牛市阶段论 - 申万宏源研究A股策略首席分析师提出“牛市两段论”，将2025年的科技结构牛定义为“牛市1.0”阶段 [1] - 预计2026年下半年可能启动全面牛，构成“牛市2.0”阶段 [1] - “牛市1.0”阶段可能在2026年春季达到阶段性高点 [1] 科技板块与AI产业 - 当前A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域 [1] - AI产业趋势本身仍有纵深发展空间 [1] - 当前市场状况被类比于2014年初的创业板、2018年初的食品饮料和2021年初的新能源等历史阶段 [1] 市场调整与趋势延续 - 历史上，类似行情通常需经历一次“怀疑牛市级别”的调整 [1] - 在调整之后，产业趋势行情有望得到延续 [1]

文章核心观点 - 2026年作为“十五五”规划开局之年 中国经济与资本市场将进入高质量发展新阶段 主要体现在新要素体系、新制度体系和新服务体系三大方面 [1] 新要素体系激活经济增长新引擎 - 科技创新驱动下 知识、技术、数据、算力、人才等新要素成为经济增长新动力 “十五五”规划将科技创新引领新质生产力发展置于突出位置 [1] - 技术要素积累将推动人工智能、生物医药、氢能和核聚变能、具身智能、第六代移动通信等未来产业领域实现突破发展 [1] - 数据要素通过改变居民消费渠道、内容和习惯 驱动服务消费、情绪消费和融合消费等新业态 同时推动工业、能源、交通、医疗等传统产业效率跃升 [2] 新制度体系重塑资本市场新格局 - 政策强调活跃资本市场 健全投融资功能 在大力发展直接融资导向下 资本市场有望进一步提质扩容 [2] - 以建设金融强国为目标 新“国九条”为指引 资本市场加快完善1+N制度体系 深化科创板、创业板、北交所改革 健全科技创新企业识别筛选、价格形成等机制 [3] - 积极发展私募股权和创投基金 提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力 完善上市公司治理及互联互通机制以形成良性市场生态 [3] 新服务体系打开投资工具新空间 - 公司加快推进组织架构、管理模式和业务体系改革 以全业务链条、全工具体系、全生命周期为导向创新服务体系 [4] - 融资服务方面 构建多元场景综合服务方案 提供集风险投资、发行上市、并购重组、再融资、资产证券化、ESG及战略咨询于一体的境内外全周期资本服务 [4] - 投资服务方面 把握全品类产品研发和创设核心竞争力 以丰富多元的产品货架满足不同风险偏好投资者的资产配置需求 [4] - 交易服务方面 打造以资本中介型交易为主的流动性支持服务体系 布局场外衍生品、做市、ETF、碳金融等创新业务 提供风险对冲产品及市场中性策略 [4]

核心观点 - A股牛市远未结束，“牛市1.0”可能在2026年春季达到高峰，2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛市 [1][2] 牛市驱动因素 - 全球竞争加剧已成时代背景，A股正转向定价竞争的成败得失，居民资产配置迁移周期与经济、政策和产业周期共振足以驱动牛市 [1] - 中国居民资产配置向权益迁移尚在起步期，A股赚钱效应累积正在质变，增量资金流入条件将随时间改善 [1] - 基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移及中国全球影响力提升共振，支撑全面牛 [2] 牛市阶段与节奏 - “牛市1.0”阶段为2025年的科技结构牛，2026年春季可能是其阶段性高点 [2] - 2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛，行情有望在2026年中期“政策底”验证时启动 [2] - 2026年春季前科技成长至少还有一波机会，过渡阶段高股息防御可能占优，“牛市2.0”阶段呈现“周期搭台，成长唱戏”格局 [3] 盈利预测 - 预测2026年将出现两个“五年以来第一次”：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长 [3] - 预测2025-2026年全A两非归母净利润同比增速分别为7%和14% [3] - 预测2025年第四季度至2026年第四季度增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8% [3] 行业与风格展望 - 2026年三大结构线索包括：复苏交易（周期Alpha，如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）及制造业影响力提升（化工、工程机械） [3] - AI产业趋势还有纵深，但A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似历史上前期热门板块，需经历调整后再延续产业趋势行情 [2] - 2026年中游制造供给出清，产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业增加，自下而上选股胜率提升 [2]

中国经济与资本市场展望 - 2026年是“十五五”开启之年 中国经济和资本市场将进入高质量发展新阶段 [1] - 未来中国经济增长将依靠新要素动能拓展 而非旧动能延伸 为资本市场投资打开全新空间 [3] 经济增长新引擎 - 经济增长引擎从过去依靠投资和出口双驱动转变为科创驱动 [3] - 以知识、技术、数据、算力、人才等为代表的新要素和新资产正成为推动经济增长的新动力 [3] 资本市场新格局 - “十五五”规划强调有效市场与有为政府相结合 资本市场在金融体系中的地位和作用将进一步提升 [3] - 近年来中央政治局会议多次强调要活跃资本市场 健全投资和融资相协调的资本市场功能 [3] - 中国直接融资占比已超过30% 债券市场存量规模超过190万亿元 股票市场市值规模突破100万亿元 证券化率提升至近80% [3] - 沪深交易所新增融资规模持续居于全球交易所前列 在大力发展直接融资导向下 未来资本市场有望进一步提质扩容 [3] 证券公司服务体系 - 公司为适应经济新业态变化 加快推进组织架构、管理模式和业务体系改革 [4] - 公司以全业务链条、全工具体系、全生命周期为导向创新服务体系 [4]

文章核心观点 - 中国经济正从传统的投资、出口驱动，转向以知识、技术、数据等新要素体系为增长引擎，为资本市场打开全新投资空间 [1] - 资本市场正通过提质扩容、基础制度改革和良性生态建设，重塑发展新格局 [1] 新要素体系激活经济增长新引擎 - 以知识、技术、数据、算力、人才等为代表的新要素正成为推动经济增长的新动力 [2] - 2024年中国研发经费投入总量突破3.6万亿元，与GDP之比约为2.69%，研发投入规模已超过日韩 [4] - 技术要素积累将推动在人工智能、生物医药、氢能和核聚变能、具身智能、第六代移动通信等未来产业领域实现突破 [4][5] - 2024年中国数字经济增加值已达59.6万亿元，占GDP比重超过43%，近五年提升约8个百分点 [5] - 中国算力总规模达到280E-FLOPS，居全球第二位，AI专利数占全球六成 [5] - 数据要素驱动新消费业态，并通过数字化、智能化转型推动传统产业效率跃升 [5] - 2024年中国非化石能源发电量占比达到58.2%，新能源装机容量超过火电，“能源—算力”双轮结构将产生深远影响 [5] 新制度体系重塑资本市场新格局 - 资本市场在金融体系中的地位和作用将进一步提升，直接融资占比已超过30% [6] - 中国债券市场存量规模超过190万亿元，股票市场市值规模突破100万亿元，证券化率提升至近80% [6] - 资本市场基础制度改革将提升市场包容性、适应性，以深化科创板、创业板、北交所改革为抓手 [7] - 过去五年科创板、创业板和北交所共助力1928家企业上市，其中未盈利企业40家，战略新兴企业954家，累计实现股权融资近2万亿元 [7] - 科创债、绿色债、科技资产REITs等产品相继推出，提升对新业态、新技术、新模式企业的服务力 [7] - 围绕提升上市公司质量、推进中长期资金入市及加大投资者保护，出台了一系列改革举措 [8] - 截至9月末，以电子、计算机、通信、国防军工、医药生物等为代表的大科技类行业总市值占比提升至39%，较2020年增加近7个百分点 [8] - 到2024年末，公募基金、保险及外资等专业机构的合计持股市值占比超过20% [8] - 公募基金管理总规模突破36万亿元，权益类投资超过10万亿元 [8] 新服务体系打开投资工具新空间 - 公司加快推进组织架构、管理模式和业务体系改革，以全业务链条、全工具体系、全生命周期为导向创新服务体系 [9] - 在融资服务上，为企业提供集风险投资、发行上市、并购重组、再融资、资产证券化、ESG及战略咨询于一体的境内外全周期资本服务 [9] - 在投资服务上，把握全品类产品研发和创设，以稳健优质、丰富多元的产品货架满足多样化资产配置需求 [9] - 在交易服务上，积极打造以资本中介型交易为主的流动性支持服务体系，布局场外衍生品、做市、ETF、碳金融等创新业务 [9]

大会核心议案 - 申万宏源天添利和申万宏源天天增两只货币型集合资产管理计划的管理人拟变更为申万菱信基金管理有限公司 [1] - 上述两只集合资产管理计划将分别转型变更为申万菱信天添利货币市场基金和申万菱信天天增货币市场基金 [1] - 议案需经集合计划份额持有人大会审议通过，若通过则将对《资产管理合同》相关条款进行修改 [1] 投票方式与时间安排 - 持有人可通过纸质投票、短信投票、网络投票或电话投票方式参与表决 [2] - 短信投票和网络投票被列为适合个人投资者的便利方式 [3] - 短信投票需在2025年12月12日17:00前回复指定数字完成 [3] - 申万宏源天添利的投票时间为2025年11月12日至2025年12月12日 [7] - 申万宏源天天增的投票时间为2025年11月17日至2025年12月12日 [7] 短信投票操作指南 - 管理人将向预留有效手机号的客户发送投票短信 [3] - 持有人回复“1”表示同意议案，回复“2”表示反对，回复“3”表示弃权 [4] - 若同时持有两只产品，一次短信回复将视为对两只产品议案的表决意见 [4] - 成功参与投票可领取现金红包奖励，红包领取链接将于投票后48小时内发送 [4] 网络投票操作指南 - 可通过微信公众号“申万宏源证券”、申万宏源证券(大赢家)APP或申万宏源(申财有道)APP参与网络投票 [4] - 投票流程包括输入个人信息、完成安全验证、进入投票表决界面及提交意见并领取奖品 [5][6][7][8][9][10] - 提交投票后可扫描二维码领取现金红包，红包有效期至2025年12月12日 [7][8][10] 投票规则说明 - 若持有人同时使用多种方式投票，最终以纸质投票为准 [11] - 若对同一产品进行多次短信或网络投票，以最后一次投票结果为准 [11] - 若最后时间收到多次投票且意见不一致，则视为弃权票 [11]

债券发行概况 - 发行主体为申万宏源证券有限公司，是申万宏源公司的所属子公司 [1] - 债券名称为申万宏源证券有限公司2024年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第三期)(品种二) [1] - 发行日期为2024年11月14日 [1] 债券核心条款 - 发行规模为人民币30亿元 [1] - 票面利率为1.93% [1] - 债券期限为365天 [1] - 债券代码为524010，债券简称为24申证D6 [1] 债券兑付情况 - 本期债券兑付日与摘牌日均为2025年11月14日 [1] - 公司已按照募集说明书约定完成本期债券本息兑付并予以摘牌 [1]

债券发行概况 - 申万宏源证券有限公司于2024年11月14日发行了2024年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第三期)(品种二) [1] - 本期债券发行规模为人民币30亿元，票面利率为1.93%，期限为365天 [1] - 债券代码为524010，债券简称为24申证D6 [1] 债券兑付与摘牌 - 本期债券的兑付日与摘牌日均为2025年11月14日 [1] - 申万宏源证券有限公司已按照募集说明书约定，完成本期债券本息兑付并予以摘牌 [1]

债券发行与兑付 - 子公司申万宏源证券有限公司于2024年11月14日发行2024年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第三期)(品种二) [1] - 本期债券发行规模为人民币30亿元 票面利率为1.93% 期限为365天 [1] - 债券代码为524010 债券简称为24申证D6 兑付日与摘牌日均为2025年11月14日 [1] - 公司已完成本期债券本息兑付并予以摘牌 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司關於申萬宏源證券有 限公司2024年面向專業投資者公開發行短期公司債券（第三期）（品種二）本息兌付並摘牌的公 告》，僅供參閱。 承董事會命 於本公告日期，董事會成員包括執行董事劉健先生及黃昊先生；非執行董事朱志龍先生、張英女士、邵亞樓先生、 徐一心先生及嚴金國先生；獨立非執行董事楊小雯女士、武常岐先生、陳漢文先生及趙磊先生。 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2025-98 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 关于申万宏源证券有限公司 2024 年面向专业投资者公开 发行短期公司债 ...