投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比增长9.1%至146.2亿元，但归属净利润同比下降9.7%至7.3亿元，主要受草甘膦、有机硅等产品价格下跌影响 [1][5] - 2025Q2业绩环比显著改善，归属净利润环比增长34.0%至4.2亿元，扣非净利润环比增长91.1%至4.4亿元 [1][5] - 草甘膦和有机硅行业景气有望回升，海外需求回暖、供给端新增产能受限，公司拥有23万吨/年草甘膦和60万吨/年有机硅单体产能，弹性可观 [10] - 通过收购桥沟矿业剩余50%股权（对价8.55亿元），磷矿资源储备增加1.85亿吨，采矿权达200万吨/年，资源端实力巩固 [10] - 特种化学品项目持续推进，包括有机硅皮革、泡棉、磷系阻燃剂等项目投产或扩建，未来将贡献业绩增量 [10] - 预计2025-2027年归属净利润分别为19.9亿元、28.4亿元、35.6亿元，对应EPS为1.81元、2.57元、3.23元 [10][15] 财务表现 - 2025H1毛利率和净利率承压，主要产品价格同比下跌：特种化学品-7.1%、农药-7.8%、肥料+5.6%、有机硅-14.4% [10] - 2025Q2毛利率环比提升6.9个百分点至19.9%，净利率环比提升1.5个百分点至6.1% [10] - 预测2025年营业收入276.46亿元，2027年增至302.76亿元；净利润率从2025年7.2%提升至2027年11.8% [15] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年8.5%升至2027年11.9%，总资产收益率（ROA）从4.3%升至6.7% [15] 行业与产品分析 - 草甘膦行业受益于海外需求回暖和供给扰动，国内新建装置被列为限制类项目，新增产能有限 [10] - 有机硅行业至2026年无明确新增产能，海外龙头关停装置涉及DMC产能14.5万吨/年，欧洲供应减少近1/3 [10] - 有机硅需求受新能源及新消费拉动，2022-2024年国内DMC表观消费量同比增14.7%、11.1%、20.9% [10] - "反内卷"政策可能成为草甘膦和有机硅景气提升的催化剂 [10] 资源与项目进展 - 桥沟矿业磷矿探明储量1.85亿吨，计划2026-2030年建设，2031年投产120万吨，2032年达产 [10] - 湖北兴瑞有机硅皮革（100万米/年）、有机硅泡棉（15万平方米/年）、XF-A项目（5000吨/年）已全面建成投产 [10] - 磷系阻燃剂、次磷酸钠、湿电子化学品扩建项目持续推进中 [10]

行业产量数据 - 2025年6月中国磷矿石(折含五氧化二磷30%)产量达1221万吨 同比增长21.3% [1] - 2025年1-6月磷矿石累计产量5854.4万吨 累计增长15% [1] 重点上市企业 - 行业主要企业包括兴发集团(600141) 湖北宜化(000422) 云天化(600096) [1] - 川发龙蟒(002312) 新洋丰(000902) 云图控股(002539)均为磷矿石领域重要上市公司 [1] 数据来源 - 产量数据来源于国家统计局 [1] - 行业报告由智研咨询发布 标题为《2025-2031年中国磷矿石行业市场竞争策略及未来发展潜力报告》 [1]

草甘膦价格走势 - 草甘膦原药价格自5月初以来持续上涨 截至8月24日95%含量报价2.75万元/吨 97%含量报价2.8万元/吨 较5月初上涨约20% [1] - 价格走势显示7月27日报价约2.6万元/吨 8月24日升至2.8万元/吨 呈现持续上升态势 [2] 行业供需状况 - 草甘膦周度产量为0.86万吨 较上周上涨18.71% 但周度库存量减少0.07万吨至2.78万吨 在产量提升背景下库存仍下降 反映供应格局持续偏紧 [1] - 国内刚需备货需求旺盛 出口订单排单交付 市场预期小幅上涨 后续价格支撑力度较强 [1] 概念股市场表现 - A股草甘膦概念股共11只 8月26日集体上涨 平均涨幅2.42% [1] - 江山股份涨幅5.7%居首 润丰股份涨3.94% 兴发集团涨3.85% 新安股份涨3.63% 扬农化工涨2.12% [1][3] 相关企业业绩表现 - 润丰股份半年报归母净利润同比增长205.62% 江山股份增长98.18% 国光股份增长6.05% 扬农化工增长5.60% [3] - 中农联合实现扭亏为盈 安道麦A呈现减亏态势 [1][3] - 红太阳净利润同比下降1173.85% 新安股份下降47.71% 和邦生物下降73.07% 中农立华下降10.06% 兴发集团下降9.72% [3] 企业市值情况 - 兴发集团总市值309.68亿元居首 扬农化工294.97亿元 润丰股份211.79亿元 [3] - 和邦生物市值174.86亿元 新安股份146.57亿元 江山股份110.25亿元 安道麦A 158.72亿元 [3]

草甘膦价格走势 - 草甘膦原药价格自5月初以来上涨约20%，95%含量报价2.75万元/吨，97%含量报价2.8万元/吨 [1] - 草甘膦周度产量0.86万吨，较上周增长18.71%，但库存减少0.07万吨至2.78万吨，显示供应偏紧 [1] - 南美采购季较往年延长三周，拉动出口增长 [1] 行业供需格局 - 全球草甘膦总产能118万吨/年，中国产能81万吨/年占比近70%，出口比例超60% [1] - 北美和南美合计占全球需求58%，南美大豆玉米种植面积扩大支撑需求 [1] - 新建草甘膦装置被列为限制类项目，新增产能有限 [2] 市场竞争结构 - 行业前五企业市场份额达74%，兴发集团(23万吨)、福华化学(15万吨)、新安股份(8万吨)、江山股份(7万吨)、广信股份(6万吨)为主要产能企业 [2] - A股11只草甘膦概念股8月26日平均上涨2.42%，江山股份涨5.7%、润丰股份涨3.94%、兴发集团涨3.85% [2] 企业动态与业绩影响 - 江山股份现有产能7万吨/年，贵州项目将新增5万吨产能 [3] - 草甘膦价格每上涨1000元/吨，预计为兴发集团增加约2亿元/年利润 [3] - 润丰股份上半年归母净利润5.56亿元，同比增长205.62%，生产商库存处于低位且有意推涨价格 [3] 行业前景判断 - 全球转基因作物种植面积扩大及百草枯等除草剂退出市场，支撑草甘膦长期需求增长 [2] - 海外拜耳诉讼问题短期内难以解决，叠加农药行业反内卷推进，预计价格将维持高位 [2]

核心观点 - 沪深300及创业板指数近一年呈现波动走势，其中创业板指表现相对较强[2] - 行业表现分化明显，农林牧渔、美容护理、基础化工等行业涨幅居前，医药生物、非银金融、钢铁等行业跌幅较大[2][3] - 可控核聚变技术迎来重要发展窗口期，高温超导材料量产推动托卡马克装置性能突破，Z箍缩混合堆和FRC装置获资本青睐，产业链上游装备及材料环节存在投资机会[6][7][8][9] - 多家上市公司2025H1业绩呈现分化：可孚医疗境外收入增长208.97%但整体利润下滑[11][13]；舍得酒业Q2净利润同比增长139.5%[17]；拼多多Q2 Non-GAAP净利润327亿元超预期[24]；保利物业营收同比增长6.6%[28]；锡业股份归母净利润同比增长32.76%[53]；华阳集团营收同比增长26.65%[57] 行业表现 - 昨日涨幅前五行业：农林牧渔(2.615%)、美容护理(2.043%)、基础化工(1.257%)、传媒(1.232%)、综合(1.090%)[2] - 昨日跌幅前五行业：医药生物(-1.092%)、非银金融(-1.057%)、钢铁(-0.981%)、国防军工(-0.934%)、通信(-0.794%)[3] 公用事业（可控核聚变） - 全球核聚变项目公共资金主导磁约束路线，私营资本主导多元化技术路线[6] - 高温超导材料REBCO在40T磁场强度下保持强载流能力，推动CFS、Tokamak Energy等公司采用高温超导方案[7] - 国内Z箍缩混合堆建设提速，先觉聚能2025年3月成立[8] - FRC装置成为投资热点，Helion累计融资9.6亿美元，诺瓦聚变2025年8月完成5亿元天使轮融资[8] - 聚变商业化后年投资额或达数千亿元[6] - 受益标的包括西部超导(磁体)、合锻智能(真空室)、英杰电气(电源)等产业链企业[9] 医药（可孚医疗） - 2025H1营收14.96亿元(-4.03%)，归母净利润1.67亿元(-9.51%)[11] - 境外收入0.97亿元(+208.97%)，通过收购华舟、喜曼拿获得海外渠道[13] - 销售毛利率52.49%(+1.82pct)，自研产品比例提升[13] - 线上收入9.74亿元(-8.90%)，线下收入4.74亿元(+12.59%)[14] - 健耳听力业务收入同比增长超20%，骨导助听器获证[15] - 预计2025-2027年归母净利润3.76/4.77/6.06亿元[13] 食品饮料（舍得酒业） - 2025H1营收27.0亿元(-17.4%)，归母净利润4.4亿元(-25.0%)[17] - Q2归母净利润0.97亿元(+139.5%)，净利率同比+5.2pcts[17][21] - Q2中高档酒收入7.39亿元(-15.7%)，低档酒收入2.37亿元(+62.3%)[18] - 省外收入6.86亿元(+4.8%)，省内收入2.89亿元(-21.2%)[18] - 预计2025-2027年归母净利润6.9/8.4/10.9亿元[17] 海外电商（拼多多） - Q2收入1040亿元(+7%)，Non-GAAP净利润327亿元(-5%)超预期[24] - 在线营销收入557亿元(+13%)，交易收入483亿元(+0.7%)[24] - 毛利率55.9%(-9.4pct)，营销费用率26.2%(-0.6pct)[24] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润990/1383/1700亿元[23] 地产物业（保利物业） - 2025H1营收83.92亿元(+6.6%)，归母净利润8.91亿元(+5.3%)[28] - 物管收入63.25亿元(+13.1%)，毛利率16.6%(-0.2pct)[29] - 在管面积8.34亿平，第三方占比65.9%[29] - 非业主增值服务收入8.63亿元(-16.1%)，业主增值服务收入12.04亿元(-3.7%)[30] - 预计2025-2027年归母净利润15.8/17.2/18.8亿元[27] 商贸零售（永辉超市） - 2025H1营收299.48亿元(-20.7%)，归母净利润-2.41亿元[31] - 生鲜及加工收入115.05亿元(-15.4%)，食品用品收入170.04亿元(-21.9%)[32] - 综合毛利率20.8%(-0.8pct)，完成2860家供应商裸采合同签订[32][33] - 已调改124家门店，自有品牌上架2支单品[33] - 预计2025-2027年归母净利润-7.38/4.10/11.95亿元[31] 地产开发（保利发展） - 2025H1营收1168.6亿元(-16.1%)，归母净利润27.1亿元(-63.5%)[39] - 签约金额1451.7亿元(-16.3%)，38城销售占比92%[41] - 新增土地投资509亿元(+304%)，拿地强度35.1%[41] - 融资成本2.89%，净负债率59.6%(-3.0pct)[42] - 预计2025-2027年归母净利润56.8/65.6/75.1亿元[38] 农林牧渔（隆平高科） - 2025H1营收21.66亿元(-16.11%)，归母净利润-1.64亿元[44] - 水稻种子营收7.79亿元(-6.98%)，毛利率42.20%(+2.65pct)[45] - 玉米种子营收9.07亿元(-26.14%)，计提存货减值损失1.01亿元[45] - 巴西业务营收8.68亿元(+2.11%)，大幅减亏[45] - 研发投入2.80亿元，获得新品种权107件[46] 化工（华鲁恒升） - 2025H1营收157.64亿元(-7.14%)，归母净利润15.69亿元(-29.47%)[49] - Q2归母净利润8.62亿元(+21.95%)，动力煤价格环比下降12.70%[49][50] - 尿素价差895元/吨(+42.35%)，醋酸价差1446元/吨(-3.58%)[50] - 拟每10股派现2.50元，投资30.39亿元进行气化改造[51] - 预计2025-2027年归母净利润34.70/45.55/56.79亿元[49] 有色钢铁（锡业股份） - 2025H1营收210.93亿元(+12.35%)，归母净利润10.62亿元(+32.76%)[53] - 生产锡4.81万吨(+6.4%)，锌6.98万吨(+1.5%)[54] - 计划回购1-2亿元股份，首次回购已实施[54] - 卡房分矿获钨矿开采配额688吨[55] - 预计2025-2027年归母净利润23.81/26.24/29.05亿元[53] 汽车零部件（华阳集团） - 2025H1营收53.11亿元(+26.65%)，归母净利润3.41亿元(+18.98%)[57] - 汽车电子业务收入37.88亿元(+23.37%)，精密压铸收入12.92亿元(+41.32%)[58] - Q2毛利率19.50%(-2.44pct)，净利率6.64%(持平)[58] - 获得Stellantis、福特、小米等客户新定点[59] - 预计2025-2027年归母净利润9.17/12.04/15.19亿元[57] 电子材料（鼎龙股份） - 2025H1营收17.32亿元(+14%)，归母净利润3.11亿元(+43%)[61] - CMP抛光垫营收4.75亿元(+59.58%)，月销量超3万片[63] - 半导体业务营收占比54.75%，显示材料营收2.71亿元(+61.90%)[63] - 毛利率49.23%(+4.05pct)，净利率21.05%(+2.20pct)[61] - 预计2025-2027年归母净利润7.18/9.55/11.86亿元[61] 电子封装（长电科技） - 2025H1营收186.05亿元(+20.14%)，归母净利润4.71亿元(-23.98%)[70] - 汽车电子收入增长34.2%，工业医疗增长38.6%[71] - 星科金朋营收8.51亿美元，长电韩国营收9.16亿美元[71] - 高端2.5D/3D封装进入量产阶段[72] - 预计2025-2027年归母净利润19.18/26.08/31.90亿元[70] 化工（兴发集团） - 2025H1营收146.20亿元(+9.1%)，归母净利润7.27亿元(-9.7%)[74] - Q2归母净利润4.16亿元(+34%)，毛利率19.87%(+6.93pct)[74] - 拟收购桥沟矿业，磷矿资源储量增至5.80亿吨[75] - 有机硅销量+36.3%，售价-14.5%[75] - 预计2025-2027年归母净利润20.62/23.27/26.82亿元[74] 新能源（威迈斯） - 2025H1营收29.6亿元(+6.8%)，归母净利润2.7亿元(+26.2%)[78] - Q2毛利率23.0%(+5.1pct)，创历史新高[78] - 与Stellantis、雷诺、阿斯顿马丁等合作[79] - 货币资金18.5亿元，合同负债3.4亿元创新高[80] - 预计2025-2027年归母净利润7.26/10.25/14.86亿元[78]

黄金行业 - 四川黄金上半年净利润2.09亿元，同比增长48.41%，营业收入4.42亿元，同比增长11.92% [1] 有色金属行业 - 驰宏锌锗上半年净利润9.32亿元，同比增长3.27%，营业收入105.81亿元，同比增长7.67%，拟每10股派现0.3元 [17][18] 医药生物行业 - 海欣股份上半年净利润1.08亿元，同比增长5.62%，但营业收入3.73亿元同比下降8.35% [1] - 山河药辅上半年净利润9303.52万元，同比下降2.61%，营业收入4.71亿元同比增长4.65% [1][2] - 沃森生物上半年净利润4316.06万元，同比下降74.69%，营业收入11.54亿元同比下降19.47%，拟每10股派现0.3元 [37][38][39] - 三友医疗上半年净利润3660.08万元，同比增长2083.64%，营业收入2.50亿元同比增长17.77% [54][55] 计算机与IT服务行业 - 东华软件上半年净利润2.44亿元，同比下降15.78%，营业收入56.22亿元同比下降1.76% [2][3] - 中远海科上半年净利润983.02万元，同比下降91.21%，营业收入7.89亿元同比下降9.97% [3][4] 基础化工行业 - 兴欣新材上半年净利润3364.4万元，同比下降21.72%，营业收入2.18亿元同比增长0.02% [4][5][6] - 红四方上半年净利润4396.65万元，同比下降47.10%，营业收入18.14亿元同比下降8.18% [33][34][35] - 兴发集团上半年净利润7.27亿元，同比下降9.72%，营业收入146.20亿元同比增长9.07% [53][54] - 六国化工上半年净亏损1.49亿元，营业收入31.55亿元同比增长3.10% [28][29] 农化制品行业 - 中农立华上半年净利润1.42亿元，同比下降10.06%，营业收入67.45亿元同比增长3.27% [19] - 兰花科创上半年净利润5747.78万元，同比下降89.58%，营业收入40.50亿元同比下降26.05% [42][43] 电子行业 - 格科微上半年净利润2976.19万元，同比下降61.59%，但营业收入36.36亿元同比增长30.33% [8][9] - 联创光电上半年净利润2.63亿元，同比增长15.18%，营业收入16.48亿元同比增长6.51% [21][22] - 泰晶科技上半年净利润2204.28万元，同比下降61.59%，营业收入4.59亿元同比增长16.73% [22][23] - 立讯精密上半年净利润66.44亿元，同比增长23.13%，营业收入1245.03亿元同比增长20.18% [29][30][31] - 江丰电子上半年净利润2.53亿元，同比增长56.79%，营业收入20.95亿元同比增长28.71% [31][32] 机械设备行业 - 邵阳液压上半年净利润711.27万元，同比下降31.68%，营业收入1.43亿元同比下降12.84% [9][10] - 埃科光电上半年净利润3603.58万元，同比增长127.40%，营业收入2.07亿元同比增长64.39%，拟每10股派现2元 [43][44] - 伟创电气上半年净利润1.41亿元，同比增长4.87%，营业收入8.97亿元同比增长16.39%，拟每10股派现1.5元 [26][27][28] 电力设备行业 - 大洋电机上半年净利润6.02亿元，同比增长34.41%，营业收入62.41亿元同比增长7.66%，拟每10股派现1元 [49][50][51] - 中船科技上半年净亏损5.74亿元，但营业收入37.72亿元同比增长30.79% [48][49] - ST长园上半年净亏损3.44亿元，营业收入34.70亿元同比下降0.89% [51][52] 汽车行业 - 三角轮胎上半年净利润3.96亿元，同比下降35.31%，营业收入47.78亿元同比下降4.50% [19][20][21] - 国机汽车上半年净利润2.13亿元，同比下降14.32%，营业收入168.29亿元同比下降11.64%，拟每10股派现0.3元 [44][45][46] - 常润股份上半年净利润1.07亿元，同比增长23.98%，营业收入14.00亿元同比下降3.40%，拟每10股派现0.57元 [52][53] 消费与零售行业 - 龙版传媒上半年净利润1.20亿元，同比增长13.28%，但营业收入6.24亿元同比下降24.01% [6][7] - 大东方上半年净利润5903.76万元，同比下降45.33%，营业收入18.05亿元同比下降5.20% [19] - 红蜻蜓上半年净亏损2297.27万元，营业收入10.23亿元同比下降11.76% [32][33] - 迎驾贡酒上半年净利润11.30亿元，同比下降18.19%，营业收入31.60亿元同比下降16.89% [46][47][48] 美容与个护行业 - 诺邦股份上半年净利润6532.8万元，同比增长48.33%，营业收入13.40亿元同比增长33.35% [12][13] - 珀莱雅上半年净利润7.99亿元，同比增长13.80%，营业收入53.62亿元同比增长7.21%，拟每10股派现8元 [13][14][15] 房地产行业 - 华远控股上半年净亏损2248.19万元，营业收入1.49亿元同比下降94.74% [15][16][17] - 华夏幸福上半年净亏损68.27亿元，营业收入29.03亿元同比下降50.90% [35][36][37] - 首开股份上半年净亏损18.39亿元，但营业收入180.39亿元同比增长105.19% [51] 其他行业 - 光格科技上半年净亏损3137.75万元，但营业收入8738.03万元同比增长71.44% [7][8] - 健麾信息上半年净利润502.52万元，同比下降82.99%，营业收入1.59亿元同比增长9.03% [11][12] - 钱江生化上半年净利润1.07亿元，同比增长30.24%，但营业收入7.80亿元同比下降9.64% [10][11] - 亿联网络上半年净利润12.40亿元，同比下降8.84%，营业收入26.50亿元同比下降0.64%，拟每10股派现5元 [25][26] - 崧盛股份拟以自有资金500万元设立全资子公司拓展进出口业务 [23][24][25]

板块整体表现 - 农化制品板块当日上涨2.34%，显著跑赢上证指数（下跌0.39%）和深证成指（上涨0.26%）[1] - 板块内多数个股上涨，涨幅最高达10.02%（百傲化学、云图控股），跌幅最大为2.33%（湖南海利）[1][2] - 板块资金呈现分化格局：主力资金净流出7811.54万元，游资资金净流入1.7亿元，散户资金净流出9158.16万元[2] 领涨个股特征 - 百傲化学（603360）以10.02%涨幅领涨，成交额7.18亿元，主力资金净流入1.54亿元（占比21.41%）[1][3] - 云图控股（002539）同步涨停10.02%，成交额6.69亿元，但主力资金仅净流入1831.88万元（占比2.74%）[1][3] - 江山股份（600389）上涨5.70%，成交额3.32亿元，主力资金净流入1219.82万元（占比3.68%）[1][3] 资金流向分化 - 头部个股资金集中效应显著：百傲化学、云天化（主力净流入5199万元）、美邦股份（主力净流入3610万元）占据主力净流入前三[3] - 游资活跃度高于主力：整体板块游资净流入1.7亿元，但个股层面呈现分歧（例如百傲化学游资净流出8584万元，而江山股份游资净流入635万元）[2][3] - 散户资金整体撤离板块：10只重点个股中8只呈现散户资金净流出，其中川恒股份散户净流出3860万元（占比-11.32%）最为显著[3] 成交活跃度 - 成交额前三位为兴发集团（8.65亿元）、亚钾国际（7.45亿元）、百傲化学（7.18亿元）[1] - 成交量前三为宏达股份（36.37万手）、新安股份（42.61万手）、云图控股（59.86万手）[1][2] - 低价股表现活跃：涨幅超5%个股中，云图控股（11.53元）、东方铁塔（10.40元）等低于15元个股占比过半[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营收146.20亿元（同比增长9.07%），归母净利润7.27亿元（同比下降9.72%），业绩符合预期 [5] - 拟以8.55亿元收购桥沟矿业50%股权，进一步提升磷矿权益储量和产量 [5] - 新项目陆续投产（如有机硅皮革、黄磷技改等），构筑新利润增长点 [8] - 磷铵出口集中于2025年第三季度，草甘膦价格自2025年5月持续上涨（截至8月25日国内价格2.69万元/吨，较6月末上涨8.5%），公司作为头部供应商将受益 [6] 财务表现 - 2025年第二季度营收73.91亿元（同比增长13.44%，环比增长2.25%），归母净利润4.16亿元（同比下降1.72%，环比增长34.00%） [5] - 2025年上半年毛利率16.4%（同比下降0.9个百分点），销售期间费用率7.6%（同比下降0.3个百分点） [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.92/24.41/28.78亿元，对应EPS为1.90/2.21/2.61元 [9][10] 业务分项 - 特种化学品业务营收26.1亿元（同比增长0.3%），农药业务营收25.7亿元（同比下降3.8%），肥料业务营收19.2亿元（同比下降3.9%），有机硅业务营收13.7亿元（同比增长16.6%） [6] 资源储备与产能 - 当前磷矿资源储量约3.95亿吨，设计产能585万吨/年，另有探矿和探转采阶段资源约4.10亿吨（权益口径） [7] - 桥沟矿业拥有磷矿储量1.85亿吨（已取得200万吨/年采矿权），荆州荆化储量2.89亿吨（探转采阶段），宜安实业储量3.15亿吨（设计产能400万吨/年） [7] 项目进展 - 2025年上半年投产项目：有机硅皮革（100万米/年）、有机硅泡棉（15万平方米/年）、黄磷技改（5.3万吨/年）、XF-A项目（5000吨/年）、四氧化二氮项目（3000吨/年投料试车） [8] - 在建项目：电子级双氧水扩建（3万吨/年）、电子级磷酸扩产（1.5万吨/年）、磷系阻燃剂（3.5万吨/年）、次磷酸钠扩产（2万吨/年）等 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司持续完善产业链及新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进的预期 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 实现营收146.20亿元（同比+9.1%） 归母净利润7.27亿元（同比-9.7%） 扣非净利润6.65亿元（同比-11.8%） [6] - Q2业绩环比显著改善 营收73.91亿元（同比+13.4% 环比+2.3%） 归母净利润4.16亿元（同比-1.7% 环比+34%） 扣非净利润4.37亿元（同比+10.1% 环比+91.1%） [6] - 拟收购桥沟矿业50%股权（对价8.55亿元） 完成后磷矿资源储量将从3.95亿吨增至5.80亿吨 设计产能提升200万吨/年 增强磷化工产业竞争力 [6] 业务表现分析 - 特种化学品营收26.15亿元（同比+0.3%） 销量+7.9%但售价-7.1% 呈现量升价跌特征 [6][11] - 农药营收25.68亿元（同比-3.8%） 销量+4.3%但售价-7.8% 同样量升价跌 [6][11] - 肥料营收19.24亿元（同比-3.9%） 销量-9.0%但售价+5.6% 呈现价升量跌 [6][11] - 有机硅系列营收13.69亿元（同比+16.6%） 销量+36.3%但售价-14.5% 量升价跌明显 [6][11] 子公司业绩分化 - 磷矿石业务（保康楚烽）净利润1.10亿元（同比+45.65%） 湿电子化学品（兴福电子）净利润1.04亿元（同比+22.24%） 实现正增长 [13] - 草甘膦（湖北泰盛）亏损0.49亿元（同比转亏） 有机硅（湖北兴瑞）亏损0.56亿元（同比增亏4308万元） 特种化学品及肥料业务净利润同比下降 [13] 盈利能力变化 - 2025H1毛利率16.44%（同比-0.94pcts） 净利率5.39%（同比-0.64pcts） [6] - Q2毛利率环比改善至19.87%（+6.93pcts） 净利率升至6.14%（+1.51pcts） [6] 成本端分析 - 主要原材料价格同比下降：纯碱均价1308元/吨（-31.25%） 金属硅8997元/吨（-28.52%） 白煤1061元/吨（-5.75%） [14][17] - 部分原材料上涨：硫磺均价1753元/吨（+106.72%） 浓硫酸515元/吨（+78.53%） [14][17] 产品价格走势 - 截至2025年8月25日 草甘膦价格26899元/吨（较年初+13.9%） 磷酸一铵3680元/吨（+9.9%） 磷酸二铵3805元/吨（+6.1%） [17] - 有机硅DMC价格11000元/吨（较年初-15.4%） 107胶11800元/吨（-11.9%） 持续承压 [17] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润20.62/23.27/26.82亿元 对应EPS 1.87/2.11/2.43元/股 [6][8] - 当前股价27.03元对应PE 14.5/12.8/11.1倍 估值处于历史较低水平 [6][8]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩符合预期，2025年上半年营业收入146.20亿元（同比增长9%），归母净利润7.27亿元（同比下降10%），毛利率16.44%（同比下降0.94个百分点）[6] - 收购桥沟矿业50%股权，磷矿资源量增加1.85亿吨，平均品位22.8%，磷矿产能585万吨/年，中远期产能有望进一步提升[6] - 磷肥出口放开，25Q3一铵国内外价差751元/吨，二铵价差1827元/吨，盈利有望修复[6] - 草甘膦价格底部回暖，25Q3均价26055元/吨（同比增长5%，环比增长11%），有机硅价格价差或底部反弹[6] - 特种化学品板块销量26.91万吨（同比增长8%），毛利率18.03%（同比下降7.42个百分点），但磷酸铁已扭亏为盈，新材料业务持续推进[6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至21.07亿元、26.68亿元、31.76亿元，对应EPS 1.91元、2.42元、2.88元，PE 14倍、11倍、9倍[6] 财务数据 - 2025年上半年营业总收入146.20亿元（同比增长9.1%），归母净利润7.27亿元（同比下降9.7%）[2] - 2025年预测营业总收入294.57亿元（同比增长3.7%），归母净利润21.07亿元（同比增长31.6%），毛利率20.3%[2] - 2026年预测营业总收入309.03亿元（同比增长4.9%），归母净利润26.68亿元（同比增长26.6%），毛利率21.3%[2] - 2027年预测营业总收入315.71亿元（同比增长2.2%），归母净利润31.76亿元（同比增长19.0%），毛利率22.8%[2] - 每股净资产19.18元，资产负债率52.86%，流通A股市值298.21亿元[3] 业务板块表现 - 矿山采选：2025年上半年毛利润12.13亿元（同比增长31%）[6] - 肥料：销量60.31万吨（同比下降9%），销售均价3191元/吨（同比增长6%），毛利1.27亿元，毛利率6.60%[6] - 农药：销量13.01万吨（同比增长4%），销售均价19736元/吨（同比下降8%），毛利3.20亿元，毛利率12.46%[6] - 有机硅：销量14.37万吨（同比增长36%），销售均价9529元/吨（同比下降14%），毛利润-0.30亿元，毛利率-2.22%[6] - 特种化学品：销量26.91万吨（同比增长8%），销售均价9717元/吨（同比下降7%），毛利润4.71亿元（同比下降29%），毛利率18.03%[6] 项目进展 - 桥沟矿业收购完成，持有100%股权，已取得200万吨/年采矿权证[6] - 湖北兴瑞有机硅皮革100万米/年、有机硅泡棉15万平方米/年全面建成投产[6] - 兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目、湖北友兴8万吨磷酸铁锂项目建成[6] - 5000吨/年XF-A投产，后续项目包括4万吨/年超高纯电子化学品、3万吨/年电子级双氧水扩建等[6]