行业表现 - 博彩股在整体市场下跌的背景下逆势上涨 [1] - 主要博彩公司股价普遍上扬，其中金沙中国涨幅最大，达3.52%，报17.63港元 [1] - 美高梅中国涨1.6%至12.7港元，银河娱乐涨1.36%至40.34港元，新濠国际发展涨0.95%至4.27港元 [1] 行业数据 - 澳门1月博彩毛收入为226.33亿澳门元，同比增长24%，环比增长8.4% [1] - 1月实际博彩收入超出花旗此前215亿澳门元的预期 [1] 市场预期 - 瑞银研报指出，在即将到来的农历新年假期，其追踪的32间酒店中有27间显示客房已售罄 [1] - 当前农历新年假期的酒店预订情况与去年同期大致相若 [1]

澳门博彩行业1月运营数据与市场表现 - 澳门1月博彩毛收入为226.33亿澳门元，同比增长24%，环比前一个月增长8.4% [1] - 1月实际博彩毛收入超出花旗此前215亿澳门元的预期 [1] - 主要博彩上市公司股价在数据公布后逆市上扬，金沙中国涨3.52%至17.63港元，美高梅中国涨1.6%至12.7港元，银河娱乐涨1.36%至40.34港元，新濠国际发展涨0.95%至4.27港元 [1] 农历新年假期行业前瞻 - 瑞银研报追踪的32间酒店中，有27间显示农历新年假期客房已售罄 [1] - 当前农历新年假期的酒店预订情况与去年同期大致相若 [1]

港股濠赌股市场表现 - 港股濠赌股全线下跌，其中金沙中国股价大跌8.23%至17.290港元，刷新阶段新低 [1] - 其他主要博彩股亦普遍下挫，银河娱乐跌3.13%，永利澳门跌2.87%，美高梅中国跌2.49%，新濠国际发展跌1.81%，澳博控股跌1.24% [1] 金沙中国财务业绩 - 公司2025年第四季度净收益总额为20.5亿美元，较2024年同季增长16.4% [1] - 2025年第四季度净收入为2.13亿美元，低于2024年同季的2.37亿美元 [1] - 2025年第四季度经调整物业EBITDA为6.08亿美元，高于2024年同季的5.71亿美元 [1] - 2025年全年经调整物业EBITDA为23.1亿美元，略低于2024年全年的23.3亿美元 [1] 澳门博彩行业近期数据 - 根据富瑞研究报告，截至1月25日的七天内，澳门日均博彩收入为6.95亿澳门元，按年增长18%，按周则微跌1% [1] - 渠道调查显示，本月至今的中场及贵宾厅博彩收入均按月增长6%至8% [1] - 本月至今的赢率略为下降，处于2.4%至2.7%的区间 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各子板块给出了具体的投资建议和关注公司列表 [12][16][22] 报告核心观点 * 报告对海外医药、教育、社服三个行业进行了周度跟踪分析，总结了重点公司的业绩、研发、并购等动态，并结合市场数据提出了具体的投资关注方向 [1][3][4][14][19] 海外医药行业总结 * **市场表现**：本周（截至2026年1月23日当周）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [4] * **重点公司业绩**： * 微创机器人：2025年预计收入同比增长约110%-120%；经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][5] * 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][5] * **研发与业务进展**： * 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][6] * 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][6] * 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][6] * **海外公司动态**： * GSK宣布以约22亿美元总股权价值收购RAPT Therapeutics，获得处于IIb期临床的长效IgE单抗ozureprubart [3][7] * Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中显示积极结果，对包括度普利尤单抗和JAK抑制剂耐药的患者也显示临床活性 [3][7] * 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定，用于治疗铂类耐药性卵巢癌等 [3][8] * **公司深度分析（华润医药）**： * 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [9] * 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”等强势品牌 [9] * 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4% [9] * 2025年上半年，中药非处方药和化学药非处方药收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [9] * 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [11] * **投资建议关注**： * 创新药：关注商业化放量、出海交易及重点管线进展，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [12] * Pharma（大型药企）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [12] 海外教育行业总结 * **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [14] * **核心数据（东方甄选）**： * 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [15] * GMV构成：主账号占比41%（1.27亿元），美丽生活占比31%（0.95亿元），自营品占比10%（0.3亿元），生鲜占比14%（0.45亿元） [15] * 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [15] * **投资分析意见**： * 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长和毛利率提升 [16] * 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [16] * 建议关注港股高教公司，预期营利性选择有望重启，盈利能力提升可期，关注宇华教育、中教控股、中国科培等公司 [16][17] 海外社服行业总结 * **澳门博彩与旅游数据**： * 2025年12月博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [19] * 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高 [19] * 2026年元旦日，访澳旅客达18.8万人次，为历年元旦最高 [19] * **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场大型演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖、西城男孩等 [20] * **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [22]

行业整体业绩与展望 - 预期2025年第四季行业EBITDA按季增长4%，同比增长13% [1] - 同期博彩总收入按季增长6%，同比增长14%，EBITDA增速低于总收入增速主要因经营开支增加及利润较低的贵宾厅业务占比提升 [1] - 展望2026年，预期整体博彩收入同比增长8%，行业EBITDA同比增长10% [1] - 预计2026年行业EBITDA将达到91亿美元，经常性自由现金流将达到64亿美元，接近新冠疫情前水平 [1] - 目前行业估值仍属吸引 [1] 公司具体业绩预测 (2025年第四季) - 银河娱乐EBITDA预计按季增长28%至5.5亿美元，主要基于贵宾赢率较高 [1] - 美高梅中国EBITDA预计按季增长8%至3.28亿美元，因博彩收入稳健复苏 [1] - 金沙中国EBITDA预计按季增长4%至6.28亿美元，其零售收入增长被更高的经营开支及推广费用所抵消 [1] 投资者关注点与行业动态 - 投资者将关注公司利润趋势，因不同公司均表达对11月全运会额外开支及竞争激烈的忧虑 [1] - 重申对银河娱乐、美高梅中国及金沙中国的"买入"评级 [1]

行业整体业绩预期 - 澳门博彩行业2025年第四季EBITDA预计按季增长4%，同比增长13% [1] - 同期博彩总收入预计按季增长6%，同比增长14% [1] - EBITDA增速低于总收入增速，主要因经营开支增加及利润较低的贵宾厅业务占比提升 [1] - 展望2026年，预计行业博彩收入同比增长8%，EBITDA同比增长10% [1] - 2026年行业EBITDA预计达91亿美元，经常性自由现金流预计达64亿美元，接近疫情前水平 [1] - 目前行业估值仍具吸引力 [1] 公司具体业绩预测 - 银河娱乐2025年第四季EBITDA预计按季增长28%至5.5亿美元，主要得益于较高的贵宾赢率 [1] - 美高梅中国同期EBITDA预计按季增长8%至3.28亿美元，主要因博彩收入稳健复苏 [1] - 金沙中国同期EBITDA预计按季增长4%至6.28亿美元，其零售收入增长被更高的经营开支及推广费用所抵消 [1] 投资者关注焦点与行业动态 - 投资者将关注公司利润趋势，因各公司均对11月全运会带来的额外开支及激烈竞争表示忧虑 [1] - 高盛重申对银河娱乐、美高梅中国及金沙中国的“买入”评级 [1]

报告行业投资评级 - 报告对海外消费行业整体评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕海外医药、教育、社服三个子行业展开，分别总结了各领域的市场动态、重点公司事件及投资建议 [1][4][5][16][21] 海外医药行业总结 - **市场表现**：本周（截至2026年1月22日）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [5] - **重点公司业绩**： - 微创机器人：预计2025年收入同比增长约110%-120%，经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][6] - 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][6] - **研发与业务动态**： - 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][7] - 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][7] - 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][7] - **海外公司进展**： - GSK宣布以每股58.00美元收购RAPT Therapeutics，总股权价值约22亿美元，前期投资金额为19亿美元 [3][8] - Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中取得积极结果 [3][8] - 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定 [3][9] - **公司深度分析（华润医药）**： - 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [10] - 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”、“江中”等品牌 [10] - 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4%，2025年上半年中药OTC和化学药OTC收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [10] - 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [12] - **投资建议关注**： - 创新药领域关注百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [13] - 传统药企（Pharma）领域关注三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [13] 海外教育行业总结 - **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [16] - **数据更新（东方甄选）**： - 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [17] - 各直播间GMV构成：主账号1.27亿元（占比41%），美丽生活0.95亿元（占比31%），自营品0.3亿元（占比10%），生鲜0.45亿元（占比14%） [17] - 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [17] - **投资分析意见**： - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [18] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [18] - 建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，预期其盈利能力有望提升 [18][19] 海外社服行业总结 - **澳门博彩与旅游数据**： - 2025年12月澳门博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [21] - 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高；2026年元旦日访澳旅客18.8万人次，为历年元旦最高 [21] - **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场明星演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖等 [22] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [24] 盈利预测与估值摘要 - **海外医药重点公司**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、恒瑞医药、药明康德等在内的多家公司市值及2025E、2026E的PE、收入、净利润预测 [29] - **海外教育重点公司**：报告列出了包括新东方、好未来、东方甄选、中国东方教育等在内的多家公司市值及盈利预测 [30][31] - **海外社服重点公司**：报告列出了包括携程集团、百胜中国、海底捞、蜜雪集团、银河娱乐等在内的多家公司市值及盈利预测 [32]

行业业绩预期 - 2025年第四季行业EBITDA预计按季增长4%，按年增长13% [1] - 同期博彩总收入预计按季增长6%，按年增长14% [1] - 行业利润增长慢于收入增长，主因经营开支增加及利润较低的贵宾厅业务占比提升 [1] 2026年行业展望 - 预计2026年整体博彩收入按年增长8%，EBITDA按年增长10% [1] - 预计行业EBITDA将达91亿美元，经常性自由现金流将达64亿美元，接近疫情前水平 [1] 近期关注点与评级 - 投资者将关注公司利润趋势，部分公司对11月全运会带来的额外开支及激烈竞争表示忧虑 [1] - 行业估值仍具吸引力，重申对银河娱乐、美高梅中国及金沙中国的“买入”评级 [1]

行业转型标志性事件 - 存在近半个世纪的卫星场模式于2025年底全面终结，成为历史[1] - 全行业近十万名员工在2026年初迎来普遍加薪[1] 行业经营与财务表现 - 2025年澳门博彩业全年收入突破2400亿澳门元，同比增长9.1%[1] - 行业盈利尚未完全恢复至2019年水平[3] 员工加薪具体方案 - 加薪覆盖六家综合旅游休闲企业近十万名员工[2] - 对月薪1.6万澳门元及以下的员工统一加薪500澳门元[2] - 对月薪超过1.6万澳门元的员工提供约2%的加薪幅度[2] - 约99%的基层员工获得加薪[2] - 企业普遍发放约一个月薪酬的非经常性花红奖励[2] 卫星场退场进程与影响 - 卫星场有三年过渡期，于2025年12月31日届满[3] - 最后一间卫星场置地娱乐场于2025年12月30日结业[3] - 所有卫星场结业共涉及5600名澳门本地员工[4] - 部分卫星场转型为持牌公司直营场或由其他管理公司继续营运[4] 行业结构变化与集中化 - 卫星场退场标志着澳门博彩业从分散走向集中的关键节点[5] - 娱乐场设施将主要集中于新口岸及金光大道两个区域[6] - 2007年之前约九成旅客以澳门半岛为主要目的地，如今七至八成访澳旅客首选金光大道[5] 产业集群效应与新竞争力 - 在路氹约5.6平方公里范围内聚集了约20座综合度假村建筑，形成全球罕见的博彩产业集群[6] - 这种在步行距离内形成的有机结合是澳门独特的竞争优势[6] 旅游业与非博彩发展 - 2025年澳门全年入境旅客首次超过4000万人次，同比增长14.7%[7] - 2025年各口岸出入境总量达2.35亿人次，同比上升9.8%[7] - 2025年前三季度访澳旅客非博彩总消费达582.5亿澳门元，同比增长3.6%[8] - 参加会展的旅客人均消费约4398澳门元，观看演出或赛事的旅客人均消费约3811澳门元[8] - 金沙中国在2025年举办了近600场会议展览、娱乐、体育及文化艺术等活动[2][9] 监管与未来考核 - 新《娱乐场幸运博彩经营法律制度》强化了博彩业监管[5] - 2026年将迎来首次三年考核期，评估六大博企2023年至2025年在非博彩元素上的投资承诺执行情况[9] 国际客源与人才结构 - 2024年全年澳门国际旅客共2,423,093人次，按年上升66%[9] - 2025年国际客数量比2024年有大幅提升，预计2026年将继续增长[9] - 行业面临既懂本地市场又具国际视野的复合型专业人才短缺问题[9]

行业整体展望 - 预计2025年第四季度澳门博彩业利润率将略有下降 原因包括不利的业务组合转变 例如高VIP客户比例 以及营运开支增加 [1] - 预期2025年第四季度经行业平均调整后的物业EBITDA将按季增长4% 按年增长13% 符合市场预期 [1] 个股评级与观点 - 看好银河娱乐和金沙中国 均给予"增持"评级 [1] - 于去年12月将美高梅中国评级下调至"与大市同步" 原因是其专营权费支出较高 [1] - 给予澳博控股"减持"评级 [1]