核心观点 - 乳制品行业面临原奶价格持续下行和供需失衡的周期性挑战 蒙牛乳业2025年上半年营收同比下降6.9% 液态奶业务承压明显 但通过冰淇淋、奶酪等多元化业务布局对冲压力 行业拐点预计2025年底至2026年出现 [2][3][5][6][7][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入415.7亿元 同比下降6.9% [2] - 权益股东应占利润20.455亿元 同比减少16.4% [4] - 联营公司现代牧业净亏损9.135亿元 导致蒙牛承担亏损5.445亿元 较2024年同期1.330亿元大幅增加 [4] - 剔除联营亏损及出售子公司收益等特殊因素影响 净利润与去年同期基本持平 [4] 业务板块分析 - 液态奶业务收入321.917亿元 同比下滑超10% 营收占比从81.2%降至77.4% [3] - 冰淇淋业务收入38.785亿元 同比增长15.0% 营收占比从7.5%提升至9.3% [7] - 奶酪业务收入23.739亿元 同比增长12.3% 营收占比从4.7%提升至5.7% [8] 行业周期状况 - 生鲜乳价格自2021年高点下跌近三成 2025年7月底主产区平均价格3.02元/公斤 同比下跌5.6% [5] - 规模化牧场现金流充足导致产能出清缓慢 周期持续时间超预期 [5][6] - 现代牧业奶牛存栏47.2万头 原奶产量166万吨同比增长14.6% 优然牧业存栏62.3万头 原奶产量208万吨同比增长15.8% [6] 战略发展方向 - 推行"一体两翼"战略 主体业务与创新业务、国际化业务协同发展 [9] - 加快精深加工布局 乳铁蛋白、D90脱盐乳清粉产品进入调试上市阶段 [9] - 拓展海外市场 艾雪品牌在东南亚、非洲、拉美完成业务架构搭建 [9] - 对标国际成熟市场 中国固态乳制品占比不足 高附加值原料领域存在进口替代空间 [8]

核心观点 - 特仑苏在行业周期底部展现出强大抗周期能力 有机系列实现逆势增长 [1] - 品牌二十年发展历程成为中国乳业高端化进程的缩影和创新驱动典范 [1] 品牌发展历程 - 2005年创立时率先将乳蛋白含量提升至3.3g/100ml 突破当时2.9g/100ml国家标准 [4] - 2008年推出有机奶系列开辟有机赛道 2016年完善产品矩阵推出低脂/谷粒/高钙等多品类产品 [4] - 2018年全球首发有机梦幻盖包装提升消费体验 2021年创新推出沙漠有机纯牛奶 [4] - 沙漠有机产品蛋白质含量达3.8g/100ml 钙含量达125mg/100ml 重新定义高端有机奶标准 [4] 品牌建设策略 - 通过多元化/场景化/情感化三方面开展品牌沟通 从功能诉求转向情感价值传递 [6] - 连续冠名《向往的生活》等优质综艺 打造节日系列大电影进行内容植入 [6] - 聚焦乌兰布和品牌地域资产 推出大地艺术系列传达人与自然共生理念 [6] - 邀请陈道明/靳东/易烊千玺等代言人前往乌兰布和沙漠进行源头见证 [6] 渠道建设 - 采取全市场渗透策略 布局一线城市高端渠道并深耕下沉市场 [8] - 早期重点铺设顶级写字楼/机场等高端场所 依托蒙牛成熟销售网络实现全国覆盖 [8] - 深化与传统商超合作 制定终端陈列八大准则确保品牌形象统一 [8] - 构建全域渠道生态 优化传统和现代渠道策略 打造线上网销商与线下经销商结合模式 [8] 产品创新与布局 - 二十周年推出沙金套海沙漠有机纯牛奶 成为有机产品矩阵中的战略旗舰产品 [10] - 形成覆盖不同价格带和消费需求的有产品组合 初步建成金字塔产品结构 [12] - 基础款维持普惠定价扩大受众 高端线建立塔尖价值锚满足不同层级需求 [12] 全产业链优势 - 开创以产业链思维打造差异化高端牛奶的新品类 获得中国和欧盟双重有机认证 [15] - 系统性整合乌兰布和沙漠山水林田湖草沙七大生态要素构建不可复制生产体系 [15] - 阴山和贺兰山形成天然屏障 黄河上游地下水提供高品质灌溉和饲养水源 [15] - 治理沙漠种植9800万棵沙生植物 降水量从70mm增加至380mm重建区域小气候 [15] - 沙漠绿洲建设34座牧场 形成三亩田养一头牛一头牛肥三亩田的生态循环 [15] - 五湖环抱土壤锶含量达1.11mg/L以上 35万亩优质草场提供有机饲料 [15] - 3200小时日照有助于消毒灭菌减少奶牛疾病 [15] 生产与认证体系 - 构筑种养加草牧奶全产业链 涵盖有机种植/有机养殖/有机加工各环节 [16] - 有机专属工厂实施严格有机管控 生牛乳进厂前需经过严格检测 [16] - 采用植物基新型材料和利乐如木包材 比常规包装减少8%碳排放 [16] - 荣获生态原产地（PEOP）产品保护证书 生态绿色和低碳环保实践获权威认可 [16] 消费者互动与行业影响 - 邀请数千名消费者和行业观察者深入沙漠腹地开启沉浸式溯源体验 [18] - 消费者可亲眼目睹16年来治沙哺业带来的生态变化 见证寸草不生到牧草丰盈的转变 [19] - 商业成功与环境责任相互促进 全产业链模式为乳业可持续发展提供可行方案 [19] - 生态治理与产业发展相结合 实现经济效益与生态效益双赢 为行业提供ESG实践范本 [19]

核心观点 - 公司通过产品创新、渠道升级和精益管理三大引擎实现收入415.7亿元和经营利润35.4亿元（同比增长13.4%）[1] - 公司强调通过创新商业模式和管理方式为利益相关方创造新价值，并承诺绿色低碳发展[2] - 行业供需矛盾持续改善，正处于触底回升的关键时期[2] 财务表现 - 上半年实现收入415.7亿元，经营利润35.4亿元（同比增长13.4%）[1] - 经营现金流同比增长46.2%，经营利润率提升1.5个百分点至8.5%[1] - 在2024年分红和回购基础上开展新一轮回购[2] 产品与创新 - 上半年推出超百款新品，覆盖常温奶、低温酸奶、鲜奶、冰淇淋、功能牛奶和婴儿配方奶粉全品类矩阵[1] - 针对B端推出专业乳品品牌，与咖啡、茶饮、烘焙等头部品牌达成战略合作[1] - 未来将丰富高附加值的乳脂、奶酪、乳铁蛋白、乳清蛋白等产品矩阵[1] 可持续发展 - 已建成37座绿色工厂，承诺"零毁林"，打造低碳牧场并开展包装回收等绿色项目[2] - MSCI ESG评级连续两年保持AA级，持续引领行业可持续发展[2] 行业环境 - 终端消费复苏缓慢，原奶价格持续低迷[1] - 乳业供需矛盾持续改善，行业处于触底回升的关键时期[2]

公司回购活动 - 8月28日以每股15.810港元至16.000港元回购30.00万股，金额477.69万港元，当日收盘价15.840港元，下跌2.22%，成交额6.95亿港元 [2] - 今年以来累计进行65次回购，合计回购1450.20万股，累计回购金额2.50亿港元 [2] - 单次回购规模集中在15-50万股区间，单日回购金额多数介于250万至650万港元，最高单日回购金额达1428.82万港元（4月7日回购80万股） [2][3][4] 股价变动趋势 - 回购价格区间呈现逐月下行态势，5月期间最高回购价达19.900港元（5月6日），而8月末回购最高价降至16.000港元 [2][3][4] - 7月期间回购价格中枢维持在16.500-17.500港元区间，6月期间回落至16.000-16.500港元区间 [2][3]

核心观点 - 公司冰淇淋业务在2025年上半年实现逆势正增长 主要得益于库存健康化、营销破圈及新品销售强劲等因素[1] - 公司通过新品策略、渠道优化和多场景拓展推动业务增长 其中国内新品销售额占比提升2.7个百分点 海外市场保持强劲表现[1][2] - 公司下半年计划通过终端网格精耕、渠道动能重构和效能体系升级三大措施进一步强化营销能力[3] 财务表现 - 冰淇淋业务营收实现逆势正增长[1] - 现制业务收入同比增长近30%[2] - 生鲜电商销售增速超40%[2] 产品策略 - 上半年推出20款新品 覆盖健康化、高端化及个性化细分领域[1] - 9支新品规模达千万元级 包括随变转、随变MINI、绿色心情双皮奶等明星产品[1] - 新品销售额占比同比提升2.7个百分点[1] 渠道优化 - 传统渠道通过冰柜规模提升、核心校园门店聚焦及管理体系升级实现优化[2] - 现代渠道发展休食系统、会员系统及裸价直采模式[2] - 特通渠道现制业务高速增长 新零售渠道通过模式重塑实现扭亏为盈[2] - 即时零售网点拓展与成本优化推动客单值爆发性增长[2] 区域表现 - 国内业务通过新品投放和场景拓展实现超预期增长[1][2] - 海外艾雪品牌在东南亚持续火爆 印尼市场保持强劲增长势头[1] 未来举措 - 下半年将实施终端网格精耕、渠道动能重构和效能体系升级三大措施[3] - 推行"一城一策"差异化策略 联合区域资源打造城市IP[3] - 建立城市核算单元以深化渠道精耕[3]

公司业绩与市场地位 - 2025年上半年奶酪业务市场占有率稳居行业第一 [1] - 通过双品牌战略整合形成妙可蓝多+蒙牛奶酪+爱氏晨曦多品牌矩阵 [1] - 实现从儿童奶酪向全民奶酪的全覆盖 [1] 业务战略与实施 - 采用TOB和TOC双轮驱动战略 [1] - C端践行一大场景（家庭消费）两大方向（奶酪休闲和功能性产品）三类人群（儿童/青年/中老年）战略 [2] - B端覆盖西快/中餐/茶咖/烘焙/酒店/工厂五大消费场景提供专业乳品解决方案 [2] 渠道布局与拓展 - 线下整合双品牌优势优化全国经销商布局 开发烘焙/母婴/零食量贩/会员超市等渠道 [2] - 线上深耕京东/天猫/拼多多等传统电商平台 618大促期间儿童线和成人线新品表现突出 [2] - 积极开拓抖音/快手兴趣电商及美团小象/朴朴超市即时零售业态 [2] 产品创新与行业趋势 - 奶酪在餐饮场景呈现准刚需属性 B端消费教育反向带动C端需求形成协同共振 [2] - 研发推动品类向全人群化/多场景化/功能化发展 兼具可选零食与日常刚需属性 [3] - 依托全品类产品矩阵和全民化品牌影响力持续领跑行业 [3]

公司回购活动 - 8月28日以每股15.810港元至16.000港元回购30.00万股，金额达477.69万港元 [1] - 当日收盘价15.840港元，下跌2.22%，全天成交额6.95亿港元 [1] - 今年以来累计进行65次回购，合计回购1450.20万股，累计金额2.50亿港元 [1] 历史回购明细 - 7月25日回购20.00万股，价格区间17.020-17.280港元，金额343.33万港元 [1] - 7月10日回购40.00万股，价格区间15.840-15.940港元，金额635.94万港元 [1] - 5月7日回购30.00万股，价格区间19.260-19.660港元，金额582.53万港元 [1] - 4月7日回购80.00万股，价格区间17.640-17.980港元，金额1428.82万港元 [1] - 1月16日回购46.00万股，价格区间14.860-14.980港元，金额687.67万港元 [1]

摩根大通增持蒙牛乳业 - 摩根大通于8月25日增持蒙牛乳业138.5376万股[1] - 每股作价16.5089港元[1] - 总金额约为2287.10万港元[1] 持股变动情况 - 增持后最新持股数目约为2.35亿股[1] - 最新持股比例达6%[1]

公司股权变动 - 摩根大通于8月25日增持蒙牛乳业138.5376万股[1] - 增持每股作价16.5089港元，总金额达2287.10万港元[1] - 增持后持股数量升至2.35亿股，持股比例达6%[1]

公司股份回购 - 公司于2025年8月28日斥资477.69万港元回购股份 [1] - 回购数量为30万股 [1] - 单股回购均价约为15.92港元 [1]