核心观点 - 公司发布2025年盈警，预期收入与净利润同比双降，但市场反应积极，股价在公告次日上涨3.59%并伴随成交量放大至687.96万股，呈现量价齐升 [1] - 市场信心源于公司经营现金流强劲增长、核心业务显现企稳迹象、资本开支高峰已过以及行业整合带来的长期机遇，这些因素抵消了短期业绩下滑的负面影响 [5][7][8][9] 财务业绩预告 - 公司预期2025年收入约为40.0-40.5亿元人民币，同比下降约9%至10% [1] - 在商誉减值影响下，预期2025年净利润约为1.4-2.0亿元人民币，同比下降约66%至76% [1] - 若剔除商誉减值影响，2025年经调整净利润约为4.5-4.9亿元人民币，同比降幅收窄至约19%至25% [8] - 2025年全年经营活动现金流同比增长33%至41%，利润含金量充足 [5] 市场表现与股价驱动 - 盈警发布次日（1月31日），公司股价收涨3.59%，成交量放大至687.96万股，实现量价齐升 [1] - 此前，公司于2024年12月宣布3亿元人民币回购计划，成功止跌并推动股价反弹，12月18日股价收涨3.78% [2] - 2025年1月2日，股价在成交量仅50.30万股的情况下收涨2.17%，显示主力资金高度控盘 [2] - 截至分析时点，公司近一年共进行7次回购，总计回购188.36万股，金额达2372.34万元人民币 [11] 业务运营分析 - 2025年上半年，住院服务收入为12.20亿元人民币，同比减少18.4%，但环比增加2.1%，显现企稳回升迹象 [7] - 2025年上半年，门诊服务收入为7.22亿元人民币，同比减少11.2%，环比减少12.2% [7] - 2025年上半年就诊人数达到220万人，与去年同期持平，显示就诊需求稳定 [7] - 收入下降主要受DRG支付改革导致单位营收下降影响，而非就诊量下滑 [7] 现金流与资本开支 - 2025年上半年，公司经营净现金流达4.56亿元人民币，同比增长29.9%，环比增长27.9%，净现比高达185.4% [5] - 公司已过资本开支高峰，2025年上半年资本开支降至2.42亿元人民币，同比下降28.5% [8] - 新建医院将于2025-2026年陆续投用，后续自建项目仅剩常熟海吉亚医院（计划2026年投用），预计未来两年资本开支不超过2亿元/年 [8] 行业与估值 - 在集采与医保控费政策深化背景下，医院行业供给端出清加快，有利于海吉亚这类行业整合龙头 [9] - 公司当前PE估值约为16.67倍，低于行业平均的17.05倍PE估值 [11]

核心观点 - 公司发布2025年盈警 预期收入与净利润同比双降 但市场反应积极 股价在公告次日止跌反弹 实现量价齐升 [1] - 市场信心可能源于公司经营现金流强劲增长 以及净利润下滑主要受非现金的商誉减值影响 而非核心经营恶化 [1][5] - 公司已过资本开支高峰 未来资本支出预计将显著降低 叠加行业供给端出清 为长期基本面稳健奠定基础 [8][9] 财务表现与市场反应 - 公司预期2025年收入约为40.0-40.5亿元人民币 同比下降约9%至10% [1] - 在商誉减值影响下 公司预期2025年净利润约为1.4-2.0亿元人民币 同比下降约66%至76% [1] - 若剔除商誉减值影响 2025年经调整净利润约为4.5-4.9亿元人民币 同比降幅收窄至约19%至25% [8] - 2025年全年经营活动现金流同比增长33%至41% 现金流表现优于账面利润 [5] - 2025年上半年经营净现金流达4.56亿元 同比增长29.9% 净现比高达185.4% [5] - 盈警发布次日 公司股价收涨3.59% 成交量放大至687.96万股 [1] 业务运营与战略 - 2025年上半年住院服务收入12.20亿元 同比减少18.4% 门诊服务收入7.22亿元 同比减少11.2% [7] - 2025年上半年就诊人数达到220万人 与去年持平 显示就诊需求稳定 [7] - 收入下降主要受DRG支付改革导致单位营收下降影响 而非就诊量下滑 [7] - 公司已过资本开支高峰 2025年上半年资本开支降至2.42亿元 同比下降28.5% [8] - 新建医院无锡海吉亚医院等将于2025年投用 至2025年底仅常熟海吉亚医院一家在建 计划2026年投入使用 [8] - 公司管理层表示短期内将优先考虑并购而非自建 预计未来两年资本开支不超过2亿元/年 显著低于历史水平 [8] 市场与估值 - 公司股价在2024年12月15日发布3亿元回购计划后止跌反弹 [2] - 公司近一年回购次数为7次 总计回购188.36万股 回购金额达2372.34万元 [11] - 目前公司PE估值仅16.67倍 低于行业平均的17.05倍PE估值 [11] - 在集采与医保控费政策深化背景下 医院行业供给端出清加快 市场局面有利于海吉亚等行业资源整合龙头 [9]

报告行业投资评级 * 报告对覆盖的绝大多数中国医疗健康公司给予“优于大市”评级，包括百济神州、药明生物、信达生物、康方生物、荣昌生物、金斯瑞生物科技、和黄医药、再鼎医药等[1] 报告核心观点 * 宏观与产业环境方面，随着政策不确定性落地、重磅临床数据释放及全球并购回暖，2025年第四季度美股生物科技与制药板块走强，投资者对2026年创新药投资情绪明显改善，中国创新药资产在全球交易中的占比与能级同步提升[4][11] * 肿瘤领域，PD-1/VEGF双抗已进入“临床与产业共振”阶段，多个全球III期试验在高价值适应症中推进，年内审批与数据读出是核心催化；Pan-RAS精准治疗进入实质性兑现期，关键III期数据预计于2026年读出[5][17] * 减重代谢领域，在美国保险覆盖受限背景下，自费市场正成为GLP-1市场扩容的重要来源；小核酸药物与GLP-1联用有望推动减重治疗范式由“单一激素驱动”向“多通路调控”升级[6][25] * 自身免疫领域，跨国药企对少数重磅单品依赖度高，收入集中风险显现；新一代抗体平台将在2026年迎来密集的概念验证数据读出，可能催生新一轮授权合作与资产重估；口服化趋势清晰，多种技术路线值得关注[7][33] * 中枢神经系统领域，投资主线聚焦于Aβ单抗治疗向临床前阿尔茨海默症人群前移，礼来Donanemab的III期数据有望成为关键催化；以罗氏Trontinemab为代表的跨血脑屏障疗法有望进一步抬升治疗天花板；皮下给药小核酸为中枢神经系统疾病治疗打开新窗口[9][39][44] 宏观与产业环境总结 * 政策方面，药品定价风险落地，影响范围有限且药企获得3年关税豁免；FDA监管改革鼓励创新，已发出18张国家优先审评券，将标准审评/优先审评时间从10/6个月大幅缩短至1-2个月，其中包括科伦博泰的Sac-TMT[12] * 并购交易方面，2025年生物制药领域并购交易总额创历史第三高记录，超过2200亿美元，代表性交易包括强生以146亿美元收购Intra-cellular、诺华以120亿美元收购Avidity等[13] * 交易活跃度方面，摩根大通医疗健康大会前后两周，跨国药企共完成12笔交易，其中7笔涉及中国资产，中国创新药在中枢神经系统、核药及人工智能制药等前沿方向的全球吸引力加速显现[14][16] 肿瘤领域总结 * PD-1/VEGF双抗确定性强化，百时美施贵宝/ BioNTech、Summit、辉瑞围绕非小细胞肺癌、小细胞肺癌、结直肠癌、三阴性乳腺癌等适应症同步开展合计11项全球III期试验[17][19] * 艾伯维通过以6.5亿美元首付款引进荣昌生物的RC148切入该赛道，产业认可度升级[16][17] * 催化剂方面，Summit和康方生物合作的依沃西单抗有望在年底获FDA批准上市，成为首个PD-1/VEGF双抗；其HARMONi-3研究有望在年底读出首个一线非小细胞肺癌的全球III期数据[17] * 研发策略上，各公司积极探索与抗体药物偶联物的联合疗法，百时美施贵宝/BioNTech最为领先，预计2026年将有5项联合抗体药物偶联物的数据读出[18][20] * 肿瘤精准治疗方面，Revolution Medicines围绕Pan-RAS分子RMC-6236系统推进临床开发，其首个III期研究RASolute-302（二线胰腺癌）的关键数据预计在2026年上半年读出[22][23] 减重代谢领域总结 * 美国传统支付体系对GLP-1类药物的肥胖适应症覆盖有限，商业保险覆盖率不足60%，且自付额高（有的高达每年5000美元），这催生了自费市场的商业化机会[25] * 礼来和诺和诺德采取了不同的直销策略：礼来以LillyDirect为核心构建封闭式自营体系，最新自费价格（以高剂量计）为每月449美元；诺和诺德通过NovoCare Pharmacy等多渠道快速扩大可及性，并将Ozempic和Wegovy的自费价格统一下调至每月349美元[26][27][31] * 小核酸药物数据显示其与GLP-1联用具有竞争力：ARO-INHBE联用替尔泊肽相较单用替尔泊肽，体重降低幅度约为2倍（9.4% vs 4.8%），总脂肪/内脏脂肪/肝脏脂肪减少幅度约为3倍，并能保留肌肉；ARO-INHBE单药24周可降低内脏脂肪13.5%[30][32] 自身免疫领域总结 * 跨国药企自免业务收入集中风险高，例如艾伯维核心自免产品2025年前三季度营收合计超200亿美元，占其总营收近50%；赛诺菲的度普利尤单抗前三季度销售额占比接近36%[33][34] * B细胞耗竭疗法与非T细胞衔接器双抗有望迭代一代单抗产品，2026年将进入密集的概念验证数据读出阶段，重点关注赛诺菲的IL13/TSLP双抗与辉瑞的两款三抗在特应性皮炎上的数据[34][35] * 国内企业中，康诺亚在自免二代双抗领域管线进度领先，其CD3/BCMA双抗有望在2026年下半年递交新药上市申请；荃信生物的非T细胞衔接器自免双抗平台已获罗氏授权背书[34][35] * 口服类药物在提升患者依从性方面具差异化优势，技术路径包括BTK抑制剂、口服蛋白降解靶向嵌合体、TYK2/JAK抑制剂等；国内企业如益方生物、诺诚健华、海思科等在此领域有布局[37][38] 中枢神经系统领域总结 * 礼来的Aβ单抗Donanemab治疗临床前阿尔茨海默症的III期试验数据有望在2026年读出，可能打开巨大的早期干预市场；此前数据显示，在中低tau亚组人群中疗效更明显，且理论上淀粉样蛋白相关影像异常风险更低[39][40] * 罗氏的Aβ/TfR1双抗Trontinemab采用跨血脑屏障机制，在更低剂量（3.6mg/kg）、更短疗程（28周）下，实现了比已上市单抗更好的淀粉样斑块清除效果（-99 Centiloid），且淀粉样蛋白相关影像异常水肿/出血发生率远低于竞品[42][43] * 小核酸治疗出现实质性进展，Arrowhead的靶向Tau的皮下给药RNAi药物ARO-MAPT预计2026年下半年读出I/II期数据，若成功可能为阿尔茨海默症等疾病打开全新的治疗窗口[44]

核心观点 - 公司发布2025年业绩预告，下半年收入同比增速企稳，经调整净利润同比-7%至+13%，经营性现金流同比大幅增长36%-53% [1] - 展望2026年，随着DRGs支付改革对次均住院费用的影响边际消减，公司整体收入增速有望转正 [1] - 公司自2025年开始承接海外肿瘤诊疗需求，未来业务扩张有望进一步提升业绩增速 [1] 2025年业绩预告概览 - 2025年全年：预计实现收入约40.0-40.5亿元，同比下降9%-10%；归母净利润约1.4-2.0亿元，同比下降66%-76%；经调整净利润约4.5-4.9亿元，同比下降19%-25% [1] - 2025年下半年：实现收入20.1-20.6亿元，同比下滑0-3%；经调整净利润约1.88–2.28亿元，同比-7%至+13% [1][2] - 经营活动所得现金净额：全年约9.4-10.0亿元，同比增加33%-41%；下半年预计为4.8-5.4亿元，同比+36%至+53% [1][2] 2025年下半年业绩与经营质量分析 - 下半年收入及就诊人次环比上半年上升，基本面持续改善，公司顺应行业趋势深耕学科建设并引入AI赋能运营 [2] - 经营性现金流持续改善，上半年净额达4.56亿元，同比增长29.9%，净现比高达185.4%；资本开支高峰已过，经营质量显著提升 [2] - 2025年年底公司银行债务同比减少约3.4亿元，有息负债率下降；全年资本开支同比减少16%-24%（约为4.67-5.17亿元） [2] 行业趋势与公司展望 - DRGs付费改革：截至2024年底，全国已基本实现按病种付费统筹地区、符合条件的医疗机构全覆盖，按病种付费出院人次占比超90%，相关基金支出占比约80% [2] - DRGs对次均住院费用的管控效果显著，但费用下滑增速逐步收窄，2024年下降幅度有所收窄，预计未来边际影响将逐步减弱 [3] - 公司旗下医院分布均衡，与全国DRGs改革进展同步，预计2026年随着影响消减，收入增速有望转正 [1][3] 公司业务发展策略 - 海外肿瘤诊疗业务：2025年开始承接需求，目前主要在重庆医院开展，为马来西亚、印度尼西亚等地患者提供服务，未来有望扩张至其他医院 [1][4] - 医院网络与建设：目前运营16家医院，开远解化医院二期、曲阜新院区等项目已于2025年投用，无锡海吉亚医院计划2026年投用，常熟海吉亚医院预计2027年投用 [5] - 创新业务模式：以肿瘤学科为核心提升技术，累计签约近50家商业保险公司，多家医院被确定为保险理赔定点医院并逐步开通直赔服务 [4] 股东回报与长期信心 - 创始人及一致行动人上市以来从未减持并22次增持，2025年内合计增持公司股票267万股 [5] - 自2024年9月以来，公司累计回购并注销股票1302.52万股，占注销前已发行股份总数的2.06%，并于2025年12月宣布启动总额不超过3亿元人民币的股份回购计划 [5] 盈利预测 - 调整后预计2025-2027年营业收入分别为40.02亿元、44.59亿元、50.19亿元，同比增速分别为-10.00%、11.44%、12.55% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.83亿元、5.43亿元、6.21亿元，同比增速分别为-69.35%、196.2%、14.24% [5] - 以2026年2月4日收盘价计算，公司2026-2027年PE分别为15、13倍 [5]

南向资金持股动态 - 2月5日南向资金增持海吉亚医疗43.44万股 [1] - 近5个交易日中有3天获增持累计净增持58.28万股 [1] - 近20个交易日中有13天遭减持累计净减持430.66万股 [1] - 截至目前南向资金持有海吉亚医疗2.02亿股占公司已发行普通股的32.71% [1] 公司业务概况 - 海吉亚医疗控股有限公司是一家主要提供医疗服务的投资控股公司 [1] - 公司通过两个业务部门开展业务 [1] - 医院业务分部从事提供肿瘤一站式综合诊疗服务围绕肿瘤核心业务开展多学科医疗服务 [1] - 服务包括提供医疗放疗化疗手术靶向在内的多重肿瘤医疗服务逐步覆盖癌症诊断治疗与康复等各阶段 [1] - 其它业务分部主要从事其他业务 [1] - 公司主要在国内市场经营其业务 [1]

公司股份回购 - 海吉亚医疗于2026年2月4日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为577.69万港元 [1] - 共计回购43.86万股公司股份 [1] - 每股回购价格区间为12.96港元至13.35港元 [1]

公司股份回购 - 海吉亚医疗于2026年2月4日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为577.69万港元 [1] - 共计回购43.86万股股份 [1] - 每股回购价格区间为12.96港元至13.35港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2月4日进行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资577.7万港元 [1] - 共回购43.9万股股份 [1] - 每股回购价格区间为12.96港元至13.35港元 [1]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 呈交日期： 2026年2月4日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 06078 | 說明 | 普通股 | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | | 佔有關事件前的現有已發 行股份（不包 ...

股本情况 - 截至2026年1月底，公司法定/注册股本总额为50,000美元，股份5,000,000,000股，面值0.00001美元[1] - 截至2026年1月底，已发行股份（不含库存）617,054,000股，库存1,445,000股，总数618,499,000股[3] 持股与期权情况 - 截至1月底公司符合公众持股量要求[4] - 截至2026年1月，购股期权月底结存4,879,200份，可行使股份18,540,000份[5] - 本月行使期权所得资金总额为0港元[5]