市场整体表现 - 12月10日沪指下跌0.23% [2] - 申万一级行业中，今日上涨的有26个，下跌的有21个 [2] - 涨幅居前的行业为房地产、商贸零售，涨幅分别为2.53%、1.97% [2] - 跌幅居前的行业为银行、电力设备，跌幅分别为1.58%、0.87% [2] - 两市主力资金全天净流出275.47亿元 [2] 行业资金流向 - 今日有10个行业主力资金净流入，21个行业净流出 [2] - 房地产行业主力资金净流入规模居首，全天净流入19.65亿元，该行业今日上涨2.53% [2] - 商贸零售行业主力资金净流入13.07亿元，日涨幅为1.97% [2] - 电子行业主力资金净流出规模居首，全天净流出125.74亿元 [2] - 电力设备行业主力资金净流出55.71亿元，位居净流出榜第二 [2] - 计算机、银行、通信等行业主力资金净流出也较多 [2] 电力设备行业表现 - 电力设备行业今日下跌0.87%，位居跌幅榜第二 [2][3] - 行业所属364只个股中，今日上涨的有103只，下跌的有252只 [3] - 行业全天主力资金净流出55.71亿元 [3] - 行业资金净流入的个股有101只，净流出个股有263只 [3] 电力设备行业个股资金流入详情 - 资金净流入超亿元的个股有5只 [3] - 净流入资金居首的是华菱线缆，今日净流入4.09亿元，股价上涨5.39%，换手率37.65% [3] - 星源材质净流入资金3.16亿元，股价上涨8.13%，换手率13.97% [3] - 天华新能净流入资金2.14亿元，股价上涨4.14%，换手率7.27% [3] - 迈为股份净流入资金1.95亿元，股价上涨7.67%，换手率8.72% [3] - 华盛锂电净流入资金1.72亿元，股价上涨7.72%，换手率13.22% [3] - 海科新源、太阳电缆、鹏辉能源、南都电源、聚和材料等个股净流入资金在5943.48万元至9406.10万元之间 [3] - 北京科锐、湖南裕能、杉杉股份、石大胜华、万润新能等个股净流入资金在3989.54万元至5441.92万元之间 [4] - 天际股份、晶盛机电、智光电气、思源电气、中恒电气等个股净流入资金在2355.76万元至3796.66万元之间 [4] 电力设备行业个股资金流出详情 - 资金净流出超亿元的个股有16只 [3] - 净流出资金居前的有阳光电源、宁德时代、特变电工，净流出资金分别为15.67亿元、7.70亿元、2.75亿元 [3] - 阳光电源股价下跌4.25%，换手率4.69% [5] - 宁德时代股价下跌1.34%，换手率0.46% [5] - 特变电工股价下跌1.88%，换手率3.05% [5] - 亿纬锂能、上能电气、阿特斯、通威股份、欣旺达等个股净流出资金在1.33亿元至1.63亿元之间 [5] - 科华数据、宝胜股份、弘元绿能、科达利、先导智能等个股净流出资金在1.26亿元至1.32亿元之间 [5] - 麦格米特、中能电气、禾望电气、诺德股份、卧龙电驱等个股净流出资金在8397.27万元至1.24亿元之间 [5]

中国驻外官员对在尼泊尔中资企业项目进行调研 - 中国驻尼泊尔使馆经济商务处朱锋参赞于12月3日对两家在尼中资企业的项目进行了实地调研 [1] - 上午调研了中地海外水务有限公司承建的dhobighat污水处理项目，详细了解项目进展并与中方管理人员座谈 [1] - 下午调研了特变电工（600089）在加德满都承建的姆帕尼和新帕坦两个输变电站项目，实地了解项目建设及运营情况 [1] 调研核心要求与关注重点 - 朱锋参赞在调研中要求企业加强安全建设及管理效能，持续筑牢安全防线 [1] - 特别强调要确保岁末年初各项工作稳步推进 [1] - 在特变电工项目现场，对安防落实进行了重点巡视检查，要求企业加强安全管理意识 [1] - 要求推进后续重点工作，实现项目如期交付 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是国内线缆高分子材料领域头部企业 [1] - 公司自主研发的超高压电缆料打破国际垄断 [1] - 超高压电缆料已广泛应用于国内外多个高压、超高压项目 [1] 客户关系与认可 - 公司是特变电工的上游供应商 [1] - 公司曾获特变电工2023年优秀供应商“杰出服务奖”称号 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：亚洲电力设备行业，具体包括输变电设备（变压器）和储能系统[1] * 公司：LS Electric、Sieyuan Electric、TBEA、Chung Hsin Electric、Sungrow、Hyundai Electric、Fortune Electric、Hitachi、Siemens[1][2] 核心观点与论据 **全球及中国变压器制造商前景** * 全球顶级变压器制造商在手订单充足，足以支撑2026-2028年的盈利，预计2026年新订单将保持强劲，主要受美国公用事业、科技和数据中心公司资本支出增长的推动[2] * 中国变压器制造商在海外（除美国外）市场增长强劲，例如Sieyuan的出口收入在2025年上半年同比增长89%，TBEA的海外新订单同比增长88%[2] * 中国公司的新订单增长主要来自亚洲（特别是中东）、非洲和拉丁美洲，且交货周期（1-2年）比Hyundai Electric和Hitachi等传统供应商（3年）更短[2] **产品与成本比较** * 韩国变压器质量优于中国变压器，据Hyundai Electric数据，韩国变压器故障率为0.01%，中国变压器为0.03%，但两者绝对值均非常低，在大多数情况下使用都是安全的[3] * 生产成本方面，Hyundai Electric在韩国的变压器生产成本是在美国的65%，而估计中国的生产成本比韩国低10-20%[6] * 韩国工厂采用1或2班制，每周最长工作52小时，而中国没有此类限制[6] **中国电网资本支出与政策影响** * 2025年前10个月，中国电网资本支出同比增长7.2%至4824亿元人民币，增幅低于此前预期，因此将2025年全年增长预测从13%下调至8-9%[7] * 增长不及预期的主要原因是2025年2月发布的第136号政策，该政策规定新建可再生能源项目的所有产出需通过市场机制销售，电网公司不再负责将弃电率控制在5%以下，因此超前建设特高压线路的倾向减弱[7] * 2025年迄今仅批准建设3条特高压线路，低于年初市场预期的5-6条[7] **美国政策对储能业务的影响** * 美国的“One Big Beautiful Bill”规定，使用中国设备或由中国实体持股超过25%的供应商设备的美国非住宅可再生能源项目，将无法享受30%的投资税收抵免[8] * Sungrow将通过以下方式减轻影响：为销往美国的储能系统使用来自韩国和日本的电池（而非中国电池），并对美国销售的储能系统提供一定的价格折扣[8] **公司估值与评级** * 重申对LS Electric、Sieyuan Electric、TBEA、Chung Hsin Electric和Sungrow的“买入”评级[1] * **Chung Hsin Electric**：基于21倍2026年预期每股收益，设定12个月目标价200新台币，与其自2023年行业重估以来的平均水平一致[9] * **LS Electric**：基于DCF模型，目标价为560,000韩元/股，相当于2025年预期市盈率53.7倍和市净率8.0倍，低于全球同行[11] * **Sieyuan Electric**：基于DCF模型，目标价为170.00元人民币/股，相当于2025年预期市盈率45.0倍和市净率8.8倍[13] * **Sungrow**：基于DCF估值，目标价为240.00元人民币，相当于2026年预期市盈率25.5倍和市净率7.7倍[15] * **TBEA**：基于DCF模型，目标价为26.00元人民币/股，相当于2026年预期市盈率15.2倍和市净率1.8倍[18] 其他重要内容 **投资者兴趣与公司选择** * 在变压器制造商中，投资者普遍对LS Electric、Sieyuan Electric、TBEA和Chung Hsin Electric的兴趣高于Hyundai Electric和Fortune Electric，主要因估值更具吸引力[1] * 在储能系统制造商中，Sungrow是投资者讨论中最受欢迎的公司[1] **公司特定风险** * **Chung Hsin Electric**：主要下行风险包括电网基础设施建设延迟导致销售增长不及预期、电网升级计划预算削减导致订单流减弱、运营事故导致长时间检查和利用率降低、宏观经济基本面疲软[10] * **LS Electric**：主要下行风险包括海外新订单低于预期、海外关税高于预期、原材料成本高于预期[12] * **Sieyuan Electric**：主要下行风险包括中国电网资本支出低于预期、海外新订单低于预期、原材料成本高于预期[14] * **Sungrow**：主要下行风险包括太阳能装机增速不及预期可能影响其光伏逆变器和EPC业务增长、中国及海外市场储能系统需求不及预期、海外贸易紧张局势加剧可能减少其产品出口[17] * **TBEA**：主要下行风险包括多晶硅价格低于预期、钢铁、铜和铝价格高于预期、变压器需求不及预期[19] **利益披露** * 在过去12个月内，花旗环球金融有限公司或其关联公司从LS Electric、Sieyuan Electric、Sungrow Power Supply获得了除投行服务外的产品和服务报酬[29] * 花旗环球金融有限公司或其关联公司目前或过去12个月内曾是LS Electric、Sieyuan Electric、Sungrow Power Supply的客户，所提供的服务为非投行、证券相关服务以及非投行、非证券相关服务[30] * 花旗环球金融有限公司和/或其关联公司在Sungrow Power Supply方面拥有重大经济利益[30]

核心观点 - 整体判断：2026年投资策略基于三个主要方向：一是国内及海外AI大趋势持续，AI数据中心产业变化继续演绎并带动股价表现；二是以美国为代表的海外市场电力设备供需紧张，为国内供应链拓展海外市场提供机会；三是国内电网资本开支保持稳步增长 [3] - 方向选择：报告重点看好三个细分方向：AIDC电源（受益于AI需求爆发和技术升级）、电网出海（受益于海外电力需求增长）、以及国内电网（关注特高压、电表招标等） [3] AIDC电源：需求与技术升级驱动 - 海外云厂商资本开支持续高增：2021至2024年，海外四大云厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）资本开支合计同比增速分别为34%、20%、-7%、55%，2025年前三季度合计同比增速达71%，增速呈提升趋势 [11] 主要厂商对2026年资本开支态度乐观，谷歌和Meta均预计2026年资本支出将有“显著增加” [11] - 国内云厂商资本开支恢复高增长：2024年，国内三大云厂商（阿里、腾讯、百度）资本开支合计同比增速高达184%，2025年前三季度在2024年高基数下仍保持87%的同比增速 [13] - AI服务器机柜功耗持续提升：根据NVIDIA白皮书，当前主流Blackwell/Blackwell Ultra对应的Oberon机柜功耗为120kW/150kW，未来Rubin机柜功耗将提升至200kW以上，预计2028年适配Rubin Ultra的Kyber机柜功耗将高达1MW以上 [20] - AI数据中心负载波动率提升：在大语言模型工作负载中，机架功耗可能在约30%的空闲状态与100%满负荷状态之间急剧波动，对电源系统的动态响应和稳定性提出更高要求 [25] AIDC电源技术演进趋势 - 柜内电源（PSU）技术演进：未来将向2级降压方案演进，即800V直流电直接转换为12V，替代现有的400V→50V和50V→12V的3级降压路径 [29] 功率密度需随之提升，例如GB200/300对应的NVL 72预计采用由5.5kW PSU组成的Powershelf [50] 国内主要厂商的AI服务器电源项目预计2026年开始进入放量阶段 [50] - 柜外电源技术演进：技术路线从当前的415V交流UPS方案，向第一阶段800V直流HVDC方案，再向第二阶段中压直流固态变压器方案演进，直流化、中压化趋势明显 [33] - 固态变压器的优势：SST系统全链路效率可比传统UPS供电链路提升3%以上，占地面积不到传统方案的50%，能够减少用铜量，易于融合新能源直流侧并网，且施工工期更短 [45] 电网设备出海：美国市场高景气 - 美国电力装机需求旺盛：2020年至2024年，美国电网新增装机容量同比增速分别为1.20%、2.42%、0.98%、2.14%、3.47%，其中2024年增速时隔20年重回3%以上 [59] - 全球数据中心电力需求激增：2024年全球数据中心用电量估计约为415太瓦时，占全球总电力需求的1.5% [70] 其中，美国数据中心用电量约180太瓦时，占全球近45%；中国约100太瓦时，占全球约25% [66] - 未来需求预测：在基准情景下，到2030年全球数据中心电力消耗预计将达到约945太瓦时，2024年至2030年年均增长约15% [70] 中国和美国是增长主力，到2030年两国将贡献全球近80%的增长量，美国消耗量将增加约240太瓦时，中国将增加约175太瓦时 [70] - 中国电力设备出口增速提升：2025年1-9月，中国变压器累计出口金额达465亿元，同比增长40.20% [77] 同期，高压开关及控制装置、低压开关及控制装置、电线电缆的累计出口金额增速分别为32.30%、13.10%、24.80% [77] 国内电网：特高压与电表招标 - 特高压直流项目储备丰富：“十四五”期间直流特高压核准项目稳步推进，2021至2024年分别核准1、0、4、2条，2025年已核准2条，2026年及“十五五”期间储备项目丰富 [82] - 国家电网主网招标金额增长：2025年1-5批次输变电项目变电设备累计中标金额达787亿元，同比增长接近20%，远超2024年全年7.61%的同比增速 [84] - 智能电表招标量与价：2024年国家电网智能电表招标总量为8939万只，2025年招标6647万只，同比下滑25.6% [90] 电表招标单价自2024年以来连续下降，但2025年第三批次新标准表开始招标，虽然流标，但新标准下价格有望回暖 [90] 基于轮换周期，2026-2027年招标量有望维持增长 [90] 投资建议与相关公司 - AIDC电源产业链：SST方向涉及公司包括金盘科技、四方股份、伊戈尔、新特电气等；PSU方向包括麦格米特、欧陆通；配电设备包括良信股份、正泰电器等 [93] - 电网出海产业链：主网设备方向包括思源电气、特变电工、中国西电等；配网和电表方向包括金盘科技、伊戈尔、三星医疗、海兴电力等 [93] - 国内电网产业链：特高压和主网方向包括国电南瑞、平高电气、许继电气、长高电新、四方股份等；电表方向包括炬华科技等 [93]

煤炭概念板块市场表现 - 截至12月8日收盘，煤炭概念板块整体下跌0.51%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内股价上涨的股票有17只，其中新大洲A、东阳光、赤天化涨幅居前，分别上涨10.05%、5.05%、4.95% [1] - 安泰集团、鄂尔多斯、新集能源等股票跌幅居前 [1] 板块资金流向 - 12月8日，煤炭概念板块整体获得主力资金净流出9.44亿元 [2] - 板块内54只股票遭遇主力资金净流出，其中8只股票主力资金净流出超过5000万元 [2] - 主力资金净流出居首的是兖矿能源，净流出1.45亿元，华阳股份、云天化、特变电工分别净流出1.29亿元、1.16亿元、9883.28万元 [2] - 主力资金净流入居前的股票为新大洲A、东阳光、中孚实业，分别净流入1.07亿元、9172.67万元、4435.40万元 [2] 个股资金流出详情 - 兖矿能源股价下跌2.66%，换手率0.75%，主力资金净流出14469.76万元 [2] - 华阳股份股价下跌3.12%，换手率1.80%，主力资金净流出12862.24万元 [2] - 云天化股价下跌0.51%，换手率2.36%，主力资金净流出11575.39万元 [2] - 特变电工股价上涨0.77%，换手率3.05%，主力资金净流出9883.28万元 [2] - 安泰集团股价下跌3.42%，换手率18.56%，主力资金净流出9029.07万元 [2] - 中国神华股价下跌1.52%，换手率0.14%，主力资金净流出7265.99万元 [2] - 陕西煤业股价下跌1.46%，换手率0.39%，主力资金净流出5083.48万元 [2] 个股资金流入详情 - 新大洲A股价上涨10.05%，换手率12.90%，主力资金净流入10707.63万元 [5] - 东阳光股价上涨5.05%，换手率1.52%，主力资金净流入9172.67万元 [5] - 中孚实业股价下跌1.50%，换手率3.41%，主力资金净流入4435.40万元 [5] - 新集能源股价下跌3.13%，换手率2.76%，主力资金净流入3094.81万元 [5] - 内蒙华电股价下跌1.47%，换手率1.02%，主力资金净流入2638.57万元 [4] - 电投能源股价下跌2.20%，换手率1.12%，主力资金净流入1958.52万元 [4]

文章核心观点 - 光伏行业正经历深度调整与残酷洗牌，企业通过大规模减产放假、裁员、优化现金流等方式在周期底部煎熬求生，行业触底反转的时点尚未明确，但政策引导与市场自我净化正推动行业生态向“价值竞争”转变，具备综合优势的企业有望率先穿越周期 [5][6][16][22][23][24] 行业现状：深度调整与生存压力 - **大规模减产与放假**：多家光伏企业提前并长时间放假，例如安徽某大厂硅片业务相关人员放假5个月，浙江某电池大厂6个部门技改放假5个月，东方日升某基地放假或持续至2026年五、六月份 [5] - **开工率严重不足**：一线员工反映产线大幅缩减，排班稀少，例如有员工前9个月有6个月每月休息超12天，10月1日至11月12日仅排班6天，另有企业实行“上一休一”制度 [8][11] - **裁员潮蔓延**：行业洗牌已导致超15万光伏从业者失业，浙江一家HJT企业计划从300人裁至仅保留30人，二三线小厂状况尤为惨淡 [12][14] - **高管频繁变动**：行业生存压力巨大，2024年光伏行业至少有82名高管离职，涉及51家上市企业，其中董事长、总经理级别达35人，仅11月就有32名高管异动 [14] 企业经营与财务困境 - **普遍亏损**：行业供需矛盾未解，2024年前三季度117家光伏上市公司中，亏损企业超三分之一，隆基、晶科、晶澳、天合等7家龙头企业合计亏损超269亿元 [18] - **债务压力暴增**：截至2024年6月末，140家光伏上市企业总负债达2.32万亿元，整体资产负债率63.20%，行业整体负债很可能已突破30000亿元，通威、特变电工、正泰电器负债均超千亿元，多家巨头负债超700亿元 [18][19] - **破产企业增加**：2024年至今，至少70家光伏企业申请破产清算 [19] 企业应对策略 - **对外“拼刺刀”**：竞争白热化，各龙头纷纷发布高功率新品（如700W+组件），并将储能作为新战场，例如天合光能2024年海外储能订单超10GWh，设定8GWh出货目标，晶科2024年储能系统出货目标6GWh，隆基也于2024年11月正式宣布进军储能 [20] - **对内“甩包袱”**：通过财务手段优化现金流，例如隆基2024年第三季度在净亏8亿元的情况下，经营活动现金流净额达23亿元，主要因支付减少、预收款增加及薪酬付现降低，晶澳2024年前三季度经营性现金流净额达47亿元，同比增长19倍，通过加快回款、延长支付周期等操作实现 [21] 市场数据与潜在转机 - **装机需求增长**：1-10月国内太阳能发电装机容量达11.4亿千瓦，同比增长43.8%，2025年全球光伏新增装机容量首次超过煤电，成为全球新增电力装机主力 [17] - **价格短暂回升**：2024年7-10月，硅料、硅片价格均上涨约五成，电池、组件价格也略有回升 [18] - **政策积极引导**：自2024年7月以来，官方屡发“反内卷”政策，更大规模政策在途，硅料收储取得进展，17家硅料企业已签字搭建联合体，争取年内完成 [23] - **招标标准转变**：央国企在组件集采中不再唯低价是图，技术及商务评分权重提升至50%甚至更高，并将转换效率门槛限定到23.8%，推动行业从“价格内卷”走向“价值竞争” [23]

行业动态与排产计划 - 中国光伏产业链多环节下调12月份排产计划 包括硅料、硅片、组件等环节[1] - 12月份排产环比下降 这是继11月份之后排产的继续下降[1] - 排产下降受行业自律和终端需求不足等因素影响 被视为落实“反内卷”的重要举措[1] - 随着“反内卷”效果显现 预计2026年光伏行业价格将逐渐回升[1] 市场表现与指数 - 截至2025年12月5日11:08 中证光伏产业指数(931151)强势上涨1.62%[1] - 光伏ETF基金(516180)上涨1.56% 最新价报0.78元[1] - 拉长时间看 截至2025年12月4日 光伏ETF基金近3月累计上涨9.89%[1] - 中证光伏产业指数从光伏产业链公司中选取不超过50只最具代表性的证券作为样本[1] 指数成分股与权重 - 截至2025年11月28日 中证光伏产业指数前十大权重股合计占比61.01%[2] - 前十大权重股包括阳光电源、特变电工、隆基绿能、TCL科技、通威股份、TCL中环、正泰电器、德业股份、阿特斯、晶澳科技[2] - 在指数成分股中 阳光电源权重最高为17.58% 隆基绿能权重为8.38% 特变电工权重为7.31%[3] 个股市场表现 - 截至2025年12月5日11:08 指数成分股罗博特科上涨10.35% 迈为股份上涨5.74% 科士达上涨5.73%[1] - 阿特斯、博威合金等个股跟涨[1] - 根据表格数据 阳光电源涨跌幅为3.05% 捷佳伟创涨跌幅为2.17% TCL科技涨跌幅为1.61%[3] - 根据表格数据 特变电工涨跌幅为1.40% 德业股份涨跌幅为1.01% 正泰电器涨跌幅为0.98%[3] - 根据表格数据 隆基绿能涨跌幅为0.84% TCL中环涨跌幅为0.80% 通威股份涨跌幅为0.78%[3] - 根据表格数据 晶盛机电涨跌幅为-0.42%[3]

超导行业市场表现 - 12月5日，超导指数盘中上涨2.01% [1] - 成分股表现活跃，宝胜股份涨停，中孚实业触及涨停 [1] - 永鼎股份上涨4.63%，西部材料上涨4.40%，特变电工上涨1.81% [1]

文章核心观点 - 中国高端电力装备凭借全产业链优势和技术创新实力，正加速海外市场拓展，特变电工在沙特重大柔性直流输电工程中的突破是典型案例 [1][3] - 全球变压器需求在AI算力和新能源电站扩张背景下激增，为中国电力设备企业出海提供了重要机遇，行业出口额高速增长 [3] - 技术创新是中国电力设备持续出海的核心驱动力，特变电工等企业在高端产品领域实现多项从0到1的原创性突破 [2][3] 特变电工沙特项目重大突破 - 特变电工为沙特中南±500千伏柔性直流输电工程研制的26台±500千伏柔性直流换流变压器全部一次性通过出厂试验，标志着中国高端装备出口取得重大突破 [1] - 该工程是沙特“2030愿景”战略工程，是全球除中国外电压等级最高、输送容量最大的混合桥拓扑柔性直流工程，总输送容量达700万千瓦，可满足约1300万人口用电需求 [1] - 截至新闻发布，26台产品已顺利启航，其中5台率先抵达沙特 [3] 特变电工技术创新细节 - 工程使用的柔直变压器单柱容量达366.7MVA，在行业内尚无工程应用先例 [2] - 项目实现一系列从0到1的原创性突破，包括首次采用自主设计的最大心柱直径铁心结构与阀侧套管插拔式安装技术，并配套开发专用工装，实现超大型铁心精准起立与套管“毫米级”无损对接 [2] - 首次在产品上应用绕组光纤测温系统，实现对核心部件温升的实时精准监控 [2] 行业出口趋势与公司业绩 - 中国变压器出口高速增长，2025年1月至9月，中国变压器出口金额达464.8亿元人民币，同比增长39.9% [3] - 仅2025年9月单月，出口额达66.3亿元人民币，创下历史新高 [3] - 特变电工是行业缩影，2025年前三季度，其输变电产业国际产品签约额超12亿美元（不含已公告的沙特中标金额），同比增长超80% [3] - 公司产品已进入60多个国家和地区 [3] 行业地位与技术创新驱动 - 中国变压器产能目前全球占比已超过60% [4] - 技术创新是重要推动力，除特变电工的±500千伏柔性直流换流变压器外，2025年8月全球首台500千伏植物油变压器在广州投运，填补了500千伏天然酯绝缘油变压器实用化领域的国际空白 [3] - 在市场需求和技术创新双重驱动下，中国制造正为全球能源转型提供关键装备 [4]