9] - 美獅美高梅於2018年2月13日開業，設有1,418間酒店客房及多項娛樂設施[10] - 公司擁有多項競爭優勢,包括知名度高的度假村品牌、獨特的中高端市場定位策略、多元化的度假產品、強勢的領導團隊等[11] 業務發展 - 公司持續提升客戶體驗，集中於透過提高產品及服務質素、增加資產使用率及提升營運效率[12] - 公司已承諾於批給合同期限內合共投資197億澳門元(約191億港元)，其中180億澳門元(約175億港元)預計將用於開拓國際客源市場及非博彩項目[12] - 公司預期將繼續利用美高梅國際酒店集團廣泛的銷售網絡,進一步拓展國際客源市場[12] - 公司透過重新設計及升級設施,增加於娛樂、藝術、美食、會議、獎勵旅遊、大會及展覽以及養生旅遊方面的非博彩產品[12] 市場表現 - 截至2024年6月30日止六個月,入境訪澳旅客總數較2023年同期增加43.6%,中國內地訪澳總人數增加52.9%[13] - 截至2024年6月30日止六個月,澳門博彩毛收入較2023年同期增加41.9%至1,104億港元[13] - 公司的整體博彩市場份額由2019年的9.5%上升至2024年6月30日止六個月的16.5%[15] - 主場地博彩業務佔公司博彩毛收入的87%[16] - 公司繼續致力於通過翻新中高端及中場客戶專屬博彩區,提升其博彩體驗[16] - 公司利用金獅會作為吸引及留住高價值主場地客戶的平台[16] - 公司通过自身市场推广渠道物色大部分娱乐场贵宾客户[17] - 公司有选择地向符合审批标准的娱乐场贵宾客户授出信贷[17] - 公司已成功收回若干先前认为无法收回的应收款项[17] 客戶體驗 - 公司通过改善酒店客房、餐饮、零售及娱乐组合以及扩充及翻新非博彩区，继续提升客户体验[18] - 公司的酒店服务和优质设施获得多项世界级奖项的高度认可[19] - 公司与保利文化集团合作在澳门美高梅建设顶尖文化艺术博物馆[20] - 公司呈现多场艺术展览和表演活动，如《瑰宝传承》、《劉野:一覽眾山小》等[20] - 美高梅劇院上演多場新演出或活動，如《敦煌•慈悲頌》、《A-LIN「玲動心弦」美高梅新春音樂會》等[21] - 公司將於2024年第四季度在美高梅劇院首次呈現由著名中国电影制作人张艺谋执导的《MGM 2049》驻场表演[22] 財務表現 - 截至2024年6月30日止六個月的經營收益為162.180億港元，較去年同期增加52.3%[29] - 本集團截至2024年6月30日止六個月的經營收益較2019年同期增加43.6%[29] - 本集團的整體博彩市場份額由截至2019年12月31日止年度COVID-19疫情前的9.5%增加至截至2023年12月31日止年度的15.2%及截至2024年6月30日止六個月的16.5%[29] - 主場地賭枱投注額為311億港元，較去年同期增加48.4%[33] - 貴賓賭枱轉碼數為766.21億港元，較去年同期增加117.2%[33] - 客房入住率為93.8%，較去年同期增加3.0個百分點[33] - 每間可供入住客房收益為2,429港元，較去年同期增加95.8%[33] - 主場地賭枱贏率為27.3%，較去年同期增加2.5個百分點[33] - 貴賓賭枱贏率（未計佣金、免費津貼及其他獎勵）為2.4%，較去年同期下降1.4個百分點[33] - 娱乐场收益总额为182.454亿港元，较上年同期增加57.1%[36] - 主场地赌桌总赢额为147.707亿港元，较上年同期增加63.9%[37] - 贵宾赌桌总赢额为23.766亿港元，较上年同期增加27.4%[38] - 角子机总赢额为10.982亿港元，较上年同期增加45.7%[39] - 其他收益为20.557亿港元，较上年同期增加96.3%[41] - 博彩税及征费为72.421亿港元，较上年同期增加55.5%[43] - 已消耗存货为5.392亿港元，较上年同期增加62.0%[44] - 员工成本为22.795亿港元，较上年同期增加28.0%[45] - 应收贸易款项损失撥備淨額為3.180億港元，較上年同期增加496.1%[45] - 其他開支及虧損為16.817億港元，較上年同期增加59.7%[45] 財務狀況 - 截至2024年6月30日，集團淨負債為178.753億港元[51] - 截至2024年6月30日，集團權益總額為-5.224億港元[51] - 截至2024年6月30日，集團資本負債比率為100.3%[51] - 截至2024年6月30日，集團經營活動產生淨現金為42.568億港元[53] - 截至2024年6月30日，集團投資活動所用淨現金為5.645億港

财务表现 - 截至2024年6月30日止六個月，公司擁有人應佔期間利潤為26.855億港元，同比增長227.1%[2] - 經調整EBITDA為49.48億港元，同比增長56.6%[2] - 娛樂場收益為141.62億港元，同比增長47.5%[2] - 其他收益為20.56億港元，同比增長96.3%[2] - 經營收益為162.18億港元，同比增長52.3%[2] - 經營利潤為35.22億港元，同比增長88.7%[2] - 每股基本盈利為70.6港仙，同比增長227.3%[2] - 每股攤薄盈利為70.2港仙，同比增長226.5%[2] - 截至2024年6月30日止六个月，经调整EBITDA为49.48亿港元，同比增长56.6%[12] - 截至2024年6月30日止六个月，公司拥有人应占期间利润为26.85亿港元，同比增长227.1%[12] - 截至2024年6月30日止六个月，娱乐场收入为141.62亿港元，同比增长47.5%[12] - 截至2024年6月30日止六个月，酒店客房收入为9.1亿港元，同比增长90%[12] - 截至2024年6月30日止六个月，餐饮收入为10.04亿港元，同比增长111.3%[12] - 截至2024年6月30日止六个月，零售及其他收入为1.42亿港元，同比增长52.9%[12] - 截至2024年6月30日止六个月，广告及推广费用为7.2亿港元，同比增长110.1%[13] - 截至2024年6月30日止六个月，牌照费用为2.84亿港元，同比增长52.3%[13] - 截至2024年6月30日止六个月，融资成本总额为8.39亿港元，同比下降14.4%[14] - 2024年上半年每股基本盈利为70.6港仙，摊薄盈利为70.2港仙，相比2023年同期分别为21.6港仙和21.5港仙[18] - 2024年上半年，美高梅中國的經調整EBITDA為4,948,002千港元，相比2023年同期的3,160,081千港元有所增長[62] - 澳門美高梅的經調整EBITDA為2,117,861千港元，美獅美高梅的經調整EBITDA為2,830,141千港元[62] - 2024年上半年，美高梅中國的經營利潤為3,522,333千港元，相比2023年同期的1,866,591千港元有所增長[62] - 2024年上半年，美高梅中國的折舊及攤銷為921,369千港元，處置╱撇銷物業及設備以及其他資產的虧損為28,511千港元[62] - 截至2024年6月30日止六個月，經營收益為162.180億港元，較去年同期增加52.3%[64] - 截至2024年6月30日止六個月，娛樂場收益為141.622億港元，較去年同期增加47.5%[68] - 主場地賭枱總贏額為147.707億港元，較去年同期增加63.9%[69] - 貴賓賭枱總贏額為23.766億港元，較去年同期增加27.4%[70] - 角子機總贏額為10.982億港元，較去年同期增加45.7%[71] - 其他收益為20.557億港元，較去年同期增加96.3%[72] - 博彩税及徵費增加55.5%至72.421亿港元[74] - 已消耗存貨增加62.0%至5.392亿港元[75] - 員工成本增加28.0%至22.795亿港元[76] - 應收貿易款項損失撥備淨額增加496.1%至3,180万港元[77] - 其他開支及虧損增加59.7%至16.817亿港元[78] - 折舊及攤銷減少3.5%至9.214亿港元[80] - 融資成本減少14.3%至8.386亿港元[81] - 本公司擁有人應佔利潤增加227.1%至26.855亿港元[83] - 現金及現金等價物增加至52.1亿港元[84] - 資本負債比率為100.3%[86] - 截至2024年6月30日止六個月融資活動所用淨現金為27.074億港元，相比2023年同期為69.588億港元[91] - 2024年上半年主要融資活動包括償還2024年票據58.731億港元、支付利息8.080億港元、派付股息13.196億港元[91] - 2024年上半年提取經修訂循環信貸融通淨額16.200億港元，發行2031年票據所得款項39.060億港元[91] - 2023年上半年主要融資活動包括償還經修訂循環信貸融通及經修訂第二項循環信貸融通淨額59.500億港元，支付利息9.337億港元[91] - 截至2024年6月30日，公司擁有已訂約但未入賬的資本承擔649,981千港元，相比2023年12月31日為464,191千港元[92] - 截至2024年6月30日，公司已向澳門政府提供銀行擔保9.709億港元，並計提7.004億澳門元（相等於約6.80億港元）的已抵押銀行存款[92] - 截至2024年6月30日，公司無抵押優先票據總額為19,522,376千港元，相比2023年12月31日為21,478,600千港元[94] - 截至2024年6月30日，公司無抵押信貸融通總額為4,520,000千港元，相比2023年12月31日為2,900,000千港元[94] - 公司已發行本金總額5.00億美元的7.125%於2031年6月26日到期的優先票據，所得款項淨額用於償還經修訂循環信貸融通項下的部分未償還款項[96] - 公司已悉數償還2024年票據及所有應計及未付利息，該票據本金總額為7.50億美元，利率5.375%[95] - 公司无抵押优先票据规定在控制权变动和评级事件发生时，持有人有权要求公司以票据本金金额101%的价格回购[97] - 公司无抵押优先票据规定在澳门博彩牌照丢失或撤销等情况下，持有人有权要求公司以票据本金金额100%的价格回购[97] - 公司于2019年8月12日获得总额为97.5亿港元的无抵押循环信贷融通，最晚到期日为2024年5月15日[99] - 公司于2020年5月26日获得总额为23.4亿港元的第二项无抵押循环信贷融通，最晚到期日为2024年5月15日[99] - 截至2024年6月30日，公司尚未动用的无抵押信贷融通为110.8亿港元[99] - 公司循环信贷融通及第二项循环信贷融通按浮动年利率计算利息，以香港银行同业拆息为基础加1.625%至2.75%的利差[100] - 截至2024年6月30日，公司已提取45.2亿港元的循环信贷融通，剩余52.3亿港元及58.5亿港元尚未动用[100] - 公司循环信贷融通的杠杆比率于每季度末不得超过4.5比1.0，利息覆盖比率不得低于2.5比1.0[102] - 由于COVID-19疫情的影响，公司于2020年至2022年期间对财务契诺进行了多项修订[102] - 截至2024年6月30日止六个月，公司已遵守循环信贷融通及第二项循环信贷融通项下的一般契诺[103] - 公司取消美高梅國際酒店集團循環信貸融通項下的全部尚未動用承諾58.6億港元[107] - 公司與美高梅國際酒店集團訂立協議，提供7.50億美元（約58.6億港元）的無抵押循環信貸融通，最後到期日為2024年11月10日[106] - 公司於2024年6月30日僱用12,746名全職及兼職員工，相比2023年12月31日的11,786名有所增加[112] - 公司於2024年6月30日止六個月在香港聯交所以總購買價2.930億港元購回共20,639,900股股份[114] - 公司主要業務以港元進行及入賬，持有以外幣計值的銀行結餘、現金、存款及借款，主要外幣風險承擔包括以美元計值的負債[108] - 公司透過無抵押優先票據項下的長期固定利率借款以及經修訂循環信貸融通及經修訂第二項循環信貸融通項下的浮動利率借款的組合管理市場利率風險[109] - 公司並無與特別目的實體訂立任何交易，亦無參與涉及會被認為是投機持倉的衍生工具的任何交易[110] - 公司考慮到財務資源，包括現金及現金等價物、可供動用但尚未動用無抵押信貸融通以及內部產生的資金，相信有能力滿足自報告期末起十二個月內到期的財務責任[111] - 公司薪酬制度以市場為基礎，以職位分級方法支付薪酬，旨在吸引及挽留多元化及高技能員工隊伍[113] - 公司董事會不建議派付截至2024年6月30日止六個月的中期股息[113] - 公司在2024年3月至6月期间回购了总计20,639,900股股份，支付总代价为292,984千港元[115] - 回购股份的最高价为15.48港元，最低价为12.30港元[115] - 公司已发行股本总数维持不变，回购股份旨在加强股本稳定性和每股股份盈利的净额[115] - 公司遵守了上市规则附录C1所载的企业管治守则[116] - 公司董事及高级管理人员在截至2024年6月30日的六个月期间遵守了证券交易的行为守则[117] - 公司未在报告期内购买、出售或赎回任何上市证券[116] - 公司审计委员会由Russell Francis Banham（主席）、孟生、Ayesha Khanna Molino、刘志敏及Jonathan S. Halkyard组成，已审阅中期财务报表[118] - 公司中期报告将寄发给股东并刊登于公司及香港联交所网站[119] - 公司有多种优先无抵押票据，包括2024年票據（本金7.50亿美元，利率5.375%，已支付及注销）、2025年票據（本金5.00亿美元，利率5.25%）等[120] - 公司有循环信貸融通，总额为97.5亿港元，最后到期日为2026年5月15日[121] 资产与负债 - 現金及現金等價物為52.14億港元，同比增長23.2%[5] - 非流動資產總額為238.24億港元，同比減少0.9%[5] - 截至2024年6月30日，公司流动负债净额为21.361亿港元，现金及现金等价物总额为52.145亿港元，可动用但尚未动用信貸融通为110.800亿港元[9] - 博彩批给的无形资产账面值从2023年底的1,591,232千港元减少至2024年6月底的1,502,830千港元[19] - 应收贸易款项从2023年底的824,187千港元减少至2024年6月底的811,254千港元，扣除损失拨备后为595,107千港元[21] - 借款总额从2023年底的24,098,731千港元减少至2024年6月底的23,769,705千港元，其中流动借款为3,892,202

报告公司投资评级 - 维持买入，目标价16.1港元，对应25年EV/EBITDA为7.5x[2][9] 报告的核心观点 - 美高梅中国24Q2财报显示澳门业务净收入同比增长但环比下滑，经调签EBITDA也同比增长环比微降，多项业务指标环比下滑可能意味着澳门业务增长开始见顶，但中场收入恢复超预期[2][3][9] - 预计公司24/25/26年博彩毛收入恢复情况不同，VIP业务恢复较慢，中场业务恢复较好，老虎机业务也有一定恢复；同时对盈利预测及目标价进行了调整[2][9] - 美高梅或将拓展健康服务，看好公司市占率长期维持，博彩转型后散客化是趋势，非博彩活动拓展很关键，美狮美高梅或有相关计划，但澳门政府限制博彩公司发放免费小食可能会影响美高梅的揽客力度[4] - 24年上半年访澳旅客数据达预期，旅客数与博彩业恢复均有望达政府预期，同时预测了24/25年行业GGR及不同业务GGR的恢复情况[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 24Q2澳门业务博彩毛收入1127百万美元，各项业务收入恢复情况不一，如VIP毛收入恢复至19Q2的39%，中场毛收入恢复至19Q2的205%等[3] - 给出了公司2022 - 2026年经营预测指标与估值，包括营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV/EBITDA等数据[6] - 美高梅中国母公司相关股份24Q2财报显示澳门业务净收入为10.2亿美元，同比+37%，环比-4%；经调签EBITDA为3.1亿美元，同比+40%，环比-2%，恢复至19年的168%[2][9] 业务发展相关 - 美高梅中国在行业中表现亮眼，23年四个季度GGR恢复均超行业，24Q2市占率约15%，看好公司市占率维持[4] - 博彩转型后散客化是大势所趋，非博彩活动的拓展是吸引新旅客和回头客的关键手段，美狮美高梅或打算增加房间数量，提供Spa、健康咨询等服务[4] - 澳门政府限制博彩公司发放免费小食，美高梅以往以免费好茶和冰淇淋作为特色，揽客力度后续会否受影响仍有待观望[4] 市场环境相关 - 对比澳门政府预计的24年访澳游客3300万人，24H1访澳旅客已过预期的一半，达1672万人，恢复至19年的82.4%，内地游客为主力[5] - 目前澳门总GGR达1138亿澳元，同样超过政府预期2160亿澳元的一半[5] - 预计24/25年行业GGR有望恢复至19年的79%/86%，即2310/2521亿澳元，VIP GGR与中场及老虎机GGR则恢复至19年的34%/36%、118%/130%[5]

报告投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 1Q24公司总博收94.5亿港元恢复至19年同期140.8%贵宾/中场博收分别为15.0/79.5亿港元恢复至19年同期55.8%/197.6%博监局口径下分别领先行业约17pct/87pct带动整体市占率由1Q19的9.1%提升7.9pct至1Q24的17.0%且4月环比仍有提升美狮美高梅贵宾业务单桌日均下注额环比增长71.0%单桌日均赢额环比增长28.6% [2] - 1Q24营收&利润均超预期预计利润率将维持在27 - 30%区间营收端1Q24总收益82.6亿港元超出彭博一致预期约5%恢复至1Q19的143.4%其中博彩净收益72.0亿港元恢复至1Q19的138.3%非博彩净收益10.6亿港元恢复至1Q19的114.6%利润端1Q24经调整物业EBITDA 25.1亿港元超出彭博一致预期约14%恢复至19年同期154.7%带动经调整物业EBITDA率从1Q19的28.1%提升2.2pct至1Q24的30.3%环比提升1.8pct测算主要系日均运营费用有3 - 5%的下降 [3] - 公司持续加码非博彩业务客房拟新增别墅及套房餐饮于4月新增两处博彩区域内餐饮服务将与张艺谋合作打造驻场秀澳门美高梅正在建设世界级博物馆 [3] - 管理层认为其余博企采用智能赌桌不会对公司造成很大冲击因美高梅2016年起启用智能赌桌消费者数据积累丰富且在利用智能赌桌提升运营效率方面有心得 [3] - 上调公司2024 - 2026年净收入预测至334.0/352.5/371.3亿港元上调2024 - 2026年经调整物业EBITDA预测为98.5/105.6/112.4亿港元当前股价对应7.8/7.3/6.8倍EV/经调整物业EBITDA目标价为18.9港元 [3] 盈利预测与估值 - 2023A - 2026E营业总收入分别为24684.21/33398.38/35246.73/37124.51百万港元同比分别为369%/35%/6%/5%经调整物业EBITDA分别为7235.25/9854.26/10562.86/11239.39百万港元同比分别为 - /117%/14%/13%每股收益 - 最新股本摊薄分别为0.69/1.50/1.70/1.93港元/股EV/经调整物业EBITDA分别为10.6/7.8/7.3/6.8 [2] - 2023A - 2026E资产负债表流动资产分别为5143/5036/5281/9685百万港元现金分别为4232/3855/4105/8404百万港元应收账款分别为594/804/849/894百万港元存货分别为188/249/199/259百万港元其他流动资产分别为128/128/128/128百万港元非流动资产分别为24039/24035/23728/23642百万港元物业及设备净额分别为20395/20391/20084/19998百万港元使用权资产净额分别为1191/1191/1191/1191百万港元已抵押银行存款分别为680/680/680/680百万港元其他非流动资产分别为1773/1773/1773/1773百万港元资产总计分别为29181/29071/29010/33327百万港元流动负债分别为10330/9477/11635/11850百万港元应付账款分别为4295/5392/5600/5815百万港元短期借款分别为5850/3900/5850/5850百万港元其他流动负债分别为185/185/185/185百万港元非流动负债分别为20178/16530/10680/10680百万港元长期借款分别为18248/14600/8750/8750百万港元其他非流动负债分别为1930/1930/1930/1930百万港元负债合计分别为30509/26007/22315/22530百万港元归属母公司股东权益分别为 - 1327/3064/6694/10797百万港元少数股东权益均为0所有者权益合计分别为 - 1327/3064/6694/10797百万港元负债和股东权益总计分别为29181/29071/29010/33327百万港元利润表营业收入分别为24684/33398/35247/37125百万港元博彩净收益分别为21822/28949/30542/32224百万港元客房分别为1386/2086/2207/2296百万港元餐饮分别为1265/1603/1698/1762百万港元零售及其他分别为211/760/800/842百万港元博彩税分别为 - 10809/ - 15391/ - 16215/ - 17092百万港元存货成本分别为 - 788/ - 1225/ - 1295/ - 1349百万港元职工薪酬分别为 - 3958/ - 3817/ - 4088/ - 4315百万港元其他经营支出分别为 - 2696/ - 3913/ - 3888/ - 3931百万港元营业利润分别为4547/6973/7565/8187百万港元利息收入分别为83/39/45/58百万港元利息支出分别为 - 1914/ - 1298/ - 1122/ - 898百万港元汇兑损益分别为 - 32/0/0/0百万港元利润总额分别为2685/5715/6487/7346百万港元减所得税费用分别为 - 47/0/0/0百万港元归母净利润分别为2638/5715/6487/7346百万港元每股收益 - 摊薄分别为0.69/1.50/1.70/1.93港元经调整物业EBITDA分别为7235/9854/10563/11239百万港元收入增长率分别为369%/35%/6%/5%归母净利润增长率分别为 - /117%/14%/13%每股净资产分别为 - 0.35/0.80/1.76/2.83港元最新发行在外股份均为3813百万股ROE - 摊薄分别为 - /658.0/133.0/84.0经调整物业EBITDA率分别为29.3/29.5/30.0/30.3资产负债率分别为104.5/64.3/51.0/44.4EV/经调整物业EBITDA分别为10.6/7.8/7.3/6.8现金流量表经营活动现金流分别为8268/9918/10020/10605百万港元投资活动现金流分别为 - 125/ - 2076/ - 1890/ - 2165百万港元筹资活动现金流分别为 - 10616/ - 8220/ - 7880/ - 4142百万港元现金净增加额分别为 - 2473/ - 377/251/4298百万港元折旧和摊销分别为1886/2079/2196/2251百万港元资本开支分别为 - 355/ - 2076/ - 1890/ - 2165百万港元 [6] 市场数据 - 收盘价14.66港元一年最低/最高价7.64/15.14港元市净率 - 流通H股市值55847百万港元每股净资产 - 0.3港元资产负债率110.9%总股本3800.0百万股流通H股3800.0百万股 [4]