行业核心数据 - 2025年9月中国太阳能发电量产量为465亿千瓦时，同比增长21.1% [1] - 2025年1-9月中国太阳能发电量累计产量为4362.8亿千瓦时，累计增长24.2% [1] 相关上市企业 - 隆基绿能（601012） [1] - 通威股份（600438） [1] - 阳光电源（300274） [1] - 晶澳科技（002459） [1] - 天合光能（688599） [1] - 特变电工（600089） [1] - 正泰电器（601877） [1] - TCL中环（002129） [1] - 林洋能源（601222） [1] - 上能电气（300827） [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业维持积极看法，看好旺季需求韧性，预计动力煤价格修整后仍将上涨 [2] - 核心投资逻辑基于冬季取暖需求发酵、安监环保力度加强导致产量整体受限，供需格局对煤价形成支撑 [2] - 具体推荐三类标的：动力煤弹性标的（晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际）、低估值弹性标的（山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、衮矿能源）、稳定经营高分红高股息标的（中国神华、陕西煤业、中煤能源） [2] 近期行业政策及动态 - 2026年度全国煤炭交易会将于12月3日-5日在山东日照召开 [7] - 大唐龙王沟煤矿年产1500万吨产能置换方案获批复，可采储量11.38亿吨，设计生产能力1500万吨/年 [7] - 山西已建成绿色矿山281座，通过矿业权市场化配置改革新增煤炭产能约2920万吨/年，成交总额1178亿元 [7] - 乌海能源公司骆驼山煤矿智能化综采工作面投产，可采储量5126万吨，配套5G通信等智能安全系统 [7] - 黄骅港煤炭港区新建4个7万吨级泊位，堆存能力新增54万吨，年通过能力提升5310万吨，运输能力从2.1亿吨跃升至2.6亿吨 [7] 煤炭价格走势 - 动力煤现货价下跌：秦皇岛港Q4500、Q5000、Q5500价格分别为619、713、816元/吨，环比下跌26、23、18元/吨 [2] - 产地动力煤价普遍下跌：大同南郊5500大卡坑口价630元/吨（跌15元/吨）、内蒙古鄂尔多斯5200大卡515元/吨（跌5元/吨）、榆林5800大卡650元/吨（跌5元/吨） [8] - 炼焦煤价格稳中有跌：山西安泽低硫主焦出厂价1580元/吨（跌90元/吨），山西古交2号焦煤车板价1590元/吨（跌80元/吨） [2][11] - 国际动力煤涨跌互现：印尼Q3800 FOB价49.5美元/吨（涨0.6%），澳大利亚纽卡斯尔港指数113.75美元/吨（涨4.7美元/吨），欧洲ARA指数95.9美元/吨（跌0.1美元/吨） [9] - 无烟煤和喷吹煤价格环比持平：阳泉无烟煤洗中块970元/吨，阳泉喷吹煤车板价970元/吨 [13] 供需与库存数据 - 环渤海四港区日均调入量205.11万吨（环比降0.35%，同比升11.74%），日均调出量198.54万吨（环比升11.24%，同比升18.02%） [2][18] - 环渤海港口库存2667.1万吨（环比升2.65%，同比降11.98%） [2][18] - 六大发电集团库存1430.1万吨（环比升1.19%），日均耗煤79万吨/天（环比降1.74%），可用天数18天（环比增0.5天） [4] - 非电库存上升：华东港口库存613万吨（环比升7.9%），广州港库存259.5万吨（环比增14万吨） [4] 运输与能源市场 - 国内沿海运费报收42.62元/吨（环比跌9.84%），印尼至宁波运价10.36美元/吨（环比涨1.4%） [4][27] - 布伦特原油期货结算价63.2美元/桶（环比涨1.02%） [4][14] - 国际油价与煤价比值（热值统一）环比下跌：国际油价/国际煤比2.22（跌6.83%），国际油价/国内煤比2.19（跌0.63%） [14] 重点公司估值 - 报告列出19家煤炭公司估值表，包括中国神华（总市值8174亿元，2025年PE 15倍）、陕西煤业（总市值2199亿元，2025年PE 12倍）等 [33] - 盈利预测显示多数公司2025-2027年EPS保持增长，如兖矿能源从2025年1.01元升至2027年1.27元 [33]

新产品鉴定成果 - 公司于11月29日举行32项新产品国家级鉴定会，100余名行业顶级专家参与审查[1] - 鉴定结果显示27项产品达到国际领先水平，5项产品达到国际先进水平[1] - 鉴定数量和国际领先产品数量均创造行业纪录，多项核心技术成功填补行业空白[1] 产品技术覆盖范围 - 新产品全面覆盖变压器、高压开关、中低压成套、二次保护、电容电抗、GIL等输变电全产业链产品[3] - 具体包括BKD-200000/1100特高压高海拔并联电抗器、ZZDFPZ-387100/500-800特高压换流变压器等32项产品[4] - 产品矩阵为构建新型电力系统提供坚实支撑，完美符合"十五五"源网荷储协同建设要求[3][9] 特高压领域创新突破 - 自主研发中国首台最高电压等级±800kV换流变，应用于宁夏至湖南特高压直流输电工程[5] - BKD-200000/1100特高压高海拔并联电抗器应用于川渝特高压交流工程，提升成渝地区电力保障能力[5] - 800kV气体绝缘金属封闭开关设备适配西北地区750kV电力系统需求[5] 海上风电技术领先 - 推出四项填补行业空白的首台套产品，包括三相一体海上风电用大容量抽能电抗器[7] - 海上风电用低频变压器和柔性直流联络变压器为深远海风电送出提供解决方案[7] - 大兆瓦风电机组用中压气体绝缘开关设备实现关键一次设备集成[7] 绿色环保技术优势 - 126kV真空开断洁净空气绝缘金属封闭开关设备碳排放量仅为纯SF6 GIS的35%[8] - 研制行业运行电压等级最高的植物油变压器ODWFS-334000/500天然酯绝缘油变压器[8] - 开发国内首台110kV合成酯油有载调压变压器和低噪声变压器，丰富环保产品矩阵[8] 储能与电力电子创新 - RXHH-6000/10中压柔性合环装置采用世界首创电力电子混合变压器技术[8] - NSA3100PMS储能协调控制器可统一管理新能源电站多台储能变流器[8] - 自主可控新能源分布式调相机二次系统提升新能源场站外送能力[8] 产业布局与市场拓展 - 公司实现从变压器产业向开关、二次保护、电力电子等领域的全面拓展[13] - 产品支撑国内能源骨干网络建设，并远销全球90多个国家和地区[10] - 公司聚焦节能高效清洁环保智能的输变电装备发展方向，构建多层次科技研发体系[10]

行业背景与挑战 - 新能源电源正逐步成为装机与电量供应的主体 [1] - 电力系统面临可靠供应、并网消纳、安全稳定、用电成本等多重挑战 [1] 公司产品与技术成果 - 特变电工旗下衡变公司有32项新产品通过国家级鉴定 [1] - 鉴定会由中国机械工业联合会主持，中国工程院院士、国家电网、南方电网等100余名行业专家参与 [1] - 鉴定结果：27项产品达到国际领先水平，5项产品达到国际先进水平 [1] - 多项核心技术填补了行业空白 [1] 产品覆盖范围与行业意义 - 新产品全面覆盖变压器、高压开关、中低压成套、二次保护等全产业链产品 [1] - 该批成果为“加快构建新型电力系统”提供坚实支撑 [1] - 新产品被视为破解电力系统多重挑战的“关键钥匙” [1]

行业背景与挑战 - 新能源电源正逐步成为装机与电量供应的主体，电力系统面临可靠供应、并网消纳、安全稳定、用电成本等多重挑战 [1] 公司新产品发布与鉴定 - 特变电工旗下衡变公司有32项电力装备新产品通过国家级鉴定 [1] - 鉴定会由中国机械工业联合会主持，中国工程院院士、国家电网、南方电网等100余名行业专家参与 [1] - 鉴定结果显示，27项产品达到国际领先水平，5项产品达到国际先进水平，多项核心技术填补行业空白 [1] 新产品技术特点与意义 - 新产品全面覆盖变压器、高压开关、中低压成套、二次保护等全产业链产品 [1] - 产品为“加快构建新型电力系统”提供坚实支撑 [1] - 其中包括国内首台独立自主设计、自主采购、自主生产的最高电压等级、最大容量、批量生产的±800kV换流变压器，应用于“宁电入湘”衡阳站 [3] 公司战略与业务发展 - 公司过去新产品多聚焦于单一变压器类产品，近年来通过持续深化合作、大力推进产业链延伸，在“延链、强链、补链”上做了大量工作 [3] - 公司已实现从变压器产业向开关、二次保护、电力电子等领域的全面拓展 [3] - 公司将继续加大技术投入与创新力度，推动向科技引领的新型制造业企业加速转型 [3] - 公司旨在以全产业链创新实力践行“国之重器”使命，让更多高端电力装备在全球能源舞台上书写中国智造的崭新篇章 [3]

华夏中证银行ETF及联接基金费率调整 - 自2025年12月2日起，华夏中证银行ETF（基金代码515020）及华夏中证银行ETF联接（主代码008298）的管理费年费率由0.50%下调至0.15%，托管费年费率由0.10%下调至0.05% [1] - 基金合同相关章节已修订，修订后文件将在基金管理人网站及中国证监会基金电子披露网站发布 [1] - 费率调整旨在降低投资者理财成本，修订内容对基金份额持有人利益无实质性不利影响 [1] 公募REITs运营管理机构人事变动 - 特变电工新疆新能源股份有限公司董事长由彭旭变更为黄汉杰，总经理由张建新变更为彭旭，变动于2025年11月28日完成董事会决策程序 [5][6] - 黄汉杰46岁，硕士学历，高级会计师，曾任特变电工股份有限公司财务部部长、总经理等职；彭旭43岁，硕士学历，曾任三一重能副总经理、埃森哲技术咨询副董事总经理等职 [5] - 本次人事变动为正常调整，运营管理机构团队稳定，对基础设施项目运营、现金流及基金份额持有人权益无不利影响 [7] 基础设施项目运营情况 - 基础设施项目为哈密东南部山口光伏园区150MWp光伏发电项目，属于能源基础设施，以获取电力销售收入稳定现金流为主要目的 [4] - 截至公告发布日，项目整体运营情况良好，运营管理机构未变更且管理能力稳定 [4] - 基金投资运作正常，无应披露未披露的重大信息，基金管理人将严格履行信息披露义务 [10]

大宗交易概况 - 11月28日发生一笔大宗交易，成交量10.88万股，成交金额209.44万元，成交价19.25元，相对当日收盘价折价11.70% [2] - 该笔交易的买方与卖方营业部均为中信证券（山东）有限责任公司青岛南京路证券营业部 [2] - 近3个月内公司累计发生6笔大宗交易，合计成交金额为1.52亿元 [2] 近期股价与资金表现 - 11月28日公司收盘价为21.80元，当日上涨1.96%，日换手率为3.15%，成交额为34.33亿元 [2] - 11月28日全天主力资金净流入1.01亿元 [2] - 近5日公司股价累计上涨1.77%，但近5日资金合计净流出3.59亿元 [2] 融资交易数据 - 公司最新融资余额为57.17亿元 [3] - 近5日融资余额减少1.80亿元，降幅为3.06% [3]

指数整体表现 - 一带一路（399991）指数于11月28日报收2752.77点，当日上涨0.71% [1] - 指数总成交额为982.74亿元，换手率为0.58% [1] - 指数成份股中66家上涨，19家下跌，杰瑞股份以10.0%的涨幅领涨，中际旭创以1.81%的跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 十大权重股中，中际旭创权重最高为4.03%，最新价514.50元，下跌1.81% [1] - 权重排名第二的为紫金矿业，权重3.30%，最新价28.58元，微跌0.07% [1] - 特变电工、新易盛权重均为3.08%，分别上涨1.96%和2.05% [1] - 中国石油权重3.15%，下跌1.02%，总市值达17844.55亿元 [1] 资金流向分析 - 指数成份股当日主力资金净流出合计1.73亿元 [3] - 游资资金净流入合计3803.68万元，散户资金净流入合计1.35亿元 [3] - 新易盛主力净流入6.32亿元，净占比4.41%，但游资和散户资金均为净流出 [3] - 天孚通信主力净流入4.25亿元，净占比达7.31% [3] - 金风科技主力净流入1.17亿元，净占比高达10.53% [3]

AI算力发展带来的电力需求挑战 - AI算力需求指数级增长导致全球数据中心面临电力瓶颈 [1] - 单个AI GPU服务器功耗是传统服务器的数倍甚至数十倍 [1] - 大型智算中心负荷达几十兆瓦至上百兆瓦，相当于中小型城市工业用电负荷 [1] 数据中心对电力供应的特殊要求 - 算力设施中断一秒都可能造成巨大损失，要求供电可用性达99.999%以上 [1] - 对电力设备安全可靠性要求极高，特别是电压稳定的核心变压器 [1] 电力设备行业面临的发展机遇 - 行业站在双风口上：国内电网投资持续加码，特高压、配网智能化工程密集落地 [1] - AI算力爆发导致数据中心功耗飙升，直接催生海量电力需求 [1] 特变电工的市场布局与战略 - 作为国内特高压核心设备供应商，具备输变电全产业链设备制造和系统集成服务能力 [2] - 产能与市场占有率位居行业前列，当前订单饱满 [2] - 将加大研发力度，推进产品定制化与智能化升级，巩固高端细分领域市场份额 [2] - 重点推进高端变压器、智能配电等核心设备的市场化应用，积极开拓国内外市场 [2] 固态变压器的技术优势与应用前景 - 基于电力电子技术的先进智能电力转换设备，电能转换效率高于传统变压器 [2] - 能减少供电链路损耗，直接降低数据中心PUE，减少算力闲置 [2] - 已成为AI新基建的刚需配置 [2] 中国西电的技术储备与市场策略 - 全资子公司西电电力电子具备800VDC架构固态变压器的研制能力 [2] - 公司将做好市场需求跟踪，抢抓市场机遇 [2]

核心观点 - 光伏行业在2025年经历反内卷政策推动和亏损倒逼的产能出清，板块业绩触底回升，估值逐步修复[4][14][28] 展望2026年，行业将进入持续的产能出清周期，供需格局有望优化，维持“强于大市”评级，投资应聚焦细分领域龙头[4][57][59] 2025年回顾 市场表现 - 2025年1-11月光伏产业指数期间收益率达21.53%，大幅跑赢沪深300指数（阶段收益13.18%）[14] 电力设备及新能源行业期间涨幅33.34%，在中信一级行业中排名第3[14] - 市场表现分两阶段：年初至7月底走势弱于市场，主要因产能过剩和盈利困难[14] 7月底后趋势上行，受反内卷政策及产业链价格反弹推动[14][22] - 细分子行业分化显著，硅片、逆变器、硅料等涨跌幅排名靠前，而光伏电站、光伏玻璃等排名靠后[15] 个股层面，阳光电源区间涨幅132.76%，而中信博跌幅达34.14%[20] 业绩回顾 - 2025年前三季度光伏板块营业总收入7531.09亿元，同比下滑9.53%，归母净利润66.37亿元，同比下滑36.77%[28] 但第三季度归母净利润64.75亿元，同比增长174.82%，环比大增10.15倍，业绩触底迹象明显[28] - 业绩改善主因包括企业主动降开工率压缩供给、反内卷政策带动产品价格反弹以及企业控费减亏[28] 细分行业中，逆变器（55.04亿元）、多晶硅料（20.59亿元）等第三季度净利润规模居前[35] 2026年展望 需求端展望 - 国内新增光伏装机增速继续放缓，2025年1-9月国内累计新增装机240.27GW，同比增长64.73%，但抢装后疲态尽显[36] 预计2026年装机规模将持平，电网消纳能力是重要制约因素[4][36] - 集中式电站依赖大基地建设，装机规模有望持续增加[4][37] 但136号文推动新能源电量全部进入市场，光储一体化和提高自发自用比例将成为趋势，分布式新增装机预计放缓[4][37] - 海外市场方面，传统欧美市场增长乏力，欧洲电网老化和政策退坡约束增量，美国投资税收抵免政策提前到期将冲击装机规模[4][45] 亚太和中东等新兴市场因能源需求旺盛和转型需求成为热点[4][47] 供给端与投资策略 - 反内卷政策被提到更高政治站位，2026年去产能政策预计将持续出台，通过产品销售价格措施、并购整合、提高准入门槛等优化行业生态[4][52][57] - 各制造环节产量变化不一，2025年前三季度多晶硅产量同比下降32.8%，而组件产量同比增12.2%，显示行业深度调整[56] 产品价格有所回升但供需依旧过剩[56] - 公募基金对光伏板块配置处于历史低位，低估值和供需格局改善有望吸引资金增配[4][57] 建议围绕储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂等细分子行业头部企业布局[4][59] 细分领域龙头分析 储能逆变器 - 储能逆变器是电化学储能系统核心部件，受益于风电光伏装机比例提升、电力系统灵活性要求提高及数据中心需求驱动[4][64] 政策支持明确，《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出到2027年底新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，三年新增超1亿千瓦[4][64] - 2024年全球新型储能新增装机74.1GW/177.8GWh，同比增长62.5%/61.9%[66] 中国新增投运43.7GW/109.8GWh，同比增长103%/136%[66] 预计“十五五”期间国内储能逆变器市场将持续高速增长[67] - 行业竞争激烈，中国企业凭借规模生产和成本控制优势占据主导，2024年全球储能PCS出货量前十中多为中国公司[77] 拥有品牌、技术和高产品渗透率的头部企业将持续领先[4][77] 多晶硅 - 反内卷政策推动行业困境反转，新建项目审批收紧，存量项目能耗标准大幅提升，新标准要求单位产品综合能耗准入值降至5.5kgce/kg，将促使部分产能退出[81] 预计国内有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%[82] - 行业整合提供突破口，头部企业拟成立并购基金整合弱小产能[9][83] 2025年前三季度多晶硅产量约95.6万吨，同比减少35.1%[85] 价格已触底回升，目前在5万-6万元/吨区间横盘[86] - 2025年第三季度A股多晶硅行业净利润转正，行业盈利拐点显现[92] 建议关注具备规模、成本和资金优势的头部厂商[9][92] 光伏玻璃 - 行业进入产能优化与集中出清阶段，千吨线以下窑炉因成本劣势大部分已退出市场[9][98] 截至2025年10月24日，在产日熔量达8.87万吨，开工率61.64%，库存天数25天，产能过剩明显[98] - 2026年需求增速将放缓，预计全球新增装机带动理论玻璃需求量增速放缓[102] 技术向薄型化、多功能复合方向发展，如1.5mm以下薄型玻璃和带涂层的节能玻璃[9][102] - 头部企业产能释放趋于谨慎，产品价格有望小幅修复[9] 建议关注具备成本优势和资金实力的龙头企业[9][98] 一体化组件厂 - 竞争格局稳固，“反内卷”政策已形成“法律规制+行政监管+行业自律”的完整体系[10][53] 厂商已大幅削减资本开支，供给收缩将减少行业供给[10] - 头部企业依托技术积累和客户资源向储能领域延伸，构成潜在业务增长点[10] 在市场经营环境恶劣条件下，头部集中趋势愈发明显[10] - 建议中长期关注资金储备充足、技术领先的头部一体化光伏企业[10][59]