股本数据 - 本月底法定/注册股本总额为25.03994456亿元人民币[1] - 深交所上市A股法定/注册股份225.3594456亿股，股本225.3594456亿元[2] - 港交所上市H股法定/注册股份25.04亿股，股本25.04亿元[3] 股份数据 - 港交所H股已发行股份总数25.04亿股[6] - 深交所A股已发行股份总数225.3594456亿股[7] 持股门槛 - 上市H股适用公众持股量门槛为5%[7]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为人民币25,039,944,560元[1] - 深交所A股和港交所H股上月底和本月底法定/注册股份数目、股本无变化[2][3] - 深交所A股和港交所H股上月底和本月底已发行股份总数无变化，库存股份为0[6][7] 公众持股与合规 - 上市H股适用公众持股量门槛为5%[7] - 截至2026年3月底，公司符合公众持股量要求[7] 其他情况 - 公司本月无股份期权相关变动[8] - 本月无香港预托证券资料[9] - 本月证券发行等获董事会授权且合规[10]

核心观点 - 申万宏源认为，快手-W短期传统业务（直播与广告）面临压力，但其可灵(Kling)AI业务已进入规模化商业变现阶段并高速增长，公司当前估值处于历史低位，已消化悲观预期，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 2025年第四季度及全年业绩表现 - 25Q4总收入同比增长11.8%至396亿元人民币，经调整净利润同比增长16.2%至55亿元人民币 [1][3] - 2025年平均日活跃用户达4.10亿，用户基本盘稳固 [1][3] - 国内业务经营利润率为15.9%，海外业务亏损同比大幅收窄 [1][3] - 公司现金储备充裕，董事会建议派发末期股息总额约30亿港元 [1][3] 主营业务（直播与广告）面临压力 - 25Q4直播收入同比下降1.9%，主要因公司持续建设健康的娱乐直播生态，相关业务治理对收入产生影响，预计26Q1该业务仍有下滑压力 [1][3] - 25Q4线上营销服务（广告）收入同比增长14.5%，但电商营销收入增速因公司对商家实施流量补贴而下滑，叠加巴西支付渠道政策影响，预计2026年整体广告增速将下移 [1][3] - 报告指出，公司主营业务在2026年面临一定压力 [1][3] AI业务（可灵Kling）成为核心增长亮点 - 可灵(Kling)AI业务25Q4收入达3.4亿元人民币，主要由B端付费用户规模超预期增长驱动 [2][4] - 截至2026年1月，可灵AI的年度经常性收入(ARR)已超过3亿美元 [2][4] - 公司指引该业务2026年收入将实现翻倍以上增长 [2][4] 2026年战略与资本支出计划 - 为保持在AI视频领域的长期竞争力，公司计划在2026年战略性加大AI投入 [2][4] - 2026年全年资本支出预计将达到约260亿元人民币，较去年大幅增加，这可能对短期利润率造成压力 [2][4] 盈利预测与估值分析 - 基于对直播业务治理、广告增速下移及加大AI投入的判断，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测 [2][4] - 经调整后，预测2026-2028年经调整归母净利润分别为171亿、191亿和213亿元人民币 [2][4] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为10倍、9倍和8倍，处于历史低位 [2][4] - 采用腾讯控股、哔哩哔哩作为可比公司，其2026年平均市盈率为18倍，据此测算，快手当前估值仍有70%以上的提升空间 [2][4]

2026年一季度A股股权融资市场概览 - 2026年一季度A股市场股权融资活跃，共完成全口径募资事件96起，较去年同期增加26起，合计募集资金2302.23亿元，同比增长106.88% [2][4] - 其中，IPO发行35起，同比增加8起，融资297.77亿元，同比增长79.58% [2][4] - 定增发行49起，同比增加14起，融资规模达1912.31亿元，同比增长136.02%，是本季度股权融资增量的主要来源 [2][4] - 从融资方式分布看，增发募资1912.31亿元，占比高达83.06%，是绝对主导；IPO募资297.77亿元，占比12.93%；可转债募资92.16亿元，占比4.00% [7][10] - 从行业分布看，有色金属行业以711.26亿元的募资金额位列第一，煤炭和化工行业分别以600.8亿元和197.15亿元排在第二和第三 [11] - 从地域分布看，北京以795.64亿元的募资规模排名第一，主要得益于中国神华增发项目；山东以652.77亿元排名第二，关键在于宏桥控股增发项目；广东以168.88亿元排名第三 [14][17] 首发(IPO)市场分析 - 2026年一季度IPO发行35起，募资规模为297.77亿元，同比增长79.58% [20] - 从上市板块分布看，双创板块（科创板+创业板）募资占比为51.38%，占据主导地位 [22] - 具体板块募资占比：科创板发行7起，募资97.58亿元，占比32.77%；创业板发行4起，募资55.42亿元，占比18.61%；上证主板募资66.43亿元，占比22.31%；深证主板募资23.27亿元，占比7.82%；北交所发行18起，募资55.07亿元，占比18.49% [22][26] - 从行业分布看，硬件设备行业以75.54亿元的募资额排名第一，汽车与零配件行业以38.7亿元排名第二，有色金属行业以37.63亿元排名第三 [27] - 从地域分布看，浙江以63.18亿元的IPO募资额位列第一，首发数量为9起；广东和安徽分别以37.96亿元和29.82亿元位居第二和第三 [30][33] - 本季度IPO融资规模最高的公司为振石股份，募资29.19亿元；视涯科技与宏明电子分列第二和第三，募资额分别为22.68亿元和21.17亿元 [34] 增发市场分析 - 2026年一季度增发项目49起，募集金额1912.31亿元，同比增长136.02% [36] - 从企业性质分布看，民营企业募资807.57亿元，位列第一；中央国有企业和地方国有企业合计募资1032.61亿元，是增发募资的绝对主力 [39][42] - 从行业分布看，有色金属行业增发募资673.64亿元，处于领先地位；煤炭和化工行业分别募资600.8亿元和151.02亿元，分列第二和第三名 [43] - 从地域分布看，北京以9起项目募资780.82亿元，排名第一；山东以643.68亿元募资额位居第二；广东以121.41亿元位列第三 [46][49] - 增发募资规模最大的项目为宏桥控股，募资额高达635.18亿元；中国神华两个增发项目总计募资600.8亿元 [50][52] - 前十名募资项目中，增发目的主要是项目融资 [51] 机构承销排名总览 - 从券商总承销金额看，中信证券以619.49亿元位居榜首，中信建投以513.91亿元排名第二，华泰证券以450.09亿元升至第三 [54][55] - 从券商总承销数量看，中信证券以15起居首，华泰证券以13起位列第二，中金公司以11起升至第三 [56][57] 机构IPO承销排名 - 从IPO承销金额看，中金公司以46.18亿元位列第一，国泰海通和中信证券分别以45.29亿元和37.76亿元排名第二和第三 [59][60] - 从IPO承销数量看，中金公司、国泰海通、中信证券、东吴证券和国金证券均以4起承销数量并列第一 [61][62] - 科创板IPO承销金额最高的是国泰海通，为28.71亿元；中信证券和中信建投分别以23.97亿元和20.38亿元位列第二和第三 [63] - 创业板IPO承销金额位居榜首的是申万宏源，为21.17亿元；中信证券和东吴证券分别以12.37亿元和12.01亿元位居第二和第三 [64][65] - 北交所IPO承销金额最高的是国金证券，为13.35亿元；东吴证券和国泰海通分别以8.77亿元和6.70亿元位列第二和第三 [66][67] 机构增发与可转债承销排名 - 从增发承销金额看，中信证券以575.95亿元位居第一，中信建投和华泰证券分别以466.50亿元和442.51亿元位居第二和第三 [69][70] - 从增发承销数量看，华泰证券以12起居首，中信证券以10起居次，中信建投和中金公司均以6起并列第三 [71][72] - 从可转债承销金额看，中信建投以27.02亿元位居第一，国金证券和中银证券分别以10.26亿元和9.00亿元排名第二和第三 [74][75] 发行中介机构业务排名 - 会计师事务所IPO审计数最多的是立信会计师事务所，审计家数为12家；天健和容诚会计师事务所分别以6家和5家位列第二和第三 [77][78] - 律师事务所IPO业务家数最多的是中伦律师事务所，为6家；锦天城和德恒律师事务所均以4家并列第二 [79][80] - 资产评估机构IPO业务家数最多的是坤元资产评估有限责任公司，评估家数为3家 [81][82]

2026年第一季度A股IPO市场概况 - 2026年1-3月A股合计新上市公司30家，较去年同期的27家同比上升11% [1] - 新上市公司募资净额为238.34亿元，较去年同期的144.23亿元同比上升65.25% [1] - 按上市板块划分，北交所新上市公司数量最多，达16家，其次为科创板6家，沪市主板4家，深市主板和创业板各2家 [1] 保荐机构业绩排名 - 2026年1-3月，共有17家保荐机构承担了30家新上市公司的IPO业务 [2] - 中金公司以4单业务排名第一 [3][4] - 东吴证券、国金证券、国投证券三家券商并列第二，业务单数各为3单 [3][4] - 国泰君安、申万宏源、中信建投、中信证券四家券商并列第五，业务单数各为2单 [4][5] - 另有德邦证券、东兴证券等9家券商各完成1单业务 [5] 律师事务所业绩排名 - 2026年1-3月，共有13家律师事务所为30家新上市公司IPO提供了法律服务 [5] - 北京中伦以5单业务排名第一 [6][7] - 上海锦天城以4单业务排名第二 [6][7] - 北京德恒、北京康达、北京金杜三家律所并列第三，业务单数各为3单 [6][7] - 北京国枫、北京君合、国浩(上海)、浙江天册四家律所并列第六，业务单数各为2单 [7] - 海润天睿、北京天元等4家律所各完成1单业务 [7] 会计师事务所业绩排名 - 2026年1-3月，共有9家会计师事务所为30家新上市公司IPO提供了审计服务 [8] - 立信以9单业务排名第一 [9][10] - 天健以6单业务排名第二 [9][10] - 容诚以5单业务排名第三 [9][10] - 信永中和以4单业务排名第四 [9][10] - 安永华明、上会、天职国际、中兴华四家会计师事务所并列第六，业务单数各为1单 [11]

债券信息 - 申万宏源证券2023年第二期次级债券发行规模23亿元[5] - 票面利率3.38%[5] - 2023年3月27日发行[5] - 期限3年[5] - 2026年3月27日兑付和摘牌[5]

债券发行 - 申万宏源证券2023年3月27日发行次级债券（第二期）[1] - 发行规模23亿元人民币[1] - 债券期限3年[1] - 票面利率3.38%[1] - 债券代码148223，简称23申证C3[1] 债券兑付 - 本期债券兑付日和摘牌日为2026年3月27日[1] - 公司已完成本期债券本息兑付并摘牌[1]

核心观点 - 地缘政治紧张（美伊冲突）导致能源供应扰动和全球市场波动，但中国凭借其能源韧性、供应链安全及制造业优势，成为全球资本关注的“避风港”，A股市场在调整后显现配置价值 [2][3][6][9] - 市场短期处于情绪降温期和弱平衡状态，但下行空间有限，需关注4月财报季等基本面信号，以进行“决断”或布局 [2][5][7] - 配置主线明确：坚守中国优势制造业，特别是能源安全、自主可控、产业升级及具备“成本顺价”能力的领域，同时关注高股息资产作为防御 [2][3][5][6][8][9][11][12] 宏观环境与市场判断 - 地缘政治（美伊冲突）是当前市场核心定价因子，导致霍尔木兹海峡存在间歇性封锁可能，持续扰动能源供给 [2][12] - 全球处于“再工业化”进程，与上世纪石油危机时期的“去工业化”背景不同，这影响分析框架 [2] - 全球市场处于高位共振状态，需警惕美股“股债汇三杀”可能引发的流动性冲击，但对A股的影响可能是短暂的 [13] - A股市场调整较为充分，情绪偏弱但跌幅收窄，继续大幅下探空间有限，阶段性底部需等待资本市场稳定机制的实质性行动 [5][6][7][9] - 市场短期处于“弱平衡”，面临地缘政治、节前效应和交投缩量考验，但4月财报密集披露期将促使定价锚回归基本面 [5] 投资主线与配置方向 - **能源安全与高通胀受益链**：因油价中枢上移，关注具备顺价能力的煤炭、电力、化工（煤化工、化学原料）、石油及新能源链 [5][6][7][12][13] - **中国优势制造业与科技制造**：包括电力设备与新能源、储能、锂电材料、工程机械、船舶等 [3][6][11] - **科技与自主可控**：关注AI产业链（半导体、通信设备、CPO、AI算力、AI电力）、创新药 [3][6][8] - **高股息与稳定资产**：金融、稳定类资产及高股息率品种在震荡市中具有配置价值 [3][7] - **内需与消费修复**：政策部署稳定投资，通胀回升有望拉动补库需求，关注建材、建筑、酒店、大众消费品，以及白酒等核心消费资产 [3][13] - **资源与农业**：在大宗商品超级周期中，关注农业（农化、农产品）及金属（能源金属）板块 [3][13] 结构性机会与产业趋势 - **供应链外交与转单**：全球不安全感提升背景下，海外订单向国内转移及供应链外交值得关注 [2] - **出海逻辑**：以电力设备与新能源为代表的中上游出海品种是未来“宁组合”不可或缺的部分 [11] - **新旧再均衡**：市场正在进行从过去三年涨幅惊人品种向科技（尤其是AI）和周期（资源品）的再均衡配置 [11] - **两阶段上涨论**：A股处于中长期上行周期，当前是第一阶段上涨后的休整，后续仍有第二阶段上涨，科技主线延伸和宏观叙事拓展是主要弹性来源 [8]

关联资金情况 - 2025年度非经营性资金占用总计0元[7] - 2025年期初其他关联资金往来余额659,110.01万元[9] - 2025年度其他关联资金往来累计发生319,714.45万元[9] - 2025年度其他关联资金往来利息22,089.14万元[9] - 2025年度其他关联资金往来累计偿还339,434.89万元[9] - 2025年期末其他关联资金往来余额661,478.71万元[9] 企业应收款项 - 中央汇金及其附属企业应收款项期初4,539.93万元，年度累计7,725.29万元，偿还7,595.48万元，期末4,669.74万元[9] 公司其他资产 - 申万宏源证券公司其他资产期初200,036.16万元，年度累计2,830.78万元，利息6,600.00万元，偿还9,412.69万元，期末200,054.25万元[9] - 宏源汇智投资有限公司其他资产期初374,438.84万元，年度累计270,526.30万元，利息13,530.53万元，偿还269,008.89万元，期末389,486.78万元[9] - 宏源恒利(上海)实业有限公司其他资产期初50,056.71万元，年度累计20,000.00万元，利息835.21万元，偿还50,869.89万元，期末20,022.03万元[9]

报告信息 - 申万宏源集团发布2025年内部控制审计报告[3] - 报告日期为2025年12月31日[4] - 毕马威华振审计报告编号为2601806号[7] - 公告发布时间为2026年3月27日[3] 审计结论 - 审计认为公司于2025年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7]