2025年11月财政收支核心数据与特征 - 前11月全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%；支出248538亿元，同比增长1.4% [1][5] - 11月广义财政收入同比下滑5.2%，较10月降幅扩大4.6个百分点；广义财政支出同比下滑1.7%，较10月降幅收窄17.5个百分点，呈现“支出改善、收入承压”的分化格局 [2][6] - 11月广义财政支出预算完成度回升至8%，较10月的5.6%明显提升，显现年末赶进度的发力特征 [2][6] 广义财政收入分析 - 11月广义财政收入同比下滑5.2%，其中政府性基金收入同比下滑15.8%，一般财政收入同比微降0.02% [4][19] - 收入端承压部分缘于高基数扰动：2024年11月广义财政收入同比增速高达11%，形成高基数压力 [2][11] - 土地财政持续低迷：11月地方国有土地使用权出让收入同比下滑26.8%，虽较10月降幅（-27.3%）略有收窄，但仍处深度负增长区间 [11][24] - 税收收入增速回落：11月税收收入同比增长2.8%，较10月增速下降5.8个百分点，其中国内个人所得税、增值税、消费税增速均较10月下滑 [29] - 非税收入降幅收窄：11月非税收入同比下滑10.8%，较10月降幅收窄约22个百分点 [29] - 预算完成度：11月广义财政收入预算完成度为7%，与历史同期水平基本持平 [4][19] 广义财政支出分析 - 11月广义财政支出同比下滑1.7%，降幅大幅收窄，主要受一般财政支出和政府性基金支出加快推动 [4][38] - 一般财政支出：11月同比下滑3.7%，较10月降幅收窄超6个百分点，其中卫生健康、科学技术相关支出明显加快，同比增速分别达32.5%和27.4% [38][42] - 政府性基金支出：11月同比增速由负转正，达2.8%，较10月增速提升41个百分点 [4][38][49] - 预算完成度：11月广义财政支出预算完成度为8%，低于过去五年平均的8.4% [4][38] 财政支出的支撑因素 - 5000亿元地方专项债结存限额的“续力”下达，是支撑11月政府性基金支出由负转正、广义财政支出改善的重要因素 [3][15][49] - 新型政策性金融工具等多重保障，有望支撑年末财政支出增速继续修复 [15] 未来财政政策重点方向 - 根据中央经济工作会议指引，后续财政收支重点或在四个方面：在总量上“保持必要的财政赤字”；在结构上“规范税收优惠、财政补贴政策”；“重视解决地方财政困难”；“督促各地主动化债” [3][18] - 政策目标在于针对性解决地方隐性债务的“存量”问题，以及补充地方财力缺位的“流量”问题，以打通财政堵点，提高政策效能 [3][18]

深耕区域优势 助力海峡经济 福建省晋江产业发展投资集团有限公司 是 晋江市 的 主要国有资产运营主体 ， 功能定位为 承担全市战略新兴产业、高新技术产业项目和能源、机场、港口等项目投资，产业园区开发建设投 资以及市域外的高速公路、高速铁路、路桥等跨区域项目的股权投资，进一步整合晋江市高新技术 产业、园区开发、商贸物流等企业。 本期债券是申万宏源与发行人继前 次中期票据项目 后再次合作，申万宏源证券勇当服务国家 重大战略的先行兵，强化责任担当，高效协同配合，顺利完成本期债券的发行工作。本期债券的成 功发行夯实了我司与发行人的合作关系，为未来进一步深化双方业务合作奠定了坚实基础。 未来，申万宏源证券将继续以服务国家战略、服务实体经济为主线，深耕重点地区和核心客 户，推动区域经济高质量发展，践行金融央企责任担当。 2025年12月1日 ，由申万宏源 牵头主 承销的 "福建省晋江产业发展 投资集团有限公司2025年度第 三 期中期票据 "成功发行 ， 本期债券 发行规模 3 亿元，发行期限 3+2 年，票面利率 2.17 % 。 免责声明 本内容最终解释权归申万宏源证券有限公司所有。 ...

核心观点 - 证券行业在政策支持、市场活跃度提升及业务创新驱动下，正进入新一轮增长周期，板块景气度上行且估值处于历史低位，具备投资价值 [1][2] 市场数据与交易活跃度 - 2025年1至11月证券交易印花税收入达1855亿元人民币，同比增长70.7%，反映市场交易活跃度显著提升 [1] - 市场展现出“健康牛”态势，市场活跃度维持高位，中长期资金加速入市 [2] 券商业务动态与资本管理 - 2025年以来至少9家券商公开调整两融业务，包括长江证券将信用业务总规模上限提升至净资本的300%，东吴证券将两融授信总规模上限调整至不超过净资本的600% [1] - 今年以来超过八成的上市券商分红次数达两次或两次以上，部分中小上市券商在分红总额上表现突出，未来上市券商有望持续优化分红方案 [1] 行业前景与增长驱动力 - 国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标将持续定调证券板块未来走向，流动性适度宽松、资本市场环境优化及投资者信心重塑共同推动板块景气度上行 [2] - 财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE（净资产收益率）的驱动力 [2] - 2025年证券行业进入新一轮增长周期，2026年政策利好有望驱动业绩持续增长，板块有望重新定价 [2] - “服务新质生产力+中长期资金入市+券商国际化机遇”三大核心利好逻辑驱动的投行、资管、国际业务等新动能，有望在2026年后逐步兑现至行业基本面 [2] 投资关注方向 - 建议关注综合实力强劲的头部券商，以及在财富管理、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商 [2] - 当前板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备 [2] - 列出了包括华泰证券、中信证券、中金公司等在内的多只中资券商相关港股 [3]

核心事件 - 申万宏源证券资产管理有限公司撤销了原定于2025年12月18日15:00起暂停申万宏源天添利货币型集合资产管理计划解约业务及12月19日暂停申购业务的计划 [1] - 撤销暂停业务决定旨在保护该集合计划持有人的利益 在计划运作期间 投资者可正常办理解约、申购及赎回业务 [1] 产品变更进程 - 该集合计划正在办理变更管理人并转型为申万菱信天添利货币市场基金的相关手续 [1] - 变更后的《申万菱信天添利货币市场基金基金合同》生效时间将以基金管理人申万菱信基金管理有限公司的公告为准 [1] 投资者信息渠道 - 投资者可通过管理人网站(www.swhyzcgl.com/swhyzg/)查阅相关信息 [2] - 投资者可致电管理人客户服务电话95523进行咨询 [2]

第23届新财富最佳分析师评选结果总览 - 被誉为“券商界奥斯卡”的第23届新财富最佳分析师评选结果于12月17日正式出炉 [1] - 评选覆盖宏观经济、策略研究、固定收益研究、金融工程、银行等30个研究领域 [1] - 长江证券成为本届评选最大赢家，在30个研究领域中共计上榜18次 [1] - 广发证券上榜13次，兴业证券上榜7次，申万宏源证券和国泰海通证券分别上榜6次 [1] 最具影响力研究机构 - 由机构直接投票选出的新财富最具影响力研究机构榜单前五名依次为：长江证券、广发证券、国泰海通证券、申万宏源证券、兴业证券 [1] - 在最佳研究团队SSR（Superior Super Research）评选中，长江证券以8个第一名、4个第二名、2个第三名、3个第四名和第五名，总分81分位列第一 [35][36] - 广发证券以5个第一名、4个第二名、7个第三名、1个第四名和第五名，总分64分位列第二 [35][36] - 兴业证券以3个第一名、1个第二名、2个第三名、3个第四名，总分30分位列第三 [35][36] 个人类奖项 - 浙商证券邱冠华获得“巨匠分析师”称号 [1][37] - “白金分析师”称号由长江证券邬博华、国联民生证券管泉森获得 [1][38][40] - “黄金分析师”称号由兴业证券孙媛媛、国盛证券何亚轩获得 [1][41][43][44][47] 宏观经济研究领域 - 广发证券郭磊团队以总分43316.423分位列第一 [1][3] - 华创证券张瑜团队以总分41109.579分位列第二 [3] - 浙商证券李超团队以总分38987.917分位列第三 [4] - 东吴证券芦哲团队以总分33427.801分位列第四 [4] - 长江证券于博团队以总分29153.211分位列第五 [4] 策略研究领域 - 广发证券刘晨明团队以总分56425.933分位列第一 [1][4] - 申万宏源证券傅静涛团队以总分37718.265分位列第二 [4] - 国联民生证券包承超团队以总分36072.893分位列第三 [4] - 兴业证券张启尧团队以总分33779.872分位列第四 [4] - 天风证券吴开达团队以总分26110.276分位列第五 [4] 固定收益研究领域 - 华泰证券张继强团队以总分40340.296分位列第一，该团队自2019年起已蝉联七届第一名 [1][5] - 华西证券刘郁团队以总分31481.596分位列第二 [5] - 申万宏源证券黄伟平团队以总分29564.247分位列第三 [5] - 华创证券周冠南团队以总分28708.625分位列第四 [5] - 浙商证券覃汉团队以总分27459.233分位列第五 [5] 金融工程研究领域 - 兴业证券郑兆磊团队以总分41139.758分位列第一 [1][5] - 国盛证券刘富兵团队以总分36381.614分位列第二 [5] - 长江证券刘胜利团队以总分36238.989分位列第三 [5] - 国信证券张欣慰团队以总分27353.267分位列第四 [5] - 招商证券任瞳团队以总分25552.639分位列第五 [5] 银行研究领域 - 浙商证券梁凤洁团队以总分39943.811分位列第一 [1][6] - 中泰证券戴志锋团队以总分32853.243分位列第二 [6] - 中信建投证券马鲲鹏团队以总分27210.612分位列第三 [6] - 国海证券林加力团队以总分26928.417分位列第四 [6] - 长江证券马祥云团队以总分26305.14分位列第五 [6] 非银行金融研究领域 - 国泰海通证券刘欣琦团队以总分42038.478分位列第一 [2][6] - 广发证券陈福团队以总分36687.686分位列第二 [6] - 东吴证券孙婷团队以总分36036.066分位列第三 [6] - 华创证券徐康团队以总分28937.866分位列第四 [6] - 国金证券夏昌盛团队以总分24746.408分位列第五 [7] 房地产研究领域 - 广发证券郭镇团队以总分46820.521分位列第一 [2][7] - 长江证券刘义团队以总分46290.409分位列第二 [7] - 兴业证券靳璐瑜团队以总分31067.83分位列第三 [7] - 申万宏源证券袁蒙团队以总分29524.234分位列第四 [7] - 中信建投证券竺劲团队以总分23835.578分位列第五 [7] 电子研究领域 - 中泰证券王芳团队以总分43237.391分位列第一 [2][7] - 长江证券杨洋团队以总分42166.206分位列第二 [7] - 广发证券耿正团队以总分29990.201分位列第三 [7] - 国盛证券郑震湘团队以总分28985.716分位列第四 [8] - 华创证券岳阳团队以总分21659.045分位列第五 [8] 计算机研究领域 - 国盛证券刘高畅团队以总分35633.713分位列第一 [2][8] - 兴业证券蒋佳霖团队以总分31972.141分位列第二 [8] - 申万宏源证券黄忠煌团队以总分31527.817分位列第三 [8] - 天风证券缪欣君团队以总分30768.472分位列第四 [8] - 长江证券宗建树团队以总分27725.121分位列第五 [8] 传播与文化研究领域 - 广发证券旷实团队以总分48879.888分位列第一 [2][8] - 东吴证券张良卫团队以总分34768.707分位列第二 [9] - 国海证券杨仁文团队以总分33765.945分位列第三 [9] - 申万宏源证券林起贤团队以总分27269.18分位列第四 [9] - 华创证券刘欣团队以总分21264.296分位列第五 [9] 通信研究领域 - 天风证券唐海清团队以总分43149.497分位列第一 [2][9] - 国盛证券宋嘉吉团队以总分42239.778分位列第二 [9] - 广发证券韩东团队以总分38232.96分位列第三 [9] - 长江证券于海宁团队以总分37502.244分位列第四 [9] - 国泰海通证券余伟民团队以总分30308.125分位列第五 [9] 化工研究领域 - 申万宏源证券宋涛团队以总分47658.726分位列第一 [2][10] - 长江证券马太团队以总分46460.716分位列第二 [10] - 国海证券董伯骏团队以总分28746.495分位列第三 [10] - 华创证券杨晖团队以总分23073.055分位列第四 [10] - 国泰海通证券刘威团队以总分17768.085分位列第五 [10] 公用事业研究领域 - 华源证券查浩团队以总分54301.389分位列第一 [2][11] - 长江证券张韦华团队以总分52990.649分位列第二 [11] - 广发证券姜涛团队以总分35645.292分位列第三 [11] - 兴业证券蔡屹团队以总分27907.781分位列第四 [11] - 天风证券郭丽丽团队以总分22683.203分位列第五 [11] 能源开采研究领域 - 长江证券肖勇团队以总分53802.76分位列第一 [2][12] - 国盛证券张津铭团队以总分37234.974分位列第二 [12] - 广发证券沈涛团队以总分26264.694分位列第三 [12] - 民生证券周泰团队以总分25801.314分位列第四 [12] - 天风证券张墀墀团队以总分25042.439分位列第五 [12] 金属与新材料研究领域 - 长江证券王鹤涛团队以总分65864.674分位列第一 [2][12] - 民生证券邱祖学团队以总分38612.484分位列第二 [12] - 中信建投王介超团队以总分20830.856分位列第三 [12] - 国泰海通证券于嘉懿团队以总分19898.36分位列第四 [12] - 华源证券田源团队以总分16243.118分位列第五 [13] 交通运输仓储研究领域 - 长江证券韩轶超团队以总分60044.382分位列第一 [2][13] - 申万宏源证券闫海团队以总分49153.183分位列第二 [13] - 华创证券吴一凡团队以总分27952.359分位列第三 [13] - 广发证券许可团队以总分20484.527分位列第四 [13] - 华源证券孙延团队以总分17662.167分位列第五 [13] 非金属类建材研究领域 - 长江证券范超团队以总分57311.659分位列第一 [2][13] - 国泰海通证券鲍雁辛团队以总分33598.12分位列第二 [13] - 国金证券李阳团队以总分32672.435分位列第三 [14] - 中泰证券孙颖团队以总分31150.342分位列第四 [14] - 华源证券戴铭余团队以总分21880.224分位列第五 [14] 食品饮料研究领域 - 国泰海通证券訾猛团队以总分45045.012分位列第一 [2][14] - 华创证券欧阳予团队以总分38286.761分位列第二 [14] - 广发证券符蓉团队以总分37724.752分位列第三 [14] - 长江证券董思远团队以总分37181.713分位列第四 [14] 医药生物研究领域 - 兴业证券孙媛媛团队以总分34837.675分位列第一 [2][14] - 中信建投证券贺菊颖团队以总分32243.182分位列第二 [15] - 国泰海通证券余文心团队以总分31792.71分位列第三 [15] - 华创证券郑辰团队以总分31248.802分位列第四 [15] - 东吴证券朱国广团队以总分30742.226分位列第五 [15] 批零和社会服务业研究领域 - 长江证券赵刚团队以总分48953.31分位列第一 [2][15] - 国泰海通证券刘越男团队以总分33120.828分位列第二 [15] - 广发证券嵇文欣团队以总分32127.588分位列第三 [15] - 兴业证券代凯燕团队以总分25609.917分位列第四 [15] - 国海证券芦冠宇团队以总分24137.282分位列第五 [15] 家电研究领域 - 国联民生证券管泉森团队以总分40791.866分位列第一 [2][16] - 长江证券陈亮团队以总分30144.436分位列第二 [16] - 兴业证券颜晓晴团队以总分24264.717分位列第三 [16] - 国泰海通证券蔡雯娟团队以总分20554.97分位列第四 [16] - 开源证券吕明团队以总分20005.652分位列第五 [16] 农林牧渔研究领域 - 长江证券陈佳团队以总分55758.097分位列第一 [2][16] - 广发证券钱浩团队以总分42052.532分位列第二 [16] - 浙商证券钟凯锋团队以总分27833.809分位列第三 [16] - 华源证券雷轶团队以总分24670.875分位列第四 [16] - 天风证券吴立团队以总分23939.51分位列第五 [17] 轻工和纺织服装研究领域 - 申万宏源证券王立平团队以总分50106.362分位列第一 [2][17] - 浙商证券史凡可团队以总分49817.98分位列第二 [17] - 长江证券于旭辉团队以总分49196.316分位列第三 [17] 机械研究领域 - 长江证券赵智勇团队以总分52970.935分位列第一 [2][17] - 广发证券代川团队以总分47051.105分位列第二 [17] - 浙商证券邱世梁团队以总分36213.565分位列第三 [17] - 东吴证券周尔双团队以总分32303.671分位列第四 [18] 汽车和汽车零部件研究领域 - 东吴证券黄细里团队以总分40750.958分位列第一 [2][18] - 长江证券高伊楠团队以总分39659.416分位列第二 [18] - 民生证券崔琰团队以总分29259.275分位列第三 [18] - 国联民生证券高登团队以总分23943.334分位列第四 [18] - 中泰证券何俊艺团队以总分17829.177分位列第五 [18] 建筑和工程研究领域 - 国盛证券何亚轩团队以总分50805.772分位列第一 [2][18] - 长江证券张弛团队以总分46961.974分位列第二 [19] - 广发证券耿鹏智团队以总分30685.635分位列第三 [19] - 天风证券鲍荣富团队以总分20481.641分位列第四 [19] - 财通证券毕春晖团队以总分19463.255分位列第五 [19] 新能源和电力设备研究领域 - 长江证券邬博华团队以总分61096.383分位列第一 [2][19] - 东吴证券曾朵红团队以总分50763.373分位列第二 [19] - 中信建投证券许琳团队以总分21824.537分位列第三 [19] - 民生证券邓永康团队以总分14734.204分位列第四 [19] - 国金证券姚遥团队以总分13249.574分位列第五 [19] 国防军工研究领域 - 兴业证券石康团队以总分50039.312分位列第一 [2][20] - 广发证券孟祥杰团队以总分48156.42分位列第二 [20] - 长江证券王贺嘉团队以总分47516.827分位列第三 [20] - 申万宏源证券韩强团队以总分28915.459分位列第四 [20] 环保研究领域 - 广发证券郭鹏团队以总分54285.069分位列第一 [2][20] - 东吴证券袁理团队以总分53953.581分位列第二 [20] - 长江证券徐科团队以总分53511.497分位列第三 [20] 海外市场研究领域 - 兴业证券洪嘉骏团队以总分45416.672分位列第一 [2][21] - 天风证券孔蓉团队以总分39340.411分位列第二 [21] - 国海证券陈梦竹团队以总分35447.595分位列第三 [21] - 光大证券付天姿团队以总分25054.305分位列第四 [21] - 中信建投证券崔世峰团队以总分21870.736分位列第五 [21] 最佳产业研究团队（金融） - 广发证券以总分95012.572分位列第一 [21] - 长江证券以总分92236.472分位列第二 [21] - 国泰海通证券以总分67717.896分位列第三 [22] - 兴业证券以总分64007.33分位列第四 [22] - 中信建投证券以总分56344.896分位列第五 [22] 最佳产业研究团队（科技） - 广发证券以总分138087.874分位列第一 [22] - 长江证券以总分120841.821分位列第二 [23] - 国盛证券以总分108047.721分位列第三 [23] - 天风证券以总分84452.874分位列第四 [23] - 国泰海通证券以总分69996.585分位列第五 [23] 最佳产业研究团队（能源与材料） - 长江证券以总分336474.84分位列第一 [23][24] - 申万宏源证券以总分117738.901分位列第二 [24] - 华源证券以总分110086.898分位列第三 [24] - 广发证券以总分109526.625分位列第四 [24] - 国泰海通证券以总分105548.321分位列第五 [24] 最佳产业研究团队（消费） - 长江证券以总分233982.376分位列第一 [25] - 国泰海通证券以总分155271.877分位列第二 [25] - 广发证券以总分140598.215分位列第三 [25] - 浙商证券以总分111147.444分位列第四 [25] - 兴业证券以总分89836.838分位列第五 [25] 最佳产业研究团队（制造） - 长江证券以总分301717.032分位列第一 [26] - 广发证券以总分201314.86分位列第二 [26] - 东吴证券以总分180082.528分位列第三 [26] - 国盛证券以总分80879.929分位列第四 [26] - 兴业证券以总分70693.709分位列第五 [26] 区域最佳销售服务

债券发行与上市 - 申万宏源证券有限公司成功完成2025年面向专业投资者公开发行次级债券（第三期）（品种一）的发行工作，发行完成日期为2025年12月10日 [1] - 本期债券发行规模为人民币22亿元，债券期限为3年，票面利率为2.13% [1] - 本期债券已获深圳证券交易所审核通过，定于2025年12月16日起在深圳证券交易所上市交易 [1] 债券交易信息 - 本期债券上市后，将面向专业投资者中的机构投资者进行交易 [1] - 债券简称为“25申证C5”，债券代码为“524585” [1]

债券发行与上市 - 申万宏源证券有限公司完成2025年面向专业投资者公开发行次级债券（第三期）（品种一）的发行工作[1] - 本期债券发行规模为人民币22亿元，期限为3年，票面利率为2.13%[1] - 该债券定于2025年12月16日起在深圳证券交易所上市，面向专业投资者中的机构投资者交易[1] - 债券简称为“25申证C5”，债券代码为“524585”[1]

债券发行 - 申万宏源证券2025年第三期（品种一）次级债券发行于12月10日完成[4] - 发行规模22亿元，期限3年，票面利率2.13%[4] 债券上市 - 债券于12月16日在深交所上市，面向机构投资者交易[4] 债券信息 - 简称“25申证C5”，代码“524585”[4]

债券发行 - 申万宏源证券2025年第三期（品种一）次级债券发行规模22亿元[1] - 期限3年，票面利率2.13%[1] - 2025年12月10日完成发行，12月16日深交所上市[1] 债券交易 - 面向专业投资者中的机构投资者交易[1] 债券信息 - 简称“25申证C5”，代码“524585”[1]

市场表现 - 中资券商股在午后交易时段出现快速拉升行情 [1] - 中信证券股价上涨3.77%，报28.08港元 [1] - 招商证券股价上涨2.64%，报14.36港元 [1] - 广发证券股价上涨2.46%，报18.36港元 [1] - 申万宏源股价上涨1.96%，报3.12港元 [1] 行业动态与催化剂 - 12月以来，长城证券、兴业证券、华泰证券、首创证券等多家上市券商发布了分红实施公告，标志着新一轮分红派息进入落地阶段 [1] - 在监管政策鼓励下，年内上市券商分红总金额已超过548亿元人民币 [1] - 其中已有14家券商实施了10亿元人民币以上的分红 [1] 机构观点与行业展望 - 国金证券认为，在监管引导下，未来证券公司的经营将更具韧性 [1] - 优质券商有望进一步打开杠杆上限，从而提高净资产收益率水平 [1] - 从历史利润增速与板块涨跌幅、净资产收益率水平与对应市净率倍数来看，板块股价和估值表现仍显著落后于业绩表现 [1] - 机构看好券商板块的估值修复前景 [1]