BOC Aviation (02588) H2 2024 Earnings Call March 13, 2025 04:00 AM ET Speaker0Ladies and gentlemen, welcome to BOC Aviation Limited twenty twenty four Final Results Conference Call. I will now hand the session to Mr. Timothy Ross to begin today's presentation. Mr. Ross, please begin.Speaker1Thank you, Ray, and welcome everybody to VOC Aviation's earnings call to discuss our final results for the year ended 12/31/2024. With me today are our Chief Executive Officer and Managing Director, Stephen Townend our C ...

投资评级 - 报告维持中银航空租赁的“买入”评级，目标价为78港币 [7][12] 核心观点 - 中银航空租赁4Q24飞机交付数量为13架，同比减少26架，主要受上游飞机制造商产能不足影响 [2][3] - 公司尝试发动机业务，4Q24末自有发动机数量为10台，有望弥补飞机产能不足导致的资本开支缺口 [2][3] - 2024年全年飞机交付38架，未达成55架的全年目标，主要受波音工人罢工和飞机制造商产能不足影响 [3] - 4Q24自有飞机数量为435架，环比小幅增长，订单簿飞机数量为232架，飞机利用率维持在99% [3] - 预计2024年核心ROE为9.6%，与2023年大致持平，2025年和2026年核心ROE预计分别为10.6%和11.2% [4][6] 财务预测与估值 - 下调2024/2025/2026年归母净利润预测至7.5/6.9/7.8亿美元，调整幅度分别为0/-2.3/0% [5] - 2024年收入及其他收益预计为2,365百万美元，同比下降3.91%，2025年和2026年预计分别增长9.82%和8.71% [6] - 2024年EPS预计为1.08美元，2025年和2026年分别为0.99美元和1.12美元 [6] - 2024年PB为0.88倍，2025年和2026年预计分别为0.82倍和0.76倍 [6] 行业与市场环境 - 全球航空出行需求持续复苏，2024年11月全球收费客公里（RPK）同比增长8.1%，其中国际市场增长11.6% [4] - 飞机供不应求推升了市场价值和租金，预计2025年供不应求仍将持续，推动租金和飞机价值增长 [4] - 美联储降息放缓可能导致公司资金成本面临压力，2024年9月和2025年1月发行的美元债利率分别为4.625%和4.75% [4] 估值方法 - 目标价78港币基于1.04倍2025年预测PB，2025年BVPS预测为9.65美元 [12] - 历史PB估值在2019年达到1-1.5倍，考虑到全球航空业复苏，估值有望回升至1.04倍2025年预测PB [12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 3Q24 公司自有飞机数量小幅提升至 430 架,飞机交付数量为 7 架,相比中报预计的下半年交付 37 架仍有差距 [2][3] - 公司或会在年内积极寻求购后回租和融资租赁的机会来扩充资本开支,同时保持出售飞机的节奏 [2] - 公司三季度发行了年息为 4.625%的七年期 5 亿美元债券,融资成本有所降低 [2] - 预计 2024 年全年的租赁收益率和核心 ROE 或与 2023 年大致持平 [4] - 公司股价目前交易于 0.9x 24E PB 和 4.55% 24E 股息率,估值有望回升至 1.18 倍 2024 年预测 PB [9] 公司财务数据总结 - 2024年收入及其他收益预计为23.65亿美元,同比下降3.91% [13] - 2024年归母净利润预计为7.50亿美元,同比下降1.83% [13] - 2024年每股收益预计为1.08美元,市盈率为7.44倍 [14] - 2024年每股净资产预计为8.97美元,市净率为0.90倍 [14] - 2024年核心ROE预计为12.52%,ROA预计为2.97% [14]

财务业绩 - 2024年上半年稅後淨利潤為4.60億美元，較2023年上半年增長76%[2] - 每股收益為0.66美元，較2023年上半年增長76%[2] - 董事會宣派中期股息每股0.1988美元，較2023年上半年增加76%[2] - 2024年上半年税后净利润为4.60亿美元，每股收益为0.66美元，创公司历史新高[16] - 2024年上半年核心税后净利润为2.84亿美元[16] - 董事会批准派发中期股息每股0.1988美元，较去年增加76%[16] - 2024年上半年税后利润达4.60亿美元，较2023年上半年的2.62亿美元增加75.9%[33] - 2024年1-6月期间净利润为4.6亿美元[90] - 2024年1-6月期间其他综合收益（税后净额）为3.46亿美元[90] - 2024年1-6月期间股份激励攤銷費用为667万美元[90] 营运表现 - 截至2024年6月30日的資產總額為243億美元，與2023年12月31日持平[4] - 錄得上半年經營現金流量(扣除利息)9.08億美元，較去年上半年增長26%[2] - 自有及代管機隊共服務於47個國家和地區的93家航空公司，地域覆蓋創公司歷史新高[6] - 自有飛機利用率為99%[6] - 2024年上半年航空公司客戶現金收款率為102.0%，2023年上半年則為101.8%[6] - 訂單簿中219架飛機，計劃交付日期直至2029年底[6] - 2024年上半年共交付18架新飛機，共售出15架自有飛機[6] - 2024年上半年經營收入及其他收入總額為12亿美元，較2023年上半年增加11%[17] - 2024年上半年融资租赁收入增加0.76亿美元至0.96亿美元[17] - 2024年上半年资产总额较2023年上半年增加6%至243亿美元[17] - 航空公司现金流持续改善，反映了客运量及盈利能力的增长[18] - 收款率由2023年上半年的101.8%上升至2024年上半年的102.0%[18] - 经营现金流(扣除利息)为9.08亿美元，较去年上半年增长26%[18] - 航空公司客户应收款项较2023年末减少9%至1.07亿美元[18] - 2024年的已承诺资本支出增加至26亿美元[18] 融资与资本结构 - 发行两期5亿美元的五年期债券,利差位居今年全球租赁公司发行最窄利差之列[18] - 完成33亿美元的新融资安排,其中包括23亿美元俱乐部贷款[18] - 公司完成了20亿美元的新债务融资并发行了10亿美元票据，动用了13亿美元的定期贷款融资[47] - 公司的总资本负债率从2023年12月31日的2.9下降至2024年6月30日的2.7[48] - 公司截至2024年6月30日的飞机采购承诺预计将通过多样化的融资渠道进行融资[55] 股东权益 - 权益总额由2023年12月31日的57亿美元增加5.4%至2024年6月30日的61亿美元[34] - 中央汇金投资有限责任公司、中国银行和中银投资合计持有公司70%的股份[60][61] - Pandanus Associates Inc.和FIL Limited合计持有公司8.99%的股份[61] - Brown Brothers Harriman & Co.作为公司的借出代理人持有公司5.01%的股份[61] - 公司已设立两项限制性股票单元计划，分别于2017年12月和2023年2月获采纳[66] - 截至2024年6月30日，公司董事及高管持有的限制性股票单元数量分别为:张女士242,334股[68]、Townend先生291,262股[68]、Martin先生433,453股[68] - 截至2024年6月30日，公司五名最高薪酬人士持有的限制性股票单元合计为1,040,719股[68] 企业管治 - 公司致力於通過實現高標準的企業行為、透明度及問責制提升股東價值[73] - 公司一直全面遵守上市規則附錄C1第2部分所載的企業管治守則的所有守則條文[73] - 公司已制定並實施了買賣政策，其嚴格程度不亞於管理董事進行本公司證券交易的標準守則[74] - 公司確認董事一直嚴格遵守買賣政策及標準守則的規定[74] - 公司設有審計委員會，協助董事會對財務報告制度及內部控制程序進行監督[72] 其他 - 本中期報告包含前瞻性陳述,受已知和未知風險、不確定性因素和假設的規限[75] - 公司並無計劃更新本中期報告中的前瞻性陳述[75] - 公司致力於通過網上閱覽的方式與股東進行通訊,以支持環保[76] - 公司股份在香港聯交所、路透社和彭博社上市[77] - 公司擁有良好的信用評級[77]

1. 背靠中国银行的全球飞机租赁龙头 - 公司前身为1993年成立的新加坡航空租赁公司，至今深耕飞机租赁行业超30年 [20][21] - 公司实控人为中国银行，中国银行通过Sky Splendor Limited持有中银航空租赁70%股权 [40][41] - 公司当前管理层从业年限基本均超25年，经历了行业发展的多轮周期 [63][64][65][66][67][68] - 公司在低流动性情况下提高"购机回租"占比，在增加整体机队规模的同时可以增加公司现金储备 [73][74] 2. 航空景气度上行，飞机供需差加剧 - 2023年末全球机队规模为23561架，预计2042年将达到4.86万架，未来20年的CAGR达到3.5% [94][95] - 航空租赁渗透率从1980年的2.4%提升至51.3%，预计未来几年内将进一步提升至60% [94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112] - 2024年上半年空客与波音的月均产能仅有72架，为2015年以来的第二低水平 [119][120][121][122] - 飞机供需差短期内难以扭转，飞机租金与价值有望持续上行 [123][124][125][126][127][128][129][130][131][132] 3. 资产负债两端改善，业绩上行趋势明朗 - 公司资产规模扩张与飞机规模扩张表现较为一致，2024年6月末公司总资产规模、飞机账面净值分别达到242.86、187.49亿美元 [134][135][136][137][138][139][140] - 公司机队中新型飞机占比较高，2024年6月末新型的NEO、MAX飞机占比达47.09% [141][142][143][144][145][146] - 公司飞机租约以固定费率租约为主，2023年末占比达95% [147][148][149] - 公司30%债务为浮动利率债务，后续美联储降息将带动公司资金成本下降 [198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214] 4. 盈利预测、估值与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为25.26、27.40、29.40亿美元，同比增速分别为+2.63%、+8.47%、+7.28%，3年CAGR为6.10% [247][248][249] - 我们给予公司2024年1.2倍PB，目标价为83.98港元，首次覆盖给予"买入"评级 [250][251][252][253] 5. 风险提示 - 利率上行导致公司融资成本上升风险 [254] - 地缘政治风险可能导致公司飞机减值 [254] - 上游交付延期风险可能影响公司资产负债表扩张 [254]

报告投资评级 - 公司维持增持评级 [7] 报告核心观点 - 利息及手续费收入增长显著,但受债务成本影响公司租金收益率仍处低位 [3] - 飞机交付与出售数量回升,订单簿、新签租赁承诺等指标显示公司经营稳步进行 [3] - 公司平均剩余租期与机队平均机龄等指标仍未迎来拐点,但持续看好经营质量修复 [3] 财务数据总结 - 1H2024公司实现营业收入11.74亿美元,同比增长10.67%;实现归母净利润4.60亿美元,同比增长75.87% [3] - 1H2024飞机出租率为99.1%,但受全球高息影响,公司租金收益率与净租赁收益率分别为9.75%和7.00%,仍处于历史低位 [3] - 1H2024公司年化ROE为15.58%,净利率为39.18% [3] - 1H2024公司实现飞机租金收入、利息及手续费收入及处置飞机收益分别9.28/1.32/0.56亿美元,同比分别-1.31%/+118.71%/+300.72% [3] 经营情况总结 - 1H2024公司完成资本开支8亿美元,同比-50%,2H24已承诺资本支出19亿美元,全年目标40亿美元 [3] - 1H2024公司飞机交付与出售节奏回暖,现役自有机队为429架,较年初净增3架 [3] - 截至1H2024,公司订单簿飞机数量为219架,较年初减少5架,占自有机队的比重下降至34.0% [3] - 1H2024公司新签租赁承诺55单,同比增长10单 [3] 风险提示 - 资本开支及飞机交付情况不及预期 [43] - 净租赁收益率超预期下行或平均债务成本超预期上行 [43]

公司投资评级 - 报告给予中银航空租赁"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 中银航空租赁2024年上半年经营收入及其他收入总额为11.74亿美元，同比增长11%，净利润为4.60亿美元，较2023年上半年的2.62亿美元增长76% [2] - 资产端通过融资租赁扩表和飞机销售贡献收入弹性，负债端财务费用增加20.6%，年利率上升至4.6%，预计降息将释放利润弹性 [2] - 盈利预测显示，2025年净利润有望达到8.4亿美元，基于24年bvps 9.1美元，合理估值1.2xpb，对应合理价值85港元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 资产端 - 2024年上半年交付18架新飞机，自有飞机利用率为99%，其中6架记为经营租赁资产，12架记为融资租赁资产 [2] - 经营租赁收入同比下降1.3%，占经营收入总额近80%，主要因飞机销售数量大于经营租赁引入的飞机数量 [2] - 融资租赁应收款增加87%至30亿美元，利息收入大幅增加贡献收入端弹性 [2] 负债端 - 2024年上半年财务费用为3.58亿美元，较2023年上半年的2.96亿美元增加20.6%，年利率由3.9%升至4.6% [2] - 随着美联储降息预期扩大，公司负债拖累有望随之下行，贡献利润弹性 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2025年净利润为8.4亿美元，基于24年bvps 9.1美元，合理估值1.2xpb，对应合理价值85港元/股，给予"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 1H24 中银航空租赁归母净利润 4.6 亿美元,核心净利润 2.84 亿美元,归母净利润增速 76%位于此前盈利预喜中给出的范围的中值(70%-80%)。[14] - 1H24 供应链压力导致的延迟交付拖累机队扩张,并阻碍租赁费率增长。1H24 资金成本涨至 4.6%,但预计联储下半年可能的降息有望缓解公司资金成本的压力。[14] - 未来伴随延迟飞机交付、资金成本压力减轻和持续的资本投入,预计 2024 年全年的净租赁收益率不会低于2023年。[14][25] - 考虑到延迟交付的影响,下调公司2024/2025/2026 年归母净利润的预测至 7.6/7.1/7.9 亿美元。[14] - 维持目标价 HKD82,基于 1.18x 2024E PB(2019 年 1-1.5x PB)和 2024E BVPS 8.98 美元。[14][24] 公司财务数据总结 - 1H24 净租赁收益率同比持平于 7%。[14] - 1H24 资金成本涨至 4.6%,1H24 公司交付 18 架飞机,出售 15 架飞机,签署 55 份租约承诺,自有机队数量小幅上涨至 429 架。[4] - 1H24 融资性租赁贡献提升,融租收入同比增长 380%,融租租赁费率涨至 7.2%。[4] - 2024 年全年资本开支目标为 USD4.0bn,1H24 资本开支为 USD0.8bn,承诺资本开支为USD1.9bn。[5] - 1H24 公司宣布 USD0.1988 每股的分红,同比上升 76%。[5]

公司投资评级 - 中银航空租赁的投资评级为"增持" [2] 报告的核心观点 - 中银航空租赁2024年上半年净利润同比增长75.57%，超出市场预期，主要得益于需求旺盛下的融资租赁收入与飞机销售收益提升以及飞机减值拨回带来的成本改善 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 当前价格 - 中银航空租赁的当前价格为69.20港元 [4] 财务摘要 - 中银航空租赁2024年上半年实现营收11.74亿美元，同比增长10.65%；归母净利润4.60亿美元，同比增长75.57% [6] - 公司中期派息每股0.1988美元，同比增长76%，派息率维持在30% [6] - 调整后的2024-2026年EPS预测分别为1.23美元、1.35美元和1.45美元 [6] 营收增长驱动因素 - 2024年上半年公司营收同比增长10.65%，其中经营租赁收入9.28亿美元，保持稳定；融资租赁收入0.96亿美元，同比增长379.5%，预计为航空运输客运量稳定增长而供应端新飞机交付量不足推动融资租赁需求旺盛 [6] 成本及费用改善 - 2024年上半年公司成本及费用6.65亿美元，同比减少13.1%，主要为飞机减值拨回净额1.70亿美元带来 [6] 融资渠道及成本预期 - 公司债务融资来源于无抵押票据和无抵押贷款授信，长期得益于背靠中银集团支持，优良的投资级企业信用评级（惠誉评级和标准普尔全球评级均为A-），以及多元化债务融资渠道，截至24年6月末，公司拥有49亿美元未提取的已承诺无抵押贷款授信，包括来自中银集团的于2026年12月到期的31亿美元。随着美联储降息预期强化，有望推动公司融资成本下降，带动利润持续改善 [6] 市场交易数据 - 52周内股价区间为48.10-69.70港元，当前股本为694百万股，当前市值为48,026百万港元 [7] 相关报告 - 《资负两端共振驱动盈利改善》2024.05.25 [9]

报告公司投资评级 - 中银航空租赁的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 中银航空租赁的业绩与此前正面盈利预告一致，1H24实现总营业收入11.74亿美元，同比增长11%；税后净利润4.6亿美元，同比增长76%[6] - 公司机队保持“年轻化”运营，供给受限背景下丰富的订单簿及新签租赁承诺锁定未来强劲盈利[6] - 行业需求强复苏弱供给下，公司净租赁收益率有望稳中有升[8] - 高息环境下新发债利差创历史新低，美联储降息预期下有望压降公司财务费用[8] - 亚太区为航空客运需求恢复核心贡献区，公司作为亚太最大飞机租赁商将充分享受该地区高成长性带来的红利[8] - 投资分析意见：下调24-25E盈利预测，新增26E盈利预测，维持买入评级[8] 市场数据 - 收盘价（港币）：69.20[3] - 恒生中国企业指数：6035.27[3] - 52周最高/最低（港币）：70.25/47.15[3] - H股市值（亿港币）：480.26[3] - 流通H股（百万股）：694.01[3] - 汇率（人民币/港币）：1.0914[3] 财务数据及盈利预测 - 营业收入（百万美元）：2022年为2,307，2023年为2,461，同比增长率分别为6%和7%[4] - 归母净利润（百万美元）：2022年为20，2023年为764，同比增长率分别为-96%和3,708%[4] - 净资产收益率（%）：2022年为0.38，2023年为13.95，2024E为12.02，2025E为11.08，2026E为11.25[4] - 市盈率：2022年为309.2，2023年为8.1，2024E为7.9，2025E为8.1，2026E为7.6[4] - 市净率：2022年为1.2，2023年为1.1，2024E为1.0，2025E为0.9，2026E为0.9[4] 合并利润表 - 营业总收入（百万美元）：2022年为2,307，2023年为2,461，2024E为2,590，2025E为2,640，2026E为2,787[10] - 营业总成本（百万美元）：2022年为2,278，2023年为1,601，2024E为1,725，2025E为1,783，2026E为1,880[10] - 财务费用（百万美元）：2022年为484，2023年为636，2024E为664，2025E为667，2026E为620[10] - 净利润（百万美元）：2022年为20，2023年为764，2024E为783，2025E为771，2026E为822[10] - 归属于母公司所有者的净利润（百万美元）：2022年为20，2023年为764，2024E为783，2025E为771，2026E为822[10]