报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][18][64] 报告的核心观点 - 2024年兴发集团营收和净利润同比增加，农化市场回暖，特种化学品和肥料板块利润增长，虽Q4受有机硅等产品价格影响业绩承压，但2025Q1业绩有望修复；在建项目推进，新材料业务带来新增长点；公司资源优势显著，成本控制能力强；提高分红水平并发布员工持股计划；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][8][11][13][14][18] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 展示兴发集团主要产品2023Q1 - 2024Q4季度经营数据，包括产量、销量、营收和均价 [22] 主要产品价格价差情况 - 呈现主要产品2023Q1 - 2025Q1市场价格及价差变化情况 [23] 公司财务数据 - 2024年营收同比增长0.41%，归母净利润同比增长14.33%；2024Q4营收同比增长1.70%，归母净利同比下降35.82%；还展示了净资产收益率、资产负债率等指标 [6][7][37][45][48] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为297、319、338亿元，归母净利润分别为20、26、31亿元，对应PE分别12、9、8倍，维持“买入”评级 [18][64]

行业景气度升温，兴发集团（600141.SH）经营业绩稳步增长。 长江商报消息 ●长江商报记者 李璟 3月31日晚间，兴发集团发布2024年年报，报告期，公司实现营业收入283.96亿元，同比增长0.41%；实 现归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%。 按照利润分配方案内容，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。截至2025年3月29日， 公司总股本为11.03亿股，依此计算拟派发现金红利11.03亿元（含税），占2024年归属于上市公司股东 的净利润比例为68.89%。 值得关注的是，公司拟每10股派发现金红利10元（含税），预计分配现金红利11.03亿元（含税），占 当年归母净利润比率为68.89%。 兴发集团在年报中指出，2024年，化工行业走势疲软，盈利水平不及预期，公司坚守安全环保质量底 线，优化管理提质增效，全力推动创新发展，积极谋划全球布局，总体保持了稳中向好发展态势，经营 业绩逆势上扬。 全年研发投入11.88亿 作为国内磷化工行业龙头企业，兴发集团始终专注于精细磷化工发展主线，积极探索磷、硅、硫、盐、 氟融合发展，不断完善上下游一体化产业链条，经过多年发展，已形成"资 ...

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报业绩基本符合预期，24年业绩同比提升因磷矿高景气和特种化学品量利齐增，24Q4业绩环比下滑因计提资产减值损失和有机硅及草甘膦价格环比下滑 [5] - 24年分红率近70%，拟实施新一轮员工持股计划 [5] - 磷化工高景气支撑盈利，潜在磷矿储备丰富 [5] - 草甘膦及有机硅短期承压，销量逆势增长助力远期弹性 [5] - 特种化学品量利齐增，持续推进转型升级 [5] - 考虑草甘膦及有机硅价格在周期底部，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持增持评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为281.05亿、283.96亿、293.64亿、305.11亿、309.17亿元，同比增长率分别为 - 7.3%、0.4%、3.4%、3.9%、1.3% [2] - 归母净利润分别为13.79亿、16.01亿、18.23亿、21.87亿、26.12亿元，同比增长率分别为 - 76.4%、14.3%、13.8%、20.0%、19.4% [2] - 每股收益分别为1.25、1.45、1.65、1.98、2.37元/股，毛利率分别为16.2%、19.5%、20.0%、20.3%、21.2%，ROE分别为6.7%、7.5%、7.9%、8.7%、9.5%，市盈率分别为17、15、13、11、9 [2] 市场数据 - 2025年4月1日收盘价21.87元，一年内最高/最低25.87/16.50元，市净率1.1，息率2.74，流通A股市值241.28亿元 [3] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产19.34元，资产负债率52.11%，总股本/流通A股1103百万股 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入283.96亿元（yoy + 0.41%），归母净利润16.01亿元（yoy + 14%），扣非后归母净利润16.00亿元（yoy + 22%），毛利率19.52%（yoy + 3.35 pct），净利率5.70%（yoy + 0.77 pct），税金及附加同比增加2.25亿元至5.70亿元 [5] - 2024Q4公司实现营业收入63.46亿元（yoy + 2%，QoQ - 27%），归母净利润2.87亿元（yoy - 36%，QoQ - 44%），扣非后归母净利润3.31亿元（yoy - 24%，QoQ - 36%），毛利率24.94%（yoy - 1.95 pct，QoQ + 6.08 pct），净利率4.59%（yoy - 2.02 pct，QoQ - 1.42 pct） [5] 分红及员工持股计划 - 2024年度拟每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利11.03亿元，占24年归母净利润的68.89%，对应当前股息率约4.5% [5] - 拟实施新一轮员工持股计划，资金总额不超过29688万元，参与人员不超过1516人 [5] 各业务板块情况 - 磷化工：2024年矿山采选毛利润26.42亿元（YoY + 124%）；肥料销量128.13万吨（YoY + 3%），销售均价3160元/吨（YoY + 9%），收入40.49亿元（YoY + 12%），毛利率10.91%（YoY + 2.21pct），子公司宜都兴发净利润397.48万元（同比扭亏为盈） [5] - 草甘膦及有机硅：2024年农药板块销量24.48万吨，销售均价21261元/吨（YoY - 15%），收入52.04亿元（YoY + 22%），毛利率13.23%（YoY - 17.78 pct）；有机硅板块销量25.01万吨（YoY + 34%），销售均价10586元/吨（YoY - 8%），毛利润 - 1.00亿元（YoY - 204%），毛利率 - 3.77%（YoY - 8.26 pct） [5] - 特种化学品：2024年销量51.41万吨（YoY + 14%），销售均价10266元/吨（YoY - 8%），毛利润14.25亿元（YoY + 30%），毛利率26.99%（YoY + 5.21pct），子公司新疆兴发净利润2.93亿元（同比基本持平），兴福电子净利润1.59亿元（YoY + 28%） [5] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年盈利预测为18.23、21.87（前值为21.95、26.34亿元），新增2027年预测为26.12亿元，对应的EPS为1.65、1.98、2.37元，对应当前PE为13X、11X、9X [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 主营产品需求逐步回暖，公司盈利中枢稳步提升 [2] - 基于公司2024全年业绩表现及主营产品价格价差变化，调整2025 - 2026年归母净利润预测，并补充2027年预测，给予2025年15倍目标PE，对应目标价31.80元 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2024年实现营收283.96亿元，同比+0.41%；归母净利润16.01亿元，同比+14.33%；24Q4营收63.46亿元，同比/环比+1.70%/-26.60%；归母净利润2.87亿元，同比/环比-35.82%/-43.63%；扣非净利润3.31亿元，同比/环比-23.86%/-35.69% [2] - 2024年度拟每10股派发现金红利10元(含税)，合计派发11.03亿元，占归母净利润68.9%，股息率约4.5% [2] - 2025年员工持股计划草案拟筹集资金总额上限2.97亿元，锁定期12个月，覆盖人数不超过1516人 [2] 经营数据 - 2024年农药/肥料/特种化学品/有机硅板块收入52.04/40.49/52.78/26.47亿元，同比+21.5%/+12.3%/+5.0%/+23.5%；销量24.48/128.13/51.41/25.01万吨，同比+42.8%/+3.4%/+14.4%/+33.5%；销售均价同比-14.92%/+8.62%/-8.23%/-7.52%；商贸物流板块营收42.26亿元，同比-49.6%；Q4农药/肥料/特种化学品/有机硅板块销量5.76/31.89/13.14/7.65万吨，环比-7.8%/+6.4%/-1.4%/+12.2% [9] - 2024年毛利率/销售净利率19.52%/5.70%，同比+3.35/+0.77PCT；Q4毛利率/销售净利率24.94%/4.59%，环比+6.08/-1.42PCT；2024年利润率同比修复因产品需求复苏、配套项目投产、研发升级及特种化学品板块支撑；四季度主营毛利率修复，但净利率因年末计提减值下滑；单四季度计提资产减值损失3.55亿元，全年计提4.52亿元，含2.18亿元存货跌价损失及2.34亿元商誉减值损失 [9] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|28,396|31,700|32,889|33,350| |同比增速(%)|1.0%|11.6%|3.8%|1.4%| |归母净利润(百万)|1,602|2,334|2,595|2,705| |同比增速(%)|16.1%|45.8%|11.2%|4.2%| |每股盈利(元)|1.45|2.12|2.35|2.45| |市盈率(倍)|15|10|9|9| |市净率(倍)|1.1|1.1|1.0|0.9|[5] 投资建议 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为23.34/25.95亿元，补充2027年预测27.05亿元，对应PE分别为10.3x/9.3x/8.9x；给予2025年15倍目标PE，对应目标价31.80元，维持“强推”评级 [9]

证券代码：600141 证券简称：兴发集团 公告编号：临 2025-019 转债代码：110089 转债简称：兴发转债 湖北兴发化工集团股份有限公司 关于召开 2024 年度网上业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 ●会议形式：上证路演中心视频直播和网络互动 ●会议地点：上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com） ●投资者可于 2025 年 4 月 3 日至 2025 年 4 月 10 日 16:00 前登录上证路 演中心网站首页，点击"提问预征集"栏目或通过公司邮箱 （dmb@xingfagroup.com）进行提问。公司将于 2024 年度网上业绩说明会（以 下简称"业绩说明会"）上在信息披露允许的范围内对投资者普遍关注的问题 进行回答。 一、说明会主题 公司 2024 年度报告已对外公告（详见 2025 年 4 月 1 日《上海证券报》《中 国证券报》《证券时报》《证券日报》及上海证券交易所网站 www.sse.com.cn）， 为便于广大投资者更加全面深入了 ...

转债代码：110089 转债简称：兴发转债 证券代码：600141 证券简称：兴发集团 公告编号：临2025-018 湖北兴发化工集团股份有限公司 关于2025年第一季度可转债转股结果暨股份变动的 公 告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏， 并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ●累计转股情况：兴发转债于2023 年3 月28 日起开始转股，截至2025 年3 月31 日，累计217,000 元兴发转债已转换成公司股票，累计转股数为5,863 股， 占该可转债转股前公司已发行股份总额的0.00053%。 ●未转股可转债情况：截至2025 年3 月31 日，尚未转股的兴发转债金额为 2,799,783,000 元，占可转债发行总量的99.9923%。 ●本季度转股情况：自2025年1月1 日至2025 年3月31 日累计转股金额为 3,000 元，转股股数为102 股。 根据中国证券监督管理委员会《关于核准湖北兴发化工集团股份有限公司公 开发行可转换公司债券的批复》（证监许可【2022】1904 号），湖北兴发化工集 团股份有限公司 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年兴发集团主要产品销量稳步增长，但农药及有机硅盈利下滑影响当期业绩；公司发布2.97亿元员工持股计划，利于提高职工凝聚力和公司竞争力；上游磷矿权益资源量充足，重点项目推进助力转型升级；维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.92/24.41/28.78亿元 [5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本11.03亿股，总市值244.92亿元，一年最低/最高股价为16.50/25.87元，近3月换手率86.97% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为1.22、2.43、12.09，绝对收益分别为1.19、4.18、20.20 [4] 相关事件 - 2024年公司实现营收283.96亿元，同比增长0.41%（追溯调整后）；归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%（追溯调整后）；扣非后归母净利润16.00亿元，同比增长21.79%（追溯调整后）；2024Q4单季度营收63.46亿元，同比增长1.70%，环比减少26.60%；归母净利润2.87亿元，同比减少35.81%，环比减少43.63% [5] - 公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，拟筹集资金总额上限为2.97亿元，参加对象包括董事、监事等，初始设立时总人数不超1516人，存续期36个月，锁定期12个月 [5] 产品销量与毛利率 - 2024年特种化学品、农药、肥料、有机硅产品销量分别为51.4万吨、24.5万吨、128万吨和25.0万吨，同比分别增长14.4%、42.8%、3.4%和33.5% [6] - 特种化学品业务毛利率同比增长6.2pct，肥料业务毛利率同比增长2.2pct，农药及有机硅业务毛利率同比分别下降17.8pct和8.1pct [6] 费用率 - 2024年销售、管理、研发、财务费用率同比分别增加0.26pct、0.33pct、0.19pct和0.11pct [6] 员工持股计划 - 2024年员工持股计划合计认购款3.15亿元，持有人人数1257人，累计买入公司股份1807万股，约占总股本1.64% [7] - 2025年员工持股计划涉及人数约占公司在职员工总数的10.7%，将促进公司长期发展 [7] 资源与项目 - 2024年瓦屋100万吨/年光电选矿项目等投入运行，提升低品位磷矿综合利用和原料自供能力 [8] - 公司目前磷矿石设计产能585万吨/年，持有荆州荆化70%股权等，拥有多处磷矿资源 [8] - 24年旗下多个项目陆续建成投产，增强各大业务综合实力 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,105|28,396|29,265|30,916|31,784| |营业收入增长率|-7.28%|1.04%|3.06%|5.64%|2.81%| |归母净利润（百万元）|1,379|1,601|2,092|2,441|2,878| |归母净利润增长率|-76.44%|16.13%|30.64%|16.68%|17.89%| |EPS（元）|1.24|1.45|1.90|2.21|2.61| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.66%|7.46%|9.32%|10.24%|11.29%| |P/E|18|15|12|10|9| |P/B|1.2|1.1|1.1|1.0|1.0| [10] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E年公司各项财务数据 [11][12] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等呈现不同变化趋势 [13] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等有所变动 [13] - 费用率、每股指标、估值指标各年数据不同 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价26.85元 [5][8] 报告的核心观点 - 兴发集团2024年年报显示营收和归母净利增长，虽Q4归母净利低于预期但新项目推进，维持“增持”评级；考虑产品景气阶段性偏弱下调25 - 26年归母净利润并引入27年预测，结合可比公司给予25年15倍PE估值 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收283.96亿元（yoy + 0.4%），归母净利16.0亿元（yoy + 14.3%），扣非净利16.0亿元（yoy + 21.8%）；Q4实现营收63.5亿元（yoy + 1.7%，qoq - 26.6%），归母净利2.9亿元（yoy - 35.8%，qoq - 43.6%）；24Q4归母净利低于预期因计提3.6亿资产减值损失；24年拟每股派发现金红利1元（含税） [1] - 2024年农药营收52.0亿元，销量24.5万吨，均价yoy - 15%至2.1万元/吨；肥料营收yoy + 12%至40.5亿元，销量yoy + 3%至128.1万吨，均价yoy + 9%至0.3万元/吨；特种化学品板块营收52.8亿元，销量51.4万吨，均价yoy - 8%至1.0万元/吨；有机硅系列产品营收yoy + 23%至26.5亿元，销量yoy + 34%至25.0万吨，均价yoy - 8%至1.1万元/吨；24年综合毛利率yoy + 3.4pct至19.5%，期间费用率同比 + 0.9pct至8.9% [2] 产品价格 - 3月31日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.10/2.41/0.33/0.35/2.30万元/吨，较年初 + 0%/+4%/+11%/-1%/-3%；3月31日DMC/107胶价格较年初 + 12%/+10%至1.45/1.48万元/吨，有机硅产品景气或逐步改善 [3] 项目进展 - 瓦屋100万吨/年光电选矿项目、后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目、兴晨公司2万吨/年2,4 - D项目等陆续建成投产，兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工3.5万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进 [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润至19.7/22.9亿元（前值为22.4/24.5亿元），引入27年25.8亿元的归母净利润，25 - 27年归母净利同比 + 23%/+16%/+12%，EPS1.79/2.08/2.34元，结合可比公司25年平均15倍Wind一致预期PE，给予公司25年15倍PE估值，目标价26.85元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|28,105|28,396|30,480|32,168|33,927| |+/-%|(7.28)|1.04|7.34|5.54|5.47| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,379|1,601|1,974|2,293|2,580| |+/-%|(76.44)|16.13|23.27|16.18|12.49| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.25|1.45|1.79|2.08|2.34| |ROE (%)|6.31|7.07|8.36|9.08|9.49| |PE (倍)|17.76|15.29|12.41|10.68|9.49| |PB (倍)|1.18|1.14|1.10|1.02|0.95| |EV EBITDA (倍)|8.87|8.03|7.34|6.53|5.24| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|3月31日股价（元/股）|3月31日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |新洋丰|000902 CH|12.66|159|1.09|1.26|1.50|12|10|8.44| |新安股份|600596 CH|8.33|112|0.18|0.30|0.40|45|28|20.83| |云天化|600096 CH|22.86|419|2.91|3.02|3.12|8|8|7| |平均| | | | | | |22|15|12| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标预测 [26]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][27] 报告的核心观点 - 磷化工全产业链平稳运行，营收增长，毛/净利率回升，利润增长主要来自磷矿石、特种化学品等业务，草甘膦等农药、有机硅、商贸物流等业务盈利水平承压；磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著；有机硅、草甘膦盈利水平有望迎来修复 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 283.96 亿元，同比增长 1.04%；归母净利润为 16.01 亿元，同比增长 16.13%；毛利率为 19.52%，同比上升 3.30 pcts；净利率为 5.70%，同比上升 0.72 pcts [1][10] - 分业务来看，2024 年矿山采选业务营收 35.57 亿元，同比增长 65.28%，毛利率 74.28%，同比提升 5.40 pcts；特种化学品业务营收 52.78 亿元，同比增长 4.97%，毛利率 26.99%，同比下降 3.30 pcts；肥料业务营收 40.49 亿元，同比增长 12.26%，毛利率 10.91%，同比提升 2.21 pcts；农药业务营收 52.04 亿元，同比增长 21.50%，毛利率 13.23%，同比下降 17.78 pcts；有机硅业务营收 26.47 亿元，同比增长 23.48%，毛利率 -3.77%，同比下降 8.10 pcts；商贸物流业务营收 42.26 亿元，同比减少 49.55%，毛利率 3.21%，同比提升 0.56 pcts [11] 行业趋势与公司优势 - 受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，2025 年有望继续在高位运行，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约 3.95 亿吨，磷矿石设计产能为 585 万吨/年，还有多个磷矿处于建设阶段 [2][19] - 2025 年 3 月草甘膦行业反内卷现象专题会议召开，3 月以来价格逐渐企稳，全球草甘膦行业去库周期渐入尾声，采购节奏恢复，需求旺季时有望出现阶段性涨价行情，长期盈利水平有望改善 [3][22] - 2025 年以来有机硅行业扩产高峰期已过，后续新增产能有限，全行业连续两年亏损，挺价意愿较强，2 月以来有机硅 DMC 价格持续上涨，公司有机硅业务盈利水平有望修复 [3][23] - 二甲基亚砜除传统刚需外，新兴市场不断出现，公司攻克其绿色高效合成技术，产能规模达 6 万吨/年，是全球最大亚砜生产商，2024 年子公司新疆兴发化工相关业务盈利能力良好 [25] 重点项目建设 - 2024 年，公司瓦屋 100 万吨/年光电选矿项目、后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行；兴福电子 2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气项目等陆续建成投产；兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工 3.5 万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进 [26] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.00/19.42/20.51 亿元，同比增速 12.4%/7.9%/5.6%；摊薄 EPS 为 1.63/1.76/1.86 元，当前股价对应 PE 为 13.6/12.6/11.9x [4][27] - 给出了 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [31]

重要内容提示： 召开地点：湖北省宜昌市伍家岗区沿江大道 188-9 号兴发大厦会议室 网络投票起止时间：自 2025 年 4 月 24 日 至 2025 年 4 月 24 日 关于召开 2024 年年度股东会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东会召开当日的交易时间段，即 9:15-9:25,9:30-11:30，13:00-15:00；通过互 联网投票平台的投票时间为股东会召开当日的 9:15-15:00。 本次股东会审议议案及投票股东类型 投票股东类型 序号 议案名称 A 股股东 非累积投票议案 计划相关事宜的议案 上述议案经公司第十一届董事会第七次会议、第十一届监事会第七次会议审 议通过，相关公告于 2025 年 4 月 1 日刊登在《中国证券报》《上海证券报》《证 券时报》《证券日报》及上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）。 议案 12 应回避表决的关联股东名称：参加本次员工持股计划的股东或者与本次员工 持股计划参加者 ...