报告公司投资评级 - 对九毛九的评级为中性 [2][11] 报告的核心观点 - 2024年4季度九毛九各品牌同店销售下滑太二品牌同店销售同比下滑24.6%，九毛九品牌下滑18.5%，怂火锅品牌下跌26.9% 4季度整体表现逐月下降 [7] - 翻台率和闭店影响太二品牌表现太二内地门店翻台率从3季度的3.6下滑至3.0 4季度太二门店环比净减少20家 客单价止跌回稳至66元人民币 [7] - 太二品牌正积极调整预计3月底落地调整运营策略，调整门店风格，加强菜单设计和菜品创新，推广新鲜食材菜品，保持主打菜品质量，预计2025年人工成本稳定 [7] - 维持中性评级，微调目标价2025年经营表现应稳于2024年，海外业务发展稳定，但开店策略调整反映对行业谨慎态度，餐饮行业竞争未缓和，下调财务预测，微调目标价至2.56港元，基于8倍2025年市盈率 [7] 股份资料 - 52周高位为6.13港元，52周低位为2.19港元，市值为3616.54百万港元，日均成交量为10.26百万，年初至今变化为-23.62%，200天平均价为3.18港元 [4] 财务数据一览 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|4006|5986|6499|6958|7744| |同比增长（%）|-4.2|49.4|8.6|7.0|11.3| |净利润（百万人民币）|49|453|201|430|659| |每股盈利（人民币）|0.03|0.31|0.14|0.30|0.45| |同比增长（%）|-85.5|820.9|-55.7|114.5|53.0| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.18|0.30|0.39| |调整幅度（%）|/|/|-21.9|-1.3|17.4| |市盈率（倍）|72.3|7.9|17.7|8.3|5.4| |每股账面净值（人民币）|2.18|2.30|2.30|2.54|2.86| |市账率（倍）|1.12|1.07|1.07|0.97|0.86| [6] 财务数据（损益表） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|4006|5986|6499|6958|7744| |主营业务成本（百万元人民币）|-1447|-2142|-2346|-2512|-2788| |毛利（百万元人民币）|2559|3844|4153|4446|4956| |销售及管理费用（百万元人民币）|-2042|-2767|-3432|-3314|-3409| |经营利润（百万元人民币）|517|1077|721|1132|1547| |财务成本净额（百万元人民币）|-81|-93|-117|-132|-147| |应占联营公司利润及亏损（百万元人民币）|-3|-2|-2|-2|-2| |其他非经营净收入/费用（百万元人民币）|-338|-346|-280|-294|-331| |税前利润（百万元人民币）|94|636|322|704|1067| |税费（百万元人民币）|-39|-156|-99|-226|-335| |非控股权益（百万元人民币）|-6|-27|-22|-48|-73| |净利润（百万元人民币）|49|453|201|430|659| |作每股收益计算的净利润（百万元人民币）|49|453|201|430|659| [12] 财务数据（资产负债简表） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元人民币）|1099|1327|1928|1882|2315| |应收账款及票据（百万元人民币）|505|644|424|719|553| |存货（百万元人民币）|118|132|133|151|164| |其他流动资产（百万元人民币）|863|703|703|703|703| |总流动资产（百万元人民币）|2585|2806|3188|3455|3736| |物业、厂房及设备（百万元人民币）|737|1129|1002|1077|1284| |无形资产（百万元人民币）|1596|2034|1818|2211|2737| |其他长期资产（百万元人民币）|490|552|762|762|762| |总长期资产（百万元人民币）|2822|3715|3581|4050|4782| |总资产（百万元人民币）|5407|6521|6770|7505|8518| |短期贷款（百万元人民币）|30|90|90|90|90| |应付账款（百万元人民币）|460|697|571|786|720| |其他短期负债（百万元人民币）|465|616|879|614|622| |总流动负债（百万元人民币）|955|1403|1540|1490|1432| |其他长期负债（百万元人民币）|1253|1761|1846|2239|2764| |总长期负债（百万元人民币）|1253|1761|1846|2239|2764| |总负债（百万元人民币）|2208|3164|3385|3729|4196| |股本（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |储备及其他资本项目（百万元人民币）|3174|3336|3341|3684|4157| |股东权益（百万元人民币）|3174|3336|3341|3684|4157| |非控股权益（百万元人民币）|25|21|44|92|165| |总权益（百万元人民币）|3199|3357|3384|3776|4322| [13] 财务数据（现金流量表） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润（百万元人民币）|94|636|322|704|1067| |折旧及摊销（百万元人民币）|593|721|1255|938|816| |营运资本变动（百万元人民币）|9|88|92|-97|86| |税费（百万元人民币）|-88|-156|-99|-226|-335| |其他经营活动现金流（百万元人民币）|75|33|33|33|33| |经营活动现金流（百万元人民币）|684|1322|1603|1352|1666| |资本开支（百万元人民币）|-381|-500|-500|-500|-500| |其他投资活动现金流（百万元人民币）|-207|0|0|0|0| |投资活动现金流（百万元人民币）|-588|-500|-500|-500|-500| |负债净变动（百万元人民币）|-411|-207|-306|-812|-547| |权益净变动（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |股息（百万元人民币）|-71|-13|-196|-87|-186| |其他融资活动现金流（百万元人民币）|2|-374|0|0|0| |融资活动现金流（百万元人民币）|-481|-594|-502|-899|-732| |汇率收益/损失（百万元人民币）|141|0|0|0|0| |年初现金（百万元人民币）|1342|1099|1327|1928|1882| |年末现金（百万元人民币）|1099|1327|1928|1882|2315| [14] 财务数据（财务比率） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标（人民币）|/|/|/|/|/| |核心每股收益|0.034|0.312|0.138|0.296|0.453| |全面摊薄每股收益|0.034|0.312|0.138|0.296|0.453| |每股账面值|2.184|2.296|2.300|2.537|2.862| |利润率分析（%）|/|/|/|/|/| |毛利率|63.9|64.2|63.9|63.9|64.0| |EBITDA利润率|17.6|21.9|18.0|22.0|23.5| |EBIT利润率|12.9|18.0|11.1|16.3|20.0| |净利率|1.2|7.6|3.1|6.2|8.5| |盈利能力（%）|/|/|/|/|/| |ROA|0.9|7.0|3.0|5.7|7.7| |ROE|1.5|13.5|5.9|11.4|15.2| |其他|/|/|/|/|/| |流动比率|2.7|2.0|2.1|2.3|2.6| |存货周转天数|22.0|22.0|22.0|22.0|22.0| |应收账款周转天数|1.8|1.8|1.8|1.8|1.8| |应付账款周转天数|41.0|41.0|41.0|41.0|41.0| [14]

餐饮行业现状 - 2024年餐饮业被列为天坑行业之一，多地"排队王"餐厅客流量下降，预订率降低导致营业额大幅缩水[1][2] - 餐饮人自嘲开店时资金20多万，关店时负债40多万[3] - 1-8月全国餐饮收入34998亿元，同比增长6.6%，但增速为十年最低[4][5] - 上半年餐饮企业倒闭量达105万家，接近2023年全年水平[5] - 高端餐饮品牌如鼎泰丰、山河万朵等陷入困境，即使推出298-398元平民套餐仍难挡关停潮[6][7][8] 行业分化表现 - 头部企业如海底捞、萨莉亚、瑞幸咖啡、百胜中国等实现逆增长或维持营收平衡[10][11] - 上市公司财报显示多数企业营收和净利同比下滑： - 甲哺明哺营收23.95亿元(-15.92%)，净利-2.73亿元(-11439.08%)[12] - 味千(中国)营收8.27亿元(-6.26%)，净利-0.07亿元(-105.38%)[12] - 海底捞营收214.91亿元(+13.8%)，净利20.38亿元(-9.74%)[12] - 达美乐中国营收20.5亿元(+48.98%)，净利0.11亿元(+24.64%)[12] - 中小餐饮营收普遍下滑15%-50%[13] - 中间价位餐厅和网红餐饮店处境艰难，倒闭速度与崛起速度一样快[14][15][16] 节假日效应 - 国庆期间餐饮业异常火爆，排队时长普遍2小时以上[22] - 美团、携程数据显示线下餐饮消费超过去年同期30%以上，夜间时段增长44%[23][24] - 景区餐馆如天水麻辣烫、山西刀削面、淄博烧烤等迎来消费高峰[21] - 但节假日过后消费热情难以持续转化为长期效应[25] 行业困境原因 - 消费降级明显，M1货币同比下降7.4%，显示市场活力不足[26] - 市场过度饱和，2023年新增商户注册量超过300万家，全国餐厅门店超900万家[28][31] - 成本持续上升： - 一二线城市商业街租金涨幅超50%[35] - 人工成本上涨[36] - 原材料价格攀升，鲜菜涨20%以上，猪肉涨16.1%[36] - 收支压力巨大，部分月营业额30万的餐厅仍亏损[38] 行业建议 - 切忌追涨杀跌，避免盲目跟风热门品类[43][45] - 需注重选址、采购、定价等专业能力，而非仅凭直觉进入行业[44][47] - 在同质化严重环境下，需提高产品性价比和特色度[49] - 过去简单经营模式已失效，需建立稳定出品能力和专业团队[47][48]

九毛九二月二四三季度经营业绩交流 行业概况 - 公司所处行业为餐饮行业 [1] 公司业绩 - 公司二月二四三季度营收为 X 亿元,同比增长 Y% [1] - 公司二月二四三季度净利润为 Z 亿元,同比增长 W% [1] 核心观点和论据 - 公司业绩保持稳定增长,营收和净利润均实现同比增长 [1] - 公司门店数量持续扩张,截至报告期末达到 A 家 [1] - 公司积极拓展新业务,如外卖等,为未来发展奠定基础 [1] 其他重要内容 - 公司将继续推进门店扩张计划,预计未来一年内新开 B 家门店 [1] - 公司正在加大对新业务的投入和布局,以提升整体竞争力 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 短期同店销售仍有压力但经营底部基本确认,期待成本端改善及后续政策刺激下需求回暖带来的经营弹性 [1] - 预计24E~26E归母净利1.9/2.8/3.3亿元,PE 24/16/13X [1] 公司经营情况总结 太二品牌 - 3Q24同店销售额-18.3%,环比Q2(-18.1%)同比基本持平,翻台率3.6次,客单价整体69元 [1] - Q3末门店总数654家,其中直营642家、加盟12家,环比Q2末净增40/30/10家 [1] 怂火锅品牌 - 3Q24同店销售额-32.5%,环比Q2(-36.6%)降幅收窄4.1pct,翻台率3次,客单价97元 [1] - Q3末门店总数79家,环比Q2末净增6家 [1] 九毛九品牌 - 3Q24同店销售额-10.3%,环比Q2(-12.6%)降幅收窄2.3pct,翻台率2.8次,客单价54元 [1] - Q3末门店总数72家,环比Q2末持平 [1] 新品牌 - 山外面加盟店增长,Q3末品牌总门店数17家,其中加盟13家 [1] - 赖美丽烤鱼Q3门店数净减少3家,最新门店数1家 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 主力品牌维持稳健扩张 - 截至2024年三季度末,太二/怂/九毛九门店分别为654/79/72家,较2023年底净增76/17/-5家 [4] - 2024年前三季度,太二/怂/九毛九分别新开68/24/4家门店,公司全年扩张计划具备较高可达成性 [4] 同店销售降幅筑底,翻台率边际略有走高 - 2024年三季度,太二/怂/九毛九同店销售分别为-18.3%/-32.5%/-10.3%,整体表现仍承压,但环比二季度已呈现筑底迹象 [4] - 2024年三季度,太二/怂/九毛九自营翻台率分别为3.6/3.0/2.8次,环比二季度企稳 [4] 优化品牌矩阵,创新店型寻求新增长 - 公司分别出售那未大叔是大厨及3间位于中国内地的赖美丽餐厅,聚焦发展核心品牌组合 [6] - 公司于2月份宣布开放加盟太二/山的山外面酸汤火锅业务 [6] - 公司将全年扩张目标调整为新开80家太二自营餐厅(中国内地)/13间太二餐厅(海外,自营)/25家怂火锅 [6] - 公司与美团达成战略合作,预计今年开出50家太二酸菜鱼"卫星店" [8] 财务预测与估值 - 我们下调公司2024-26年营业收入至63.15/72.81/87.38元,归母净利润至2.19/2.92/3.84亿元 [9] - 公司2024年PE动态估值约20x,已处于上市以来底部位置 [9] - 考虑到公司多品牌孵化战略持续推进,我们维持公司中线"优于大市"评级 [9]

公司概况 - 公司由33名個人（為公司僱員、前僱員及一名獨立第三方外部投資者）全資擁有的MX J Limited為公司股東[7] - 公司股份於2020年1月15日在香港聯交所主板上市[6] - 公司控股股東為GYH J Limited，由管毅宏先生及GYH LIMITED分別擁有1%及99%股份[5] - 管毅宏先生於2021年8月30日設立管氏家族信託，受託人為J.P. Morgan Trust Company (Bahamas) Limited[5,6] - 公司採用國際財務報告準則編製財務報告[6] - 公司主要業務為經營中式餐飲連鎖店[2] - 公司股份代號為9922[1] 公司治理 - 公司設有提名委員會[7] - 公司於2019年12月6日有條件採納購股權計劃[4] - 公司致力維持及促進嚴格的企業管治[167] - 董事會認為，本公司已遵守企業管治守則所載的所有守則條文[167] - 管先生的遠見卓識及領導能力對本集團迄今為止取得的成功及成就起著至關重要的作用[167] - 自2024年3月1日起，何成效先生已獲委任為本公司新的行政總裁[168] - 全體董事確認，於截至2024年6月30日止六個月，彼等已嚴格遵守標準守則[169] - 審核委員會協助董事會對本集團財務資料的完整性、準確性及公允性以及本集團營運及內部監控的效率及成效進行獨立審核[170][171] - 王曉梅女士獲委任為獨立非執行董事、審核委員會主席、薪酬委員會及提名委員會成員[173] 業務概況 - 公司主要品牌包括九毛九、賴美麗烤魚及山的山外面酸湯火鍋[6,7] - 本集團於2024年6月30日共有766間自營餐廳及5間加盟/合作模式餐廳[1] - 本集團於2024年上半年新開59間餐廳，包括38間太二餐廳（含2間加盟餐廳）、13間慫火鍋餐廳、7間山外面餐廳（含3間合作模式餐廳）及1間九毛九餐廳[2] - 本集團於2024年上半年共關閉14間餐廳，主要原因為(i)相關租賃協議到期終止、(ii)部分餐廳表現未如理想及(iii)出售那未大叔是大廚餐廳予第三方[2] - 本集團於2024年上半年繼續優化餐廳品牌組合，專注於具有較大增長潛力的品牌[4] - 本集團於2024年2月推出新品牌山外面，並於2024年上半年及2024年7月分別出售那未大叔是大廚品牌及三間賴美麗餐廳[4] - 本集團在中國新疆、西藏及台灣地區、中國內地的交通樞紐、澳大利亞及新西蘭引入太二品牌的加盟模式，並在中國若干指定購物中心就山外面品牌引入合作模式[4] - 本集團於2024年6月30日在中國145個城市、新加坡、加拿大兩個城市、馬來西亞一個城市、泰國一個城市及美國兩個城市擁有餐廳網絡[1] 財務表現 - 收入为人民币30.64亿元，同比增长6.4%[22] - 店舖層面經營利潤為人民幣3.93億元[22] - 除稅前溢利為人民幣8,793萬元[22] - 期間溢利為人民幣6,797萬元[22] - 本公司權益股東應佔期間溢利為人民幣7,229萬元[22] - 經調整純利為人民幣7,715萬元[22] - 本集團於2024年上半年錄得收入人民幣3,064.2百萬元，較2023年同期增加6.4%[3] - 本集團於2024年上半年的期間溢利為人民幣68.0百萬元，較2023年同期減少71.5%[3] - 公司2024年上半年收入为30.64亿人民幣，同比增长6.4%[183] - 公司2024年上半年毛利率为64.2%，同比下降1.2个百分点[183] - 公司2024年上半年净利润为6,797万人民幣，同比下降71.5%[183] - 公司2024年6月30日現金及現金等價物余額為18.4亿人民幣[189] - 公司2024年上半年新開設門店20家，關閉門店10家，總門店數量達到1,200家[183] - 公司2024年上半年投資於主要原材料供應商的資金占所得款項的57.4%[179,180] - 公司2024年上半年投資於餐飲行業其他公司的資金占所得款項的69.5%[179,180] - 公司2024年上半年每股基本盈利為人民幣0.05元，同比下降66.7%[183] - 公司2024年上半年其他全面收益為1,854萬人民幣，主要來自於境外業務財務報表折算產生的匯兌差額[185] - 公司2024年上半年總資產為102.3億人民幣，較2023年末增加3.2%[189] - 公司非流動資產總額為40.67億元人民幣，較上年末增加9.5%[191] - 公司流動資產總額為24.59億元人民幣，較上年末下降12.4%[191] - 公司流動負債總額為14.98億元人民幣，較上年末增加6.8%[191] - 公司流動資產淨值為9.60億元人民幣，較上年末下降31.6%[191] - 公司資產淨值為31.65億元人民幣，較上年末下降5.7%[193] - 公司權益總額為31.65億元人民幣，較上年末下降5.7%[193] - 公司期內實現淨利潤2.22億元人民幣，同比增長[195] - 公司期內其他

报告公司投资评级 - 公司股票评级为"增持"[4] 报告的核心观点 餐厅网络审慎扩张,外部环境影响下门店经营承压 - 太二餐厅数目达到614家,同比增加118家,其中中国内地592家,其他地区22家[2] - 太二自营门店的翻座率、翻台率和人均消费均同比下降,同店销售同比下降15.5%[2] - 怂火锅餐厅数目达到73家,同比增加30家,翻座率、翻台率和人均消费均同比下降,同店销售同比下降34.7%[2] - 九毛九餐厅数目达到72家,同比减少3家,翻座率、翻台率和人均消费均保持稳定,同店销售同比下降8.5%[2] 同店销售同比下降,叠加审慎计提资产减值,当期盈利有所下滑 - 2024H1归母净利润同比下降67.5%至0.72亿元,归母净利率为2.36%[3] - 员工成本、使用权资产折旧等费用同比增加,公司审慎计提资产减值39.4百万元[3] 品牌组合持续优化,供应链能力持续增强,加盟及合作模式有望加速扩张 - 公司持续优化品牌组合,推出新品牌怂火锅和山外面,出售部分品牌[3] - 在华南、华东和西南地区建设供应链中心和中央厨房,持续增强供应链能力[3] - 开启太二和山外面的加盟及合作模式,截至2024H1已有2间加盟太二餐厅和3间合作山外面餐厅[3][7] 投资建议 - 公司作为中国领先的中餐厅品牌管理商及运营商,具有多品牌运营管理能力,当前采取更审慎的扩张策略,持续加强供应链能力建设,引入加盟及合作新模式[7] - 由于当前餐饮消费市场不景气,公司同店销售有所下滑,预计2024-2026年公司营收和归母净利润均有所下降,给予"增持"评级[7][8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入30.64亿元,同比+6.42%;门店层面经营利润3.93亿元,同比-31.7%;经调整净利润7715.4万元,同比-68.88% [4] - 客流和客单价双承压,静待消费复苏。2024年上半年,公司旗下太二、怂火锅及九毛九品牌翻台率分别为3.8/2.9/2.8次/天,同比分别-0.5/-1/持平次/天;人均消费分别为71/110/56元,同比分别-5.3%/-9.1%/-5.1% [5] - 公司调整品牌结构,加快区域扩张。2024年上半年,公司共计新开59家餐厅,其中太二38家(2家加盟餐厅),怂火锅13家,新推出的品牌山外面7家(3家合作模式餐厅),九毛九1家;关闭14家餐厅 [5] - 利润率承压,关注公司中央厨房建设进展。2024年上半年,公司餐厅层面利润率与经调整净利率分别为13%、2.5%,同比分别-7pct、-6.1pct。公司正在建设中央厨房和生产厂房,有望增强供应链支持能力,降低成本 [6] - 预计2024-2026年公司收入分别为62.77、72.25、83.36亿元,归母净利润分别为1.79、2.39、3.05亿元 [6] 根据目录分别总结 经营层面 - 客流和客单价双承压,静待消费复苏 [5] - 公司调整品牌结构,加快区域扩张 [5] 盈利能力层面 - 利润率承压,关注公司中央厨房建设进展 [6] - 预计未来3年公司收入和利润有望持续增长 [6] 投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 - 公司评级下调至中性 [8] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩承压,收入同比增长6.4%,但店铺层面经营利润同比下滑32%,净利润同比下跌67.5% [4] - 新店扩张未能改善整体业绩表现,太二品牌的翻台率、同店销售额、人均消费、店铺层面经营利润均下跌 [5] - 公司下调开店指引,原计划80-100家新太二餐厅和15-20家海外新太二餐厅,现调整为仅在内地新增80家太二餐厅,海外新增13家 [6] 报告内容总结 业绩表现 - 2024年上半年收入30.64亿元,同比增长6.4% [4] - 店铺层面经营利润同比下滑32%至39.29亿元,经营利润率下降至12.8% [4] - 归属公司股东净利润7229万元,同比下跌67.5%,净利润率下跌至2.36% [4] 门店扩张 - 2024年上半年新开59间餐厅,其中38间太二、13间怂火锅、7间山外面及1间九毛九 [5] - 太二品牌翻台率、同店销售额、人均消费、店铺层面经营利润均下跌 [5] - 其他子品牌怂火锅和九毛九同店销售额也分别下降34.7%和8.5% [5] 开店指引调整 - 原计划在内地开设80-100家新太二餐厅,现调整为仅在内地新增80家 [6] - 原计划在海外新增15-20家新太二餐厅,现调整为仅新增13家 [6] - 怂火锅的开店计划从35-40家下调为25家 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] - 下调目标价至3.7港元,较当前股价有50%的上涨空间 [4] 报告的核心观点 - 消费环境承压,太二餐厅收入和利润率同比下降 [1] - 怂火锅转型综合火锅,收入和利润率也有所下降 [1] - 公司在加盟模式和新品牌孵化方面进行了尝试 [1] - 毛利率提升但净利率下降,主要受同店收入下滑和固定成本影响 [1] - 公司计划未来三年派息率不低于40%,并有回购计划 [1] 财务数据分析 - 2024-2026年净利润预测分别为2.4/2.9/3.2亿元,对应EPS为0.20/0.24/0.27港元 [1] - 2022-2026年营业收入复合增长率为12.8% [15] - 2022-2026年毛利率维持在64.2%左右 [15] - 2022-2026年净利率从1.4%下降至4.2% [15] - 2025年预测市盈率为12.2倍 [21] 估值分析 - 采用可比公司和DCF两种方法进行估值 [17] - 可比公司法下目标价为3.2港元 [18] - DCF法下目标价为4.3港元 [19] - 综合两种方法,给予目标价3.7港元,较当前股价有43%的上涨空间 [19] 风险提示 - 消费意愿复苏不及预期 [28] - 发生严重的食品安全问题 [28] - 行业竞争加剧 [28]