行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [1][3][5][28] 核心观点 - 社会服务板块估值有望在国家扩大内需政策支持下持续修复 [3][28] - 业界正加速布局银发经济，政策与市场动态活跃 [1][2][17] - 春运启幕叠加“超长假期”，出行需求有望集中释放 [1][2][20] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年1月12日至1月26日），消费者服务板块上涨1.52%，跑赢沪深300指数2.71个百分点 [1][12] - 国信社服板块涨幅居前的股票包括：同道猎聘（+26.86%）、科锐国际（+17.50%）、众信旅游（+15.91%）、九毛九（+14.44%）、九华旅游（+14.23%）[1][15][16] - 跌幅居前的股票包括：携程集团-S（-18.63%）、华图山鼎（-11.55%）、中国东方教育（-5.46%）[15][16] 行业与公司动态总结 - **银发经济**：民政部等八部门联合印发政策培育养老服务经营主体 [2][17]；中旅集团推出康养旅游品牌“中旅好时光”并成立全国康养旅居联盟，目标2026年服务超百万老年人 [2][17]；新东方开办“退休俱乐部”，以轻资产模式提供老年兴趣课程 [2][18] - **出行与免税**：2026年春运期间，全国民航旅客运输量预计约9500万人次，同比增长约5.3% [2][20]；海南自贸港封关后首个春运预计发送旅客2236.8万人次，同比增长5.3% [2][19]；中国中免拟以不超过3.95亿美元收购DFS集团大中华区旅游零售业务 [2][19] - **餐饮连锁**：古茗2025年超额完成净开3000家门店目标，总门店数达13000家，计划2026年净开约3000家门店 [2][21]；袁记食品递交港股招股书，2025年前9个月经调整净利润1.92亿元，同比增长31% [2][21]；九毛九旗下太二品牌在中国内地的同店日销售额在2025年第四季度已转正 [2][24] - **教育人力**：BOSS直聘报告显示，2025年AI相关岗位月均新发职位数同比增长74%，AI工程师岗位需求激增317% [2][22]；教育部发布通知，强调完善和规范“文化素质+职业技能”的职教高考制度 [2][23] - **公司公告**：海底捞首席执行官苟轶群辞任，将负责集团智能化与自动化规划 [24]；金陵饭店预计2025年归母净利润为5500万元至6350万元，同比增长65.37%至90.93% [25] 港股通持股梳理 - 报告期内，社服港股核心标的获增持的有：蜜雪集团（持股比例增0.86个百分点至20.36%）、古茗（持股比例增0.02个百分点至30.97%）[3][27] - 持股比例下降的有：海底捞（减0.60个百分点至27.66%）、天立国际控股（减6.68个百分点至55.87%）、茶百道（减0.71个百分点至21.50%）[3][27] 投资建议与重点公司 - 当前建议配置标的包括：中国中免、古茗、锅圈、华住集团-S、携程集团-S、首旅酒店、华图山鼎等 [3][28] - 中线优选标的列表涵盖免税、酒店、餐饮、旅游、教育、人力资源等多个细分领域龙头公司 [3][28] - 重点公司盈利预测示例：亚朵2026年预测EPS为15.19元，对应PE为17.25倍；携程集团-S 2026年预测EPS为30.42元，对应PE为14.31倍；中国中免2026年预测EPS为2.28元，对应PE为40.93倍 [4]

行业概述与核心逻辑 - 烤肉品类以“围炉共食”模式深度契合中式社交的多元场景需求，包括家庭团圆、好友小聚及商务宴请，其核心优势在于强互动性与高氛围感带来的差异化体验，消费者愿意为此支付溢价，这是驱动行业增长的核心逻辑 [1] - 2025年第四季度，中国烤肉门店数量达20.5万家，较2024年同期净增5.2万家；同期市场规模攀升至1060亿元，实现同比增长1.0% [1][9] 分类与发展历程 - 烤肉按烹饪方式可分为明火炙烤、间接熏烤、电烤/气烤、铁板煎烤等类型；按地域流派可分为中式、韩式、日式、西式等类型 [2] - 2021年以来，行业呈现多元化、创新化发展，轻食健康烤肉成为新趋势，沉浸式体验门店（如露营风、国潮风）涌现以引流，数字化运营（食材溯源、智能点餐等）深度融入以提升效率，竞争转向品牌、体验和供应链的综合实力竞争 [3] 政策与产业链环境 - 国家相继发布一系列政策支持、鼓励和规范餐饮业发展，为烤肉行业提供了良好的政策环境 [4] - 产业链上游主要包括肉类、调味料、辅料及餐饮设备供应商；下游主要包括堂食、外卖等销售渠道及终端消费者 [4] - 上游原材料供应稳定，2024年中国肉类总产量达9663万吨，同比微降0.9%，其中猪肉5706万吨，牛肉779万吨，羊肉518万吨，为行业规模化发展提供保障 [6] 消费者画像与需求 - 消费者以20-39岁为主，占比超60%，其中30-39岁是核心消费中坚，消费能力最强，注重品质与社交氛围 [8] - 第一大消费场景为朋友/同事聚餐，约占42.80%；第二大场景为家庭聚餐，约占21.20% [8] - 消费者关注因素首位是食材品质（强调原切、无添加、正宗产地），其次为食材新鲜度和菜品口味 [9] 市场竞争格局 - 截至2025年，中国烤肉相关企业存量达11.2万家，同比增长6.7%，年内新增注册企业1.8万家，市场竞争日益激烈 [9] - 市场参与者众多但格局分散，头部代表性品牌包括西塔老太太泥炉烤肉、九田家、小猪查理川式烤肉、刘炭长、北木南烤肉和酒、安三胖、酒拾烤肉、大叹号烤肉、韩宫宴、炉小哥烤肉等，其中西塔老太太泥炉烤肉在相关评选中位居榜首 [10] - 除专业品牌外，跨赛道品牌通过孵化子品牌切入市场，例如海底捞在2023年推出烤肉子品牌“焰请烤肉铺子” [9] 未来发展趋势 - 市场格局将向“哑铃型”两极分化，高端定制与高性价比连锁成为主流，中端市场空间压缩；同时，东北泥炉烤肉、潮汕鲜切烤肉等地方特色烤肉将通过品牌化突破区域限制 [11][12] - 产品将向健康化升级，转向低脂、低盐、原香烹制，植物基烤肉、有机蔬菜等健康品类占比提升；风味创新将呈现“融合化”与“本土化”双向发力 [13] - 数字化与智能化将全面渗透，智能烤炉、AI点餐、物联网监控设备应用率提升；供应链端中央厨房覆盖率提高，冷链物流网络延伸，区块链技术用于食材溯源 [14] - 消费场景多元化，社交与体验价值凸显，主题化沉浸式门店、“烤肉+”复合业态（融合酒馆、电竞等）、家庭烤肉套装及露营装备等将拓展多元消费场景，夜间经济与24小时营业模式将进一步挖掘消费潜力 [15]

公司股份回购 - 公司于1月23日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资201.2万港元 [1] - 本次回购股份数量为94.5万股 [1]

股份数量 - 2026年1月22 - 23日已发行股份总数为1,391,782,700[3] 股份购回 - 2025年12月30日 - 2026年1月8日多次购回拟注销股份并公布占比及每股购回价[4] - 2026年1月23日购回945,000股，付出2,012,300港元[13] - 合共购回945,000股，付出2,012,300港元[13] 购回授权 - 购回授权决议2025年6月6日获通过[13] - 可购回股份总数为139,763,370股[13] - 已购回21,239,000股，占决议通过日已发行股份1.5196%[13] 其他 - 股份购回后新股发行等暂止期至2026年2月22日[13]

公司股份回购 - 公司于2026年1月22日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为200.3万港元 [1] - 本次回购股份数量为95.7万股 [1] - 每股回购价格区间为2.08港元至2.1港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年1月22日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为200.3万港元 [1] - 本次回购股份数量为95.7万股 [1] - 每股回购价格区间为2.08港元至2.1港元 [1]

股份数据 - 2026年1月21日开始时已发行股份总数为1,391,782,700，库存股份数目为0[3] - 2026年1月22日结束时已发行股份总数为1,391,782,700，库存股份数目为0[3] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为139,763,370股[13] - 根据购回授权在证券交易所购回股份的数目为20,294,000股[13] - 根据购回授权购回股份数目占比为1.452%[13] - 购回股份（拟注销）数目为957,000股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0[13] 股份购回 - 2025年12月30 - 2026年1月8日有多笔购回以作注销但尚未注销之股份，各有占比和每股购回价[4] - 2026年1月22日公司购回股份957,000股，付出价格总额为2,002,970港元[13] 其他 - 购回授权的决议获通过的日期为2025年6月6日[13] - 股份购回后再进行新股发行等暂止期截至2026年2月21日[13] - 证券代号为09922[13]

公司股份回购 - 公司于2026年1月21日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为200.25万港元 [1] - 本次回购股份数量为96.2万股 [1] - 每股回购价格区间为2.06港元至2.1港元 [1]

公司股份回购 - 公司于1月21日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购耗资200.2万港元 [1] - 此次回购涉及96.2万股公司股份 [1]

股份数量 - 2026年1月19日开始时已发行股份（不包括库存股份）数目为1,391,782,700，库存股份数目为0[3] - 2026年1月21日结束时已发行股份（不包括库存股份）数目为1,391,782,700，库存股份数目为0[3] 股份购回 - 2025年12月30 - 2026年1月8日有多笔购回以作注销但尚未注销之股份，各有数量、占比和每股购回价[4] - 2026年1月21日公司购回股份数目为962,000股，付出价格总额为2,002,450港元，每股最高购回价2.1港元，最低2.06港元[13] - 公司合共购回股份总数为962,000股，合共付出价格总额为2,002,450港元[13] 购回授权 - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月6日[13] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为139,763,370股[13] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为19,337,000股[13] - 已购回股份数目占购回授权的决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为1.3836%[13] 暂停期 - 股份购回后再进行新股发行或库存股份再出售或转让所适用的暂停期截至2026年2月20日[13]