会议主要讨论的核心内容 - 公司是中国烟草旗下唯一一家以烟草为主业的上市公司,于2019年6月在香港上市 [1][2][3] - 公司主要业务包括烟业进出口、卷烟出口和新型烟草制品出口 [5][8][9] - 公司于2021年12月完成收购巴西公司,巴西公司主要负责当地烟业的产销 [5][6] - 公司未来战略目标包括国际市场拓展和资本运作,希望在国际市场树立中国烟草的话语权 [3][4] - 公司最新的股权架构是中国烟草总公司通过中烟国际集团间接持有72.29%股份,其余为公众持股 [4][5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司未来是否会考虑拓展到卷烟进口业务 [20][21] **公司回答** 公司目前主要负责烟业进出口和卷烟出口业务,卷烟进口业务由其他公司负责。公司未来暂无涉足卷烟进口业务的计划 [21] 问题2 **投资人提问** 公司未来是否会继续进行海外资产并购 [27][28] **公司回答** 公司未来会继续进行海外资产并购,主要方向包括上游、中游和下游的烟草产业,既包括体系内的资产也包括体系外的资产 [27][28] 问题3 **投资人提问** 公司未来3年各业务板块的复合增长率预测 [31][32][33][34][35][36] **公司回答** - 卷烟和新型烟草业务未来1-2年将保持快速增长趋势 - 烟业进出口业务将保持相对稳定,不会有大幅增长或下滑 - 具体的业务目标和增长率公司不方便对外披露,可参考券商的分析报告 [31][32][33][34][35][36]

报告公司投资评级 中烟香港(6055.HK)首次覆盖给予"买入"评级 [94] 报告的核心观点 1) 中烟香港是中烟集团旗下唯一上市平台,主营烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出口业务 [3][4][24] 2) 公司近年来业绩持续增长,23年业绩突破历史新高,收入118亿港元,同比增长42%,净利润6.9亿港元,同比增长49% [10][11][12][16] 3) 公司最核心的增长引擎和利润来源是烟叶进口业务,占公司收入的比重达到68%,毛利占公司比重达到67% [13][14][83] 4) 卷烟出口业务正在持续恢复,新型烟草出口业务发展前景可期 [64][71][74][75] 5) 公司具有独特的特许经营权,为业绩增长提供了稳固的基本盘 [24][25][34] 6) 未来公司可能通过并购等资本运作进一步扩大业务版图 [77] 财务分析 1) 公司毛利率及净利率在20年开始有了显著提升 [82][83] 2) 费用率较低,ROE水平一直较高 [84][85] 3) 现金流受发货节奏影响较大,但杠杆水平和流动性相对稳定 [87][88] 盈利预测及估值 1) 预计24/25/26年公司收入将达到131/144/158亿港元,净利润达到9.04/9.73/10.86亿港元 [92] 2) 综合可比公司和DCF估值,给予目标价20.2港元,较最新收盘价有20.1%的上涨空间 [95] 风险提示 1) 公司特许经营地位发生重大改变 2) 国内烟叶进口需求转弱 3) 气候影响巴西地区烟草种植 4) 烟草价格下跌 [97]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 中烟香港为中国烟草总公司的全资附属子公司,是中烟独家国际业务平台,背靠坚实壁垒 [5] - 预计公司2024E-2026E年收入135/151/166亿港元,同比+14%/+12%/+10%;归母净利润7.1/8.2/9.2亿港元,同比+18%/+15%/+12% [5] - 看好卷烟出口业务的发展为公司增长带来的新动能 [5] 公司业务概况 - 中烟香港成立于2004年,为中国烟草总公司的全资附属子公司,主营产品包括烟叶、卷烟和新型烟草制品 [2] - 公司业务主要分为进口与出口,进口业务从全球采购烟叶类产品并向母公司中烟国际出售,出口业务包括向海外卷烟生产企业出售烟叶类产品,向海外的免税店和批发商出口卷烟产品,以及向全球零售商和批发商出售新型烟草制品 [3][4] - 2023年公司营业收入首次突破百亿港元达118亿港元,同比+42%,归母净利润为5.99亿港元,同比+60% [3][4] 业绩增长驱动因素 - 客流回暖助力卷烟出口业务高增,集团进一步优化卷烟产品组合,提升自营业务占比 [4] - 烟叶类产品进口业务受烟叶季节性波动影响,2024H1烟叶产品进口数量较去年同期录得增长,叠加销售单价同比提升 [4] - 公司积极组织适销货源,优化定价策略,使烟叶类产品出口业务收入及毛利录得增长 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司背靠中烟集团、壁垒优势显著,为目前中烟旗下独家的国际业务平台,具有稀缺性,有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者[1] - 公司烟叶进出口业务和卷烟出口业务景气上行[2] - 公司自2018年起相继开展新型烟草出口业务、巴西经营业务并将卷烟出口业务拓展至公司独家经营区域以外,并在2024年4月起与四川中烟进行长期战略合作,盈利能力有望持续增长[2] 公司投资评级 - 报告预计公司24/25/26年营收为136.36/152.77/171.97亿港元,净利润为6.95/7.78/9.13亿港元,维持"买入"评级[1] 公司业务情况 - 烟叶类出口业务:公司积极组织适销货源,优化定价策略,使烟叶类产品出口业务的收入及毛利录得增长[2] - 烟叶类进口业务:受烟叶季节性波动影响,2024H1烟叶类产品进口数量增长且销售单价提高,使烟叶类产品进口业务的收入及毛利实现增长[2] - 卷烟出口业务:得益于疫情后免税店消费客流持续恢复,公司进一步优化卷烟产品组合,提升自营业务占比,使卷烟出口业务的收入及毛利大幅增长[2] 公司竞争优势 - 制度优势:在我国烟草专卖制度下,中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体,未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜[2] - 经营模式优势:现金流稳健,议价能力强,各项业务毛利率波幅较小,抗风险能力较高[2] - 海外业务加速扩张:公司自2018年起相继开展新型烟草出口业务、巴西经营业务并将卷烟出口业务拓展至公司独家经营区域以外,并在2024年4月起与四川中烟进行长期战略合作[2]

公司治理 - 中煙國際（香港）有限公司的董事會主席兼非執行董事是邵岩[7] - 中煙國際（香港）有限公司的執行董事包括代佳輝、王成瑞、徐增云和茅紫璐[7] - 中煙國際（香港）有限公司的獨立非執行董事有鄒小磊、王新華、鄒國強和錢毅[7] - 中煙國際（香港）有限公司的總經理是代佳輝[7] - 中煙國際（香港）有限公司的公司秘書是王成瑞[7] - 中煙國際（香港）有限公司的授權代表是代佳輝和王成瑞[7] - 中煙國際（香港）有限公司的審核委員會主席是鄒小磊[7] - 中煙國際（香港）有限公司的薪酬委員會主席是鄒小磊[7] - 中煙國際（香港）有限公司的提名委員會主席是邵岩[7] - 中煙國際（香港）有限公司的關連交易控制委員會主席是王新華[7] 财务表现 - 2023年，中煙國際（香港）有限公司收入达到118.36亿港元，同比增长42%[9] - 2023年，中煙國際（香港）有限公司每股盈利为0.87港元，同比增长60%[9] - 公司在2023年实现了營業收入118.4億港元，同比增長42%；本公司權益持有人應佔年內利潤5.99億港元，同比增長60%[11] 业务拓展与发展 - 公司将继续强化自身优势，推进资本运作平台建设和创新业务发展，拓展新市场，优化雪茄烟叶原料采购模式，加强国际市场供需变化的应对，持续推进产品研发迭代升级[32][33] 关联交易 - 公司流动资产净值增至2,216.0百万港元[41] - 公司资本负债比率为0.92，流动比率为1.55[50] - 发行人层面的持续关联交易及附属公司层面的持续关联交易的收入总额分别为8,079.0百万港元及965.5百万港元，分别约占报告期内总收入的68.3%及8.2%[60] - 发行人层面的持续关联交易及附属公司层面的持续关联交易的采购总额分别为3,088.5百万港元及2,655.4百万港元，分别约占报告期内总采购额的27.6%及23.8%[60] 出口业务 - 公司出口烟草产品的定价主要包括供应商成本、运输成本、产品质量溢价或折扣、市场供需情况等因素[72] - 出口烟草产品的适用加价比例在1%至4%之间，根据产品品种、年产量、销售价格等因素确定，可根据市场情况和成本进行调整[73] - 公司与中国烟草总公司签订了捲烟出口业务独家供货协议，期限为无限期，供应商必须遵守国家烟草专卖局设定的价格下限[77][78] 新型煙草製品出口业务 - 公司与中国烟草总公司旗下实体签订了新型烟草制品出口业务独家供货协议，作为出口业务的一部分，协议期限为无限期[88] - 公司新型煙草製品出口業務擴張，已與多家訂約方簽訂新型煙草製品出口框架協議[89] - 新型煙草製品出口業務採購交易金額為124.3百萬港元，佔新型煙草製品出口業務總採購量的100%[96] 持续关联交易 - 2021年至2024年境外供貨框架協議項下持續關連交易的年度上限分別為444.6百萬港元、466.9百萬港元及490.2百萬港元[102] - 永久持續關連交易的交易總額分別約為5,530.3百萬港元、941.3百萬港元、626.0百萬港元和66.9百萬港元[152] - 公司已聘任核數師，进行了有关比率的比较分析，发现有关比率均在可比公司的范围内[156]

公司业绩 - 公司实现营业收入118.36亿港元，同比增长42%[1] - 公司预计24/25/26年营收分别为136.36/152.77/171.97亿港元，净利润为6.95/7.78/9.13亿港元，给予公司2025年15倍市盈率，对应目标价17.2港元，给予“买入”评级[2] - 公司2023年实现营业收入118.36亿港元，同比增长42%[22] - 公司2020-2023年毛利率分别为4.0%/5.5%/10.1%/9.19%，主要受益于公司收购中烟巴西并实现供应链整合，提升业务盈利能力和议价能力[22] - 公司2023年基本持平，主要由于全面加强成本管理[24] 公司战略 - 公司有望受益于中国烟草国际贸易的持续发展，国际烟草巨头引领转型，新型烟草成为主流发展趋势[1] - 公司或可成为中国版日本烟草（JT），通过并购、重组来实现品牌、市场份额提升[1] - 公司具有独家营运实体壁垒显著，外延式扩张势头强劲，海外业务加速扩张，盈利能力有望持续增长[1] - 公司计划构建烟叶可溯源系统，拓展国际供应链体系[47] - 公司推动国产雪茄在中国市场投放，并与四川中烟合作推动海外发展[48] 行业趋势 - 全球新型烟草产品市场规模预计2025年为1242.9亿美元，CAGR为17.4%[29] - 菲莫国际、英美烟草、日本烟草、帝国烟草等烟草巨头转向研发减害类新型烟草产品，创造多元化产品与收入来源[30] - 全球卷烟销量呈下降趋势，2018年至2025年预计下降2%至0%[31] - 全球新型烟草市场规模逐年上升，2018年至2025年预计增长10%至25%[31] - 中国雪茄生产企业推动“中式雪茄”走向世界，出口量大于进口量，2020年出口量达到177.4吨[26] 风险 - 公司面临的风险包括政策变动、销售不及预期、新型烟草发展不及预期、汇率波动、交易对手方定期计划变动、测算主观性风险[3] - 公司面临政策变动、销售不及预期、新型烟草发展不及预期等风险[53][54] - 公司存在汇率波动、交易对手方定期计划变动等风险[55][56]

业绩总结 - 中烟香港23年业绩收入达118亿港元，同比增长42%[1] - 烟叶进口业务收入为80.8亿港元，同比增长49%[2] - 烟叶出口业务收入16.5亿港元，同比下降22%[2] - 卷烟出口业务收入12亿港元，同比增长876%[2] - 新型烟草制品出口业务收入1.3亿港元，同比增长18%[2] 用户数据 - 公司提高每股分红60%至0.32港元，派息率为36%[2] - 公司目前主要出口加热不燃烧烟草制品，自2018年以来业务稳步增长[12] - 公司从中烟国际收购中烟巴西全部股份，近三年向中国以外地区收入稳步增长[14] 未来展望 - 公司预期在全球烟叶供小于求的背景下，保持量稳价增的趋势，当前PE-TTM仅为11x，推荐关注[2] - 公司现金流受发货节奏影响较大，现金流波动较大[15] - 公司运营效率良好，现金流情况稳定[17]

业绩总结 - 中烟香港2023年实现营收118.36亿港元，同比增长42.19%[1] - 中烟香港2023年净利润达5.99亿港元，同比增长59.72%[1] - 预计中烟香港2024年营收将达136.36亿港元，2025年将达152.77亿港元[2] - 公司拟派发截至2023年12月31日年度末期股息每股0.32港元，同比增加60%[1] - 公司毛利率在不同业务板块有所不同，如烟叶类产品进口业务毛利率为9.1%[1] 公司概况 - 中烟香港是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台，具有稀缺性[2] - 公司具有现金流稳健、议价能力强等经营模式优势[2] 风险提示 - 风险提示包括政策变动风险、销售不及预期、新型烟草发展不及预期[3] 投资评级 - 天风证券研究发布的投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级[10] - 买入评级预期股价相对收益20%以上，增持评级预期股价相对收益在10%-20%之间[10] - 行业投资评级分为强于大市、中性和弱于大市三个等级，预期行业指数涨幅在5%以上为强于大市[10]

财务数据 - 公司2023年度收入为11,836,221千港元，同比增长42%[1] - 公司2023年度销售成本为10,747,897千港元，同比增长43%[1] - 公司2023年度毛利为1,088,324千港元，同比增长35%[1] - 公司2023年度行政及其他经营开支为152,986千港元，同比增长2%[1] - 公司2023年度税前利润为859,059千港元，同比增长40%[1] - 公司2023年度每股基本及摊薄盈利为0.87港元，同比增长60%[1] - 公司2023年度建议派发股息每股0.32港元，同比增长60%[1] - 公司2023年度全面收益总额为702,438千港元，同比增长50%[2] - 公司2023年末，非流动资产总额为526,783千港元，较2022年增长11.9%[3] - 公司流动资产总额为6,213,612千港元，较去年同期增长5.3%[3] - 公司流动负债总额为3,997,613千港元，较去年同期略有下降[3] - 公司资产净额为2,695,292千港元，较去年同期增长20.9%[4] 业绩展望 - 公司2023年年内利润为692,373千港元[19] - 公司每股普通股股息为32港仙，较2022年增长45%[35] - 公司2023年的利息收入为99,181千港元，汇兑（亏损）收益净额为-8,064千港元[22] - 公司2023年的税前利润中，融资成本为167,396千港元，员工成本（包括董事酬金）为102,807千港元[23][24] 市场扩张和并购 - 公司2023年，中国市场的销售额达到9,015,260千港元，印度尼西亚共和国为1,257,923千港元[21] - 公司在巴西经营业务销售额为766,281千港元[19] - 公司2023年，捲煙出口业务数量同比增长631%[47] - 公司2023年，新型煙草製品出口数量同比增长35%[48] 其他策略 - 公司对退休金福利付款承担供款责任，但无需承担其他重大责任[25] - 公司建议派发截至2023年12月31日止年度每股0.32港元的末期股息，待股东在股东周年大会上批准[83] - 公司已遵守《企业管治守则》内的所有适用守则條文[87]

公司概况 - 中煙國際(香港)有限公司股份代號为6055[1] - 本公司股份于2019年6月12日在香港联合交易所有限公司主板上市[5] - 本公司股份为普通股[6] - 本公司股份于2019年5月28日发行了招股章程[6] 业绩总结 - 截至2023年6月30日止六个月，中煙國際（香港）有限公司收入为7,743,999千港元，同比增长100%[8] - 同期銷售成本为6,998,654千港元，同比增长104%[8] - 毛利为745,345千港元，同比增长70%[8] - 期內利潤为510,540千港元，同比增长84%[8] - 本公司權益持有人應佔期內利潤为456,952千港元，同比增长109%[8] 业务拓展 - 公司将继续推动可持续的稳定增长，重点推进外延与内生双轮驱动发展策略[15] - 公司将持续优化上下游供应链，保障高性价比优质进口烟叶的稳定供应[16] - 公司将适时调整产品定价策略，与主要客户和供应商订立长期供货协议，强化供应链韧性[16] - 公司将与捲煙经营终端及渠道合作，优化订货流程，加快存货周转，持续提升自营业务规模[17] - 公司将与供应商密切合作，推动技术研发及产品储备，加强品牌培育及新兴市场渠道拓展[18] - 公司将持续完善内控体系建设，强化风险防控能力，优化人力资源配置，提升ESG管治水平[19] 财务状况 - 2023年6月30日，公司流动资产净值为2,131.6百万港元，较2022年12月31日的1,824.1百万港元增长[29] - 公司外汇交易以美元和雷亚尔为主，截至2023年6月30日，未对冲外汇风险，但将继续密切监视[30] - 公司于2023年6月30日没有抵押任何资产，也没有重大或有负债[31][32] 关联交易 - 公司与中国烟草总公司及中烟国际集团开展持续关联交易，涉及金额分别为6,448.2百万港元和493.4百万港元，分别约占总收入的83.3%和6.4%[38] - 公司持续关联交易的采购总额分别为1,015.8百万港元和1,534.5百万港元，分别约占总采购额的14.6%和22.0%[38] 股份及财务 - 公司的淨價约为每股股份4.72港元[138] - 2023年6月30日，本公司董事及最高行政人员概无在本公司或其任何相联法团之任何股份、相关股份或債權證中擁有任何权益或淡倉[144] - 2023年6月30日，中煙國際（香港）有限公司的现金及现金等价物增加净额为379,087千港元，较2022年同期的361,776千港元有所增长[169]