**涉及的公司与行业** * **公司**：燧原科技 (Iluvatar)，股票代码 9903.HK，是一家中国领先的 GPU 供应商，专注于提供 GPGPU 产品和 AI 计算解决方案 [1][3] * **行业**：中国 GPU 行业，特别是服务于人工智能 (AI) 训练和推理的 GPGPU 市场 [1][2] **核心观点与论据** * **公司增长前景乐观**：管理层对公司未来的增长势头持积极态度，主要驱动力包括在地缘政治紧张局势下本土化趋势带来的 GPGPU 解决方案出货量增加，以及针对 AI 训练/推理的增强型产品 [1] * **产品线持续升级**： * **AI训练**：已推出 TG Gen-1 至 Gen-3 系列产品，并正在开发面向大规模 AI 训练需求的下一代 TG GPU 产品，旨在提升性能 [1][4] * **AI推理**：ZK 系列产品具备优化的边缘和云端推理性能、易于部署以及视频处理能力，以支持多种 AI 应用 [4] * **客户基础多元化且在扩张**：公司客户群覆盖云服务提供商 (CSP)、AI 模型开发商和行业企业客户等，截至 2Q25 已拥有超过 290 家客户 [5] * **提供全栈解决方案与定制能力**：公司能够提供从初始架构设计、硬件集成到软件优化及部署后支持的全栈解决方案，并具备为金融、医疗、交通等行业的客户开发定制化解决方案的能力 [1][3][8] * **行业增长动力强劲**：随着本土 AI 基础模型和应用的持续推出，强劲的客户需求将推动 AI 支出。本土 AI 生态系统的坚定投入以及利用网络扩展构建大型 AI 训练计算集群的趋势，支持对中国 GPU 行业增长的积极看法 [2] **其他重要信息** * **市场地位**：公司是 GPGPU 芯片量产的早期进入者之一，已为 900+ AI 部署和应用提供全面支持 [8] * **产品定位**：公司解决方案同时瞄准对处理能力要求高的 AI 训练，以及面向实时 AI 应用的 AI 推理 [8] * **研究状态**：该报告对燧原科技 (9903.HK) 的评级为“未覆盖” (Not Covered) [1][3]

股权激励计划 - 2026年3月30日董事会建议采纳H股股权激励计划[3] - 计划旨在吸引挽留人才、加强薪酬激励等[4] - 配发及发行股份最高不超已发行股份总数5%[5] - 授予服务提供者最高不超已发行股份总数1%[5] 计划生效条件 - 须年度股东大会及联交所批准后生效[8] - 须待股东批准方可作实[10]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年收入为1,033,606千元人民币，同比增长91.6%[5][6] - 2025年毛利为557,993千元人民币，同比增长110.5%[5][6] - 2025年年内亏损为1,003,656千元人民币，同比扩大12.5%[5] - 2025年经调整净亏损为437,703千元人民币，同比收窄32.1%[5][6] - 2025年总收入为10.336亿元人民币，较2024年的5.3951亿元增长91.6%[21] - 2025年经调整净亏损（非香港财务报告准则计量）为4.377亿元，较2024年的6.4468亿元收窄[20] - 年内亏损从2024年的8.924亿元人民币增加12.5%至2025年的10.037亿元人民币[38] - 经调整净亏损（非香港财务报告准则计量）从2024年的6.447亿元人民币减少32.1%至2025年的4.377亿元人民币[41] - 2025年收入为1,033,606千元，较2024年的539,511千元增长91.6%[59] - 2025年净亏损为1,003,656千元，较2024年净亏损892,433千元扩大12.5%[59] - 2025年总收入为10.336亿元人民币，较2024年的5.3951亿元人民币大幅增长91.6%[70] - 2025年除税前亏损为10.03656亿元人民币，亏损额较2024年的8.92433亿元人民币扩大12.5%[77] - 2025年基本及摊薄每股亏损为人民币5.31元，2024年为人民币5.45元[60] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 研发成本为9.7415亿元，占收入比例从2024年的143.2%降至94.2%[20] - 销售及分销开支从2024年的1.224亿元增至2025年的1.516亿元，增长23.9%[31] - 行政开支从2024年的2.573亿元增至2025年的4.818亿元，增长87.3%[32] - 研发开支从2024年的7.728亿元人民币增加26.1%至2025年的9.742亿元人民币[33] - 金融资产减值亏损从2024年的3190万元人民币减少55.9%至2025年的1400万元人民币[34] - 融资成本从2024年的1740万元人民币增加18.5%至2025年的2060万元人民币[36] - 2025年研发成本为974,155千元，占收入的94.2%，较2024年的772,779千元增长26.1%[59] - 2025年雇员薪酬开支总额为1,160.1百万元，较2024年的779.3百万元增长48.9%[57] - 2025年已售存货成本为4.75613亿元人民币，同比增长73.3%[71] - 2025年雇员福利开支（含以股份为基础的付款）为11.60133亿元人民币，同比增长48.9%[71] - 2025年以股份为基础的付款开支为5.2609亿元人民币，同比增长112.3%[71] - 2025年融资成本总额为2059.7万元人民币，同比增长18.5%[72] 财务数据关键指标变化：毛利率 - 2025年毛利为5.58亿元，毛利率从2024年的49.1%提升至54.0%[27] - 训练系列产品毛利率从2024年的60.2%提升至2025年的64.2%；推理系列产品毛利率从46.7%下降至39.2%[28] - 2025年毛利为557,993千元，毛利率为54.0%，较2024年毛利265,084千元（毛利率49.1%）有所提升[59] 各条业务线表现：通用GPU产品 - 通用GPU产品收入为922,600千元人民币，同比增长149.6%，占总收入89.3%[8] - 天垓系列产品收入为583,700千元人民币，同比增长116.7%[9] - 智铠系列产品收入为338,900千元人民币，同比增长238.2%[10] - 通用GPU产品收入从2024年的3.696亿元大幅增至2025年的9.226亿元，占总收入比重从68.5%提升至89.3%[22] - 训练系列产品收入从2024年的2.694亿元增至2025年的5.837亿元，增长131.5%；推理系列产品收入从1.002亿元增至3.389亿元，增长194.8%[23] - 销售通用GPU产品收入为9.2264亿元人民币，占总收入89.3%，同比增长149.6%[70] 各条业务线表现：AI算力解决方案 - AI算力解决方案收入为96,100千元人民币，同比下降42.2%，占总收入9.3%[13] - AI算力解决方案收入从2024年的1.662亿元下降42.2%至2025年的9610万元[24] - 销售AI算力解决方案收入为9606.6万元人民币，同比下降42.2%[70] 各条业务线表现：产品与技术进展 - 新一代软件开发平台使代码迁移效率提升80%以上，长文本处理效率提升50%以上，系统算力利用率提升60%以上，集群通信开销降低30%以上[11] - 公司已通过DeepSpark开源社区完成超过610个主流算法模型适配[17] - 公司下一代天垓系列产品正针对大规模训练场景优化计算密度、内存带宽与集群扩展效率[16] - 公司下一代智铠产品正在持续开发中，以覆盖从边缘到云端多元推理场景[16] - 公司推出面向机器人、智能终端等领域的彤央系列端侧算力产品[18] - 公司产品算力、时延、带宽核心指标达到国际主流水平[18] 客户与市场表现 - 公司已服务超过340名客户，产品在重要行业逾1,000个项目中部署[6] 管理层讨论和指引：市场趋势与竞争 - AI算力应用呈现分层态势，头部互联网及AI公司持续建设大规模训练集群，而AI应用向千行百业渗透催生云端、边缘、端侧推理多元化场景[15] - 产业竞争核心在于降低AI模型训练与推理成本[14] - 万卡级集群的实际利用率受低延迟、高带宽互联方案直接影响[14] - 单一芯片型号难以覆盖全场景需求，具备完整产品矩阵和全栈算力方案的企业将占据优势[15] - 市场地位取决于对主流AI框架、推理引擎的深度优化与即时适配能力，以及工具链、开发者支持和开放生态建设[15] 其他财务数据：资产负债与现金流 - 现金及现金等价物从截至2024年底的3.136亿元人民币大幅增加至截至2025年底的15.047亿元人民币[44] - 经营、投资、融资活动现金净额分别为：-11.61581亿元、-1.32252亿元、24.90885亿元（2025年）[46] - 计息银行及其他借款从2024年的6.0806亿元人民币增加至2025年的10.0904亿元人民币[48] - 资产负债比率从截至2024年底的59.1%改善至截至2025年底的39.8%[53] - 资本承诺从截至2024年底的5640万元人民币减少至截至2025年底的3130万元人民币[56] - 2025年末现金及现金等价物为1,504,701千元，较2024年末的313,563千元大幅增长379.8%[61] - 2025年末存货为709,765千元，较2024年末的342,643千元增长107.1%[61] - 2025年末总资产减流动负债为2,799,569千元，较2024年末的805,220千元增长247.7%[61] - 2025年贸易应收款项及应收票据总额为5.76575亿元人民币，同比增长53.0%[78] - 2025年贸易应收款项及应收票据减值亏损拨备为7826.2万元人民币，年内新增减值损失1993.4万元人民币[79] - 贸易应付款项总额为31,129千元人民币，较2024年的45,645千元人民币下降31.8%[80] - 贸易应付款项中，一年内到期的部分为31,123千元人民币，占总额的99.98%[80] 其他重要内容：公司治理与股权 - 公司于2026年1月8日完成H股首次公开发行，发行25,431,800股，每股发售价144.60港元，所得款项净额约为35.093亿港元[84] - 截至2025年12月31日止年度，公司未宣派任何末期股息[90] - 公司审计委员会由三名独立非执行董事组成，并已审阅年度业绩，认为其符合相关准则[88] - 公司董事会主席与首席执行官由盖鲁江先生一人兼任，董事会认为此举有利于决策效率与领导一致性[86] - 截至2025年12月31日，公司未涉及任何可能对财务状况或经营业绩造成重大不利影响的重大诉讼或仲裁[83] - 报告期间（截至2025年12月31日），由于H股未上市，公司不适用联交所《企业管治守则》[85] - 公司年度股东会定于2026年6月29日举行，H股持有人登记截止日期为2026年6月23日下午4时30分[92] - 核数师安永会计师事务所已确认公告中的财务数字与年度财务报表一致，但该工作不构成审计保证[89] - H股将于2026年1月8日在香港联交所主板上市[96] - 公司报告期间为截至2025年12月31日止年度[97] - 公司股份为每股面值人民币1.0元的普通股[96][97] 其他重要内容：公司基本信息 - 公司名称为上海天数智芯半导体股份有限公司[98] - 公司业务涉及人工智能（AI）及图形处理单元（GPU）[98] 其他重要内容：董事会构成 - 公司董事会主席为盖鲁江先生[98] - 公司董事包括执行董事盖鲁江、孙怡乐、刘崢及杨磊[99] - 公司董事包括非执行董事王晨[99] - 公司董事包括独立非执行董事滕勇博士、任今涛及王燕博士[99] 其他重要内容：人力资源 - 2025年末全职雇员759名，较2024年末的697名增加8.9%[57]

会议安排 - 公司董事会会议将于2026年3月30日举行[3] 会议审议 - 审议及批准公司2025年度业绩及发布[3] - 考虑派发末期股息（如有）[3] 人员构成 - 公告日期董事会有4名执行董事、1名非执行董事和3名独立非执行董事[3]

AWE2026展会概况与新模式 - 2026年中国家电及消费电子博览会首次采用“一展双区”新模式，横跨上海新国际博览中心与上海东方枢纽国际商务合作区 [4] - 东方枢纽展区为境外人士提供便利，凭邀请备案凭证入区无需中国签证，并优化人员进出、口岸签证、通关及货物进出等便利举措 [4] - 两个展区定位不同：新国际展区聚焦“AI+生态”，东方枢纽展区则代表尖端硬核科技，集中展示消费电子新质生产力的前沿突破 [4] 参展企业及其产品技术展示 - 天数智芯展出天垓、智铠、彤央三大核心产品系列，构建云边端一体化算力矩阵，覆盖AI训练、推理、边端部署全场景 [7] - 天数智芯的边端算力终端TY1200针对本地化部署设计，解决安装复杂、token计费成本高和隐私安全风险等痛点 [7] - MiniMax展示了最新一代全模态自研模型及产品家族，其编程模型MiniMax M2.5在OpenRouter平台登顶，token周消耗量超3.07T，排名全球首位 [8] - MiniMax的Hailuo视频模型已帮助全球用户创作超过6亿个优质视频，并展示了国内首款全栈通用智能体MiniMax Agent [8] - 沐曦股份展出了曦索X206科学智能GPU，配备MXMACA软件栈和科学计算平台，支撑气象海洋预报、计算流体力学及AI4S驱动的生命科学等任务 [9] - 具身智能领域，国地中心展示了“灵龙-h”通用半身平台，其七自由度仿生机械臂专为轻载数据采集与物流分拣设计，旨在解决行业数据成本高的痛点 [9] 展会配套活动与产业聚焦 - 东方枢纽展区将举办20余场论坛及配套活动，涉及智能眼镜与VR、智能终端与半导体、超高清视听、汽车芯片、产业链协同及国际贸易投融资等重点方向 [10] - 京东3D打印、砺算科技、小米科技等多家科技先锋企业将在展会期间举行新品发布活动 [10] - 东方枢纽国际商务合作区规划建设科创研发孵化基地、医疗器械培训展示交易和创新中心等载体，支持生物医药、集成电路、人工智能等重点产业发展 [10] - 依托国际人员便利进出和仪器设备进口免税政策，企业可在区内进行跨境协作、技术交流、联合创新和成果转化 [10]

股份与股本 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份245,101,965股，面值1元，股本245,101,965元[1] - 截至2026年2月底，非上市普通股法定/注册股份9,215,771股，面值1元，股本9,215,771元[1] - 2026年2月法定/注册股本总额为254,317,736元[1] 发行股份 - 截至2026年2月底，H股已发行股份245,101,965股，库存股份0[2] - 截至2026年2月底，非上市普通股已发行股份9,215,771股，库存股份0[2] 公众持股 - 上市时规定H股最低公众持股量为已发行股份总数的12.24%[2] - 截至2026年2月底，H股符合公众持股量要求[2]

公司股价表现 - 天数智芯早盘股价一度上涨超过7%，盘中最高触及310.60港元，创下上市以来新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨3.50%，报296港元，成交额为1.81亿港元 [1] 行业技术动态 - 英伟达新一代AI超级计算平台Vera Rubin已进入全面投产阶段 [1] - Rubin GPU搭载第三代Transformer引擎，其NVFP4推理和训练算力分别达到50 PFLOPS和35 PFLOPS，是前代Blackwell的5倍和3.5倍 [1] - Rubin GPU的HBM4带宽达到22TB/s，为前代的2.8倍 [1] - 中邮证券指出，Rubin GPU升级为HBM4，成为与GPU紧密绑定的“计算核心” [1] 国产算力发展态势 - 业内人士分析，到2025年，国产GPU已实现从“单点突破”到“系统级替代”的跨越 [1] - 随着资本化进程加速和生态体系完善，国产算力正从追赶国际巨头转向定义自主架构 [1] 公司业务与前景 - 华鑫证券认为，天数智芯的天垓系列训练GPU和智铠系列推理GPU已实现规模化应用 [1] - 公司新发布的“彤央”系列边端产品实测性能超越英伟达同类产品 [1] - 该行预计，随着2026年AI产业“云端深耕+边缘爆发”格局成型，公司GPU业务将成为业绩增长引擎 [1]

公司股价与市场表现 - 天数智芯股价一度涨超7%，盘中高见310.6港元创上市新高，截至发稿涨2.8%，报294港元，成交额1.62亿港元 [1] 行业技术发展动态 - 英伟达新一代AI超级计算平台Vera Rubin已进入全面投产阶段，其Rubin GPU搭载第三代Transformer引擎，NVFP4推理/训练算力达到50/35 PFLOPS，达到前代Blackwell的5/3.5倍，HBM4带宽22TB/s，为前代的2.8倍 [1] - 中邮证券表示，Rubin GPU升级为HBM4，成为与GPU紧紧绑定的“计算核心” [1] - 有业内人士分析，2025年国产GPU已实现从“单点突破”到“系统级替代”的跨越，随着资本化进程加速和生态体系完善，国产算力正从追赶国际巨头转向定义自主架构 [1] 公司产品与业务前景 - 天数智芯天垓系列训练GPU和智铠系列推理GPU已实现规模化应用 [1] - 公司新发布的“彤央”系列边端产品实测性能超越英伟达同类产品 [1] - 华鑫证券认为，随着2026年AI产业“云端深耕+边缘爆发”格局成型，公司GPU业务将成为业绩增长引擎 [1]

公司股价与市场表现 - 天数智芯股价盘中一度上涨超过7%，最高触及310.6港元，创下上市以来新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨2.8%，报收294港元，成交额为1.62亿港元 [1] 行业技术动态与竞争格局 - 英伟达新一代AI超级计算平台Vera Rubin已进入全面投产阶段 [1] - Rubin GPU搭载第三代Transformer引擎，其NVFP4推理和训练算力分别达到50 PFLOPS和35 PFLOPS，是前代Blackwell的5倍和3.5倍 [1] - Rubin GPU的HBM4带宽达到22TB/s，为前代的2.8倍 [1] - 中邮证券指出，Rubin GPU升级为HBM4，成为与GPU紧密绑定的“计算核心” [1] - 有分析认为，到2025年，国产GPU已实现从“单点突破”到“系统级替代”的跨越 [1] - 随着资本化进程加速和生态体系完善，国产算力正从追赶国际巨头转向定义自主架构 [1] 公司产品与业务前景 - 华鑫证券表示，天数智芯的天垓系列训练GPU和智铠系列推理GPU已实现规模化应用 [1] - 公司新发布的“彤央”系列边端产品实测性能超越英伟达同类产品 [1] - 华鑫证券预计，随着2026年AI产业“云端深耕+边缘爆发”格局成型，公司的GPU业务将成为业绩增长引擎 [1]

公司股价表现 - 天数智芯股价在2月26日盘中涨幅超过20%，最高触及287港元，创下上市以来的历史新高 [1] - 截至发稿时，天数智芯股价上涨19.52%，报收285港元 [1] - 当日成交额达到3.7亿港元 [1]