集团整体财务数据关键指标变化 - 集团收入从2023年的40.767亿元增加9.1%至2024年的44.461亿元[2] - 集团毛利从2023年的12.863亿元增加3.4%至2024年的13.295亿元[2] - 集团EBITDA从2023年的10.841亿元增加2.0%至2024年的11.058亿元[2] - 集团净利润从2023年的6.849亿元减少12.6%至2024年的5.983亿元[2] - 集团剔除相关费用后净现比为137.2%，较2023年的114.3%上升22.9个百分点[3] - 公司总负债从2023年12月31日的44.797亿元减少5.0%至2024年12月31日的42.549亿元[10] - 行政开支占公司总收入的比率从2023年的10.1%下降0.3个百分点至2024年的9.8%[10] - 公司收入从2023年的40.767亿元增加9.1%至2024年的44.461亿元[50] - 销售成本从2023年的27.904亿元增加11.7%至2024年的31.166亿元[53] - 毛利从2023年的12.863亿元增加3.4%至2024年的13.295亿元，2024年毛利率为29.9%[54] - 2024年销售开支为0.534亿元，占总收入比率为1.2%[55] - 行政开支从2023年的4.122亿元增加6.1%至2024年的4.373亿元，占总收入比率从2023年的10.1%下降0.3个百分点至2024年的9.8%[56] - 2024年金融资产减值损失为0.576亿元[57] - 净利润从2023年的6.849亿元减少12.6%至2024年的5.983亿元，非国际财务报告准则经调整净利润从2023年的7.134亿元减少15.6%至2024年的6.023亿元[64] - 公司经营活动所得现金净额从2023年的78280万元减少9.7%至2024年的70710万元，剔除相关税费和应付款项后较2023年增长4.9%，净现比上升22.9个百分点[67] - 公司投资活动所用现金净额从2023年的28.635亿元减少76.6%至2024年的67110万元，减少21.924亿元[68] - 公司融资活动所得现金净额从2023年的17.753亿元减少19.919亿元至2024年的21660万元[69] - 公司资本支出从2023年的9.408亿元减少34.6%至2024年的6.151亿元[71] - 公司总资产从2023年的107.346亿元增加1.8%至2024年的109.293亿元，总负债从2023年的44.797亿元减少5.0%至2024年的42.549亿元[73] - 公司存货从2023年的2.079亿元增加3.8%至2024年的2.158亿元[74] - 公司贸易应收款项从2023年的8.64亿元减少4.7%至2024年的8.23亿元，其他应收款项从2023年的4390万元增加12.3%至2024年的4930万元[75] - 公司无形资产从2023年的39.458亿元减少0.1%至2024年的39.434亿元[76] - 公司贸易应付款项从2023年的6.871亿元减少20.1%至2024年的5.49亿元，其他应付款项从2023年的7.23亿元减少18.7%至2024年的5.875亿元[77] - 公司资本承担从2023年的4.944亿元减少6.3%至2024年的4.631亿元[82] - 截至2024年12月31日，集团有息资产负债率为25.4%，较2023年持平[85] - 截至2024年12月31日，集团资产负债比率为36.3%[86] - 2024年公司收入为4446120千元人民币，2023年为4076680千元人民币，同比增长约9.06%[115] - 2024年公司年内利润及综合收益总额为598332千元人民币，2023年为684948千元人民币，同比下降约12.64%[115] - 2024年每股基本盈利为0.95元人民币，2023年为1.08元人民币，同比下降约12.04%[115] - 2024年非流动资产总额为9103506千元人民币，2023年为8758973千元人民币，同比增长约3.93%[116] - 2024年流动资产总额为1825749千元人民币，2023年为1975590千元人民币，同比下降约7.58%[116] - 2024年资产总额为10929255千元人民币，2023年为10734563千元人民币，同比增长约1.81%[116] - 2024年股权总额为6674404千元人民币，2023年为6254874千元人民币，同比增长约6.71%[116] - 2024年负债总额为4254851千元，2023年为4479689千元[117] - 2024年非流动负债总额为2459013千元，2023年为2535542千元[117] - 2024年流动负债总额为1795838千元，2023年为1944147千元[117] - 2024年医院业务收入为4322569千元，其他业务收入为123551千元，总计4446120千元[130] - 2024年医院业务毛利为1278371千元，其他业务毛利为51102千元，总计1329473千元[130] - 2024年除所得税前利润为750816千元[130] - 2024年资产总额为10929255千元，负债总额为4254851千元[130] - 2024年物业、厂房及设备折旧为275184千元，无形资产摊销为19941千元[130] - 2024年购置非流动资（递延所得税资产除外）为654795千元[130] - 2023年医院业务收入3890293千元，其他业务收入186387千元，总计4076680千元；2024年医院业务收入4446120千元，其他业务收入123551千元，总计4569671千元[131][132] - 2023年销售成本2790428千元，毛利1286252千元；2024年相关数据未提及[131] - 2023年销售开支50567千元，行政开支412183千元，其他收入50674千元，其他（亏损）/收益净额14928千元[131] - 2023年分部利润889104千元，财务成本净额33017千元，除所得税前利润856087千元[131] - 2023年12月31日资产总额10734563千元，负债总额4479689千元[131] - 2023年物业、厂房及设备折旧194085千元，无形资产摊销16457千元，购置非流动资产（递延所得税资产除外）3488574千元[131] - 2024年门诊服务收入1632993千元，较2023年的1351356千元有所增长；2024年住院服务收入2689576千元，较2023年的2538937千元有所增长[132] - 2024年及2023年来自单一外部客户的所有收入占集团总收入的10%以下[134] - 2024年其他收入为48,862千元，2023年为50,674千元，其中政府补助2024年为35,394千元，2023年为42,917千元[140] - 2024年其他（亏损）/收益净额为亏损8,850千元，2023年为收益14,928千元[142] - 2024年开支总计3,607,374千元，2023年为3,253,178千元，其中雇员福利开支2024年为1,456,058千元，2023年为1,335,866千元[144] - 2024年财务成本净额为亏损70,328千元，2023年为亏损33,017千元，资本化率2024年为3.52%，2023年为4.20%[145] - 2024年所得税开支为152,484千元，2023年为171,139千元，其中即期中国企业所得税2024年为167,484千元，2023年为158,951千元[146] - 2024年除所得税前利润为750,816千元，2023年为856,087千元[152] - 按适用法定税率25%计算，2024年税项为187,704千元，2023年为214,022千元[152] - 2024年不同税率影响为减少税项50,664千元，2023年为减少50,817千元[152] - 2024年公司拥有人应占利润为598,261千元，2023年为682,928千元；每股基本盈利2024年为0.95元，2023年为1.08元[154] - 2024年理财产品为282,522千元，2023年为106,127千元；结构性存款产品2024年为0千元，2023年为100,024千元；2024年预期年回报率介乎1.9%至3.5%，2023年为1.7%至2.8%[156] - 2024年现金及现金等价物为369,070千元，2023年为549,742千元[157] - 2024年贸易应收款项净额为822,989千元，2023年为863,969千元[158] - 2024年已发行及缴足股份数目为621,771,200股，2023年为631,524,200股[160] - 2024年银行借款为2,779,210千元，2023年为2,721,357千元[161] - 2024年物业、厂房及设备抵押为909,029千元，2023年为785,748千元；以集团若干附属公司的股权质押作抵押2024年为1,214,628千元，2023年为1,411,317千元[162] - 2024年银行借款加权平均实际利率为3.62%，2023年为4.02%[163] - 2024年固定利率银行借款为461,385千元，2023年为1,228,718千元；浮动利率银行借款2024年为2,317,825千元，2023年为1,492,639千元[163] - 2024年12月31日集团借款总额为2779210千元人民币，较2023年的2721357千元人民币有所增加[164] - 2024年贸易及其他应付款项为1136535千元人民币，低于2023年的1410054千元人民币[166] - 2024年贸易应付款项为549008千元人民币，较2023年的687100千元人民币减少[166] - 2024年公司于合并综合收益表净拨回股份支付薪酬开支10736000元人民币，2023年已确认29250000元人民币[171] 股份回购与股息分配 - 2024年公司于联交所回购11097.2千股股份，总金额约1.838亿港元，已注销9753.0千股[3] - 董事会决定暂不宣派2024年末期股息[4] - 创始人及其一致行动人自上市以来十八次增持公司股票，合计超300万股[36] - 公司自2020年上市以来累计派发现金股息约1.7亿元[36] - 2022年公司回购并注销股票127.58万股[36] - 2024年9月至2025年1月累计回购1302.52万股，其中975.3万股已注销[36] - 报告期内，公司于联交所回回购共11,097,200股股份，总金额约1.838亿港元，截至公告日期，尚未注销1,344,200股股份[93] - 2024年9月回购6,009,800股，最高每股19.38港元，最低每股14.60港元，总购买价9814万港元[94] - 2024年10月回购2,323,800股，最高每股19.60港元，最低每股17.02港元，总购买价4270万港元[94] - 2024年11月回购1,252,000股，最高每股17.00港元，最低每股15.64港元，总购买价2043万港元[94] - 2024年12月回购1,511,600股，最高每股15.64港元，最低每股14.

报告公司投资评级 - 给予海吉亚医疗“增持”评级，目标价从 22.30 港元调整至 19.86 港元，对应 13.0 倍 2025E PER（前值为 13.5 倍）及 10.9%上涨空间 [3] 报告的核心观点 - 预计海吉亚医疗 2024 年下半年经营受行业环境影响，因终端患者消费能力偏弱及医保控费趋严，销售收入可能逊于市场预期，将 2024 年收入与股东净利润预测分别下调 6.5%与 7.5% [1] - 海吉亚旗下部分位于三四线地区的医院短期内经营受医保控费等因素影响，虽国家医保局推进医保即时结算政策长远有助舒缓资金压力，但各地落地时间不同，对企业盈利实际见效需时间，将 2025 - 26E 的收入预测分别下调 5.3%、5.7%，股东净利润预测下调 7.4%、8.3%，预计 2023 - 26E 股东净利润 CAGR 为 13.3% [2] 根据相关目录分别进行总结 股票资料 - 截至 2025 年 2 月 20 日，收市价 17.90 港元，总市值 11,129.70 百万港元，流通股比例（H）55.09%，已发行总股本 621.77 百万，52 周价格区间 11.98 - 39.2 港元，3 个月日均成交额 80.97 百万港元，主要股东朱义文占 44.90% [4] 历史建议和目标价 |日期|前收市价|评级变动|目标价| | --- | --- | --- | --- | |2024 - 3 - 28|HK$30.50|买入（维持）|HK$43.70| |2024 - 9 - 2|HK$19.58|中性（下调）|HK$18.60| |2024 - 11 - 13|HK$18.12|买入（上调）|HK$22.30| |2025 - 2 - 21|HK$17.90|增持（下调）|HK$19.86|[10] 主要财务数据（百万人民币） |年结:12 月 31 日|2022 年|2023 年|2024 年|2025 年|2026 年| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | |实际|实际|预测|预测|预测| |总收入|3,196|4,077|4,836|5,817|6,386| |增长率（%）|38.0|27.6|18.6|20.3|9.8| |股东净利润|477|683|762|899|994| |增长率（%）|8.0|43.2|11.6|17.9|10.6| |每股盈利（人民币）|0.77|1.08|1.21|1.42|1.57| |市盈率（倍）|21.6|15.4|13.8|11.7|10.6| |每股股息（人民币）|0.15|0.00|0.00|0.00|0.00| |股息率（%）|0.9|0.0|0.0|0.0|0.0| |每股净资产（人民币）|7.98|10.09|11.32|12.77|14.38| |市净率（倍）|2.1|1.7|1.5|1.3|1.2|[3] 财务摘要（年结：12 月 31 日；人民币百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入|3,196|4,077|4,836|5,817|6,386| |医院业务|3,027|3,890|4,694|5,670|6,224| |其他业务|168|186|141|147|162| |销售成本|-2,167|-2,790|-3,299|-3,981|-4,358| |毛利|1,029|1,286|1,537|1,836|2,028| |其他收益净额|-39|66|35|28|34| |销售开支|-26|-51|-60|-72|-79| |一般及行政开支|-297|-412|-483|-581|-646| |经营溢利|667|889|1,029|1,212|1,338| |财务成本|-24|-33|-79|-92|-100| |除税前溢利|643|856|950|1,120|1,238| |所得税|-161|-171|-183|-215|-238| |非控股权益|5|2|5|6|6| |股东净利润|477|683|762|899|994| |EBIT|667|889|1,029|1,212|1,338| |EBITDA|820|1,100|1,288|1,491|1,625| |税前利润|643|856|950|1,120|1,238| |折旧及摊销|153|211|259|279|287| |营运资金变动|-123|-182|-105|-168|15| |已付利息|41|43|95|93|102| |已付税款|-145|-154|-183|-215|-238| |其他|116|9|0|0|0| |经营业务现金净额|685|783|1,016|1,109|1,403| |购入物业厂房及设备|-593|-926|-629|-756|-830| |其他|221|-1,938|206|0|0| |投资活动现金净额|-372|-2,863|-422|-756|-830| |净新增借款|-28|2,559|232|255|281| |股息分派|0|-94|0|0|0| |其他|-127|-690|-95|-93|-102| |融资活动现金净额|-154|1,775|137|162|179| |现金增加净额|159|-305|731|515|752| |年初现金|707|854|550|1,281|1,796| |汇率变动之影响净额|-12|1|0|0|0| |年末现金|854|550|1,281|1,796|2,547| |存货|154|208|220|296|269| |应收账款|694|979|990|1,349|1,210| |现金|854|550|1,281|1,796|2,547| |其他|48|239|32|32|32| |流动资产|1,749|1,976|2,523|3,474|4,058| |物业、厂房及设备|2,999|4,630|5,018|5,514|6,057| |无形资产及商誉|2,384|3,946|3,927|3,909|3,909| |其他非流动资产|110|183|183|183|183| |非流动资产|5,492|8,759|9,129|9,606|10,149| |总资产|7,242|10,735|11,651|13,079|14,208| |贸易应付款项|741|1,410|1,317|1,585|1,433| |短期借款|180|402|402|402|402| |其他流动负债|105|132|143|143|143| |流动负债|1,026|1,944|1,862|2,130|1,978| |长期借款|1,103|2,319|2,551|2,806|3,087| |其他非流动负债|173|217|217|217|217| |非流动负债|1,276|2,536|2,767|3,023|3,303| |总负债|2,302|4,480|4,629|5,153|5,281| |股东权益|4,934|6,233|6,996|7,894|8,888| |非控股权益|6|22|27|32|39| |总权益|4,940|6,255|7,022|7,927|8,927| |净现金/(负债）|-429|-2,172|-1,672|-1,413|-942| |每股净资产|7.98|10.09|11.32|13|14| |增长率（%） - 收入|38.0|27.6|18.6|20.3|9.8| |增长率（%） - 毛利|35.8|25.1|19.5|19.5|10.5| |增长率（%） - 股东净利润|8.0|43.2|11.6|17.9|10.6| |盈利能力(%) - 毛利率|32.2|31.6|31.8|31.6|31.8| |盈利能力(%) - 净利润率|14.9|16.8|15.8|15.4|15.6| |盈利能力(%) - EBIT 利润率|20.9|21.8|21.3|20.8|21.0| |盈利能力(%) - EBITDA 利润率|25.7|27.0|26.6|25.6|25.4| |其他 - 净负债率（%）|8.7|34.7|23.8|17.8|10.5| |其他 - 有效税率（%）|25.1|20.0|19.2|19.2|19.2| |其他 - ROAE（%）|10.1|12.2|11.5|12.0|11.8| |其他 - ROAA（%）|0.7|0.7|0.6|0.6|0.7| |其他 - 存货周转率（天）|16.6|15.4|15.4|15.4|15.4| |其他 - 应收帐周转率（天）|59.4|65.3|65.3|65.3|65.3| |其他 - 应付帐周转率 （天）|59.3|70.9|70.9|70.9|70.9|[7]

文章核心观点 - 海吉亚医疗1月22日进行股份回购，今年以来已累计进行5次回购 [1] 海吉亚医疗1月22日回购情况 - 以每股12.540港元至12.780港元的价格回购27.64万股，回购金额达349.36万港元 [1] - 当日收盘价12.680港元，下跌3.65%，全天成交额7118.28万港元 [1] 海吉亚医疗今年以来回购情况 - 累计进行5次回购，合计回购179.46万股，累计回购金额2390.78万港元 [1]

公司回购行为 - 海吉亚医疗在1月2日以每股13.840港元至14.140港元的价格回购33.20万股，回购金额达464.29万港元 [1] 股价表现 - 该股当日收盘价为13.980港元，下跌1.96% [2] - 全天成交额为6756.24万港元 [2]

医院业务及经营情况 - 公司致力于以腫瘤科為核心的醫療集團，滿足中國腫瘤患者未被滿足的需求[5] - 公司通過內生性增長及戰略收購，建立了覆蓋全國以腫瘤科為核心的醫院[5] - 公司致力於在非一綫城市為腫瘤患者提供一站式的綜合治療服務[5] - 公司堅持發展腫瘤一站式綜合診療服務，提供放療、化療、手術、靶向等多種腫瘤醫療服務[5] - 公司通過標準化的管理模式及矩陣式的管理系統進行全國網絡擴張[5] - 公司致力於培養高水準、多學科的醫療專業人員團隊[5] - 公司截至本中期報告日期管理或經營十六家以腫瘤科為核心的醫院[5] - 公司遍佈全國的業務覆蓋使其受益於網絡效應及協同效應，達致規模經濟效應[5] - 醫院業務收入為人民幣2,307.5百萬元，較去年同期增加37.2%[14] - 集團腫瘤相關業務收入為人民幣1,045.8百萬元，較去年同期增加31.1%[16] - 醫院業務毛利為人民幣718.0百萬元，較去年同期增加36.8%[18] - 集團旗下醫院獲得多項國家級和省市級臨床重點專科認證[19] - 集團持續加強腫瘤多學科綜合診療模式建設[19] - 本集團共有7,587名醫療專業人員，其中高級專業技術人員1,220人[20] - 本集團有74人次享受國務院政府特殊津貼和各級專科學會主委副主委等高層次人才[20] - 本集團醫療專業人員有422人晉升至高一級職稱[20] - 本集團旗下醫院專家在國內外知名期刊累計發表學術論文728篇[21] - 本集團醫院患者滿意度為96.9%，較上年提升0.3%[22] - 本集團互聯網醫院掛號量近10萬人次[23] - 本集團新建醫院德州海吉亞醫院已通過三級綜合醫院驗收[24] - 本集團無錫海吉亞醫院和常熟海吉亞醫院兩家新建醫院項目建設有序推進[24] - 本集團開遠解化醫院二期項目已開始土建施工[24] - 本集團長安醫院三期、賀州廣濟醫院二期和蘇州永鼎醫院二期項目已啟動籌備[24] - 持續加強併購醫院的醫療內涵建設，引進和培養學科帶頭人及專家[25] - 通過科學的薪酬績效改革、醫院質量與安全管理等經營和管理措施為併購醫院賦能[25] - 高度重視患者滿意度建設工作，優化就醫體驗[25] - 積極組織開展醫療公益活動，醫院品牌影響力和社會影響力不斷提升[26] - 嚴格落實各項優撫政策，為軍人軍屬、退役軍人和其他優撫對象提供優質醫療服務[26] 財務表現 - 公司二零二四年上半年收入為人民幣23.82億元，同比增長35.4%[7] - 公司二零二四年上半年淨利潤為人民幣3.85億元，同比增長15.0%[7] - 集團收入為人民幣2,381.9百萬元，較去年同期增加35.4%[11] - 集團毛利為人民幣756.4百萬元，較去年同期增加32.5%[11] - 集團EBITDA為人民幣647.0百萬元，較去年同期增加28.7%[11] - 集團淨利潤為人民幣385.2百萬元，較去年同期增加15.0%[11] - 集團非國際財務報告準則經調整淨利潤為人民幣400.6百萬元，較去年同期增加15.5%[11] - 銷售成本由上年同期的人民幣1,188.7百萬元增加36.7%至人民幣1,625.4百萬元[39] - 毛利由上年同期的人民幣570.8百萬元增加32.5%至人民幣756.4百萬元，毛利率為31.8%[40] - 銷售開支為人民幣29.5百萬元，佔總收入比率為1.2%[41] - 行政開支增加32.3%至人民幣237.8百萬元，主要由於收入持續增長[42] - 其他收入減少29.4%至人民幣21.9百萬元[43] - 其他收益淨額減少至人民幣2.6百萬元，主要由於匯兌淨收益減少人民幣12.3百萬元[44] - 財務成本淨額增加人民幣29.5百萬元[45] - 所得稅開支增加18.3%至人民幣91.7百萬元[46] - 淨利潤增加15.0%至人民幣385.2百萬元，經調整淨利潤增加15.5%至人民幣400.6百萬元[47] 現金流及資產負債情況 - 經營活動現金淨流入為人民幣464.5百萬元[51] - 投資活動現金淨流出減少23.9%至人民幣621.8百萬元[52] - 融資活動現金淨流出為人民幣42.0百萬元，較上年同期減少人民幣1,020.0百萬元[53] - 資本支出減少39.0%至人民幣338.3百萬元[54] - 總資產由2023年12月31日的人民幣10,734.6百萬元增加2.5%至2024年6月30日的人民幣11,004.5百萬元[55] - 總負債由2023年12月31日的人民幣4,479.7百萬元減少2.8%至2024年6月30日的人民幣4,355.7百萬元[55] - 存貨由2

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 外延并表增厚上半年业绩,内生增长承压 [5] - 坏账计提规模扩大,以及DRG/DIP支付方式改革推进对公司的内生增长有一定影响 [5][6] - 负债结构优化,加大股东回报 [6] 财务数据总结 - 24H1公司实现收入17.6亿元(+35.4%),净利润3.9亿元(+15.0%),经调整净利润4.0亿元(+15.6%) [5] - 24H1公司毛利率为31.8%(-0.7pp),销售费率为1.2%(+0.3pp),管理费率为10.0%(-0.2pp),财务费率为1.5%(+1.1pp),NonGAAP经调整净利率为16.8%(-2.9pp) [6] - 24H1公司在手现金约7.4亿元,短期借款4.9亿元,长期借款22.5亿元,负债占总资产比例39.6%(-2.1pp) [6] 盈利预测和估值 - 我们预计24-25年收入为51.2/56.4亿元,同比增长25.7%/10.0%,经调整净利润为8.0/8.9亿元,同比增长12.6%/10.5% [8] - 我们根据相对估值方法给予公司2025年23XPE,对应目标价HKD35.17,下调目标价49% [8] 风险因素 - 医疗服务政策风险,与公共医疗保险相关的收入不能收回的风险 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 医院业务进一步恢复,实现持续良性增长,2024年上半年医院业务收入同比增长37.2% [2] - 公司盈利能力持续稳定,2024年上半年经调整净利率接近17% [2] - 自建并购顺利推进,新增床位约900-1000张 [2] - 预计2024-2026年公司净利润和经调整净利润将保持20%以上的增长 [2] 公司财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收23.82亿元(+35.4%),净利润3.85亿元(+14.9%),经调整净利润4.00亿元(+15.58%) [1] - 预计2024-2026年公司营业收入将保持20%左右的增长,净利润和经调整净利润将保持20%以上的增长 [2] - 公司毛利率和净利率水平较为稳定,2024年上半年毛利率为31.8%,经调整净利率为16.8% [2] - 公司资产负债率维持在40%左右,流动比率和速动比率较为健康 [6] 公司发展情况总结 - 医院业务收入快速增长,其中门诊收入和住院收入分别增长49.6%和31.3% [2] - 肿瘤相关业务收入占总收入的43.9%,手术量同比增加38.6% [2] - 公司在建医院项目有序推进,新增床位约900-1000张 [2] - 公司医疗人才引育持续加强,截至2024年上半年拥有7587名医疗专业人员 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 医院收入和肿瘤业务实现同比高增长，学科实力不断增强 - 2024上半年,公司医院业务收入23.08亿元,同比增长37.2% [3] - 其中,门诊服务收入8.13亿元(+49.63%),住院服务收入14.95亿元(+31.28%) [3] - 肿瘤业务收入同比增长31%,收入占比43.9% [3] - 公司持续强化肿瘤及相关学科建设,医疗专业团队建设与学科建设持续加强 [3] 上半年毛利率水平略有下降,费用率有所提升 - 2024H1,公司销售毛利率31.76%(-0.68pp),毛利率略有下降 [3] - 管理费用率9.98%(-0.23pp),销售费用率1.24%(+0.3pp),财务费用率1.54%(+1.13pp) [3] 盈利预测与投资评级 - 2024-2026年公司经调整净利润预测为8.9/11.1/13.8亿元,同比增长25%/25%/24% [4] - 对应当前市值的PE分别为11/9/7倍 [4] - 考虑到公司医院质地优良,经营管理能力优异,增长空间大,维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级,目标价24.5港元,对应2025年15.2倍市盈率,较当前股价有25.1%的潜在上涨空间[3] 报告的核心观点 1H24整体经营稳健,业务量强劲增长 - 1H24公司收入和经调整净利润分别同比增长35.4%/15.5%,剔除医保坏账和一次性损益影响后,经营收入、经营毛利和经调整经营净利润分别增长37.6%/39.4%/38.2%[1] - 门诊服务和住院服务收入分别增长49.6%/31.3%,肿瘤业务增长31%,占总收入44%[1] - 顺应医保支付改革,提升高定价项目服务能力,手术量和手术收入分别增长29%/39%[1] - 拓展互联网医院服务,1H24互联网医院挂号数量接近10万人次[1] 新增产能有序落地,未来更多资金用于回购 - 德州海吉亚医院已投用,无锡和常熟海吉亚有望明年交付,长期总床位数可达16,000张[1] - 随着重庆、单县、成武二期项目完工,资本开支显著降低39%至3.4亿元,自由现金流转正至1.2亿元[1] - 管理层表示未来将拨出更多资金用于回购,8月29日公布新的2亿元人民币回购计划[1] 下调目标价 - 根据1H24业绩及管理层预期,下调2024-26年净利润预测8-16%,对应21.7%复合年增长率[2] - 采用PEG法估值,目标2025年PEG倍数选取0.7倍,得到最新目标价24.5港元[3]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入23.82亿元(+35.37%)，净利润3.85亿元(+15.01%)，经调整净利润4.01元(+15.56%)，经营性现金流净额3.51亿元(+0.20%)，收入符合预期，业绩略低于预期 [5] - 门诊和手术收入快速增长，医疗人才持续增加。2024年上半年医院业务收入23.07亿元(+37.21%)，其中门诊收入8.13亿元(+49.63%)，住院收入14.95亿元(+31.28%)。持续强化肿瘤多学科综合诊疗模式MDT建设，肿瘤相关业务收入10.46亿元(+31.09%)，占总收入比43.9%。完成手术4.61万例(+28.93%)，手术收入较2023年同期增长38.6%。医疗专业人员7587人(+28.2%)，高级专业技术人员1220人(+31.3%) [5] 扩张计划 - 在建项目稳步推进，床位扩张可期。公司不断拓展医院网络，共计拥有约1,200亩医疗卫生用地及约94万平方米医疗用房，截至2024年6月已有16家在营医院，其中三级综合医院4家。第5家自建医院德州海吉亚医院2024年3月通过三级医院验收，7月正式启用，设置床位1000张。自建医院和二期项目顺利推进，无锡海吉亚医院800-1000张，常熟海吉亚医院800-1200张建设施工中，长安三期(1000张)、贺州广济二期(500张)、苏州永鼎二期(500张)、开远解化二期(500张)等已经启动筹备，在建医院及现有医院二期项目全部投用后床位规模将突破16000张 [5] 财务数据总结 - 2023-2026年营业收入预测分别为40.78亿元、52.22亿元、60.07亿元、69.50亿元，同比增长分别为27.2%、28.1%、15.0%、15.7% [9] - 2023-2026年归母净利润预测分别为6.83亿元、7.99亿元、9.25亿元、10.82亿元，同比增长分别为43.2%、17.0%、15.8%、17.0% [9] - 2023-2025年PE分别为32.69X、13.41X、11.59X [9] - 2023-2025年PB分别为3.58X、1.58X、1.45X [9]