公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现收入886.748亿元，同比下降10.1%[2] - 2024年公司毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%[2] - 2024年公司经营利润72.567亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2%[2] - 2024年公司本公司权益股东应占利润1.045亿元[2] - 2024年公司经营业务产生的现金净流入为83.323亿元[2] - 2024年公司基本每股盈利0.027元，2023年为1.220元[5] - 2024年公司年度全面收益总额为 -7.91832亿元，2023年为47.55102亿元[6] - 2024年末公司总非流动资产705.25007亿元，2023年末为810.91689亿元[7] - 2024年计息银行及其他借贷为17,975,625千元，2023年为27,603,818千元[8] - 2024年递延收入为728,274千元，2023年为636,194千元[8] - 2024年递延税项负债为2,556,842千元，2023年为3,729,709千元[8] - 2024年总非流动负债为21,260,741千元，2023年为31,974,182千元[8] - 2024年净资产为48,025,491千元，2023年为50,651,711千元[8] - 2024年本公司权益股东应占权益为41,562,287千元，2023年为44,319,959千元[8] - 2024年非控股股东权益为6,463,204千元，2023年为6,331,752千元[8] - 2024年总权益为48,025,491千元，2023年为50,651,711千元[8] - 2024年12月31日，集团流动负债超流动资产1,238,775,000元[11] - 2024年公司总收入88,674,774千元，较2023年的98,624,041千元下降约10.09%[23][25] - 2024年公司本年利润224,605千元，较2023年的4,886,975千元下降约95.40%[23][25] - 2024年公司来自客户合约的收入为88,674,774千元，2023年为98,624,041千元，同比下降约10.1%[27][30] - 2024年公司总折旧及摊销3,406,715千元，总资本支出3,584,593千元[24] - 2024年公司于综合损益表确认的减值亏损及存货撇减净额6,012,242千元[24] - 2024年公司涉及可换股债券以股份支付等的非现金支出总额351,413千元[24] - 2024年公司总折旧及摊销为3,300,742千元，总资本支出为4,075,205千元[26] - 2024年公司存货撇减至可变现净值为911,092千元，2023年为323,675千元，同比增长约181.5%[31][33] - 2024年公司商誉减值为1,154,728千元，2023年无此项减值[31][33] - 2024年公司其他无形资产减值为3,490,098千元，2023年无此项减值[31][33] - 2024年公司销售成本为53,584,334千元，2023年为61,983,946千元，同比下降约13.5%[33] - 2024年公司雇员福利费用为8,131,495千元，2023年为9,012,188千元，同比下降约9.8%[33] - 2024年公司融资成本为1,467,790千元，2023年为1,569,281千元，同比下降约6.5%[36] - 2024年中国内地收入为83,958,472千元，海外地区收入为4,716,302千元；2023年中国内地收入为94,335,586千元，海外地区收入为4,288,455千元[27] - 2024年中国内地非流动资产为45,762,687千元，海外地区为7,384,809千元；2023年中国内地非流动资产为48,014,045千元，海外地区为11,171,657千元[28] - 2024年短期租赁支出1.38871亿元（2023年：1.47265亿元）、低价值资产租赁支出2195.5万元（2023年：2792.2万元）、可变租赁付款6395.3万元（2023年：8491.9万元）[37] - 2024年即期所得税支出11.28531亿元，往年相关调整109.2万元，递延所得税 - 3.55051亿元，所得税总计7.74572亿元；2023年对应数据分别为12.29296亿元、3157.5万元、1.64341亿元、14.25212亿元[38] - 2024年税前利润9.99177亿元，按25%税率计算为2.49794亿元；2023年税前利润63.12187亿元，按25%税率计算为15.78047亿元[39] - 2024年普通股股息已宣派及支付19.24358亿元，2023年为15.88015亿元；拟派2024年末期股息19.94247亿元，2023年为19.24358亿元[42] - 计算2024年每股基本盈利所用普通股加权平均数为3926602千股，2023年为3942239千股[43] - 计算2024年每股摊薄盈利所用普通股加权平均数为3929216千股，2023年为3956475千股[46] - 2024年应收票据8.1425亿元，应收账款32.18448亿元，亏损拨备 - 3801.5万元，总计32.61858亿元；2023年对应数据分别为21.1682亿元、35.58043亿元、 - 1.01121亿元、36.68604亿元[46] - 2024年末经扣除亏损拨备的应收账款及票据少于一年为3196187千元，一至两年为51613千元，两至三年为13650千元，三年以上为408千元；2023年对应数据分别为3571620千元、85675千元、10842千元、467千元[49] - 2024年末应付账款及票据3个月内为7718407千元，4至6个月为889320千元，7至12个月为10852千元，1年以上为28647千元；2023年对应数据分别为8189298千元、1144836千元、104397千元、60910千元[50] - 2024年应付票据中约386589000元以集团若干存款作抵押，2023年为825871000元[50] - 2024年公司收入为886.748亿元，2023年为986.240亿元，同比下降10.1%[73] - 2024年公司毛利下降至350.904亿元，2023年为366.401亿元，毛利率较去年上升2.4个百分点至39.6%[74] - 2024年销售及经销费用减少8.3%至230.926亿元，占公司收入比例26.0%，产品和品牌宣传及行销费用减少5.4%至71.148亿元，占公司收入比例8.0%[75] - 2024年行政费用下降10.8%至42.290亿元，占集团收入比例为4.8%，与去年持平[75] - 2024年其他费用中的教育附加费、城市维护建设税及其他税项为5.121亿元，2023年为5.348亿元，同比下降4.2%[75] - 2024年业务经营费用总额下降8.7%至278.337亿元，占公司收入比例31.4%[76] - 2024年经营利润为72.567亿元，2023年为61.706亿元，同比上升17.6%；经营利润率为8.2%，同比提升1.9个百分点[76] - 集团EBITDA减少53.1%至44.617亿元，EBITDA利润率为5.0%，同比下降4.6个百分点；权益股东应占利润下降97.8%至1.045亿元，每股基本盈利下降97.8%至0.027元[78] - 集团所得税支出下降45.6%至7.746亿元，有效税率为77.5%，同比增加54.9个百分点[79] - 集团资本支出减少14.08%至35.846亿元，用于新建和改建生产设备及相关投入34.751亿元，股权投资1.095亿元[80] - 集团经营业务现金净流入减少0.2%至83.323亿元，未偿还计息银行及其他借贷降至346.372亿元，净借贷降至172.980亿元，总权益为480.255亿元，债务权益比率为72.1%[81] - 集团融资成本为14.678亿元，占收入比重约1.7%，同比增加0.1个百分点[82] 公司分红相关情况 - 2024年公司分红比例提升至45%，拟派发现金股利19.942亿元[3] - 2024年公司派发现金期末股息每股0.509元[3] - 董事会建议提升2024年分红比例至45%[78] - 董事会建议派发2024年度期末股息每股普通股人民币0.509元，2023年为人民币0.489元[111] - 待股东批准后，拟派期末股息将于2025年6月27日或前后派付予2025年6月18日名列公司股东名册的股东[111] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年液态奶业务销售予外部客户收入73,065,615千元，较2023年的82,071,069千元下降约10.97%[23][25] - 2024年冰淇淋业务销售予外部客户收入5,175,411千元，较2023年的6,026,325千元下降约14.12%[23][25] - 2024年奶粉业务销售予外部客户收入3,320,456千元，较2023年的3,801,747千元下降约12.66%[23][25] - 2024年奶酪业务销售予外部客户收入4,319,660千元，较2023年的4,357,260千元下降约0.86%[23][25] - 2024年其他业务销售予外部客户收入2,793,632千元，较2023年的2,367,640千元增长约17.99%[23][25] - 液态奶收入为730.656亿元，占蒙牛总收入的82.4%[83] - 冰淇淋收入为51.754亿元（2023年：60.263亿元），占蒙牛总收入的5.8%（2023年：6.1%）[92] - 奶粉收入为33.205亿元（2023年：38.017亿元），占蒙牛总收入的3.7%（2023年：3.9%）[93] - 奶酪收入为43.197亿元（2023年：43.573亿元），占蒙牛总收入的4.9%（2023年：4.4%）[96] 各业务线市场表现及业务动态 - 2024年乳制品行业供需矛盾突出，公司常温事业部实现整体经营利润率提升，特仑苏品牌市场份额进一步提升[54] - 2024年常温酸奶纯甄、真果粒、酸酸乳等品牌采取不同策略保持稳定市场表现，常温事业部深挖下沉市场潜力[55] - 2024年公司旗下专业餐饮品牌蒙牛专业乳品与烘焙、咖啡等领域多家连锁品牌达成战略合作[56] - 2024年低温品类行业下滑速度放缓，公司低温事业部逆市跑赢行业，市场份额连续二十年保持第一[57][58] - 2024年公司作为奥林匹克全球合作伙伴，通过巴黎奥运会提升品牌知名度、美誉度和全球影响力[52] - 2025年春节营销公司携手《哪吒2》及代言人贾玲开启创新合作[52] - 公司积极顺应渠道重塑趋势，加速全渠道布局和建设，推进业务数字化转型[53] - 蒙牛鲜奶事业部连续四年实现盈利，每日鲜语录得双位数增长，保持高端鲜奶市场份额第一[59] - 贝拉米连续5年蝉联“跨境电商有机奶粉第一”，旗下高端产品线“贝拉米白金有机A2”实现逆勢高速增长[60] - 蒙牛成人粉业务聚焦悠瑞品牌，联合多机构发布科研成果，带动品牌知名度、搜索量、转化率全面提升[61] - 绿色心情蝉联豆冰品类销量第一，联名肯德基打造绿色心情奶乎乎冰淇淋[62] - 艾雪品牌稳居印尼市场份额第一、菲律宾即食冰淇淋市场份额第二，整体销售收入增长强劲[64] - 2024年妙可蓝多奶酪市场占有率持续稳居行业第一，领先优势持续扩大，盈利能力显著提升[65] - 妙可蓝多经典低温奶酪棒升级为0添加防腐剂配方，推出多款新品[66] - 妙可蓝多国产黄油产品表现优异，奶酪片和马苏里拉市占率进一步提升[66] - 2024年7月，妙可蓝多完成内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司100%股权的现金收购[66] - 蒙牛鲜奶业务在会员店、电商平台等线上线下优势渠道保持市场份额第一[59] - 常温乳饮料真果粒花果奶昔酸奶饮品系列年内新推出“洛神花草莓味”[87]

报告公司投资评级 - 报告将蒙牛乳业(02319.HK)评级上调至“买进” [6][7] 报告的核心观点 - 2024年弱需求影响收入，但强管理稳定主业盈利能力，原奶价格走低使成本端压力温和，叠加提质增效措施，预计全年毛利率和经营利润率同比提升 [7] - 2024年公司业绩承压主因计提大量减值损失，若剔除预期减值影响，可比情况下归母净利润预计同比小幅衰退，整体仍较稳健 [7] - 展望2025年，乳品需求维持温和复苏，公司收入预计逐步改善；两会期间卫健委表示起草育儿补贴操作方案，预计更多地方性补贴政策将出台，刺激生育率，利于奶粉业务修复；成本端原奶价格底部震荡，毛利率有望维持积极态势；减值未对现金流产生重大不利影响，预计年度派息政策和股息率将保持稳定 [7] - 预计2024 - 2026年将分别实现净利润1.2亿、44亿和50.7亿，同比下降97.5%、增3537.5%和增15.2%，EPS分别为0.03元、1.12元和1.3元，当前股价对应25年和26年PE分别为15倍和13倍，考虑政策利好和供需面向好变化，上调至“买进” [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年3月13日H股价18.16元，恒生指数23,462.7，股价12个月高/低为22.15/12.02元，总发行股数3,917.97百万，H股数3,917.97百万，H市值564.32亿元，主要股东为中粮集团有限公司(24.14%)，每股净值11.37元，股价/账面净值1.60 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为15.82%、5.09%、 - 1.43% [2] 近期评等 - 2025年2月19日前日收盘15.64元，评等为区间操作 [3] - 产品组合中液态奶占比81.18%，冰淇淋占比7.55%，奶粉占比3.66%，奶酪占比4.73%，其他产品占比2.88% [3] 财务数据 |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利(Net profit)(百万元)|5026|5303|4809|121|4405|5075|[9]| |同比增减(％)|43%|6%|-9%|-97%|3537%|15%|[9]| |每股盈余(EPS)(元)|1.27|1.34|1.22|0.03|1.12|1.30|[9]| |同比增减(％)|42%|5%|-9%|-97%|3537%|15%|[9]| |市盈率(P/E)(X)|13|12|14|542|15|13|[9]| |股利(DPS)(元)|0.38|0.40|0.49|0.40|0.45|0.52|[9]| |股息率(Yield)(％)|1.60%|2.27%|2.40%|2.20%|2.48%|2.85%|[9]| |营业总收入(百万元)|88141|92593|98624|85916|92464|98416|[13]| |营业总支出(百万元)|55752|59904|61984|52838|56958|60624|[13]| |经营溢利(百万元)|4924|5833|6114|876|5460|6461|[13]| |除税前利润(百万元)|5868|6502|6312|162|5752|6610|[13]| |持续经营净利润(百万元)|4964|5185|4887|125|4458|5136|[13]| |归属普通股东净利润(百万元)|5026|5303|4809|121|4405|5075|[13]| |货币资金(百万元)|11217|12766|12444|12272|13659|17694|[14]| |存货(百万元)|6485|8073|6088|7306|8402|9242|[14]| |应收账款(百万元)|4160|3660|3669|4219|4725|5198|[14]| |流动资产合计(百万元)|31020|36777|34128|36176|39794|42977|[14]| |固定资产(百万元)|17398|19714|21775|24597|27049|28938|[14]| |非流动资产合计(百万元)|67081|81036|81092|87579|92834|97475|[14]| |资产总计(百万元)|98101|117813|115220|123755|132627|140452|[14]| |流动负债合计(百万元)|29072|33153|32594|37483|41231|44530|[14]| |非流动负债合计(百万元)|27030|34608|31974|35499|36076|35300|[14]| |负债合计(百万元)|56102|67761|64568|72982|77307|79830|[14]| |少数股东权益(百万元)|5174|9953|6332|6648|6981|7330|[14]| |股东权益合计(百万元)|41999|50052|50652|50773|55320|60623|[14]| |经营活动产生的现金流量净额(百万元)|7545|8333|8349|7561|8322|8956|[15]| |投资活动产生的现金流量净额(百万元)| - 15440| - 14862| - 286| - 8592| - 7397| - 5905|[15]| |筹资活动产生的现金流量净额(百万元)|6773|4147| - 6802|859|462|984|[15]| |现金及现金等价物净增加额(百万元)| - 1123| - 2382|1261| - 172|1387|4035|[15]|

报告公司投资评级 - 报告将蒙牛乳业(02319.HK)投资评级上调至“买进” [6][7] 报告的核心观点 - 2024年弱需求影响收入，强管理稳定主业盈利能力，原奶价格走低成本端压力温和，叠加提质增效措施，预计2024年全年毛利率和经营利润率同比提升 [7] - 2024年公司业绩承压主要因计提大量减值损失，若剔除预期减值影响，可比情况下，公司归母净利润预计同比小幅衰退，整体仍较为稳健 [7] - 展望2025，乳品需求维持温和复苏，公司收入预计逐步改善；两会期间卫健委表示正在起草相关育儿补贴操作方案，预计更多地方性补贴政策有望密集出台，刺激生育率，对公司奶粉业务修复起到作用；成本端原奶价格底部震荡，生产压力保持温和，毛利率有望维持积极态势；公司强调减值未对现金流产生重大不利影响，预计年度派息政策和股息率将保持稳定 [7] - 预计2024 - 2026年将分别实现净利润1.2亿、44亿和50.7亿，同比下降97.5%、增3537.5%和增15.2%，EPS分别为0.03元、1.12元和1.3元，当前股价对应25年和26年PE分别为15倍和13倍，考虑政策利好和供需面呈现向好变化，上调至“买进” [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年3月13日H股价18.16元，恒生指数23,462.7，股价12个月高/低为22.15/12.02元，总发行股数39.1797亿股，H股数39.1797亿股，H市值564.32亿元，主要股东为中粮集团有限公司(24.14%)，每股净值11.37元，股价/账面净值1.60，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为15.82%、5.09%、 - 1.43% [2] 近期评等 - 2025年2月19日前日收盘15.64元，评等为区间操作 [3] 产品组合 - 液态奶占比81.18%，冰淇淋占比7.55%，奶粉占比3.66%，奶酪占比4.73%，其他产品占比2.88% [3] 财务数据 盈利数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|5026|43|1.27|42|13|0.38|1.60| |2022|5303|6|1.34|5|12|0.40|2.27| |2023|4809|-9|1.22|-9|14|0.49|2.40| |2024F|121|-97|0.03|-97|542|0.40|2.20| |2025F|4405|3537|1.12|3537|15|0.45|2.48| |2026F|5075|15|1.30|15|13|0.52|2.85| [9] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|88141|92593|98624|85916|92464|98416| |营业总支出|55752|59904|61984|52838|56958|60624| |经营溢利|4924|5833|6114|876|5460|6461| |除税前利润|5868|6502|6312|162|5752|6610| |持续经营净利润|4964|5185|4887|125|4458|5136| |归属普通股东净利润|5026|5303|4809|121|4405|5075| [13] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|11217|12766|12444|12272|13659|17694| |存货|6485|8073|6088|7306|8402|9242| |应收账款|4160|3660|3669|4219|4725|5198| |流动资产合计|31020|36777|34128|36176|39794|42977| |固定资产|17398|19714|21775|24597|27049|28938| |非流动资产合计|67081|81036|81092|87579|92834|97475| |资产总计|98101|117813|115220|123755|132627|140452| |流动负债合计|29072|33153|32594|37483|41231|44530| |非流动负债合计|27030|34608|31974|35499|36076|35300| |负债合计|56102|67761|64568|72982|77307|79830| |少数股东权益|5174|9953|6332|6648|6981|7330| |股东权益合计|41999|50052|50652|50773|55320|60623| [14] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|7545|8333|8349|7561|8322|8956| |投资活动产生的现金流量净额|-15440|-14862|-286|-8592|-7397|-5905| |筹资活动产生的现金流量净额|6773|4147|-6802|859|462|984| |现金及现金等价物净增加额|-1123|-2382|1261|-172|1387|4035| [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 2024年弱需求影响收入，但强管理稳定主业盈利能力，原奶价格走低使成本端压力温和，叠加提质增效措施，预计全年毛利率和经营利润率同比提升 [7] - 2024年公司业绩承压主因计提大量减值损失，剔除预期减值影响，可比情况下归母净利润预计同比小幅衰退，整体仍较稳健 [7] - 展望2025年，乳品需求维持温和复苏，公司收入预计逐步改善；两会期间卫健委表示起草育儿补贴操作方案，预计更多地方性补贴政策出台，刺激生育率，利于奶粉业务修复；成本端原奶价格底部震荡，毛利率有望维持积极态势；减值未对现金流产生重大不利影响，预计年度派息政策和股息率保持稳定 [7] - 预计2024 - 2026年分别实现净利润1.2亿、44亿和50.7亿，同比下降97.5%、增3537.5%和增15.2%，EPS分别为0.03元、1.12元和1.3元，当前股价对应25年和26年PE分别为15倍和13倍，考虑政策利好和供需面向好变化，上调至“买进” [7] 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年3月13日H股价18.16元，恒生指数23462.7，股价12个月高/低为22.15/12.02元，总发行股数3917.97百万，H股数3917.97百万，H市值564.32亿元，主要股东为中粮集团有限公司（24.14%），每股净值11.37元，股价/账面净值1.60 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为15.82%、5.09%、 - 1.43% [2] 近期评等 - 2025年2月19日评等为区间操作，前日收盘15.64元 [3] - 产品组合中液态奶占比81.18%，冰淇淋占比7.55%，奶粉占比3.66%，奶酪占比4.73%，其他产品占比2.88% [3] 财务数据 盈利数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|5026|43|1.27|42|13|0.38|1.60| |2022|5303|6|1.34|5|12|0.40|2.27| |2023|4809|-9|1.22|-9|14|0.49|2.40| |2024F|121|-97|0.03|-97|542|0.40|2.20| |2025F|4405|3537|1.12|3537|15|0.45|2.48| |2026F|5075|15|1.30|15|13|0.52|2.85| [9] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|88141|92593|98624|85916|92464|98416| |营业总支出|55752|59904|61984|52838|56958|60624| |经营溢利|4924|5833|6114|876|5460|6461| |除税前利润|5868|6502|6312|162|5752|6610| |持续经营净利润|4964|5185|4887|125|4458|5136| |归属普通股东净利润|5026|5303|4809|121|4405|5075| [13] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|11217|12766|12444|12272|13659|17694| |存货|6485|8073|6088|7306|8402|9242| |应收账款|4160|3660|3669|4219|4725|5198| |流动资产合计|31020|36777|34128|36176|39794|42977| |固定资产|17398|19714|21775|24597|27049|28938| |非流动资产合计|67081|81036|81092|87579|92834|97475| |资产总计|98101|117813|115220|123755|132627|140452| |流动负债合计|29072|33153|32594|37483|41231|44530| |非流动负债合计|27030|34608|31974|35499|36076|35300| |负债合计|56102|67761|64568|72982|77307|79830| |少数股东权益|5174|9953|6332|6648|6981|7330| |股东权益合计|41999|50052|50652|50773|55320|60623| [14] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|7545|8333|8349|7561|8322|8956| |投资活动产生的现金流量净额|-15440|-14862|-286|-8592|-7397|-5905| |筹资活动产生的现金流量净额|6773|4147|-6802|859|462|984| |现金及现金等价物净增加额|-1123|-2382|1261|-172|1387|4035| [15]

票房与IP价值 - 《哪吒之魔童闹海》全球票房突破149亿人民币，成为动画电影票房冠军[1] - 《哪吒2》的成功不仅体现在票房，还引发了IP价值的"掘金热潮"[2] - 蒙牛通过与《哪吒2》的深度联名合作，带动产品成为爆款，例如哪吒定制纯牛奶6天售罄[2] IP营销模式转变 - 品牌IP营销从"蹭流量"转变为"价值为王"[2] - 流量思维是瞬间引爆但难以留下痕迹，价值思维注重长期沉淀和资产累积[3] - 蒙牛将"要强事事牛"打造成每年春节档的符号和资产，实现可复用的品牌符号[3] 创意营销策略 - 蒙牛与电影导演共创"番外级"广告，首创"电影贴片新模式"[5] - 广告内容与电影剧情深度融合，如哪吒喝奶粉"长肉"的剧情既搞笑又传递产品功能[5] - 营销3.0时代强调"共情+高频"，通过多种形式占领用户心智[6] 前瞻性洞察 - 蒙牛通过前瞻性洞察预判大赛道与大热点，提前锁定春节档营销计划[8] - 在《哪吒2》上映前就已开始IP营销动作，通过"四波战役"精准踩中消费者心智[8][9] - 品牌需要培养敏锐的洞察能力，抓取数据背后消费者的关注点[9] 营销效果 - 蒙牛联名视频覆盖人次达20.66亿，热搜上榜1400+次[2] - 充分利用春节"思乡+团圆+祈福"情绪，让品牌成为春节情绪容器[5] - IP营销最高境界是让用户忘记这是广告，只记得"这是我的故事"[6]

蒙牛创投新设私募基金管理公司 - 上海犇百年私募基金管理有限公司由北京泰擎企业管理咨询合伙企业和内蒙古蒙牛乳业共同持股 经营范围涵盖私募股权投资基金管理及创业投资基金管理服务 [1] - 新设管理公司可能用于满足地方政府返投要求 同时作为深化产业链投资、拓展多元化布局及提升资本运作能力的重要举措 [1] - 蒙牛集团为央企控股上市公司 旗下拥有特仑苏、纯甄等品牌 全球共68座生产基地 其中41座位于中国 海外布局覆盖新西兰、印度尼西亚及澳大利亚 [1] 蒙牛乳业2024年盈利预警与业务布局 - 预计2024年股东应占利润为0.5亿至2.5亿元 较2023年48.09亿元同比大幅下降 主因原奶供需矛盾及消费需求不及预期 [2] - 2024年总收入预计同比下降 但毛利率及经营利润率将显著提升 受益于原奶价格下降及提质增效措施 [2] - 蒙牛创投作为集团唯一CVC基金 聚焦营养食品生态链投资 布局老年经济、健康生命科技、生物科技及合成生物制造等领域 已投资项目包括虹摹生物、弈柯莱生物等 [2] 蒙牛创投战略方向与数字化布局 - 创投基金通过孵化、投资、并购等方式构建生态空间 探索创新消费与生物技术领域 旨在培育新业务增长曲线 [2] - 数字化战略覆盖庞大用户群体 重点利用数据优化服务 医疗大健康赛道侧重银发经济 布局保健品、营养品及心血管问题解决方案 [3] - 投资逻辑强调服务人群健康需求 而非仅关注严肃医疗 认为老年健康市场存在巨大机会 [3]

报告公司投资评级 - 买入 [6] 报告的核心观点 - 蒙牛乳业主营业务表现稳健，剔除减值后下半年利润预期大幅提升 [2] - 减值影响整体利润，但毛利率和经营利润率明显提升，2024年盈利受收购品牌相关减值拨备影响，剔除减值后盈利符合市场一致预期，分红不受一次性因素影响 [7] - 稳健经营支持利空出清，2024年乳制品市场承压，蒙牛在细分市场表现良好，原奶价格企稳回升利于龙头企业份额提升 [7] - 维持买入评级，上调目标价至20.94港元，基于15倍2025年市盈率 [7] 股份资料 - 52周高位22.15港元，52周低位12.02港元，市值61,249.84百万港元，日均成交量28.06百万，年初至今变化-10.93%，200天平均价15.77港元 [4] 财务数据一览 收入 - 2022 - 2026E分别为92,593、98,624、87,504、91,904、96,934百万元人民币，同比增长5.1%、6.5%、-11.3%、5.0%、5.5% [4] 净利润 - 2022 - 2026E分别为5,303、4,809、244、5,078、5,853百万元人民币，同比增长5.3%、-9.1%、-94.9%、1,985.2%、15.3% [4] 每股盈利 - 2022 - 2026E分别为1.34、1.22、0.06、1.29、1.48元人民币，同比增长5.3%、-9.1%、-94.9%、1,985.2%、15.3% [4] 前EPS预测值及调整幅度 - 2024E - 2026E前EPS预测值分别为1.29、1.40、1.60元人民币，调整幅度分别为-95.2%、-7.8%、-7.4% [4] 其他指标 - 市盈率2022 - 2026E分别为10.9、12.0、237.1、11.4、9.9倍；每股账面净值分别为10.19、11.28、9.79、10.16、10.59元人民币；市账率分别为1.44、1.30、1.50、1.44、1.38倍；股息率分别为2.7%、3.3%、0.2%、4.4%、5.1% [4] 财务数据（详细） 损益表 - 展示2022 - 2026E收入、成本、利润等项目具体数据 [10] 资产负债简表 - 展示2022 - 2026E资产、负债、权益等项目具体数据 [10] 现金流量表 - 展示2022 - 2026E经营、投资、融资活动现金流等项目具体数据 [11] 财务比率 - 包括每股指标、利润率分析、盈利能力、其他指标等，如核心每股收益、毛利率、ROA等2022 - 2026E具体数据 [11] 其他指标 - 流动比率、存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数、派息比率2022 - 2026E具体数据 [12]

文章核心观点 - 蒙牛乳业2024年整体利润受减值拨备影响，但主营业务表现稳健，剔除减值后下半年利润预期大幅提升，交银国际上调其目标价并维持“买入”评级 [1][2] 业绩表现 - 2024年公司预计盈利0.5亿 - 2.5亿元人民币，较2023年的48.1亿元同比下降94.8% - 99% [1] - 利润下降主因是收购品牌相关减值拨备，包括贝拉米商誉及无形资产减值38亿 - 40亿元，联营公司现代牧业相关减值影响报表利润7.9亿 - 9亿元 [1] - 剔除减值后2024年盈利为46.4亿 - 51.5亿元，符合市场一致预期 [1] - 下半年净利润为21.9亿 - 27.0亿元，同比增长22.7% - 37.4%，较上半年（同比下降19.0%）明显改善 [1] 市场表现 - 在整体乳制品市场承压下，公司凭借产品竞争力在细分市场实现份额提升或优于市场表现 [2] - 原奶价格企稳回升，市场价格竞争回归理性，利于龙头企业提升份额 [2] 评级调整 - 交银国际上调蒙牛乳业目标价至20.94港元（原为16.04港元），基于2025年15倍市盈率，维持“买入”评级 [2] 股东收益保障 - 公司宣派股息时将剔除减值影响，确保2024年分红不以减值后净利润为基础，保障股东收益 [1] - 管理层曾宣布未来两年将派息比率提升至50% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩承压，主要因原奶供需矛盾突出、消费需求疲软致收入下降，子公司贝拉米业绩亏损及商誉减值拨备，联营公司现代牧业净亏损 [7] - 减值拨备有利于甩清历史包袱，为2025年业绩增长奠定基础，预计2025年行业供需矛盾缓和，公司联营亏损有望改善 [7] - 2024年公司主业经营韧性强，毛利率及经营利润率同比明显提升，剔除减值影响归母净利润同比仍稳健 [7] - 预计2024年公司经营现金流同比稳健，注重股东回报，未来股东回报有望持续优化 [7] - 考虑行业需求疲软，下调2024 - 2026年营收预期，调整归母净利润预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|92593|98624|88682|93685|96714| |同比(%)|5.05|6.51|-10.08|5.64|3.23| |归母净利润（百万元）|5302.97|4809.20|110.14|4833.98|5422.71| |同比(%)|5.52|-9.31|-97.71|4288.93|12.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.35|1.23|0.03|1.23|1.38| |P/E（现价&最新摊薄）|11.95|13.17|575.24|13.11|11.68| [1] 市场数据 - 收盘价17.26港元，一年最低/最高价11.82/22.55港元，市净率1.52倍，港股流通市值67624.17百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.37元，资产负债率56.21%，总股本和流通股本均为3917.97百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|34128.26|36946.54|41233.31|49440.90| |非流动资产|81091.69|82433.25|83228.54|84016.57| |资产总计|115219.95|119379.79|124461.85|133457.47| |流动负债|32594.06|32915.07|37036.83|40712.97| |非流动负债|31974.18|35734.73|33734.73|35734.73| |负债合计|64568.24|68649.80|70771.56|76447.70| |股本|358.14|358.14|358.14|358.14| |少数股东权益|6331.75|6332.86|6381.69|6436.47| |归属母公司股东权益|44319.96|44397.13|47308.60|50573.31| |负债和股东权益|115219.95|119379.79|124461.85|133457.47| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|98624.04|88682.24|93684.76|96714.07| |营业成本|61983.95|54995.42|58015.67|59823.98| |销售费用|25192.21|23017.48|24178.66|24800.19| |管理费用|4742.53|4281.62|4343.42|4386.33| |其他费用|1296.46|6606.83|1498.96|1450.71| |经营利润|5988.24|1022.44|6865.95|7316.71| |利息收入|1675.56|1330.23|1311.59|1257.28| |利息支出|1569.28|1064.19|1124.22|1160.57| |其他收益|-272.37|-1144.00|-712.00|-299.81| |利润总额|6312.19|144.48|6341.31|7113.61| |所得税|1425.21|33.23|1458.50|1636.13| |净利润|4886.98|111.25|4882.81|5477.48| |少数股东损益|77.78|1.11|48.83|54.77| |归属母公司净利润|4809.20|110.14|4833.98|5422.71| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|8349.34|3116.42|9115.14|9151.77| |投资活动现金流|-285.83|-3646.17|-2436.00|-2023.81| |筹资活动现金流|-6802.39|5891.76|-2057.81|1670.35| |现金净增加额|1508.45|5373.09|4632.41|8809.39| |折旧和摊销|3684.52|1911.16|1918.71|1925.96| |资本开支|-4134.71|-2100.00|-2100.00|-2100.00| |营运资本变动|429.21|-1114.17|477.39|287.94| [8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.23|0.03|1.23|1.38| |每股净资产(元)|11.26|11.33|12.07|12.91| |发行在外股份(百万股)|3917.97|3917.97|3917.97|3917.97| |ROIC(%)|5.42|-0.10|4.88|5.23| |ROE(%)|10.85|0.25|10.22|10.72| |毛利率(%)|37.15|37.99|38.07|38.14| |销售净利率(%)|4.88|0.12|5.16|5.61| |资产负债率(%)|56.04|57.51|56.86|57.28| |收入增长率(%)|6.51|-10.08|5.64|3.23| |净利润增长率(%)|-9.31|-97.71|4288.93|12.18| |P/E|13.17|575.24|13.11|11.68| |P/B|1.44|1.43|1.34|1.25| |EV/EBITDA|10.88|53.19|11.34|9.81| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩预告，归母净利润预计为0.5 - 2.5亿元，业绩承压受收入下降、子公司贝拉米减值拨备、联营公司现代牧业亏损影响 [7] - 减值拨备利于甩清历史包袱，为2025年业绩增长奠定基础，预计2025年行业供需矛盾缓和，公司联营亏损有望改善 [7] - 2024年公司毛利率及经营利润率同比提升，剔除减值影响归母净利润同比稳健，主业经营有韧性 [7] - 预计2024年公司经营现金流同比稳健，注重股东回报，未来股东回报有望持续优化 [7] - 下调2024 - 2026年营收预期为887/937/967亿元，调整归母净利润预期为1.1/48.3/54.2亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|92593|98624|88682|93685|96714| |同比(%)|5.05|6.51|-10.08|5.64|3.23| |归母净利润（百万元）|5302.97|4809.20|110.14|4833.98|5422.71| |同比(%)|5.52|-9.31|-97.71|4288.93|12.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.35|1.23|0.03|1.23|1.38| |P/E（现价&最新摊薄）|11.95|13.17|575.24|13.11|11.68|[1] 市场数据 - 收盘价为17.26港元，一年最低/最高价为11.82/22.55港元，市净率为1.52倍，港股流通市值为67624.17百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产为11.37元，资产负债率为56.21%，总股本和流通股本均为3917.97百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|34128.26|36946.54|41233.31|49440.90| |现金及现金等价物|7201.88|12574.97|17207.38|26016.77| |应收账款及票据|3668.60|3202.41|3383.06|3492.45| |存货|6088.45|5346.78|5640.41|5816.22| |其他流动资产|17169.33|15822.38|15002.46|14115.46| |非流动资产|81091.69|82433.25|83228.54|84016.57| |固定资产|23941.74|23278.07|22640.94|22029.31| |商誉及无形资产|22787.22|23639.73|24458.14|25243.82| |长期投资|10408.63|10422.63|10436.63|10450.63| |其他长期投资|20531.21|20831.21|21131.21|21431.21| |其他非流动资产|3422.89|4261.61|4561.61|4861.61| |资产总计|115219.95|119379.79|124461.85|133457.47| |流动负债|32594.06|32915.07|37036.83|40712.97| |短期借款|9806.94|12806.94|15806.94|18806.94| |应付账款及票据|9499.44|8402.08|8863.50|9139.77| |其他|13287.68|11706.06|12366.39|12766.26| |非流动负债|31974.18|35734.73|33734.73|35734.73| |长期借款|27603.82|31603.82|29603.82|31603.82| |其他|4370.36|4130.91|4130.91|4130.91| |负债合计|64568.24|68649.80|70771.56|76447.70| |股本|358.14|358.14|358.14|358.14| |少数股东权益|6331.75|6332.86|6381.69|6436.47| |归属母公司股东权益|44319.96|44397.13|47308.60|50573.31| |负债和股东权益|115219.95|119379.79|124461.85|133457.47|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|98624.04|88682.24|93684.76|96714.07| |营业成本|61983.95|54995.42|58015.67|59823.98| |销售费用|25192.21|23017.48|24178.66|24800.19| |管理费用|4742.53|4281.62|4343.42|4386.33| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|1296.46|6606.83|1498.96|1450.71| |经营利润|5988.24|1022.44|6865.95|7316.71| |利息收入|1675.56|1330.23|1311.59|1257.28| |利息支出|1569.28|1064.19|1124.22|1160.57| |其他收益|-272.37|-1144.00|-712.00|-299.81| |利润总额|6312.19|144.48|6341.31|7113.61| |所得税|1425.21|33.23|1458.50|1636.13| |净利润|4886.98|111.25|4882.81|5477.48| |少数股东损益|77.78|1.11|48.83|54.77| |归属母公司净利润|4809.20|110.14|4833.98|5422.71| |EBIT|6205.91|-121.56|6153.94|7016.90| |EBITDA|9890.43|1789.60|8072.65|8942.86|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|8349.34|3116.42|9115.14|9151.77| |投资活动现金流|-285.83|-3646.17|-2436.00|-2023.81| |筹资活动现金流|-6802.39|5891.76|-2057.81|1670.35| |现金净增加额|1508.45|5373.09|4632.41|8809.39| |折旧和摊销|3684.52|1911.16|1918.71|1925.96| |资本开支|-4134.71|-2100.00|-2100.00|-2100.00| |营运资本变动|429.21|-1114.17|477.39|287.94|[8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.23|0.03|1.23|1.38| |每股净资产(元)|11.26|11.33|12.07|12.91| |发行在外股份(百万股)|3917.97|3917.97|3917.97|3917.97| |ROIC(%)|5.42|-0.10|4.88|5.23| |ROE(%)|10.85|0.25|10.22|10.72| |毛利率(%)|37.15|37.99|38.07|38.14| |销售净利率(%)|4.88|0.12|5.16|5.61| |资产负债率(%)|56.04|57.51|56.86|57.28| |收入增长率(%)|6.51|-10.08|5.64|3.23| |净利润增长率(%)|-9.31|-97.71|4288.93|12.18| |P/E|13.17|575.24|13.11|11.68| |P/B|1.44|1.43|1.34|1.25| |EV/EBITDA|10.88|53.19|11.34|9.81|[8]