业绩表现 - 2025年上半年收入同比减少16.5%至19.9亿元人民币，股东净利润同比下滑36.2%至2.5亿元人民币[1] - 毛利率同比下降5.6个百分点，主要由于新投运医院产能利用率处于爬坡期及新开业医院折旧摊销费用增加[1] - 业绩逊预期，受新冠疫情后宏观环境欠佳及医保控费趋严影响，部分位于三四线城市的医院收入受外围环境影响下降[1] 财务状况 - 6月底应收账款较去年底减少9.1%，显示旗下医院回款情况好转[1] - 经营活动净现金同比增加29.9%，资本开支同比缩减28.5%[1] - 6月底现金较去年底增加2.4亿元人民币，净负债率下降6.7个百分点[1] 专业认可 - 2025年上半年旗下医院荣获7个国家级与省级临床重点专科/中心称号，新增地市级重点专科23个[1] 政策环境 - 2025年推出医保基金即时结算、推进商保创新药目录、医疗机构可按品牌报量等支持政策[2] - 政策预计逐步渗透至三四线地区，医保即时结算将缓解医疗机构资金压力[2] - 商保创新药目录及医疗机构自主选择优质产品对肿瘤等高端专科医院经营有利[2] 行业地位与展望 - 公司是港股肿瘤医疗龙头，长远看将受益于政策环境回暖[2] - 2025年以来港股医药行业投资信心明显回升，公司2026年起有望逐步走出低谷[2] 盈利预测与估值 - 将2025-27E收入预测分别下调15.5%、12.9%、13.2%，股东净利润预测分别下调23.8%、23.8%、18.8%[2] - 目标市盈率滚动至2026E，按13.0倍2026E PER定价（前值12.5倍2025E PER，行业平均16.3倍）[2] - 目标价调整至13.55港元，维持"中性"评级[2]

投资评级 - 维持"中性"评级 目标价13.55港元 [5][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现逊预期 收入同比减少16.5%至19.9亿元 股东净利润同比下滑36.2%至2.5亿元 [1] - 资产负债表现改善信号 应收账款较去年底减少9.1% 经营活动净现金同比增加29.9% [2] - 作为港股肿瘤医疗龙头 长远将受益于医保基金即时结算、商保创新药目录等支持政策 [4] - 2025-27E收入预测分别下调15.5%、12.9%、13.2% 股东净利润预测分别下调23.8%、23.8%、18.8% [5] 财务表现 - 2025年上半年毛利率同比下降5.6个百分点 [1] - 上半年资本开支同比减少28.5% 6月底现金较去年底增加2.4亿元 净负债率下降6.7个百分点 [2] - 2025E收入预测为42.18亿元(-5.1%) 2026E为47.56亿元(+12.7%) 2027E为50.95亿元(+7.1%) [5][10] - 2025E股东净利润预测为5.06亿元(-15.4%) 2026E为6.00亿元(+18.6%) 2027E为7.11亿元(+18.5%) [5][10] 业务发展 - 旗下医院2025年上半年荣获7个国家级与省级临床重点专科/中心称号 新增地市级重点专科23个 [3] - 部分医院位于医保基金相对不足的三四线城市 收入受外围环境影响 [1] - 近年投运的新医院产能利用率处于爬坡期 新开业医院折旧摊销费用增加 [1] 行业比较 - 按13.0倍2026E PER定价 低于行业平均16.3倍 [5][9] - 当前市值92.8亿港元 市盈率17.1倍(2025E) 市净率1.2倍(2025E) [9] - 专科医疗板块平均市盈率为17.3倍(2025E) [9]

业绩表现 - 上半年收入显著下滑 [1] - 经调整净利润显著下滑 [1] - 业绩表现与先前盈警一致 [1] 行业政策影响 - 按病组(DRG)支付方式改革带来持续压力 [1] - 病种分值(DIP)支付方式改革带来持续压力 [1] - 带量采购政策持续施压 [1] 盈利预测调整 - 2025财年盈利预测下调8.3% [1] - 2026财年盈利预测下调11% [1] - 2027财年盈利预测下调14% [1] 投资评级与目标价 - 目标价由21.3港元下调至19.1港元 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 报告对海吉亚医疗(6078 HK)维持"买入"评级 [1][2][3] - 目标价为18.00港元，较当前股价14.48港元有+24.3%的潜在上涨空间 [1][2][6] 核心观点 - 公司1H25业绩承压，收入和经调整净利润分别同比下降16.5%和34.5%至19.9亿和2.6亿元人民币 [6] - 业绩压力正在逐步出清，医保回款边际好转，现金流和资本配置改善提振股东回报 [2][6] - 前置产能和技术投入有望逐步驱动成长，2H25起业绩增速有边际改善机会 [2][6] - 艰难时刻或已过去，未来现金流和资本配置策略不断优化，行业环境有向好趋势 [6] 财务表现 - 1H25住院和门诊服务收入分别下降18.4%和11.1% [6] - 新开医院折旧摊销1H25同比增加1,600万元 [6] - 经调整净利润环比2H24增长30% [6] - 1H25经营活动现金净额和资本开支同比分别+29.9%和-28.5% [6] - 自由现金流显著增长至2.1亿元，资产负债率相较2024年末降低9.7个百分点至29.2% [6] - 技术型服务收入占比同比提升2.3个百分点，微创、介入手术量增长7.1% [6] 盈利预测 - 下调2025-27年财务预测：2025E营业收入4,158百万人民币(较前预测-16.6%) [5] - 2025E毛利润1,160百万人民币(较前预测-23.0%)，毛利率27.9%(较前预测-2.3个百分点) [5] - 2025E归母净利润509百万人民币(较前预测-31.6%)，净利率12.2%(较前预测-2.7个百分点) [5] - 2026E营业收入4,615百万人民币，2027E营业收入5,157百万人民币 [5][15] 业务发展 - 新投用的德州海吉亚开始步入正轨，管理层预计2H25将实现单月盈利 [6] - 2H25-26年有多家在建医院投用，包括无锡、开元解化二期、曲阜新院区(2H25)及常熟(2026) [6] - 2025全年就诊人次有望接近500万(1H25 220万) [6] - 公司全面引入AI力量，拓展AI技术在医疗场景的应用，构建智慧医疗体系 [6] 估值分析 - 给予公司0.8倍2026年目标PEG(与公司历史均值相当) [6] - 维持18港元目标价，对应17.1倍2026年市盈率，略低于历史均值 [6]

业绩表现 - 上半年销售额同比下跌16% [1] - 经营利润同比下跌42% [1] - 净利润同比下跌36% [1] - 经调整净利润同比下跌34% [1] 业绩影响因素 - 药品集中采购（GPO）实施对业绩产生负面影响 [1] - 疾病诊断相关组（DRG）实施对业绩产生负面影响 [1] - 宏观经济不确定性对业绩产生负面影响 [1] 未来关注点 - 现有医院利用率提升将带动利润率改善 [1] 预测调整 - 2025至2027年收入预测下调18%至26% [1] - 2025至2027年净利润预测下调19%至27% [1] 评级与目标价 - 目标价由17.3港元微降至17港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级 [1]

公司业绩表现 - 上半年销售额同比下跌16% [1] - 经营利润同比下跌42% [1] - 净利润同比下跌36% [1] - 经调整净利润同比下跌34% [1] 业绩影响因素 - 药品集中采购(GPO)政策实施影响业绩 [1] - 疾病诊断相关组(DRG)政策实施带来挑战 [1] - 宏观经济不确定性对经营造成压力 [1] 分析师预测调整 - 2025至2027年收入预测下调18%至26% [1] - 2025至2027年净利润预测下调19%至27% [1] - 目标价由17.3港元微降至17港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级 [1] 经营重点 - 现有医院利用率提升成为优先关注点 [1] - 利润率改善是当前重点发展方向 [1]

财务表现 - 收入19.9亿元人民币，同比减少16.47% [1] - 净利润2.46亿元人民币，同比减少36.18% [1] - 经调整净利润2.63亿元人民币，同比减少34.47% [1] - 每股盈利0.4元 [1] 运营与服务优化 - 实行"先诊疗、后付费"的信用+医疗数字化应用服务模式 [1] - 开设全年无假日门诊及工作日早、午、晚门诊便民举措 [1] - 推行90分钟门诊就诊体验优化流程 [1] - 患者满意度达97.40%，较去年同期提升0.5个百分点 [1] 技术应用与效率提升 - 积极拥抱人工智能技术并采用数据驱动决策 [1] - 优化患者就诊流程及供应链、财务工作流程 [1] - 通过技术应用提升整体运营效率和患者满意度 [1]

财务业绩 - 2025年上半年收入19.9亿元人民币，同比下降16.47% [1] - 净利润2.46亿元人民币，同比下降36.18% [1] - 经调整净利润2.63亿元人民币，同比下降34.47% [1] - 每股盈利0.4元 [1] 运营与服务优化 - 推行"先诊疗、后付费"的信用+医疗数字化服务模式 [1] - 开设全年无假日门诊及工作日早、午、晚门诊延长服务时间 [1] - 实施"90分钟门诊就诊体验"提升就医效率 [1] - 患者满意度达97.40%，同比提升0.5个百分点 [1] 技术应用与效率提升 - 采用人工智能技术优化患者就诊流程及供应链管理 [1] - 通过数据驱动决策改善财务工作流程 [1] - 以100%患者满意度为持续优化目标 [1]

业绩数据 - 2025年上半年收入23.8亿元，较2024年上半年增长16.5%[13] - 2025年上半年经调整净利润4.0亿元，较2024年上半年增长34.5%[13] - 2025年上半年经营活动现金净额4.6亿元，环比增长29.9%[13] - 2025年上半年自由现金流3.4亿元，较2024年上半年增长1611.2%[14] - 2025年上半年CAPEX 2.4亿元，较2024年上半年下降28.5%[14] - 2025年上半年净现比185.4%，较2024年上半年提升94.3个百分点[14] - 2025年6月30日资产负债比率29.2%，较2024年6月30日下降8.4个百分点[17] - 2025年6月30日应收账款5.3亿元，较2024年6月30日下降16.9%[17] 用户数据 - 2025年中期就诊人次220万人[20] - 2025年上半年互联网医院挂号量超过10万人次[37] 未来展望 - 2030年温室气体、水资源、总能源使用强度目标降低25%，一般无害固体废弃物排放强度目标降低20%[42] - 无锡海吉亚医院等预计2025年投用，常熟海吉亚医院计划2026年投入使用[52] - 三级医院规模建制计划设置床位800 - 1200张，预计2025 - 2026年投入使用[54][56] 新产品和新技术研发 - 公司全面引入AI力量，为学科建设、中后台运营赋能[22] 市场扩张和并购 - 公司拥有约1200亩医疗卫生用地和约94万平方米医疗用房[44][47] - 长安医院等多家医院为100%控股，苏州永鼎医院98%控股，宜兴海吉亚医院89.2%控股[45] 其他新策略 - 创始人21次增持公司股票，合计超400万股，从未减持[42] - 上市以来公司累计派息1.7亿元人民币[42] - 回购并注销股票合计1430.1万股[42]

收入和利润（同比环比） - 收入为人民币19.897亿元，较去年同期减少16.5%[3][9] - 净利润为人民币2.458亿元，较去年同期减少36.2%[3] - 非国际财务报告准则经调整净利润为人民币2.625亿元，较去年同期减少34.5%[3][9] - 净利润为人民币245.8百万元，同比减少36.2%，环比增加15.3%[51] - 非国际财务报告准则经调整净利润为人民币262.5百万元，同比减少34.5%，环比增加30.1%[51] - 公司截至2025年6月30日止六个月收入为19.89654亿元人民币，同比下降16.5%[101] - 公司截至2025年6月30日止六个月经营利润为3.44477亿元人民币，同比下降32.9%[101] - 公司截至2025年6月30日止六个月净利润为2.4582亿元人民币，同比下降36.2%[101] - 公司基本每股盈利为0.40元人民币，同比下降34.4%[101] - 总收入为19.90亿元人民币，较2024年同期的23.82亿元人民币下降16.5%[109] - 住院服务收入为12.20亿元人民币，较2024年同期的14.95亿元人民币下降18.4%[109] - 门诊服务收入为7.22亿元人民币，较2024年同期的8.13亿元人民币下降11.2%[109] - 客户合约收入为19.80亿元人民币，较2024年同期的23.64亿元人民币下降16.3%[110] - 每股盈利为人民币0.4元，较去年同期减少34.4%[10] 成本和费用（同比环比） - 公司销售成本为人民币14.61亿元，同比减少10.1%[42] - 公司毛利为人民币5.287亿元，毛利率为26.6%[43] - 销售开支为人民币2590万元，同比减少12.2%，占收入比率1.3%[44] - 行政开支为人民币2.196亿元，同比减少7.7%[45] - 公司截至2025年6月30日止六个月毛利为5.2867亿元人民币，同比下降30.1%[101] - 公司截至2025年6月30日止六个月财务成本净额为3448.7万元人民币[101] - 公司截至2025年6月30日止六个月所得税开支为6417万元人民币[101] - 公司截至2025年6月30日止六个月其他收入为3575.1万元人民币[101] - 财务成本净额改善至34.5百万人民币，较去年同期36.8百万人民币下降6.3%[114] - 雇员福利开支降至680.9百万人民币，较去年同期765.9百万人民币下降11.1%[123] - 股份支付薪酬开支从去年同期的8,702千元下降至4,279千元，降幅达50.8%[139] - 所得税开支为人民币64.2百万元，同比减少30.0%[50] - 其他收入为人民币3580万元，同比大幅增加63.5%[46] - 其他收益净额为人民币2560万元，同比激增884.6%[47] - 财务收入为人民币270万元，同比增加237.5%[48] - 财务成本为人民币3720万元，同比减少1.1%[48] - 按公允价值计入损益的金融资产/负债收益净额大幅增至38.7百万人民币，较去年同期6.6百万人民币增长489%[113] - 汇兑亏损净额扩大至5.8百万人民币，较去年同期18千人民币显著增加[113] - 政府补助增长76%至28.1百万人民币，较去年同期16.0百万人民币增加[115] - 即期中国企业所得税支出为75.0百万人民币，较去年同期80.3百万人民币下降6.6%[117] 现金流表现 - 经营活动所得现金净额为人民币4.557亿元，较去年同期增加29.9%[3] - 自由现金流为人民币2.139亿元，较去年同期大幅增加1,611.2%[3] - 自由现金流为人民币2.139亿元，较2024年同期增加1,611.2%[10] - 经营活动所得现金净额为人民币4.557亿元，较2024年同期增加29.9%[12] - 经营活动所得现金净额为人民币455.7百万元，同比增加29.9%，环比增加27.9%[56] - 自由现金流为人民币213.9百万元，同比增加1,611.2%，环比增加169.1%[57] - 投资活动所用现金净额为人民币4.6百万元，同比减少99.3%[58] - 融资活动所用现金净额为人民币212.9百万元，同比增加406.9%[59] 资本开支与资产负债 - 资本开支为人民币2.419亿元，较2024年同期减少28.5%[10] - 有息负债为人民币26.37亿元，较2024年末减少1.422亿元，下降5.1%[3] - 总负债较2024年12月31日减少人民币2.11亿元，下降5.0%[10] - 资产负债比率较2024年12月31日下降7.1个百分点[10] - 有息负债较2024年12月31日减少人民币1.422亿元，下降5.1%[10] - 资本支出为人民币241.9百万元，同比减少28.5%[60] - 总负债为40.44亿元人民币，较2024年末的42.55亿元人民币下降5.0%[103] - 借款总额为26.37亿元人民币，较2024年末的27.79亿元人民币下降5.1%[102][103] - 有息资产负债率为24.1%，较2024年12月31日下降1.3个百分点[72] - 资产负债比率为29.2%，较2024年12月31日下降7.1个百分点[73] - 贸易应付款项为人民币5.266亿元，较2024年12月31日减少4.1%[65] - 其他应付款项为人民币5.569亿元，较2024年12月31日减少5.2%[65] - 短期借款为人民币6.205亿元，长期借款为人民币20.166亿元，总借款减少人民币1.422亿元（5.1%）[66] - 合约负债为人民币5960万元，较2024年12月31日增加9.0%[68] - 资本承担为人民币4.434亿元，较2024年12月31日减少4.3%[69] - 现金及现金等价物、理财产品与受限存款合计人民币697.6百万元，较2024年末增加6.8%[55] - 现金及现金等价物为6.07亿元人民币，较2024年末的3.69亿元人民币增长64.4%[102] - 按公允价值计入损益的金融资产为0.66亿元人民币，较2024年末的2.83亿元人民币下降76.8%[102] - 公司拥有人应占股权为68.80亿元人民币，较2024年末的66.53亿元人民币增长3.4%[103] - 公司总资产为109.45亿元人民币，较2024年末的109.29亿元人民币基本持平[102][103] - 贸易应收款项减少至749.1百万人民币，较去年底837.5百万人民币下降10.6%[127] - 按公允价值计入损益的金融资产（理财产品）从2024年末的人民币282,522千元大幅下降至2025年6月末的人民币65,534千元，降幅达76.8%[129] - 现金及现金等价物从2024年末的人民币369,070千元增加至2025年6月末的人民币606,846千元，增长64.4%[130] - 银行存款及库存现金为人民币632,043千元，但受限存款为人民币25,197千元[130] - 贸易应付款项从2024年末的人民币549,008千元略降至2025年6月末的人民币526,554千元，其中0至90日账期的款项占71.2%[132] - 公司获得新银行贷款约人民币118,683千元，低于去年同期的315,752千元，利率介于1.70%至3.43%[133] - 公司承诺收购物业、厂房及设备的资本承担为人民币440,448千元[140] - 银行结余按年利率0.05%至1.35%计息，受限存款按0.05%至1.23%计息[131] - 一般借款资本化率降至3.57%，较去年同期4.06%下降49个基点[116] - 中国内地附属公司未汇出保留溢利达2,597.5百万人民币，较去年底2,494.3百万人民币增长4.1%[122] 业务运营表现 - 旗下医院就诊人次约为220万人，与去年同期基本持平[9] - 医院业务收入为人民币19.422亿元，较去年同期减少15.8%[9] - 技术型服务收入占比较去年同期提升2.3个百分点[9] - 微创、介入手术量较去年同期提升7.1%[9] - 旗下医院累计签约近50家商业保险公司[11] - 互联网医院挂号量超过10万人次[26] - 旗下医院已签约近50家保险公司[24] - 重庆海吉亚医院成为重庆市高新区首家通过药物临床试验机构(GCP)备案认证的医疗机构[22] - 重庆海吉亚医院为马来西亚、印度尼西亚等海外肿瘤患者提供国际诊疗服务[24] - 建立医疗质控委员会巡检制度，定期对旗下医院进行全面巡检[23] - 上线AI客服系统用于虚拟导诊、就诊咨询等多个场景[25] - 公司最大单一客户收入占比低于10%[112] 人才与学术发展 - 截至2025年6月30日全职高级职称人才达909人，较2024年12月31日增加52人[19] - 上半年共有627名医疗专业人员晋升至高一级职称[19] - 现有国务院特殊津贴专家及各级学会主委/副主委等高层次人才94人次[19] - 累计发表学术论文859篇[21] - 管理、行政及其他非医疗雇员较2024年12月31日减少67人，下降5.6%[12] - 全职雇员总数8,017人，较2024年12月31日减少152人[82] 资产与扩张计划 - 公司拥有约1200亩医疗卫生用地及约94万平方米医疗用房[27] - 新建无锡海吉亚医院、开远解化医院二期及曲阜医院新院区将于2025年投用[27] - 常熟海吉亚医院计划2026年投入使用[27] 股份回购与股东活动 - 累计回购股票1,302.52万股，占注销前已发行股份总数的2.06%[10] - 创始人及一致行动人累计增持公司股票超过400万股[29] - 公司上市以来累计派发股息约人民币1.7亿元[29] - 2022年回购并注销股票127.58万股[29] - 2024年9月至2025年1月累计回购并注销1302.52万股[29] - 公司回购1,928,000股股份，总金额约2558万港元[80][81] - 公司于期内购回1,928,000股普通股，总代价为人民币23,655千元（含交易成本）[135] 购股权计划 - 购股权计划授权发行最多18,540,000股股份，占公司2021年10月15日已发行股份总数的3%[84] - 截至公告日，购股权计划可供发行5,072,800股购股权，占已发行股份总数约0.8%[84] - 授出购股权的行权价为每股66.80港元，基于(i)授出日期收市价66.80港元(ii)前五个营业日平均收市价63.96港元(iii)每股面值0.00001美元中的最高者[86] - 购股权自授出日期起十年有效，分五年按每年20%比例归属（2023-2027年每年3月31日）[86] - 截至2025年1月1日及6月30日，购股权计划可供授出购股权数目均为10,657,000股[86] - 报告期内董事及高管获授购股权合计360,000股，截至2025年6月30日未行使240,000股[87] - 557名雇员获授购股权3,652,200股，截至2025年6月30日未行使2,330,800股[87] - 所有购股权授出行权价均为66.80港元，授出日期前收市价加权平均为66.05港元[87] - 董事及高管购股权公允价值合计14,443,170港元（最高单笔6,740,146港元）[87] - 雇员购股权公允价值总计153,656,830港元[87] - 公司授予雇员的购股权分五年归属，每年归属购股权总数的20%[89] - 未行使购股权数量从2024年初的7,151,200股下降至2025年6月末的5,141,600股[139] 公司治理与审计 - 公司核数师变更为德勤·关黄陈方会计师行，自2025年6月27日起生效[97] - 公司董事会包括主席兼执行董事朱义文及4名执行董事和3名独立非执行董事[150] - 公司股份每股面值为0.00001美元[147] - 报告期为2025年1月1日至2025年6月30日[148] 风险与市场环境 - 人民币兑美元汇率波动5%将导致税前利润减少/增加人民币970万元[74] - 中国肿瘤医疗服务市场规模预计从2026年7687亿元增长至2030年11214亿元[38] - 居民医保人均财政补助标准提高人民币30元[33] - 基本公共卫生服务经费人均财政补助标准提高人民币5元[33] 企业社会责任与评级 - 万德ESG评级为"A"级[32]