报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025年2月6日公告四季报，总收入25.95亿美元/+4%，核心经营利润1.5亿美元/剔除汇率影响+35%，经调整归母净利1.15亿美元/+11%（剔除汇率影响+10%），符合预期 [1] - 盈利能力提升明显、新模型进展良好，Q4公司整体净开店534家，2024全年净开店1751家、超额完成年初指引 [2] - 预计2025年门店增速望维持11%左右，同店销售增速望改善，经营利润率有望提升，预计2025E - 2027E归母净利9.6/10.2/10.8亿美元，同比+5.4%/6.7%/5.7%，2025E股东回报15亿美元、含回购股息率约8%，红利属性突出 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力与新模型进展 - 4Q24公司整体餐厅利润率12.3%/+1.6pct，剔除600万美元影响餐厅可比项目后+1.8pct，管理费用率6.0%/-0.1pct [2] - 肯悦咖啡截至12月底突破700家，肩并肩模式对主店销售有正向带动；必胜客WOW 2024年末门店数增至200家，看好该模型在下沉市场、高线城市高竞争商圈拓展能力 [2] 各品牌表现 肯德基 - Q4肯德基不变汇率系统销额+5%（前值+6%），同店销售额-1%（前值-2%），其中单量+3%（前值+1%），订单均价38元/-4%（前值38元/-3%）、环比稳定 [2] - 餐厅利润率13.3%/+1.3pct、剔除影响可比性项目后+1.6pct，其中食材/员工/物业租金及其他经营开支占收入比-0.7/-0.5/-0.2pct [2] - 12月提价2%（除疯狂星期四、周末疯狂拼等套餐活动），预计2025年订单均价将维持稳健 [2] 必胜客 - Q4必胜客不变汇率系统销额+3%（前值+2%），同店销售额-2%（前值-6%），其中单量+9%（前值+4%）、客单价78元/-10%（前值82元/-9%），客单下降源于大众化定价策略及外卖一人食占比上升 [3] - 餐厅利润率9.3%/+2.0pct、剔除影响可比性项目后+2.2pct，其中食材/员工/物业租金及其他经营开支占收入比+0.2/ -1.9/ -0.3pct [3] - 根据2025年新菜单，部分产品定价下降较明显、突出性价比，预计未来几个季度订单均价仍有下降空间 [3] 盈利预测与估值 - 公司指引2025年净开店1600 - 1800家、较2024年上调100家，预计2025年门店增速望维持11%左右 [4] - 预计2025E - 2027E归母净利9.6/10.2/10.8亿美元，同比+5.4%/6.7%/5.7%，PE 19.5/18.3/17.3X，2025E股东回报15亿美元、含回购股息率约8% [4] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,978|11,303|11,913|12,603|13,224| |营业收入增长率|14.72%|2.96%|5.40%|5.79%|4.92%| |归母净利润(百万元)|827|911|960|1,024|1,083| |归母净利润增长率|87.10%|10.16%|5.37%|6.70%|5.73%| |摊薄每股收益(元)|1.99|2.34|2.56|2.90|3.13| |每股经营性现金流净额|3.62|3.74|4.86|4.97|5.22| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.91%|15.90%|18.56%|21.87%|21.88%| |P/E|53.25|20.93|19.49|18.27|17.28| |P/B|164.54|192.83|205.45|213.78|198.38|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现了2022A - 2027E的相关财务数据，包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等项目及增长率、回报率等指标 [9]

文章核心观点 - 百胜中国2024年第四季度财报显示盈利超预期但营收未达预期，同比均增长，股价上涨，股息增加且利润率改善 [1][2] Q4财报情况 - 调整后每股收益30美分，超Zacks共识预期29美分3.5%，同比增长20% [3] - 总营收25.95亿美元，未达共识26.38亿美元，但同比增长4%，排除外汇换算后也增长4% [3] - 总系统销售额（排除外汇换算）同比增长4%，肯德基和必胜客分别增长5%和3% [4] - 同店销售额达上年同期99%，同店交易同比增长4% [4] 运营亮点 - 第四季度总成本和费用24.4亿美元，上年同期23.8亿美元，预期25.1亿美元 [5] - 餐厅利润率12.3%，同比上升160个基点，预期12.2% [5] - 调整后营业利润1.51亿美元，上年同期1.16亿美元，预期1.597亿美元 [5] - 调整后净利润1.15亿美元，上年同期1.03亿美元，预期1.141亿美元 [6] 资产负债表情况 - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物7.23亿美元，2023年同期11.3亿美元，净库存4.05亿美元，2023年同期4.24亿美元 [7] - 公司计划2024 - 2026年向股东返还45亿美元，2024年返还15亿美元创纪录 [7] 股息情况 - 董事会批准现金股息增加50%至每股24美分，将于2025年3月27日支付给3月6日收盘登记在册股东 [8] 门店发展及其他更新 - 第四季度净开新店534家，截至12月31日餐厅总数达16395家 [9] - 外卖约占肯德基和必胜客销售额39%，数字订单约占公司总销售额90% [10] - 预计未来几年净新增加盟店比例稳步上升，肯德基达40 - 50%，必胜客达20 - 30% [10] 2025展望 - 预计净新开店铺1600 - 1800家，资本支出7 - 8亿美元 [11] Zacks评级 - 百胜中国目前Zacks排名4（卖出） [12] 行业其他推荐股票 - 布林克国际目前Zacks排名1（强力买入），过去四个季度平均盈利惊喜24.7%，过去一年股价上涨304.7%，2025财年销售额和每股收益预计同比增长17.2%和92.9% [13] - 美国库拉寿司目前Zacks排名1，过去四个季度平均盈利惊喜 - 70.8%，过去一年股价下跌29.7%，2025年销售额和每股收益预计同比增长18.3%和237.5% [14] - 波蒂贝尔目前Zacks排名2（买入），过去四个季度平均盈利惊喜67.5%，过去一年股价上涨4.1%，2025年销售额和每股收益预计同比增长4.3%和12.5% [15]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2025年2月7日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | 事件 | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | ...

文章核心观点 - 麦格理认为百胜中国农历新年同店销售增长正面，竞争理性，利润率扩大，上调其目标价至428港元并维持“跑赢大市”评级 [1][2] 公司经营情况 - 百胜中国管理层预期2025年新开1600至1800家门店 [1] - 肯德基和必胜客的净开店特许经营组合比例将分别逐步提升至40% - 50%和20% - 30% [1] 评级与目标价 - 麦格理将百胜中国目标价上调至428港元，维持“跑赢大市”评级 [2]

业绩总结 - 2024财年系统销售增长为5%，同店销售指数为97%[10] - 2024财年运营利润为12亿美元，餐厅利润率为10.3%[10] - 2024财年净新开门店1,751家，总门店数达到11,648家[11] - 2024年第四季度系统销售增长为5%，运营利润同比增长5%[20] - 2024年第四季度同店销售指数为99%，餐厅利润率为13.3%[20] - 2024年第四季度核心运营利润同比增长18%[20] - 2024年全年总收入为113.03亿美元，同比增长3%，较2019年增长29%[53] - 2024年全年营业利润为11.62亿美元，同比增长5%，较2019年增长29%[53] - 2024年第四季度总收入为25.95亿美元，同比增长4%，较2019年增长28%[51] - 2024年第四季度的营业利润为1.51亿美元，同比增长36%，较2019年增长61%[51] 用户数据 - 2024年第四季度的会员数量超过5.25亿，同比增长11%，较2019年增长119%[51] - 2024年数字销售额达到96亿美元，会员销售占比为65%[59] 新产品和新技术研发 - 2024年公司在交付销售方面实现了双位数增长[16] 市场扩张 - 2024年计划向股东回报约45亿美元[70] 负面信息 - 2024年全年，KFC的营业利润为11.92亿美元，同比下降1%[78] 其他新策略和有价值的信息 - 2024年自由现金流为7.14亿美元，预计到2024年年底净现金为28亿美元[45] - 2024年资本回报总额达到15亿美元，占市场资本化的9%[10]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度系统销售额同比增长4%，同店销售指数环比提升至上年水平的99% [7] - 2024年全年系统销售额增长5%，同店销售指数达到上年水平的97% [35] - 2024年第四季度核心运营利润增长35%，全年核心运营利润增长12% [7][8] - 2024年全年调整后运营利润达12亿美元，净利润9.11亿美元，同比增长13% [8][36] - 2024年全年摊薄每股收益2.33美元，同比增长22% [8] - 2024年产生7.14亿美元自由现金流，年末净现金达28亿美元 [37] - 2024 - 2026年计划向股东返还45亿美元，2024年已返还15亿美元 [36][37] - 2025年第一季度起将季度股息大幅提高50%，从0.16美元增至0.24美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 KFC - 2024年系统销售额增长6%，第四季度系统销售额同比增长5%，同店销售额指数环比提升，同店交易增长3% [14][27] - 2024年售出2.5亿杯咖啡，增长30%，K Coffee Cafe门店从2023年约50家增至2024年700家，计划到2025年底扩展至1300家 [17] - 2024年新开1352家净新店，总数达11648家，新增近1000家公司自有净新店，新店投资回收期保持在两年 [15] Pizza Hut - 2024年实现自分拆以来最高运营利润，同店交易增长5%，餐厅利润率可比基础上扩大60个基点 [19] - 2024年新开412家净新店，总数达3724家，新店投资回收期从2023年三年改善至2 - 3年 [20] - 2024年售价低于50元的披萨销售额同比增长50%，4月推出的披萨面团汉堡已占销售组合低个位数百分比 [21] - 2024年第四季度系统销售额同比增长3%，同店销售指数达上年水平98%，环比提高4个百分点，同店交易增长9%，为2024年最高增长季度 [28][29] Lavazza - 2024年零售业务销售额增长超30%并实现盈利，店铺经济效益因运营效率提高和新店资本支出减少而显著改善 [23] Little Sheep和Huang Zhi Huang - 专注于改进菜单、优化店铺模式和加强供应链，Little Sheep新的传送带火锅模式旨在吸引单人食客和年轻消费者，Huang Zhi Huang自收购后连续五年盈利 [24][25] Taco Bell - 2024年精简店铺组合，专注于北京和上海关键市场，运营结果得到改善 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司保持对系统销售额和同店销售额增长的双重关注，计划到2026年门店数量达到20000家，2025年预计新开1600 - 1800家净新店 [39][40] - 注重运营效率和创新，通过Project Fresh Eye和Red Eye等举措提升运营效率，2024年推出约600种新或升级菜单项目，创新KFC Small Town Mini和Pizza Hut Wow等新店铺模式 [47][49] - 行业竞争方面，市场出现营销推广合理化和适度提价现象，公司认为这有助于管理成本压力，公司通过提升自身业务表现有望获取更多市场份额，且市场仍有较大拓展空间 [60][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境动态变化，消费者节假日消费意愿较强，节后可能趋于谨慎，公司希望刺激政策在中长期对消费产生积极影响 [42] - 对2025年第一季度同店交易指数连续第九个季度保持正数有信心，目标是超越行业表现 [43] - 2025年预计核心运营利润率相对稳定或略有改善，各品牌方面，致力于保持KFC健康的餐厅利润率，中长期改善Pizza Hut的餐厅利润率 [41] 其他重要信息 - 2025年资本支出预计在7 - 8亿美元之间 [40] - 2025年商品价格总体有利，但预计会有工资通胀，公司将持续努力提高运营效率，预计全年一般及行政费用占收入的百分比略有下降 [40][41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待竞争格局变化及市场份额拓展机会 - 公司观察到市场营销推广趋于合理化和适度提价，这有助于管理成本压力，Pizza Hut业务各方面实现积极转变，处于拐点，KFC业务在第四季度保持强劲势头，同店交易增长良好，公司虽为市场最大参与者，但市场份额仍较小，有机会通过拓展低线城市和增加加盟店等方式扩大业务和市场份额 [60][67] 问题: 新店扩张模式变化的影响及未来新店收入贡献预期 - 公司追求向股东返还资本和实现高增长的双重目标，低线城市是当前重点拓展区域，不同城市层级需采用不同模式，但新店投资回收期目标不变，KFC为两年，Pizza Hut为2 - 3年，目前公司自有店仍占大部分，加盟店在战略位置和低线城市有增量机会，新店开业时间和规模会影响系统销售额增长，若宏观形势稳定，2025年系统销售额预计实现中个位数增长 [74][84] 问题: KFC的客单价何时转正 - 客单价趋势符合公司吸引客流的战略，公司连续八个季度实现同店交易增长，在拓展服务不足市场细分领域的同时保护了利润率，长期将采取平衡方式维持稳定客单价，短期目标是保持客单价相对稳定，重点是提供价值、拓宽价格范围和吸引客流，Pizza Hut的战略是继续降低客单价以更贴合大众市场，同时提高销售额和利润 [90][93] 问题: 2025年成本节约机会和整体利润率改善趋势 - 2025年公司希望保持核心运营利润率相对稳定或略有改善，各品牌方面，致力于保持KFC健康的餐厅利润率，中长期改善Pizza Hut的餐厅利润率，成本方面，商品成本预计略有改善但处于指导范围上半部分，劳动力成本面临工资通胀和配送成本增加的挑战，但会努力提高运营效率以部分抵消压力，其他费用预计总体稳定，一般及行政费用占收入的百分比预计略有下降 [99][107] 问题: Pizza Hut Wow的店铺经济效益 - Pizza Hut Wow模式尚新，开业七个月，处于成熟过程中，堂食销售表现出色，配送销售有所改善但与传统门店仍有差距，目前许多门店的商品成本和劳动力成本占销售额的比例与传统门店大致相当，但整体利润率仍有差距，2025年重点是提高配送销售额和改善利润率，公司将测试开设新的Pizza Hut Wow门店，认为该模式在低线城市和竞争激烈区域有潜力 [114][118] 问题: 为何2025年劳动力成本难以实现每张订单更低成本 - 2024年公司通过提高运营效率成功抵消了配送销售占比增加对劳动力成本的影响，形成较高基数，2025年面临挑战，非骑手部分劳动力成本预计因工资通胀保持稳定，配送部分每张订单成本将下降，但配送销售占比增加可能导致劳动力成本占销售额的比例略有上升，总体而言，餐厅利润率方面，KFC希望保持健康水平，Pizza Hut希望中长期得到改善，公司整体核心运营利润率预计稳定或略有上升 [123][132] 问题: Pizza Hut促销活动对同店销售和利润率的影响及客单价预期 - Pizza Hut将继续降低客单价，但要高于一定水平，公司通过创新在降低约30种标志性产品价格的同时保持了利润率中性，新菜单和价格调整得到客户积极响应，实现了良好的交易增长，未来将继续寻找更好服务客户的方式 [138][142]

文章核心观点 - 百胜中国2024年第四季度财报显示营收和每股收益有同比变化，与市场预期有差异，部分关键指标表现影响投资者对股价表现的判断 [1][2] 营收与盈利情况 - 2024年第四季度营收26亿美元，同比增长4.1%，低于Zacks共识预期的26.4亿美元，差异为-1.64% [1] - 同期每股收益0.30美元，去年同期为0.25美元，高于共识预期的0.29美元，差异为+3.45% [1] 股价表现 - 过去一个月百胜中国股价回报率为+4.5%，而Zacks标准普尔500综合指数变化为+2.1% [3] - 股票目前Zacks排名为3（持有），表明短期内表现可能与大盘一致 [3] 餐厅数量情况 - 餐厅总数为16395家，高于五位分析师平均估计的16354家 [4] - 其他餐厅数量为1023家，高于五位分析师平均估计的990家 [4] - 必胜客餐厅数量为3724家，高于五位分析师平均估计的3721家 [4] - 肯德基餐厅数量为11648家，高于五位分析师平均估计的11643家 [4] 营收细分情况 - 其他收入3800万美元，低于五位分析师平均估计的3836万美元，同比变化为-5% [4] - 公司销售额24.3亿美元，低于五位分析师平均估计的24.7亿美元，同比增长3.9% [4] - 与加盟商交易收入1.01亿美元，低于五位分析师平均估计的1.0357亿美元，同比增长12.2% [4] - 特许经营费和收入2200万美元，低于五位分析师平均估计的2347万美元，同比增长10% [4] - 必胜客营收5.1亿美元，低于四位分析师平均估计的5.1981亿美元，同比增长2.8% [4] - 肯德基营收19.5亿美元，低于四位分析师平均估计的19.8亿美元，同比增长4.4% [4] - 必胜客其他收入700万美元，高于三位分析师平均估计的599万美元，同比变化为-12.5% [4] - 必胜客与加盟商交易收入100万美元，低于三位分析师平均估计的158万美元，同比变化为0% [4]

文章核心观点 - 百胜中国公布季度财报，盈利超预期但营收未达预期，股价年初以来表现不佳，未来表现取决于管理层财报电话会议评论及盈利预期变化，当前Zacks排名为3（持有），同行业的Sweetgreen即将公布财报 [1][2][3][6] 百胜中国财报情况 - 季度每股收益0.30美元，超Zacks共识预期的0.29美元，去年同期为0.25美元，本季度盈利惊喜为3.45%，上一季度盈利惊喜为13.24% [1] - 过去四个季度，公司四次超共识每股收益预期 [2] - 截至2024年12月季度营收26亿美元，未达Zacks共识预期1.64%，去年同期为24.9亿美元，过去四个季度仅一次超共识营收预期 [2] 百胜中国股价表现 - 年初以来百胜中国股价下跌约5.5%，而标准普尔500指数上涨3.1% [3] 百胜中国未来展望 - 股票近期价格走势及未来盈利预期的可持续性主要取决于管理层财报电话会议评论 [3] - 盈利前景可帮助投资者判断股票走向，包括当前对未来季度的共识盈利预期及预期变化 [4] - 近期盈利预期修正趋势喜忧参半，当前Zacks排名为3（持有），预计短期内股票表现与市场一致 [6] - 未来季度和本财年的盈利预期变化值得关注，当前未来季度共识每股收益预期为0.79美元，营收31.1亿美元，本财年共识每股收益预期为2.55美元，营收121.3亿美元 [7] 行业情况 - Zacks行业排名中，零售 - 餐厅行业目前处于250多个Zacks行业前21%，排名前50%的行业表现优于后50%超两倍 [8] Sweetgreen情况 - 尚未公布2024年12月季度财报，预计2月26日公布 [9] - 预计本季度每股亏损0.21美元，同比变化+12.5%，过去30天本季度共识每股收益预期上调2.8% [9] - 预计营收1.6238亿美元，同比增长6.1% [10]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 第 1 頁 共 8 頁 v 1.3.0 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2025年2月6日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份 ...

EF001 免責聲明 | 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因 公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 股票發行人現金股息公告 | | | | | 發行人名稱 | 百勝中國控股有限公司 | | | | 股份代號 | 09987 | | | | 多櫃檯股份代號及貨幣 | 不適用 | | | | 相關股份代號及名稱 | 不適用 | | | | 公告標題 | 2024年第四季度及全年財務業績公告 | | | | 公告日期 | 2025年2月6日 | | | | 公告狀態 | 新公告 | | | | 股息信息 | | | | | 股息類型 | 其他 | | | | 季度股息 | | | | | 股息性質 | 普通股息 | | | | 財政年末 | 2024年12月31日 | | | | 宣派股息的報告期末 | 2024年12月31日 | | | | 宣派股息 | 每 股 0.24 USD | | | | 股東批准日期 | ...