九毛九餐厅门店情况 - 截至2024年3月31日，九毛九共有736家餐厅，其中太二、怂火锅、九毛九品牌分别为584家、66家和75家[1] 2024年第一季度经营数据 - 太二、怂火锅和九毛九的翻台率分别为3.9、3和3，顾客人均消费分别为73元、116元和57元，同店日均销售额分别同比减少13.9%、34.8%和4.1%[2] 顾客人均消费和销售额下降原因 - 太二和怂火锅在中国内地门店的顾客人均消费下降是由于外部环境变化、品牌调整发展策略导致菜单结构和菜品价格调整，推广活动增加，以及位于低线城市的太二餐厅比例较高，这与公司抢占更大市场份额的扩张战略一致[3] - 太二和怂火锅的同店日均销售额下降主要是由于2023年第一季度重新开关和经济活动恢复带来的基数效应所致[4]

业绩总结 - 公司二三年全年收入为59.5亿，同比增长49.4%；净利润约为4.8亿，同比增长7.6倍，净利润率达到8%[3] - 大陆地区人均消费为72元，略有下降，主要因为经济消费保守趋势[5] - 公司在清明长假期间的销售情况较好，环比春节或去年四季度有所提升[39] 用户数据 - 太二品牌在二三年在中国大陆开了122家门店，港澳台及国际市场开了12家，全球总门店数为578家，其中大陆地区560家，港澳台及国际市场18家；泰尔品牌门店层面经营利润率为19.3%，翻台率为14.1；总火锅品牌门店层面经营利润率为12.2%，翻台率为3.8[4] - 公司在海外门店表现亮眼，翻台率高[48] 未来展望 - 公司计划在大陆地区开设80到100家店铺，国际市场开设15到20家店铺，以扩大市场份额[23] - 公司可能考虑回购股票，如果股价被低估[50] 新产品和新技术研发 - 公司在今年年初试点上线了一人份黑鱼酸菜鱼的外卖套餐，取得了一定的成功，对外卖收入有所提升[22] 市场扩张和并购 - 公司在一些北方试点城市尝试上客人的分配，提供更多选择和更有性价比的产品，以满足消费者需求[22] 负面信息 - 公司在经营方面遇到一些挑战，利润率有所下降，需要根据实际情况做出灵活调整[37]

未来展望 - 公司考虑股价低估可能进行回购[1] - 公司内部有同店收入增长目标，但上半年压力较大[4] - 公司全力以赴应对市场不确定性，努力做得更有效[10] 新产品和新技术研发 - 加盟门店模型与直营门店类似，加盟商有当地资源优势[3] 市场扩张和并购 - 深圳市表现较好，可能有正增长，受港客长影响[7] 负面信息 - 未来单店员工用工成本可能上涨，需考虑工人数[4]

业绩总结 - 公司23H2业绩低于预期，归母净利润为4.5亿元，同比增长820.2%[2] - 公司调整盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为6.2/7.7亿元，业绩增速为36.1%/24.8%，维持“买入”评级[2] 用户数据 - 公司主要品牌同店回升势头疲软[2] 未来展望 - 公司积极调整经营策略，包括降低客单价提升性价比、加快菜单更新频率、拥抱新营销渠道促进客流回升[4]

业绩总结 - 九毛九国际2023年业绩符合预期，股价上行空间为33%[1] - 公司营业收入预测调整后略有下降，营业利润率也有所下降[8] - 公司归母净利润率预测稳定增长，最高可达8.8%[8] - 公司EPS预测稳定增长，每股股价也逐年增长[8] 品牌业绩 - 太二、怂、九毛九品牌分别在2023年取得营收增长，门店数量增加，翻座率提升，经营利润率改善[2] - 太二品牌2024年单店营收敏感性分析显示，翻座率和客单价对单店营收的影响较为显著[6] - 怂品牌2024年单店营收敏感性分析中，翻座率和客单价对单店营收的影响程度较为平稳[6] - 九毛九品牌2024年单店营收敏感性分析表明，翻座率和客单价对单店营收的影响相对较小[6] 预测展望 - 九毛九持续变革寻找需求，当前估值仍具吸引力，预计2024年九毛九营收同比增长25.1%至74.9亿元[3] - 2026年太二餐厅预计净利润为6,902百万人民币，较2023年增长53.9%[10] - 2026年营业收入预计达到10,310百万人民币，较2023年增长72.2%[10] - 2026年息税折旧及摊销前利润率预计为23.9%，较2023年增长11.2个百分点[10] 公司信息 - 公司声明具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[12] - 公司独立、客观地出具业绩点评报告，不受任何形式的补偿影响[12]

业绩总结 - 公司2023年收入同比增长47.5%，归母净利润同比增长820.17%[1] - 公司2H23年收入同比增长47.45%，店铺层面经营利润同比增长110.47%[2] - 公司2H23年归母净利率为7.4%，同比增长7.8pct[5] - 公司2024年预计净利润为567百万元，同比增长25.02%[6] - 公司2024年预计全面摊薄EPS为0.39元，毛利率为65.35%[6] - 公司2024年预计净资产收益率为17.01%[6] - 公司2023年至2026年的营业总收入预计呈逐年增长趋势，分别为6113百万元、7750百万元、9696百万元和11837百万元[13] - 公司2023年至2026年的每股收益预计逐年增长，分别为0.32元、0.39元、0.52元和0.66元[13] - 公司2023年至2026年的净利润率预计逐年增长，分别为7.58%、7.47%、7.84%和8.19%[13] 新产品和新技术研发 - 公司2024年预计在内地开设80-100间新太二餐厅及35-40间新怂火锅餐厅[7] - 公司核心品牌太二收入占比达74.8%，有望加快区域与国际扩张[8] - 公司品牌孵化初显活力，生命周期有望延长，供应链及支持能力不断增强[8] 市场扩张和并购 - 公司2023年怂重庆火锅厂数量增长明显，有望贡献增量[8] - 公司2024年PE为18倍，EV/EBITDA为8倍，与可比公司相比PE和EV/EBITDA较低[11] - 公司2023-26年门店数量预测分别为578家、678家、768家、858家，净增数量分别为128家、100家、90家、90家[11]

业绩总结 - 九毛九公司2023年实现营业收入59.9亿元，归母净利润4.5亿元，归母净利率7.6%[1] - 太二品牌2023年营业收入44.8亿元，翻座率为3.0次/天，客单价为75元[1] - 怂火锅品牌2023年营业收入8.1亿元，翻座率为2.8次/天，客单价为113元[1] - 看好太二后续稳健扩张、怂火锅优化调整后开店再提速及利润率改善，预计公司24/25/26年归母净利润分别为5.4/6.5/7.6亿元[3] 股东回报 - 公司致力于为股东增加回报，建议派发每股普通股0.15港元的末期股息[2] 投资评级 - 投资评级分为买入、增持、持有、卖出四个等级，对应不同的预期股价相对收益率[11] 行业评级 - 行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市三个等级，对应不同的预期行业指数涨幅[11]

投资评级 - 报告对九毛九（9922 HK）维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 2023年公司收入59 86亿元 同比+49% 归母净利润4 53亿元 同比+820% 经调整净利5 01亿元 同比+623% [4] - 2023年下半年收入31 06亿元 同比+47% 环比+8% 归母净利润2 31亿元 同比扭亏 环比+4% [4] - 2024-2026年预计收入分别为76 73 93 14 108 17亿元 归母净利润分别为6 26 7 93 9 37亿元 [1][5] 经营表现 - 2023年门店层面经营利润10 77亿元 同比+108% 下半年5 02亿元 同比+110% 环比-13% [4] - 2023年派息率为归母净利的43 1% 未来拟维持不少于40%的派息率 [4] - 2023年新开店180家 其中太二134家 怂火锅35家 九毛九4家 赖美丽烤鱼6家 赏鲜悦木1家 [4] 品牌表现 - 2023年下半年太二品牌收入22 85亿元 同比+41% 环比+5% 怂火锅收入4 53亿元 同比+155% 环比+29% 九毛九品牌收入3 11亿元 同比+6% 环比-2% [4] - 2023年全年太二 怂 九毛九品牌同店收入分别同比+18 3% +10 6% +7 4% [4] 未来规划 - 2024年计划新开太二（中国内地）80-100家 太二（中国内地以外）15-20家 怂火锅（中国内地）35-40家 [5] - 太二品牌将在中国新疆 西藏及台湾地区 中国内地的交通枢纽 以及澳大利亚及新西兰的海岸线等区域开放加盟机会 [5] - 赖美丽烤鱼品牌将继续完善商业模式 山外面品牌（酸汤火锅）将在指定购物中心开展合作模式探索 [5]

投资评级 - 报告对九毛九的投资评级为“推荐”（维持），目标价为7.68港元 [1] 核心观点 - 九毛九2023年营业收入为59.9亿元，同比增长49.5%，归母净利润为4.5亿元，同比增长820.2%，归母净利率为7.6%（+6.3pct），经调净利润为5.0亿元，同比增长622.7% [1] - 公司坚持多品牌战略，2023年门店数量达726家，新开180家门店，关闭10家门店，主要由于租约到期或表现不及预期 [2] - 太二品牌贡献7成以上收入，怂火锅收入占比快速提升至13.47%，各品牌翻台率均有不同程度回升 [2] - 公司毛利率创新高，食材成本下降0.3pct至35.8%，员工成本占比下降2.5pct至25.8%，太二餐厅层面利润率提升5pct至19.3% [2] - 公司计划2024年在大陆地区新开80-100家太二门店，其他地区新开15-20家太二门店，大陆地区新开35-40家怂火锅门店 [2] - 公司开启加盟合作模式，预计轻资产模式将进一步提升盈利水平 [2] 财务表现 - 2023年营业总收入为59.9亿元，同比增长49.5%，归母净利润为4.5亿元，同比增长820.2% [1] - 2024-2026年营业总收入预测分别为68.2亿元、83.3亿元、98.9亿元，同比增速分别为14%、22%、19% [3] - 2024-2026年归母净利润预测分别为5.8亿元、6.8亿元、8.1亿元，同比增速分别为28%、17%、19% [3] - 2024-2026年每股盈利预测分别为0.40元、0.47元、0.56元 [3] - 2024-2026年市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [3] 品牌与门店扩张 - 太二品牌门店数量为578家（大陆地区560家），九毛九品牌门店数量为77家，怂火锅品牌门店数量为62家 [2] - 2024年拓店目标为大陆地区新开80-100家太二门店，其他地区新开15-20家太二门店，大陆地区新开35-40家怂火锅门店 [2] 供应链与中台能力 - 公司在华南开设新供应链中心，并在西南新增火锅底料及复合调味料生产厂房和中央厨房，计划在华东增建另一中央厨房 [2] - 公司坚持多品牌战略，太二开店符合预期，怂火锅稳步复制扩张，赖美丽重新打磨模型，孵化“山外面”酸汤火锅 [2] 盈利预测与估值 - 2024-2026年每股盈利预测分别为0.40元、0.47元、0.56元 [3] - 当前股价对应2024-2026年市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [3] - 给予公司2025年15倍PE，对应股价为7.68港元 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 拓店助力收入高增，经营利润率同比改善 - 2023年公司太二/怂火锅/九毛九品牌分别实现收入44.7/8.1/6.3亿元,占比为74.8%/13.5%/10.5% [1][2] - 太二/怂火锅/九毛九同店销售分别增18.3%/10.6%/7.4%,主要系经营恢复下客流的回归 [2] - 太二/怂火锅/九毛九店铺层面经营利润率分别为19.3%/12.2%/17.6%,同比改善明显 [2] 持续探索多品牌发展，归零心态试水加盟模式 - 2023年新开134间太二/35间怂火锅/4间九毛九/6间赖美丽/1间赏鲜悦木牛肉火锅 [3] - 2024年公司引入加盟模式,寻求与合作伙伴的共赢,实现效率和资源的最优解 [3] 经营效率提升，股东回报优化 - 受益于央厨效率提升+业务流程优化,公司经营效率持续提升,2023年原材料占比为35.8%,实现近5年最低 [3] - 员工成本/租金成本占比分别为25.8%/10.4%,同比分别-2.5pct/-1.7pct [3] - 公司计划未来3年的分红比例不低于40%,力争为股东创造更大价值 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为76.9/94.2/106.3亿元,同比增速分别为28%/22%/13% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/8.2/9.4亿元,同比增速分别为41%/29%/14% [3] - 给予公司2024年15倍PE,目标价7.23港元 [3]