2025年第四季度业绩前瞻 - 重点公司2025年第四季度业绩同比增速在50%以上的包括紫金矿业、山金国际、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、西部矿业、云铝股份、华友钴业、腾远钴业、金力永磁、宝钢股份 [2] - 同比增速在20-50%区间的有金诚信、中信特钢 同比增速在0-20%区间的有洛阳钼业、天山铝业、华菱钢铁 [2] - 同比扭亏为盈的有中孚实业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业、河钢资源、山东钢铁 [2] - 2025年第四季度业绩环比增速在50%以上的有新疆众和、中矿资源、赣锋锂业、山东钢铁 在20-50%区间的有山金国际、中金黄金、华友钴业、腾远钴业 [2] - 环比增速在0-20%区间的有洛阳钼业、赤峰黄金、湖南黄金、金诚信、西部矿业、云铝股份、天山铝业、南山铝业、华峰铝业、河钢资源、中信特钢 环比扭亏为盈的有国城矿业 [2] - 业绩增长主要受益于价格上涨、产量增长及成本改善 [2] 贵金属板块观点 - 贵金属板块当前估值处于历史中枢下沿 板块具备持续修复的动力及空间 [1][3] - 长期看货币信用格局重塑持续 美国大而美法案通过后财政赤字率将提升 央行购金为长期趋势 金价中枢将持续上行 [3] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [3] - 建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] 工业金属板块观点 - 铜供给相对刚性 价格中枢有望持续抬高 [1][4] - 短期铜矿生产扰动较大 非美库存紧张 基本面支撑扎实 长期电网投资增长、AI数据中心增长将支撑需求 [4] - 中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模 探索商业储备机制 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [4] - 铝在国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧 铝价有望延续长期上行趋势 [1][4] - 建议关注一体化完备标的如南山铝业、天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和 以及弹性标的如云铝股份、神火股份、中孚实业 [4] 小金属板块观点 - 镍方面 印尼镍矿占全球供给60%以上 拟削减2026年镍矿开采配额 供给端扰动加剧 需求端整体企稳 预计镍价中枢有望上行 [5] - 建议关注华友钴业、力勤资源 [5] - 锂方面 储能高景气、电池抢出口带动下游需求高增 供给端国内锂云母矿复产进度不及预期、海外项目扰动不断 2026年锂供需预计从过剩转为紧平衡 锂价中枢稳中有升 [5] - 建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] - 钴方面 刚果金对钴出口管控力度较大 配额制下实际钴产品出口不及预期 叠加库存低位 预计钴价维持强势 [5] - 建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [5] 整体投资建议 - 降息后有色金属板块估值中枢有望上移 [1] - 推荐供需格局稳定的新能源制造业 [1]

行业技术迭代与需求驱动 - 英伟达预计在2025年下半年发售的新一代Rubin系列产品将使用M9材料，在Rubin Ultra系列中使用正交背板，加工难度显著增加，带来PCB钻针量价齐升 [1] - 正交背板加工难度高，对钻针长度、断针率、加工性能等提出更高要求，导致单针寿命大幅下降，对应钻针需求数倍提升 [1] - 高性能钻针因具备涂层、高长径比等特性而价格更高，钻针厂商将充分受益于量价齐升逻辑 [1] 主要市场参与者分析 - 鼎泰高科2025年上半年全球PCB钻针销量达5.0亿支，以28.9%的市占率排名全球第一，行业CR5合计为75.2% [2] - 鼎泰高科具备设备自制能力，在当前钻针缺货背景下，公司将凭借规模效应和设备自制能力最大程度受益于技术迭代带来的需求爆发 [2] - 中钨高新（金洲精工）产品结构高端，“金洲三宝”占比超50%，2025年10月底月产能为8000万支 [2] - 中钨高新2025年中公告的年产1.4亿支产能提升技改项目预计在2026年初达产达效，并已公告“AI PCB用超长径精密微型刀具技改项目(年产6300万支)”与“1.3亿支微钻技术改造项目” [2] 公司技术与产能动态 - 民爆光电拟通过发行股份及现金方式收购厦芝精密100%股权，厦芝精密专注PCB、FPC、IC载板及AI PCB用钨钢微钻研发生产，产品尺寸覆盖0.09mm–0.35mm，擅长0.20mm以下极小径钻针 [1] - 厦芝精密技术沉淀30年，已服务全球PCB头部客户，具备自主研制多工位复合段差机等核心设备能力 [1] - 厦芝精密现已形成福建厦门、江西鹰潭两大生产基地，月产能约为1500万支，规划未来2-3年月产能将突破5000万支 [3] - 沃尔德在PCB板孔加工方面取得内部验证进展，以板厚3.5mm的M9板0.25mm孔径加工为例，可实现孔加工数量8000多个孔(未断针) [3] - 沃尔德在CVD金刚石制备及应用方面有多年研发和技术储备，是少数能够全部掌握CVD金刚石生长技术的公司之一，已根据客户需求开发多规格CVD金刚石单/多晶热沉片 [3]

行业技术迭代与需求驱动 - 英伟达预计在2025年下半年发售的新一代Rubin系列产品将使用M9材料，在Rubin Ultra系列中使用正交背板，加工难度显著增加，带来PCB钻针量价齐升 [1] - 由于加工难度高，对钻针长度、断针率、加工性能等提出更高要求，导致单针寿命大幅下降，对应钻针需求数倍提升，同时高性能钻针因具备涂层、高长径比等特性而价格更高 [1] - 金刚石作为终极散热材料，在散热需求提升的背景下应用确定性持续提升，沃尔德在CVD金刚石制备及应用方面有多年研发储备，是少数能够全部掌握CVD金刚石生长技术的公司之一 [3] 主要公司市场地位与产能布局 - 鼎泰高科在2025年上半年以5.0亿支销量排名全球PCB钻针市场第一，市占率达28.9%，全球PCB钻针行业CR5合计75.2%（按销量计算） [2] - 中钨高新（金洲精工）产品结构高端，“金洲三宝”占比超50%，2025年10月底月产能8000万支，预计2026年初年产1.4亿支的技改项目将达产达效，并规划了AI PCB用超长径精密微型刀具（年产6300万支）与1.3亿支微钻技术改造项目 [2] - 厦芝精密专注PCB、FPC、IC载板及AI PCB用钨钢微钻研发生产，产品尺寸覆盖0.09mm–0.35mm，擅长0.20mm以下极小径钻针，技术沉淀30年，月产能约1500万支，规划未来2-3年月产能将突破5000万支 [1][3] 公司核心技术能力与业务进展 - 厦芝精密具备自主研制多工位复合段差机等核心设备的能力，解决了进口设备周期长、成本高的难题 [1] - 沃尔德在PCB板孔加工方面取得内部验证进展，以板厚3.5mm的M9板0.25mm孔径加工为例，可实现孔加工数量8000多个孔（未断针） [3] - 沃尔德已根据客户需求开发多规格CVD金刚石单/多晶热沉片 [3] 行业并购与整合动态 - 民爆光电拟通过发行股份方式收购厦门麦达持有的厦芝精密49%股权，同时以现金收购其51%股权，交易完成后实现对厦芝精密100%控股 [1]

文章核心观点 - 在整体消费承压背景下，中国宠物食品行业展现出强劲增长韧性，线上GMV持续增长，行业正经历由产品革新、科学喂养观念及宠物老龄化驱动的消费升级，市场集中度提升，呈现“两超多强”格局，未来品牌集中与产品高端化趋势有望延续 [1][4][6] 行业增长与市场格局 - 2025年宠物食品行业天猫、京东、抖音线上合计GMV为307.1亿元，同比增长10.2%，增速虽较2024年的13.5%有所放缓，但韧性显著 [1][4] - 线上渠道中，淘天平台GMV占比达51.4%，占据超半数份额，抖音平台增速领先，2025年市场规模同比增长88% [1][4] - 行业集中度加速提升，2025年中国宠物食品线上CR5、CR10、CR20分别为25.3%、38.3%、51.9%，同比分别提升3.4、5.0、3.5个百分点 [4] - 头部品牌增长强劲，2025年Top10品牌线上合计GMV增速为27%，显著高于11-20名的8%和21-50名的0%，行业平均增速为10% [4] - 市场呈现“两超多强”格局，麦富迪与皇家在2018-2025年间连续8年位居线上前两名，国产强势品牌如网易严选、蓝氏、鲜朗等存在更迭，顶峰周期约为3-4年 [4] 长期驱动因素 - “新晋宠物主”数量有强支撑，20-35岁为主力养宠人群，预计2025-2038年中国应届生毕业数量持续增长，为未来15-20年行业扩容提供基础 [1] - 参考日本与美国历史，宠物食品价格长期增速跑赢CPI，显示其消费弹性与价格韧性，当前中国宠均消费金额占人均可支配收入比例仍明显低于日本，有提升空间 [1] 中期消费升级动力 - 产品革新是消费升级核心驱动力，2024-2025年猫粮、犬粮中高端价格带（60-100元/kg）GMV增速均领先行业 [2] - 主粮工艺持续演进，从早期的膨化粮，历经冻干粮、鲜肉膨化粮、烘焙粮，发展至酥化粮，体现国产品牌通过工艺创新和原材料升级进行竞争 [2] - 科学喂养观念普及推动需求升级，具体表现为专宠专用（分生命周期、品种、体型/毛长）、主粮功能化（提高免疫力、肠胃养护等）以及喂养结构中湿粮占比提高 [1][3] - 宠物老龄化起步助推消费升级，2024年23%的犬和12%的猫步入老龄化阶段（7岁+），老龄宠物单月消费更高，偏好烘焙粮等高价品类，对老年专用粮、处方粮需求较高 [3] 行业未来趋势 - 消费升级趋势延续，2025年以来中高端、高端价格带增速明显领先行业，低端价格带出现负增长 [6] - 头部外资品牌市占率有望继续提高，2025年线上Top50品牌中，外资品牌市占率为19.4%，国产品牌为49.4%，玛氏旗下品牌增长带动外资占比在2021-2024年下降后于2025年小幅回升，皇家在处方粮领域的超前布局有望受益于宠物老龄化 [6] - 产品进入微创新阶段，品牌意识崛起，头部品牌通过市场地位认证强化品牌标签，概念引领如尊重天性、精准喂养、新鲜/鲜肉等成为潮流 [6] - 功能粮/处方粮或成为行业新趋势，是产品同质化竞争下的破局之法，例如2026年麦富迪计划上新老年粮及注重去火、美毛等功能粮 [6] - 行业整合增加，激烈竞争下部分中小品牌面临压力，头部公司可能通过收并购完善产业链布局 [6]

行业现状与核心观点 - 机器狗技术路线从发散走向收敛，软硬件技术相对成熟，行业已进入商业化应用阶段 [1][2] - 四足机器人核心优势在于强地形适应、高动态稳定、灵活机动与高载荷适配，无需改造环境即可在轮式/履带式机器人难以作业的场景高效执行任务 [2] - 在政策和资本支持下，全球布局四足机器人市场的企业和机构数量持续增加，国内布局企业已达50余家 [1][4] 应用场景与市场空间 - 国防应用正加速成为各国推进国防智能化的重要抓手，核心任务集中于侦察监视、火力支援等高风险、高强度场景 [3] - 工业应用正逐渐成为替代人工巡检的重要技术路径，在变电站、管廊、电缆隧道、化工装置和钢铁厂等场景已形成较为成熟的应用案例 [3] - 应急救援正从技术验证阶段加速走向实战化应用，已在消防救援演练、化工事故侦察等场景中实现实装使用 [3] - 消费家用领域产品价格持续下探，功能逐渐丰富，正处于从“小众尝鲜”向“消费级普及”过渡的关键阶段 [3] 竞争格局与主要参与者 - 机器狗行业已形成全球化竞争，目前内资厂商占据主导地位 [4] - 宇树科技、云深处科技、波士顿动力、七腾机器人等位居行业前列 [4] 产业链投资机会 - 四足机器人整机环节建议关注产品力较强的公司，如中坚科技、越疆、凯尔达、七腾机器人等 [5] - 行业应用入口环节建议关注产业资源丰富的公司，如中控技术，以共同实现方案设计和场景落地 [5] - 零部件及代工环节价值量占比较高的部件为关节模组和组装代工，建议关注卧龙电驱、美湖股份、伟创电气、中大力德、浙海德曼等 [5]

投资者关系活动概况 - 2026年2月6日，公司于上海接待了申万宏源证券、光大证券、开源证券、达成基金、海富通基金等30余家机构的特定对象调研 [1] - 公司董事长张军政、副董事长杨洪波、董事会秘书兼副总经理邢小亮、财务总监刘爱民、副总经理王实刚及研发中心张凌博士、张美娜博士等高管团队参与接待 [1] PVP系列产品价格与市场展望 - 2022-2023年受欧洲能源危机及俄乌冲突影响，原材料价格上涨推高了PVP产品价格及毛利率，但这一高毛利状态不具备持续性，目前行业已回归常态 [3] - 展望2026年，公司预计PVP系列产品将根据市场布局及供需需求逐步进入上升区间 [3] 新能源与光伏领域应用拓展 - 在新能源电池领域，PVP主要用作碳纳米管的分散剂，2025年相关业务销售约4000吨，2026年预计仍有20%增幅 [4] - 在光伏领域，PVP作为球形银粉制备的核心表面活性剂/分散剂/包覆剂，直接影响银浆印刷性能与电池效率，且能为行业带来降本增效效果 [4] - 公司2025年在光伏行业出货约200吨，预计2026年销量仍将保持增长 [4] 高毛利产品欧瑞姿进展 - 欧瑞姿（乙烯基甲醚/马来酸酐共聚物）是公司高附加值产品，单吨价格较高，毛利率约60-70%，2025年出货量约900吨 [5] - 该产品具有线性分子结构、水溶性电解质聚合物特性，化学稳定性良好，粘合性、成膜性等性能优异，且对人体无毒，广泛应用于医药、农业、轻化工等领域 [5] - 公司是全球唯一采用无苯工艺生产欧瑞姿系列产品的厂商，凭借独特工艺壁垒，目前正积极接洽客户探讨合作方案，若落地未来有望实现较大增幅 [5] 股东沟通与股权结构 - 公司高度重视股东沟通与投资者关系管理，已就经营发展、治理安排等事项与前十大股东充分沟通并形成一致意见 [6] - 未来，大股东计划在合规前提下择机通过处置部分个人体外资产筹措资金，用于增持公司股份，以优化股权结构、稳定控制权，彰显对公司未来发展的信心 [6] 医疗板块参股企业研发动态 - 在医疗板块，公司战略投资了永泰生物、华道生物、威溶特、纽安津和良远生物五家细胞与基因治疗企业，产品涵盖细胞免疫治疗、CAR-T、溶瘤病毒、肿瘤疫苗、药物递送载体等前沿赛道 [7] - 目前，相关参股企业研发推进顺利：1个产品进入NDA审批阶段，2个产品处于临床Ⅱ期研究阶段，1个产品获得中美双报IND批件，1个产品获得中日双报IND批件，7个产品获得中国IND批件 [7] - 部分企业已具备冲击NDA获批及启动IPO的潜力，公司已与相关被投企业设立合资公司，未来将在市场推广、商业化销售及渠道拓展等方面深度协同，助力研发成果高效转化 [7] 公司战略转型目标 - 公司正积极推进由“产能领先”向“技术领先+服务领先”的战略转型 [8] - 2025年启动的“上档升级”计划聚焦全面优化产品质量与服务体系，力争在2025—2027年期间，建成全球领先的功能性化学品企业 [8]

行业整体表现 - 2026年1月A股券商融资融券新开户数达19.05万户，环比增长29.5%，同比大增157% [1] - 市场活跃度提升与政策调节推动两融余额攀升至历史高位 [1] - 2025年A股市场活跃，券商业绩高景气度延续，资本市场活跃度创十年新高 [1][2] 公司业绩与驱动因素 - 截至1月30日，有21家上市券商披露了2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 头部券商中信证券2025年归母净利润超300亿元，国泰海通预计2025年归母净利润同比增速超100% [1] - 中小券商业绩弹性更大，国联民生预计2025年净利润同比增速超400% [1] - 2025年上市券商净利润普遍实现高增，多家券商净利增幅超70% [2] - 经纪业务、自营业务等成为上市券商2025年业绩增长的核心驱动力 [1] - 业绩增长主要受益于日均成交额同比提升及两融余额维持高位 [2] 政策与市场环境 - 降准降息与中长期资金入市方案落地，分类评价优化打开优质券商资本空间 [2] - 并购重组成效显著 [2] - 宏观层面经济圆满实现5%增长目标，为业绩提供坚实支撑 [2] 估值与投资观点 - 当前券商板块PB估值仅1.36倍，处于历史中等分位 [2] - 业绩改善与政策红利有望驱动估值中枢上移 [2] - 机构普遍看好券商业绩因此获得提振，建议关注业绩向好带来的券商板块投资机会 [1][2] 相关上市公司 - 新闻提及的中资券商相关概念港股包括：华泰证券、广发证券、中国银河、国泰海通、中金公司、中信证券、中信建投证券、东方证券、光大证券、申万宏源、中州证券、国联民生等 [3]

新增基金销售渠道 - 建信基金管理有限责任公司与申万宏源证券有限公司及申万宏源西部证券有限公司签署销售协议 自2026年2月6日起生效[1] - 新增销售机构为申万宏源证券有限公司 地址位于上海市徐汇区长乐路989号45层[1] - 新增销售机构为申万宏源西部证券有限公司 地址位于新疆乌鲁木齐市高新区（新市区）北京南路358号大成国际大厦20楼2005室[1] 业务办理安排 - 投资者自2026年2月6日起可在以上两家券商的营业网点办理相关基金业务[1] - 业务办理需遵循各销售机构的具体业务规则和流程[1] - 投资者办理业务时需按照各代销网点的具体规定执行[1] 投资者信息获取 - 投资者应仔细阅读基金合同、招募说明书及基金产品资料概要以了解产品详情[1] - 建信基金管理有限责任公司客户服务热线为400-81-95533及010-66228000[1] - 建信基金管理有限责任公司网址为http://www.ccbfund.cn[1] - 申万宏源证券有限公司及申万宏源西部证券有限公司客服电话均为95523 网址均为https://www.swhysc.com/[1]

公司治理变动 - 申万宏源发布公告，方荣义先生获提名为公司第六届董事会执行董事候选人 [1]

公司人事变动 - 申万宏源于2月5日公告方荣义获提名为公司第六届董事会执行董事候选人 [1]