智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，维持新东方-S(09901)FY26-FY28财年收入53.8亿、59.8亿、 67.3亿美元。由于出国留学业务收缩触底，对利润率的拖累预计即将出清。同时公司将全年教学网点的 增长速度放缓至10%，提升教学网点产能利用率，因此利润率压力逐步出清。该行维持FY26-FY28财年 Non-GAAP净利润5.55亿、6.1亿、6.79亿美元，维持目标价69.9美元(目标价对应54.9港元每股，每一股 ADR等于10股普通股，港股交易的是普通股)，上调至买入评级。 申万宏源主要观点如下： 该行预计新东方2QFY26收入11.65亿美元，同比增长12.2%。其中教育业务(含文旅)实现收入9.57亿美 元，同比增长11%。其他业务(主要为东方甄选)收入2.08亿美元，同比增长18%。该行预计归属母公司 的Non-GAAP净利润为0.63亿美元，同比增长77.8%。Non-GAAP净利率为5.4%，同比扩张2个百分点。 留学业务增速触底 新业务增长保持强劲 该行预计2Q新业务(K9素养教培+学习机业务等)收入同比增长21%至3.64亿美元，非学科素养业务的高 增得以持续。公司将通过产 ...

在具体实践中，申万宏源锚定"全链条服务、全场景覆盖"目标，近三年来，累计为长三角区域绿色产业 提供各类融资服务近千亿元，落地了一批具有示范意义的绿色金融项目。 12月11日，由绿色金融60人论坛（GF60）主办、上海金司南金融研究院承办、中欧国际工商学院协 办，以"探索绿色可持续发展新机遇，共筑国际绿色金融枢纽新篇章"为主题的2025第四届绿色金融北外 滩论坛在上海虹口成功举办。申万宏源证券执行委员会成员张翼飞以"锚定绿色金融枢纽建设 彰显证券 公司使命担当"为题发表主旨演讲。 在股权融资领域，围绕新能源、节能环保、高端装备制造等绿色产业，张翼飞表示，公司积极服务绿色 科技企业登陆科创板、创业板、北交所和港交所，帮助企业募集资金用于核心技术攻关，并依托产业研 究能力为企业嫁接上下游战略资源。自2022年以来，申万宏源已累计为近20家绿色产业企业完成股权融 资，融资金额超过200亿元。 宏源证券执行委员会成员张翼飞 张翼飞表示，证券公司作为资本市场的核心中介机构，在链接资金与资产、贯通境内与境外、推动产业 绿色转型方面，具有天然优势和不可替代的独特作用。在上海加快建设国际绿色金融枢纽的背景下，证 券公司应主动融 ...

核心观点 - 申万宏源维持阿里巴巴“买入”评级，基于SOTP估值法给予集团整体目标估值34124亿元人民币，对应美股目标价203美元/ADS及港股目标价197港元/股，均对应34%的上行空间 [1] - 预计阿里巴巴集团FY2026-FY2028收入分别为10386亿元、11434亿元、12506亿元，调整后归母净利润分别为1019亿元、1455亿元、1836亿元 [1] AI云业务前景 - 参考海外趋势，资本开支提升与云收入加速的趋势将持续，国内AI云基本面在明年仍将上行，驱动因素包括上游芯片压力部分缓解和下游AI渗透率仍在提升期 [2] - 阿里巴巴是国内稀缺的拥有“芯片-服务器-云计算操作系统-大模型”全栈自研技术体系的云厂商，其收入体量、增速和利润率均处于国内第一梯队 [2] - 阿里云在全球范围内增速追赶谷歌云，但利润率较海外仍有差距，其自研芯片和自有场景的规模效应有望长期提升利润率 [2] 竞争格局分析 - 面对字节跳动火山引擎聚焦MaaS层（模型能力+低价）的竞争，阿里云在全栈解决方案和生态完整性上的优势难以被短期复制 [3] - 当前MaaS市场规模尚小，阿里云在更广阔的AI IaaS及整体云市场领军地位稳固，其增长逻辑在于承接企业整体智能化转型需求，而非仅提供单一模型调用 [3] AI增量机会一：AI芯片 - 在国产化算力需求放量的背景下，阿里巴巴旗下平头哥的AI芯片产品性能已对标国际主流水平，并成功中标大型智算中心项目 [4] - 自研芯片不仅是阿里云提供差异化算力服务、提升利润率的关键，更是其输出全栈AI解决方案、绑定客户的核心抓手 [4] - 国产芯片上市潮来临，有助于互联网云厂商自研芯片的价值发现 [4] AI增量机会二：C端入口与变现 - 海外Chatbot变现模式主要是订阅费、API和编程，而OpenAI也在尝试导购变现，国内互联网公司在流量运营上具有明显优势 [5] - 阿里巴巴布局AI C端入口，旨在抢占从“图形界面(GUI)”向“自然语言界面(LUI)”演进的主导权 [5] - 公司将“通义千问”升级为连接淘宝、高德、支付宝等生态的超级助理，并推出深度融合生态的“夸克AI眼镜”，让“对话”成为连接一切服务的起点 [5] - 若“C端AI入口-开发者-用户”的生态循环成立，阿里巴巴将把现有的电商、本地生活等业务优势，平滑转化为AI时代的用户粘性与数据资产 [5]

AI基础设施(AI Infra)成为AI应用落地的关键“卖铲人” - AI Infra作为AI模型训练与推理的底层支撑，已成为应用落地的关键“卖铲人”[1] - 生成式AI与Agent加速渗透，AI infra软件作为应用部署的基础设施，有望进入高速增长期[1] 算力调度是决定模型推理盈利能力的核心 - 算力调度是决定模型推理盈利水平的核心变量，国内模型Token收费显著低于海外，成本敏感度更高[1] - 阿里Aegaeon通过Token级调度可减少82% GPU用量，华为Flex:ai提升30%算力利用率，高效调度能力成为模型推理厂商盈利关键[1] - 根据测算，在单日10亿查询量下，若使用H800芯片，单卡吞吐能力每提升10%，毛利率能够提升2-7个百分点[1] 向量数据库与数据类Infra需求率先爆发 - 数据类Infra需求先于应用爆发，向量数据库成刚需[2] - RAG技术渗透率快速提升，Gartner预测2025年企业采用率将达68%[2] - 向量数据库作为RAG核心组件，支撑海量数据毫秒级检索，市场需求持续高增[2] AI时代数据架构向“实时运营+分析协同”演进 - AI时代数据架构从“分析优先”转向“实时运营+分析协同”[3] - 行业变化一：NoSQL与OLTP数据库再风靡，通过补充向量索引能力切入向量数据库市场[3] - 行业变化二：数据湖、数据仓库厂商(以OLAP为主)通过并购、合作方式引入AI模型，向全栈工具迈进[3] 数据库厂商的差异化竞争格局 - MongoDB凭借“低门槛+高弹性”，契合中小客户低成本AI落地需求，增长弹性突出[3] - MongoDB作为文档型NoSQL数据库，适配非结构化数据存储与高频实时CRUD操作，契合AI原生应用与Agent需求，2025年收购Voyage AI补齐向量检索能力[3] - MongoDB FY26Q3核心产品实现30%增速，增长弹性突出[3] - Snowflake与Databricks靠全流程工具链和客户粘性，占据数据密集型行业核心场景，但需应对CSP跨界竞争与实时能力短板[3] - Snowflake与Databricks以OLAP为核心向全栈工具延伸，靠海量数据处理能力成为中大型企业首选，但TP能力暂有不足(尤其是Snowflake)，面临中小市场渗透与云厂商挤压压力[3] GPU主导数据中心，驱动存储与数据库技术升级 - GPU主导数据控制中心，存储与数据库技术升级[4] - NVIDIA推出SCADA方案实现GPU直连SSD，将IO延迟降至微秒级[4] - 向量数据库需适配GPU并行计算，通过列式存储、算子重写等技术升级，匹配AI实时推理需求[4] 相关上市公司标的 - 相关标的包括：MongoDB(MDB.US)、达梦数据(688692.SH)、英方软件(688435.SH)、Snowflake(SNOW.US)、深信服(300454.SZ)等[5]

新增代销渠道与费率优惠 - 农银汇理基金管理有限公司与申万宏源证券股份有限公司及申万宏源西部证券股份有限公司签署代理销售协议，自2025年12月24日起，上述两家机构新增代销农银汇理金益债券型证券投资基金（基金代码：008030）[1] - 投资者通过申万宏源及申万宏源西部申购（包括定投）该基金，可享受费率优惠，具体折扣以代销机构活动为准[1] - 代销机构客服电话为95523，网址为www.swhysc.com[1] 基金提前结束募集 - 农银汇理创业板指数型证券投资基金（经中国证监会证监许可【2025】2536号文注册）原定募集截止日为2025年12月26日[4] - 为保护基金份额持有人利益及保障基金平稳运作，基金管理人决定提前结束募集，新截止日定为2025年12月24日[4] - 2025年12月24日当日的有效认购申请将全部确认，自2025年12月25日起不再接受认购申请[5]

监管行动与违规应用通报 - 上海市通信管理局近期组织抽查 发现71款APP（SDK）存在侵害用户权益行为 [1] 国信期货及其母公司国信证券 - 国信期货有限责任公司旗下APP“国信期货通”（版本1.0.8）存在违规收集个人信息问题 [2][3] - 国信期货有限责任公司是上市公司国信证券（002736.SZ）100%持股的子公司 [4] 申万宏源证券及其母公司申万宏源 - 申万宏源证券有限公司旗下两款APP“申万宏源”（版本1.3.81）和“申万宏源证券”（版本6.0.6）均存在账号注销难问题 [3][4] - 申万宏源证券有限公司是上市公司申万宏源（000166.SZ）的全资子公司 [5]

文章核心观点 - 申万宏源固定收益外汇商品事业部在“第三届中债估值杯-固收量化专题”征文活动中获奖，其研究成果展示了公司在固定收益量化投资领域的专业能力与创新进展 [1] - 公司正持续推进量化方法在固定收益领域的深入应用，旨在构建多品种、多频段、低相关性的稳健策略体系，以服务风险管理和财富增值需求 [2][4] - 公司未来将持续在量化与衍生品领域探索创新，通过金融科技赋能，推动FICC类业务的稳健成长 [5] 获奖研究成果总结 - 《基于合成期权的国债投资组合对冲策略》研究引入投资组合保险等理论，结合尾部风险精细化建模，提出了一套能有效改善国债期货组合风险收益特征的可落地对冲与定价方案 [2] - 《国债期货期权定价模型和波动率曲面模型SABR Model的实证研究》有效支持投资者剥离和切分特定维度的风险，对资产风险收益特征进行拆分重组，为境内利率市场波动率维度定价提供扎实的理论分析 [3][4] 公司量化业务发展现状 - 量化交易与算法交易已成为海内外机构开展固定收益交易的重要手段，公司固定收益外汇商品事业部正持续对标国内外领先机构 [2] - 公司在量化策略研究、算法交易、自动化做市及量化分析平台建设等方面均取得了阶段性成果 [2] - 相关量化策略已覆盖利率债、国债期货及利率互换等核心品种，交易频率涵盖高频、中频与低频 [2] 行业背景与公司战略方向 - 在当前低利率、高波动的市场环境下，公司将持续投入场内外衍生品的理论研究、产品创设和系统化建设 [4] - 此举旨在满足投资者对风险管理和策略投资研究的迭代升级需求，进一步服务居民财富的增值管理需求和资本市场的风险对冲需求 [4] - 公司展望未来，将构建完善的量化分析和投资体系，坚持金融科技赋能投资研究 [5]

全球资本市场核心驱动与表现 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来新低，缓解了市场对通胀反弹的担忧，并推动市场升温对2026年更早降息的押注 [1][5][10] - 日本央行实施鸽派加息，进一步缓解了全球流动性担忧，市场风险偏好呈现先下后上的走势 [1][5][10] - 固收方面，10年期美债收益率本周下降3个基点至4.16%，美元指数上涨0.32%至98.7 [1][10] - 权益方面，阿根廷、越南、欧洲股市上涨较多，而科创板、恒生指数下跌，韩国、日本股市跌幅较大 [1][10] - 商品方面，黄金本周上涨1.25%，原油在俄乌冲突缓和及供应过剩影响下下跌0.93% [1][10] 全球资金流向 - 截至2025年12月17日当周，内外资均流入中国股市，外资流入11.55亿美元，内资流入90.59亿美元 [2][12][19] - 海外主动基金过去一周流出3.12亿美元，而海外被动基金流入14.67亿美元 [2][12][19] - 全球资金流出货币市场基金，发达股市流入多于新兴股市 [2][12] - 固收基金方面，新兴市场流入明显，本周流入43.1亿美元 [2][12] - 权益基金方面，中国股市流入102.1亿美元 [2][12] - 相对资金流入方面，中国固收基金相对流入明显，富时3倍做空中国ETF出现明显流出 [2][12] - 行业层面，美股资金大幅流入科技（36.5亿美元）、通信（19.7亿美元）和工业品（9.0亿美元），医疗保健板块流出5.3亿美元 [2][18] - 中国股市资金流入科技（19.9亿美元）、医疗保健（2.5亿美元）和通信（1.5亿美元） [2][18] 全球资产估值与性价比 - 截至2025年12月19日，上证指数的市盈率分位数达到过去10年来的83.9%，仅次于标普500和法国CAC40 [3][23] - 从PE绝对水平看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股 [3][23] - 从股权风险溢价（ERP）角度看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，显示中国股市相比全球仍有较好的配置价值 [3][23] - 风险调整后收益分位数方面，标普500从33%上升至48%，纳斯达克从33%上升至39%，沪深300从79%上升至94%，GSCI贵金属持续保持在100%分位数 [3] 市场风险情绪指标 - 美股方面，标普500收于6834.50点，位于20日均线上方，隐含波动率趋势下降 [4] - 标普500认沽认购比例从12月12日的1.14下降至12月19日的1.05 [4] - A股方面，沪深300期权持仓显示，资金对4500-4700目标价位的持仓量环比上周边际大幅增加，对4400-4500价位的减仓量边际增加，表明对目标价位的分歧加大 [4] - 沪深300期权的隐含波动率与上周一样呈现右侧上行的叠加状态，资金对波动率的定价保持乐观 [4] 关键经济数据与预期 - 美国经济出现降温迹象，11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，PMI同比边际下滑，1年和5年通胀预期下行 [5] - 中国经济复苏信号进一步确认，11月出口数据增强，信贷边际数据回暖，但CPI和PPI较为稳定 [5] - 美联储降息预期方面，截至2025年12月20日，市场预期2026年1月利率保持在3.5%-3.75%的概率为77.90%（上周为75.6%），预期2026年3月降息至3.25%-3.5%及以下的概率为9.60% [5][20] - 下周重要经济指标包括中国12月中期借贷便利和美国核心PCE数据 [5][24]

全球货币政策与A股海外环境 - 日本央行加息25基点符合预期，后续加息取决于通胀与经济演变，鸽派加息导致日元兑美元进一步贬值，套息交易退潮担忧缓解 [1][15] - 美联储降息符合预期，重启扩表早于预期且表述不鹰派，叠加特朗普表示下一任美联储主席人选必须“超级鸽派”，12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官 [1][15] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的窗口期可能在政府关门问题解决后，2026年2月后进入观察期，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][15] 春季股市流动性状况 - 10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，私募证券投资基金管理规模出现跳增 [2][3][16] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费“开门红”均可期，同时近期A股未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高且超跌比例更高，保险资金增配A股正在进行时 [2][3][16] - 沪深300和A500 ETF净申购出现放量 [2][3][16] 春季行情特征与市场结构 - 2026年春季行情启动在即，但机构重点关注的主线结构（如AI产业链、顺周期板块）向上空间有限，市场风格特征已还原至10月底之前的状态 [2][6][16] - 春季行情可能先在非主战场上演绎，包括产业和政策主题、博弈高股息、以及各种超跌反弹，这些领域市场可能非常活跃 [2][6][16] - 光模块（光连接）基于Alpha逻辑中枢抬升，但2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链其他环节的Beta仍承压，光连接的向上突破可能无法带动AI产业链其他环节突破 [2][6][19] 稳定资本市场预期的关键窗口 - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一 [5][18] - 3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化可能更加丰富 [5][18] - 4月特朗普可能访华，中美经贸关系进入缓和确认期，是稳定资本市场预期的关键窗口 [5][18] 中期市场判断与风格节奏 - 中期判断为“牛市两段论”：2025年牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026下半年预计出现牛市2.0，这是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多因素共振的全面牛 [6][19] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年，26Q2为磨底阶段；科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [7][19] 春季具体投资方向 - 春季政策和产业主题活跃是主要的赚钱效应来源，关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人等方向 [7][20] - 光连接将Alpha逻辑反映到位后，可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长主要是超跌反弹机会 [7][20] - 1月保费开门红可期叠加高股息短期性价比偏高，高股息年初反弹可期，这可能成为短期超跌行业修复的主要线索 [7][20] - 春季顺周期投资仍偏向工业金属和基础化工等周期Alpha方向 [7][20] 行业赚钱效应与资金流向数据 - 截至2025年12月19日，部分行业赚钱效应扩散指标较高：国防军工（按个数计强势股占比65%）、商贸零售（63%）、银行（55%）、轻工制造（54%）、食品饮料（53%）、有色金属（50%）[10][23] - 同期，商贸零售行业赚钱效应扩散指标周环比上升显著：按个数计上升34个百分点，按市值计上升28个百分点，按成交额计上升27个百分点 [10][23] - ETF资金流向显示，部分宽基和主题ETF近期份额增长：易方达创业板ETF（代码159915.OF）最新份额321.37亿份，近5个交易日份额变化+2.7%；富国中证1000ETF（代码159629.SZ）最新份额42.13亿份，近5个交易日份额变化+4.5%；富国中证智能汽车主题ETF（代码515250.SH）最新份额5.26亿份，近5个交易日份额变化+6.3% [11][24]

公司股权变动 - 12月19日，沧港铁路股东将股票由申万宏源证券香港转入鉅诚证券，转仓市值为1.62亿港元，占公司股份比例为5.54% [1][1] - 该股权变动信息由香港联交所最新资料披露 [1] 公司近期财务表现 - 根据公司发布的2025年中期业绩，收益为1.32亿元人民币，较去年同期下降0.3% [1] - 2025年中期，公司权益股东应占溢利为3087.8万元人民币，同比增长17.2% [1] - 2025年中期，公司每股基本盈利为0.80分 [1]