涉及的行业与公司 * 公司为特变电工股份有限公司（TBEA Co，600089 SS），主营业务为电力设备制造、新能源（多晶硅）、煤炭及铝材料[1][44] * 行业涉及电网设备（特别是变压器）、多晶硅太阳能行业、煤炭开采及铝材料加工[1][2] 核心观点与论据 财务表现与预测 * 公司9M25税前利润同比增长37.7%至73.39亿元人民币，主要得益于输变电板块增长30%，但部分被煤炭销售下降32%至29.94亿元和铝销售下降39%至5.48亿元所抵消[2][14] * 公司将2025-27年净利润预测上调4-6%，目标价大幅上调44%至26.00元，基于现金流折现模型，加权平均资本成本提高至8.9%[1][25][26] * 公司2025-27年每股收益年复合增长率预计为15%，2026年预期市盈率为13.0倍，市净率为1.5倍，认为估值不高[1][6] 海外市场需求强劲 * 公司9M25海外输变电设备新订单同比大增88%至12.4亿美元，国内新订单增长9.4%至415亿元人民币，主要来自变压器[3][15] * 公司目标将电力设备的海外销售占比从9M25的11%提升至2030年的30%，产品出口至90个国家，约50%出口至亚洲（除中国外），特别是中东地区[3][16] * 强劲增长得益于海外可再生能源使用增加、数据中心需求以及老旧电网更换需求[15] 输变电业务增长目标与驱动因素 * 公司目标将输变电板块收入从2025年预期的500-600亿元翻倍至2030年的1000亿元[1][3] * 预计中国"十五五"期间将建设更多特高压线路，A&B Electric Power副总经理在花旗会议上估计中国在"十五五"期间每年可能建设4条交流特高压和2条直流特高压项目[18] * 公司预计中国海上风电发展将带来增量设备需求，已为中国约50%的已安装海上风电项目供应电气设备，并考虑增加海底电缆产能[19] 多晶硅业务复苏 * 受益于中国太阳能行业反内卷措施，多晶硅市场价格从2025年6月的30元/公斤反弹至8月的近60元/公斤，并维持在50元/公斤以上，公司3Q25多晶硅售价随之上涨[4][20] * 公司9M25多晶硅产量为59,400吨，利用其30万吨年产能的约26%，其新疆甘泉堡工厂的单位现金生产成本在3Q25降至30元/公斤以下，总生产成本为34元/公斤[4][21] * 公司将遵循行业反内卷措施，根据需求控制产量[22] 其他业务展望 * 煤炭业务：预计2025年煤炭销量同比持平，已提交申请将年煤炭产能从7400万吨扩大至1.6亿吨，等待政府批准[23] * 铝及新材料业务：计划向上游氧化铝业务扩张[24] 其他重要内容 各业务板块发展战略 * 输变电板块：目标通过建立全球分销网络、多元化产品和服务组合，并可能考虑并购，将收入从2025年预期的500-600亿元提升至2030年的1000亿元[24] * 可再生能源板块：目标提高30万吨多晶硅产能的生产效率和产品质量，稳步发展可再生能源电站以增加电力销售收入，并向储能项目销售更多逆变器产品[24] * 煤炭板块：计划将年煤炭产量从7400万吨扩大到超过1亿吨，在2030年前在新疆增加更多坑口燃煤电厂，并发展煤化工项目[24] * 新材料板块：计划向上游氧化铝业务扩张[24] 风险因素 * 主要下行风险包括多晶硅价格低于预期、钢铜铝价格高于预期以及变压器需求低于预期[47] 盈利预测高于市场共识 * 公司的2025-27年净利润预测比市场共识高出13-18%，可能因计入了更多变压器销售和更高的多晶硅售价[27][28]

大宗交易概况 - 12月1日，特变电工发生一笔大宗交易，成交量为17.29万股，成交金额为384.36万元，成交价格为22.23元/股，该价格与当日收盘价持平，折溢价率为0.00% [2] - 该笔交易的买方为中信证券股份有限公司上海分公司，卖方为国联民生证券股份有限公司总部 [2] - 近3个月内，公司累计发生7笔大宗交易，合计成交金额达1.56亿元 [2] 近期市场表现与资金流向 - 12月1日，公司股票收盘价为22.23元，当日上涨1.97%，日换手率为3.87%，成交额为43.58亿元 [2] - 当日主力资金净流入2.52亿元 [2] - 近5个交易日，公司股价累计上涨3.30%，但期间资金合计净流出1.95亿元 [2] 融资余额变动 - 公司最新融资余额为55.75亿元 [3] - 近5日融资余额减少1.88亿元，降幅为3.27% [3]

公司股价与交易表现 - 12月1日公司股票收盘价为22.23元，当日收涨1.97% [1] - 当日发生1笔大宗交易，成交量为17.29万股，成交金额为384.36万元，成交价格为22.23元，溢价率为0.00% [1] - 近3个月内公司股票累计发生7笔大宗交易，合计成交金额为1.56亿元 [1] 市场资金动态 - 公司股票近5个交易日累计上涨3.30% [1] - 同期主力资金合计净流出2.07亿元 [1] 交易参与方信息 - 12月1日大宗交易的买方营业部为中信证券股份有限公司上海分公司 [1] - 卖方营业部为国联民生证券股份有限公司总部 [1]

大宗交易概况 - 2025年12月1日，特变电工发生一笔大宗交易，成交量为17.29万股，成交金额为384.36万元，占该股当日总成交额的0.09% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为22.23元，与当日市场收盘价22.23元持平 [1] 交易细节 - 该笔交易的证券代码为600089，证券简称为特变电工 [2] - 买入营业部为“去筒迁落劈公有限”，卖出营业部为“哥聚恳告适型酸的” [2] - 该笔交易被标记为“Ka”，可能表示特定的交易类型或属性 [2]

行业核心数据 - 2025年9月中国太阳能发电量产量为465亿千瓦时，同比增长21.1% [1] - 2025年1-9月中国太阳能发电量累计产量为4362.8亿千瓦时，累计增长24.2% [1] 相关上市企业 - 隆基绿能（601012） [1] - 通威股份（600438） [1] - 阳光电源（300274） [1] - 晶澳科技（002459） [1] - 天合光能（688599） [1] - 特变电工（600089） [1] - 正泰电器（601877） [1] - TCL中环（002129） [1] - 林洋能源（601222） [1] - 上能电气（300827） [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业维持积极看法，看好旺季需求韧性，预计动力煤价格修整后仍将上涨 [2] - 核心投资逻辑基于冬季取暖需求发酵、安监环保力度加强导致产量整体受限，供需格局对煤价形成支撑 [2] - 具体推荐三类标的：动力煤弹性标的（晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际）、低估值弹性标的（山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、衮矿能源）、稳定经营高分红高股息标的（中国神华、陕西煤业、中煤能源） [2] 近期行业政策及动态 - 2026年度全国煤炭交易会将于12月3日-5日在山东日照召开 [7] - 大唐龙王沟煤矿年产1500万吨产能置换方案获批复，可采储量11.38亿吨，设计生产能力1500万吨/年 [7] - 山西已建成绿色矿山281座，通过矿业权市场化配置改革新增煤炭产能约2920万吨/年，成交总额1178亿元 [7] - 乌海能源公司骆驼山煤矿智能化综采工作面投产，可采储量5126万吨，配套5G通信等智能安全系统 [7] - 黄骅港煤炭港区新建4个7万吨级泊位，堆存能力新增54万吨，年通过能力提升5310万吨，运输能力从2.1亿吨跃升至2.6亿吨 [7] 煤炭价格走势 - 动力煤现货价下跌：秦皇岛港Q4500、Q5000、Q5500价格分别为619、713、816元/吨，环比下跌26、23、18元/吨 [2] - 产地动力煤价普遍下跌：大同南郊5500大卡坑口价630元/吨（跌15元/吨）、内蒙古鄂尔多斯5200大卡515元/吨（跌5元/吨）、榆林5800大卡650元/吨（跌5元/吨） [8] - 炼焦煤价格稳中有跌：山西安泽低硫主焦出厂价1580元/吨（跌90元/吨），山西古交2号焦煤车板价1590元/吨（跌80元/吨） [2][11] - 国际动力煤涨跌互现：印尼Q3800 FOB价49.5美元/吨（涨0.6%），澳大利亚纽卡斯尔港指数113.75美元/吨（涨4.7美元/吨），欧洲ARA指数95.9美元/吨（跌0.1美元/吨） [9] - 无烟煤和喷吹煤价格环比持平：阳泉无烟煤洗中块970元/吨，阳泉喷吹煤车板价970元/吨 [13] 供需与库存数据 - 环渤海四港区日均调入量205.11万吨（环比降0.35%，同比升11.74%），日均调出量198.54万吨（环比升11.24%，同比升18.02%） [2][18] - 环渤海港口库存2667.1万吨（环比升2.65%，同比降11.98%） [2][18] - 六大发电集团库存1430.1万吨（环比升1.19%），日均耗煤79万吨/天（环比降1.74%），可用天数18天（环比增0.5天） [4] - 非电库存上升：华东港口库存613万吨（环比升7.9%），广州港库存259.5万吨（环比增14万吨） [4] 运输与能源市场 - 国内沿海运费报收42.62元/吨（环比跌9.84%），印尼至宁波运价10.36美元/吨（环比涨1.4%） [4][27] - 布伦特原油期货结算价63.2美元/桶（环比涨1.02%） [4][14] - 国际油价与煤价比值（热值统一）环比下跌：国际油价/国际煤比2.22（跌6.83%），国际油价/国内煤比2.19（跌0.63%） [14] 重点公司估值 - 报告列出19家煤炭公司估值表，包括中国神华（总市值8174亿元，2025年PE 15倍）、陕西煤业（总市值2199亿元，2025年PE 12倍）等 [33] - 盈利预测显示多数公司2025-2027年EPS保持增长，如兖矿能源从2025年1.01元升至2027年1.27元 [33]

新产品鉴定成果 - 公司于11月29日举行32项新产品国家级鉴定会，100余名行业顶级专家参与审查[1] - 鉴定结果显示27项产品达到国际领先水平，5项产品达到国际先进水平[1] - 鉴定数量和国际领先产品数量均创造行业纪录，多项核心技术成功填补行业空白[1] 产品技术覆盖范围 - 新产品全面覆盖变压器、高压开关、中低压成套、二次保护、电容电抗、GIL等输变电全产业链产品[3] - 具体包括BKD-200000/1100特高压高海拔并联电抗器、ZZDFPZ-387100/500-800特高压换流变压器等32项产品[4] - 产品矩阵为构建新型电力系统提供坚实支撑，完美符合"十五五"源网荷储协同建设要求[3][9] 特高压领域创新突破 - 自主研发中国首台最高电压等级±800kV换流变，应用于宁夏至湖南特高压直流输电工程[5] - BKD-200000/1100特高压高海拔并联电抗器应用于川渝特高压交流工程，提升成渝地区电力保障能力[5] - 800kV气体绝缘金属封闭开关设备适配西北地区750kV电力系统需求[5] 海上风电技术领先 - 推出四项填补行业空白的首台套产品，包括三相一体海上风电用大容量抽能电抗器[7] - 海上风电用低频变压器和柔性直流联络变压器为深远海风电送出提供解决方案[7] - 大兆瓦风电机组用中压气体绝缘开关设备实现关键一次设备集成[7] 绿色环保技术优势 - 126kV真空开断洁净空气绝缘金属封闭开关设备碳排放量仅为纯SF6 GIS的35%[8] - 研制行业运行电压等级最高的植物油变压器ODWFS-334000/500天然酯绝缘油变压器[8] - 开发国内首台110kV合成酯油有载调压变压器和低噪声变压器，丰富环保产品矩阵[8] 储能与电力电子创新 - RXHH-6000/10中压柔性合环装置采用世界首创电力电子混合变压器技术[8] - NSA3100PMS储能协调控制器可统一管理新能源电站多台储能变流器[8] - 自主可控新能源分布式调相机二次系统提升新能源场站外送能力[8] 产业布局与市场拓展 - 公司实现从变压器产业向开关、二次保护、电力电子等领域的全面拓展[13] - 产品支撑国内能源骨干网络建设，并远销全球90多个国家和地区[10] - 公司聚焦节能高效清洁环保智能的输变电装备发展方向，构建多层次科技研发体系[10]

行业背景与挑战 - 新能源电源正逐步成为装机与电量供应的主体 [1] - 电力系统面临可靠供应、并网消纳、安全稳定、用电成本等多重挑战 [1] 公司产品与技术成果 - 特变电工旗下衡变公司有32项新产品通过国家级鉴定 [1] - 鉴定会由中国机械工业联合会主持，中国工程院院士、国家电网、南方电网等100余名行业专家参与 [1] - 鉴定结果：27项产品达到国际领先水平，5项产品达到国际先进水平 [1] - 多项核心技术填补了行业空白 [1] 产品覆盖范围与行业意义 - 新产品全面覆盖变压器、高压开关、中低压成套、二次保护等全产业链产品 [1] - 该批成果为“加快构建新型电力系统”提供坚实支撑 [1] - 新产品被视为破解电力系统多重挑战的“关键钥匙” [1]

行业背景与挑战 - 新能源电源正逐步成为装机与电量供应的主体，电力系统面临可靠供应、并网消纳、安全稳定、用电成本等多重挑战 [1] 公司新产品发布与鉴定 - 特变电工旗下衡变公司有32项电力装备新产品通过国家级鉴定 [1] - 鉴定会由中国机械工业联合会主持，中国工程院院士、国家电网、南方电网等100余名行业专家参与 [1] - 鉴定结果显示，27项产品达到国际领先水平，5项产品达到国际先进水平，多项核心技术填补行业空白 [1] 新产品技术特点与意义 - 新产品全面覆盖变压器、高压开关、中低压成套、二次保护等全产业链产品 [1] - 产品为“加快构建新型电力系统”提供坚实支撑 [1] - 其中包括国内首台独立自主设计、自主采购、自主生产的最高电压等级、最大容量、批量生产的±800kV换流变压器，应用于“宁电入湘”衡阳站 [3] 公司战略与业务发展 - 公司过去新产品多聚焦于单一变压器类产品，近年来通过持续深化合作、大力推进产业链延伸，在“延链、强链、补链”上做了大量工作 [3] - 公司已实现从变压器产业向开关、二次保护、电力电子等领域的全面拓展 [3] - 公司将继续加大技术投入与创新力度，推动向科技引领的新型制造业企业加速转型 [3] - 公司旨在以全产业链创新实力践行“国之重器”使命，让更多高端电力装备在全球能源舞台上书写中国智造的崭新篇章 [3]

华夏中证银行ETF及联接基金费率调整 - 自2025年12月2日起，华夏中证银行ETF（基金代码515020）及华夏中证银行ETF联接（主代码008298）的管理费年费率由0.50%下调至0.15%，托管费年费率由0.10%下调至0.05% [1] - 基金合同相关章节已修订，修订后文件将在基金管理人网站及中国证监会基金电子披露网站发布 [1] - 费率调整旨在降低投资者理财成本，修订内容对基金份额持有人利益无实质性不利影响 [1] 公募REITs运营管理机构人事变动 - 特变电工新疆新能源股份有限公司董事长由彭旭变更为黄汉杰，总经理由张建新变更为彭旭，变动于2025年11月28日完成董事会决策程序 [5][6] - 黄汉杰46岁，硕士学历，高级会计师，曾任特变电工股份有限公司财务部部长、总经理等职；彭旭43岁，硕士学历，曾任三一重能副总经理、埃森哲技术咨询副董事总经理等职 [5] - 本次人事变动为正常调整，运营管理机构团队稳定，对基础设施项目运营、现金流及基金份额持有人权益无不利影响 [7] 基础设施项目运营情况 - 基础设施项目为哈密东南部山口光伏园区150MWp光伏发电项目，属于能源基础设施，以获取电力销售收入稳定现金流为主要目的 [4] - 截至公告发布日，项目整体运营情况良好，运营管理机构未变更且管理能力稳定 [4] - 基金投资运作正常，无应披露未披露的重大信息，基金管理人将严格履行信息披露义务 [10]