报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 上游原料产业持续承压，猪价回暖带动动保业绩修复 [2][3] - 费用管理逐步改善，产品价格下滑拖累业绩 [3] - 研发投入持续加码，积极布局宠物板块 [4] - 预计2024~2025年归母净利润分别为3.11、4.15、5.23亿元，EPS分别为0.30、0.41、0.51元，对应PE分别为22、17、13倍，维持"推荐"评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年前三季度公司实现营收41.8亿元，同比+0.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比-79.4%。2024Q3实现营收17.0亿元，同比+2.9%，环比+25.5%；实现归母净利润0.2亿元，同比-85.2%，环比扭亏为盈 [2] 上游原料产业持续承压，猪价回升带动下游动保业绩修复 - 上游原料药业务持续承压，兽药原料药价格低迷，2024前三季度兽药原料药价格指数（VPi）均值为62.1，同比-12.8%；2024Q3VPi均值为63.3，同比-8.4%，环比+5.1% [3] - 下游养殖企业扭亏为盈，用药积极性逐步回暖，带动动保行业实现业绩修复 [3] 费用管理逐步改善，产品价格下滑拖累业绩 - 2024Q3公司销售费用率7.5%，环比+0.2PCT；管理费用率5.1%，环比-0.9PCT；财务费用率0.5%，环比+0.2PCT [3] - 2024Q3公司销售毛利率16.3%，环比+1.2PCT，同比-3.9PCT，主要受产品价格下降影响 [3] 研发投入持续加码，积极布局宠物板块 - 2024年前三季度公司研发费用率为2.2%，同比+0.2PCT [4] - 公司自主研发的猫三联疫苗获得农业农村部核发的兽药产品批准文号批件，将为公司宠物板块带来新的业绩增长点 [4] 投资建议 - 预计2024~2025年归母净利润分别为3.11、4.15、5.23亿元，EPS分别为0.30、0.41、0.51元，对应PE分别为22、17、13倍，维持"推荐"评级 [4] 盈利预测与财务指标 - 2024E营业收入5,406百万元，2025E营业收入5,885百万元，2026E营业收入6,430百万元 [5] - 2024E归母净利润311百万元，2025E归母净利润415百万元，2026E归母净利润523百万元 [5] - 2024E每股收益0.30元，2025E每股收益0.41元，2026E每股收益0.51元 [5] - 2024E PE 22倍，2025E PE 17倍，2026E PE 13倍 [5]

搬迁补偿 - 公司拟与成华棚改公司签搬迁补偿协议，已获董事会通过[3] - 成华区蜀陵路59号补偿款总额8482.101745万元，公司实获7066.65万元[5] - 若2024年底前付款，预计影响2024年度税前利润约6098万元[3] 资产情况 - 成华区蜀陵路59号账面净资产967.69万元[5] - 搬迁土地面积43607.23平方米，房屋实测面积等有相关数据[6] 影响说明 - 该地块自2019年10月闲置，不影响正常生产经营[8] - 搬迁交易对利润影响视收款时间定，以审计意见为准[9]

营业收入与利润情况 - 本报告期营业收入16.99亿元，同比增长2.93%；年初至报告期末营业收入41.78亿元，同比增长0.47%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1899.80万元，同比下降85.16%；年初至报告期末为8180.24万元，同比下降79.39%[2] - 2024年前三季度营业总收入41.78亿元，较2023年同期的41.59亿元略有增长[16] - 2024年前三季度营业总成本41.25亿元，较2023年同期的38.96亿元有所增加[16] - 2024年前三季度营业利润1.09亿元，较2023年同期的4.21亿元大幅下降[17] - 2024年前三季度净利润7924.06万元，较2023年同期的3.63亿元大幅减少[17] 资产与负债情况 - 本报告期末总资产89.86亿元，较上年度末增长0.44%；归属于上市公司股东的所有者权益54.86亿元，较上年度末下降0.63%[3] - 2024年9月30日货币资金为621,995,885.68元，2023年12月31日为1,492,958,620.07元[12] - 2024年9月30日应收票据为309,499,478.98元，2023年12月31日为227,568,296.02元[13] - 2024年9月30日应收账款为1,538,463,548.11元，2023年12月31日为863,521,497.36元[13] - 2024年9月30日预付款项为175,963,663.36元，2023年12月31日为58,135,551.12元[13] - 2024年9月30日存货为1,061,098,651.66元，2023年12月31日为1,094,149,773.91元[13] - 2024年9月30日流动资产合计为3,809,622,537.68元，2023年12月31日为3,819,991,512.33元[13] - 2024年9月30日长期股权投资为803,112,923.59元，2023年12月31日为784,405,176.22元[13] - 2024年9月30日固定资产为2,951,142,714.14元，2023年12月31日为2,983,770,672.86元[13] - 2024年第三季度末资产总计89.86亿元，较之前的89.46亿元略有增加[14] - 2024年第三季度末负债合计24.95亿元，较之前的24.06亿元有所增加[14] - 2024年第三季度末所有者权益合计64.91亿元，较之前的65.41亿元略有减少[15] 财务指标变动情况 - 基本每股收益本报告期为0.0186元/股，同比下降85.16%；年初至报告期末为0.0801元/股，同比下降79.39%[2] - 加权平均净资产收益率本报告期为0.29%，减少1.42个百分点；年初至报告期末为1.25%，减少4.88个百分点[3] - 应收账款本报告期末增长78.16%，主要为增加的账期内应收款项[7] - 预付款项本报告期末增长202.68%，主要为增加的贸易预付款项[7] - 短期借款本报告期末增长57.01%，主要为所属单位增加的对银行短期融资借款[7] - 应付票据本报告期末增长174.30%，主要为所属单位开具的尚未到兑付期的票据增加[7] - 2024年前三季度研发费用9260.24万元，较2023年同期的8415.10万元有所增加[17] - 2024年前三季度投资收益4112.79万元，较2023年同期的1.42亿元大幅减少[17] - 2024年前三季度少数股东损益 - 256.19万元，较2023年同期的 - 3352.81万元亏损减少[17] - 2024年前三季度综合收益总额为82005458.65元，2023年为378940379.10元[18] - 2024年前三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.0801元，2023年为0.3887元[18] 现金流量情况 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为-1.41亿元，同比下降297.22%；年初至报告期末为-3.11亿元[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为3453792570.76元，2023年为3753093132.51元[19] - 2024年前三季度收到的税费返还为6616743.76元，2023年为19148244.14元[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 - 311007746.02元，2023年为 - 9639629.08元[20] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 320564958.49元，2023年为 - 362607590.84元[20] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 239236006.80元，2023年为486425293.41元[21] - 2024年前三季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为2382859.15元，2023年为1067532.57元[21] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为 - 868425852.16元，2023年为115245606.06元[21] - 2024年末现金及现金等价物余额为618549872.24元，2023年末为990410353.26元[21] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为39,022，表决权恢复的优先股股东总数为0[8] - 前10大股东中，中国牧工商集团有限公司持股504,094,163股，占比49.37%[8]

公司治理 - 2024年10月17日召开第八届董事会2024年第二十次临时会议[1] - 会议选举吴冬荀为公司第八届董事会董事长[1] 人员信息 - 吴冬荀59岁，毕业于中国农大，是高级兽医师[2] - 2017年至今任公司董事、总经理[2] - 吴冬荀持有公司股份157,438股[2]

采购数据 - 2024年度公司向金达威采购生产原料预计金额为1327万元[3] - 上年向金达威购买原材料实际发生金额为457.74万元[6] - 本年年初至披露日与金达威累计已发生交易金额为1493万元[6] 关联交易 - 本次增加日常关联交易额度为4000万元，占2023年末净资产0.72%[5] 金达威情况 - 金达威注册资本60993.4771万元，中牧实业持股18.68%[6][7] - 截至2024年6月30日，总资产56.19亿元，净资产39.70亿元[9] - 2024年1 - 6月，营收15.23亿元，净利润1.30亿元[9]

会议安排 - 投资者可在2024年10月8日至10月14日16:00前提问[3] - 2024年半年度业绩说明会于10月15日15:00 - 16:00举行[3] - 业绩说明会以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[4][5] 参与人员 - 公司董事、总经理吴冬荀，总会计师张新燕等参加[7] 联系方式 - 联系部门为公司董事会办公室，电话010 - 63702195，邮箱600195@cahic.com[9] 其他 - 公司2024年半年度报告于8月30日发布[3] - 公告发布时间为2024年9月14日[10]

新产品和新技术研发 - 公司自主研发的猫三联疫苗获兽药产品批准文号批件[1] - 疫苗通用名猫鼻气管炎等三联灭活疫苗，商品名喵倍利[1] - 采用国内流行毒株及先进生产工艺，免疫保护效果好[1] 未来展望 - 疫苗丰富宠物业务产品布局，带来新业绩增长点[2] - 获批准文号提升公司在宠物市场竞争力[2]

公司信息 - 公司成立于1998年12月25日[1] - 公司注册资本为102114.8260万元[1] 经营变更 - 2024年8月19日董事会通过增加经营范围议案[1] - 完成工商变更登记，取得新《营业执照》[1] 经营项目 - 许可项目包括饲料生产、兽药生产等[1] - 一般项目包括粮食收购、鲜肉批发等[2]

报告公司投资评级 - 中牧股份投资评级为“买入”，维持该评级 [2][4] 报告的核心观点 - 中牧股份发布2024年中报，营收24.79亿元同比降1.15%，归母净利润6280万元同比降76.65%，产品降价、主营利润率降低使业绩承压，且去年减持金达威推高投资收益致本期同比降幅大 [3] - 随着下半年下游养殖业好转公司业绩将修复，但因市场竞争激烈、产品降价超预期，下调盈利预测，预计2024 - 2026年EPS分别为0.29元、0.39元和0.51元，多品类共进，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价6.13元，总股本和流通股本均为10.21亿股，总市值和流通市值均为63亿元，52周内最高/最低价为12.14/5.92元，资产负债率26.9%，市盈率15.53，第一大股东是中国牧工商集团有限公司 [3] 疫苗&兽药利润下降，业绩承压 事件 - 公司2024年中报显示，营收24.79亿元同比降1.15%，归母净利润6280万元同比降76.65%，产品价格下降、主营利润率降低使业绩承压，去年减持金达威推高投资收益致本期同比降幅大 [3] 点评 - 疫苗&兽药收入增、利润减，贸易&饲料收入降：疫苗上半年收入4.88亿元同比增1.72%，毛利率41.57%较23年降4.54个百分点，政采产品领先，市场化产品在集团客户销售收入增长；化药上半年收入6.35亿元同比增8.34%，毛利率18.32%较23年全年降3.14个百分点，受市场需求和大宗商品价格影响产品价格下降；饲料上半年收入4.34亿元同比降8.23%，毛利率21.88%较23年全年降1.66个百分点，下游养殖业好转后业务有望改善；贸易上半年收入9.12亿元同比降4.83%，毛利率2.26% [3] - 费用率有所上升：上半年三费率合计13.13%同比提高0.99个百分点，销售费用率提高0.76个百分点至6.94%；持续加大研发投入，上半年研发投入占销售收入的33.19%，较去年上半年提高4.15个百分点，从多赛道布局新品，加快疫苗开发，推进量产和利用度提升产品科技含量 [3] 盈利预测及投资评级 - 下调公司盈利预测，预计2024 - 2026年EPS分别为0.29元、0.39元和0.51元，多品类共进，静待周期好转，维持“买入”评级 [4] 财务报表和主要财务比率 利润表成长能力 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为55.42亿元、61.72亿元、68.81亿元，增长率分别为2.5%、11.37%、11.49%；营业利润增长率分别为 - 18.6%、38.1%、30.3%；归属于母公司净利润增长率分别为 - 27.57%、37.53%、29.05% [4][6] 获利能力 - 2024 - 2026年预计毛利率分别为19.3%、20.4%、21.4%；净利率分别为5.3%、6.5%、7.5%；ROE分别为5.0%、6.5%、7.7%；ROIC分别为3.5%、4.6%、5.7% [6] 偿债能力 - 2024 - 2026年预计资产负债率分别为26.6%、26.1%、25.6%；流动比率分别为2.67、2.72、2.98 [6] 营运能力 - 2024 - 2026年预计应收账款周转率分别为6.48、7.24、7.75；存货周转率分别为5.15、5.47、5.46；总资产周转率分别为0.61、0.65、0.68 [6] 每股指标 - 2024 - 2026年预计每股收益分别为0.29元、0.39元、0.51元；每股净资产分别为5.70元、6.09元、6.60元 [6] 估值比率 - 2024 - 2026年预计PE分别为21.44、15.59、12.08；PB分别为1.08、1.01、0.93 [4][6] 现金流量表 - 2024 - 2026年预计经营活动现金流净额分别为6.19亿元、6.03亿元、7.10亿元；投资活动现金流净额分别为 - 4.49亿元、 - 4.22亿元、 - 1.19亿元；筹资活动现金流净额分别为0.63亿元、 - 0.10亿元、0亿元；现金及现金等价物净增加额分别为2.36亿元、1.70亿元、5.91亿元 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司主业收入逆势增长,但盈利能力暂时承压 [1] - 禽苗业务有所减亏,化药产品仍具优势 [1] - 公司持续研发投入,仍具成长潜力 [1] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长 [2] - 公司2024-2026年的PE分别为16.4/12.7/10.1倍 [2] - 公司2024-2026年的ROE分别为6.6%/8.0%/9.4% [3] 相关报告回顾 - 公司近期发布的相关研究报告概述 [6] 分析师评价 - 分析师具有专业胜任能力,报告结论独立客观 [10] - 财通证券具备证券投资咨询业务资格 [11] 评级规则说明 - 公司评级标准 [12] - 行业评级标准 [13] 免责声明 - 报告仅供财通证券客户参考,不构成投资建议 [14] - 报告中涉及的信息和数据仅供参考,不保证其准确性和完整性 [14] - 报告版权归财通证券所有,未经许可不得翻版或引用 [14]