公司所属子公司申万宏源证券有限公司 2025 年面向专业投资者 非公开发行短期公司债券（第五期）（以下简称"本期债券"）发行工 作于 2025 年 8 月 29 日完成，本期债券发行规模人民币 36 亿元，分 两个品种，其中品种一发行规模人民币 10 亿元，期限 181 天，票面 利率 1.71%；品种二发行规模人民币 26 亿元，期限 243 天，票面利 率 1.75%。（相关情况请详见公司于 2025 年 9 月 2 日在《中国证券报》 《证券时报》《上海证券报》和巨潮资讯网 www.cninfo.com.cn 上刊 登的公告） 经深圳证券交易所审核，本期债券定于2025年9月5日起在深圳证 券交易所挂牌转让，面向专业投资者中的机构投资者交易，品种一债 券简称"25申D9"，债券代码为"134469"；品种二债券简称"25申 D10"，债券代码为"134470"。 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2025-73 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 关于申万宏源证券有限公司 2025 年面向专业投资者 非公开发行短期公司债券（第五期）在深圳证券交易所 挂牌转让的公告 本公 ...

申万宏源研报称，牛市氛围不容易消失的判断正在验证。短期市场调整消化性价比矛盾，但调整阶段， 市场仍保持了一定热度。而新的结构行情，演绎依然非常有弹性。脉冲式调整后，市场至少是有机会的 震荡市，等待新催化、新主线指数再上台阶。市场节奏减慢，更要充分理解牛市纵深。时间已经是牛市 的朋友，核心是随着时间的推移，高景气方向会不断增加 + 居民增配权益的通道会更加顺畅，这对应 着后续胜率和赔率都会再提升。基本面只是短期新亮点有限，但中期景气方向会不断增加；性价比只是 短期性价比偏低，但中长期性价比远未极端；资金供需只是阶段性流入过快，但中长期存款搬家可能还 在底部区域。本轮牛市慢下来，确实会更好。 ...

各业务板块经营情况 - 家电电加热器元器件业务通过调整产品结构和销售结构保持平稳运行 加快拓展三星 LG等外贸客户以提升利润率 [2] - 新能源汽车元器件业务继续高速增长且订单饱和 公司正建设新生产线并拓展智能座舱产品以提高单车价值量 [2] - 新能源装备业务开发的6kv熔盐储能电加热器实现商业化应用为国内首例 上半年签订近亿元订单 技术和市场份额稳居行业头部 [2] - 机器人业务已准备量产柔性织物压力传感产品并积极探索其他技术储备方向 [3] 硅碳负极材料设备发展前景 - 公司自主开发的硅碳负极材料设备解决行业产品一致性和大规模量产难题 相比主流设备有较大降本优势且技术资质壁垒较高 [4] - 到2030年若石墨负极产能需求达500万吨且硅碳负极材料渗透率达10% 对应50万吨产能 设备市场空间可达250亿元 [4] - 公司已与头部企业签订设备开发合同预计第四季度交货 明年大规模推向市场 设备制造周期3到4个月且安装调试约2个月 预计明年放量 [4] 熔盐储能与预镀镍业务进展 - 6KV高温高压熔盐储能电加热器已商业化应用且技术领先 上半年签订近亿元合同 市场份额领先 受国家政策鼓励明年订单量有望高速增长 [5] - 动力电池大圆柱预镀镍材料订单每月约2000吨 主要供应某国际著名电池企业 2026年该国际企业计划大幅增加采购量且国内头部电池企业有望实现采购突破 [5] - 公司发展战略将继续围绕现有业务板块深化技术研发与市场拓展 在新能源和机器人等领域持续发力 [5]

核心观点 - 伦敦金现突破近4个月高位震荡区间上限 2025年9月3日最高点接近3580美元/盎司 本轮上涨由欧美债务风险发酵及货币政策预期驱动 申万宏源定量模型预测中性情景下半年金价中枢3627美元/盎司 乐观情景上看3816美元/盎司 [1][3][5][37] 交易层面特征 - 金价在波动率处于阶段性低位后突破 2025年4月后经历四个月宽幅震荡 波动率持续回落 近期在特朗普干预美联储独立性 欧洲财政赤字担忧及非农数据助推降息预期下波动率大幅上升 [1][9] - 杠杆资金与实物资金共同驱动 COMEX黄金投机净多头持仓从低位上升 SPDR黄金ETF持仓量持续上升 与2025年3月仅由实物资金驱动不同 本轮呈现双轮驱动格局 [1][11][13] - 欧美资金成为主要驱动力 北美和欧洲资金主导COMEX黄金价格上涨 因全球央行及主权基金担忧欧美债务风险 抛售长期国债并转向黄金 亚洲资金流入显著降低 [2][15][16] - 美元指数与金价同涨 因金价定价欧洲债务风险 美国长期债务相对稳定 出现类似欧债危机情形 欧洲长期国债利率大幅上行 欧元贬值推升美元 金价上涨源于抛售债券资金涌入 [2][18][20] 基本面驱动因素 - 欧洲债务风险持续发酵 重新武装欧洲计划拟调动8000亿欧元 其中允许成员国四年累计增加6500亿欧元国防支出 并提供1500亿欧元贷款 欧美贸易协议达成后欧洲财政赤字率预计持续上行 欧洲5年期CDS大幅上升 德国30年期国债利率上行速度高于美国 [3][22][23][25][27] - 特朗普干扰美联储独立性 2025年8月25日宣布解除美联储理事丽莎·库克职务 并提名白宫经济顾问斯蒂芬·米兰出任理事 若罢免成功将大幅提升对美联储决策影响力 其降息倾向利好黄金 [3][32] - 全球央行购金趋势持续 以中国为首的央行在欧美债务风险背景下控制长期国债风险敞口 增持黄金趋势将延续 [4][35][37] 价格展望与模型预测 - 短期降息预期支撑金价 若2025年9月美联储预防式降息 降息前短端美债利率下行反映预期 降息后全期限利率可能反弹 长期美债利率在财政扩张及经济韧性预期下有上行风险 [4][32][33] - 申万宏源黄金定价模型显示四大定价因素为全球央行黄金储备 美国财政赤字率 美国经济政策不确定性及10年期美债实际利率 中性假设下2025年下半年金价中枢3627美元/盎司 乐观情景上看3816美元/盎司 [37][39]

股价表现 - 截至2025年9月5日收盘价5.28元 较上周5.46元下跌3.3% [1] - 本周最高价5.53元出现在9月1日 最低价5.2元出现在9月4日 [1] - 总市值1322.11亿元 在证券板块市值排名11/50 A股整体市值排名113/5152 [1] 债券发行情况 - 2025年第五期非公开发行短期公司债完成发行36亿元 品种一10亿元181天利率1.71% 品种二26亿元243天利率1.75% [1][4] - 2025年第四期非公开发行短期公司债发行39亿元 品种一8亿元186天利率1.70% 品种二31亿元242天利率1.75% [1] - 2023年第三期公开发行短期公司债5亿元于2025年9月1日完成本息兑付并摘牌 票面利率2.56% [2][4] 债券付息安排 - 2023年第二期公司债券品种二将于2025年9月5日付息 每张派息2.85元 发行规模8亿元票面利率2.85% [2][4] - 付息对象为2025年9月4日登记在册持有人 个人投资者利息税按20%代扣 [2] 股本结构 - 截至2025年8月31日H股股本25.04亿股 证券代码06806于港交所上市 [3][4] - A股股本225.36亿股 证券代码000166于深交所上市 [3][4] - 已发行股份及库存股份均无变动 注册股本总额250.40亿元 [3]

券商资管产品费率调整 - 申万宏源资管自2025年9月2日起将旗下天天增货币管理费下调至0.30% [1] - 申万宏源天添利货币近期恢复管理费率为0.9% [1] - 光证资管和长江资管等多家券商资管保证金产品今年均出现费率调整 [1] 费率调整背景原因 - 货币基金收益率已步入"1%时代"导致投资者扣除管理费后实际收益大幅缩水 [1] - 市场利率持续下行迫使机构通过暂时下调管理费平衡产品收益 [1] - 费率调整主要与货币基金收益波动有关 [1] 产品基本信息 - 申万宏源天天增货币型集合资产管理计划基金主代码为970191 [1] - 该基金合同生效日为2022年8月8日 [1] - 基金管理人为申万宏源证券资产管理有限公司 [1]

公司于9月2日至5日开展投资者关系活动 涵盖特定对象调研 业绩说明会及投资者策略会 共有18家机构及线上投资者参与 包括申万宏源 农银汇理 国寿安保等 活动地点包括投资者现场 策略会现场及价值在线网络平台 公司接待人员包括董事长兼总经理ZHAO XIAOJIE 董事兼财务总监陈文 副总经理兼董事会秘书张勇 独立董事刘雪明及证券事务代表白静 [1] 财务表现 - 2025年半年度扣非净利润同比增长129.94% [1] - 消费电子及3D打印等存量业务实现营业收入约15,684.10万元 同比增长约5.68% [1] - 半导体及新能源等新业务实现营业收入约5,467.27万元 同比增长约54.66% [1] 业务发展 - PCB分板设备针对HDI等高端PCB工艺升级需求开发 激光工艺较传统铣刀切割更精密 可帮助客户提质降本 依托定制激光器开发的设备性价比更高 全年订单预期约9,000万元 [2] - 新推出针对FPC的柔性加工设备 正在进行工艺优化和市场拓展 [2] - 激光器业务营业收入同比略有下降 主要因公司应客户要求提供搭载自研激光器的模组和设备产品 模组业务大幅增长 [2] - 激光器产品开发围绕"短脉冲或连续脉冲 短波长 高功率"等方向 并为PCB等应用场景定制开发系列激光器 [2] 海外拓展 - 报告期内完善全球营销和服务支持网络布局 日本全资子公司投入运营 [2] - 以激光器业务为核心 重点开拓美国 欧洲 日本等重要市场 深化与全球知名龙头企业战略合作 [2] - 海外营销团队战斗力提升 整体营收呈上升趋势 [2] 运营管理 - 公司积极采取加强应收账款管理等措施改善现金流状况 [3] - 高度重视人才激励机制建设 后续股权激励情况将通过公告披露 [3] - 交流过程中严格遵守制度规定 未出现未公开重大信息泄露 [3]

行业整体表现 - 2025H1房地产板块营收同比下降11.6% 较2024年降幅收窄7.7个百分点 主要由于2022年销售增速开始回落[2] - 2025H1净利润同比下降145% 较2024年降幅收窄2365个百分点 各线房企业绩均值均出现亏损[2] - 2025H1末行业整体资产负债率73.9% 较2024年末下降0.2个百分点 剔预收款后负债率70.1% 下降0.1个百分点[3] 财务指标分析 - 2025H1毛利率15.2% 较2024年上升0.4个百分点 主要因结算周期滞后于拿地2.5-3年 当前正结算2022年左右高价拿地项目[2] - 2025H1三项费用率11.5% 较2024年上升1.7个百分点 减值损失占营收比3.8% 下降4.6个百分点[2] - 2025H1净利率-6.1% 较2024年上升2.8个百分点 其中三线房企净利率-4%表现相对较好[2] 企业结构分化 - 营收增速呈现三线房企+10% > 二线房企-10% > 一线房企-20%的分化格局[2] - 业绩增速表现为二线房企-78% > 一线房企-164% > 三线房企-1645%[2] - 毛利率结构为三线18% > 二线17% > 一线13%[2] 资金与负债状况 - 2025H1末净负债率87.8% 较2024年末上升4.2个百分点 主要因有息负债稳定和现金下降推动净负债上升 业绩持续亏损推动净资产下降[3] - 2025H1末现金短债比0.9倍 较2024年末下降0.04倍 其中一线1.0倍 二线0.6倍 三线1.1倍[3] - 房企未售库存占比总资产进一步下行至历史新低 行业后续仍有补库存需求[3] 销售与回款表现 - 2025H1销售商品及劳务现金流入同比下降13% 降幅收窄 行业销售降幅收窄[4] - 2025H1销售回款对营收覆盖比83% 较2024年上升8个百分点[4] - 2025H1末预收账款同比下降27.9% 预收账款锁定率降至0.57倍低位 其中一线0.74倍和二线0.80倍相对较高[4] 行业趋势展望 - 广义住房需求已经见底 但量价未进入正向循环 房地产总量仍将继续磨底[1] - 核心城市房地产市场已在底部拐点区域 并将领先筑底回升[1] - 好房子政策将开辟新产品 新定价 新模式的新发展赛道 推动好房子渗透率提升[1]

第八届新财富最佳投资顾问评选表现 - 股票交易组前10名平均收益率达114.71%，前300名平均收益率为87.95%，较上月实现近翻倍增长 [4] - ETF组前三名平均收益率高达143%，前100名平均收益达86.41% [11] - 参赛投顾来自90家证券公司，总计39,893人参与评选 [1] 机构投顾实力排名 - 股票交易组机构实力榜前三：中信建投证券(48人)、广发证券(44人)、中泰证券(22人) [24][27] - ETF组机构实力榜前三：广发证券(33人)、中国银河证券(23人)、中信建投证券(15人) [33] - 中国银河证券、申万宏源证券、国泰海通证券等机构在两组评选中均表现突出 [27][33] 8月市场表现 - 上证指数月度涨幅7.97%，深证成指涨15.32%，创业板指涨超24%，科创50指数大涨28% [4] - 科技算力与芯片成为绝对主线，通信ETF与人工智能ETF单月涨幅均超45% [11] - 股票交易组前十名席位变动率60%，ETF组前十名席位变动率高达90% [4][11] 顶级投顾投资策略 - 聚焦高景气AI硬件领域，布局海外AI龙头，控制回撤在6%左右 [13] - 采用"科技进攻+创新药防御"复合策略，构建收益安全垫 [14] - 依据政策动向、行业景气变化及资金参与程度进行决策，左侧布局或右侧启动初期介入 [15] 9月市场展望 - 市场可能延续强势但存在震荡整固需求，关注美联储降息及三季报预增个股 [17] - 科技算力板块长期看好，半导体保持谨慎乐观，创新药存在海外合作机会 [17] - 建议关注年内涨幅较小板块如酒类、光伏，以及科技算力产业链、消费电子等方向 [18][19] 投顾服务工具创新 - Go-Goal平台推出AI小二，提升投研分析及客户服务效率 [38] - AI小二具备卖方研报向量库、盈利预测数据、财报数据及ETF数据库 [38] - 支持取数、自选股、财报分析等垂直场景工具，满足专业研究需求 [38] 行业技术发展动态 - AI硬件领域持续高景气，海外龙头估值合理，国内估值偏高但股价较低 [17] - 云计算与机器人融合、多元金融与消费电子成为新兴关注方向 [18] - 国产替代主题在AI、半导体、创新药等领域存在较大预期差 [19]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入810.4亿元人民币 同比增长10.1% [2] - 2025年上半年归母净利润123.6亿元人民币 同比增长35.0% [2] - 业绩增长主因铝合金及氧化铝产品价格同比上涨且销量增加 同时动力煤价格下跌推动电力成本下降 [2] 产品运营 - 铝合金产品销量290.6万吨 同比增长2.4% 不含税销售均价17853元/吨 同比增长2.7% 毛利率25.2% 同比提升0.6个百分点 [3] - 氧化铝产品销量636.8万吨 同比增长15.6% 不含税销售均价3243元/吨 同比增长10.3% 毛利率28.8% 同比提升3.4个百分点 [3] - 铝合金加工产品销量39.2万吨 同比增长3.5% 不含税销售均价20615元/吨 同比增长2.9% 毛利率23.3% 同比提升2.3个百分点 [3] 产能扩张 - 通过收购云南宏泰剩余25%股权 公司权益产能提升48.4万吨 对应云南宏泰电解铝总产能203万吨 [4] - 权益比例从71.47%提升至95.29% 未来归母净利润有望大幅增厚 [4] 资本运作 - 2025年8月15日公告计划回购不低于30亿港元股份 8月18日已回购1010.5万股（占已发行股份0.11%）支出2.34亿港元 [5] - 2025年上半年已支付26亿港元回购1.87亿股并全部注销 [5] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至245/255/265亿元人民币（原预测224/246/253亿元人民币） [1][6] - 对应市盈率保持8倍 维持增持评级 [1][6] - 上调主因权益产能提升利润 且电解铝产能逼近天花板推动铝价预期上行 [6] 竞争优势 - 公司为一体化优势显著的电解铝生产企业 氧化铝及电力自给率高 [6] - 海外铝土矿资源布局领先 在国内铝土矿对外依存度提升背景下成本优势突出 [6] - 动力煤价格低位运行进一步强化成本竞争力 [6]