文章核心观点 - 贝莱德在蒙牛乳业的持股比例于4月10日从4.99%升至5.01% [1] 相关目录总结 无相关内容

文章核心观点 贝莱德在蒙牛乳业的持股比例于4月10日从4.99%升至5.01% [1] 关键要点总结 持股比例变化 - 贝莱德在蒙牛乳业的持股比例于4月10日从4.99%升至5.01% [1]

文章核心观点 贝莱德在蒙牛乳业的持股比例下降 [1] 关键要点总结 - 4月9日贝莱德在蒙牛乳业(02319.HK)的持股比例从5.09%降至4.98% [1]

股权变动 - 贝莱德在蒙牛乳业持股比例由5.09%降至4.98% [1] - 持股比例变动发生于4月9日 [1]

文章核心观点 2013 - 2024年中国主要食品饮料企业营收整体增长但有波动，企业通过围绕核心业务布局新增长曲线、打造大爆品、因品制宜建设渠道、用利润换营收、拓展海外市场等方法实现持续增长，同时遵循聚焦核心业务、打造大爆品、保持强渠道力、适时用利润换市场、寻找新市场等法则提升竞争力穿越经济周期 [7][9][24][67] 各部分总结 2024年部分食品饮料企业营收情况 - 统一企业中国2024年总营收303.32亿元，同比增长6.1%；农夫山泉总营收428.96亿元，同比增长0.5%；康师傅总营收806.51亿元，同比增长0.3%；中国食品总营收414.92亿元，同比增长0.21%；海天味业总营收269.01亿元，同比增长9.53% [1] - 看似微小增幅背后增量体量不小，如统一企业中国增加17.41亿元，康师傅增加2.33亿元，农夫山泉增加2.29亿元 [1] 2013 - 2024年14家食品饮料巨头营收趋势 - 统计样本为预包装食品饮料企业（不含白酒），多元化业务企业只统计预包装食品饮料业务营收，需满足已披露2013 - 2024年营收数据且至少连续两年年营收超200亿元，共14家企业 [11][12][13] - 14家企业增长曲线整体上升，但大多经历阶段性营收下滑和增速放缓，如2016年伊利营收增速放缓至0.75% [14] - 引入年均复合增长率（CAGR）观察2013 - 2023年增长情况，除娃哈哈和中国旺旺为负，其他12家为正，均值6.48%，能比肩全球顶级企业 [16][19] - 以6.48%为界分为持续领跑型（伊利、蒙牛等7家）和复苏型（康师傅、娃哈哈等7家），部分企业不同阶段增速有变化，如农夫山泉后发优势明显，康师傅等部分企业后期重回增长 [19][20][23] 企业保持持续增长的方法 围绕核心业务提前布局“新增长曲线” - 农夫山泉即饮茶类产品成新增长曲线，自2020年起水类产品营收下滑，即饮茶类上升，2024年分别贡献37.19%和39.04%营收，此前还布局功能、果汁饮料业务 [26][28][29] - 14家企业最少有两条业务线，如康师傅拓展饮品业务且在细分赛道布局，但达利食品业务多元化未带来增长 [30][35][37] - 成功打造新增长曲线需围绕核心业务，有“关联性抓手”，如伊利蒙牛围绕乳制品，农夫山泉围绕水和饮料 [37] 集中资源打造“大爆品” - 大爆品是企业营收增长关键，光明莫斯利安、蒙牛纯甄、伊利安慕希在常温酸奶品类打造爆品，安慕希增长迅猛，2020年伊利近三成营收来自安慕希 [39][40][44] - 打造爆品要关注品类变化，集中资源持续打造，如安慕希口味包装创新、重金营销 [44][45][47] 因“品”制宜建设渠道 - 娃哈哈宗馥莉通过线下渠道“再构造”和“重构”适配渠道使2024年营收增长，农夫山泉两次渠道改革使销售额增长，元气森林重视线下渠道 [48][52][53] - 软饮企业“重仓”线下渠道因产品属性，不同品类企业侧重渠道不同，如乳品和软饮强调渠道下沉，海天味业侧重餐饮渠道 [54][56] 用利润换营收 - 旺旺2021/2022财年营收创新高但利润下滑，主动营销和渠道投入换营收，农夫山泉也有类似手段，该策略常见于存量市场竞争阶段 [58][60] - 长期依赖低价策略可能损害品牌溢价和陷入恶性循环，旺旺后期营收和利润同步增长 [62] 寻找新市场，走向国际化 - 万洲国际2013年收购美国史密斯菲尔德，肉制品业务营收跃升，增强国际议价和品牌影响力；蒙牛收购东南亚艾雪和澳大利亚Lion - Dairy & Drinks，实现业务增长 [63][64][66] - 国内食品饮料企业海外扩张分出口商品、投资并购、本地化、海外建厂四步 [66] 持续增长背后的5条法则 - 针对核心业务运营投资，增强抗风险能力，围绕主营业务深耕细作实现稳健增长 [68][69][70] - 聚焦资源打造大爆品，占领市场、降低成本、提升利润率，未来需精准创新和洞察市场 [71][72] - 持续保持强渠道力，根据产品特性建设渠道，未来注重精细化运营和全渠道融合 [73][74] - 适时用利润稳定市场份额，在“保份额”和“保利润”间找平衡，掌握竞争主动权 [75][76] - 扩大市场份额，通过国际化扩张或产品创新寻找新市场，战略定位清晰并整合资源 [77][78]

轻工业数字化转型实施方案核心内容 - 到2027年目标：重点轻工企业数字化研发设计工具普及率达90% 关键工序数控化率达75% 打造100个典型场景 培育60家标杆企业 制定修订50项国家和行业标准 [2] - 实施"新一代信息技术赋能行动"：重点培育协同设计、智能生产、预防性维护等生产场景和智能家居、智能穿戴等消费场景 [4] - 到2030年目标：规模以上企业普遍完成数字化改造 形成"智改数转网联"数字生态 高端化、智能化、绿色化水平显著提升 [7] 人工智能技术应用 - 伊利集团与联想合作实现数据传输准确率100% 构建混合式人工智能"人智共创"模式 [3] - 人工智能可提升产品智慧设计能力 实现供应链精准协同管理 智能技术渗透率将持续提高 [3][4] - 支持家电、家具、照明等行业基于特定场景开发数据模型 重点培育生产端和消费端智能场景 [4] 场景牵引与标杆案例 - 轻工业涉及58个中类、206个小类行业 需通过场景牵引实现"数字场景-数字车间-智能工厂-智慧供应链"梯次发展 [5] - 鲁花集团数字化平台将销售业务步骤从11个简化为一键完成 实现跨组织协同运营 [5] - 蒙牛宁夏"灯塔工厂"应用物联网和大数据分析 显著提升生产效率与品控水平 [6] 行业转型现状与趋势 - 规上企业关键工序数控化率逐年提升 家电、乳制品龙头智能工厂达世界领先水平 [7] - 消费升级推动生产型制造向服务型制造转型 预制食品、智能家居等新赛道对柔性设计和智能制造提出更高要求 [7] - 中国轻工联将推广数字化转型标杆案例 完善全生命周期追溯体系 提升产品服务质量 [8] 产业融合发展方向 - 推动高端化、绿色化、智能化融合转型 加快先进技术装备规模化应用 [9] - 需强化产业链上下游协同转型 提升产品本质安全水平 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司受需求影响整体收入承压，但受益于奶价下行及费用高效投放经营利润率提升幅度超预期，且对商誉及联营亏损集中减值计提理清报表包袱 [1][6] - 2025年公司战略上优化供应链降本增效、加大渠道下沉，产品上强化高端策略和精准营销，计划收入恢复小幅增长，经营利润率保持平稳 [1][6] - 乳品行业经历2024年需求压力后竞争趋缓，2025年随着上游供给侧出清和政策带动需求提振，整体供需有望显著改善带动企业走出低谷 [1][6] - 预测2025 - 2026年EPS为人民币1.29、1.39元，对应2025年14倍PE [1][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本3916百万股，香港股3916百万股，总市值771亿港元，香港股市值771亿港元，每股净资产10.6港元，ROE（TTM）为0.3，资产负债率54.8%，主要股东为中粮集团有限公司，持股比例24.1409% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为4%、14%、19%，相对表现分别为16%、15%、 - 3% [4] 2024年业绩情况 - 实现收入886.7亿元，同比下降10.1%，归母净利润1.05亿元，同比下降97.8%，剔除贝拉米商誉减值及联营亏损影响，归母净利润调整后为44.35亿元，同比 - 7.8%，经营利润72.6亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2% [5] - H2实现收入440.04亿元，同比减少7.4%，归母净利润 - 23.4亿元，同比减少230.9%，经营利润41.4亿元，同比增长0.4% [5] - 计划每股派发股息0.509元，合计派发现金股利19.94亿元，派息比率为45% [5] 各产品收入情况 - 2024年液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他产品分别实现收入730.7/51.8/33.2/43.2/27.9亿元，分别同比 - 11.0%/ - 14.1%/ - 12.7%/ - 0.9%/+18.0% [5] - 24H2液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他产品收入分别为368/18/17/22/15亿元，分别同比 - 8.97%/+5.03%/ - 11.65%/+4.96%/+11.67% [5] 行业情况 - 2024年乳制品行业因原奶供给过剩及需求不及预期，供需矛盾凸显，整体市场短期内压力仍存 [5] - 婴配粉行业受人口出生率下滑等因素影响持续承压，但市场逐步企稳，头部企业市场份额占比提升 [5] - 冰淇淋行业面临宏观消费信心不足、市场竞争激烈、行业渠道库存偏高等挑战，但消费者对健康属性关注度提升、需求多元化，线上渠道快速发展，户外旅游等新消费场景为其发展注入新势能 [5] - 2024年妙可蓝多围绕四大核心战略，奶酪市场占有率持续稳居行业第一，领先优势扩大，盈利能力显著提升 [5] 成本与费用情况 - 2024年毛利率39.6%，同比提升2.4pcts（H2 + 3.1pcts），得益于奶价下降带来的成本红利 [5] - 销售及经销费用减少8.3%至230.926亿元，产品和品牌宣传及行销费用减少5.4%至71.148亿元 [5] - 行政费用下降10.8%至42.290亿元，与2023年基本持平 [5] - 其他费用中的教育附加费、城市维护建设税及其他税项为5.121亿元，同比下降4.2% [5] - 业务经营费用总额下降8.7%至278.337亿元 [5] 未来展望 - 2025年公司预计收入有望恢复至小幅增长水平，OPM相对稳定，未来3年OPM将保持年均提升30 - 50bp的提升空间 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|98624|88675|91085|93021|94997| |同比增长|6.5%|-10.1%|2.7%|2.1%|2.1%| |营业利润(百万元)|5517|7640|6798|7329|8009| |同比增长|17.2%|38.5%|-11.0%|7.8%|9.3%| |归母净利润(百万元)|4809|105|5099|5505|6025| |同比增长|-9.3%|-97.8%|4778.8%|8.0%|9.5%| |每股收益(元)|1.22|0.03|1.29|1.39|1.53| |PE|14.9|685.2|14.0|13.0|11.9| |P B|1.7|1.8|1.7|1.6|1.5| [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面财务数据预测，涵盖2023 - 2027年各项目情况 [9] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入年成长率|6.5%|-10.1%|2.7%|2.1%|2.1%| |营业利润年成长率|17.2%|38.5%|-11.0%|7.8%|9.3%| |净利润年成长率|-9.3%|-97.8%|4778.8%|8.0%|9.5%| |毛利率|37.2%|39.6%|39.6%|39.8%|40.0%| |净利率|4.9%|0.1%|5.6%|5.9%|6.3%| |ROE|10.9%|0.3%|11.4%|11.7%|12.2%| |ROIC|6.5%|1.8%|7.5%|7.8%|8.2%| |资产负债率|56.0%|54.8%|53.5%|52.4%|51.5%| |净负债比率|32.5%|32.6%|31.5%|30.7%|30.0%| |流动比率|1.0|1.0|1.1|1.2|1.3| |速动比率|0.9|0.8|1.0|1.1|1.1| |资产周转率|0.9|0.8|0.8|0.8|0.8| |存货周转率|8.8|9.7|11.0|11.0|11.0| |应收帐款周转率|13.1|14.8|17.1|17.1|17.1| |应付帐款周转率|6.3|5.9|6.3|6.3|6.3| |每股收益(元)|1.22|0.03|1.29|1.39|1.53| |每股经营现金(元)|2.12|2.77|2.27|2.29|2.37| |每股净资产(元)|11.26|10.62|11.31|11.93|12.48| |每股股利(元)|0.49|0.51|0.77|0.98|1.07| |PE|14.9|685.2|14.0|13.0|11.9| |PB|1.7|1.8|1.7|1.6|1.5| |EV/EBITDA|8.2|14.8|7.8|7.6|7.3| [10]

文章核心观点 生育提振和政府补贴有望促进乳品消费，利好乳业发展 [2] 乳业股表现 - 截至发稿，蒙牛乳业涨4.21%，报20.05港元 [1] - 现代牧业涨3.67%，报1.13港元 [1] - 中国飞鹤涨2.8%，报6.62港元 [1] - 优然牧业涨2.37%，报2.59港元 [1] 相关政策消息 - 国家医保局同意，中国医疗保险研究会理事会审议通过，决定成立中国医疗保险研究会生育保险专业委员会 [1] - 辽宁省发改委就《辽宁省大力提振消费若干举措（征求意见稿）》公开征求意见，提出加强生育养育保障，落实育儿补贴制度 [1] 政府补贴案例 - 内蒙古呼和浩特市发布育儿补贴政策当天，发布《产妇"一杯奶"生育关怀行动实施细则及服务流程》，对产妇提供为期一年的"一杯奶"补贴活动，审核通过后发放3000元电子券（伊利和蒙牛各1500元） [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年蒙牛乳业总收入886.75亿元，同比降10.09%，归母净利1.05亿元，同比降97.83%，拟每股派股息0.509元，合计派现金股利19.94亿元，分红比例45% [2] - 2024年各业务中液态奶、奶粉收入降幅缩窄，冰淇淋、奶酪业务恢复增长，各业务业绩和利润率有不同表现 [3] - 业绩受贝拉米及联营公司现代牧业计提减值亏损暂时影响，2024年毛利率升2.42pct，归母净利率降4.76pct [4] - 短期液态奶行业下滑，公司积极应对有望率先复苏，中长期渠道优势领先、新品迭代快，市占率有望提升 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为50.85、56.38、60.58亿元，同比增长4765.64%、10.88%、7.45%，对应3月31日PE分别为14、12、12倍 [6] 各业务情况总结 液态奶业务 - 2024年收入730.66亿元，同比降10.97%，24H2同比降8.97%，业绩61.93亿元，利润率8.48%，同比升1.01pct [3] - 常温事业部推动渠道库存回良、稳价盘，经营利润率提升；低温业务降幅缩窄、份额第一；鲜奶业务快速增长，每日鲜语双位数增长 [3] 奶粉业务 - 2024年收入33.20亿元，同比降12.66%，24H2同比降11.66%，业绩 - 46.38亿元，利润率 - 139.67%，同比降134.44pct [3] - 婴配粉业务聚焦瑞哺恩品牌加速增长；贝拉米“贝拉米白金有机A2”高速增长、布局东南亚市场；成人粉业务聚焦悠瑞品牌 [3] 冰淇淋业务 - 2024年收入51.75亿元，同比降14.12%，24H2同比增5.03%，业绩1.65亿元，利润率3.20%，同比降3.90pct [3] - 聚焦年轻化做渠道深耕、产品创新，海外业务拓展中南半岛市场 [3] 奶酪业务 - 2024年收入43.20亿元，同比降0.86%，24H2同比增4.96%，业绩2.41亿元，利润率5.58%，同比升2.22pct [3] - 妙可蓝多完成蒙牛奶酪100%股权收购，实现双品牌战略，巩固领导者地位 [3] 其他业务 - 2024年收入27.94亿元，同比增17.99%，24H2同比增11.67%，业绩0.55亿元，利润率1.95%，同比升10.32pct [3] 财务数据总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|98624.04|88674.77|90949.71|94218.24|97520.74| |收入同比(%)|6.51|-10.09|2.57|3.59|3.51| |归母净利润(百万元)|4809.20|104.51|5084.94|5638.07|6058.11| |归母净利润同比(%)|-9.31|-97.83|4765.64|10.88|7.45| |每股收益(元)|1.23|0.03|1.30|1.44|1.55| |市盈率(P/E)|14.59|671.48|13.80|12.45|11.58|[7][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 蒙牛乳业2024年营收和归母净利润同比减少 但液态奶业务调整向好 多品类盈利能力改善 原奶价格下行拉升毛利率 经营利润率同比提升 未来盈利有望恢复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 蒙牛乳业发布2024年年报 全年实现营业收入886.75亿元 同比减少10.09% 归母净利润1.05亿元 同比减少97.83% [1] 业务表现 - 液态奶业务收入同比下滑 主要因主动调整常温奶发货节奏致销量下滑及促销使均价下降 24H2终端库存健康度提升 价盘和收入环比改善 各品类中特仑苏表现好于基础白奶 乳饮料收入回稳 低温酸奶盈利改善 低温鲜奶表现良好且盈利能力提升 2025年每日鲜语计划拓展市场 [2] - 冰淇淋业务2024年因去库存收入承压 2025年库存恢复良性 [2] - 奶粉业务国内婴配粉经调整向好 剔除减值影响基本实现正向盈利 [2] - 奶酪业务2024年完成整合 市占率和盈利能力提升 [2] 财务情况 - 2024年毛利率39.57% 同比+2.42Pct 销售费用率26.04% 同比+0.50Pct 管理费用率4.77% 同比-0.04Pct 经营利润率8.2% 同比+1.9pct 剔除相关影响后经调整归母净利润44.35亿元 经调整净利率同比+0.12pct [3] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测50.91/52.92亿元 新增2027年预测55.75亿元 对应2025 - 2027年EPS分别为1.30/1.35/1.42元 当前股价对应P/E分别为14/13/13倍 [4] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|98624|88675|91091|94253|97882| |营业收入增长率|6.51%|-10.09%|2.72%|3.47%|3.85%| |净利润（百万元）|4809|105|5091|5292|5575| |净利润增长率|-9.31%|-97.83%|4771.26%|3.95%|5.35%| |EPS（元）|1.22|0.03|1.30|1.35|1.42| |ROE|10.9%|0.3%|11.5%|11.2%|11.1%| |EV/EBITDA|13.1|21.0|12.3|11.7|11.0| |P/E|15|674|14|13|13| |P/B|1.6|1.7|1.6|1.5|1.4| [5] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|7.77|-2.92|-26.03| |绝对|5.94|13.97|15.60| [9] 财务报表预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2023A - 2027E的相关财务数据 [10][11]