公司债券发行 - 申万宏源证券有限公司成功发行2025年面向专业投资者公开发行公司债券(第七期) [1] - 本期债券发行工作于2025年12月15日结束 [1] - 本期债券发行规模为人民币20亿元 [1] 债券条款 - 本期债券期限为2年 [1] - 本期债券票面利率为1.84% [1] - 债券简称为"25申证13"，债券代码为"524598" [1] 债券上市安排 - 本期债券定于2025年12月19日起在深圳证券交易所上市 [1] - 债券经深圳证券交易所审核通过 [1] - 债券面向专业投资者中的机构投资者交易 [1]

债券发行 - 申万宏源证券2025年第七期公司债发行规模20亿元[4] - 期限2年，票面利率1.84%[4] 时间安排 - 2025年12月15日发行结束，19日深交所上市[4] 交易与代码 - 面向专业投资者中机构投资者交易[4] - 简称“25申证13”，代码“524598”[4]

债券信息 - 申万宏源证券2025年第七期公司债券发行规模20亿元[1] - 期限2年，票面利率1.84%[1] - 简称“25申证13”，代码“524598”[1] 发行与上市 - 发行工作于2025年12月15日结束[1] - 2025年12月19日起在深交所上市[1]

国际运动品牌最新财季业绩 - 最新财季多数国际运动品牌业绩超预期，Deckers营收同比增长9.1%，Lululemon增长7.1%，Adidas增长3.0%，VF增长1.6%，Nike增长1.1%，Puma营收同比下降15.3% [1] - 归母净利润表现分化，Deckers同比增长10.7%，Adidas增长4.1%，VF大幅增长263.7%，Lululemon同比下降12.8%，Nike下降30.8%，Puma由盈转亏 [1] - 其中Deckers、Adidas、VF、Nike、Lululemon业绩超预期，Puma营收与利润承压但整体符合预期 [1] 国际运动品牌未来业绩指引 - 下一财季展望偏谨慎，Nike预计营收同比下滑低单位数但降幅环比收窄，VF预计营收同比下滑1%至3% [2] - 全年业绩指引中性偏乐观，多数品牌预计全年营收增速约个位数，Deckers预计FY26营收53.5亿美元同比增长7%，Adidas预计FY25营收同比增长9%，Lululemon预计增长4%，Puma预计同比下滑低双位数 [2] 国际运动品牌分地区销售表现 - 北美/美国地区销售普遍承压，Adidas营收同比下降4.7%，Lululemon下降3.0%，Puma下降22.3%，VF下降0.9%，Deckers下降1.7%，仅Nike营收同比增长4.0% [3] - 大中华区表现分化，Lululemon营收同比大幅增长42.4%，Adidas微增0.1%，Nike下降9.2%，部分品牌销售压力随需求好转和库存调整而减弱 [3] - 欧洲/EMEA地区呈复苏趋势，Adidas营收同比增长8.2%，VF增长6.3%，Nike增长6.0%，Puma营收同比下降9.4% [3] 国际运动品牌库存状况 - Nike去库存持续推进，最新财季末存货金额同比下降1.7%，其中EMEA和大中华区去库顺利，北美库存金额增长主要受美国关税影响，实际库存量下降 [4] - Adidas库存金额同比大幅增长20.9%，主要为确保世界杯相关产品及时供应而提前备货 [4] - Lululemon、Puma、Deckers、VF存货金额同比分别增长10.9%、17.3%、7.4%和下降10.9% [4] 国内运动品牌最新季度表现 - 安踏集团25Q3销售边际转弱，安踏主品牌与FILA实现低单位数增长，其他品牌增长45%至50%，公司因三季度消费环境较弱将安踏品牌指引从增长中单位数下调至低单位数 [5] - 特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，旗下索康尼品牌三季度全渠道流水同比增长超20% [5] - 361度延续双位数增长，主品牌及童装线下流水均同比增长约10%，电商流水增速约20% [5] 运动产业链投资方向 - 全球化供应链制造商标的包括申洲国际、华利集团、新澳股份、伟星股份、百隆东方 [6] - 运动户外品牌标的包括波司登、安踏、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步国际 [7]

公司近期动态与战略 - 公司近期召开2025年1218经销商大会 [1] - 产品端持续完善产品矩阵 [1] - 渠道端深耕细作优化渠道，并大力培育新兴渠道 [1] - 2025年公司在新兴渠道持续发力，与光伏、医药等新兴企业实现直销45亿元 [1] - 2025年名酒进名企专项活动实现动销超9亿元 [1] - 2026年公司计划加强与异业渠道的名企合作，坚持推进相关直销渠道扩展 [1] 行业环境与公司应对 - 行业面临深度调整压力加剧 [1] - 公司务实调整价格策略，并加强补贴费用以应对 [1] 公司核心优势与前景 - 公司作为浓香白酒与千元价格带头部企业，品牌基础深厚，消费者基础稳固 [1] - 短期调整后，中长期仍将回到稳健良性增长通道 [1] 股东回报 - 参照前期现金分红回报规划，公司2025-2026年年分红底线达200亿元 [1] - 该分红规划隐含股息率达4.1%，安全边际较足 [1]

2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼核心信息 - 2025年12月17日，证券时报社主办、新财富杂志社承办的资本圈年度盛会——2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼在苏州举行 [2] 个人奖项获奖情况 - **巨匠分析师SSR**：浙商证券邱冠华（银行领域第一名）[3][6] - **百星分析师SSR**：长江证券邬博华（新能源和电力设备领域第一名）、国联民生证券管泉森（家电领域第一名）[3][7] - **黄金分析师SSR**：兴业证券孙媛媛（医药生物领域第一名）、国盛证券何亚轩（建筑和工程领域第一名）[3][7][8] 团队奖项获奖情况 - **最佳研究团队SSR**：长江证券、广发证券、兴业证券、申万宏源证券、国泰海通证券、国盛证券、东吴证券、华创证券、浙商证券、中信建投证券 [3] 获奖者感言与机构理念摘要 - **浙商证券邱冠华**：强调“巨匠”象征匠心、专业敬畏、研究执着与价值信仰，公司研究事业部未来将继续深耕长三角，拥抱大金融，聚焦新产业 [6] - **长江证券邬博华**：感谢行业与团队，入行13年见证了新能源行业波澜壮阔的产业机会 [7] - **国联民生证券管泉森**：感谢平台与投资者支持，为家人创造更好生活是工作最大原动力 [7] - **兴业证券孙媛媛**：认为2025年医药行业精彩纷呈，创新药在国际舞台大放异彩，未来行业将走向高质量创新 [7] - **国盛证券何亚轩**：表示将坚持深度研究和前沿性价值挖掘，持续提供更好研究成果 [8] - **长江证券团队**：强调团队文化，称每个成员如同种子在长江研究的土壤中向下扎根、向上成长 [9] - **广发证券团队**：以口号“虽然我不是最耀眼，总比预期好一点”致谢 [9] - **申万宏源证券团队**：自称证券行业“黄埔军校”，自1992年创立，秉持金融报国信念，愿与投资者把握时代机遇 [9] - **国泰海通证券团队**：旨在通过专业研究构筑品牌影响力，以国际化视野开拓市场，陪伴投资者成长 [9] - **华创证券团队**：坚持“研究至上，用心服务”理念和“做对的事情，把事情做对”原则，致力于为机构投资者提供优质投研支持 [10] - **东吴证券团队**：站在新十年起点，承诺将更加努力提供优质研究服务 [10] - **浙商证券团队**：祝贺公司在本次评选中获得重大突破，赢得更多最佳分析师奖项 [11]

公司IPO过会情况 - 无锡创达新材料股份有限公司（创达新材）于2025年12月18日通过北京证券交易所上市委员会审议，符合发行、上市及信息披露要求 [1] - 创达新材是2025年第96家过会企业，其中上交所和深交所共53家，北交所共43家 [1] - 公司保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司，保荐代表人为康杰、周毅，这是申万宏源2025年保荐成功的第3单IPO项目 [1] 公司业务与产品 - 公司主营业务为高性能热固性复合材料的研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括环氧模塑料、液态环氧封装料、有机硅胶、酚醛模塑料和导电银胶等电子封装材料 [1] - 产品广泛应用于半导体、汽车电子及其他电子电器等领域的封装，同时提供电子行业洁净室工程领域环氧工程材料及服务 [1] 公司股权与控制结构 - 公司控股股东为张俊、锡新投资、陆南平、绵阳惠力，分别持有公司15.8706%、11.1117%、7.6672%和17.2245%的股份 [2] - 上述股东通过出资额、持有股份及相关协议享有的表决权占公司股本总额50%以上，并共同签署了《一致行动协议》及补充协议 [2] - 公司实际控制人为张俊和陆南平，张俊合计控制公司26.9823%股份的表决权并担任董事长兼总经理，陆南平合计控制公司24.8917%股份的表决权并担任副董事长兼副总经理 [2] 本次发行与募资计划 - 公司拟在北交所向不特定合格投资者公开发行股票不超过12,329,345股（含本数） [3] - 可实施超额配售选择权，额外发行数量不超过未考虑超额配售选择权时发行数量的15%，即不超过1,849,401股（含本数） [3] - 公司拟募集资金30,000.00万元，用于年产12000吨半导体封装用关键配套材料生产线建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金 [3] 上市审议关注要点 - 上市委员会审议意见要求公司结合报告期经营活动现金流量、未来重大资本支出等情况，分析论证补充流动资金6,300万元的必要性和合理性 [4] - 审议会议问询主要问题涉及经营业绩真实性，包括报告期内业绩上涨原因、环氧工程服务项目收入确认合理性、以及居间商与贸易商模式的必要性 [5] - 问询问题还包括募投项目的必要性与合理性，特别是年产12,000吨半导体封装用关键配套材料生产线建设项目及补充流动资金6,300万元的必要性 [5] 2025年IPO市场概览（部分） - 2025年部分过会企业包括马可波罗控股（深交所主板）、中策橡胶（上交所主板）、江苏汉邦科技（上交所科创板）等 [6] - 其他过会企业涵盖半导体、生物科技、新材料、高端制造等多个行业，保荐机构包括中信证券、中信建投、中金公司、华泰联合等多家头部券商 [6][7] - 北交所2025年过会企业包括四川西南交大铁路发展、苏州鼎佳精密科技、岷山环能高科等，行业分布广泛 [8][9]

文章核心观点 - 申万宏源研究电子行业首席分析师对2026年科技投资进行展望 认为明年对高端芯片领域的发展和投资机会抱有较高期待 国内企业在高端芯片领域的存在感或越来越明显 [1] - 基于人工智能算力训练 推理及端侧应用的广大需求 明年将有望在GPU 交换机芯片 端侧AI 光芯片等领域 出现越来越多公司能够提供符合市场期待的产品 [1] 行业展望与投资机会 - 对高端芯片领域的发展和投资机会抱有较高的期待 [1] - 国内企业在高端芯片领域的存在感或越来越明显 [1] - 基于人工智能算力训练 推理及端侧应用的广大需求 相关领域将出现越来越多公司能够提供符合市场期待的产品 [1] 具体关注领域 - 图形处理器领域将出现符合市场期待的产品 [1] - 交换机芯片领域将出现符合市场期待的产品 [1] - 端侧AI领域将出现符合市场期待的产品 [1] - 光芯片领域将出现符合市场期待的产品 [1]

2025年11月财政收支核心数据与特征 - 前11月全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%；支出248538亿元，同比增长1.4% [1][5] - 11月广义财政收入同比下滑5.2%，较10月降幅扩大4.6个百分点；广义财政支出同比下滑1.7%，较10月降幅收窄17.5个百分点，呈现“支出改善、收入承压”的分化格局 [2][6] - 11月广义财政支出预算完成度回升至8%，较10月的5.6%明显提升，显现年末赶进度的发力特征 [2][6] 广义财政收入分析 - 11月广义财政收入同比下滑5.2%，其中政府性基金收入同比下滑15.8%，一般财政收入同比微降0.02% [4][19] - 收入端承压部分缘于高基数扰动：2024年11月广义财政收入同比增速高达11%，形成高基数压力 [2][11] - 土地财政持续低迷：11月地方国有土地使用权出让收入同比下滑26.8%，虽较10月降幅（-27.3%）略有收窄，但仍处深度负增长区间 [11][24] - 税收收入增速回落：11月税收收入同比增长2.8%，较10月增速下降5.8个百分点，其中国内个人所得税、增值税、消费税增速均较10月下滑 [29] - 非税收入降幅收窄：11月非税收入同比下滑10.8%，较10月降幅收窄约22个百分点 [29] - 预算完成度：11月广义财政收入预算完成度为7%，与历史同期水平基本持平 [4][19] 广义财政支出分析 - 11月广义财政支出同比下滑1.7%，降幅大幅收窄，主要受一般财政支出和政府性基金支出加快推动 [4][38] - 一般财政支出：11月同比下滑3.7%，较10月降幅收窄超6个百分点，其中卫生健康、科学技术相关支出明显加快，同比增速分别达32.5%和27.4% [38][42] - 政府性基金支出：11月同比增速由负转正，达2.8%，较10月增速提升41个百分点 [4][38][49] - 预算完成度：11月广义财政支出预算完成度为8%，低于过去五年平均的8.4% [4][38] 财政支出的支撑因素 - 5000亿元地方专项债结存限额的“续力”下达，是支撑11月政府性基金支出由负转正、广义财政支出改善的重要因素 [3][15][49] - 新型政策性金融工具等多重保障，有望支撑年末财政支出增速继续修复 [15] 未来财政政策重点方向 - 根据中央经济工作会议指引，后续财政收支重点或在四个方面：在总量上“保持必要的财政赤字”；在结构上“规范税收优惠、财政补贴政策”；“重视解决地方财政困难”；“督促各地主动化债” [3][18] - 政策目标在于针对性解决地方隐性债务的“存量”问题，以及补充地方财力缺位的“流量”问题，以打通财政堵点，提高政策效能 [3][18]

债券发行项目概况 - 由申万宏源牵头主承销的“福建省晋江产业发展投资集团有限公司2025年度第三期中期票据”于2025年12月1日成功发行 [2] - 本期债券发行规模为3亿元人民币，发行期限为3+2年，票面利率为2.17% [2] 发行人业务与定位 - 发行人为福建省晋江产业发展投资集团有限公司，是晋江市主要的国有资产运营主体 [2] - 公司功能定位为承担全市战略新兴产业、高新技术产业项目和能源、机场、港口等项目投资 [2] - 公司业务涵盖产业园区开发建设投资，以及对市域外的高速公路、高速铁路、路桥等跨区域项目的股权投资 [2] - 公司致力于整合晋江市的高新技术产业、园区开发、商贸物流等企业 [2] 承销商角色与合作关系 - 本期债券是申万宏源与发行人继前次中期票据项目后的再次合作 [2] - 申万宏源证券将自身定位为服务国家重大战略的先行兵，通过高效协同配合完成了本期债券的发行工作 [2] - 此次成功发行夯实了承销商与发行人的合作关系，为未来进一步深化业务合作奠定了基础 [2] 发展战略与行业定位 - 申万宏源证券未来将继续以服务国家战略、服务实体经济为主线 [2] - 公司战略包括深耕重点地区和核心客户，以推动区域经济高质量发展 [2] - 公司致力于践行金融央企的责任担当 [2]