报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收增11.30%达60.17亿元但归母净利降82.41%至0.71亿元，因开拓新市场业务收入增长但竞争致产品降价、毛利率下滑 [5] - 动保行业调整3年，下游养殖端盈利企稳将改善动保产品需求，宠物疫苗销量增长推动公司估值提升，预计2025 - 2027年EPS分别为0.15元、0.25元和0.35元，维持“买入”评级 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价7.23元，总股本和流通股本均为10.21亿股，总市值和流通市值均为74亿元，52周内最高/最低价为9.78 / 5.57元，资产负债率26.5%，市盈率104.18，第一大股东是中国牧工商集团有限公司 [4] 各业务情况 疫苗业务 - 积极优化营销结构，畜苗贯彻大客户、大单品策略，禽苗开展品质提升、开拓集团客户和提升管理，虽行业产能过剩、产品降价，但销量增加使收入稳健增长，2024年生物制品行业营收10.14亿元，同比增0.52%，毛利率降8.98个百分点至37.14% [6] 化药业务 - 优布局、调结构成效良好，制剂产品发展迅猛，开展降本增效，重要原材料联合采购，2024年化药板块收入16.92亿元，同比增33.90%，销售化药2.13万吨，同比增35.58% [6] 饲料业务 - 2024年实现收入11.0亿元，同比增7.23%，利润率降1.87个百分点至21.68% [6] 贸易业务 - 2024年农产品贸易38.17万吨，同比增17.17%，以玉米及玉米副产品等饲料原料及添加剂为主，中美贸易摩擦加剧或受益 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6017|6412|7079|7896| |增长率(%)|11.30|6.56|10.40|11.55| |EBITDA（百万元）|370.74|609.74|764.69|925.59| |归属母公司净利润（百万元）|70.88|157.86|257.99|358.98| |增长率(%)|-82.41|122.70|63.43|39.14| |EPS(元/股)|0.07|0.15|0.25|0.35| |市盈率（P/E）|104.15|46.77|28.62|20.57| |市净率（P/B）|1.34|1.33|1.28|1.23| |EV/EBITDA|18.28|12.56|10.16|8.44| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6017|6412|7079|7896| |营业成本|5033|5303|5784|6389| |税金及附加|41|42|46|51| |销售费用|440|449|481|513| |管理费用|326|353|375|419| |研发费用|144|147|156|174| |财务费用|17|18|20|21| |资产减值损失|-1|-5|-5|-5| |营业利润|93|181|300|418| |营业外收入|11|7|0|0| |营业外支出|6|2|0|0| |利润总额|98|186|300|418| |所得税|37|28|42|58| |净利润|61|158|258|359| |归母净利润|71|158|258|359| |每股收益（元）|0.07|0.15|0.25|0.35| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1091|741|602|524| |应收票据及应收账款|1264|1345|1475|1667| |预付款项|58|64|69|77| |存货|935|1031|1125|1207| |流动资产合计|3520|3345|3460|3686| |固定资产|3294|3410|3487|3525| |在建工程|226|275|293|308| |无形资产|646|614|578|540| |非流动资产合计|5324|5450|5508|5520| |资产总计|8844|8795|8968|9206| |短期借款|342|392|412|422| |应付票据及应付账款|671|545|498|479| |其他流动负债|618|637|683|720| |流动负债合计|1630|1574|1594|1621| |其他|714|664|614|564| |非流动负债合计|714|664|614|564| |负债合计|2345|2238|2208|2185| |股本|1021|1021|1021|1021| |资本公积金|555|555|555|555| |未分配利润|3431|3465|3629|3835| |少数股东权益|994|995|995|995| |其他|498|522|561|615| |所有者权益合计|6499|6558|6760|7021| |负债和所有者权益总计|8844|8795|8968|9206| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|61|158|258|359| |折旧和摊销|325|406|444|487| |营运资本变动|48|-282|-254|-286| |其他|-15|-47|-44|-45| |经营活动现金流净额|420|234|404|515| |资本开支|-447|-529|-504|-501| |其他|23|63|66|68| |投资活动现金流净额|-424|-466|-438|-433| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|-310|0|-30|-40| |其他|-186|-71|-106|-140| |筹资活动现金流净额|-496|-71|-136|-180| |现金及现金等价物净增加额|-497|-299|-169|-98| [10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|11.3%|6.6%|10.4%|11.5%| |营业利润|-76.9%|94.5%|65.7%|39.1%| |归属于母公司净利润|-82.4%|122.7%|63.4%|39.1%| [10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|16.4%|17.3%|18.3%|19.1%| |净利率|1.2%|2.5%|3.6%|4.5%| |ROE|1.3%|2.8%|4.5%|6.0%| |ROIC|0.4%|2.3%|3.6%|4.7%| [10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|26.5%|25.4%|24.6%|23.7%| |流动比率|2.16|2.13|2.17|2.27| [10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转率|6.14|5.69|5.81|5.79| |存货周转率|4.96|5.39|5.37|5.48| |总资产周转率|0.68|0.73|0.80|0.87| [10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|0.07|0.15|0.25|0.35| |每股净资产|5.39|5.45|5.65|5.90| [10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|104.15|46.77|28.62|20.57| |PB|1.34|1.33|1.28|1.23| [10]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收增11.30%达60.17亿元，归母净利降82.41%至0.71亿元，虽开拓新市场使核心业务收入增长，但市场竞争致产品降价、毛利率下滑利润下降 [5] - 动保行业调整3年，下游养殖端盈利企稳将改善动保产品需求，宠物疫苗销量增长推动公司估值提升，预计2025 - 2027年EPS分别为0.15元、0.25元和0.35元，维持“买入”评级 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价7.23元，总股本/流通股本10.21亿股，总市值/流通市值74亿元，52周内最高/最低价9.78 / 5.57元，资产负债率26.5%，市盈率104.18，第一大股东为中国牧工商集团有限公司 [4] 2024年各业务情况 疫苗业务 - 积极优化营销结构，畜苗贯彻大客户、大单品策略，禽苗开展品质提升、开拓集团客户和提升管理，虽行业产能过剩、产品降价，但销量增加使收入稳健增长，生物制品行业营收10.14亿元，同比增0.52%，毛利率降8.98个百分点至37.14% [6] 化药业务 - 优布局、调结构成效良好，制剂产品发展迅猛，开展降本增效，重要原材料联合采购，收入16.92亿元，同比增33.90%，销售化药2.13万吨，同比增35.58% [6] 饲料业务 - 收入11.0亿元，同比增7.23%，利润率降1.87个百分点至21.68% [6] 贸易业务 - 农产品贸易38.17万吨，同比增17.17%，以玉米及玉米副产品、豆粕等饲料原料及添加剂为主，中美贸易摩擦加剧或受益 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6017|6412|7079|7896| |增长率(%)|11.30|6.56|10.40|11.55| |EBITDA（百万元）|370.74|609.74|764.69|925.59| |归属母公司净利润（百万元）|70.88|157.86|257.99|358.98| |增长率(%)|-82.41|122.70|63.43|39.14| |EPS(元/股)|0.07|0.15|0.25|0.35| |市盈率（P/E）|104.15|46.77|28.62|20.57| |市净率（P/B）|1.34|1.33|1.28|1.23| |EV/EBITDA|18.28|12.56|10.16|8.44| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6017|6412|7079|7896| |营业成本（百万元）|5033|5303|5784|6389| |税金及附加（百万元）|41|42|46|51| |销售费用（百万元）|440|449|481|513| |管理费用（百万元）|326|353|375|419| |研发费用（百万元）|144|147|156|174| |财务费用（百万元）|17|18|20|21| |资产减值损失（百万元）|-1|-5|-5|-5| |营业利润（百万元）|93|181|300|418| |营业外收入（百万元）|11|7|0|0| |营业外支出（百万元）|6|2|0|0| |利润总额（百万元）|98|186|300|418| |所得税（百万元）|37|28|42|58| |净利润（百万元）|61|158|258|359| |归母净利润（百万元）|71|158|258|359| |每股收益（元）|0.07|0.15|0.25|0.35| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1091|741|602|524| |应收票据及应收账款（百万元）|1264|1345|1475|1667| |预付款项（百万元）|58|64|69|77| |存货（百万元）|935|1031|1125|1207| |流动资产合计（百万元）|3520|3345|3460|3686| |固定资产（百万元）|3294|3410|3487|3525| |在建工程（百万元）|226|275|293|308| |无形资产（百万元）|646|614|578|540| |非流动资产合计（百万元）|5324|5450|5508|5520| |资产总计（百万元）|8844|8795|8968|9206| |短期借款（百万元）|342|392|412|422| |应付票据及应付账款（百万元）|671|545|498|479| |其他流动负债（百万元）|618|637|683|720| |流动负债合计（百万元）|1630|1574|1594|1621| |其他（百万元）|714|664|614|564| |非流动负债合计（百万元）|714|664|614|564| |负债合计（百万元）|2345|2238|2208|2185| |股本（百万元）|1021|1021|1021|1021| |资本公积金（百万元）|555|555|555|555| |未分配利润（百万元）|3431|3465|3629|3835| |少数股东权益（百万元）|994|995|995|995| |其他（百万元）|498|522|561|615| |所有者权益合计（百万元）|6499|6558|6760|7021| |负债和所有者权益总计（百万元）|8844|8795|8968|9206| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|61|158|258|359| |折旧和摊销（百万元）|325|406|444|487| |营运资本变动（百万元）|48|-282|-254|-286| |其他（百万元）|-15|-47|-44|-45| |经营活动现金流净额（百万元）|420|234|404|515| |资本开支（百万元）|-447|-529|-504|-501| |其他（百万元）|23|63|66|68| |投资活动现金流净额（百万元）|-424|-466|-438|-433| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |债务融资（百万元）|-310|0|-30|-40| |其他（百万元）|-186|-71|-106|-140| |筹资活动现金流净额（百万元）|-496|-71|-136|-180| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-497|-299|-169|-98| [10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|11.3|6.6|10.4|11.5| |营业利润增长率(%)|-76.9|94.5|65.7|39.1| |归属于母公司净利润增长率(%)|-82.4|122.7|63.4|39.1| [10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率(%)|16.4|17.3|18.3|19.1| |净利率(%)|1.2|2.5|3.6|4.5| |ROE(%)|1.3|2.8|4.5|6.0| |ROIC(%)|0.4|2.3|3.6|4.7| [10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债率(%)|26.5|25.4|24.6|23.7| |流动比率|2.16|2.13|2.17|2.27| [10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转率|6.14|5.69|5.81|5.79| |存货周转率|4.96|5.39|5.37|5.48| |总资产周转率|0.68|0.73|0.80|0.87| [10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.07|0.15|0.25|0.35| |每股净资产（元）|5.39|5.45|5.65|5.90| [10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|104.15|46.77|28.62|20.57| |PB|1.34|1.33|1.28|1.23| [10]

文章核心观点 - 中牧股份2024年度报告显示营收增长但扣非后归母净利润下滑，且连续三年净利润下滑，公司在动物保健品和营养品领域有优势 [1] 公司业绩情况 - 2024年全年实现总营业收入60.17亿元，同比增长11.3% [1] - 2024年扣非后归母净利润6213万元，同比下降77% [1] - 2024年基本每股收益0.069元，拟每10股派发现金红利0.23元 [1] - 2022年实现扣非净利润3.9亿元，同比下降21% [1] - 2023年实现扣非净利润2.7亿元，同比下降30% [1] 公司业务情况 - 专业从事动物保健品和动物营养品研发、生产、销售及技术服务，拥有技术工艺领先、产品品类丰富、保障能力强大的产业集群，设立20余个生产基地 [1] - 兽用生物制品有禽用、畜用和宠物用疫苗，产品种类丰富，是兽用疫苗生产企业中产品品种较全、生产能力和产量较大的企业 [2] 公司行业地位 - 重大动物疫病疫苗、复合维生素添加剂、蛋鸡预混料、泰妙菌素等产品品质、产销量、市场占有率位居国内前列 [1] - 为全球近60个国家和地区提供产品、技术的支持与服务 [1]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为60.17亿元[6] - 2024年净利润为50835834.04元，上年同期为338569522.73元[22] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为0.0498，上年同期均为0.3316[22] 业务营收占比 - 生物制品业务营业收入为10.15亿元，占比16.86%[6] - 化药业务营业收入为16.92亿元，占比28.12%[6] - 饲料生产营业收入为11.00亿元，占比18.28%[6] - 贸易业务营业收入为21.84亿元，占比36.29%[6] 财务数据对比 - 短期借款期末数为1091491068.11元，上年年末数为1492958620.07元[16] - 应收账款期末数为1096819017.67元，上年年末数为863521497.36元[16] - 应付账款期末数为415179397.58元，上年年末数为351687625.22元[16] 现金流量情况 - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为58.11亿元，上年同期为54.12亿元[19] - 经营活动产生的现金流量净额本期为4.20亿元，上年同期为3.72亿元[19] - 投资活动现金流入小计本期为3492.64万元，上年同期为2.27亿元[19] 权益变动情况 - 本期归属于母公司所有者权益增减变动金额为19.93亿元，少数股东权益增减变动金额为2.53亿元[20] - 综合收益总额使归属于母公司所有者权益增加93.73亿元，少数股东权益增加9.46亿元[20] - 利润分配使归属于母公司所有者权益减少138.97亿元，少数股东权益减少17.45亿元[20] 资产折旧与摊销 - 房屋及建筑物折旧年限30年，残值率4%，年折旧率3.2%[81] - 机器设备折旧年限5 - 12年，残值率4%，年折旧率8 - 19.2%[82] - 土地使用权按产权登记期限确定使用寿命为50年，采用直线法摊销[85] 在建工程情况 - 兰州厂生产区整体搬迁项目预算117108.00万元，工程累计投入占预算比例为79.86%[148][149] - 中牧牧原生物药业生产项目预算47132.00万元，工程累计投入占预算比例为43.81%[148][149] - 郑州中牧生物疫苗产业基地项目预算38618.25万元，工程累计投入占预算比例为53.47%[148][149] 子公司情况 - 公司将13家子公司纳入合并财务报表范围[198] - 中普生物制药有限公司注册资本43272.00万元，持股比例48.99%[200] - 乾元浩生物股份有限公司注册资本24842.21万元，持股比例27.21%[200]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[4] - 注册会计师负责发表审计意见并披露重大缺陷[5] 内部控制情况 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6] - 公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内控[7][8]

会议召开情况 - 2024年召开32次董事会，28次通讯表决、3次现场、1次现场结合通讯[7] - 2024年召开7次股东会，1次年度、6次临时[7] 人员履职情况 - 独立董事谯仕彦2024年董事会、提名等各委员会出席率100%[7][8] - 2024年谯仕彦现场工作不少于十五日[10] 业务审议情况 - 2024年1、2月审议通过与中牧、金达威日常关联交易议案[13] - 2024年1月审议通过聘请中审亚太审计2023年度业务[16] - 2024年12月审议通过聘请天健审计2024年度业务，聘期1年[16] 人事变动情况 - 2024年8月聘任张新燕为总会计师[19] - 2024年6、8月选举胡燕、李寅为董事[20] - 2024年11月聘任李寅为总经理[21] - 2024年12月选举第九届董事会成员[21] - 2024年12月聘任焦洁为副总经理[21] 其他情况 - 2024年对经理层业绩考核未损害公司及股东利益[22] - 2025年独立董事将提供更多建设性意见[24]

会议召开情况 - 2024年1月1日至6月11日召开13次董事会、3次股东会[7] - 2024年1月19日召开独立董事专门会议和董事会临时会议[14] - 2024年2月5日召开第一次临时股东大会[14] 人员履职情况 - 独立董事各会议出席率达100%[7][8] 业务决策 - 2024年审议通过年度日常关联交易议案[14] - 同意聘请中审亚太执行2023年度审计业务[17] 人事变动 - 2024年选举胡燕为第八届董事会独立董事[18] 业绩考核 - 2024年依据责任书评价经营业绩考核，无损害情形[19]

会议召开情况 - 2024年6月12日至12月31日召开19次董事会，16次通讯表决、2次现场、1次现场结合通讯[7] - 任期内召开4次临时股东会[7] 委员会出席情况 - 审计委员会应出席4次，全部亲自出席[8] - 提名委员会应出席4次，全部亲自出席[8] - 独立董事专门会议应出席2次，全部亲自出席[9] 议案审议情况 - 2024年9月27日通过增加与厦门金达威集团日常关联交易额度议案[13] - 2024年12月9日通过2025年度与中国牧工商集团、厦门金达威集团日常关联交易议案[13] - 2024年12月9日和27日通过变更会计师事务所议案，聘天健会计师事务所审计1年[17] 人事变动情况 - 2024年8月12日聘任张新燕为总会计师[18] - 2024年8月12日和28日选举李寅为第八届董事会董事[20] - 2024年11月4日聘任李寅为总经理[20] - 2024年11月25日、12月3日和27日选举产生第九届董事会成员[20] - 2024年12月9日聘任焦洁为副总经理[20]

会议召开情况 - 2024年召开32次董事会，28次通讯表决、3次现场、1次现场结合通讯[6] - 2024年召开7次股东会，含1次年度和6次临时股东会[6] - 独立董事参与薪酬等委员会会议共14次，均亲自出席[7] 关联交易审议 - 2024年1月19日审议通过与中牧、金达威日常关联交易议案[14] - 2024年9月27日审议通过增加与金达威日常关联交易额度议案[14] - 2024年12月9日审议通过相关关联交易议案[14] 审计业务聘请 - 2024年1月会议审议通过聘请中审亚太审计2023年度业务[16] - 2024年12月会议审议通过聘请天健审计2024年度业务，聘期1年[17] 人员聘任与选举 - 2024年8月会议审议通过聘任张新燕为总会计师[17] - 2024年5 - 6月会议选举胡燕为第八届董事会独立董事[20] - 2024年8月会议选举李寅为第八届董事会董事[20] - 2024年11月会议同意聘任李寅为总经理[20] - 2024年11 - 12月会议选举产生第九届董事会成员[20] - 2024年12月会议同意聘任焦洁为副总经理[21] 其他事项 - 2024年独立董事现场工作不少于十五日[11] - 2024年对经理层经营业绩考核评价无损害公司及股东利益情形[22] - 独立董事唐功远表示2025年继续提供建设性意见[23]

业绩总结 - 2024年全年计提各项减值损失863.66万元[3] - 全年计提减值使2024年度利润总额减少863.66万元[7] - 全年计提减值减少公司报告期末所有者权益[7] 决策情况 - 董事会、监事会同意《公司2024年度财务决算报告及计提资产减值准备的议案》[8]