转债市场表现 - 中证转债指数收涨0.23%，报453.86点 [1] - 宏丰转债涨幅最大，达20% [1] - 博瑞转债涨幅11.60% [1] - 华宏转债涨幅7.14% [1] - 博汇转债跌幅5.20% [1] - 金现转债跌幅5.05% [1] - 豪美转债跌幅2.53% [1]

转债市场表现 - 中证转债指数收盘上涨0 84% 报452 81 成交额达732 9亿元 [1] - 聚隆转债涨幅达20% 金现转债涨幅超过12% 京源转债涨幅超过9% [1] - 景23转债和塞力转债涨幅接近9% 银轮转债涨幅超过8% [1] - 中宠转2跌幅超过2% 濮耐转债和华宏转债跌幅超过1% [1]

可转债发行上市情况 - 公司公开发行可转换公司债券51,500万元，每张面值100元，发行数量515万张，募集资金总额515,000,000元 [1] - 可转债于2023年1月10日在深交所挂牌交易，债券简称"华宏转债"，债券代码"127077" [2] - 转股期自2023年6月8日起至2028年12月1日止 [2] 可转债转股价格调整 - 初始转股价格为15.45元/股，2023年6月1日调整为14.85元/股 [2] - 2023年7月3日转股价格向下修正为13.91元/股 [3] - 2024年5月20日再次向下修正为11.14元/股 [3] 可转债转股及股份变动 - 2025年第二季度可转债转股金额80,000元，转股数量7,180股 [4] - 截至2025年6月30日，剩余可转债张数5,147,919张，未转换比例99.9596% [4] - 总股本由581,527,759股增至581,534,939股，限售流通股占比11.81%保持不变 [5]

聚赛龙 - 控股股东及实控人拟合计减持不超过3%的公司股份 [1] 丝路转债 - 信用等级由原评级下调至A [1] - 受宏观经济周期调整和政府预算下降影响 多个项目延期或取消 导致各类业务收入规模同比显著下降 [1] - 人工固定成本刚性支出压力大 各业务板块毛利率同比显著下降 综合毛利润及利润总额均出现亏损 [1] - 2024年下半年起调整客户结构并降本增效 2025年1-3月完工项目增加及费用管控加强 营业总收入和盈利能力同比提升 亏损幅度同比收窄 [1] - 截至2024年底资产结构未重大变化 但应收账款计提坏账准备规模大 存在回收风险 [1] - 债务规模增长 债务负担较重 2024年经营活动现金转为净流出 偿债能力指标显著弱化 [1] 共同转债 - 信用等级由原评级下调至A [2] - 产品价格下降叠加单位生产成本和期间费用增加 导致收入下降和利润总额亏损 [2] - 经营性净现金流转为净流出 全部债务保持增长 债务负担增加 [2] 其他转债动态 - 永贵转债 科利转债 华宏转债均公告不下修转股价 [2] REITs动态 - 中银中外运仓储物流REIT（508090）开放申购 [2]

评级结果 - 公司主体信用评级结果为A，评级展望为稳定，"华宏转债"信用评级结果为A，与前次评级结果一致 [1][2] - 评级机构为大公国际，评级时间为2025年6月19日 [2] 评级依据 - 评级机构对公司的业务、管理、财务等情况进行了综合分析与评估 [2] - 评级结果未发生调整，与前次评级结果一致 [2] 信息披露 - 公司委托大公国际对公开发行的可转换公司债券进行跟踪评级 [1] - 详细评级报告可于巨潮资讯网查阅 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2021 - 2024 年转债市场评级下调呈现高频次、季节性及行业集中特征，评级调整驱动市场分化，构建防御与修复策略需聚焦股性对冲、错杀修复及债底保护 [6] - 评级下调呈现季节性，超 61%集中在 6 月，工业和材料等周期行业占主导，民营企业占比超 80%，被调降主体资质偏弱，核心风险触发因素包括业绩亏损等 [6] - 行业层面，TMT、电子等高景气赛道调降风险低，地产、钢铁等行业因盈利恶化面临较大调降压力，个券评级下调后价格普遍“先抑后扬”，市场情绪受评级窗口期影响显著 [6] - 应对信用风险可采取三重策略，包括偏股型品种依托正股弹性对冲风险、低价错杀标的把握修复机会、短久期高 YTM 防御品种利用回售条款锁定债底 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、评级调整回顾 1.1、历史评级调整及市场表现 - 2021 - 2024 年转债市场共发生 193 次主体评级下调，占全部评级调整的 4.51%，超 61%集中在 6 月，工业和材料等周期行业占主导，民营企业占比超 80%，多分布于沿海发达地区 [6][8][13] - 被调降主体发行评级集中于 AA 及 AA -，高评级主体调降风险较低，大盘指数在五六月常因机构提前排查风险阶段性走弱，个券评级下调后价格普遍“先抑后扬” [6][12][16] 1.2、评级下调的转债识别 - 导致评级下调的因素包括公司业绩亏损、偿债能力不足、行业景气度低、股权构成及负面事件、流动性风险等 [23] 1.3、评级调整呈现结构分化 - TMT、电子、有色等高景气赛道盈利强劲，调降风险低，如计算机净利润同比激增 471.86%，电子 ROE 持续提升至 6.27%，有色金属 ROE 攀升至 11.3% [6][26] - 地产、钢铁、电力设备等行业因盈利恶化面临较大调降压力，如房地产净利润骤降 274%，钢铁 ROE 仍为负值，电力设备 ROE 仅 3.6% [6][28] 2、评级调整窗口期前后如何择券 2.1、股性转债有望对冲信用风险 - 信用风险冲击下，偏股型转债价格更多与正股相关，受不利影响较小，抛售偏债型转债的资金会进入偏股型转债对冲风险 [32] 2.2、低价转债出现布局窗口 - 信用调整窗口期，低价指数“先抑后扬”，可关注信用错杀但具备现金流护城河的标的，把握左侧布局窗口 [33] 2.3、布局短久期高 YTM 转债 - 配置短久期高 YTM 品种，筛选剩余期限 2 年以内且到期收益率为正的转债，利用回售条款锁定债底，抵御波动 [36] 后市配置建议 - 聚焦三类机会，包括高景气赛道偏股型品种、信用错杀的低价修复标的、短久期高 YTM 防御型品种 [40]

2024年转债评级跟踪情况 - 截至2024年年报披露后，评级机构集中对存续期超过一年的转债进行跟踪评级，需在7月30日前完成[1][4] - 年初以来72只转债更新评级，其中65只评级未变（占比90.28%），7只遭下调[4] 评级下调原因分析 - **业绩亏损与债务压力**：富淼转债因公司2024年净利润亏损、资产负债率同比显著上升、总有息债务增长，信用等级从A+下调至A[4][5] - **征信恶化**：东时转债因新增行政处罚、未结清信贷中逾期金额增加，个体信用等级从B下调至CCC[6] - **退市风险**：普利转债因公司股票及转债被终止上市（涉及两年虚假记载利润总额6.69亿元，占披露利润总额的73.83%），信用等级从BB下调至B+[8][9] 评级下调的影响 - 信用评级下调反映发行主体信用风险上升，需关注现金类资产、资产变现能力等偿债保障[7][8] - 退市类转债面临流动性丧失风险（如普利转债余额2.0227亿元已进入回售期，转股价下修至3元/股）[9][10] - 历史数据显示，非正常退市转债风险主要源于正股退市压力或到期偿付压力[10] 行业动态与市场反应 - 2024年上半年广汇转债、岭南转债等案例加剧机构对信用风险的警惕，但下半年A股回暖缓解市场担忧[10] - 评级调整案例中，化工（富淼）、教育（东方时尚）、制药（普利）等行业风险暴露较为集中[5][6][9]