公司战略与业务重点 - 公司董事会主席兼首席执行官叶国富主要精力聚焦IP业务 重点关注自有IP孵化 积极签约艺术家 构建授权IP和自有IP双轨并行的全球IP生态 [1] - 公司具备全品类覆盖、全渠道渗透、全球化布局和全链路运营的独特优势 有助于赋能与艺术家合作 且合作成本相对有限 [1] - 持续打磨IP合作和推广机制 建立专业筛选与淘汰体系 确保IP生命周期和新鲜感 [1] 渠道运营与市场策略 - 积极推进渠道提升和精细化运营 开设上海南京路MINISO LAND、南京德基MINISOSPACE等高势能大店 国内店铺具备较大提升空间 [1] - 通过大店策略和迭代优化推动品牌升级和消费者粘性加强 [1] - 美国国家总经理Tom Bartlebaugh具备约15年同业经验 聚焦用户需求 有节制且科学地扩张业务 [1] 美国市场竞争力与运营 - 名创优品美国业务在多品类、产品质量和IP打造等方面具备较强综合竞争力 布局家庭式"一站式"购物场景满足不同家庭成员需求 [1] - 通过数据模型驱动科学门店选址、人工配置和后台支持 提升运营精细度 [1] - 以IP和节日事件节点引发热度 日用品品类承担高频复购 高质量IP和高性价比产品同步推进 [1] - 测试Mall、Lifestyle Center、Power Center等不同店型 打造会员体系持续沟通触达 [1] - 随着美国业务扩张和热度显现 逐步提升与地产商的谈判优势 [1] 财务预测与估值 - 维持2025年经调整净利润预测29亿元 2026年37亿元 [2] - 当前港/美股对应19倍2025年non-IFRS P/E [2] - 上调港/美股目标价9%至56.93港元/29.38美元 对应22倍2025年non-IFRS P/E [2] - 港/美股分别有17%上行空间 [2]

核心观点 - 中金维持名创优品2025/26年经调整净利润预测29/37亿元 维持跑赢行业评级 上调港/美股目标价9%至56.93港元/29.38美元 [1] - 公司IP战略及美国精细化运营获看好 业务优化提振市场信心 [1][2] IP战略 - 积极签约艺术家 加大自有IP孵化 构建授权IP和自有IP双轨并行的全球IP生态 [1] - 建立专业筛选与淘汰体系 持续打磨IP合作和推广机制 确保IP生命周期和新鲜感 [1] - 全品类覆盖、全渠道渗透、全球化布局和全链路运营的独特优势赋能艺术家合作 合作成本相对有限 [1] 运营策略 - 美国业务布局家庭式"一站式"购物场景 满足不同家庭成员购物需求 [2] - 通过数据模型驱动科学门店选址、人工配置和后台支持 提升运营精细度 [2] - 测试Mall、Lifestyle Center、Power Center等不同店型 打造会员体系持续沟通触达 [2] 渠道建设 - 开设上海南京路MINISO LAND、南京德基MINISO SPACE等高势能大店 [1] - 国内店铺具备较大提升空间 以大店策略和迭代优化推动品牌升级和消费者粘性加强 [1] - 美国业务扩张和热度显现 逐步提升与地产商的谈判优势 [2] 产品与营销 - 以IP、节日等事件节点引发热度 用日用品等品类承担高频复购 [2] - 高质量IP和高性价比产品同步推进 [2] - 美国业务在多品类、产品质量和IP打造等方面具备较强综合竞争力 [2]

核心观点 - 中金维持名创优品2025/26年经调整净利润预测29亿元/37亿元 维持跑赢行业评级 上调港/美股目标价9%至56.93港元/29.38美元 [1] - 公司IP战略及美国精细化运营获看好 业务优化提振市场信心 [1] - 管理层聚焦用户需求 有节制科学扩张业务 对美国业务综合竞争力具信心 [2] IP战略 - 构建授权IP和自有IP双轨并行的全球IP生态 积极签约艺术家并加大自有IP孵化 [1] - 建立专业IP筛选与淘汰体系 持续打磨合作推广机制以确保IP生命周期和新鲜感 [1] - 合作成本相对有限 公司全链路运营优势能有效赋能艺术家合作 [1] 运营策略 - 美国业务通过数据模型驱动科学门店选址、人工配置和后台支持 提升运营精细度 [2] - 以IP和节日事件引发热度 日用品承担高频复购 高质量IP与高性价比产品同步推进 [2] - 测试Mall/Lifestyle Center/Power Center等不同店型 打造会员体系持续触达客户 [2] - 布局家庭式"一站式"购物场景满足多元需求 逐步提升与地产商谈判优势 [2] 渠道建设 - 国内开设上海南京路MINISO LAND、南京德基MINISO SPACE等高势能大店 [1] - 管理层认为国内店铺具备较大提升空间 通过大店策略和迭代优化推动品牌升级 [1] - 持续推进渠道提升和精细化运营 加强消费者粘性 [1] 竞争优势 - 美国业务在多品类、产品质量和IP打造方面具较强综合竞争力 [2] - 公司具备全品类覆盖、全渠道渗透、全球化布局和全链路运营的独特优势 [1] - 独特优势有助于赋能艺术家合作 同时控制合作成本 [1]

名创优品(MNSO)投资者会议纪要关键要点 公司概况 * 会议涉及公司为名创优品(MNSO) [1] * 会议参与者包括公司首席执行官叶国富先生、首席财务官Eason Zhang先生以及美国首席执行官Tom Bartlebaugh先生 [1] * 会议于9月19日在广州举行 [1] 近期业绩与展望 * 管理层对第三季度业绩指引充满信心 [1] * 公司有望实现高质量增长 [1] * 稳固的收入增长和运营改善(尤其是美国市场)将支撑利润率表现 [1] * 对于第四季度旺季 管理层在产品规划、劳动力规划和营销等方面相比去年有所改进 这将支持更好的执行和销售表现 [1] 美国市场运营策略 * 美国首席执行官拥有在Five Below十五年的工作经验 积累了在美国零售业关于门店扩张/形态、产品和客户方面的专业知识 [2] * 管理层工作重点包括发展以数据为中心的运营系统 数据的集中化、准确性和共享性得到改善 支持管理层的决策 [2] * 库存周转率比去年加快10% [6] * 房地产策略从分散开店改为集群开店(即进入新市场时同时开设多家门店) 有助于品牌快速获得新市场的客户认知并提高营销效率 [6] * 引入房地产委员会审查开店计划 确保新开门店质量 [6] * 聘请具有丰富本地经验的人才 并建立了数据驱动的劳动力模型 能够根据销售预测/季节性更准确有效地分配劳动力 有助于改善劳动力成本 [6] 产品定位与竞争优势 * 管理层认为名创优品多元化的产品供应具有差异化优势 目标是成为满足不同家庭成员需求的一站式购物目的地 [8] * 在产品组合方面 管理层视IP产品为重要部分 名创优品在产品质量、可获得性和可负担性方面相比本地同行具有强大竞争优势 [8] * 品牌还提供各种价值产品 帮助建立客户价值认知 并带来重复购买的品类 [8] * 目前40%的产品是美国采购的 [8] * 名创优品的渠道竞争力使其能够获得有利的采购价格 [8] 门店扩张战略 * 名创优品之前的开店主要集中购物中心 [8] * 未来 管理层将把客户流量良好的广场/开放区域作为开店重点 [8] * 开放区域的门店面积将从目前的3.5千平方英尺扩大到7千-12千平方英尺 [8] * 管理层一直在测试这种更大的门店形态 [8] * 中长期来看 管理层认为美国市场可实现1500-2000家门店 根据门店形态可能还有进一步上升空间 [8] 自有IP发展战略 * 管理层重申致力于开发自有IP 目标是成为全球领先的IP平台 [1] * 名创优品在供应链、渠道、营销方面的优势为IP培育提供了资源 使公司能够吸引IP艺术家 [1] * 管理层目标是建立覆盖价值链的综合能力 [1] * 管理层认为中国IP正在崛起 类似于以前的美国和日本 [9] * 公司将继续签约可用IP 并期望在不断扩大的IP池中成功开发几个大型IP [9] * 公司将改进产品(以行业领先质量为基准)和渠道(通过大型门店形态) [9] 渠道升级计划 * 管理层认为三分之二的门店值得在未来几年进行升级 以更好地定位和采用更大的形态 [10] * 引入的大型门店形态的成功有助于提升品牌资产 吸引房东邀请名创优品在好位置/以更好的租赁条款开店 [10] * 品牌还可以利用IP产品和高质量门店形态享受更高的平均售价(ASP) [10] * 公司利用不同的门店形态满足多样化需求 [10] * 对于名创优品Space/Land/Friends门店形态 目标IP组合比例从90%到70%不等 Super Miniso目标为50%的组合比例 而旗舰店/常规门店的组合比例较低 分别为40%/30% [10] * 在中国以外的一些较早进入的市场(如印度尼西亚) 管理层也在考虑渠道升级 [10] 具体门店表现 * 名创优品在广州北京路开设了一家IP Land店 月销售额可达700万-800万元人民币 估计投资回收期仅为3-4个月 [10] * 在品类组合方面 盲盒和乙烯基毛绒玩具合计占销售额的20%以上 [10] * 门店还设有多品类角落 包括生活用品、宠物用品、动漫商品等 [13] 品牌定位与协同效应 * 名创优品定位为覆盖多个品类的多元化零售商 潮玩是其中之一 [10] * Top Toy专注于潮玩 价格通常高于名创优品 [10] * 两个品牌独立运营 都帮助集团抓住行业机遇 [10] * 管理层注意到与第三方签约IP等协同效应 [10] 风险因素 * 中国门店生产率因竞争加剧、产品创新滞后或产品质量问题而降低 [15] * 全球同店销售额(SSSG)恢复和门店扩张不及预期 [15] * 地缘政治风险 [15] * 高于预期的运营支出和额外投资 [15] 投资观点 * 高盛给予名创优品买入评级 12个月目标价ADR为29美元 H股为56港元 [18] * 目标价基于20倍2025-26年预期市盈率 参照大中华区零售商/ discretionary股票平均市盈率 [15] * 名创优品有望成为全球领先的IP零售商 [16] * 推动名创优品股价的催化剂包括加速门店扩张、更好的同店销售额、更高的IP贡献以及海外直接经营(DTC)带来的超预期销售贡献/运营杠杆 [16] * 以名创优品当前2025年预期市盈率倍数 市场低估了其接近20%的调整后净利润年复合增长率(不含永辉贡献) [16]

高管任命 - 永辉超市聘任王守诚为新任首席执行官 结束近半年CEO空缺状态 [2] - 王守诚出生于1991年4月 拥有北京大学硕士学位 2017年以管培生身份加入永辉 [2] - 王守诚此前担任公司董事、改革领导小组副组长、副总裁 分管招商部并兼任运营支持部与筹建支持部负责人 [2] 股东结构变化 - 名创优品全资子公司骏才国际2024年以62.7亿元收购永辉超市29.4%股权 成为第一大股东 [4] - 名创优品入主后成立改革领导小组 由创始人叶国富担任组长 王守诚等9人为组员 [4] - 前CEO李松峰2025年3月未获续任 改革领导小组曾代行CEO职责直至新CEO就任 [4] 管理改革进程 - 王守诚在永辉东来学习项目中担任调改小组负责人 牵头运营标准体系建设 [4] - 公司评价其"有力推进调改项目" 2025年3月股东大会后启动全球CEO招募程序 [4]

收入和利润表现 - 收入同比增长21.1%至93.93亿元人民币[10] - 公司总营收为93.931亿元人民币，同比增长21.1%[73][76] - 经营利润同比增长3.4%至15.46亿元人民币[10] - 经营利润为人民币1,545.9百万元，同比增长3.4%[86][92] - 税前利润同比下降21.9%至11.94亿元人民币[10] - 期内利润同比下降23.1%至9.06亿元人民币[10] - 期内利润为人民币906.0百万元（去年同期为1,177.4百万元）[91][97] - 截至2025年6月30日止六个月期内利润为9.06亿元人民币[21] - 经调整净利润（非IFRS）同比增长3.0%至12.79亿元人民币[10] - 经调整净利润为人民币1,278.7百万元[98][99] - 截至2025年6月30日止六个月经调整净利润为12.787亿元人民币[21] - 经调整EBITDA（非IFRS）同比增长11.2%至21.87亿元人民币[10] - 截至2025年6月30日止六个月经调整EBITDA为21.868亿元人民币[21] - 基本每股盈利同比下降21.3%至0.74元人民币[10] - 经调整基本每股净盈利（非IFRS）同比增长5.1%至1.04元人民币[10] 成本和费用 - 毛利同比增长22.6%至41.57亿元人民币[10] - 毛利率为44.3%，同比提升0.6个百分点[75][78] - 销售及分销开支达21.81亿元人民币，同比增长43.3%[79] - 销售及分销开支为人民币2,181.0百万元，同比增长43.3%[82] - 一般及行政开支为5.037亿元人民币，同比增长20.3%[80] - 一般及行政开支为人民币503.7百万元，同比增长20.3%[83] - 财务成本净额为人民币128.4百万元（去年同期为净收入34.0百万元）[87][93] - 衍生工具公允价值变动损失3970万元人民币[21][22] - 衍生工具发行成本一次性支出4470万元人民币[21][22] - 与股票挂钩证券相关的利息支出8990万元人民币[21][22] - 2025年上半年薪酬成本为人民币9.299亿元（929.9 million）较2024年同期6.855亿元增长35.6%[151][153] 各品牌业务表现 - 名创优品门店总数从2024年底7504家增至2025年6月7612家[24][27] - TOP TOY门店数量从2024年底276家增至2025年6月293家[24][27] - 2025年上半年集团总GMV达167亿元人民币[24][27] - 名创优品品牌平均每月推出约1,800个SKU[28] - TOP TOY品牌提供超过11,000个SKU[28] - 中国内地MINISO品牌收入同比增长11.4%[73][76] - 海外市场MINISO品牌收入同比增长29.4%[73][76] - TOP TOY品牌收入同比增长73%[73][76] - TOP TOY品牌总GMV在2025年上半年达到10.48亿元人民币，其中线下门店贡献7.95亿元人民币[58] - TOP TOY完成战略融资后估值达100亿港元[63][66] 地区市场表现 - 名创优品全球门店总数达7,612家，其中中国内地4,305家，海外3,307家[29][30] - 中国内地名创优品门店按城市等级分布：一线城市572家，二线城市1,774家，三线及以下城市1,959家[35] - TOP TOY全球门店总数达293家，其中中国内地283家[30][31] - 海外市场门店总数从2024年6月30日的2,753家增至2025年6月30日的3,307家，净增554家[48] - 海外市场GMV从2024年上半年的64.01亿元人民币增至2025年上半年的73.30亿元人民币，增长14.5%[54] - 中国内地MINISO门店GMV从2024年上半年的70.97亿元人民币增至2025年上半年的78.00亿元人民币，增长9.8%[53] - 北美地区门店数量从2024年6月30日的234家增至2025年6月30日的394家，净增160家[48] - 拉丁美洲地区GMV从2024年上半年的23.83亿元人民币降至2025年上半年的22.57亿元人民币，下降5.3%[54] - 亚洲（中国除外）同店GMV增长率从2024年上半年的中十位数增长转为2025年上半年的中个位数下降[54] - 中国内地MINISO门店交易总量从2024年上半年的1.843亿笔增至2025年上半年的1.989亿笔，增长7.9%[53] - 全球线上渠道GMV从2024年上半年的3.95亿元人民币增至2025年上半年的5.58亿元人民币，增长41.3%[57] 渠道和合作伙伴 - 中国内地名创合伙人门店数量为4,258家，期内净减少77家[34] - 海外名创优品门店中直营店579家，名创合伙人门店425家，代理门店2,303家[30][43][44] - 中国内地名创合伙人数量达1,079位，其中677位投资超过三年[36][37] - 海外代理商数量从2024年6月30日的229家增至2025年6月30日的269家，净增40家[49] - TOP TOY品牌合伙人数量从47位增至70位[40][41] - 中国西藏地区有名创优品品牌代理商1家[39][41] - 直营店数量从393家增至637家，增长62.1%[79] - 直营店收入增长81.7%，相关费用增长63.4%[79] - 直营门店总数从393家增至637家，收入增长81.7%[82] 投资和并购活动 - 分占永辉亏损税后净额1.193亿元人民币[21] - 公司以62.70118134亿元人民币收购永辉超市29.4%的股份，相当于约69.16461457亿港元[117] - 截至2025年6月30日，公司继续持有永辉超市约29.4%的已发行股本[121] - 2025年上半年对永辉超市的投资录得亏损1.193亿元人民币[121] - 公司收购永辉超市29.4%股份（2,668,135,376股），对价为人民币62.70亿元（约69.16亿港元）[122] - 永辉超市门店总数截至2025年6月30日约552家，覆盖中国内地逾26个省份及直辖市[122] - 公司对永辉超市的投资在2025年上半年录得亏损人民币1.193亿元[124] - 公司权益法入账的被投资公司权益约人民币43.082亿元被质押用于银行借款[127][132] 现金流和财务状况 - 非控股权益应占期内利润亏损40千元人民币[10] - 公司其他净收入为人民币98.2百万元，同比增长135.5%[81][84] - 经营现金流净额为人民币1,014.2百万元，自由现金流为人民币579.4百万元[101][104] - 流动比率从2.4降至1.9[102] - 流动比率从2024年6月30日的2.4降至2025年6月30日的1.9[105] - 截至2025年6月30日，公司流动资产中的现金、现金等价物、受限制现金、定期存款及其他投资为人民币74.661亿元，较2024年12月31日的66.981亿元增加11.5%[106][109] - 公司流动资产主要包括现金及等价物74.661亿元，定期存款及其他投资[106][109] - 公司资本负债比率截至2025年6月30日为66.9%[135][137] - 截至2025年6月30日资本承担为人民币6.309亿元（630.9 million）较2024年末6.335亿元略有下降[146][148] 融资和资本活动 - 公司发行本金总额为5.5亿美元的可转换债务证券，预计到期日为2032年1月14日[107][110] - 证券初始行使价为每股8.2822美元，经股息调整后降至每股8.0314美元[107][110] - 看涨期权价差交易的上限行使价调整为每股99.008港元，上限股份数量调整为68,481,979股[112][115] - 通过发行证券及看涨期权价差筹集净资金4.57079647亿美元（相当于35.53839963亿港元）[113][116] 公司治理和股权结构 - 公司于2025年6月12日股东周年大会通过决议任命安永及安永华明接替毕马威担任核数师[179][180] - 审计委员会由三名独立非执行董事组成（徐黎黎、朱拥华、王永平）[164][168] - 薪酬委员会包含三名独立非执行董事及一名执行董事（叶先生）[171][173] - 提名及企业管治委员会包含三名独立非执行董事及一名执行董事（叶先生）[173][174] - 公司设立三个法定委员会（审计、薪酬、提名及企业管治）以监督特定事务范畴[167] - 公司已发行股份总数1,251,337,357股[188] - YYY MC Limited持有257,849,197股股份，占比20.6%[191] - YGF MC Limited持有203,401,382股股份，占比16.3%[191] - Mini Investment Limited持有328,290,482股股份，占比26.2%[191] - 叶先生与杨女士共同持有789,541,061股股份，合计占比63.1%[191] - 纽约梅隆银行持有116,173,426股好仓（9.3%）及113,612,320股淡仓（9.1%）[191] - 汇丰控股持有112,509,223股好仓（9.0%）及91,056,810股淡仓（7.3%）[191] - 瑞银集团持有104,075,883股好仓（8.3%）及104,268,150股淡仓（8.3%）[191] - 花旗集团持有64,946,480股好仓（5.2%）及4,309,353股淡仓（0.3%）[191] - 公司董事及高管未持有需披露的股份权益或淡仓[185][187] - 截至2025年6月30日，公司已发行股份总数为1,251,337,357股[196] - YYY MC Limited持有公司股份，杨女士被视为其控制人，通过信托结构持有权益[196] - YGF MC Limited由叶先生全资拥有，持有公司股份[196] - The Bank of New York Mellon Corporation持有116,173,346股好仓和113,612,320股淡仓[196] - 汇丰控股有限公司通过子公司持有26,246,276股好仓和12,052,835股淡仓（HSBC Bank plc）以及86,262,947股好仓和79,003,947股淡仓（香港上海汇丰银行）[197] - UBS Group AG持有104,075,883股好仓和104,268,150股淡仓，主要通过衍生工具持有[197] - Citigroup Inc.持有64,946,480股好仓、4,309,353股淡仓和60,420,323股可供借出股份[197] - 公司实施了2020年股权激励计划，并于2022年6月修订，上市后受上市规则第17章约束[200] - 股东持股变动可能未及时披露，最新持股可能与向联交所提交的数据不同[198] - 除披露外，无其他人员持有需根据证券及期货条例披露的股份权益[199] - 叶先生通过受控法团持有789,541,061股股份，约占公司总股权的63.1%[183] - 徐黎黎女士持有20,000股实益股份及等额受限股份单位，约占公司股权的0.002%[183] - 朱拥华先生持有32,700股实益股份及9,828股购股权相关股份，约占公司股权的0.003%[183] 员工和运营 - 全职员工总数达7,204人其中中国大陆2,824人海外4,380人较去年同期5,245人增长37.3%[147][149] - 运营职能员工人数最多达4,699人占比65.2%[150] 承诺和风险 - 公司承诺2021至2025年向广州地方政府支付税收总额不低于人民币9.65亿元（逐年递增：2021年1.6亿、2022年1.75亿、2023年1.9亿、2024年2.1亿、2025年2.3亿）[140] - 公司为2025年纳税承诺向地方政府提供人民币2.3亿元（230.0 million）的银行履约担保[141][143] - 公司2021至2024年均完成纳税承诺未产生补偿支出[141][143] - 公司五年纳税承诺总额为人民币9.65亿元（965.0 million）分年额度明确[143] - 截至2025年6月30日未就纳税承诺担保计提拨备[141][143] - 公司财务报告货币为人民币，国际业务收入主要以美元计价[136][138] - 公司未使用衍生金融工具对冲外汇风险[136][138] - 公司现金管理政策限定理财产品购买仅限低风险产品（如定期存款、保本付息产品、风险等级低于R2的产品）[129][133][139] - 证券集体诉讼最新动议程序预计2025年10月底完成[142][144] 审计和合规 - 董事会确认报告期内全体董事遵守证券交易行为守则[158][162] - 公司审计委员会已审阅截至2025年6月30日止六个月的未经审计中期财务资料[165][169] - 独立核数师安永已对截至2025年6月30日止六个月的未经审计中期财务资料进行审阅[166][169]

**行业与公司** * 行业聚焦于服务消费领域 特别是文旅 体育赛事 IP联动 非学科教育培训 数字服务消费（AI应用）以及入境旅游等细分板块[1][2][3][4] * 涉及公司包括： * **文旅/酒店/OTA**：携程 同程 亚朵 华住 锦江酒店 首旅酒店 众信旅游 岭南控股[3][9][12] * **IP与零售**：泡泡玛特 名创优品 故宫文创[1][4] * **体育赛事**：力盛体育 莱绅股份[1][6] * **教育培训**：思考乐 新东方 好未来 学大教育 卓越教育 中国东方教育 华图山顶 粉笔 中公[1][7][8] * **其他**：重庆百货（消费贷）[3][13] **核心观点与论据** * **行业空间与政策驱动**：中国服务消费占比约30% 远低于美国的70% 提升空间巨大 政策将其置于重要地位以推动消费升级和吸纳就业[1][2] * **政策五大增量**： 1. **优化假期**：探索中小学春秋假 提升旅游频次并分散暑期压力 利好景区 OTA和酒店[4][11][12] 2. **鼓励IP联动**：促进优质资源与IP跨界合作（如泡泡玛特 名创优品）[1][4] 3. **赛事文旅联动**：引进国外优秀赛事和支持地方大众赛事 打造精品赛事品牌 利好赛事组织者及产业链（如力盛体育 莱绅股份）[1][4][6] 4. **AI技术应用**：支持AI在电商 眼镜 玩具 教育等领域应用 提升效率并降低成本 对高人工成本业态构成直接利好[1][3][4][10] 5. **规范非学科培训**：符合条件的机构可申请行政许可 并鼓励市场化职业技能培训 利好相关教育机构（如思考乐 新东方 中国东方教育等）[1][4][7][8] * **具体实施方向**：培育消费平台 建设新业态试点城市 扩大互联网 文化等领域对外开放 推出文创精品 延长文博场馆营业时间并优化预约以改善供给[1][5][6] * **入境游推动**：扩大单方面免签范围将显著推动入境游 其客单价较高 对核心旅游城市（北京 上海）拉动作用强 利好OTA和核心城市酒店[3][9] * **财政金融支持**：统筹利用中央预算内投资 地方专项债等资金支持文旅 养老设施建设 引导社会资本投入 并运用货币信贷工具扩大信贷投放 利好涉及消费贷的公司（如重庆百货）[3][13] **其他重要内容** * 政策明确支持利用现有场馆打造辐射带动作用强的剧场 博物馆 美术馆和科技馆 其收益可用于绩效激励 将推动企事业单位或国企类景区公司的经营激励[5][6] * 政策鼓励生活服务企业数字化转型 推广人工智能加消费典型应用案例（如义乌老板娘应用AI工具成功运营线上销售平台）[10]

公司业务与战略 - 东三省首家MINISO LAND全球IP联名集合店于2025年9月10日在哈尔滨凯德广场·学府试营业 面积近1300平方米 覆盖三丽鸥、chiikawa、《疯狂动物城》、史迪奇等多元化IP产品 [1][4] - MINISO LAND是名创优品打造的战略级店态 集中展示全球知名IP合作产品 通过"IP+空间"融合打造沉浸式消费体验 目前已覆盖北京、成都、重庆、南京、天津等核心城市 [4] - 公司自2016年起持续与全球知名IP合作推出联名产品 实现品牌升级和价值增值 [4] - 截至2025年6月30日 名创优品集团门店总数达7905家 同比净增842家 其中名创优品品牌门店7612家 同比净增744家 TOP TOY门店293家 同比净增98家 [3] - 2025年上半年经营利润为15.46亿元 较上年同期15亿元增长3.4% [3] 门店运营与协同效应 - MINISO LAND主打"超级IP+超级门店"概念 以IP空间化与沉浸式体验重塑零售边界 产品涵盖潮玩、美妆、家居等多个品类 [7] - 该店态具有强市场吸引力 可满足年轻消费者差异化需求 提高商场客群覆盖面和消费者黏性 并与商场现有品牌形成协同效应 [7] - 凯德广场·学府定位"潮流有趣的追梦公园" 是哈尔滨独树一帜的生态主题购物中心 主要客群为18-25岁追求时尚潮流的年轻消费者 [4] - 商场通过引入MINISO LAND强化区域市场示范效应 为后续流量定位品牌进驻提供支撑 每年积极引入30至50个首进品牌保持商业活力 [7] 市场趋势与区域布局 - 哈尔滨消费市场呈现年轻化趋势 Z世代成为消费主力 情感化、社交化消费需求增长 IP经济成为拉动消费的新引擎 [11] - 名创优品选择哈尔滨作为东三省首店选址 是对东北市场消费潜力的肯定 哈尔滨作为东北重要中心城市展现高端消费和体验式消费的强劲韧性 [9][11] - 该布局表明哈尔滨商业环境获品牌方认可 有助于吸引更多优质商业资源 推动城市商业升级并增强对年轻人才的吸引力 [11]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为同步大市-A(维持) [2] 核心观点 - 8月国内社零总额3.97万亿元，同比增长3.4%，环比下滑0.3个百分点，低于市场预期的3.82% [5] - 黄金珠宝单月增速环比显著提升8.6个百分点至16.8%，体育娱乐用品延续快速增长16.9% [7] - 线上渠道表现优于商品零售大盘，实物商品网上零售额同比增长6.4% [6] - 运动服饰行业电商渗透率提升，户外品牌延续快速增长 [8] - 金价上涨趋势叠加消费旺季，黄金首饰需求景气度有望持续 [11] 社零数据表现 - 2025年1-8月社零总额32.39万亿元，同比增长4.6% [5] - 8月餐饮收入同比增长2.1%，商品零售同比增长3.6% [5] - 1-8月餐饮收入同比增长3.6%，商品零售同比增长4.8% [5] - 7月消费者信心指数89.0，环比提升1.1 [5] 分渠道表现 - 1-8月实物商品网上零售额同比增长6.4%，其中吃类增长15.0%、穿类增长2.4%、用类增长5.7% [6] - 线下便利店增长6.6%、超市增长4.9%、百货店增长1.2%、专业店增长5.2%、品牌专卖店增长1.7% [6] 细分品类表现 - 8月限上化妆品同比增长5.1%，环比提升0.6个百分点 [7] - 限上金银珠宝同比增长16.8%，其中上金所AU9999均价775.92元/克，同比上涨36.7% [7] - 限上纺织服装同比增长3.1%，环比提升1.3个百分点 [7] - 限上体育娱乐用品同比增长16.9%，环比提升3.2个百分点 [7] - 1-8月限上化妆品增长3.3%、金银珠宝增长11.7%、纺织服装增长2.9%、体育娱乐用品增长20.6% [7] 品牌服饰板块 - 1-8月体育娱乐用品社零累计增长20.6% [8] - 大众运动品牌中361度增速达双位数，李宁/特步/安踏增长为低-中单位数 [8] - 户外品牌快速增长，如特步旗下的索康尼/迈乐，安踏旗下的迪桑特/可隆 [8] - 行业零售折扣略微加深但可控，经营利润率稳中有升，库存保持稳定 [8] - 推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育 [8] 纺织制造板块 - 1-8月纺织品出口945.13亿美元增长1.6%，服装及衣着附件出口1027.61亿美元下降1.7% [10] - 越南纺织品和服装出口264.72亿美元增长8.7%，制鞋出口160.83亿美元增长7.6% [10] - 申洲国际、开润股份、百隆东方全年业绩确定性较强 [10] - 伟星股份下调全年营收预期，华利集团净利率承压，裕元集团Q3出货量预计下滑 [10] - 建议关注百隆东方/裕元集团（高股息率）、申洲国际/开润股份（业绩稳健及低估值） [10] 黄金珠宝及零售板块 - 国际金价突破3600美元/盎司创历史新高 [11] - 推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生 [11] - 名创优品Q2国内同店转正，海外同店改善，预计2025年经调净利润29-30亿元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025Q2实现收入49.66亿元 同比增长23% [2][4] - 归母净利润4.90亿元 同比下降17% [2][4] - 经调整后净利润6.91亿元 同比增长11% [2][4] - 毛利率同比提升0.4个百分点 [7] - 销售费用率同比上升2.9个百分点 管理费用率同比下降0.4个百分点 [7] 门店网络扩张 - 截至2025Q2名创国内门店4305家 海外门店3307家 TOPTOY门店293家 [7] - 单季度净增门店：国内30家 海外94家 TOPTOY 13家 [7] 分区域业务表现 - 国内业务收入同比增长14% 增速环比Q1提升 [7] - 海外业务收入同比增长29% [7] - TOPTOY收入同比增长87% [7] - 国内同店销售增长在Q2实现转正 [7] - 美国区域2025年1月1日至8月15日同店销售增长实现转正 [7] 战略举措与业务亮点 - 大店策略取得突破 上海南京西路MINISO LAND全球壹号店开业9个月单店销售额突破1亿元 [7] - 自有IP矩阵持续扩大 已签约YoYo、Carrot Street等潮玩艺术家IP [7] - TOPTOY完成新一轮融资 投后估值达100亿港元 [7] 未来增长驱动因素 - 国内大店和多层店态展店策略持续推进 [7] - 海外直营业务通过本土精细化运营实现规模增长和盈利回升 [7] - 国际+自有IP矩阵布局深化品牌形象和运营壁垒 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年经调整净利润分别为31.2亿元、37.3亿元、42.8亿元 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为213.32亿元、253.32亿元、295.96亿元 [10] - 预计2025-2027年毛利率维持在46%-47%水平 [10]