行业核心观点 - 2025年被定义为“人形机器人量产元年”和行业全局提速之年，机器人正从概念演示和展会炫技，走向工厂、后厨、家庭等真实场景的规模化商业应用，成为看得见摸得着的生产力[1] - 行业正经历从量变到质变的技术革命，技术从零散突破走向系统成熟，并通过在工业等场景的实战验证，推动机器人成为真正的生产力工具[13] - 行业商业化落地节奏全面提速，其驱动力来自技术成熟与市场需求两大关键要素的共振，产业端全链条进阶，需求端呈现多元爆发态势[2] - 机器人行业的想象边界正在不断扩维，to B（企业端）的工业场景是当前商业化的奠基路线，而to C（消费端）市场随着价格破冰和功能复合化，正开启全场景渗透的新空间[16][17] 商业化与订单爆发 - 头部机器人公司批量告别实验室demo，迈入商业化落地关键节点，真金白银的订单数据最具说服力[2] - 优必选2025年全年累计斩获超13亿元人形机器人订单，并拿下全球最大单笔2.64亿元具身智能设备合同，首批量产机型已在11月交付[2] - 越疆与蓝思科技达成合作，后者承诺于2025年内采购1000台具身智能机器人[1]；越疆还与瑞德丰达成订单合作，成为首家将人形机器人引入新能源制造场景的企业[2] - 2025年以来，机器人领域超千万元级别订单已超20起，优必选、智元机器人、宇树科技、越疆等十余家企业先后披露订单动态[7] - 优必选、智元机器人、智平方、星尘智能、原力无限、松延动力6家企业已实现单笔或累计订单金额破亿[7] - 订单竞争白热化，行业单笔纪录被频繁刷新：优必选9月签下2.5亿元合同[6]，原力无限10月以2.6亿元金额超越该纪录[6]，随后优必选11月又以2.64亿元中标项目再度刷新纪录[7] - 星尘智能于11月同金马游乐签署千台级战略合作，计划两年内向文旅场景部署绳驱AI机器人[6] - 订单的实际交付面临挑战，部分大额订单采用分阶段、分批次交付模式，并非一次性完成落地，当前交付量可能仅为初始意向的一小部分[8] 市场规模与预测 - 高工机器人产业研究所预测，2025年全球人形机器人市场规模有望达到63.39亿元，销量突破1.24万台[2] - IDC指出，全球机器人市场规模到2029年或将突破4000亿美元[2] 资本动态与融资热度 - 2025年具身智能赛道资本动作密集，逻辑从追风口转向关注商业化兑现能力[9] - 星动纪元于11月官宣完成近10亿元A+轮融资，由吉利资本领投[9] - 2025年上半年，具身智能产业链融资事件达144起，总金额195亿元，远超2024年全年[12] - 红杉、高瓴等顶尖机构持续加码，亿元级融资已成常态[10]；下半年热度依旧，京东曾单日连投3笔项目，阿里巴巴等也进行了数亿元级别的投资[10] - 机构筛选标的的核心考量包括：量产交付能力、已拿到真实订单、有稳定产能和交付经验、关键技术的自主研发实力、聚焦制造物流等刚需场景、核心零部件国产化率与成本控制能力[10] - 已上市企业持续融资：越疆科技在4个月内两次启动股权融资，累计募资规模约18亿港元[11] - 多家企业加速奔赴资本市场，斯坦德机器人、卧安机器人等十余家企业已扎堆向港交所递交上市申请[12]；宇树科技大概率将在四季度内正式提交上市申请[12] 技术演进与突破 - 技术突破的路径清晰：从降低开发者触达门槛以积累基础数据，到机器人“感知决策”与“执行硬件”的深度磨合，再到实战场景中的技术验证[13] - 降低技术门槛是关键，通过硬件轻量化及软件调用便捷化等设计，让更广泛的开发者群体参与，以解决数据单一问题，积累技术量变[14] - 技术突破的关键转向消除使用中的不确定性，例如优必选将算法升级为模仿学习与强化学习结合的方案，提升机器人执行任务的稳定性[14] - 技术质变的试金石在于解决真实问题，思路从按场景划分转向拆解为通用技能（如抓取），实现跨场景迁移，避免重复研发[15] - 工业场景正成为技术迭代的天然实验室，车企、工厂开放实际环境供测试，企业通过收集真实数据优化硬件与算法[15] 产品与应用场景拓展 - 行业共识认为，to B赛道（工业场景）凭借场景固定、需求规模化、落地路径清晰的优势，成为机器人商业化的奠基路线[16] - 2025年四季度，松延动力、加速进化、越疆等企业密集推出万元级消费级产品，推动机器人从工业车间向家庭客厅、校园课堂等场景延伸[16] - 价格破冰是关键推手：松延动力推出9998元的消费级人形机器人，加速进化推出2.99万元起的开发平台，越疆推出7499元的家庭智能体机器人，产品价格从动辄数十万元向大众消费品靠拢[16] - 消费级产品功能向教育、陪伴、实用服务等多元场景延伸，努力实现“一机多用”的功能复合化[16][17] - 优必选工业人形机器人Walker S2已启动量产交付，并与比亚迪、一汽-大众、富士康、顺丰等各行业头部公司建立合作[7] - 越疆的“人形+轮式+多足+机械臂”全形态产品矩阵已覆盖全球百余个国家和地区，累计出货超10万台[2]

行业前景与预测 - 凭借丰富的演唱会活动、奢华的新酒店供应及新的百家乐边注玩法，澳门将继续成为内地富裕旅客追求的首选旅游目的地 [1] - 预测明年澳门博彩收入将同比增长6% [1] - 行业EBITDA料按年增长10%，EBITDA利润率维持在约29% [1] 公司评级与目标价调整 - 列金沙中国为行业首选，目标价由25.5港元上调至26.5港元 [1] - 列永利澳门为中型濠赌股当中的首选，目标价由7.2港元上调至8.05港元 [1] - 对其余濠赌股偏好依次为银河娱乐、美高梅中国、新濠博亚娱乐及澳博，分别给予目标价54港元、20港元、13美元及2.3港元 [1] - 维持列拉斯维加斯金沙集团为全球博彩股首选，目标价由75.5美元上调至76.75美元 [1] 市场份额与业务展望 - 金沙中国预计将在2026年成为最大市场份额赢家，占比可提升1.6个百分点至25.1% [1] - 随着永利皇宫贵宾博彩区的Chairman's Club扩建部分于明年首季开业，永利澳门的市场份额预计将很快开始恢复 [1]

行业整体展望与预测 - 澳门第四季博彩收入预计同比增长17% [1] - 预计行业EBITDA将同比增长15%，高于市场普遍预期 [1] - 目前预测第四季及明年首季博彩收入仍可录得双位数增幅 [1] - 第四季博彩营运商物业EBITDA预计按季增长15%，同比增长6% [1] - 尽管营运开支高企，但利润率仍有可能录得改善 [1] 公司评级与目标价 - 美高梅中国及银河娱乐被列为首选 [1] - 对银河娱乐给予"与大市同步"评级，目标价由44港元降至43港元 [1] - 对金沙中国给予"增持"评级，目标价维持23港元 [1] 投资驱动因素 - 预计第四季业绩将驱动市场盈利预测上调 [1] - 博企估值将受股息潜在增加的支持 [1] - 金沙中国正力争更多市场份额，加上潜在股息倍增 [1] - 银河娱乐评级基于其股息回报率较低及企业价值倍数较高 [1]

行业整体展望与预测 - 澳门第四季博彩收入预计同比增长17% [1] - 预计行业第四季EBITDA将同比增长15%，高于市场普遍预期 [1] - 目前预测第四季及明年首季博彩收入仍可录得双位数增幅 [1] - 第四季博彩营运商物业EBITDA预计按季增长15%，同比增长6% [1] - 尽管营运开支高企，但利润率仍有可能录得改善 [1] 公司评级与目标价 - 美高梅中国及银河娱乐被列为首选，预计第四季业绩将驱动市场盈利预测上调 [1] - 对银河娱乐给予"与大市同步"评级，目标价由44港元降至43港元，主要基于其股息回报率较低及企业价值倍数较高 [1] - 对金沙中国给予"增持"评级，目标价维持23港元，因其正力争更多市场份额，加上潜在股息倍增 [1] 估值驱动因素 - 博企估值将受股息潜在增加的支持 [1]

行业整体展望与预测 - 澳门第四季博彩收入预计同比增长17% [1] - 行业第四季EBITDA预计同比增长15%，高于市场普遍预期 [1] - 第四季及明年首季博彩收入预计仍可录得双位数增幅 [1] - 第四季博彩营运商物业EBITDA预计按季增长15%，同比增长6% [1] - 尽管营运开支高企，但行业利润率仍有可能录得改善 [1] 公司评级与目标价 - 美高梅中国及银河娱乐被列为首选公司 [1] - 对银河娱乐给予“与大市同步”评级，目标价由44港元降至43港元 [1] - 对金沙中国给予“增持”评级，目标价维持23港元 [1] 投资驱动因素与催化剂 - 预计第四季业绩将驱动市场盈利预测上调 [1] - 博企估值将受股息潜在增加的支持 [1] - 金沙中国正力争更多市场份额，加上潜在股息倍增 [1] - 银河娱乐评级基于其股息回报率较低及企业价值倍数较高 [1]

公司股份回购 - 美高梅中国于2025年12月9日进行了股份回购操作 [1] - 此次回购共涉及5.25万股公司股份 [1] - 回购总金额为87.02万港元 [1]

公司股份回购 - 美高梅中国于12月9日进行了股份回购操作 [1] - 此次回购耗资87万港元 [1] - 此次回购涉及5.25万股公司股份 [1]

股份数据 - 2025年12月5日已发行股份（不含库存）3,800,826,851股，库存为0[3] - 2025年12月9日已发行股份（不含库存）3,800,879,351股，库存为0[4] 股份发行 - 因股份计划授予发行新股12,500股，占比0.00033%，每股8.256港元[3] 股份购回 - 2025年12月多日有股份购回，9日购回52,500股，总价870,210港元[4][12] - 合共购回52,500股，总价870,210港元，拟注销52,500股[12] - 购回授权2025年5月22日通过，可购回380,100,285股[12] - 已购回占决议通过日已发行股份0.78742%[12]

行业近期表现与展望 - 过去一周澳门博彩收入同比增长32% 本月首周表现环比亦有改善[1] - 12月博彩收入预计将维持上月势头 同比录得双位数增幅[1] - 中场日均博彩收入增长5%至8% 贵宾厅日均博彩收入增长6%至8% 贵宾厅赢率为2.9%至3.2%[1] 公司市场份额变化 - 预计11月永利澳门和澳博控股获得最多市场份额 分别达1.5及1个百分点[1] - 金沙中国及美高梅中国在11月市场份额各增0.5个百分点[1] - 金沙中国市场份额于11月攀升至13个月高位 达24.5%[1] 麦格理看好的公司及理由 - 看好银河娱乐 因其拥有强劲的物业项目储备及充裕的酒店客房供应[1] - 预计今年底全面营运的澳门银河嘉佩乐酒店有望推动银河娱乐高端中场市场份额提升[1] - 建议投资者重新审视金沙中国与美高梅中国 认为两公司均具备市场份额增长优势及具吸引力的估值水平[1]

行业近期表现 - 过去一周澳门博彩收入同比增长32% [1] - 本月首周博彩收入表现环比亦有改善 表明部分主要玩家或在全运会后重新参与博彩活动 [1] - 与11月相比 中场日均博彩收入增长5%至8% 而贵宾厅日均博彩收入则增6%至8% [1] - 贵宾厅赢率为2.9%至3.2% 相比11月则介乎3.2%至3.5% [1] - 预计12月博彩收入将维持上月势头 同比录得双位数增幅 [1] 公司市场份额变化 - 预计11月永利澳门和澳博控股获得最多市场份额 分别达1.5及1个百分点 [1] - 预计11月金沙中国及美高梅中国市场份额各增0.5个百分点 [1] - 金沙中国过去数月的市场份额稳健回升 并于11月攀升至13个月高位 达24.5% [1] 公司投资观点 - 看好银河娱乐 因其拥有强劲的物业项目储备及充裕的酒店客房供应 [1] - 预计今年底全面营运的澳门银河嘉佩乐酒店有望推动银河娱乐高端中场市场份额提升 [1] - 建议投资者重新审视金沙中国与美高梅中国 认为两间公司均具备市场份额增长优势及具吸引力的估值水平 [1]